通信行业：通信行业经营良好建议重视云计算、运营商、物联网等板块

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。2022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/272022/12/272023/1/272023/2/272023/3/272023/4/22022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/272022/12/272023/1/272023/2/272023/3/272023/4/27市场表现78%58%38%18%-2% 通信上证指数相关研究报告证券研究报告·行业深度报告通信行业经营良好，建议重视云计算、运营商、物联网等板块核心观点2022年通信板块经营持续向好，2023Q1保持良好发展趋势。细分领域来看，电信运营商、智能卡、光模块板块综合表现较好。2023Q1公募基金与北向资金持仓环比明显提升，目前板块估值仍处历史10年8.70%分位点的底部，建议持续关注通信板块。摘要1.2022年通信板块经营持续向好，2023Q1保持较好发展趋势。2022年通信板块实现营收2.27万亿元，同比增长9.25%，实现归母净利润1513亿元，同比增长20.96%。通信板块2023Q1归母净利润为450亿元，同比增长10.22%，保持较好发展趋势。2.电信运营商、智能卡、光模块板块综合表现较好。2022年三大电信运营商合计归母净利润1698亿元，同比增长8.5%，2023Q1合计为412亿元，同比增长9.9%，同时派息率提升投资回报率较高。2023Q1，智能卡、光模块/光器件板块收入与净利润表现相对较好，收入分别同比增长50.84%和26.65%，归母净利润分别同比增长159.9%和24.6%。3.公募基金与北向资金持仓环比提升，但板块估值仍处底部。比提升0.35pct；北向资金通信行业持仓市值242亿元，占比pct信行业动态PE处于历史10年8.70%分位点，其中通信网络设备等估值较低。4.减持规模同比增长，质押风险持续释放。2023年初至今，通信板块上市公司股东等以集中竞价、大宗交易方式减持股票2.89亿股(+7.32%)，市值80.09亿元(+88.3%)。2022年以来，板块质押率整体稳定(4.4%)，且高质押比例公司数下降。5.投资建议一季度板块公募基金持仓占比1.65%，环比+0.35pct，但较历史高点仍有差距，且目前申万通信动态PE为30.78，处10年以来的续推荐受益AI及数字中国建设的云计算板块，包括光模块的中际旭创、天孚通信、新易盛、华工科技、源杰科技等，ICT设备商紫光股份、中兴通讯、工业富联、锐捷网络等；IDC润泽科技、奥飞数据、宝信软件等；二是继续推荐电信运营商板块，包括中国电信、中国联通、中国移动。三是需求有望逐步复苏的物联网板块及云通信，包括广和通、拓邦股份、和而泰、亿联网络等。6.风险提示：国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺及疫情影响超预期；中国5G、AI、云计算发展不及预期等。yanguicheng@5159231SACS40002BNSwuchaoze@5156318SACs3090003CBEMuyongxucsccomcn6451440SACS70014yangweisong@SACs22120003nyucsccomcnSACS80001通信页的重要声明Q 11.1通信板块2022年营收及净利润均同比较快增长 11.2通信板块2022年费用率有所下降，净利率同比提升 3块2022Q4、2023Q1营收稳定增长，2023Q1盈利状况改善 31.4通信板块2022Q4、2023Q1毛利率同比下滑，2023Q1净利率同比提升 62.电信运营商经营全面向好 72.12022年三大运营商延续平稳增长势头，营收规模再创新高 72.25G规模商用、资费降幅收窄，2022年三大运营商移动ARPU均实现增长 102.3运营商抓住产业数字化机遇，云计算等政企业务实现快速增长 122.4电信运营商2023年资本开支小幅增长 132.5三大运营商均提升派息率，投资回报率较高 143.智能卡、光模块等板块2022年及2023Q1表现较好 153.1智能卡、光模块板块2022年综合表现相对最好，北斗板块表现一般 153.2IDC、通信配套服务、线缆2022Q4业绩相对较好，无线天馈板块表现一般 163.3智能卡、光模块/光器件、无线天馈板块2023Q1净利润表现相对较好 174.通信行业2023Q1公募基金与北向资金持仓环比提升 184.12023Q1通信行业公募基金持仓占比环比明显提升 184.2通信行业动态PE仍处底部，通信网络设备、智能控制器、线缆估值较低 215.通信板块减持规模同比增长，质押风险持续释放 225.1今年以来通信板块上市公司重要股东减持规模同比增长 225.2通信板块质押率保持稳定，大股东质押风险可控 236.