房地产估价理论与方法-第7章-收益法应用

2021/5/91一、收益法的含义（熟悉）

收益法分为——

直接资本化法

报酬资本化法收益法的本质是以房地产的预期收益能力为导向求取估价对象的价值。收益法求得的价格称为收益价格。第一节收益法概述

2021/5/92二、收益法的理论依据（熟悉）

决定房地产当前价值的——

不是过去的因素

而是未来的因素某笔资金×利率=房地产净收益房地产价格×利率=房地产净收益房地产价格=预期原理2021/5/93

收益性房地产的价值就是其未来净收益的现值之和，该价值高低主要取决于下列3个因素：①未来净收益的大小——未来净收益越大，房地产的价值就越高，反之就越低;

②获得净收益的可靠性——获得净收益越可靠（风险小），房地产的价值就越高，反之就越低;③获得净收益期限的长短——获得净收益期限越长，房地产的价值就越高，反之就越低。第一节收益法概述2021/5/94三、收益法适用的对象（掌握）

有收益的房地产有潜在收益的房地产四、收益法估价需要具备的条件（掌握）房地产的收益和风险都能够较准确地量化2021/5/95五、收益法估价的操作步骤（熟悉）运用报酬资本化法估价一般分为4个步骤：估计收益期或持有期预测未来净收益或期间收益和期末转售收益确定报酬率计算收益价值2021/5/96运用直接资本化法估价一般分为3个步骤：预测未来第一年的收益确定资本化率或收益乘数计算收益价值2021/5/97第二节报酬资本化法的公式一、报酬资本化法的最一般的公式（熟悉）01234……t－1tt+1……n-1na1a2a3a4……at……an2021/5/98通常以年为单位V——价格ai——净收益n——收益期限Y——报酬率01234……t－1tt+1……n-1na1a2a3a4……at……an一、一般公式2021/5/99对上述公式作补充说明如下：1、上述公式实际上是收益法基本原理的公式化，是收益法的原理公式，主要用于理论分析；2、在实际估价中，一般假设报酬率（收益率）长期维持不变；3、当上述公式中的ai每年不变或按照一定规则变动及n为有限年或为无限年的情况下，可以导出后面的各种公式。因此，后面的各种公式实际上是上述公式的特例；4、所有公式均是假设净收益相对于估价时点发生在期末；5、公式中ai，y，n的时间单位是一致的，通常为年，也可以为月、季、半年等。6、在介绍报酬资本化法的各种公式时，是假设净收益、报酬率和收益期均为已知。2021/5/910二、净收益每年不变的公式（熟悉）A1=A2=A3=……=An=An=∞

——有限年公式——无限年公式01234……t－1tt+1……n-1naaaa……a……a2021/5/911（三）净收益每年不变的公式的作用：净收益每年不变的公式除了可以用于测算价格，还有许多其他作用，例如：①用于不同使用期限或不同收益期限(以下简称不同期限房地产)价格之间的换算；②用于比较不同期限价格的高低；③用于比较法中因土地使用期限或收益期限不同进行的价格调整。2021/5/912公式用途：①直接用于测算价格；例7-1、例7-2、例7-3

②不同期限房地产价格的换算；例7-4、例7-5

③比较不同年限价格的高低；例7-6

④用于比较法中因期限不同进行的价格调整。例7-7

2021/5/913不同年限价格的换算

假设：则有：如果：An=AN=A则有：如果：R=Y则有：第二节报酬资本化法公式2021/5/914例7-4

已知某宗收益性房地产40年收益权利价格为2500元/㎡，报酬率为10%，试求其30年收益权利的价格。2021/5/915例7-5

已知某宗收益性房地产30年土地使用权的价格为3000元/㎡，对应的还原利率为10%，试求假设其土地使用权为50年、还原利率为8%下的价格。2021/5/916A房地产无限年价格:B房地产无限年价格:★A<B比较不同年限价格的高低

2021/5/917

例：有A、B两宗房地产，A房地产的收益年限为50年，单价2000元/㎡，B房地产的收益年限为30年，单价1800元/㎡。假设报酬率均为6%，试比较该两宗房地产价格的高低。2021/5/918

