现代货币主义的货币理论

第四讲货币市场均衡分析第一页，共三十六页。第四讲货币市场均衡分析古典学派的利率理论和货币理论现代货币主义的货币理论货币创造乘数货币政策及其工具Keynes流动性偏好理论MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第二页，共三十六页。引入货币市场货币供给Ms货币需求Md货币市场的价格利率（i）经济学家谈到“货币需求”时，是指以现金、支票帐户或与之密切相关的资产等形式所持有的资产数量，而不是具体指一般性的财产与收入MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第三页，共三十六页。一、古典学派的利率理论和货币理论1、利率论：资金的供求均衡论资金的供给：S(储蓄)资金的需求：I（投资）均衡：S＝I

↓

均衡的利率水平（i*）iS，ISIi*MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第四页，共三十六页。2.货币论：QuantityTheoryofMoney（货币数量论）

货币市场均衡：Ms＝Md

Ms＝MV

M-平均的货币存量；

V-货币的流通速度(每年内货币存量在融通该年收入流量时被换手的次数)Md＝PY

=价格×实际收入（产出）＝名义GDP古典学派的货币理论和利率理论MV=PY货币数量论均衡式MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第五页，共三十六页。古典学派：MV=PY（货币数量论均衡式）假定：Y是充分就业时的国民收入，短期经济波动中不变。货币流通速度V由货币制度和货币流通的技术等长期因素决定，短期内不变。MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第六页，共三十六页。古典学派的货币理论和利率理论——政策结论稳住货币（币值）＋自由竞争货币面纱论：一国货币数量仅影响价格总水平等名义变量，对实际变量（收入，就业）没有影响ADASPYADMACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第七页，共三十六页。二、凯恩斯对货币理论的“革命”

Keynes的货币论：流动性偏好理论金融资产＝货币＋生息资产Md与利率i的关系

i↑→

利息：对人们放弃货币需求的引诱，是对人们放弃货币流通性的补偿或报酬，利息越高，货币需求越小Md＝f（i）：货币需求与利率呈反比比较：古典主义中，货币需求Md与利率i无关流通性较强，无收益性流通性较弱，有收益性持有货币的机会成本↑→货币需求Md↓MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第八页，共三十六页。Keynes－货币需求的3个动机交易动机：个人和企业需要货币是为了进行正常的交易活动。谨慎需求：为预防意外支出而持有一部分货币的动机。投机需求：金融市场上买卖证券，追求资产的收益（Speculation），又称为资产需求货币作为交易媒介货币作为价值储藏手段MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第九页，共三十六页。Keynes－货币需求的决定L1＝交易需求＋谨慎性需求

L1＝f（Y）＝kY

k为货币需求的收入弹性L2＝投机需求

L2＝f（i）＝－hi

h为货币需求的利率弹性货币需求函数：

Md＝L1＋L2＝kY－hiMACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第十页，共三十六页。Keynes货币需求理论延伸MV=PY（古典学派－V短期内固定不变）Keynes－货币流通速度是可以改变的i↑→货币需求量（持有货币）↓→货币流通速度V↑i↓→货币需求量（持有货币）↑→货币流通速度V↓MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第十一页，共三十六页。Keynes－流动性陷阱（liquidpreferencetrap）i降到不能再低，接近0再存入银行存在银行破产的风险人们把货币留在手中，Md无穷大（Ms＝Md）有效运转的货币↓Mii0Md流动性陷阱（liquidpreferencetrap）MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第十二页，共三十六页。货币供给－－Ms货币供给受央行的政策影响，为政策变量古典主义（货币面纱论）：一国货币数量仅影响价格总水平等名义变量，对实际变量（收入，就业）没有影响凯恩斯－－货币数量影响实体经济（收入，就业）MsiMMACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第十三页，共三十六页。Keynes—货币市场央行Ms↑→Ms>Md（在原来的利率水平下）→i↓

→I↑→AD↑→Y↑（N↑）MiMsMdMsiiM1M2Keynes——货币政策有效：货币政策影响国民收入与就业等实际变量政策主张：政府通过控制Ms来影响宏观经济MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第十四页，共三十六页。货币政策与总需求财政政策：直接影响总需求的规模货币政策：间接影响总需求规模G↑，T↓→AD↑→Y↑Ms↑→AD↑→Y↑→

i↓→I↑PYAD（M1）AD’（M2）MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第十五页，共三十六页。Keynes

流动性陷阱——货币市场流动性陷阱政府增加MsMd＝Ms

利率i不能继续降低

I不变，AD不变

Y不变在流动性陷阱情况下，货币政策无效MsiMMsMdiMACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第十六页，共三十六页。Keynes货币理论vs.古典的货币理论1.古典学派：货币数量论均衡式

MV=PY2.Keynes：

MV=PYV是可变的，与利率相关

Y不是充分就业时的产出

短期中，AS曲线PYASADAD’PYASADAD’水平货币面纱论：一国货币数量仅影响价格总水平等名义变量，不影响产出、就业等实际变量Keynes货币理论：一国货币数量影响产出、就业等实际变量Y*MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第十七页，共三十六页。古典学派的货币需求

M＝KPY

MV＝PYKeynes学派的货币需求

交易需求谨慎性需求投机需求

Md＝kY－hiM＝（1/V）PY货币的交易需求货币的投机需求（资产需求）Keynes货币理论vs.古典的货币理论MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第十八页，共三十六页。三、现代货币理论－－弗里德曼（Friedman）MiltonFriedmanOwneroftheNobelprizein1976现代货币主义的代表人物MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第十九页，共三十六页。

