金融风险管理信用风险的度量与管理

金融风险管理信用风险的度量与管理第1页，共79页，2023年，2月20日，星期四第四章信用风险管理§1信用风险概述§2信用风险的度量§3信用风险的管理方法

专题：我国商业银行的信用风险现状第2页，共79页，2023年，2月20日，星期四§1信用风险概述一、信用风险含义狭义：由于借款人或交易对手违约而导致损失的可能。广义：狭义+由于债务人信用评级或履约能力变化导致其 发行的债务工具市场价值下降从而引起债权人损失 的可能。二、信用风险事件（creditevent）的界定风险因素——风险事件（事故）——损失

第3页，共79页，2023年，2月20日，星期四

国际互换与衍生品协会（InternationalSwapandDerivativeAssociationISDA）规范了信用风险事件的定义：1、破产Bankruptcy2、无力偿付到期债务Failuretopay

3、债务交叉违约（Obligation/CrossDefault）

4、债务提前到期（而无法偿还）(Obligation/CrossAcceleration)

5、债务拒绝清偿或展期（Repudiation/Moratorium）

6、债务重整（Restructuring）：债务的重新安排导致不利

7、其它事件︰发债机构的信用评级被调降

货币不可自由兑换：外汇管制，汇兑限制

政府行为第4页，共79页，2023年，2月20日，星期四三、信用风险与市场风险的比较

市场风险信用风险风险的来源仅来自市场因子本身来自违约风险、回收率风险、市场风险，等等资产收益的分布形态比较对称、厚尾不对称、左偏风险存续期间短期期限相对较长法令适用不适用非常重要数据来源较易取得较不易取得第5页，共79页，2023年，2月20日，星期四四、信用风险损失信用风险损失受下列变量影响：1、信用暴露：creditexposure（资产的名义价值或市场价值）2、违约概率：probabilityofdefault3、回收率：recoveryrate（在已知违约的情况下，可以追回的部分占资产总价值的比率）违约损失率=1-回收率资产组合期望信用风险损失计算公式：第6页，共79页，2023年，2月20日，星期四§2信用风险的度量信用风险的度量：传统（古典）度量方法现代度量方法第7页，共79页，2023年，2月20日，星期四

一、传统（古典）度量方法传统度量方法仍为许多金融机构继续使用其方法思想常被用于现代信用风险度量方法当中专家系统法信用评分法对传统度量方法的评价第8页，共79页，2023年，2月20日，星期四（一）专家系统法（expertsystem）1、含义：

该方法依赖信贷人员和信贷专家自身的专业知识、技能和丰富经验，运用各种专业性分析工具，在分析评价各种关键要素的基础上，依据主观判断来综合评定信用风险的分析系统。2、方法种类5C判断法5P判断法骆驼分析系统(CamelSystem)第9页，共79页，2023年，2月20日，星期四

5C判断法品德character：决定其还款意愿资本capital(leverageratio)：影响着企业的抗风险能力现金流量利息保障倍数第10页，共79页，2023年，2月20日，星期四抵押collateral：影响违约回收率还款能力capacity：取决于企业经营情况（经营能力与环境）经营环境condition

商业周期，行业情况，利率环境，等等。美国公司债券的历史回收率不同等级的债券回收率（%）平均值标准差担保/抵押贷款7021担保/抵押债券5524无担保/抵押债券5125次级债券3221所有债券4527第11页，共79页，2023年，2月20日，星期四

5P判断法个人因素personalfactor：决定着还款意愿和还款能力。资金用途purposefactor：影响着借款使用的风险与收益。还款来源paymentfactor：项目现金流与未来前景。保障protectionfactor：包括抵押与担保，等等。企业前景perspectivefactor：经营管理水平与环境。第12页，共79页，2023年，2月20日，星期四

骆驼分析系统（CamelSystem）针对银行、保险公司等金融机构的信用风险分析法。资本充足率

Capitaladequacy资产质量

Assetquality；thenon-perfectloan

管理水平Management盈利水平

Earnings流动性Liquidityoverdueloansbaddebts第13页，共79页，2023年，2月20日，星期四（二）信用评分法

根据可以观察到的债务人特征变量计算出一个打分，来代表债务人的违约概率，或者将债务人归类于不同的违约风险类别。信用评分模型线性辨别模型二元选择模型（Logit/probit模型）Z计分模型zeta模型第14页，共79页，2023年，2月20日，星期四1、Z计分模型（Altman(1968)）Altman指标体系：第15页，共79页，2023年，2月20日，星期四Z计分模型：Z值等于各指标的线性组合Altman给出美国制造业上市公司Z值计算公式：

