医药行业分析框架和投资策略讲义

李国林

2012年7月

医药行业分析框架和投资策略NewMarginVentures第一页，共六十三页。1、医药行业特征&盈利模式第二页，共六十三页。3医药行业包含多个子行业制造商原药制造商：化学（大宗、特色）、中药（饮片）制剂制造商：化学、中成药、生物制药<疫苗、血制品>医疗设备（诊断试剂、医用耗材等）流通商：批发、零售医疗服务提供商：医院、诊所、管理集团保险公司研究开发公司第三页，共六十三页。4医药行业产业链构成医药行业涉及多个市场卫生服务要素市场人力供给人力需求药品供给药品需求材料供给材料需求设备供给设备需求卫生服务市场卫生服务供给卫生服务需求医疗保险卫生筹资市场医疗保险政府卫生支出社会卫生支出居民卫生支出原材料中间体原料药医院药店患者患者医疗保险原料药制造制剂生产药品流通医疗服务医疗保险批发商医疗设备、诊断试剂、医用耗材等制剂批发商医疗卫生服务相关要素制造、流通医药行业是个复杂的行业第四页，共六十三页。医药行业特征&盈利模式行业本质：高投入、高风险、长周期、高回报、高风险、高附加值一直为各科技强国竞争的核心热点之一研发决定未来，得专利者得天下盈利模式：新药+知识产权＝巨额利润！第五页，共六十三页。“重磅炸弹”推动世界药品市场增长“重磅炸弹”销售额占全球市场份额>50％R&D生产力决定全球产业地位