投资建议与风险提示 24通信页的重要声明2 通信页的重要声明3 A 3 通信页的重要声明11.通信板块2022年经营持续向好，2023Q1保持良好趋势通信板块2022年总体营收实现较快增长。2022年，A股通信板块(申万通信指数成分股，下同)合计实现营收22724亿元，同比增长9.25%。通信板块内近七成公司营收实现同比增长。营收增速分布方面，108家公司营收增速超30%的公司11家，占比10.18%。在疫情等复杂环境影响下，通信板块2022年经营表现依然较好。司个数000002227242079911931193下0406080012资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投通信板块2022年归母净利润实现较快增长。2022年，通信板块合计归母净利润为1513亿元，同比增长20.96%。如剔除影响较大个股(非经常损益导致波动较大个股共14家，见图表5，下同)，合计归母净利润1497亿元，同比增长13.86%。板块整体盈利状况好转，超六成公司盈利状况改善。从归母净利润增速来看，2022年实现盈利公司共79家，其中2022年归母净利润正增长的有50家，负增长的有29家，增速为0%~30%的公司数量最多，达到25家；通信板块2022年亏损的29家公司中，有13家2022年扭亏为盈，16家公司继续亏损。间公司个数0020.96%2021202213.86%15131513149712511314SW通信合计SW通信剔除部8758456875845650%~350%~30%~+100%%~+50%0%%亏盈051015202530资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投通信页的重要声明2营收(亿元)润 主要系2021年公司基于谨慎性原则，2.71100%计提高端通信业务相关资产减值准备共36.19亿元，导致上年比较基数较小。ST嘉8%7%。07完成对子公司Sepura的股权出售，带来利688%。康达.56蓝迅通前期所从事的专网通信业务涉及的应收账款和其他应收款及存货计提大互联2021年计提信用减值损失1.25亿元、计提长期股权投资计提减值准备2.13亿元。0%2021年公司对PLCN海缆项目计提减值技9%信息1.92257%整计划要求转让重整非624%产生的损失、计提重整前未决诉讼(仲裁)事项的预计损失及支付公其他职工的离职补偿金。*ST日海2%39%------资料来源：Wind，中信建投通信页的重要声明32022年，通信板块毛利率为26.83%，同比下降0.27pct，我们预计与原材料涨价、运费上涨并计入成本等因研发费用率同比提升0.44pct，财务费用率同比下降0.33pct；净利率8.44%，同比提升0.44pct。剔除影响较大的个股后，通信板块2022年毛利率为27.11%，同比下降0.50pct；期间费用率为16.49%，同比下降1.01pct，其中销售费用率同比下降0.57pct，管理费用率同比下降0.60pct，研发费用率同比提升0.43pct，财务费用率同比下降0.28pct；净利率为8.67%，同比提升0.23pct。毛利率下降的同时净利率有所提升，说明原材料价格上涨等因素并未影响板块实际盈利能力，费用率下降明显说明板块整体管理效率提升。-0.92pp-1.01pp26.83%+0.44pp+0.23pp+0.44pp+0.43pp21%%+0.44pp+0.43pp21%%毛利率期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率.3.7净利率资料来源：Wind，中信建投2022全年各季度均保持较快增长势头。通信板块2022Q4营收合计5496亿元，同比增长8.5%，环比基本持平；2023Q1营收合计5722亿元，同比增长6.8%，环比增长4.11%。从营收增速分布来看，2022Q4同比正增长、负增长的公司分别有56家、48家，其中同比增速为0%~30%的公司数量最多，达到39家，同比增速超过30%的公司有17家；2022Q4环比正增长的公司有62家，其中环比增速为0%~30%的公司数量最多，达到322023Q1，通信板块108家公司中，营收同比增长的公司达58家，其中增速为0%~30%的公司有35家，营收增速超过30%的公司达18家。特别说明：由于通信行业受下游客户招标采购与落地执行的节奏影响，以及春节等节假日也会影响，收入与利润存在较为明显的季节性波动，因此建议更重视同比数据，环比数据仅供参考。