医疗器械医疗服务行业2023 年中期策略报告：高端医疗设备强者恒强医疗消费有望触底反弹

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心结论行核心结论行业深度研究|医药生物证券研究报告超配情后财政部对基本公共卫生的补助资金和重大公共卫生的补助资金的支持2023年有望持续，对于高端医疗设备需求有望大幅增加；2023年3月国家卫健委颁布《大型医用设备配置许可管理目录(2023年)》，十四五乙类配置证产品价格带利好国产产品。CT和MR调出乙类，各医院按需采购，利好性价比优秀、售后服务到位的国产影置特别审批通道。整体看，在医疗新扶持趋势下，2023年高端医年12月国家政策疫情逐步优化以后，根据我们草根调研情况，2023Q1终4采政策将逐步落地，之前处于时随着行业政策逐步落地，将带来业链、辅助生殖赛道。疗疗服务(申万)和医疗设备(申万)指数2023年PEG处于较低位置，整比，同时两类板块基本面较为优异。超配超配一年行业走势 % 2022-052022-092023-01现S0002lufuwei@S03chenjiaye@究-0127前瞻2022-07-05锦欣生殖，通策医疗。2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明、2023年持续看好“高端医疗设备强者恒强，医疗消费有望触底反弹”两条主线 4 2.1血液净化产业链：我国血透市场快速增长，进口替代空间较大 92.2内窥镜：行业渗透率有望明显提升，进口替代是长期主旋律 112.2.1内窥硬镜：荧光硬镜是全球发展趋势，国产企业厚积薄发 112.2.2内窥软镜：国产企业产品质量比肩日本三巨头，极具性价比 12PETCT和GPS旗鼓相当，性价比更胜一筹 15三、后疫情时代有望快速复苏，医疗消费将迎布局良机 173.1口腔产业链：中国市场处于快速发展阶段，关注种植牙集采后的口腔修复膜行业以及 3.2眼科产业链：国内眼科需求旺盛，屈光不正市场广阔 19 6.2研发不及预期风险 26 6.5“两票制”、“集中采购”在医疗器械行业推行的风险 26 图1：医疗服务板块营收及增速(2018-2023Q1) 4图2：医疗器械板块营收及增速(2018-2023Q1) 4 图4：在透患者及新增患者数量(万人) 9 图6：血液透析上游市场规模(亿元) 103|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图8：中国荧光硬镜市场规模(亿元) 12图9：中国软性内窥镜市场销售额规模(亿人民币)，2015-2025E 13 图12：中国与部分发达国家胃镜开展率(1/10万)比较 14图13：中国与部分发达国家肠镜开展率(1/10万)比较 14图14：全球PET/CT设备市场规模(出厂价，亿美元) 16图15：中国PET/CT设备市场规模(出厂价，亿元) 16 径) 17图18：2011-2020年中国牙种植数量及增速情况(万颗) 18图19：口腔医疗服务市场规模(公立) 19图20：口腔医疗服务市场规模(民营) 19图21：2015-2025E中国眼科服务的市场规模(亿元) 20 图24：2015-2025E中国视光市场情况(亿元) 21图25：2015-2025E中国医学视光市场情况(亿元) 21 020年-2022年医疗器械及医疗服务相关政策 6入和利润增速情况 8内镜与国内外主要竞争对手比较 14表5：国内外主要竞争对手新代软镜产品终端价格对比(一套完整的软性内窥镜产品包括一套主机、一条电子胃镜一条电子肠镜、其他配套产品) 15国内主要获批的口腔修复膜情况 18场代表性产品 18 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明年持续看好“高端医疗设备强者恒强，医疗消费有望触底反弹”两条主线1.59%。医疗器械公司方面，2023Q1业绩下滑明显，主要系2022Q1基数较高所致，致医院门诊停诊，门诊量下滑明显，特别对于口腔、眼科等可以择期治疗的科室影响更大，2023Q1由于国内疫情政策优化，感染人数较多，叠加春节因00201820192020202120222023Q10%000y201820192020202120222023Q10%资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心，疫产品资产D年10-11月由于对于集采逐步温和预期，以及贴息贷款政策刺激影响，指数快速拉指数逐步回调并处于震荡期。