全球医药行业增速放缓医药行业特征&盈利模式年份销售额(亿美元，按恒定汇率计算)按恒定汇率计算的年增长率(%)200251509.1200356209.1200460507.7200565007.3200669406.8200774206.8200878205.52009837072002～2009年全球药品市场销售额第六页，共六十三页。制药产业的价值链第七页，共六十三页。包括：医疗卫生体制、监管政策(专利政策、药品审批制度、药价政策医保支付制度等）案例：80年代欧洲是全球最大的药品市场和创新药物研发中心，90年代以来，欧洲出现退缩，美国跃居老大。数据：1991年60％重大新药诞生于欧洲，40％在美国，至2001年欧洲比例降为28％，而美国占68％，日本占4％，2001年以后75%的新药诞生于美国；相应地，药品市场占有率此消彼长。美国：市场化典范。鼓励创新、价格自由、高卫生支出、处方药直销广告等，全球领导地位；日本：政府全面监管。研发投入相对不足、强制药价下降，增长停滞；印度：1970年专利法仅对制药工艺授予专利，2005年才开始药品专利保护——“印度模式”崛起的国情因素；欧洲：福利资本主义制度，药价抑制政策、平行贸易，强制使用非专利药，由“盛”而“衰”；中国：1985年前只有工艺专利；1993年开始保护药品专利，并对1986～1993年之间的药品发明专利实行有条件的行政保护（7.5年）；2002年底“新药”定义变为“首次在中国销售的药品”产业政策：影响一国医药产业格局的重要因素第八页，共六十三页。各国医药行业指数比较9第九页，共六十三页。102、中国医药企业：形势变化与核心能力第十页，共六十三页。11中国医药行业——快速增长资料来源：卫生部、国家统计局医疗费用上升快，个人负担重：1980～2005年期间，人均GDP、人均医疗费用、人均个人医疗费用支出分别上升了27倍、40倍和102倍。第十一页，共六十三页。第十二页，共六十三页。第十三页，共六十三页。第十四页，共六十三页。第十五页，共六十三页。第十六页，共六十三页。第十七页，共六十三页。第十八页，共六十三页。中国当前的人均支出规模较低中国医疗保健支出占GDP之比相对较低（2009年）中国人均医疗保健支出相对较低（2008年）数据来源：卫生部，世界银行数据来源：世界卫生组织费用高：中国医疗市场的收费水平其实是很高的，08年次均全国住院费是5464元，而部属医院的次均住院费接近14000元，同期人均可支配收入15780元；横向比较的话，美国08年次均住院费9000美元，而人均可支配收入达到35450美元；医疗费用上升快，个人负担重：1980～2005年期间，人均GDP、人均医疗费用、人均个人医疗费用支出分别上升了27倍、40倍和102倍。第十九页，共六十三页。医疗服务供应制度跟不上医疗需求的增长，本身也不具备自我调整的机能：衡量医疗服务需求的几个指标包括诊疗人次、住院人次来看，2000～2008年复合增长速度达到5%和10%；但是衡量医疗服务攻击的几个指标如医院数量、卫生人员、医生人数在此期间的复合增长速度仅为1.9%、1%和0.3%；更值得一提的是在此期间高校毕业生复合增长27%、总医疗费用复合增长15%。