第16页，共79页，2023年，2月20日，星期四据此可以对公司在2年内破产的可能性进行诊断与预测。研究表明，该公式的预测准确率高达72%-80%。（此后，很多学者对此进行了扩展，提出了针对非制造业上市公司和非上市公司的Z计分模型。）第17页，共79页，2023年，2月20日，星期四2、ZETA信用风险分析模型（第二代Z计分模型）

ZETA公司开发的模型，适用范围更宽（非金融类公司），对违约可能的计算更精确。

ZETA模型将指标从五个增加至七个：第18页，共79页，2023年，2月20日，星期四第19页，共79页，2023年，2月20日，星期四3、Probit二元选择模型当需要确定个体在给定特征下作出这种而不是另一种选择的概率有多大时，通常要基于经验数据，利用二元选择模型进行拟合与预测。令表示个体在这些特征下违约的概率。令表示个体各种特征（全部解释变量）的线性组合。则第20页，共79页，2023年，2月20日，星期四根据对分布假设的不同，二元选择模型可以有不同的类型：标准正态分布的密度函数和分布函数第21页，共79页，2023年，2月20日，星期四对古典信用风险度量方法的评价：优点：简单易懂，易操作缺点：专家系统法：需要有相当数量的信用分析人员——效率与成本问题；实施效果受信用分析人员本身素质高低和经验的影响；加剧贷款组合过度集中——“信用悖论（creditparadox）”难以确定共同遵循的标准——主观性、随意性。信用评分法：依赖财务报表的账面数据，忽视日益重要的各项动态资本市场指标，可靠性、及时性差；通常假设在解释变量与被解释变量间存在着线性关系；无法计量表外信用风险。第22页，共79页，2023年，2月20日，星期四二、现代度量方法信用评级与违约率测算

用金融资产的市场价格衡量违约风险

CreditMetrics模型CreditRisk+模型宏观模拟方法第23页，共79页，2023年，2月20日，星期四（一）信用评级与违约率测算信用评级：对债务人未来全额、按时地向投资者偿付到期本 息的能力和意愿所进行的评价。违约率测算模型：信用评级机构通过对不同信用级别公司的 历史违约率进行统计分析，并据此估计实 际违约率。第24页，共79页，2023年，2月20日，星期四第25页，共79页，2023年，2月20日，星期四较高的信用级别违约率较低违约率随年份的增加而上升，即信用风险随时间增加而增大。建立模型，估计违约率π=f（rating,t）存在的问题：统计数据（样本空间）较少，对违约率这一低概率事件的估计可能很不准确。第26页，共79页，2023年，2月20日，星期四（二）用债务人发行的金融资产(债券、股票)的市场价格衡量其违约风险理论依据：金融市场拥有大量的信息，因此，债务人所 发行证券的市场价格包含着其违约风险大小的 信息。即通过有价证券的市场价值的变化可以 推测其违约概率。1、基于公司债券价格推测信用价差和违约风险

考虑一个存在信用风险的债券:该债券为一年期折价发行的债券，面值为100元。假设其违约和偿还情况如下图：第27页，共79页，2023年，2月20日，星期四定价原理：存在信用风险的债券收益率无风险收益率信用价差：y*-y也称为信用风险溢价根据信用风险溢价推测违约率0第28页，共79页，2023年，2月20日，星期四计算题

假设某债券为一年期折价发行的债券，面值为100元。假设该类债券的违约回收率的期望值为80%，市场上的无风险收益率2%。请分别计算当该债券的市场价格为90元、95元和97元时其可能的违约概率。第29页，共79页，2023年，2月20日，星期四扩展至多期的情况：

《金融风险管理师手册（第五版）》P413第30页，共79页，2023年，2月20日，星期四2、KMV模型—基于股票市场价格的信用风险度量方法1989年，Kealhofer,McQuown和Vasicek在旧金山创立了KMV公司，用于提供信用风险管理服务。2002年4月，该公司被穆迪公司收购（Moody’sKMV）。KMV模型由KMV公司创立并商品化。KMV模型：又称为CreditMonitor（信用监控模型），是将期权 定价理论应用于股权估值而开发出来的一种信用监控 模型，它通过对上市公司价值波动性的估计，来 预测上市公司发生违约的可能性。第31页，共79页，2023年，2月20日，星期四股权价值公司价值债务价值（1）模型基本假设与原理