通信页的重要声明47000SW通信合计SW通信合计营收增速16%20232022202120202019200%%%%%600014.3%553013.8%513552115385605458495580557814%5000481411.7%11.9%12%10%40009.5%8.7%87.9%.6%8%30007.0%6%20004%10002%00%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投%%%%0%0%以下5489914 55 3131513400100%%%0%0%以下-5515253545 资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投2022Q4净利润增速大幅改善，主要系大额计提、商誉减值影响了2021Q4基数。通信板块2022Q4归母净利润合计305亿元，同比增长39.82%，增速较高原因主要为2021年存在较多公司进行大额计提、商誉减值等行为拉低当季度板块基数；如剔除影响较大个股，则2022Q4归母净利润合计310亿元，同比保持稳定、不增原因包括2022Q4疫情影响等。通信板块2023Q1归母净利润为450亿元，同比增长10.22%，盈利状况持续改善。通信页的重要声明5SW通信合计归母净利润(亿元)SW通信剔除部分个股后合计(亿元)00443543340830531021845043878QQQQQ3Q1资料来源：Wind，中信建投202320222020(右轴)2019202120232022202120202019%Q1Q1Q2Q3Q4 30%25%20%30%25%20%15%10% 5% 0% -5%-20%Q1Q2Q3Q4资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投超六成公司2022Q4盈利同比改善。通信板块2022Q4盈利的公司共有65家，其中2022Q4归母净利润实现同比正增长的26家，同比负增长的有39家，2022Q4亏损的39家公司中有12家2022Q4扭亏为盈。超七成公司2023Q1盈利同比改善。通信板块2023Q1盈利的公司有75家，其中43家2023Q1盈利实现正增长，2023Q1，32家亏损的公司中有8家扭亏为盈。通信页的重要声明698632478248比较期盈利+100%以上+50%~+100%+30%~+50%0%~+30%-30%~0%-50%~-30%-100%~-50%从盈到亏比较期亏损扭亏为盈亏98632478248比较期盈利+100%以上+50%~+100%+30%~+50%0%~+30%-30%~0%-50%~-30%-100%~-50%从盈到亏比较期亏损扭亏为盈亏损减少亏损扩大1110662362410101171392083111410环比增速同比增速比较期盈利+100%以上+50%~+100%+30%~+50%0%~+30%-30%~0%-50%~-30%-100%~-50%从盈到亏比较期亏损扭亏为盈亏损减少亏损扩大05101520环比增速同比增速0102030资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投QQ通信板块2022Q4整体毛利率为24.97%，同比降低0.47pct，环比下降1.04pct；期间费用率17.95%，同比下降0.08pct，环比上升1.85pct；净利率为5.51%，同比提升0.69pct，环比下降2.85pct。剔除影响较大个股后，通信板块剩余公司2022Q4整体毛利率为25.21%，同比下降0.39pct，环比下降1.04pct；期间费用率18.06%，同比提升0.08pct，环比上升1.85pct；净利率为5.94%，同比下降0.73pct，环比下降2.73pct。通信板块2023Q1整体毛利率为26.14%，同比下降0.06pct，环比上升1.17pct；期间费用率15.91%，同比下降0.11pct，环比下降2.04pct；净利率为8.09%，同比提升0.05pct，环比上升2.58pct。剔除影响较大个股后，通信板块剩余公司2023Q1整体毛利率为26.39%，同比提升0.01pct，环比提升1.18pct；期间费用率15.98%，同比下降0.1pct，环比下降2.08pct；净利率8.18%，同比提升0.11pct，环比上升2.24pct。研发费用率期间费用率财务费用率销售费用率管理费用率.70%.20%.14%.00%24.97%.70%.20%.14%.00%24.97%%09%%%-0.28%-0.33%-0.42%-0.31%0.10%22Q122Q222Q322Q423Q1%%财务费用率销售费用率管理费用率率.39%.38%.25%.21%.39%.38%.25%.21%%%%%-0.34%-0.36%-0.44%-0.35%0.07%22Q122Q222Q322Q423Q1%%资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投通信页的重要声明72.电信运营商经营全面向好2.12022年三大运营商延续平稳增长势头，营收规模再创新高2022年，三大运营商(为保证数据连续性，选取港股报表数据，下同)营业收入全面向好，总营业收入、通信服务收入同比维持良好增速，净利润增速均同比向好。