解决“看病难、看病贵”的现状出路在于增加供应：从经济学的角度来看，如果我们要解决看病的费用比较高、看病的困难程度比较大的现状，从经济学角度来说最根本的莫过于从供应能力上下手。陈竺说，我国卫生资源持续增长，基本医疗卫生服务公平性、可及性显著提高，筹资结构不断优化。据初步核算，2011年，全国卫生总费用达24269亿元，卫生总费用占GDP比重预计达5.1%。按可比价格计算，2002年以来，人均卫生总费用每年平均增长10.8%。2002年，我国卫生总费用中个人卫生支出比重高达57.7%，政府预算卫生支出和社会卫生支出分别仅占15.7%和26.6%；2011年个人卫生支出的比重下降到34.9%，政府预算和社会卫生支出的比重分别提高到30.4%和34.7%。陈竺说，我国医药费用控制也初见成效。按可比价格计算，2011年，社区卫生服务中心次均门诊费用和人均住院费用比2008年分别下降13.5%和14.8%，乡镇卫生院医药费用增长幅度下降；公立医院次均门诊费用和住院费用均上涨2.2%，与前两年病人费用持续上涨6%以上相比，涨幅明显降低。陈竺介绍，我国卫生服务利用状况显著改善。全国医疗机构门诊量由2002年的21.45亿人次增加到2011年的62.7亿人次；住院人数由2002年的5991万人增加到2011年的1.5亿人。居民看病就医更加方便，可及性显著提高，15分钟内可到达医疗机构住户比例从2003年的80.7%提高到2011年的83.3%。据卫生部统计，2011年底，全国医疗卫生机构达95.4万个，其中医院2.2万个，基层医疗卫生机构91.8万个。医疗服务供应制度跟不上医疗需求的增长第二十页，共六十三页。加快健全全民医保体制（保基本）：提高医保的筹资水平，尤其是政府的筹资水平，这个规划里面有明确说法；医保三个平台之间的衔接（即城镇职工、城镇居民和新农合），目前最大的弊端是没在一个平台；另外，城市与城市之间还要打通，这个通过传统的手段不可能实现，一定要通过现代医疗信息技术；支付手段改革，现在是所谓的按项目支付最大的毛病在于利益上的有冲突，医院喜欢把这个单子开得越大越好。未来改革的方向包括按人头、按病种支付等，通过支付手段来改革，能够在一定程度上使得供方和保方利益能够逐步地协调起来，最后能够达成统一，促使医疗服务机构没有乱花钱的动力。大病保险在制度上有很重要的变化：1、筹资机制：从基本医疗的留存基金里面拿出来，个人不再为大病医疗保险买这个医疗保单；2、经办机构：大病医疗保险的经办业务不在政府行政部门来做，而是从第一天开始就清楚表明给市场的金融机构来做，因为市场反映迅速、动作快、效率高；3、大病的定义：不以病种进行界定，以发生疾病的费用作为界定；巩固完善基本药物制度（强基层）：重点是明确政府职能、精华目录、保证药品的质量；全面推进公立医院改革（建机制），要对存量、增量分开改革：存量改革：是指对那些还要继续保留给公立医院的主体来说，如何在公立的体制内对其进行改革，调动起活力与积极性。