金融战略性行业分析资料

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20【银行间外币买卖首日交易活跃，渠道作用显现】 24【货币市场流动性充足市场利率下降趋势明显】 25【判断美元走势的基本依据】 26【货币供给量增幅击破收益率调整愿望】 27〖银行市场〗 28【银行业监管三管齐下】 28【国内银行发展个人金融业务面临新的机遇】 30【中国人民银行发布空头支票违规行为处罚制度】 32【重视国有银行扁平化管理的负面影响】 34【周小川称拨备制度是银行改革被忽略的关键聚焦点】 35〖证券市场〗 36【让优质公司积极参与股权分置改革试点】 36【资产证券化扬帆启航】 37【证券市场正处于价值投资确立的阵痛期】 40【中国股市走近生死边缘】 44【方正违规转移武汉证券资产，证监局责令立即整改】 47【沪深300指数市盈率接近14倍】 50〖债券市场〗 50【割裂的债券市场亟待统一】 50【推出债券远期交易正逢其时】 52【股市与债市相关性没有固定之规】 55【债券基金发展空间可期】 57【新发长期国债投资价值有限】 58【国债指数：升势仍将持续】 59〖基金市场〗 61【银行基金公司筹备提速，积极储备股票基金人才】 61【操作严重违规，货币市场基金收益虚高时代将终结】 62【债券基金欲转型货币基金，持有人更爱哪种转换】 63【证监会制订12条铁律，给货币基金套上紧箍咒】 63〖期货市场〗 64【关注期铜金融属性的演化】 64【拉美期货市场的未来令人期待】 66【利用期货市场促进饲料加工企业经营创新】 69【包括国债期货在内的金融衍生品市场大有可为】 70〖信托市场〗 71【金信信托欲与上市公司绝缘，才抛伊利又卖金地】 71【盈利能力显示不俗，29家信托公司年报集体亮相】 72【信托投资核心业务要创新】 73【研讨中国信托业协会的目标定位与职能拓展】 73【夏斌：十大设想荐言信托业监管思路】 77【中海信托“三大转型”做强主业】 79〖保险市场〗 80【保险中介迷途之谜：四千亿保费占1.27%】 80【我国农业保险发展困境的制度分析】 82【国际保险巨头进入引发竞争促进发展】 86【保险资金运用要在创新中求发展】 88〖其他〗 89【全球“滞胀”再现，欧美对策迥异】 89【《财富》全球论坛实录：美元贬值对全球的冲击】 90〖经济环境〗 94【国际经济环境总体上有利于中国】 94【世界经济增长存在不确定性因素】 98【“高增长、低通胀”的背后——4月份宏观经济分析】 99战略性分析【解决“微小企业融资”的主力必然是民间融资】中国人民银行副行长吴晓灵不久前在央行、银监会、世界银行联办的“微小企业融资研讨会”闭幕式上，多次提到要解决小额信贷和对微小企业贷款难的问题，可以在一定条件下放宽民间金融的活动。而安邦分析师认为，在中国目前的情况下，解决“微小企业融资”的主力必然是民间融资机构。长期以来，在国家垄断金融垄断社会资金供给的体制格局下，民间力量和民间资本参与正规金融的合法权利遭致剥夺，而散落于民间的那一点少得可怜的自由借贷也时常受到无情的摧残和打击。事实上，说到“微小企业”的融资问题，此类事无劳政府多虑，也不必强迫国有大银行去充当“救世主”。大银行连“中小企业”都顾不过来，还要它去供给“微小企业”，它能有多大积极性？“微小企业”多半处于民间创业初始阶段，民间创业资金向来以自筹为主，“自筹资金，自由组合，自主经营，自谋发展”，如果政府允许并放开民间金融组织的发展(当然是在“依法监管”的前提下)，至少，此类微小企业的资金需求是不会成为一个问题的，用不着政府和学者们为之过分操心，国家只要能正视民间金融的问题，给出相应的政策就行了，其他由市场解决。HYPERLINK返回目录【中国银行业最该创新的是贷款业务】现在一说金融创新，很多银行就开始说中间业务发展不足，应该大力发展中间业务。但安邦集团研究总部在内部讨论中认为，要说创新，中国银行业最应该创新的就是贷款业务。现在的中国银行业几乎根本没有市场细分的概念，一直在搞一刀切式的贷款服务。安邦特约经济学家钟伟博士指出，中国的商业银行更应该对不同地区、行业和不同客户，进行较为充分的差别定价。例如，跨国银行对微小企业提供贷款时，净利差可达10个百分点以上。如果像中国银行业这种一两个百分点的利差，当然只能采取限制贷款的手段了。由于银行客户存在着市场分割，因此不同规模的银行具有特定的客户群，提供不同定价的贷款，并承受不同的贷款损失是相当自然的事情。安邦特约策略专家李耀博士也同时指出，中国银行业应该更加重视利率信号的作用。首先，利率信号能够进一步强化企业的财务约束；其次，它能够促进银行逐步停止恶性价格竞争转向价值竞争。利率结构性问题当前的突出表现是：银行对于“好”的企业放松了利率约束作用(即以极低的利率招揽客户)，而对于“不好”的客户仍然不会有效地将高风险和高收益结合起来，只是简单地拒绝客户或设立贷款障碍。因此，中国银行业作为整体来说，需要更为深刻地认识利率信号的运用。2005/05/23HYPERLINK返回目录环境信息【存款保险初定赔付上限：最多赔10万】关系着整个金融业和所有老百姓切身利益的《存款保险条例》正在迅速成型。