用于市场比较法中土地使用权年限修正

VA=VA’×K情×K市状×K房状×K容×K年×……

2021/5/919例：

某宗工业用地使用权剩余年限为45年，所处地段的基准地价为1200元/平方米，制定基准地价时设定的土地使用权年限为50年。假设该宗土地与基准地价设定的状况除年限不同外，其他均相似，现行土地还原利率为10％，求该宗工业用地的价格。2021/5/920三、净收益按一定数额递增的公式（熟悉）——有限年（不要求记忆）——无限年0123……n

aa+ba+2b……a+(n-1)bai=a+(i-1)b参照教材例7-82021/5/921四、净收益按一定数额递减的公式（了解）公式的假设前提：净收益未来第1年为A，以后按数额b逐年递减；报酬率不等于零为Y；收益期限为有限年n且n≤A/b+12021/5/922五（六）、净收益按一定比率递增（减）的公式（掌握）——有限年公式n=∞——无限年公式0123……n

aa(1+g)a(1+g)2

……a(1+g)n-1

ai=a(1+g)i-12021/5/923□当有效毛收入和运营费用都发生变化时：公式的假设前提：有效毛收入I按比率gI逐年递增，运营费用E按比率gE逐年递增；

gI或gE不等于报酬率Y；收益期限为有限年n；并且满足：I(1+gi)n-1-E(1+gE)n-1≥02021/5/924■上述情况下，当收益期为无限年时：2021/5/925例

某宗房地产是在政府有偿出让的土地上建造的，土地使用年限70年，于估价时点已使用了5年；预计该房地产未来第一年的净收益为万元，此后每年净收益会在上一年的基础上增长2%；该类房地产的还原利率为9%。试求该宗房地产的价格。2021/5/926七、净收益在前后两段变化规律不同的公式（熟悉）（一）收益期限为有限年的公式公式的假设前提：净收益在未来的前t年有变化，分别为A1、A2、等，在t年以后无变化为A；报酬率不等于零，为Y；收益期限为有限年n2021/5/927（二）收益期限为无限年的公式公式的假设前提：净收益在未来的前t年有变化，分别为A1、A2、等，在t年以后无变化为A；报酬率不等于零为Y；收益期限为无限年2021/5/928八、预知未来若干年后的价格的公式（掌握）

Vta1a2a3

……at

0123……t

参照教材例7-16、7-17、7-18、7-19、7-202021/5/929第三节收益期和持有期的估计（熟悉）收益期是自价值时点起至估价对象未来不能获取净收益时止的时间。收益期的确定——

建设用地使用权剩余期限

建筑物剩余经济寿命估价时点未来可获收益的时间2021/5/930如何确定房地产的收益年限？单独土地

——根据土地剩余使用年限单独建筑物的估价

——分别根据土地剩余使用年限

——建筑物剩余经济寿命确定收益年限2021/5/931

房地合一的估价对象建筑物的经济寿命与土地使用年限同时结束的

——根据土地剩余使用年限或建筑物的经济寿命确定收益年限不是一样吗？2021/5/932建筑物剩余经济寿命晚于土地使用权剩余期限结束的情况下，分为土地使用权出让合同中：

——未约定不可续期已约定不可续期估价时点土地结束建筑物结束2021/5/933未约定不可续期房地产的价值=

以土地使用权剩余期限为收益期限计算的房地产价值

+土地使用剩余期限结束时建筑物的残余价值折算到估价时点的价值。已约定不可续期房地产的价值=

按土地使用权剩余期限为房地产收益期限计算房地产的价值。2021/5/934建筑物的经济寿命早于土地使用年限而结束

——根据建筑物的剩余经济寿命确定收益年限的收益价值

+土地使用年限超出建筑物经济寿命的土地剩余使用年限价值的折现值。估价时点建筑物结束土地结束2021/5/935对于求取承租人权益的价值

——收益期限为剩余租赁期限2021/5/9362021/5/9371、建筑物的经济寿命晚于土地使用权年限结束（不可续期）根据土地使用权年限确定未来可获收益的年限n＝40－（3＋5）＝32年0n土地40年建3年建筑物50年已用5年2021/5/9382、建筑物的经济寿命早于土地使用权年限而结束以t＝50－5＝45计算价格V0