1、首先管办分开非常重要，就是监管部门和业务主管部分要严格分开，不能混在一起；2、公立医院不论是从市场比重还是平均规模上来讲，都已经处在超大状态，目前已经没有必要再继续扩张，需要的是在现在的规模基础上提升服务质量、提高患者的满意度；3、医疗服务收费改革，现在尚难对服务费上调的可持续发展条件是否充分做出判断，但是允许服务价格的上升，使得医务人员更有动力、更有积极性也更愿意花时间在处理医患关系上；4、多点执业，医生职业非常紧缺，更有甚至230万医生全部缩在象牙塔的三甲大医院里，要让象牙塔的医生往社区走，他可以用品牌经历来打造自己的服务团队，这个也是发达国家的经验。增量改革：1、优先准入，国务院2010年58好文已经明确优先准入，上周北京市也召开了实施大会，市长亲自讲话、组织发言。北京一做，其他的城市估计也会很快跟进；2、准入以后要看怎么生存，也就是一个环境公平的问题，社会办医在运营成本方面处于劣势，人才也处于劣势，如医生的职称问题；3、鼓励非公立医疗机构高水平、规模化的大型医疗集团发展。总结：中国医改的路径选择，从医疗筹资和服务的供应两个维度进行划分。美国：医疗筹资：政府买单的力度大概是35%到40，市场大约60%。服务提供：90%是由市场提供的；英国：公费医疗，100%由政府出资来买单；中国：目前是最糟糕的，政府不但出钱，还把市场垄断，不让进来；政府出资不到17%，还不让民营医疗机构到市场上来。中国有讨论过公费医疗，但这种观点经过长达3到4年的讨论以后，被国务院否定了；中国未来要走的路是筹资上加强政府投入、服务供应上增加市场配置。十二五医改规划的三项重点：保基本）、强基层、推进公立医院改革第二十一页，共六十三页。人口老龄化将推动医疗消费的增长2015年后中国超过60岁的老龄人口迅速增长2012年之后中国人口抚养比迅速上升（每100人中0-14岁人口和65岁以上人口与15-64岁人口之比)根据联合国预测，到2030年中国60岁以上的人口将达到3.42亿，高于2011年美国的总人口。到2050年，中国的老龄人口将达到4.40亿。目前中国约50%左右的医药消费来自老龄人口。第二十二页，共六十三页。经过29轮的药品降价之后，降价预计仍将是中国医疗体制的主要诉求，因为老年化的压力和政府财力的限制。公立医院预计将成为医改的核心环节。医院是产业价值链的核心，也是最为扭曲的环节，80％药品通过医院终端销售。医药企业多方受压：市场化的医药企业VS非市场化的强势医院和非市场化的监管环境，企业小散乱，生存环境远不如表观需求和终端增长那样乐观——整体盈利能力和效益水平趋降！由于信息不对称，患者是弱势消费群体。医疗支付体系将简化——社保为主体。特殊的中国医疗卫生监管体制和产业链第二十三页，共六十三页。改革对中国医疗卫生体制和产业链的影响集团采购模式——GPO美国药品福利管理公司——PBM在美国药品费用的支付体系中，60%的处方药费用由“穷人医疗保险”（Medicaid）、管理保健组织(ManagedCareOrganization,MCO）和其他组织等第三方支付第二十四页，共六十三页。医药企业——降价和毛利率下降是长期趋势印度仿制药公司国际仿制药公司中国普通仿制药公司中国品牌仿制药公司欧洲大型创新药公司美国大型创新药公司日本大型创新药公司最大毛利率71%58%44%84%88%85%78%最小毛利率45%35%21%42%69%61%58%毛利率均值57%47%26%77%78%75%71%第二十五页，共六十三页。中国医药工业的困境——需求旺盛VS过度竞争

