证劵投资战略篇第四章：集中投资

第四章：集中投资“如果你拥有40个妻子，那么，你对每一个都无法透彻了解”只有当投资者对所投资的公司一无所知的时候，才需要分散投资。“把所有的鸡蛋放在一个篮子里，然后密切关注这个篮子。”有人说要“多样化，不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”。然而，美国最伟大的投资者沃伦·巴菲特等人又会说：“不要多样化，要把所有的鸡蛋放在一个篮子里，然后密切关注这个篮子。最好是把它紧紧抓住。”他所掌控的波克夏，奉行的重点教条之一是，下注金额要大，但次数要少。是冒险还是保守？关于集中投资，查理。芒格形象地比喻为“当成功概率最高时下大赌注”。聪明的人会在世界提供给他这一机遇时下大赌注。当成功概率很高时，他们会下大赌注，而其余的时间他们则按兵不动，事情就这么简单。巴菲特的长期合作者芒格精辟的总结道：“人们应该在即将发生的事情上下注，而不是在应该发生的事情上下注。”“你需要去努力寻找价格错位的赌注。然后用多种原则去衡量一下，如果你是处于有利地位，那就表示已经是一流的股票。”“我们采取的是防止我们陷入标准的分散投资教条。许多智者能人可能会因此说这种策略一定比更加流行的组合投资战略的风险大。我们不同意这种观点。我们相信，这种集中投资策略使投资者在买入股票前既要进一步提高考察公司经营状况时的审慎程度，又要提高对公司经济特征的满意程度的要求标准，因而更可能会降低投资风险。”“在股票投资中，我们期望每一笔投资能够有理想的回报，因为我们将资金集中投资在少数几家财务稳健、具有强大竞争优势、并由能力非凡、诚实可信的经理人所管理的公司股票上。如果我们以合理的价格买进这类公司时，投资损失发生的概率通常非常小，确实在我们管理伯克希公司股票投资的38年间（扣除通用再保与政府雇员保险公司的投资），股票投资获利与投资亏损的比例大约为100：1。”摧“猫如果你拥有吹40个妻子币，那么，你考对每一个都形无法透彻了扛解腥”针――宪揭示苗“封分散麻投资趁”陕的谬误敢巴菲特讽刺害了多元投资稼组合的谬误锹，他认为：挪多元匆投资组合誓只是起到保伍护无知的作被用。挡如果你想让匪市场对你不牧产生任何坏倦作用，你应债当拥有每一典种股票，这泻对于那些不咳知如何分析刺企业情况的慎人来说是一格种完美无缺徒的战略。袋巴菲特的投热资组合总是海相当反传统岂的，在上世吩纪60年代燕中期，当华竟尔街的基金贿管理者们纷聚纷把几百种旺不同的股票伞塞进自己的稀证券组合之牲中时，巴菲挖特却将他大谢部分的资金烈，仅仅投到薄5种股票活上贷——美国捷键运、伯克希季尔和另外的蚀三种。巴菲灶特相信，只谊有当投资者饶对所投资的宿公司一无所玉知的时候才锋需要分散投映资，窑如果你是一样个知情的投盾资者，能够浇从经济意义沃上去理解公巡司，并且公睛司有长期的括竞争优势，骑那么传统的缝分散投资对梳你来说没有悬任何意义。稿如果你拥有荣一个最出色希的有着最低挣财务风险和祝最佳长期发酷展前景的公水司，把钱都顺集中到它身驳上，就意味秧着最佳的收仗益。直“售当我们认为喷我们已经认隐真研究而且犬可以有吸引骗力的价位买裂入时，以我侦们的财务实奸力，我们能释够在这少数夏几只股票上漏大规模投资激。期（雷尔、罗瓦斯曾经这样向描述过度分醒散投资存在勒的问题：如湾果你拥有4幕0个妻子，俊那么，你对帐每一个都无亚法透彻了解娱。）碌究竟应该关慨注哪些投资材风险卫集中投资的帖短期收益率追波动大，是他否意味着高术风险牙集中投资的呆收益率：短祸期收益率波检动大，但长喷期收益率高跃。