一位参与了存款保险方案讨論的人士透露，原则性条款已经达成共识。央行存款保险处副处长颜海波说，如果破产关闭的金融机构都已投保，存款保险机构就只需要向债权人支付一定额度的赔偿金，而不会全额赔付，形象地说就是“打折赔付”。储户只能获得最高10万元的赔偿，机构存款同样只有10万元的赔付上限。而银行同业存款、政府部门及相关机构的存款、金融机构董事、管理人员与股东在本机构的存款，以及与洗钱等犯罪有关的存款，则不在赔付范围之内。此前，中国没有存款保险制度，自1998年以来被关闭破产的近300家金融机构，对其实施最后援助贷款和抢救的都是中国人民银行，国家为此支付了1700多亿自然人债务。2005/05/20HYPERLINK返回目录【外管局将境外投资外汇管理改革试点扩展至全国】国家外汇管理局22日宣称，为支持企业“走出去”，深化境外投资外汇管理改革，国家外汇管理局已于19日发布并实施《关于扩大境外投资外汇管理改革试点有关问题的通知》，决定将境外投资外汇管理改革试点从现有的24个省、自治区、直辖市扩展到全国。《通知》中称，根据当前我国境外投资发展的实际情况，将各地区2005年度境外投资购汇总额度，从目前的33亿美元增至50亿美元。如实际需要用汇超过额度，可以予以追加。外汇局分局对境外投资外汇资金来源的审查权限，从原单个项目的300万美元提高至1000万美元。通过上述政策的实施，企业境外投资在获得主管部门批准后，将能便利地办理境外投资外汇管理有关手续，在用汇上也将得到积极支持。2005/05/24HYPERLINK返回目录【唐双宁要求城商行不能单纯以存款指标衡量业绩】中国银监会副主席唐双宁日前强调，城市商业银行一定要坚决纠正片面追求业务发展速度的倾向，不能单纯以存款、效益等单方面指标来衡量经营业绩，要把风险及内控管理纳入考核体系。唐双宁要求，为控制风险，满足资本充足率的要求，各行必须转变对分支机构的激励约束和考核机制，引入经济资本理念，建立对业务扩展的硬性约束，全面实施并逐步完善以经济资本为核心、以效益为目标、以质量为基础的内部评价考核制度。对于忽视资本占用成本、盲目扩张不计风险的分支机构要采取相应惩处措施。唐双宁在会上指出，城市商业银行要增强案件查防工作的紧迫感和责任感，高度重视案件专项治理工作。要加大对各级机构、案件高发岗位的内部稽核检查和处理力度；实行严格的问责制，对发案单位必须在查清案件的基础上，严肃追究有关人员的责任，损失严重的还必须逐级追究上级行领导的责任。2005/05/20HYPERLINK返回目录【银行推行五级分类不力，刘明康斥责银行走过场】中国银监会主席刘明康日前斥责银行在推行新的贷款风险控制方法中“走过场”。在银监会主席会议上，刘明康总结了2003年扩大实施贷款五级分类制度以来的得失。他认为“银行业金融机构在推行五级分类管理过程中，绝大部分机构还没有按照五级分类方法对非信贷资产质量进行监测考核。并指责一些机构“重形式轻实质”的走过场行为。就此，刘明康提出强化贷款质量考核、完善五级分类标准等七项措施，强调将对隐瞒资产风险，推行不力者予以重处。“推行五级分类是银监会成立后做的最重要的事情，但实际效果并不理想，很多银行‘阳奉阴违’。”一家银行的风险控制部负责人说。银监会在此次会议中也指出，由于绝大部分机构还没有按照五级分类方法对非信贷资产质量进行监测考核，将“四级分类结果简单分块划入五级分类”，以至这类资产风险底数难以全面、真实反映。“个别基层机构在利益驱动下，有意放松分类标准，甚至人为调整分类结果，隐瞒资产真实质量。”反对者认为，以五级分类的方法计算后，银行不良贷款比例大幅上升。2005/05/24HYPERLINK返回目录【国家审计署年内审计京津等50城市失业保险基金】今年，审计署将组织对北京、天津、哈尔滨、杭州、汕头、乌鲁木齐等50个城市2004年度失业保险基金进行审计。审计结束后，将对审计结果进行公告。去年失业保险基金试点审计工作重点审计了沈阳、石家庄、宁波、成都和西安5个城市失业保险基金的收支及管理情况，还对失业保险扩面征缴情况展开了专项审计调查，共审计和调查了37个城区和4个郊区县(市)，涉及失业保险基金主管部门和经办机构177个，抽样调查应参保单位1000多户。从审计结果来看，目前，我国失业保险基金的管理还比较薄弱，一些地方政府领导把失业保险基金作为政府可以随意动用的财力，一些失业保险主管部门和经办机构对基金未严格实行财政专户存储和“收支两条线”制度，失业保险经办机构、财政部门、地税部门之间缺乏有效的监督管理机制；一些地方政府存在片面理解中央有关失业保险政策意图的情况，落实政策不到位或执行政策存在偏差，影响了政策目标的实现，甚至引发了一些侵害失业人员利益的违纪违规问题。对5城市存在问题作出的失业保险基金的审计决定下达后，各级政府及部门态度积极，进行了认真整改。与去年相比，今年的失业保险基金审计覆盖面得到扩大，审计内容有所精简，审计重点更为突出，审计目标更加明确。