求取t年剩余土地价值VL

土地70年建2年用5年建筑物50年

VOVL

0t2021/5/939

第四节净收益的测算房地产价格的高低取决于3个因素：

1、可获净收益的大小，即Ai的大小；2、获得该净收益的可靠性，即Y的大小；3、可获得净收益期限的长短，即n的大小。一、净收益测算的基本原理（掌握）2021/5/940

可用于收益法(含报酬资本化法与直接资本化法)中转换为价值的未来收益主要有4种①潜在毛收入②有效毛收入③净运营收益④税前现金流量

2021/5/941报酬资本化法求取净运营收益

净收益的测算途径可分为两种：一是基于租赁收入测算净收益二是基于营业收入测算净收益2021/5/942（一）基于租赁收入测算净收益的基本公式为：净收益=潜在毛收入-空置等造成的损失-运营费用=有效毛收入-运营费用

潜在毛收入——假定房地产在充分利用、无空置状况下可获得的收入有效毛收入——由潜在毛收入扣除空置、拖欠租金等原因造成的收入损失所得到的收入运营费用——维持房地产正常使用必须支出的费用，及归属于其他资本或经营的收益2021/5/943

☆运营费用不含

a.抵押贷款还本付息额

b.会计上的折旧，即建筑物折旧，土地摊提费，但含短寿命设备设施折旧额

c.房地产改扩建费用——假设改扩建费与房地产增值相抵

d.所得税：所得税率是固定的或不同行业性质的企业、地方有优惠政策。考虑所得税前收益水平就足以考察项目的盈利能力，进而客观判断房地产的价值。2021/5/944（二）基于营业收入测算净收益

的基本原理

与基于租赁收入的净收益测算有两个方面的不同一是潜在毛收入或有效毛收入——经营收入二是要扣除归属于其他资本或经营的收益，如商业、餐饮、工业、农业等经营者的正常利润基于租金收入测算净收益由于归属于其他资本或经营的收益在房地产租金之外，即实际上已经扣除，所以就不再扣除归属于其他资本或经营的收益。2021/5/945运营费用＝有效毛收入×运营费用率

净收益＝有效毛收入×（1－运营费用率）（一）净收益的计算公式2021/5/946二、不同类型房地产的净收益的测算（掌握）（一）出租的房地产净收益测算，净收益通常为租赁收入扣除由出租人负担的费用后的余额。租赁收入：租金收入和租赁保证金或押金的利息收入出租人负担的费用是(例如表8—1所列的费用中)出租人与承租人约定或按惯例由出租人负担的部分。2021/5/947分析租约租金构成确定扣除项目2021/5/948（二）自营的房地产净收益测算(1)商业经营型房地产，应根据经营资料测算净收益，净收益为商品销售收入扣除商品销售成本、经营费用、商品销售税金及附加、管理费用、财务费用和商业利润。(2)工业生产型房地产，应根据产品市场价格以及原材料、人工费用等资料测算净收益，净收益为产品销售收入扣除生产成本、产品销售费用、产品销售税金及附加、管理费用、财务费用和厂商利润。(3)农地净收益的测算，是由农地平均年产值(全年农产品的产量乘以单价)扣除种苗费、肥料费、人工费、畜工费、机工费、农药费、材料费、水利费、农舍费、农具费、税费、投资利息、农业利润等。2021/5/949自营的房地产净收益的测算

（1）商业净收益=商品销售收入—商品销售成本—经营费用—

商品销售税金（营业税或增值税）

—管理费用—财务费用—商业利润（2）工业净收益=产品销售收入—生产成本—产品销售费用—

产品销售税金—管理费用—财务费用—厂商利润（3）农地2021/5/950（三）自用或尚未使用的房地产净收益测算根据同一市场上有收益的类似房地产的有关资料按上述相应的方式测算净收益通过类似房地产的净收益直接比较得出净收益2021/5/951（四）混合的房地产净收益测算1.把费用分为固定费用和变动费用，将测算出的各种类型的收入分别减去相应的变动费用，予以加总后再减去总的固定费用。2.先测算各种类型的收入，再测算各种类型的费用，然后将两者相减。3.把混合收益的房地产看成是各种单一收益类型房地产的简单组合，先分别求取各自的净收益，然后予以加总。2021/5/952三、净收益测算应注意的问题（熟悉）