第二十六页，共六十三页。第二十七页，共六十三页。3、主要医药子行业——化学制剂、中成药、生物制药看创新第二十八页，共六十三页。29

化学原料药子行业化学制剂子行业中成药与中药饮片子行业生物制药子行业医疗器械子行业医药商业子行业医药子行业——中成药子行业的现代化前景看好第二十九页，共六十三页。30各子行业发展态势不一原药子行业：中药饮片制剂子行业：中成药、生物制剂、化学制剂医疗器械子行业第三十页，共六十三页。31化学原料药——已是昨日黄花中国己经成为世界制药原料药第一大生产和出口国（70%出口）。主要集中在抗生素类、维生素类、动物用抗生素类、解热镇痛药物、血液系统、药用营养剂、消毒防腐类和制剂辅料。质量提高：获得欧盟药典委员会(EDQM)认证的COS证书158个，在美国FDA登记的原料药DMF文件472个。出口地区与国家：亚洲、欧洲和北美，三大市场占我出口市场的比重高达87.88%，美国、印度、日本、德国和荷兰。品种2008年出口量（吨或千BOU）2008年出口额（亿美元）生产企业青霉素工业盐

15,450

1.53

石药、华星、联邦、哈药、阿拉宾度VA3,1460.81DSM、BASF、新和成，浙江医药、厦门金达威VB22,1690.83DSM，BASF、广济药业、迪赛诺、山东恩贝VB56,1620.70DSM、BASF、日本第一制药、鑫富药业、山东新发VC85,2277.41

中国制药、东北制药、华北制药、江山制药VE29,6385.62DSM、BASF、浙江医药、新和成VHDSM、浙江医药、新和成、浙江圣达地塞米松200.19天药、仙琚主要大宗原料药出口与生产情况第三十一页，共六十三页。32竞争格局：寡头垄断双因素制胜：规模（产能）技术环保成本增加→提高进入壁垒周期性：价格波动是主因供需基本平衡需求：饲料、药、食品、化妆品，3-5%增长，流感等导致下降供应：停产（搬迁、罢工、检修等）人为放大：囤货积奇，加速价格上涨和下跌的速度和幅度大宗原料药——已成典型的强周期性商品第三十二页，共六十三页。33化学制剂行业——创新寥寥无几，仿制药蓬勃发展排名英文商品名公司名称通用名治疗领域USFDA批准号批准日期2009销售额(十亿美元)2010销售额(十亿美元)2011销售额(十亿美元)对应中国公司中国品牌1波立维PLAVIX赛诺菲/施贵宝硫酸氢氯吡格雷片心脑血管类NDA02083911/17/19979.89.49.9信立泰(002294.SZ)泰嘉京新药业(002020.SZ)-2立普妥LIPITOR辉瑞阿托伐他汀心脑血管类NDA02070212/17/199611.410.79.6海正药业(600276.SS)-乐普医疗(300003.SZ)尤佳北京嘉林药业阿乐北京万生药业-3舒利迭SERETIDE/ADVAIR葛兰素史克沙美特罗氟替卡松气管炎/哮喘NDA0210778/24/20007.87.98.1--4修美乐HUMIRA雅培阿达木单抗抗肿瘤BLA12505712/31/20025.56.57.9--5安律凡ABILIFY施贵宝/大冢安律凡抗精神病NDA02143611/15/20025.66.67--6美罗华MABTHERA罗氏利妥昔单抗抗肿瘤BLA10370511/26/19975.66.16.8--7可定CRESTOR阿斯利康瑞舒伐他汀钙高脂血症NDA0213668/12/20034.55.76.6先声药业(SCR)舒夫坦中国生物制药(1177.HK)-京新药业(002020.SZ)京诺8安维汀AVASTIN罗氏贝伐珠单抗抗肿瘤BLA1250852/26/20045.76.26--9赫赛汀HERCEPTIN罗氏曲妥珠单抗抗肿瘤BLA1037929/25/19984.95.25.9--10代文DIOVAN诺华缬沙坦抗高血压药NDA0212837/18/200166.15.7上海医药(2607.HK)-常州四药缬克哈药集团(600664.SS)-11顺尔宁SINGULAIR默克孟鲁司特钠哮喘药NDA0208292/20/19984.755.5--12来得时LANTUS赛诺菲甘精胰岛素注射液控制1型和2型糖尿病NDA0210814/20/20004.34.75.5甘李药业长秀霖13思瑞康SEROQUEL阿斯利康富马酸喹硫平抗精神病药物NDA0206399/26/19974.95.34.8重庆福安-苏州四药-苏州一药-14奥氮平ZYPREXA礼来奥氮平抗精神病药物NDA0205929/30/19964.954.6--15耐信NEXIUM阿斯利康奥美拉唑胃食管反流性疾病(GERD)NDA021153NDA021957NDA0221012/20/2011554.4--16艾可拓ACTOS武田盐酸吡格列酮片糖尿病NDA0210737/15/19994.14.53.8天士力(600535.SS)-恒瑞医药(600276.SS)瑞彤中国生物制药(1177.HK)-康恩贝(600572.SS)-17恩利ENBREL辉瑞依那西普类风湿症BLA10379511/2/19980.43.33.7--18安理申ARICEPT卫材盐酸多奈哌齐阿尔茨海默氏病NDA02069011/25/199633.53.4天津力生扶斯克NDA02171910/18/2004罗欣药业(0808.HK)-NDA0225687/23/2010扬子江药业-19依诺肝素钠LOVENOX赛诺菲依诺肝素钠防血栓形成NDA0201643/29/19934.23.72.9--20类克REMICADE默克英夫利西单抗类风湿症BLA1037728/24/19980.42.72.7--第三十三页，共六十三页。34城市1990年农村1990年城市2008年农村2008年疾病名称死亡率构成疾病名称死亡率构成疾病名称死亡率构成疾病名称死亡率构成1/10万（%）1/10万（%)1/10万（%)1/10万（%）恶性肿瘤