我们认为主要受益于：一是在政策端降费压力下降、运营商之间竞争趋于理性、5G规模商用的背景下，2022年三大运营商移动ARPU均实现同比增长；二是运营商发力“三千兆”业务，家宽业务不再局限于仅提供上网宽带，而是打造包含全屋智能、高清视屏、安防在内的智慧家庭服务体系，三大运营商宽带业务收入较快增长；三是在数字经济发展的浪潮下，运营商抓住机遇帮助企业完成数字化转型，实现政企市场收入快速增长，尤其云计算、IDC、物联网业务发展良好。2023Q1三大运营商合计营收4788亿元，同比增长9.86%，2022年为17736亿元，同比增长9.8%。其中中国移动实现营收9373亿元，同比增长10.5%，中国电信实现营收4814亿元(A股口径为4750亿元)，同比增长9.5%，中国联通实现营收3549亿元，同比增长8.3%。三大运营商收入均延续了前期的良好增速。增速138161404814122中国电信14655中国联通177361615720%21%中国移动中国电信中国联通合计.9%.9%%%2017201820192020202120222023Q121%20%21%21%27%27%26%27%27%27%478853%54%52%53%52%53%20%27%53%2017201820192020202120222023Q资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投三大运营商通信服务收入均再创新高。2022年，三大运营商通信服务收入合计15663亿元，同比增长8.1%。其中，中国移动通信服务收入8121亿元，同比增长8.1%；中国电信通信服务收入4349亿元，同比增长8.0%；中国联通通信服务收入3193亿元，同比增长7.8%。中国移动最高基数，但增速最快。通信页的重要声明8%2017201820192020202120222023Q1增速21%26% 7478820%27% Q1国移动中国电信中国联通合计20%27%21%27%21%27%21%27%20%27%201720182017201820192020202120227%6%%4%3%2%0% 20182019202020212022资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投归母净利润方面：2022年，三大运营商归母净利润合计1698亿元，同比增长8.5%，2023Q1，三大运营商同比增长6.3%；中国联通167亿元，同比增长16.5%，营收与归母净利润绝对值再创上市以来的同期最高水平。156585%85%85%%79%77%%%4122017201820192020202120222023Q1%%中国联通(右轴)合中国联通(右轴)500%00%资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投2023Q1三大运营商合计实现营收4788亿元，同比增长9.94%。其中，中国移动实现营收2507亿元，同比年一季度三大运营商营收端均保持了较高增速。2023Q1三大运营商合计实现归母净利润412亿元，同比增长9.9%。其中，中国移动归母净利润281亿元，同比增长9.53%；中国电信归母净利润80亿元，同比增长10.54%；中国联通归母净利润52亿元，同比增长11.24%。中国电信、中国联通利润增速均高于营收增速，其中中国移动营收增速慢于利润增速，主要是5G基站陆运维费用高昂，但考虑到5G建设高峰已过，预计后续运维费用增速将下降。通信页的重要声明93000300025002000150010005000营业收入(亿元)YoY269269617.57%22732266205014.57%10.32%12%11.09%9.94%8%7.06%3.09%20%250718%213816%14%10.55%10%6%4%2%0%9.50%24521997198421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q144727.58%35028128944727.58%35028128925628227028115%9.64%10%5%0%2418.41%8.84%10.31%6.50%2.30%0.51%-6.87%归母净利润(亿元)YoY50030%50030%25%40020%35030025020000-5%-5%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1140012001400120010008006004002000营业收入(亿元)YoY1298129816%14%12%11.33%10%8%6%4%3.33%2%0%1069112413111037.87%1187114011.94%12.74%9.28%8.46%1227119621Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1归母净利润(亿元)YoY12012011311145%39.07%40%080807230%646325%5622.25%6020%17.38%16.38%15%12.14%11.3916%10%10.54%205%0%-2.07%0-5%35%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1营业收入(亿元)YoY归母净利润(亿元)YoY120014%7063.2330%1000800983.0311.44%890.22872.39877.17909.66822.72819.02803.15833.65109.22%9.12%8.20%12% 8%60504025.40%20%10%20.58%18.76%15.39%46.3447.138.4337.5651.5511.26006.96%7.15%6.22%6.52%6%300%4004%2014.45-13.42%10.7810%200021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q12%0%10-20%-25.40%0-30%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1通信页的重要声明5G套餐用户快速增长，渗透率约为70%。截至2022年末，三大运营商合计5G套餐用户数达11.96亿户，渗透率约65%，其中，中国移动5G套餐用户数6.14亿户，渗透率为62.97%；中国电信5G套餐用户数2.68亿户，渗透率为68.5%；中国联通5G套餐用户数2.13亿户，渗透率约为66%。(三大运营商5G套餐用户数披露口径不同，应更加重视5G网络用户数)。截至2023年3月，中国移动5G套餐用户数6.89亿户，渗透率为70.13%；中国电信5G套餐用户数2.83亿户，渗透率为71.03%。图表30：三大运营商5G套餐用户数(百万户)与渗透率80%000%资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投2018年以来，数据流量资费降幅收窄。2015年，国家推动运营商“提速降费”，三大运营商纷纷制定降费方案，此外三大运营商为抢夺客户，2017年先后推出了不限量套餐，政策压力叠加激烈竞争，导致2016-2019Q，运营商之间的竞争也逐渐趋于理性，流量降幅开始得到控制。2022年政府工作报告中不再提及提速降费相关事项，运营商工作重心也由提速降费转向提速提质。2021年，中国移动、中国电信、中国联通(报表未披露，为预测值)流量单价分别约为3.07元/GB、2.92元/GB、2.56元/GB，较2020年分别下降25.91%、20.70%、13.00%，降幅总体收窄。我们认为，经过多轮提速降费后，运营商数据流量资费均已大幅下降，当前中国流量资费水平在全球已处于较低水平，数据流量资费也不再是国计民生关注的焦点，预计政府再次引导提速降费的概率较低。随着5G规模商用，5G客户渗透率提升，DOU(户均月度流量)持续增长。2022年，中国移动DOU为户/月(2021年12月数据)；中国联通DOU为13.7GB/户/月，同比增长7.87%。随着5G商用的持续推进，尤其是5G网络用户的增加，DOU有望持续较快增长。/GB)6通信页的重要声明幅87%51%07%90%99%3%76%13%%07%24%2%79%83%74%1%01%50%%86%66%80%98%40%16%32%15%00%DOUGB/户/月)0%1%5%ARPU资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投2022年三大运营商移动用户ARPU值同比持续上升。2022年，中国移动ARPU值为49.0元/户/月，同比+0.2元/户/月；中国电信ARPU值为45.2元/户/月，同比+0.2元/户/月；中国联通ARPU值为44.3元/户/月，同比+0.4元/户/月。用户数增长下ARPU依然提升实属不易。中国移动、中国电信移动用户数较上年同期分别增长1811万户、1875万户。(ARPU值为大致等于移动业务收入/平均用户数，用户数的增长会摊薄ARPU值)。图表32：三大运营商移动用户ARPU值(元/户/月)1941948.848.048.045.850545.2546.446.3446.446.344.343.942.140.42013201420152016201720182019202020212022资料来源：中国移动、中国电信、中国联通，中信建投通信页的重要声明10%%10%%0三大电信运营商积极拓展重点行业，打造标杆项目。产业数字化项目定制化程度较高，通常需要逐个行业突破。中国移动充分发挥融合创新的算网集成化服务能力和配套完备的全国属地化服务优势，聚焦重点行业，一体化推进“网+云+DICT”规模拓展。