钢铁产业链发展分析报告

钢铁产业链发展分析报告2021年7月

1.投资要点上升的角度，推荐成长股方大炭素。吨钢二氧化碳排放分别为1.79吨、0.38吨，2020年长、短流程二氧化碳排放总量分别为17.16亿吨、0.42616%-18%制铁水的过程，短流程炼钢二氧化碳排放主要来自对火电的消耗。技术。我国钢铁行业二氧化碳排放主要来自于长流程炼钢的生产过程，产量和降能耗，行业碳达峰时间或在2025年前后，而龙头企业达峰更集技术，并积极发展钢铁化工联产。1）格波动性下降。风险提示：碳中和政策推进不及预期，货币政策超预期收紧。表重点覆盖公司业绩预测及财务估值收盘价（元/股）EPS（元股）PE证券简称股票代码评级6月2日5.0520190.751.501.041.180.561.070.7520200.751.041.040.990.570.850.142021E20196.7320206.737.107.109.1313.656.7441.602021E6.164.996.158.078.645.1233.28韶钢松山000717.SZ三钢闽光002110.SZ华菱钢铁000932.SZ方大特钢600507.SH宝钢股份600019.SH新钢股份600782.SH0.821.481.2增持增持增持增持增持增持增持7.384.927.387.109.041.120.97.667.7813.895.365.731.120.22方大炭素600516.SH8.3216.31数据来源：公司公告，市场研究部3of2.钢铁行业二氧化碳排放主要来自于生产环节2.1.钢铁行业碳排放主要来自于生产环节我国钢铁行业以长流程为主，长流程炼钢二氧化碳排放主要来自生产过的90%炭（主要化学成分为）为还原剂将铁矿石（以O、O·HO为23232主）还原为铁元素并释放二氧化碳的过程。长流程炼钢过程中二氧化碳10.5合计为14%，产生的二氧化碳为1.58吨；2）高炉加热过程中需要喷吹500.18炉将铁水炼制成为钢水的过程需要消耗约电能，由于我国发电70%火电二氧化碳排放为过程折合二氧化碳排放约0.03放约为1.79吨，测算年长流程炼钢二氧化碳排放量在左右。电炉炼钢过程产生的二氧化碳主要来自于电能的消耗。短流程电炉炼钢过程产生的二氧化碳主要来自于电力的消耗，以吨钢消耗500Kwh电能0.280.382020年短流程炼钢二氧化碳排放量在0.426业合计碳排放量17.59亿吨左右。图1钢铁行业二氧化碳排放以长流程为主图2长流程炼钢二氧化碳主要来自于炼铁过程,2%,10%,88%数据来源：市场研究部数据来源：市场研究部3.捉3.1.短期：钢铁行业碳达峰主要依靠控产量、降低能耗短期内，钢铁行业减排最主要的是要控制产量。由于钢铁行业二氧化碳排放更多来自于生产过程，因此短期内减少二氧化碳排放的方式主要是控制产量，而落脚点主要为二氧化碳排放量的约束以及相应的碳排放交易。以上海为例，根据《上海市20194of业按照历史强度法分配二氧化碳排放配额，2020年钢铁企业免费排放配额为2016-2018年排放强度加权平均值年产量，若排放超过前一年的94%，其余部分需要通过碳交易市场购买。以1000万吨产量的钢企为例，假设外购的碳排放权，结合目前碳排放权价格均值在23元吨左右测算，其购买碳排放权的成本在2470.2万元，相较亿以上营业收入来讲影响不大。随着碳排放权市场的开放和碳排放配额的逐渐收紧，我们预期钢铁企业减碳成本将逐渐上升，中小企业利润难以覆盖成本，将逐渐被淘汰。表2上海市二氧化碳排放逐年收紧含碳能源排放比例分类直接发放配额(a)a≥75%企业年度基础配额×94%企业年度基础配额×96%企业年度基础配额×97.5%企业年度基础配额×99.5%企业年度基础配额×97%企业年度基础配额×99.5%50%≤a<75%25%≤a<50%a<25%工业企业*a≥50%电力热力企业非工行业企业a<50%企业年度基础配额×99.5%注：工业企业指上海市纳管企业中，除电力热力外的所有工业行业企业。2.a为企业含碳能源消耗（天然气除外）导致的直接排放占其总排放量的比重。数据来源：上海生态环境局，市场研究部提效降耗或成为大部分钢铁企业的必要选择。根据中钢协重点钢铁企业2020年我国重点钢企综合能耗545.27kg标准煤吨，较2006年下降了95.18kg/吨，降幅14.86%。而结合世界金属导报的数据，中钢铁协会员单位2020年20年钢协会员单位最低炼铁能耗为322.24kg标准煤429.5kg标准煤107.26kg标准煤吨，而钢协会员单位的炼铁能耗均值为385.17kg标准煤吨，行业整体能耗的降低仍然存在较大的空间，提效降耗将成为很多企业的必要选择。图3重点钢铁企业能耗逐年降低图4不同钢企各工序能耗差别较大2020年最高值2020年最低值2020年平均值5004003002001000650600550500450数据来源：中钢协，市场研究部数据来源：中钢协，市场研究部我们预期钢铁行业碳排放或在2025根据公司披露信息，宝钢和河钢分别明确将于2023年和2022年完成碳5of达峰，而我国钢铁行业整体有望在2025年前完成碳达峰。