5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明4-254-062023-03-172-282-092023-01-162-274-254-062023-03-172-282-092023-01-162-272-081-211-022022-10-149-208-312022-08-127-267-076-205-312022-05-124-203-302022-03-112-221-272022-01-102-212-022021-11-150-270-082021-09-108-248-052021-07-196-302021-06-105-244-302021-04-133-243-052-091-211-04医药生物-10%资料来源：Wind，西部证券研发中心2)重大政策回顾：十四五医疗基建：全面提升医疗卫生服务体系建设水平、重点推动基层医疗机构服务水平提升。国家卫健委的明确推动省市优质医疗资源向县域下沉，逐步实现县域内医疗资源整合共享。《“千县工程”县医院综合能力提升方案(2021-2025年)》提出到2025年，全国至少1000家县医院达到三级医院医疗服务水平，发挥县域医疗中心作用，为实现“一般病在市县解决”打下基础。此外，国家卫健委和国家中医药局联合对社区卫生服务中心、乡镇卫生院和村卫生室做了具体分工，明确考核内容和标准，服务能力标准不断升级，全面提升基层医疗服务能力。疫情后，财政部对基本公共卫生的补助资金和重大公共卫生的补助资金的支持力度加大，2022年投入近千亿元，2023年有望持续，对于高端医疗设备需求大幅增加。表1：2020年-2022年医疗基建相关政策1.5.9名称将医疗卫生建设纳入新基建的各项规划，完善医药等级规模、设备等硬件建设；《公共卫生防控救2.7.14《深化医药卫生体院基本建设和设备购置等投入政策，加中心建设，推动优工作任3.5.24《深化医药卫生体4.6.16丰富地区的部分一级、二级医院转型为康复医院。原则上，每个《关于加快推进康510《"千县工程"县医建设互联互通的医学检验、医学影像、心电诊断、病理、消毒供应等资源共享“五作方案(2021-2025大中心”，提高县域医疗资源配置和使用效率；6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明名称名称医院医62022.1.12乡村振兴等医院工作方案通县级医院达到二级医院医疗服务能力，或通过城市三级医院对口帮扶、托管、合龄化规划》《有序扩大国家区设工覆盖全国所有省份。国家区域医疗中心开展“互联网+医疗健康”服务作方案的通知》.178疗表2：2020年-2022年医疗器械及医疗服务相关政策名称《关于科技创新支撑复工复和经济平稳运行的若干措治、重大新药、高端医疗器械等重大科技项目的实施和支持力度，突破关键核心技术，促进科技成果的转化应用和产业化，培育一批创新型企业和高科技产业，展新动能学技术部12委《关于医疗服务价格政策研究征询意向公告》明确要求交付《全国医疗服务价格项目技术规范》、《医疗服务价格和成本检测报告》、《医疗服务项目成本测算办法》以及《医疗服务格、费用指数体系》一系列研究成果33《关于调整2018-2020年品性能和质量达到国际水平，医疗装备产业体系基“第三篇加快发展现代产业体系巩固壮大实体经济根基”之“第八章突破腔镜手术机器人、体外膜肺氧合机等核心技术，研制高端影像、放射治疗等大型医疗设备及关键零部件。发展脑起搏器、全降解血管支架等植入介入产品，推动康复辅助器具提质升级。研发重大传染性疾病所需疫苗，开发治疗恶性肿瘤、心脑血管等疾病特效《医疗装备产业发展规划(2021-2025年)》(征求《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规息化部会457|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明6委《社会办医疗机构大型医用设备配置“证照分离”改革实放开社会办医疗机构乙类大型医疗设备配置，优化了甲类大型医用设备配置许可审批服务77日《关于修订发布〈研发机构采购国产设备增值税退税管的公告》28监管总局、国中医药、国药监局革案探索政府指导和公立医疗机构参与相结合的格形成机制，合理确定医疗服务价格。医用耗材从价格项目中逐步分离，实行集中采购、“零差率”销售。完善全国医疗服务价格项目规范，统一价格项目编码，差异99《“十四五”国家临床专科科、医学影像科等平台专科建设，支持相关专科在重大疾病和精准医疗、脑科学、人工智能等关键技术领域进行创新，形成一批国际领先的原创性技术，推动相关专科能力进入10核指首次在全国范围内正式将国产设备政府机构(事业单位)采购比例进种医疗器械/100%，12种/75%;24种/50%;5种监护设备、医学影像的扶持倾向较为明显。体外诊断为例，全自动凝血分析仪、普通PCR仪、全自动生化分析仪、全自动血细胞分析仪(2019年本)》订.12.21工信部、卫健委、发《“十四五”医疗装备产业发改委、科技部等10展规划》发布医疗装备领域首个国家层面的产业发展规划。