128.0321.88呼吸系病

159.6724.82恶性肿瘤

166.9727.12恶性肿瘤

156.7325.39脑血管病121.8420.83恶性肿瘤

112.3617.47心脏病

121.0019.65脑血管病134.1621.73心脏病

92.5315.81脑血管病103.9316.16脑血管病120.7919.62呼吸系统疾病

104.2016.88呼吸系病

92.1815.76心脏病

69.610.82呼吸系统疾病

73.0211.86心脏病

87.1014.11损伤和中毒

40.436.91损伤和中毒

68.4810.65损伤和中毒

外部原因

31.265.08损伤和中毒

外部原因

53.028.59消化系病

23.534.02消化系病

32.25.01内分泌,营养

和代谢疾病21.093.43消化系统疾病

16.332.65内分泌、营养和代谢及免疫疾病10.191.74新生儿病

16.172.51消化系统疾病

17.602.86其他疾病

12.582.04泌尿、生殖系病

9.261.58肺结核11.881.85其他疾病

12.992.11内分泌营养

和代谢疾病11.051.79新生儿病

8.811.51传染病（不含肺结核）23.23.61泌尿生殖系统疾病

6.971.13泌尿生殖系统疾病

5.700.92其他疾病

7.561.29泌尿、生殖系病

9.511.48神经系统疾病

6.341.03神经系统疾病

4.350.71从疾病谱演变判断未来药品市场空间第三十四页，共六十三页。35中国发展中成药得天独厚的优势国家政策支持——政府一直以来的支持以及该行业赢得全球认可的努力正在取得初步成果（如天士力的复方丹参滴丸和地奥心血康）。作为化学/生物药品的补充，我们预计这将推动中药子行业的持续增长。：发展：中药现代化——剂型（外在）、作用机理（内在）现代化中药饮片发展呈加速态势，主因为相关政策支持，促进行业发展和集中度提高中成药及中药饮片包装，外生产，内中药饮片包装管理中药饮片GMP认证小包装中药饮片小包装，外中药饮片质量标准标准，内全国中药饮片炮制规范的建立中药配方颗粒的应用全国GMP认证标准统一第三十五页，共六十三页。36BioInsigiht的一项调查显示到2016年将有价值约250亿美元的单克隆抗体药物专利到期越来越多的疫苗生产企业的产品将实施WHO标准，这通过出口将加剧全球疫苗企业的竞争生物制药——单克隆抗体药物、血制品、疫苗中美两国儿童免疫规划覆盖病种的异同美国中国乙肝乙肝脊髓灰质炎脊髓灰质炎白喉白喉百日咳百日咳破伤风破伤风麻疹麻疹腮腺炎腮腺炎风疹风疹甲肝甲肝流脑流脑轮状病毒结核病流感乙脑Hib（B型流感嗜血杆菌）肺炎球菌水痘历年免疫规划包含的疫苗种类197820022007麻疹麻疹麻疹脊髓灰质炎脊髓灰质炎脊髓灰质炎百白破百白破无细胞百白破卡介苗卡介苗卡介苗白破白破乙肝乙肝乙脑甲肝麻腮风A群流脑A+C群流脑出血热炭疽钩端螺旋体国内免疫规划的覆盖还不足，一些重要的品种如Hib（B型流感嗜血杆菌）、流感、轮状病毒、肺炎球菌和水痘疫苗，未来很可能被纳入规划。第三十六页，共六十三页。37其它国内企业中又可分为三类：（1）一般传统疫苗企业；（2）参股疫苗业务的企业，主要是一些医药企业；（3）注重新型疫苗研发的企业。企业类型市场状况核心竞争优势外资企业葛兰素史克、赛诺菲巴斯德、默克、辉瑞（惠氏）、诺华等都已进入国内市场，企业年销售额在1亿～8亿元不等，其中葛兰素史克在华销售规模最大，2008年收入约为8亿元资本实力雄厚、研发投入大、创新能力强、品牌溢价、抢占高端市场传统国有企业中生集团六大所（包括天坛生物）、中国医学科学院医学生物学研究所主要面向一类苗市场，企业年销售额在1亿～8亿元不等，其中兰州所2008年销售收入最高，达到7.6亿元国内高端人才资源、与疾控系统关系紧密形成的渠道资源其它国内企业一般传统疫苗企业华兰生物、辽宁成大、北京科兴、云南沃森、浙江天元、长春长生、大连汉信、深圳康泰、江苏延申、无锡罗益、北京绿竹这一类企业受益于疫苗体制放开，在市场上获取市场份额。目前规模较小，销售收入在1-3亿元之间以市场为导向的研发思路、研产销周期短、销售能力强、成本控制好、激励机制灵活参股疫苗企业海王生物、广州药业、华北制药、先声药业、上实医药、交大昂立、天士力持股主要新兴民营疫苗企业，看好其优质疫苗产品，多数产品已上市资金雄厚，熟悉资本运作新型疫苗企业岳阳兴长、长春高新主要投资新型疫苗资本实力雄厚、研发投入大国内疫苗生产企业分类第三十七页，共六十三页。4、投资策略——寻找伟大的创新制胜公司第三十八页，共六十三页。医药子行业的选择——医疗服务、生物制药、现代中药、特色专科化学制剂