理论上讲，当公司总价值（股权价值+债务价值）超过债务价值时，债务将会得到全额的偿还，股东得到剩余部分的价值；当公司总价值低于债务价值时，公司就会违约，此时，股东价值为零（由于“有限责任制”，其价值不会小于零）。Merton(1974)模型思想：持有公司的股权与购买一份该公司价值的看涨期权是等价的。该期权的执行价格是公司债务的价值。第32页，共79页，2023年，2月20日，星期四股东的初始出资额（有限责任的上限）由看涨期权定价原理可估算股权价值：第33页，共79页，2023年，2月20日，星期四（2）KMV模型方法与步骤依据前述基于期权思想的股权价值E的估算公式、根据公司股价和负债的账面价值，估计公司（资产）价值V和其波动性σV设定违约点根据公司（资产）价值V、其波动性σV和违约点，计算出违约距离(DTD：DistancetoDefault)：确定违约距离与预期违约率之间的映射关系（将预期违约率表示成违约距离的函数:，用来预测违约率）违约距离也可用作不同企业之间的比较，给出违约的序数指标。短期债务（ShortTermDebt）长期债务（LongTermDebt）表示要到达违约点，资产价值需要下降的程度（下降比率相对于标准差的倍数）第34页，共79页，2023年，2月20日，星期四第35页，共79页，2023年，2月20日，星期四（三）CreditMetrics模型—信用风险的VaR度量方法J.P摩根银行1994年开发出了测量市场风险VaR的RiskMetrics模型；1997年，J.P摩根银行与其他合作者创立CreditMetrics模型，专门用于对非交易性金融资产（比如贷款和私募债券）的信用风险进行度量；1998年，J.P摩根银行组建一家独立的名为RiskMetrics集团的公司，产品化了这些风险度量方法。/第36页，共79页，2023年，2月20日，星期四1、

CreditMetrics模型思想基于借款人信用等级资料、下一年度该信用等级转换为其他信用等级的概率等数据资料，计算出任何一项非交易性贷款和债券的期望价值P和波动率σp，从而得出这些非交易性金融资产组合信用风险的VaR度量值。CreditMetrics模型不仅考虑了债务人违约所带来的信用风险，也考虑了由于债务人信用等级下降所导致的债务价值变动的信用风险。第37页，共79页，2023年，2月20日，星期四计算信用风险VaR的公式： 假设已知信用资产的期望价值和其标准差

,且：P∽N(,)。

将一般正态分布形式的资产价值P

转换为标准正态分布：第38页，共79页，2023年，2月20日，星期四2、CreditMetrics模型方法的步骤：计算和（1）获取债务人信用等级和信用等级转化概率的预测信息（这些信息可以从大的信用评级公司如标准普尔、穆迪、KMV公司、ZETA公司等获取，也可以自己预测。）第39页，共79页，2023年，2月20日，星期四（2）对信用等级变动后的债务价值进行估价第40页，共79页，2023年，2月20日，星期四每种情况出现的概率第41页，共79页，2023年，2月20日，星期四第42页，共79页，2023年，2月20日，星期四600万元600万元600万元600万元10600万元第43页，共79页，2023年，2月20日，星期四PAPAAPAAA……PCCC第44页，共79页，2023年，2月20日，星期四PA=PAA=PAAA=……PD=第45页，共79页，2023年，2月20日，星期四第46页，共79页，2023年，2月20日，星期四练习题有一笔2年期固定利率为8%的1000万元的贷款资产（利息每年末偿还一次），其当前的信用级别为A级，在第一年末时，考察其信用等级变动概率及相应的零息企业债券收益率如下表：假设该笔贷款的价值服从正态分布，请计算该笔贷款在置信度95%水平上的VaR。其中，在标准正态分布下。年初信用等级年末信用等级AAAAAABBBBBA0.09%2.27%91.05%5.52%1.07%未来零息企业债券收益率3.6%3.8%4.1%4.5%5.50%第47页，共79页，2023年，2月20日，星期四（四）CreditRisk+

模型1、回顾泊松分布：

泊松分布：描述单位时间内（或指定范围内）随机事件发生次数的概率分布。

当一个随机事件（例如到达某公共汽车站等车的乘客、保险公司的索赔次数，等等）以固定的平均速率λ随机且独立地出现，那么这个事件在单位时间内出现的次数就近似地服从泊松分布。第48页，共79页，2023年，2月20日，星期四2、CreditRisk+