2005/05/25HYPERLINK返回目录【企业可发行短期融资券】中国人民银行近日分别发布了《短期融资券管理办法》以及《短期融资券承销规程》、《短期融资券信息披露规程》两个配套文件，允许符合条件的非金融企业在银行间债券市场向合格机构投资者发行短期融资券。此举标志着短期融资券市场正式启动。办法明确了央行依法对融资券的发行和交易进行监督管理，明确了融资券只对银行间债券市场机构投资人发行，不对社会公众发行。办法规定，短期融资券采取备案发行的方式，其发行规模实行余额管理，期限实行上限管理，待偿还融资券余额不超过企业净资产的40%。根据该办法，短期融资券的发行利率不受管制，融资券在中央结算公司无纸化集中登记托管。办法规定，融资券的期限最长不超过365天，发行融资券的企业可在最长期限内自主确定每期融资券的期限。企业发行融资券，均应经过在中国境内工商注册且具备债券评级能力的评级机构的信用评级，并将评级结果向银行间债券市场公示。近三年内进行过信用评级并有跟踪评级安排的上市公司可以豁免信用评级。短期融资券采用代销、包销、招标等市场化方式发行，发行利率通过市场竞争形成；在投资人的市场准入上，实行区别对待原则。先期只允许合格的机构投资者参与短期融资券，对个人投资者鼓励其通过基金、集合理财产品等间接投资短期融资券市场。2005/05/25HYPERLINK返回目录【保监会主席吴定富：“三大支柱”挺保险】日前，中国保监会主席吴定富指出，要把偿付能力、公司治理结构和市场行为的监管作为中国现代保险监管体系的三大支柱，不断加强和改善保险监管。吴定富表示，加强国际合作是加快中国现代保险监管体系建设的必然选择。国际经济形势发展变化的新趋势和国际保险业发展的新动向使保险监管体系面临新的考验。中国保监会努力推动建立“保险业对外开放国际合作体系”，积极开展国际保险监管交流，广泛借鉴国际先进经验。吴定富指出，法治化、市场化、信息化是中国现代保险监管体系的发展方向，促进保险发展、服务经济社会是中国现代保险监管体系建设的根本目标。他说，中国保监会要继续深化国有保险公司改革，完善股份制保险公司运行机制、保险资金运用管理体制和保险市场准入机制，大力推进保险产品服务创新。积极推动保险监管的法治化进程，努力营造公开、公平、公正的市场环境；坚持保险监管的市场化取向，主要通过经济法律手段对保险市场实施监督管理；加强保险监管信息化建设，使现代信息技术广泛应用于保险监管。2005/05/25HYPERLINK返回目录【吴定富：五道防线构成保险监管核心】近日，中国保监会主席吴定富在“中国保险国际论坛”上阐述了中国现代保险监管体系建设的基本思路。吴定富表示，建立风险防范的五道防线是中国现代保险监管体系的核心内容。目前，保监会基本建立了市场行为监管和偿付能力监管并重的保险监管制度框架。具体而言就是，坚持以公司内控为基础，以偿付能力监管为核心，以现场检查为重要手段，以资金运用监管为监管环节，以保险保障基金为屏障的五道防线。吴定富同时表示，中国保监会在努力构筑保险业风险防范的五道防线的基础上，积极借鉴国际保险监督官协会保险监管的核心原则，把偿付能力、公司治理结构和市场行为的监管作为中国现代保险监管体系的三大支柱，不断加强和改善保险监管，逐步实现从以业务规模为基础的静态监管向以风险为基础的动态监管转变，从结果性的事后监管向过程性的事前事中监管转变。吴定富指出，法制化、市场化、信息化是中国现代保险监管体系的发展方向。中国保监会要继续深化国有保险公司改革，完善股份制保险公司运行机制、保险资金运用管理体制和保险市场准入机制，大力推进保险产品服务创新。保险业将大力开展企业年金、农业保险、健康保险和责任保险等业务，加强与货币市场和资本市场的互动发展。2005/05/25HYPERLINK返回目录竞争对手情报【工行全面开拓电子商务，与12家知名企业合作】支付问题一直是困扰电子商务发展的重要瓶颈之一，而随着电子商务大规模的发展和普及应用，《电子签名法》的顺利实施，支付领域正经历着一场革命。不久前，正在进行股改的中国工商银行已经“嗅”出了商机。5月18日，淘宝网(阿里巴巴)、盛大网络、腾讯、搜狐、和讯、联众世界、海南航空、263网络通信、云网、新浪、网易、亿贝易趣等12家国内著名电子商务企业与工行“落笔结盟”，就在线支付、e卡联名卡、实体联名卡、企业和个人网上银行、客户资源共享、联合促销等内容开展战略合作。近年来，工行在电子商务方面发展迅速。2004年，工商银行的网上支付额达到57亿元，交易笔数超过1000万。数据显示，截至4月末，工商银行个人网上银行的交易量达1141亿元，通过ATM中间提取现金的交易量达1446亿元，通过银行卡直接在商场里的转账消费额达1352亿元。据了解，目前，工商银行已经在国内率先构建了一个包括网点、企业网上银行、个人网上银行、电话银行、手机银行等在内的多渠道金融服务体系，电子商务在线支付交易额达到57亿元，交易笔数也超过了1000万笔,成为国内最大的在线支付服务提供商。另据相关报道，5月初，iResearch艾瑞市场咨询发布了《2004年中国B2B电子商务研究报告》。报告预计，到2007年，中国电子商务市场总体规模将会达到17000亿元。