重点强调核心零部件补人等推进国产化及终端推广应用，医工合作、远程医疗、移动AIG。地方各级卫地方各级卫生健康行政部门会同相关部门根据辖区院外心脏骤停发生密度、辖区面积、公共场所数量及类别等因素，对公共场所自动体外除颤器配置进行科学规划，明确自动体外除颤器配置要求，包括数量、密度、点位、安装规范等。目前国内AED配置率《公共场所自动体外除颤器.12.28委根据yberknife台(套)价格在5000万元人民币及以上的大型医疗器械；乙类管理目录(省级卫生健康RX子发射断层扫描仪(英文简称PET/CT)、腹腔内窥镜手术系统、常规放射治疗类设备(包括医用直线加速器、螺旋断层放射治疗系统、伽马射线立体定向放射治疗系统)、首次配8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明3)主要投资策略及方向：而2023年新冠业务将逐步出清，所以板块收入、利润增速承压较大。医疗服务(申万)和医疗设备(申万)指数2023年PEG分别为1.60、1.38，整体看估值具有较好的性价表3：细分板块估值及收入和利润增速情况PE3年PEG2023年收入增速2023年利润增速医疗耗材(申万)26.880.868.91%29.75%医疗服务(申万)32.341.604.50%15.36%医医疗设备(申万)1%体外诊断(申万).501%8%1000家县医院达到三级医院医疗服务水平。疫情后财政部对基本公共卫生的补助资金和MR草根调研情况，2023Q1终端民营口腔、眼科、辅助道。9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明二、乘国产替代政策东风，高端医疗设备扬帆起航统计的资料显示：2016年接受血液透析治疗的患者人数为44.7万人，2019年底已达到达到300万人以间。据医械研究院发布的《中国医疗器械蓝皮书(2019版)》估算，截至2020年年底，我国约有83万人(含血液透析和腹膜透析)接受血液净化治疗。4：在透患者及新增患者数量(万人)00在透患者7资料来源：CNDRS，山外山招股书，西部证券研发中心10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明002011201220132014201520162017201820192020E资料来源：蛋壳研究院，山外山招股书，西部证券研发中心壳研究院的测算，2020年透析机、透析器、其他耗材(粉液、管路等)及药品的市场规0析器透析机2426147E1EEE1EEEE资料来源：蛋壳研究院，山外山招股书，西部证券研发中心集中度高，市场份额主要被进口厂商占据，国产自主品牌的血液透析机市场占有率仅在析设备领域亟需加速进口替代的步伐。11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2.2.1内窥硬镜：荧光硬镜是全球发展趋势，国产企业厚积薄发在部分市场份额。00yoy201520162017201820192020E%资料来源：海泰新光招股书，弗若斯特沙利文，西部证券研发中心我国高及中国市场产品推广时间较晚等因素，目前我国荧光硬镜市场参与者较少。2019年12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明8：中国荧光硬镜市场规模(亿元)050荧光硬镜(亿人民币)yoy20192020E2021E2022E2023E2024E%%资料来源：海泰新光招股书，弗若斯特沙利文，西部证券研发中心、防等电子设备的兴起带动了摄像行业的快速发展，摄像系统门槛大幅降低。口替代。癌筛查的普及和内窥镜新术式的开13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图9：中国软性内窥镜市场销售额规模(亿人民币)，2015-2025EE5%0%00EE资料来源：澳华内镜招股书，EvaluateMedTech，西部证券研发中心化系疾病出院人数为902.14万人，2012年至2018年的复合增长率为，处于高发阶段。受饮食习惯、环境因素的影响，我国是消化系肿瘤高发国家。消化道肿瘤胃癌、结直肠癌和食道癌分别位列第二位、第四位和第五位，占比分别为%%5%19%资料来源：澳华内镜招股书，国家癌症中心，西部证券研发中心脑癌,脑癌,3.18%子宫体肿瘤,3.86%乳腺癌乳腺癌,17.08%肝癌,5.38%子宫颈癌,6.24%胃癌,6.84%肺癌,15%结直肠癌,结直肠癌,8.51%资料来源：澳华内镜招股书，国家癌症中心，西部证券研发中心2)我国胃镜、结直肠镜开展率较低，增长空间较大。根据《消化内镜技术发展报告》统率。