（一）有形收益和无形收益。有形收益是由房地产带来的直接货币收益，无形收益是指房地产带来的间接利益房地产收益=有形收益+无形收益无形收益通常难以货币化，因而在计算净收益时难以考虑，但可以通过选取较低的报酬率或资本化率来考虑无形收益。注意：如果无形收益已通过有形收益得到体现，则不应再单独考虑，以免重复计算。2021/5/953（二）实际收益和客观收益

实际收益——

在现状下实际取得的收益

客观收益——

一般正常收益

强调使用客观收益作为估价的依据

2021/5/954

有租约的房地产在租约期内应以租约内容作为估价依据：租赁期限内的租金应采用租约约定的租金(简称租约租金，又叫称为实际租金)租赁期限外的租金应采用正常客观的市场租金

2021/5/955

同一宗房地产，有租约限制下的价值、无租约限制下的价值和承租人权益的价值三者之间的关系为：见例7-21有租约限制下的价值=

无租约限制下的价值－承租人权益的价值2021/5/956

例：某商店的土地使用权年限为40年，从2003年10月1日起计。该商店共两层，每层可出租面积各为200平方米。一层于2004年12月1日租出，租期为5年，可出租面积的月租金为180元/平方米，且每年不变；二层现暂空置。附近类似商场一、二层可出租面积的正常月租金分别为200元/平方米和120元/平方米，运营费用率为25%。该类房地产的还原利率为9%。试估算该商场2003年12月1日带租约出售时的正常价格。（1）商店一层价格计算A内=200×180×（1-25%）×12=32.40（万元）A外=200×200×（1-25%）×12=36.00（万元）199900010203040506072039a内

……a内

a内

a外

……

a外

0123......362021/5/957（2）二层价格计算a=200×120×（1-25%）×12=21.60（万元）V=V1+V2=375.69+229.21=604.90（万元）

例2021/5/958承租人权益的价值无租约限制下的价值有租约限制下的价值

—=客观收益价格20万实际收益价格30万（高于市场租金）15万（低于市场租金）2021/5/959（三）乐观估计、保守估计和最可能估计对未来净收益的预测有三种状态：乐观估计保守估计最可能估计2021/5/960（四）重置提拔款的扣除方式——通常利用偿债基金系数计算2021/5/961四、净收益流模式的确定（熟悉）

未来净收益流属于下列哪种类型，就选用相应的报酬资本化法公式进行计算：①每年基本上固定不变;②每年基本上按某个固定的数额递增或递减;③每年基本上按某个固定的比率递增或递减;④其他有规则变动的情形。2021/5/962

在实际估价中使用最多的是净收益每年不变的公式，其净收益A的求取方法有下列几种：过去数据简单算术平均法(过去3-5年)未来数据简单算术平均法(未来3-5年)未来数据资本化公式法。通过调查、预测估价对象未来若干年的净收益，一般是3-5年的净收益，然后利用报酬资本化法演变出公式求取不变的净收益。2021/5/9631、“过去数据简单算术平均法”：调查求取估价对象过去3－5年的净收益，然后将其简单算术平均数作为A；

2、“未来数据简单算术平均法”：调查预测估价对象未来3－5年的净收益，然后将其简单算术平均数作为A；3、“未来数据资本化公式”调查预测估价对象未来3－5年的净收益，然后采用下列等式求出A：2021/5/964第五节报酬率的求取（熟悉）一、报酬率的实质投资回收是指所投入的资本的回收——保本投资回报是指所投入的资本全部回收之后所获得的额外资金——报酬2021/5/965投资风险与报酬率的关系投资风险报酬率国债利率高风险及投资回报率2021/5/966一、报酬率的实质报酬率的实质——收益率利率折现率（基准收益率）内部收益率不同用途、不同性质、不同地区、不同时间的房地产的投资风险不同，报酬率也不同报酬率=2021/5/967二、报酬率的求取方法

（一）市场提取法（1）市场提取法是搜集同一市场上三宗以上类似房地产的价格、净收益等资料，选用相应的报酬资本化法公式，反求出报酬率。2021/5/968可比实例净收益A（万元/年）价格（万元）V报酬率（%）11210211.822319012.13108811.446554212.059072012.563225012.82021/5/969试算＋线性内插2021/5/970（二）累加法