第三十九页，共六十三页。短期看，医疗服务、品牌中成药、器械类受到的政策降价压力较小；消费类中成药除了具备一定的定价能力，还有望受益于药材降价子行业行业驱动因素代表公司生物制药技术创新最为活跃的领域，政策鼓励以及资本支持给产业发展带来更多活力。医改后，政府将更加侧重于重大疾病的诊断预防和治疗，将极大带动相关产品的需求。沃森生物、华兰生物、天坛生物、智飞生物、通化东宝、中信国健、上海莱士医疗器械国家基层医疗建设给中低端产品带来需求，家用医械市场兴起拉动便携电子产品发展。在产品创新和产业升级帮助下，进口替代是长期趋势；横向并购整合将帮助优势企业走向综合化发展之路。山东威高、迈瑞医疗、鱼跃医疗、新华医疗、康辉医疗、创生控股、乐普医疗、阳普医疗、微创医疗医疗服务国家推进公立医院改革，建立多元化医疗服务体系，为专科医疗服务打开发展空间。得益于中国巨大和多样化的医疗需求市场，医疗服务未来有巨大发展潜力。爱尔眼科、通策医疗、迪安诊断、泰和诚化学制药—品牌专科药发病趋势变化给品牌专科药带来额外的需求空间，而医保覆盖和支付能力提升加大释放了对品牌药物的需求，企业研究实力增强和政策对创新的扶持将加速行业发展恒瑞医药、华东医药、中国生物制药、恩华药业、信立泰、双鹭药业品牌中药依托传统品牌的中成药具有消费属性，其定价和品牌拓展具备较大弹性，能够享受消费升级带来的的发展机遇云南白药、东阿阿胶、片仔癀、广州药业、中新药业、三九医药中药现代化以创新为依托，现代中药产品治疗效果更具备针对性，受到国家创新支持和严格的监管，未来发展将更规范天士力、康缘药业、上海凯宝、以岭药业、神威药业、步长药业中药饮片消费升级是饮片发展的推动力，而产业链整合过程中将诞生行业领导企业康美药业医药子行业选择第四十页，共六十三页。产品质量享有美誉；运营高效；产品结构向中国最普遍的治疗适应症倾斜；产品创新能力强；拥有全国性的分销平台。尽管中国品牌仿制药企业目前毛利率较高，但其净利润率与全球同行持平，原因在于与品牌营销相关的销售费用较高。因此我们认为中国品牌仿制药企业的毛利率将继续下滑，但一定程度上被经营杠杆的改善所抵消，从而净利润率保持稳定。因此我们重点关注(1)后续产品、(2)盈利增速、(3)运营效率。由于创新和强劲的研发实力所带来的新产品的推出可能将抵消药品降价所导致的利润率下滑压力。在我们看来，经营效率是盈利可持续增长的关键，因其可作为利润率压力的缓冲因素。未来的龙头企业需具备如下特征第四十一页，共六十三页。恒瑞医药发展案例第四十二页，共六十三页。43投资时机——四季度是医药板块“黄金”投资期？医药行业及公司未来业绩的绝对增长推动板块下半年进入投资期。第四十三页，共六十三页。44医药板块投资的催化剂经营改革、业绩改善产品创新：如独家品种公司实际控制人或经营层变化：如双鹤、星湖等公司再融资需求公司激励到位公司产品价格变化突发事件：如甲流、抗灾等外延扩张，收购兼并第四十四页，共六十三页。政策因素：制度建设趋于理性与缓和2011年基药供应和质量问题频出，安徽、福建模式进行反思和调整。近期广东招标，开始把质量作为一个重要因素进行考量。今年两会以来，政策频度和力度降低，流通价格管理办法的暂缓执行，意味着相关部门对政策进行重新思考定位。李克强支出“这次医改的最大特点，就是区分基本和非基本。在做好保基本的同时，也要促进非基本医疗服务的发展，充分发挥市场机制的作用”。国务院在《“十二五”期间深化医药卫生体制改革规划暨实施方案》中指出，各级政府在安排年度卫生投入预算时，要切实落实“政府卫生投入增长幅度高于经常性财政支出增长幅度，政府卫生投入占经常性财政支出的比重逐步提高”的要求。多项产业规划已经发布或处于制定中，鼓励发展是主基调。第四十五页，共六十三页。投资策略——盯紧政策，精挑细选具备伟大基因的公司坚持双向选择，寻找结构性机会自上而下随着改革推进，行业分化不可避免。短期能够规避政策性负面因素，享受成本回落利好，中长期具备成长空间的子领域；医疗器械、医疗服务、消费中成药、品牌专科药；特色原料药政策管制较少，面临海外转移定制的突破。关注基础用药领域的集中整合机会（一级市场机会二级市场谨慎）。自下而上寻求业绩成长的确定性和持续性。具备新产品、新产业，以及外延并购扩张预期，战略明确，执行到位，能够长期胜出第四十六页，共六十三页。附：参考资料第四十七页，共六十三页。第四十八页，共六十三页。492009年4月6日医改方案正式出台总体目标：建设覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度医疗保障体系公共卫生服务体系医疗服务体系药品供应保障体系加快多层次医疗保障体系建设提高财政补助标准抓好重大疾病防治扩大国家免疫规划范围农村建立县乡村三级医疗卫生服务网城市社区医疗卫生服务主要为居民提供疾病预防等公共卫生服务和一般常见病、多发病、慢性病基本医疗服务大医院承担急危重症和疑难病症的诊疗以及教研、培训等方面的骨干作用逐步实现社区首诊、分级医疗和双向转诊建立国家基本药物制度制定国家基本药物目录