通过对美国(2009年)、德国(2006年)和西班牙(2007年)每10万人胃镜开展年)、澳大利亚(2005年)、爱尔兰(2008年)、德国(2006年)、西班牙(2007年)、距14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图12：中国与部分发达国家胃镜开展率(1/10万)比较德国20062234.821796.551663.51150020002500732.350010000资料来源：澳华内镜招股书，《中国消化内镜技术发展现状》，西部证券研发中心图13：中国与部分发达国家肠镜开展率(1/10万)比较05德国2006加拿大MANITOBA省85.9800资料来源：澳华内镜招股书，《中国消化内镜技术发展现状》，西部证券研发中心3)肿瘤早诊早治渐成共识，释放内镜诊疗需求。对于消化系恶行肿瘤发展进程缓慢，早%，胃肠道售推广。2019年6月，国家卫健委印发《上消化道癌人群筛查及早诊早治D表4：澳华内镜与国内外主要竞争对手比较行业地位AQ-200冷光源冷光源300W氙灯多LED300W氙灯多LED300W氙灯差异化技术路线信号传输方式(主机和镜体间)激光传输、无需导电信号传输、有导电信号传输、有导红外传输、有导光电信号传输、有导行业领先地位15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明杆CBIPlus®分光染VIST光电复合染I-SCAN智能电子光学染色功能NBI窄带成像技术FICE电子染色差异化技术路线染色能无无有有有胃镜弯曲角(度)上/下/左/右210/90/100/100210/90/100/100210/90/100/100210/90/100/100210/120/120/120行业先进水平肠肠镜弯曲角(度)上/下/左/右180/160/160胃镜视场角(度)145140140140140行业领先地位肠肠镜视场角(度)供电方式无电气接点有电气接点有电气接点无电气接点有电气接点行业先进水平寸全高清液晶晶晶周边设备(注册类)送水泵、送气泵无送水泵、送气泵送水泵、送气泵送水泵、送气泵具备产品配套能有无无无无表5：国内外主要竞争对手新代软镜产品终端价格对比(一套完整的软性内窥镜产品包括一套主机、一条电子胃镜一条电子肠镜、其他配套产品)-业名称品型号AQ-200医疗HD-550147.20-178.90155.40-178.90-3-257.78富士胶片ELUXE-7000249.80-263.50216.00-220.00-0-221.500-220.002.3分子影像PET/CT：国产企业产品力和GPS旗鼓相当，性价比更胜一筹(MolecularImaging)可显示组织、细胞和亚细胞水平的特定分子，反映IETPETCT20年的新冠疫情对全球经济造成了较大冲击，包括PET/CT在内的高端医疗设备市场受到了较大影响，行业增速将略微16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图14：全球PET/CT设备市场规模(出厂价，亿美元)00%美欧洲南美中东、南非同比资料来源：联影招股书，灼识咨询，西部证券研发中心CT00中国PET/CT同比%-10%资料来源：联影招股书，灼识咨询，西部证券研发中心T17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明中中国PET/CT设备市场占有率5.0%%%%32.1%0%5%10%15%20%25%30%35%资料来源：联影招股书，灼识咨询，西部证券研发中心3.1口腔产业链：中国市场处于快速发展阶段，关注种植牙集采后的口腔修复膜行业以及终端连锁口腔我国口腔修复膜市场保持快速增长，多因素叠加下未来有望保持持续增长。2020年我国口腔修复膜市场规模(出厂口径)达到13.5亿元，同比增长25%，2016-2020年市场复7：中国口腔修复膜市场规模(亿元，出厂价口径)86420市场规模(亿元)YOY201620172018201920205%0%资料来源：中华口腔医学会，智研咨询，西部证券研发中心占据的原因，具有很明显的先发优势。18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明表6：目前国内主要获批的口腔修复膜情况品名克生物技术公司lichBioGide物辉瑞进生物表7：中国口腔修复膜市场代表性产品企业代表产品规格单位价格物mm5mmmm5mm续扩容。000种植体(万颗)增速20112012201320142015201620172018201920200%资料来源：华经产业研究院，西部证券研发中心19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明COVID有下降，但预期市场规模将于预测期间内按年复合9：口腔医疗服务市场规模(公立)0：口腔医疗服务市场规模(民营)00口腔医疗服务市场规模(公立，亿元)2015201720192021E2023E2025E-10%-15%0口腔医疗服务市场规模(民营，亿元)2015201720192021E2023E2025E0%-10%资料来源：瑞尔口腔招股书，弗若斯特沙利文，西部证券研发中心资料来源：瑞尔口腔招股书，弗若斯特沙利文，西部证券研发中心的《基提案答复的函》中，卫健委立医院具有的重要补充作用，重点推荐具有医疗消费属性的口腔终端行业。