将报酬率视为包含无风险报酬率和风险补偿率两大部分，然后分别求出每一部分，再将它们相加报酬率=无风险报酬率+投资风险补偿

+管理负担补偿+缺乏流动性补偿

-投资带来的优惠2021/5/971无风险报酬率无风险报酬率为安全利率，是无风险投资的报酬率，是资金的机会成本。无风险报酬率一般是选取一年期国债利率或一年期银行存款利率。2021/5/972投资风险补偿率：具有一定风险性房地产投资的报酬率管理负担补偿率：一种投资所需要的承担的额外管理负担缺乏流动性补偿率投资带来的优惠率例：表7-3

无风险报酬率一般是选取国债利率或银行存款利率。无风险报酬率和具有风险性房地产的报酬率，一般是名义报酬率。

2021/5/973（三）投资报酬率排序插入法报酬率是典型投资者在房地产投资中所要求的报酬率。具有同等风险的任何投资的报酬率应该是相似的通过同等风险投资的报酬率来求取估价对象的报酬率。2021/5/974

第六节直接资本化法一、直接资本化法概述（熟悉）直接资本化法的概念和基本公式，直接资本化法是将估价对象未来某一年的某种收益除以适当的资本化率或者乘以适当的收益乘数转换为价值的方法。未来某一年的某种收益通常是采用未来第一年的，其种类有毛租金、潜在毛收入、有效毛收入、净收益等。2021/5/975资本化率＝价格=2021/5/976二、收益乘数法的种类（了解）（1）潜在毛收入乘数法：

A、房地产价值V=潜在毛收入PGI×潜在毛收入乘数PGIMB、特点：考虑了房地产租金以外的收入，但没有考虑房地产的空置率和运营费用的差异。

C、适用于：估价对象资料不充分或精度要求不高的估价。2021/5/977（2）有效毛收入乘数法：

A、房地产价值V=有效毛收入EGI×有效毛收入乘数EGIMB、特点：既考虑了租金以外的收入，也考虑了房地产的空置率，但没有考虑运营费用的差异

C、适用于：做粗略的估价2021/5/978（3）净收益乘数法：

A、房地产价值=净收益NOI×净收益乘数NIMB、净收益乘数是房地产价格除以其年净收益所得的倍数

C、可以提供更可靠的价值测算。2021/5/979利用市场提取法求取资本化率的公式为：

R=NOI/V利用市场提取法求取资本化率的公式为：收益乘数=价格/年收益通过净收益率与有效毛收入乘数之比求取综合资本化率的公式为：

R=NIR/EGIM三、资本化率和收益乘数的求取方法（熟悉）2021/5/980四、资本化率与报酬率的区别和关系（掌握）1、资本化率R和报酬率Y都是将房地产的未来预期收益转换为价值的比率；2、资本化率是在直接资本化法中采用的，是一步就将房地产的未来预期收益转换为价值的比率；报酬率是在报酬资本化法中采用的，是通过折现的方式将房地产的未来预期收益转换为价值的比率；2021/5/9813、资本化率是房地产的某种年收益与其价格的比率（通常是未来第一年的净收益除以价格来计算），仅仅表示从收益到价值的比率，并不明确地表示获得能力；报酬率则是用来除一连串的未来各期净收益，以求得未来各期净收益现值的比率；4、在报酬资本化法中，如果净收益流模式不同，具体的计算公式就有所不同；5、报酬率与净收益本身的变化，与获得净收益期限的长短等无直接关系；而资本化率与净收益本身的变化，与获得净收益期限的长短等有直接关系。2021/5/982五、直接资本化法与报酬资本化法的比较（了解）

直接资本化法的优缺点报酬资本化法的优缺点2021/5/9831、直接资本化法的优缺点优点

①数据调查简单——通常只需要测算来来第一年的收益②能较好地反映市场的实际情况——

资本化率或收益乘数直接来源于市场上所显示的收益与价值的关③计算过程简单缺点对可比实例的依赖很强

——直接资本化法利用的是某一年的收益来资本化，所以要求有较多与估价对象的净收益流模式相同的类似房地产来求取资本化率2021/5/9842、报酬资本化法的优缺点

优点①考虑到了资金的时间价值——指明了房地产的价值是其未来各期净收益的现值之和②直观易解——每期的净收益或现金流量都是明确的③可通过其他具有同等风险的投资以求取适当的报酬率缺点较多地依赖于估价人员的主观判断