2005/05/24HYPERLINK返回目录【建行股改表露郭树清风格，引咎辞职“铁律”面世】中国建设银行(下称“建行”)董事长郭树清在履新伊始曾表态：正处于股改关键时期的建行迫切需要以铁的纪律和铁的规章制度强化问责。近日，这句话以建行《关于追究案件发生机构及其上级机构领导人员责任的规定》(下称《规定》)的形式得以落实，包括总行董事长、行长、监事长在内的各级领导人员，如果严重失职，导致辖内发生案件或违规问题，将要求其本人引咎辞职。《规定》制定的引咎辞职的程序为，领导人员有规定所列应当引咎辞职情形的，应当向上级机构提交辞呈，请求辞去领导职务；上级机构对下级机构领导人员有规定所列应当引咎辞职情形而未提交辞呈的，应当责令该领导人员在确定的时间内辞职；该领导人员在上级机构确定的时间内未提交辞呈的，上级机构应当免去其领导职务。该《规定》明确，建行领导人员严重失职，导致辖内发生案件或违规问题，具有以下情形的应当引咎辞职：辖内发生多起案件或重大违规问题；涉及金额巨大或损失严重的；性质严重，社会影响恶劣的；严重挫伤员工积极性的。同时，对出现下列情形之一的将从严处理：案件和违规问题由上级机构或国家监管机关检查、违法违规行为人逃匿等非自查方式发现的；发生案件和违规问题瞒案不报，或上报时弄虚作假的；查处整改工作不力的。2005/05/24HYPERLINK返回目录【顺利通过港交所聆讯，交通银行58.56亿H股先行】备受业界关注的交通银行上市方案，从A+H到先H后A可谓是一波三折扣人心弦。但23日，故事的悬念随着交行顺利通过港交所聆讯终于彻底解开：H股先行，A股暂缓。根据交行的一位内部人士透露，此次通过聆讯的方案显示，交行将在香港发行58.56亿股H股，共集资15亿-20亿美元，而其中19.44亿股将向战略投资者汇丰发售，使汇丰在交行的持股量维持在19.9%不变。而交行最早将于25日开始上市推介工作。一位业内人士指出，交行对是否在上市文件中就今明两年的派息政策作出承诺，至今未有定论。他推断是因为交行要根据路演推介的反应来最后定夺。但他同时认为，各家企业情况本来就不尽相同，交行并不一定要仿效其他公司注明派息比率的做法。根据有关招股文件表述，交行向投资者承诺，今年要着重做好四方面工作：继续保持收入的快速增长、进一步明显改进公司运营效率并降低成本收入比、确保资产质量的优良以及增强公司股本回报率。尤其在保持收入的快速增长方面，更要从保持持续的资产负债增长、注重管理净利率水平、实现佣金和手续费收入增长等三个角度着手加以保障。2005/05/25HYPERLINK返回目录【德恒证券被公诉，涉嫌非法吸收公众存款200多亿】德恒证券有限责任公司因涉嫌非法吸收公众存款罪已被重庆市人民检察院第一分院提起公诉，重庆市第一中级人民法院近日将开庭审理此案。据报道，起诉书主要指控德恒证券犯有非法吸收公众存款罪，涉案金额高达208.89亿元。同案被起诉的有德恒证券总裁韩新林、副总裁郭建伟等7人，涉案罪名也是非法吸收公众存款罪。据了解，重庆市人民检察院第一分院认为，德恒证券在不具备开展资产管理业务资格的情况下，采取承诺保底和固定收益率的方式向社会不特定对象变相吸收公众存款2088918.66万元，其行为触犯了《刑法》第一百七十六条，当以非法吸收公众存款罪追究其刑事责任。该院同时认为，鉴于案发前，德恒证券有关责任人主动向有关部门交代了违法开展资产管理业务的事实，属于自首，对其处罚还应适用《刑法》第六十七条第一款的规定。被告人韩新林的代理律师表示对指控有着重大不同意见，他认为被告人有权得到充分的辩护。2005/05/25HYPERLINK返回目录【中法人寿可能胎死腹中，中国保监会尚未介入调查】近日，对于筹备期已达两年半之久的中法人寿可能“胎死腹中”的消息，中国保监会国际部主任孟昭亿表示，至今保监会没有收到股东双方的任何文字性报告，因此监管部门还没有介入此事。中法人寿双方的股东为中国国家邮政总局和法国国家人寿。早在2002年9月，双方就签订了成立合资公司的合同。2004年12月6日，拿到了验收合格证书，根据保监会的相关规定，公司应该在半年内开业，否则要向保监会申请延长筹备期限。市场传言中法人寿可能“胎死腹中”的主要原因是，根据新《保险法》国家邮政总局可以同时销售多家保险公司的产品，因此，中法人寿渠道独享的优势无法实现。2005/05/24HYPERLINK返回目录【合众人寿进驻上海】合众人寿保险股份有限公司日前在上海成立分公司，使上海的寿险公司增加到25家。合众人寿保险股份有限公司由北京永泰房地产开发有限公司等六家公司发起，是一家全国性的寿险公司，于2005年2月正式开业。据了解，合众人寿具有业内领先的后援系统，已建立了完善的集中后援运营模式，并采用了目前国内市场上先进的软件产品，为客户享受到人性化服务提供了高科技的技术保证。合众人寿保险股份有限公司上海分公司开业之际，承诺将连续5年向上海市2005年全国劳动模范和先进工作者赠送意外伤害保险，总保额达1.35亿元。2005/05/25HYPERLINK返回目录【中航三星人寿获准开业】韩国三星生命保险株式会社和中国航空集团公司近日共同宣布，中国保险监督管理委员会已于2005年5月18日正式批准双方在北京市设立中航三星人寿保险有限公司。