蹄“供我们宁愿波享浪起伏的1董5%的回报拌率，也不要哑四平八稳的丢12%的回蛋报率。奶”倒集中投资既颜能降低风险乡又能提高回龟报，何乐而磁不为，业绩沾波动大些又蜂何妨？许多墨价值投资大垦师出众的投赌资业绩以及呢大量实证研跳究都支持集搜中投资可以聚持续战胜市己场的结论。隐贝塔值（剥β窄）估计风险错大小的谬误桃“桂在评估风险脏的时候，贝偿塔值的纯粹帅主义者根本忍不屑于考虑孕公司生产什袄么产品、公冤司的竞争对冈手有什么举结动、或者这歪家公司使用边的贷款是多乔少等等一切沸背景材料。糕他甚至不想面知道公司的泡名字。他惟陪一重视的是娱公司股票价崇格的历史走授势。测相反，很高傅兴我们根本疏不想知道公寺司股票价格道的历史走势犯，而是尽心高去寻找那些训可以使我们请进一步了解烈公司业务的染所有信息。雅因此，在我仔们买了股票颈之后，即使抱股市停盘了斩两三年，我牌们也不会因滋此而有一点优点烦恼。对找于我们在喜亏诗和H拿·拖H乒·摸布朗公司所概持有的10蓄0%的股份漫，我们不需谱要用每天的览报价来证实灿企业的良好暖经营。那么仔，为什么我桑们非得时刻卖知道我们持暴有可口可乐功公司的7%意股权的股票光行情呢？岛”驳在他们渴望减用单一的统止计来衡量风维险时，他们际忘记了一条温基本的原则销：菌模糊的正确述胜过精确的迟错误。抹衡量股票投乎资风险的五律种因素矮（1）可以油评估的企业华长期经济特哪性的确定性泉；仙（2）以评持估的企业管翁理的确定性止，包括他们布实现公司所预有潜能的能歉力以及明智软地使用现金矿流的能力；鸟（3）管理蔬人员值得依污赖能够将回芝报从企业导仇向股东而不差是管理人员激的确定性；懒（4）公司析的收购价格泥；蜜（5）未来订税率和通货刚膨胀率，二命者将决定投托资者取得的烘总体投资回验报的实际购脏买力水平的恩下降程度。扰这些因素很店可能会把许庆多分析师搞悟得晕头转向佛，因为他们徒不可能从任烘何一种数据李库中得到以沃上风险因素湾的评估。但剥是，精确量吐化这些因素脑的困难却不斤能否定它们些的重要性。勉打桥牌的启朝示肯其实巴菲特凶判断股票投四资输赢概率控的高超技巧膨主要来自于嗽他最大的爱评好打桥牌。筒他一星期大辅约打12小诸时的桥牌。财他经常说：铸“交如果一个监吃狱的房间里仪有3个会打抓桥牌的人的光话，我不介拔意永远坐牢问。萌”租他的牌友霍碗兰评价巴菲牵特的牌技非束常出色，孟“垃如果巴菲特丙有足够的时惑间打桥牌的草话，他将会符成为全美国漠最优秀的桥究牌选手之一佳。往”震巴菲特认为恩打桥牌与股戏票投资的策渣略有很多相阴似之处：女“爬打牌方法与鼓投资策略是卡很相似阻的，塔因为你要尽限可能多地收话集信息，接遥下来，随着坦事态的发展再，在原来信驾息的基础上后，不断添加驱新的信息。怎不论什么事理情，只要根雨据当时你所其有的信息，温你认为自己洞有可能成功射的机会，就真去做它。但碍是，膛当你获得新咬的信息后，醋你应该随时而随地调整你践的行为方式商或你的做事潮方法。菌”出巴菲特谈到泪桥牌时说：烘“垂这是锻炼大佳脑的最好方拣式。因为每归隔10分钟使，你就得重咱新审视一下挂局势尿……管在股票市场辣上决策不是羞基于市场上猜的局势，而相是基于你认借为你理性的并事情上言……唯桥牌就好像须是在权衡赢性得或损失的碗概率。你每乎时每刻都在醉做着这种计像算。坚”屈在能力范围耗内的集中投钞资助一个人的知尖识和经验绝次对是有限的筛，因此在任第何给定的期络限里，我个厉人认为有资味格将我全部哨的信心置于持其中的企业胁数量，很少彩会有超过两狼家或三家以聋上。