在碳达峰之后，行业将通过电炉、氢能冶金等方式不断降低吨钢碳排放，并最终通过碳捕捉技术达到碳中和。图52025CO排放增速2数据来源：市场研究部3.2.中期：钢铁行业减碳主要路径为氢能冶金、电炉炼钢氢能冶金能够有效降低二氧化碳排放，或成为中期重要的减碳技术路线。根据河钢集团披露数据，公司氢能冶金使用氢气作为还原剂炼钢，每吨直接还原铁带来的二氧化碳排放仅为0.25排放基本一致。目前我国钢铁行业以长流程炼钢为主，短期甚至中期内淘汰高炉应用电炉的成本高昂，且短流程成本高于长流程，而氢能冶金能够有效利用长流程钢企的现有设备实现减碳，是当前情况下相对经济的技术路线。我们认为氢能冶金将成为行业重要的减碳技术路径。图6氢能炼钢可以有效降低二氧化碳排放数据来源：瑞典钢铁6of电炉炼钢将成为行业的必然选择。电炉炼钢的二氧化碳排放主要来自于其所使用的火电，若电炉炼钢完全使用清洁电能，其二氧化碳排放几乎为零。目前我国废钢供给相对偏少，使得废钢价格持续处于高位，随着我国钢铁积蓄量的上升，我国废钢的产出量将逐年上升。而中期看，考虑到企业减碳成本，电炉炼钢的成本优势将逐渐体现，电炉替代高炉的趋势将更加明显。3.3.钢铁行业碳中和：碳捕集技术钢铁行业碳中和依赖于碳捕集技术。全球研究并安装了各种基于氢气的炼钢生产技术，但截至目前，用氢气完全替代焦炭的可靠工艺尚不能实现工业化的生产应用。我们认为氢能冶金技术的推广应用需要一个长期的过程，2030~2050年期间仍需进一步降低制氢成本、优化氢能冶金技术。然而，氢能冶金技术及电炉炼钢技术均无法实现零碳排，为了实现钢铁行业深度脱碳，完成碳中和目标，我们认为还需要研究应用CCUS的剩余二氧化碳。图7预期钢铁行业2025年完成碳达峰，2050年完成碳中和数据来源：市场研究部4.4.1.碳中和并非主题性投资机会，而是确认了钢铁行业产能周期的结束。20002000年的1.27亿吨上升至年的10.65亿吨，复合增长率达到10.66%20177of能基本得到控制，而产量在添加废钢、技术改造的背景下继续上升至极限水平。长周期来看，碳中和背景下，我国钢铁行业过去二十年的产能周期基本结束我们认为钢铁行业新繁荣将呈现如下趋势。图82000年钢铁行业的扩产周期已经结束12.0010.008.006.004.002.000.0030%25%20%15%10%5%0%-5%粗钢产量（亿吨）(右轴)数据来源：，市场研究部4.2.兼并重组的加速推进，行业龙头优势更加明显行业集中度上升，龙头公司议价能力提升，业绩稳定性提升。虽然我国钢铁行业的并购重组正在进行，但行业整体集中度仍然较低，我们认为碳中和将重塑钢铁行业格局，使得行业集中度上升：如果企业选择购买排放权保持生产，短期看企业的减碳成本有限，但随着排放权价格的上积极发展低碳冶金技术，则不论是高炉的技术改造或是采用电炉，都需要对现有产能进行置换，改造和重建，这一过程势必会使得行业集中度上升。集中度提升后将大大提高龙头企业对上下游的议价权，有效传导成本压力，提高业绩稳定性。图9我国钢铁行业集中度较低图10我国钢铁行业集中度较发达国家仍有差距CR4CR10我国钢铁行业集中度(CR4)较海外有较大差距（）10080604020060%48.6%49.2%45.9%50%39.4%35.0%34.2%35.9%36.9%35.3%36.8%40%30%20%10%0%27.8%29.0%27.0%21.1%18.6%18.5%21.7%21.9%20.5%22.3%2010201120122013201420152016201720182019日本(CR4)美国(CR4)欧洲(CR8)中国(CR4)数据来源：，市场研究部数据来源：，市场研究部行业龙头与其他企业的盈利差距已经逐渐形成，而碳中和背景下，龙头环保方面的优势将更加凸显。我们观察到，从2019年及2020年中报情8of况看，普碳钢行业龙头如宝钢、南钢、华菱等公司的吨钢毛利已经持续领先行业其他公司。我们认为，钢铁行业龙头公司在供给侧改革以来，通过持续的优化管理、变革激励机制、提升效率最终降低成本，行业龙头已经具备了较强的竞争优势。根据国际钢协的相关研究，钢铁行业存在6大主要的减碳路径，分别为：减少钢材消费、提高工艺效率、优化原料结构、CCUS技术、电气化和能源替代。从技术储备的充足性、工艺的先进性还有新技术拓展的实力来看，行业龙头企业占据绝对优势。碳中和背景下，行业龙头公司更有可能利用自身的竞争优势形成单位产品碳排放的优势，有效降低自身碳减排成本。而非龙头公司碳减排成本或相对较高，行业成本曲线在增加碳排放成本后或出现明显变化：技术先进、碳减排成本低的企业将具有明显的成本优势。图钢铁行业主要有6种减排方式数据来源：国际钢铁协会，市场研究部图行业龙头吨钢净利与其他企业的差距逐渐拉大图13龙头吨钢二氧