中航三星人寿初期注册资金为2亿元人民币，双方各出资50%，将在今年7月初正式开业。中航三星人寿是第一家进入中国市场的中韩合资寿险公司，总部将设在招商局大厦，因此，它也是第一家正式入驻北京商务中心区(CBD)的金融企业法人总部。中航三星人寿将把三星生命丰富的寿险从业经验和中国的国情充分地结合在一起，建立先进完善的业务体系。2005/05/25HYPERLINK返回目录市场信息【我国保险业重点开发4大险种】企业年金、农业保险、健康保险和责任保险4大险种成为我国保险业的开发重点，我国保险业将逐渐成为人民安居乐业的重要保障和金融领域的重要力量，在社会经济活动中发挥更加重要的作用。在23日的中国保险国际论坛上，中国保监会主席吴定富说，企业年金的主要对象是城镇居民，让下岗失业人员得到最基本的生活保障是其核心。目前我国已成立3家专门的农业保险公司，很多地方发展农业保险的积极性很高。根据试点运作情况，将加快农业保险的推进步伐。健康保险主要通过商业保险和医疗部门合作进行。此外，他还强调了责任保险这一针对安全事故设立的险种。据了解，责任保险已在部分行业和地区开展了试点，将对维护社会稳定和解决劳资纠纷起到重要作用。2005/05/25HYPERLINK返回目录【中国人民银行上调境内美元、港币小额存款利率】中国人民银行决定自2005年5月20日起上调境内商业银行美元、港币小额外币存款利率上限。其中，一年期美元存款利率上限提高0.25个百分点，一年期港币存款利率上限提高0.1875个百分点，调整后利率上限分别为1.125%和1%(详见附表)。年利率：％项目美元＊欧元日元港币＊活

期0.07500.10000.00010.075七天通知0.25000.37500.00050.250一个月0.6250.75000.01000.500三个月0.8751.00000.01000.750六个月1.0001.12500.01000.875一

年1.1251.25000.01001.000注：本表从2005年5月20日起执行，带＊为此次调整的币种2005/05/23HYPERLINK返回目录【4月全国期市成交小幅萎缩】中国期货业协会近日发布统计数据显示，今年4月份全国期货市场期货合约交易量和交易金额均有小幅下降，成交量为26020834手，成交金额为11549.98亿元，同比分别下降了21.82%和34.91%，环比分别下降39.59%和22.94%。1到4月全国期货市场累计成交量为99474262手和40302.48亿元，同比分别下降了3.38%和28.44%。上海期货交易所当月成交量6553922手，成交额5871.37亿元，分别占全国市场的25.19%和50.83%，同比分别下降了35.23%和42.41%，环比分别增长了45.13%和17.74%。月末持仓总量252936手，较3月末下降了21.13%。上海期交所1到4月份累计成交量17492434手，累计成交额18993.76亿元，同比分别下降了46.58%和44.97%。大连商品交易所当月成交量15134566手，成交额3942.99亿元，分别占全国市场的58.16%和34.14%，同比分别下降了15.36和39.24%，环比分别下降了50.16%和48.03%。月末市场持仓总量为777982手，较3月末下降了6.1%。大商所1到4月份累计成交量60656714手，累计成交额14652.16亿元，同比分别增长了20.47%和-18.34%。郑州商品交易所当月成交量4332346手，成交额为1735.61亿元，分别占全国市场的16.65%和15.03%，同比分别增长了-18.04%和63.66%，环比分别下降了47.1%和28.15%。月末市场持仓总量为344656手，环比增加了0.68%。郑商所1到4月份累计成交量21325114手，累计成交额6656.56亿元，同比分别增长了7.37%和72.28%。2005/05/19HYPERLINK返回目录【人民币升值与期货的“条件反射”】如果人民币重新估值，那很可能会给国际金融市场带来一定的风险。但人民币的重估还将会对国际金融市场(包括中国)的期货交易商和期货投资者造成伤害。事实上，这些日子以来人民币升值问题仅仅是期货投资风险增大的诸多因素之一。除此之外，还有其他的原因。在上星期最后三个交易日里，期铜价格下降了6.8%。出现这种情况的直接原因是美元的复苏。市场参与者通常都认为，一旦美元汇率走高，那么期货价格将会下跌。而近期美元汇率走势开始逐渐坚挺：美元兑欧元汇率最近持续下降，而美元的这种复苏的势头是否会中止也尚不明朗。美元上扬的直接影响就是促使投资基金在金属市场上开始抛售期铜。事实上，国际商品期货价格一般以原油及金属的价格走势为导向。由于目前欧洲以及全球大部分地区的经济发展速度均低于预计，外加美联储不断提升利率，致使美元汇率走高，为此全球商品期货如原油、铜的价格不断回落，投机商对期货的兴趣也大大减弱。实际上，以高盛期货价格指数(GSCI)为例，我们可以观察到期货价格近期的回落幅度是非常显著的。而且一旦人民币重估，那无疑更是雪上加霜了。短期来看，人民币升值会增加来自主要消费国——中国的需求。