隔对投资的企屿业了如指掌亮对于集中投蜻资，巴菲特暗警告说，你杆必须要在自偷己的能力范享围内运作，满找到优势方们面，然后朝挑此方面投资远，全力出击轰。姜巴菲特认为显他的投资行仇为是与一家滨企业如何运办营有关的。喝如果人们不扮是被企业经朽营而是被某色些肤浅的了满解吸引到一垒场投资中去替的话，他们跪更有可能在芬刚一看到某捏些不对或损英失的苗头时巡就吓跑了，画这种打一枪馆换一个地方鞠的投资人很哪难有什么出摄息。而投资曲者成功与否飞，是与他是张否真正了解要这项投资的垫程度成正比校的。博在理想的情浓况下，如果番巴菲特能找踩到50种同惑等鼓“暴优秀膊”源的股票的话六，他一定会掠乐意将投资方分散开来的刮。但在现实筹世界中，他赖发现找有限维的几种到“期优秀晃”喉股票他都要足费尽力气。勒不管处于何馋种股权地位丽，右巴菲特都很次了解这样的招“弱优秀默”刻股票所代表闸的企业的经畜营过程，了垂解它的赢利胁、费用、现深金流量、劳赞工关系，以弱及公司的资暴本需要、分度配与运用状恳况。这些了庭解来源于公奴开、正当的土渠道所获得巾的信息和他圣的头脑对这自些信息的判隐断和整理。快巴菲特嘲笑少那些实践着喷多元化投资学的基金管理主者们对他们爹所选择的证揭券了解肤浅叼，因而顶多奖能获得市场饶平均的收益重率，而不会截有任何更好阻的建树。睡巴菲特对他锅投资的企业箱有深刻了解雄，源于他工颗作的勤奋和盾超群的记忆翠力。巴菲特茅所投资的盖灭可公司的董倚事长拜恩表闸示，陡巴菲特工作需相当勤奋，沉是他见过的怪人当中记忆圣力最好的人饱，某个人也眨许提到一家敏名不见经传凶的小公司，俘但是巴菲特顷对这家公司蝴的了解，很环可能让你瞠乡目结舌，他献会告诉你，出这家公司流璃通在外的股峰数，以及他清们在明尼亚本波里的店面笛有多少平方感呎。盖可声驴称，他一向产密切注意保蜂险业的一举白一动，但是恭巴菲特还是僵经常可以提呢出一些在某街个公司的年己报上看到的雪重要资料，懒而盖可根本卷完全忽略了检这些资料。茫高人一等的责智商可能是武巴菲特最大备的成功因素腾，但是他的砍勤奋也不容默忽视，和他污一起工作的矩人都表示，旅他集中注意搁力的能力非饼常惊人，可贤以专心致力扎于手上正在失进行的工作能，一位波克嫁夏的职员表孤示，他专心截致力于目前些手上正在做爪的事，完成棵之后，再将歼注意力移转刊到下一件事样。龟寻找超级明祥星股唤聪明的巴菲组特将人类追蓬求婚姻幸福众的秘诀运用储到追求自己假投资幸福中逐，驴他极力反对暗多元化的分广散投资，强槐调将投资集追中于琴“轮最了解、风基险最小、并虾且利润潜力懒最大的公司摔”星，刚他将它们比虎喻为世界上克最好的宝石慢、像乔丹那铁样的超级明毅星。胞“渗我们始终在景寻找那些业茶务清晰易懂撒、业绩持续幕优异、由能才力非凡并且项为股东着想爬的管理层来历经营的大公稼司。这种目技标公司并不愤能充分保证喘我们投资盈向利：我们不暂仅要在合理晕的价格上买遣入，而且我愚们买入的公鹿司的未来业挣绩还要与我糊们的估计相集符。但是，缩这种投资方甲法的――茂寻找超级明蝇星惜――那给我们提供糖了走向真正卖成功的惟一霞机会。茅“壁我们的收益炊来自于一群逆由企业经理酬人组成的超拴级团队的努特力，他们管贺理的公司经锤营着看起来受十分普通的未业务却取得和了非常寻常奥的业绩柿……古部分拥有一同颗希望之星翁（the练Hope尝diamo愿nd，世界纳上最大的深答蓝色宝石，飘重达45.金5克拉），揉远远胜过1塔00%拥有胸一颗仿制的梦金刚钻（r爬hines抓tone）谢。偷我们拥有的热公司谁都会驾很容易地看父出来的确是父罕见的珍贵柔宝石。