2021年打造了200个5G龙头示范项目，签约高品质政企项目超2800个，拓展5G专网项目1590个，带动DICT项目签约金额超人民币160亿元，在智慧矿山、智慧工厂、智慧电力、智慧冶金、智慧港口、智慧医院等多个行业实现规模拓展。中国电信积极打造综合智能的场景化解决方案，赋能传统产业转型升级，5G定制网商用项目已覆盖全部15个重点行业，全年落地项目超过1200个，定制网充分发挥5G广连接、高速率、低时延和数据安全等特性，赋能工业互联网、融媒体、智慧城市、智能采矿、车联网、智慧医疗、智慧港口等行业。中国联通积极推进5G+垂直行业应用融合创新发展，在工业互联网、智慧矿山、智慧医疗、智慧城市等重点领域，成功打造一批5G灯塔项目，实现5G商业化落地。续提升。2022年，中国移动实现政企市场收入1682亿元，同比增长22.7%；中国电信实现产业数字化收入1178亿元，同比增长19.1%；中国联通实现产业互联网收入707亿元，同比增长29%。特别说明：产业数字化收入与产业互联网收入可能仅是政企市场收入的一部分。1400收入YoY120019.4%19.1%100080025%18.90%20%15%80045%700600500收入YoY50%42.8%45%40%30.0%28.2%29.0%35%26%30%10.5%9.7%40025%60010%30020%4005%20015%200100 5%0201820192020202120220%2023Q100%201820192020202120222023Q10025.8%22.7%23.7%22.7%21.4%1129620182019202020212022电信运营商发展产业数字化业务具有独特优势，潜力大。我们认为主要体现在五个方面：一是电信运营商通信页的重要声明可以真正实现云网融合、多云接入，为政企客户提供敏捷上云服务；二是电信运营商IDC数量多、分布广，核心节点+31省市均有布局，可为客户提供本地化服务；三是电信运营商政企客户关系良好、渠道覆盖完善，强大的销售团队可提供贴身、定制服务；四是数据安全日益重要，电信运营商作为央企，规范经营，打造了安全可信综合能力；五是电信运营商账上现金充裕，可保障企业数字化转型项目的顺利实施。云计算业务方面，2022年三大运营商云业务均实现翻番增长，中国移动移动云收入503亿元，同比增长截至2022年末，中国电信IDC资源国内第一，可对外租用的机柜资源超过51万架；中国移动IDC资源国内第二，可对外租用的机柜资源约46.7万架；中国联通可对外出租机柜资源36.3万架。图表36：三大运营商云计算收入(亿元)及增速图表37：三大运营商IDC收入(亿元)及增速0001中国移动中国移动YoY中国电信中国电信YoY350300中国移动中国移动YoY中国电信中国电信YoY35030025020000500中国联通YoY333331628054.3%25445.8%40%16216230%520%17.6%12.9%10%5.4%0%21.0%10.2%17.4%8.5%60%50%33.3%2542342166872201820192020202120222023年，三大运营商总体资本开支小幅增长，主要原因是云计算等算网投资增长，5G等投资实际下降。中国移动中国电信中国联通资本开支Y其他连接5G网络算力能力基础500045004000350030002500200020%15%133910% 4495640% 7358497214216766907427694495640% 998800769 9988007691,091968887848867925990-5%100%11%90%7%80%70%18%60%50%11%8%25%1500725-10%1500100018492151195618731775167116591806183618521832-15%500 12745000-25%40%30%20%10%52%11%45%11%0%20222023E通信页的重要声明结构100%90%80%70%60%50%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%16%16%14%16%20%32%35%38%29%20222023E移动网络宽带及数据基础设施、传送网及其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%32.0%32.5%232.0%32.5%37.9%15.0%14.9%19.014.9%20.4%56.0%52.5%56.0%52.5%41.7%2018201920202021资料来源：中国联通，中信建投2.5三大运营商均提升派息率，投资回报率较高2021年，中国电信董事会同意公司A股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上，2022年公司公告每股全年合计派息每股人民币0.196元。