这是因为对中国的进口商来说，人民币升值便意味着进口原材料价格将会变得便宜，这看似有利于期货市场。然而这种影响并不会持续很久。因为人民币的升值将导致中国的出口商品价格变得更加高昂。2005/05/20HYPERLINK返回目录【保监会：九成多保资由资产管理公司运作】近日，中国保监会有关负责人表示，到今年年底，保险行业将拥有9家保险资产管理公司。今后，90%到95%的保险资金将通过这9家保险资产管理公司运作。这些公司将逐步成为未来中国保险资产管理的主导力量。该负责人表示，到去年末，中国保险业资产规模已超过1.18万亿元，资金运用余额达到1.03万亿元，保险资金日益成为金融市场的重要参与力量。在这个逐步全面参与的过程中，现有的4家保险资产管理公司——人保资产、人寿资产、华泰资产、中再资产，发挥了积极而重要的作用。他说，到今年底，随着正在紧锣密鼓筹备中的5家保险资产管理公司的陆续挂牌，保险行业的资产管理格局将基本形成。该人士指出，集约化、分散化、专业化、规范化是保险投资管理的目标。同时，要鼓励没有条件成立资产管理公司的保险公司把资金“外包出去”——委托专业的保险资产管理公司来管理运作。该人士同时表示，政府有关部门正就保险资金涉足信托产品展开积极而富有成效的研究和协调。2005/05/20HYPERLINK返回目录【CPI涨幅料下月还有一跌】国家统计局5月16日公布了4月份居民消费价格数据。在基期效应和季节因素的影响下，4月份CPI上涨1.8%，涨幅比上月回落0.9个百分点。至此CPI已经连续两个月大幅度回落，预期中的CPI回落趋势已经形成。值得指出的是1.8%的涨幅比市场平均预期低0.6个百分点，比我们的预测低0.3个百分点，CPI涨幅回落的幅度明显快于预期。进一步分析我们发现，导致CPI涨幅回落的因素和上月明显不同。此前，我们曾指出3月份CPI涨幅回落主要和春节涨价因素的弱化和消除有关，而4月份CPI涨幅的回落主要和翘尾因素的减弱有关。4月份翘尾因素对CPI上涨的贡献为0.7个百分点，比上月回落0.6个百分点；新涨价力量对CPI上涨的贡献为1.1个百分点，比上月回落0.3个百分点。先前我们对影响CPI的三大因素进行了分析，其基本结论是粮价企稳，食品涨价对CPI的拉动作用下降；由于市场竞争激烈，上游涨价对一般工业品价格的影响有限；政府主导的公共产品和服务提价将成为CPI上涨的新生力量。从未来的变动趋势来看，连续两个月CPI涨幅的回落为政府提高公共产品和服务价格提供了良好的时机，自5月1日开始不少地方开始酝酿提高居民用水电燃气以及公共交通价格，可以预期从5月份开始公共产品和服务对CPI上涨的拉动作用将增强，这将在一定程度上抵消生鲜食品季节性回落对CPI上涨的不利影响。综合考虑相关影响因素，我们认为5月份CPI涨幅将继续回落。预计涨幅为1.3%，比4月份回落0.5个百分点。对于全年的物价走势我们仍然坚持去年年底的判断，即一、四季度物价涨幅较高，二、三季度物价涨幅较低，基本呈现U形。尽管成本上涨的压力较大，但很难转化为现实的物价上涨。尽管在年初政府工作报告中制定的调控目标是CPI上涨4%，但全年的实际涨幅不会超过3%。2005/05/20HYPERLINK返回目录【符合发行上市条件，408家企业排队上中小企业板】深圳证券交易所中小企业板23日又迎来"广州国光"上市，上市企业总数增至46家。最新调查透露，全国3328家辅导企业及后备企业中，有408家已符合中小企业板发行上市条件，可作为重点后备上市资源。中小企业板启动一年来，已有50家公司刊登招股说明书，总发行规模为13.8亿股；已发行47家公司融资额总计为114亿元，平均融资规模为2.43亿元。一些企业反映，中小企业板同样存在上市周期长、成本相对较高、再融资手续复杂等问题，尚难以满足中小企业灵活多样的融资要求。据保荐机构和部分企业测算，中小企业从改制辅导算起，到上市一般需要2-3年的时间，期间还充满了许多不确定因素。证券分析人士表示，这种状况固然与近年股市低迷有关，内地股市融资效率不高也是重要原因。他们认为，内地中小企业大量赴海外上市虽缓解了企业融资的燃眉之急，但长此以往，内地资本市场的持续竞争力将会受到严重的不利影响。证监部门已把中小板创新列为今年的十大改革任务之一，探索建立更适合中小板特点的发行审核、上市交易、信息披露等方面的新制度，稳步扩大中小板规模。2005/05/24HYPERLINK返回目录【美国要求人民币6个月内升值】5月18日，布什政府拒绝了美国国会和商界提出的将中国列为汇率操纵国的要求，但布什再次敦促中国尽快允许人民币升值。同时，美国财政部发表声明，除非中国在6个月内对人民币进行重估，否则将被视为操纵汇率的贸易伙伴。美国财政部长斯诺表示，美方希望中国在未来的6个月内对人民币进行重估并使其更具弹性化。他威胁称，如果中国固守人民币盯住美元的汇率机制，美国可能采取报复措施。美国财政部于5月17日向美国国会递交了一份有关美国贸易伙伴汇率机制的半年度报告。该报告评估了包括中国在内的美国主要贸易伙伴在对美国贸易中是否有操纵汇率的嫌疑。此报告称，当前中国的汇率政策被高度扭曲，给中国的贸易伙伴和全球的经济造成威胁。