模型CreditRisk+

模型由瑞士信贷银行开发。CreditRisk+模型假设：贷款组合由小额贷款组成；每笔贷款违约是随机事件；单笔贷款的违约概率都不大；各贷款违约是相互独立的。如果以上假设条件成立，则可认为贷款违约数量服从泊松分布第49页，共79页，2023年，2月20日，星期四第50页，共79页，2023年，2月20日，星期四（五）宏观模拟方法：Mckinsey’sCreditPortfolioView该方法由麦肯锡（Mckinsey）公司1997年创立。CreditMetrics模型没有考虑商业周期对信用评级转移概率的影响。实际情况表明：信用评级的转移一般取决于宏观经济所处的状态，尤其是低质量贷款和垃圾债券的违约率对商业周期的状态高度敏感。第51页，共79页，2023年，2月20日，星期四Mckinsey’sCreditPortfolioView直接将信用评级转移概率与宏观经济因素之间的关系模型化。并通过制造宏观“冲击”来模拟转移概率矩阵的跨时演变。然后，与CreditMetrics模型类似，再计算出信用风险的VaR值。由于该模型舍象掉了债务人本身固有的信用风险，因此不能产生关于公司信用风险的足够信息。第52页，共79页，2023年，2月20日，星期四§3信用风险的管理方法一、信用风险的分散化与信用风险组合管理二、以信用衍生产品管理信用风险第53页，共79页，2023年，2月20日，星期四一、信用风险的分散化与信用风险组合管理信用风险一般属于个体风险（非系统风险），因此，根据资产组合理论，信用资产组合（比如贷款组合）的风险小于单个资产的风险。信用风险悖论与单个金融机构的系统性信用风险

信用风险悖论paradoxofcredit：贷款机构往往忽视信用风险的分散化，常常将贷款集中在一个特定的行业或地区范围内，这就导致违约风险的相关性更高。第54页，共79页，2023年，2月20日，星期四

单个金融机构的系统性信用风险：一个金融机构对某些行业或地区的信用达到一定程度而出现的信用风险集中现象。当这类风险集中到一定程度时，就可能会给该金融机构造成巨大损失，甚至导致其无法正常运行，比如美国的次贷危机。第55页，共79页，2023年，2月20日，星期四信用风险组合管理技术的发展KMV公司的PortfolioManager模型：基于资产组合理论，利用全部风险-收益权衡模型来管理信用组合风险。RiskMetrics集团（在纽约证券交易所简称RMG）CreditManager模型：利用信用资产组合的信用等级联合转移概率矩阵来管理信用组合风险。穆迪公司的贷款组合分散度指数模型：穆迪公司假设处于同一个行业的公司之间是相关的，处于不同行业的公司之间是不相关的。在此假设下，给出了与一个组合中处于同一个行业中公司个数相对应的分散度分数。贷款组合的分散度指数越高，说明组合的信用风险相对越小。麦肯锡公司的Wilson组合风险模型：以历史宏观经济变量和平均违约率的时间序列数据为基础，针对不同的国家和行业板块，构建多因素组合风险模型。参考书目：美国商业银行信用风险管理研究，中国金融出版社第56页，共79页，2023年，2月20日，星期四二、以信用衍生产品(creditderivatives)管理信用风险（一）信用衍生产品的含义

按照ISDA（国际互换及衍生品协会）的定义，信用衍生产品是将信用风险从基础信用资产（比如贷款或公司债）的其它风险中分离出来，并提供转移机制的金融契约。第57页，共79页，2023年，2月20日，星期四（二）信用衍生产品的产生与发展1992年，在巴黎举行的ISDA年会上首次正式提出了可以用作分散、转移信用风险的创新产品——信用衍生产品。背景：在经历了20世纪80年代的债务危机和90年代末的亚洲金融危机后，国际金融界开始注重对信用风险的防范与管理创新。以转移信用风险为核心的信用衍生工具迅速发展，成为国际金融市场上金融创新的一大热点。第58页，共79页，2023年，2月20日，星期四尽管信用衍生产品出现的时间比较晚，但是自1993年完成第一笔交易以来，基本上是以一种爆炸式的速度发展：2005年全球信用衍生产品合约的名义本金额已经达到了17万亿美元；2006年这一数字达到35.1万亿美元；2007ISDA

MarketSurvey:CreditDerivativesat$45.46Trillion；2008ISDA

MarketSurvey:CreditDerivativesat$54.6Trillion2009ISDA

MarketSurvey:CreditDerivativesat$31.2Trillion.2010ISDA

MarketSurvey:CreditDerivativesat$26.26Trillion.第59页，共79页，2023年，2月20日，星期四第60页，共79页，2023年，2月20日，星期四在2001年底到2002年初所发生的安然以及世通公司的特大破产案中，美国多家银行正是由于运用了信用衍生交易，才得以幸免于难。然而，美国的次级贷款危机充分表明，衍生产品在带给金融系统一定便利的时候，也能给金融系统带来很大的危害性。信用衍生产品仅仅是一种信用风险的转移和分散安排，并不能减少或消除风险。当信用风险成为一种系统性风险时，信用衍生产品的这种功能将很难发挥作用。第61页，共79页，2023年，2月20日，星期四（三）信用衍生产品的种类