——报酬资本化法需要预测未来各期的净收益各种简化的净收益流模式不一定符合市场的实际情况。

2021/5/985二、收益乘数法的种类

将估价对象一年的某种收益，乘以相应的收益乘数转换成价值潜在毛收入乘数法有效毛收入乘数法净收益乘数法收益乘数计算房地产价格=某种租金×某种租金乘数

某种收益乘数=房地产价格÷某种租金2021/5/986

第七节投资组合技术和剩余技术（熟悉）一、投资组合技术土地与建筑物的组合抵押贷款与自有资金的组合

2021/5/987（一）土地与建筑物的组合

土地价值求取——土地资本化率建筑物价值求取——建筑物资本化率房地产价值求取——综合资本化率

2021/5/9882021/5/989L+B=100%L——土地价值占房地产价值的比率B——建筑物价值占房地产价值的比率2021/5/990（二）抵押贷款与自有资金的组合R0——综合资本化率M——贷款价值比率70%~80%RM——抵押贷款常数：RE——自有资金资本化率2021/5/991对上述公式理解的几个要点：1、可以把购买房地产视做一种投资行为，房地产价格为投资额，房地产净收益为投资收益。2、购买房地产的资金来源可分为抵押贷款和自有资金两部分，因此有：

抵押贷款金额+自有资金额=房地产价格3、房地产的收益相应地由这两部分资本来分享，即：房地产净收益=抵押贷款收益+自有资金收益4、于是有：抵押贷款金额*抵押贷款常数+自有资金额*自有资金资本化率=房地产价格*综合资本化率5、于是有：综合资本化率=（押贷款金额/房地产价格）*抵押贷款常数+（自有资金额/房地产价格）*自有资金资本化率=贷款价值比率*抵押贷款常数+（1-贷款价值比率）*自有资金资本化率2021/5/992二、剩余技术

剩余技术主要有:土地剩余技术和建筑物剩余技术自有资金剩余技术和抵押贷款剩余技术2021/5/993二、剩余技术土地剩余技术——

利用房地产合并产生的收益及建筑物收益求取土地价值建筑物剩余技术——

利用房地产合并产生的收益及土地收益求取建筑物价值2021/5/994土地剩余技术直接资本化法的土地剩余技术公式：土地价值=(房地产净收益－建筑物价值×建筑物资本化率)/土地资本化率2021/5/995建筑物剩余技术直接资本化法的建筑物剩余技术公式：建筑物价值=（房地产净收益－土地物价值×土地资本化率）/建筑物资本化率2021/5/9961、土地剩余技术2、建筑物剩余技术报酬资本化法的土地剩余技术公式：2021/5/997自有资金剩余技术

——自有资金权益价值

——房地产净收益

——抵押贷款金额

——抵押贷款常数

——自有资金资本化率2021/5/998抵押贷款剩余技术

——自有资金权益价值

——房地产净收益

——抵押贷款金额

——抵押贷款常数

——自有资金资本化率2021/5/999

某房地产的年净收益为500万元，建筑物价值2000万元，建筑物还原利率8%，土地还原利率6%，收益年限为50年。试求该宗房地产价值。V=VL+VB

2021/5/9100199920002001200220032004200520062007……2049

0123(t)446(50-4)2021/5/9101例题

某房地产于2003年10月22日出租，租期为10年，月租金为24元/㎡，现市场上类似房地产的月租金为30元/㎡，假设还原利率为8％，试求2005年10月22日的承租人权益价值。A=（30-24）×12＝72元/㎡r=8％n=10-2=8年有租约限制下的价值＝无租约限制下的价值－承租人权益价值2021/5/9102第八节收益法总结见教材2021/5/9103历年真题1、某可比实例卖方缴纳的税费由买方承担，若买方付给卖方的金额不变，当卖方应缴纳的税费增加时，该可比实例的正常成交价格会(A

)。

A．上升

B．下降

C．不变

D．无法确定

2、某年1月30日购买某房地产价格为1000美元/m2，首付款为20%，余款半年末一次性支付，月利率为0.6%。当年，该类房地产以美元为基础的价格平均每月比上月上涨1%，人民币兑换美元的汇率1月30日为6.59:1，9月30日为6.46:1。下列关于该房地产价格的说法，错误的是(

A

)。

A．该房地产的名义交易价格为人民币6590元/m2

B．该