同时，该报告还威胁中国政府，称除非中国改变其汇率体制，否则美国财政部“有可能”诉诸美国贸易法，对中国提出汇率操纵的指控，从而迫使布什政府与中国就外汇政策展开谈判。一位美国财政部官员透露，美国财政部还有可能劝说国会对中国向美国的出口进行施压。据悉，这份报告原定于4月15日公布。从1988年起，美国国会开始要求财政部出具关于外汇操纵问题的报告。该报告主要是在回顾美国主要贸易伙伴国的外汇市场发展状况后，对它们是否存在汇率操纵行为作出评估。由于美国制造商和代表其利益的国会议员不断抱怨人民币低估使中国在全球市场获得重大竞争优势，这份报告越来越受到关注。2005/05/19HYPERLINK返回目录【欧央行不再含蓄，首次点名中国并施压人民币升值】5月23日报道，欧央行对欧元区经济复苏日益感到悲观，因此欧央行转而向中国加大施压力度，希望通过中国允许人民币升值来缓解挣扎中的欧元区经济的压力。欧央行行长特里谢(Jean-ClaudeTrichet)23日称，他预计欧元区04年下半年的疲弱经济将延续到05年上半年，且无显著迹象显示经济增长动力拓宽或加强。特里谢的言论表明，欧央行可能将目前的1.6%经济增长预期再次下调；尽管存在一些通胀将上升的担忧，但利率仍可能维持在2%的历史低位。特里谢重申了其观点，即一些政治家要求的利率下调不会发挥预期的作用。5月初公布的数据显示，欧元区05年第一季度经济季比增长0.5%，好于04年第四季度的0.2%增幅。但特里谢在国会证词中表示，欧元区05年第一季度经济增长改善是技术性因素和工作日调整所致。特里谢称，欧元区经济前景面临着相对高的不确定性。其措辞较大约三周前的欧央行上次政策会议时更为严酷。特里谢指出，疲弱的个人消费、高油价以及美国经常帐户赤字是欧元区经济面临的风险。此外，特里谢以异常直率的语气呼吁中国允许人民币兑欧元和美元升值。美国一直公然呼吁中国重估人民币，但欧央行此前发表公开言论时均提及的是“亚洲新兴国家”，而非指出具体国名。2005/05/24HYPERLINK返回目录【《泰晤士报》：境外投资者正涌入中国股票市场】中国是世纪性的投资机会，还是一个尚未发生的经济事件？无论得出哪一种结论，这个正在苏醒的沉睡的巨人都是投资者不应当忽视的，否则悔之晚矣。就投资地来说，甚至在经济方面最无知的人也知道，中国正在迅速发展为“世界工厂”。中国的廉价劳动力和不断提高的生产力正在降低一切商品的成本，从玩具到电视机。然而，白热化的中国经济正在使投资者越来越担心，一旦热潮过去，日本、美国和欧洲的经济都会受到连带影响。但是担心并没有阻止投资者涌入中国股票市场的脚步。汇丰银行上个月提前结束其中国投资基金（ChinaMomentumFund）的第二次招股，原因是求购量巨大。他说，在一些积聚了大量生产能力的部门和原料价格大涨的部门，显然存在盈利的压力，所以他选择消费类股票。高达9%的年增长率使得中国人富裕起来。他选择了连锁电器销售公司“国美电器”、食品连锁店“北京物美”和“上海莲花”的股票。国内消费看来也是其他基金经理们的议题。“证券通用基金”的经理劳埃德·布兰福德也选择投资“国美”和“物美”。摩根大通的佛兰德“中国投资信托基金”（FlemingChineseInvestmentTrust）经理ManWingChung说：“我们仍然倾向中等增长、立足于国内而且现金流较大的公司股票，比如零售业和消费类股票以及一些超跌的股票。”但是他担心会有进一步冷却经济的措施出台。美林公司中国研究部门主管郑琼（JoanZheng）则对调控措施可能产生的影响表示乐观。她预计目前同美元挂钩的人民币会有限度地升值，中国会有更加严格的税收管理和对钢铁和能源部门的控制。她认为股市会在今年下半年反弹。2005/05/23HYPERLINK返回目录【中国为人民币完全可兑换搭建试验平台】5月18日上午7时，中国外汇交易中心的交易系统上，中国银行和兴业银行在中国外汇交易中心完成了首笔美元/港币交易，成交价为1：7.7993，成交量为100万美元。这组看似简单的数字，是中国金融业国际化进程中一个重要的“路标”——外币买卖业务在中国银行间市场正式亮相。而这项业务，因被视为人民币走向完全可兑换的“试验平台”而备受关注。随着外币买卖业务的推出，本地商业银行可以持有的外币资产直接进行美元/港币等八个货币对交易。中国银行间市场由此走向一个“真正的、能够转换和管理汇率风险的外汇市场”。实际上，外币买卖的意义不仅于此。中国外汇交易中心副总裁李豫表示，在现有人民币兑外币市场的基础上，发展一个与之并行不悖的外币买卖市场，不仅可以为人民币衍生品市场的培育和发展提供试验平台，而且可以通过模拟性或影子性的国际外汇市场的子市场运行模式，为未来规范化的外汇市场运行积累经验。“人民币可兑换进程的推进，人民币自由化和国际化的发展，必然要求一个与之相衬的、与国际外汇市场紧密联结的人民币产品定价平台和交易中心，”李豫说，外币买卖业务引入国际通行的交易范式、活跃的国际做市商，以及与全球市场同步的报价，使中国外汇市场首次融入国际市场，这将为人民币产品的全球定价平台和交易中心建设奠定基础。