中国联通年报公告2022年建议派发每股股息人民币0.0427元，连同已派发的中期股息每股0.0663元，预计全年每股股息达到0.1090元，同比预计提升24%。中国移动计划2021年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司净利润的70%以上。2022年中国移动、中国电信、中国联通-H、中国联通-A派息率分别为65%、65%、46%、35%，中国移动-H、中国移动-A、中国电信-H、中国电信-A、中国联通-H、中国联通-A股息率分别为8.82%、5.99%、97%、2.40%。201920202021202280.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%67%67%65%60.00%60.00%667%67%65%60.00%60.00%60.00%50.09%%37.61%47.39%36.9550.09%%37.61%47.39%36.95%%40.48%23.59%202120222023E7.99%6.24%6.48%4.27%7.99%6.24%6.48%4.27%24%资料来源：中国联通，中信建投资料来源：中国联通，中信建投我们认为，电信运营商的经营向好具有持续性。一是经过多轮提速降费后，运营商数据流量资费均已大幅下降，2022年政府工作报告中不再提及运营商提速降费，政策由曾经的普惠降费转向现在的精准降费，未来资费大幅下降概率较低。此外，5G用户的DOU、ARPU值等均明显高于4G用户，当前5G套餐用户渗透率约70%，用户向5G迁转仍将拉动ARPU值增长，带动移动市场收入提升。二是运营商在发展产业数字化业务拥通信页的重要声明智能控制器通信增值服务专网设备无线天馈通信网络设备物联网通信配套服务光器件智能控制器通信增值服务专网设备无线天馈通信网络设备物联网通信配套服务光器件/光模块智能卡有云网融合、客户关系良好、渠道覆盖完善、安全可信、资金实力雄厚等优势，运营商在投资端也持续加大产业数字化相关投入，因此完全有可能抓住产业数字化浪潮，实现自身业务的快速增长，成为收入增长新引擎。3.智能卡、光模块等板块2022年及2023Q1表现较好根据中信建投对于通信行业各子板块的划分(详见图表73，下同)，通信各子板块中，2022年营收同比增速前三位依次是：智能卡(73亿元，同比增长22.46%)、光器件/光模块(410亿元，同比增长13.78%)，通信智能控制器(209亿元，同比增长0.85%)、线缆1136亿元，同比增长3.42%)。20212022225%22.46%%15%13.78%6.76%5%3.42%00010.53%9.79%9.74%4.73%.85%9%缆资料来源：Wind，中信建投通信各子板块中，2022年归母净利润表现突出的包括：线缆板块2022年盈利63.42亿元，同比增长421.66%，智能卡(5.82亿元，同比增长394.10%)，无线天馈(7.69亿元，同比增长279.92%)。通信页的重要声明线天馈信配套服务网设备信增值服务器件光模块信网络设备能控制器IDC/无线天馈物联网智能控制器专网设备通信网络设备通信增值服务IDC光器件/光模块智能卡通线天馈信配套服务网设备信增值服务器件光模块信网络设备能控制器IDC/无线天馈物联网智能控制器专网设备通信网络设备通信增值服务IDC光器件/光模块智能卡通信配套服务20212022YoY1405140120400%421.66%421.66%300%80279.92%271.84%60279.92%271.84%6040153.63%153.63%149.84%200%0(20)(40)线智无通专通光通-1.-13智.93% 0(20)(40)线智无通专通光通-1.-13智.93%物-45.22%缆斗卡物-45.22%缆斗卡联资料来源：Wind，中信建投Q2022Q4营收同比增速前三的子板块依次是：IDC(98.54亿元，同比增长20.47%)，通信配套服务(83.13亿元，同比增长13.32%)，线缆(301.26亿元，同比增长10.11%)。2022Q4营收同比增速后三位依次是：无线天700600500400300200100022Q4营收(亿元)22Q4同比增速22Q4环比增速665.36 20.47%13.32% 301.26 7.25% 5.01% 4.74%1.73% -5.49%-5.94%-8.63%98.54 83.1321.12107.49109.2855.3776.5953.63 109.27 24.67北北斗缆70%60%50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%资料来源：Wind，中信建投2022Q4归母净利润同比表现突出的板块包括：智能卡(1.41亿元，同比增长4672.14%)、专网设备(9.52亿元，同比增长359.89%)、智能控制器(3.24亿元，同比增长44.63%)。