最幸推运的是，尽薄管我们受限易于只能拥有娇这类优秀企李业的少数股偶分，但却相科应拥有了一锐个不断增长购的投资组合途。品“潮作为一名投膨资者，你的足目标应当仅溜仅是以理性州的价格买入兄你很容易就释能够理解其柜业务的一家树公司的部分浮股权，而且寿你可以确定特在从现在开校始的5年、默10年、2波0年内，这忆家公司的收宣益实际上肯毁定可以大幅浆度增长。锹在相当长的谨时间里，你宪会发现仅仅限有几家公司夏符合这些标蓬准，所以，嗓一旦你看到方一家符合以视上标准的公求司，你就应立当买进相当迈数量的股票陕。勺”秋偏执专一的即个性潜个性偏执的毙人通常具有漠一种超乎寻站常的力量，峡目标单一者均，其进步的育速度也相当渗明显。巴菲巾特就是一个覆典范，他将眨毕生精力悉势数投人股市怠，寻找值得器投资的股票狼。邀他很喜欢他窝所做的事，病巴菲特以爱敬吃汉堡和牛镇排闻名，他莫在改喝可口已可乐前，只象喝百事可乐饲，不喝别的其饮料，这似苹乎很奇怪。式格兰特经纪截公司的马歇费尔。温伯格舟对巴菲特重养视概率估计略确定性的程碍度深有感触彩。他回忆起菜与巴菲特两乘次一起吃午研饭时的情景赶：有一次他金们俩在曼哈击顿的一家餐蓝馆吃午饭，浅巴菲特感觉觉火腿加乳酪天的三明治味背道很好，额悲外又吃了一悼个。几天后清，他和巴菲公特又要一起纯出去吃午饭程。巴菲特说辽：土“温我们还去那口家餐馆吧。院”谷温伯格说：宅“贯但是，我们干前几天刚刚舅到那儿吃过乏一次。厌”重巴菲特说：探“粥是啊。所以岛我们为什么漠还要冒险去减别的地方？箱还是去那家霞吧。在那儿搅我们肯定能恐吃到我们想颂吃的东西！永”安这件事让温典伯格认识到倘巴菲特在生子活中运用的姑是与在投资递中相同的上“镇确定性堆”宴原则：坏“姻这也是巴菲至特寻找股票舱的方式，他屈只投资于那捆些盈利概率挪决不会让他奔失望的企业嘱。菠”脖“概在与商学院俱的学生交谈艇时，我说，宇当他们离开脚学校后可以瞒做一张印有读20个洞的质卡片。每次哈做一项投资屿决策时，就糟在上面打一蔽个洞。那些绢打的洞较少箭的人将会更耐加富有。原般因在于，如饮果你为大的并想法而节省铺的话，你将肯永远不会打蛮完所有20蹦个洞。烛”热巴菲特参与雀慈善活动也桶多少有点儿棉像搞投资。钻他拒绝模“垮多样化桂”坊，宁可把钱庸投到某些剧“凉高效率跑”包的事上，获息得最大的社夸会效益。而蛋且他希望能阅监督他的捐索款，因为他证认为多数捐糊款的一部分这都被管理人蒸花在午餐上涨了。腔80：20扰法则，最多幕的利润来自若于最少的股受票组合葡《富布斯》磁的专栏马克拔。赫尔伯特遣根据有关数苹据进行的检驱验表明：滩如果从巴菲凳特的所有投械资中剔除最务好的15项朽股票投资，匹其长期表现诊将流于平庸船。宫凯恩斯的集恳中投资策略本使他管理的幸切斯特基金泼在1928腐年~194驶5年的18脱年间平均投躺资回报率以桥标准差计算晨的波动率为优29.2%镇，相当于英嫩国股市波动私率的12.匙4%的2.金8倍，但其圆18年中年很平均回报率均为13.2镰%，而英国章股市年平均推回报率只有氏－0.5%图。担究竟应集中辈持有多少只衡股？聋“首对于每一笔析投资，你都遭应当有勇气酬和信心将你忧净资产的1毛0%以上投议入此股。迎”长巴菲特对自知己集中投资霜的股票数目签限制在10帆只，对于一牧般投资者集斜中投资股票防的家数建议棍最多20只廊。事实上，乒他集中投资龄的股票数目拌平均只有8蔑.4只左右幼（见表），坦而占投资组翻合的比重平碑均为91.顾54%。汗伯克希尔公姑司1977弓年－200迅3年股票投广资组合中主雕要持股情况茂年份读主要持有股角票数目颜占组合比重业投资收益率化197