20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明05EE5EEEE资料来源：华厦眼科招股书，《中国卫生健康统计年鉴》，灼识咨询，西部证券研发中心公立屈光手术市场规模(亿元)民营屈光手术市场规模(亿元)00成人近视患者人数(万人)成人远视患者人数(万人)70,000,000000资料来源：华厦眼科招股书，中国卫生健康统计年鉴，国家卫建委，西部证券研发中资料来源：华厦招股书，中国卫生健康统计年鉴，国家卫建委，西部证券研发中心心R21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明000000000000资料来源：华厦眼科招股书,灼识咨询，西部证券研发中心资料来源资料来源：华厦眼科招股书,灼识咨询，西部证券研发中心。%%%%%%%%E资料来源：弗若斯特沙利文，西部证券研发中心健委《2022年全国综合防控儿童青少年近视重点工作计划》都明确了以青少年近视防控为主近视防控业务将呈高速上升趋势。国内目前离焦镜行业被外资品牌占据大部分市场。22|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明4.1开立医疗：一季报业绩超预期，产品线持续丰富提升，以及国内收入增速高于国外增速所致，随着公司收入端快速增长，规模效应凸显，s镜产品与进口品牌差距。表8：开立医疗核心指标营业收入(百万元营业收入(百万元)2023E2,2642025E3,6682024E2,887202145202263增长率24.2%22.0%28.4%27.5%27.0%归母归母净利润(百万元)247370501671885增长率634.4%49.6%35.5%34.0%31.8%每每股收益(EPS)2.070.580.864.2海泰新光：持续研发投入带来丰厚回报pct用率为3.3%，同比下降0.1pct；财务费用率为-2.8%，同比下降23|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明QQ1收入大幅增长表9：海泰新光核心指标营业收入(百万元营业收入(百万元)2025E012023E6862024E91920224772021310增长率12.5%54.0%43.9%34.0%30.6%归母归母净利润(百万元)254354485增长率14.8%55.1%39.2%39.2%37.1%每每股收益(EPS)4.072.102.925.57%。收入，加AQ镜系统(AQ-300超高清内窥镜系统)的厂商。目前看公司AQ300产品临床试用反馈较显增量。表10：澳华内镜核心指标24|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明营业收入(百万元)营业收入(百万元)2025E412024E072023E68020224452021347增长率31.8%28.3%52.8%48.0%43.2%归母归母净利润(百万元)572279205增增长率每股收益(EPS)208.2%0.43263.1%0.59-61.9%0.1669.4%53.7%4.4锦欣生殖：负面影响逐步落地，2023年有望轻装上阵短期业绩受到多种因素影响，2023年有望轻装上阵。公司2022年收入端维持稳健增长，而归母净利润、经调整纯利都有明显下滑，主要原因包括：(1)武汉锦欣医院因其ARS业务暂时中断而产生的一次性亏损；(2)银团融资300百万美元产生的利息导致融资成本增加；(3)由于通货膨胀、搬迁两家诊所和建立一家新诊所，HRCManagement的经营开支增加；(4)出售康智乐思投资及Eden资产产生的亏损所致。我们认为这些因素多为宏观环境以及公司自身的一次性因素，2023年该类影响将逐步褪去，有望轻装上阵。地：锦欣生殖核心指标营业收入(百万元)20213920222,3642023E3,0972024E45,240增长率28.9%28.6%31.0%33.4%26.9%归母净利润(百万元)3401215548441,122增长率35.1%-64.4%357.7%52.2%33.0%每股收益(EPS)0.120.040.200.310.41。25|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1.00pct，系为扩大品牌影响力，广告宣传费用增加；管理费用率为10.13%，同比减少到期定期存