（信用保护工具）信用违约互换（CreditDefaultSwap）总收益互换（TotalReturnSwap）信用价差远期与期权（CreditSpreadForward/Option）信用联系票据（Credit-linkedNotes）第62页，共79页，2023年，2月20日，星期四1、信用违约互换（CreditDefaultSwap）--（实质上是一种信用违约保险而非真正意义上的互换）

在合约中，信用保护的购买者向出售者支付一笔费用（premiumpayment），得到在信用事件发生时获得偿付的权利（Contingentpayment(或有支付，有条件的支付)。第63页，共79页，2023年，2月20日，星期四注意：信用违约互换并不能消除信用风险。当信用保护的购买者转移其参考信用资产的风险时，却承担了来自于信用保护出售者的信用风险。所以，一份有效率的信用互换应该保证上述二者具有较低的相关性。参考资产为5年期BBB级债券时，不同互换交易方提供的CDS的相对价值第64页，共79页，2023年，2月20日，星期四2、总收益互换（TotalReturnSwaps-TRS）

信用保护工具的买方向卖方支付由某项资产所得的收入现金流和该项资产市场价值的变动部分，信用保护工具的卖方向买方支付由浮动利率（LIBOR）+一定基点的收益。从而使信用保护工具的买方将其持有资产的信用风险和市场风险转移给卖方。第65页，共79页，2023年，2月20日，星期四举例

A银行以10%的固定利率向XYZ公司发放贷款1亿美元，该银行与B银行签订一份TRS，A银行承诺换出该笔贷款的利息加上贷款市场价值的变动部分，获得相当于LIBOR+50bp的收益。如果现在的LIBOR为9%，并且一年后贷款的价值从1亿美元降至9500万美元，请计算A银行该互换的净现金流。A银行的现金流出：10000×10%+（9500-10000）=500（万美元）A银行的现金流入：10000×9.5%=950（万美元）A银行的净现金流：950-500=450（万美元）第66页，共79页，2023年，2月20日，星期四3、信用价差远期与期权（1）信用价差远期（CreditSpreadForward）CreditSpread:

信用价差=信用资产收益率-无风险收益率信用价差扩大意味着信用风险增加和信用资产价值下降；反之，则相反。信用价差远期：约定某参考资产未来的信用价差水平，当实际信用价差水平高于约定的信用价差时，合约持有者（购买者）获取相应水平的收益；否则，承担相应水平的亏损。第67页，共79页，2023年，2月20日，星期四用信用价差远期合约来对冲信用风险：

信用价差远期合约买方：通常为某一参考信用资产的持有者，以该参考资产信用价差远期合约来对冲参考资产信用风险的变化。

①假设到期时参考资产的信用价差大于合约规定的信用价差，参考资产的持有者会因为该参考资产信用风险增加而遭受资产价值下降的损失。但由于其购买了该参考资产的信用价差远期合约，信用价差扩大会使持有者获取相应水平的收益。

②假设到期时参考资产的信用价差小于合约规定的信用价差，参考资产的持有者会因为该参考资产信用风险下降而获得资产价值升值带来的收益。但由于其购买了该参考资产的信用价差远期合约，信用价差扩大会使持有者遭受相应水平的损失。第68页，共79页，2023年，2月20日，星期四信用价差远期合约买方向卖方的支付额计算公式：修正久期合约规定的信用价差合约到期时的信用价差支付额名义值第69页，共79页，2023年，2月20日，星期四（2）信用价差期权（CreditSpreadOption）

期权的买方支付一笔期权费给卖方，当规定时间内发生了任何价差增加导致的损失，买方都有权将其转移给期权的卖方。第70页，共79页，2023年，2月20日，星期四4、信用联系票据（Credit-linkednotes）信用联系票据：因为将所发行的附息债券与某些信用风险转移机制结合起来而得名，并非单独的衍生品合约。其目标一般是通过提高投资者收益率的方式来使投资者承担一定的信用风险。功能：转移信用风险+融资（发行主体通常为银行）有无信用问题？投资者（信用联系票据的买方）信用联系票据（即一种附息债券）发行人（比如某银行）购买信用联系票据，支付本金参照资产：XYZ贷款信用联系票