2022Q4归母净利润同比表现一般是通信页的重要声明智能控制器通信增值服务专网设备物联网通信网络设备通信配套服务无线天馈光器件/光模块智能卡50.84%554.94智能控制器通信增值服务专网设备物联网通信网络设备通信配套服务无线天馈光器件/光模块智能卡50.84%554.940-1022Q4归母净利润(亿元)21Q4归母净利润(亿元)22Q4同比增速3.243.240.789.52-2.97-5.81344.63%22.16%-8.36%44.63%22.16%-8.36%-60.95%90%%资料来源：Wind，中信建投2023Q1营收同比增速前三的子板块依次是：智能卡(17.50亿元，同比增长50.84%)，光器件/光模块(86.35缆(251.4亿元，同比下降2.66%)，IDC(65.84亿元，同比下降0.21%)，智能控制器(47.88亿元，同比增长1.82%)。0023Q1营收(亿元)23Q1同比增速23Q1环比增速5% 8% 7 53.95 34.01 %.881% 251.40-2.66% 斗0%-10%资料来源：Wind，中信建投2023Q1，归母净利润同比表现突出的板块包括：智能卡(1.54亿元，同比增长159.9%)、专网设备(0.83亿光模块(7.78亿元，同比增长24.6%)。2023Q1归母净利润同比增速后三位依次是：物联网(-0.24亿元，同比通信页的重要声明13Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q42013Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1Q归母净利润(亿元)Q1归母净利润(亿元)23Q1同比增速0%000043.8%8.9543.8%8.955%%%%9%-0.249%-0.24-100.0%0%资料来源：Wind，中信建投4.通信行业2023Q1公募基金与北向资金持仓环比提升4.12023Q1通信行业公募基金持仓占比环比明显提升2023Q1，公募基金通信行业持仓市值492.23亿元，占比1.65%，较2022Q4的持仓占比1.3%环比提升了0.35pct。北向资金持仓方面，2023Q1北向资金通信行业持仓市值242.43亿元，占比0.98%，相较于2022Q4的持仓占比0.88%环比提升0.1pct。图表50：公募基金、北向资金通信行业持仓占比情况(2023/04/28更新)4%4%3%4%4%3%3%2%2%1%1%1.61.65%0.98%0%资料来源：Wind，中信建投2023Q1，通信行业公募基金持仓市值前十大依次为：中兴通讯、中国移动、中际旭创、亿联网络、中国电通信页的重要声明信、天孚通信、亨通光电、中天科技、中国联通、润建股份，持仓市值占比通信行业公募基金持仓市值81.43%。长盈通、三旺通信、菲菱科技、润建股份、亿联网络、中际旭创、锐捷网络、鼎通科技、天孚通信、德科立、中国移动、浩瀚深度公募基金持仓占其流通股超过10%，分别为26.89%、17.39%、17.01%、15.33%、15.12%、30%、11.78%、11.59%、10.71%。环比2022Q4，2023Q1通信行业公募基金持仓股份数量增加前五依次为海能达、中际旭创、中兴通讯、鼎信通讯、博创科技，2023Q1通信行业公募基金持仓股份数量减少前五依次为中国联通、中天科技、中国电信、亨通光电、华测导航。特别说明：持股数量变化仅供参考，不同季度披露数据范围可能不同。P称市值占通信行业基金总持仓金额(亿元)市值比例股数量(环比变化可能与Q4与Q1披露范围不同有关)数量(百万股)环比变化(百万股)占其流通股比例(%)624%75%20%7.7009792359称股数量(环比变化可能与Q1与Q4披露范围不同有关)环比增加(百万股)数量(百万股)占其流通股比例(%)金额(亿元)比例(%)12345.70称股数量(环比变化可能与Q1与Q4披露范围不同有关)环比增加(百万股)数量(百万股)占其流通股比例(%)占通信行业基金总持仓金额(亿元)市值比例(%)125923.7396%75%通信页的重要声明3091.58479.165华测导航3.57%370.81%2023Q1，通信行业北向持仓市值前十大股依次为：中国联通、中天科技、中兴通讯、中际旭创、亿联网络、、移远通信，其持仓市值占比通信行业北向资金持仓市值的85.55%。环比2022Q4，2023Q1通信行业北向资金持仓股份数量增加前五依次为中国联通、中天科技、武汉凡谷、共进股份、天孚通信，2023Q1通信行业北向资金持仓股份数量减少前五依次为中际旭创、烽火通信、普天科技、新易盛、海能达。P称(亿元)股数量(环比变化可能与Q3与Q2披露范围不同有关)占通信行业北向资金总数量(百万股)环比变化(百万股)占其流通股比例持仓市值比例2(持平)3(持平)4(持平)5(持平)6(持平)1)1)技讯创络电信技捷信5.38774527.47%5.56.05.01.1430.69%.28%.20%称股数量(环