公立医院改革（医改最难点！）各地试点多种思路允许医生流动行医

第四十九页，共六十三页。集中度——行业散、乱中国制药工业集中度低中国制药工业规模以上企业家数中国医药商业集中度仍待提高中国医药商业规模以上企业家数规模（亿元）家数>70630-503025-30620-25202011年,工信部数据显示,中国制药企业共计6154家，其中江苏省735家,占全国11.9450第五十页，共六十三页。51全球医药行业：放缓，转移，并购1988-2008年全球医药企业前10强市场份额198819982008公司市场占有率公司市场占有率公司市场占有率默克3.9%葛兰素4.7%强生8.2%葛兰素2.9%默克4.5%拜耳6.2%汽巴2.8%诺华4.4%辉瑞6.2%赫司特2.5%施贵宝3.6%葛兰素史克5.8%美国家庭产品2.2%强生3.5%罗氏5.4%拜尔2.2%美国家庭产品3.5%诺华5.3%强生2.2%赫司特3.4%赛诺菲-安万特5.2%史克2.1%辉瑞3.3%阿斯利康4.0%辉瑞2.1%史克2.8%雅培3.8%山德士2.0%罗氏2.7%默克3.1%Top1024.9%Top1036.4%Top1053.1%第五十一页，共六十三页。52附：行业政策对行业影响分析国家基本药物药价招标研发专利标准规范税率第五十二页，共六十三页。53医药行业复杂的监管体系

所属部委所属部委所属部委所属部委所属部委直属机构所属部委研究与制定卫生事业发展规划、卫生政策及改革方案，管理公共卫生、农村医疗（新农合）、社区医疗、妇幼保健、疾病预防等，管理医疗机构、采供血机构药品、食品、保健品、化妆品法律制定，药品、医疗器械等标准制定、注册、安全监管，涉及药品分类管理、基本药物目录、不良反应监测等方面制定医疗、生育保险政策、改革方案等主要涉及药品价格管理及医疗体制改革国务院中央卫生支出、社保资金预算、支出管理等对老、弱、残、幼等的弱势群体的医疗救助研究拟定中医、中医中药结合、中西医结合以及民族医疗医药政策和发展战略，中医、中药执业资格认定药品专利保护方面工作卫生部国家食品药品监督管理局劳动和社会保障部国家发展和改革委员会国家中医药管理局知识产权局财政部民政部消费品工业司负责高技术产业中涉及生物医药的规划、政策和标准的拟订及组织实施、中药材生产扶持项目管理、国家药品储备管理工信部第五十三页，共六十三页。医药工业十二五规划第五十四页，共六十三页。555555先天不足：没有基本医疗病种目录；零差率引起零积极性；基层机构药房没有零差率，因无政府补贴，失去竞争力地方保护：双重标准，本地优先。限行政区，限本地纳税，省内外分组权力越位：指定配送单位及费率违规乱收费：400元/品规，华北2000万元。卫生发展基金，保证金，招标服务费缺少统一评价标准：将原研、专利、产值作为质量加分标准等，专家评议委员会程序复杂：两级招标，两次压价，报送前三年价格资料及未违法证明等（新华制药市场部：会计费9万元，出差15万元，成公司费用最大部门）在福建，陕西，湖北，河南，北京，山东，辽宁，上海，广东等普遍存在基本药物制度实施中的问题第五十五页，共六十三页。56医药行业产业链定价机制医药行业产业链各环节定价机制示意图制剂企业流通企业医院批发价出厂价零售药房零售价原料企业化学制剂生物制剂中成药原料药中药材中药饮片由成本和市场供求状况决定价格医药流通医药流通根据最高零售价和成本费用来确定价格在国家规定的加价率范围内双方进行协议定价原则涉及子行业在国家规定的加价率范围内双方进行协议第五十六页，共六十三页。57招标：2000年，卫生部颁布《关于加强医疗机构药品集中招标采购试点管理工作的通知》，并最早在海南进行药品集中招标采购试点。2001年，在总结海南、福建等试点地区经验的基础上，在全国推开药品集中招标采购。相应的，卫生部于2001年11月颁布了《医