Md/P＝f（rm，rb，re，∏e，y,w,μ）rm——持有货币的收益率rb——持有债券的收益率re——持有股票的收益率∏e——预期通货膨胀率y——永久性收入w——财富μ

——人们货币需求的偏好以及技术因素现代货币理论－－弗里德曼（Friedman）持有实物资产的收益率金融资产的购买力风险与凯恩斯现期收入相区别利率i

的分解MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第二十页，共三十六页。现代货币理论－－弗里德曼（Friedman）Md/P＝f（rm，rb，re，∏e，y,w,μ）利率i对Md影响很小

i↑的同时，rm，rb，re↑，相对收益无变化，对货币需求无影响

i↑的同时，∏e↑，实际利率不变，Md不受影响V可能有变动，但变动不大，在长期中稳定MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第二十一页，共三十六页。现代货币理论－弗里德曼（Friedman）MV＝PY由于V稳定变动，货币数量（M）影响名义收入PY在PY中，主要影响P，次要影响Y

PYASs短期中，AS曲线向上倾斜，但斜率较陡。货币数量的变化主要影响价格水平，次要影响产出AD’（M2）AD（M1）短期MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第二十二页，共三十六页。现代货币理论－－弗里德曼（Friedman）长期中：AS曲线垂直货币数量的变动仅影响价格P等名义变量，不影响产出、就业等实际变量。长期中，Ms的变动仅会带来通货膨胀PYASAD（M1）AD’（M2）政策主张：稳住Ms，稳住物价P；单一、有规则的货币供应量的增加MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第二十三页，共三十六页。四、货币供给－货币创造乘数高能货币（基础货币）

＝通货（纸币＋硬币）＋准备金（法定＋超额）

H＝CU＋R货币供给（Ms）＝

通货＋存款

M＝CU＋DM/H=

货币创造乘数

货币存量对高能货币的比率MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第二十四页，共三十六页。货币创造乘数H＝CU＋RM＝CU＋DM/H=

货币创造乘数cu:通货－存款比率re：准备金率(法定＋超额）准备金率re越高，货币乘数越小，货币创造能力越小中央银行通过控制存款准备金率来控制货币供给MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第二十五页，共三十六页。货币创造乘数基础货币H：H＝CU＋RCU（流通中的货币）：取决于家户对现金的偏好，由微观主体决定R＝RL＋Re

（法定准备金＋超额准备金）RL＝rL×D

rL——中央银行可以直接控制

D——存款总额D不能由中央银行直接控制，由储户和商业银行的微观行为决定Re(超额准备金)

H＝CU＋RM＝CU＋DM/H=

货币创造乘数中央银行可以直接控制哪些变量？商业银行自行决定，中央银行不能直接控制基础货币不能被中央银行完全控制MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第二十六页，共三十六页。货币创造乘数

cu＝CU/D(通货－存款比率)人们对现金的偏好收入的水平：持有现金的机会成本越高，cu越低re=rL+rm

准备金率（法定＋超额）rL：中央银行可以直接控制rm：取决于商业银行等微观主体的行为企业和个人的贷款意愿商业银行的经营风险持有超额准备金的机会成本持有超额准备金的收益cu取决于微观主体的决策行为人均收入水平越高，cu越低贷款的收益，投资收益减少向中央银行的借款or同业拆借利息一国的货币供给量Ms既是外生政策变量，也受内生因素影响MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第二十七页，共三十六页。货币供给——MsM0

＝流通中的现金（CurrencyinCirculation）M1

＝M0

＋现金替代物（支票）＋商业银行活期存款M2

＝M1+准货币(Quasi-money)、潜在货币（商业银行定期及储蓄存款）Mi

＝M2

＋其他可变现的金融工具（短期国债等）中央银行要监控各个指标，分别有不同的政策意义。p.360box15-1货币总量的构成流动性减弱思考：如果M1↑，M2↓，说明什么问题？并不存在独一无二的一直构成货币供给的一组特定资产MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第二十八页，共三十六页。我国货币供应量单位：亿元人民币2004.012004.122005.012005.122006.012006.122007.012007.12流通中现金（M0）2228721468240152403229310270732794930334

CurrencyinCirculation货币（M1）838069597197079107279107251126028128484152519货币和准货币（M2）Money&Quasi-money225102253208257708298755303572345578351499403401MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第二十九页，共三十六页。我国货币供应量中央银行如何调节货币供给量？MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第三十页，共三十六页。四、货币政策及其工具1、变动法定存款准备金率2008年1月25日上调存款类金融机构人民币存款准备金率至15%2008年3月25日上调存款类金融机构人民币存款准备金率至15.5%2008年4月25上调存款类金融机构人民币存款准备金率至16%2008年6月上调存款类金融机构人民币存款准备金率至17%MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第三十一页，共三十六页。货币政策及其工具2、再贴现率政策

中央银行通过变动给商业银行及其他存款机构的贷款利率来调节货币供应量上调再贴现率：下调再贴现率：商业银行借款成本提高→增加超额准备金（率）→Ms减少商业银行借款成本下降→减少超额准备金（率）→Ms增加MACROECONOMICSSchoolofManagementandEconomicsofUESTC第三十二页，共三十六页。货币政策及其工具3、公开市场业务

中央银行在金融市场上公