2005/05/24HYPERLINK返回目录【信托业面临难得发展机遇】随着我国信托业发展的法制环境和市场环境日趋完善，信托公司的内控和风险机制在逐步加强，《企业年金基金管理试行办法》、《信贷资产证券化试点管理办法》等政策法规陆续颁布实施，我国信托业面临难得的市场机遇。这是日前在上海银监局主办的“信托业创新发展国际研讨会”上各方专家的共识。中泰信托的专家认为，下一阶段信托公司有望在资产证券化、企业年金、房地产信托中充当重要角色。信托公司是目前房地产信托(基金)唯一合格主体，而地处上海地区的六家信托公司在这方面具备了一定的独特优势。华宝信托的研究表明，信托型企业年金制度是目前世界上许多国家和地区年金制度的主要甚至是唯一形式，因为信托制度可以强化企业年金基金的资产独立性，通过相互制衡的结构设计，最大程度地保护受益人的权益。花旗环球则提出，信托公司在中国资产证券化市场中将具有独特地位。信托公司可以依靠本身的资源和多元化设施，作为受托人、付款代理和现金管理等，提供市场各参与者所需的中介服务，保证整个过程受到控制，并取得额外价值。与会的专家还表示，信托业可以进一步发挥在投、融资和财产管理制度等方面的独特作用。信托业还是我国目前分业管理体制下唯一能够联结资本市场、货币市场和实业投资领域的纽带，因此，在经济高速增长过程中，必然会对信托的投融资功能产生巨大的需求。在这样的大环境下，信托公司面临良好的发展机遇。与会专家还介绍了各自在建立盈利模式和风险控制体系等方面的有益尝试。安信信托提出了信托公司应建立以投资管理能力为驱动的经营模式，取代目前大多数公司采取的简单的以融资业务为主的盈利模式。2005/05/24HYPERLINK返回目录【十券商金锣开道，基金代销首现承销团】正在发行中的南方高增长基金受到了券商的欢迎和推动，日前广发证券等10家券商组成了南方高增长基金的承销团，从而创下了基金承销团的代销新模式。据了解，此次南方高增长基金的场外代销券商有36家，场内具有代销资格的券商有59家，最终有10家券商组成了南方高增长基金的承销团，其中广发证券为主承销商，华泰证券、国泰君安证券、湘财证券为副主承销商，银河证券、联合证券、华夏证券、华西证券、第一创业证券、中原证券为承销商。南方高增长基金承销团的代销模式引起了券商的广泛兴趣。湘财证券副总裁罗国举认为，湘财证券与南方基金的合作是双赢的。对券商来说，代销基金不仅赢利模式稳定，也有利于培育强有力的金融产品营销体系；对南方基金来说，承销团的成员是重点渠道，合作本身表明这些机构对南方品牌的认可。湘财证券经纪业务部杜颖灏坦陈，目前市场仍处弱市，而在市场低迷期发售的基金，其业绩运作更有保障。据了解，上述承销团将作为南方高增长基金的重点券商代销渠道，投资者通过上述承销团成员在深交所场内认购南方高增长基金，在该基金开放后可以实现场内基金份额的买卖，同时在深交所和南方高增长基金推出场内申购赎回业务后，也可以通过场内优先直接办理基金份额的申购和赎回。2005/05/23HYPERLINK返回目录【交易所债市中期债有望继续攀升】出于对新债招标利率走低的预期，23日沪市国债在中长期品种带领下继续大幅上扬，但成交量没有明显增加。23日财政部招标发行了330亿元7年期国债，最终加权平均中标利率为3.37%，略低于二级市场收益率水平，中标利率基本合理。由于此前两期债券一级市场招标利率均低于二级市场收益率水平20-30个BP，进而带动了二级市场现券的大幅上涨，因此自上周开始，在新债招标利率走低的预期下，投资人提前炒作7年期品种，促使现券市场大幅上涨，其中收益率曲线7年期段一周下降幅度已经接近了30个BP。4月份的宏观经济数据在上周已经全部公布完毕。由于CPI指数大幅走低，信贷增长基本合理，中央针对房地产市场的调控政策效果尚需观察，再加上目前人民币再次面临升值压力，因此我们认为央行短期内升息的可能性不大，货币政策仍将以公开市场操作为主。根据近期货币市场利率走势及公开市场招标结果，短期资金面的宽松状况仍没有明显的改变。在基本面平静、资金面充裕的环境下，债市震荡盘升的格局仍将维持。7年期品种由于发行量大、投资需求较为广泛，流动性较好，因此该品种后期表现有望继续领先，建议投资者可以继续持有。2005/05/24HYPERLINK返回目录【北京金融业税收入“三甲”外资行是主力】近日从地税机关了解到，2005年以来，北京金融业表现出强劲增长势头。1-4月份，北京市金融业上缴各项地方税款29.6亿元，紧随服务业及房地产业，位列各行业第三位，同比增加4.9亿元，增幅高达19.8%。北京西城地税局人士分析，中国加入世贸组织三年以来，外资银行的逐步渗透虽然给我国金融业带来冲击，但也极大推动了中资银行改革的深化，从而带动了北京金融行业税收的快速增长，各大国有商业银行纷纷针对企业内部结构进行改革，尝试采用新的办法衡量不良贷款，一直困扰国有商业银行的资本充足率过低的问题也取得明显改善。2005/05/25HYPERLINK返回目录数据库〖货币市场〗【谢国忠：人民币汇率最好按兵不动】我认为，在不久的将来重估人民币汇率的可能性不大。中国国内经济正面临很大的不确定性。其过热的房地产业正处于不确定时期。重估人民币将引发“热钱”离去，并因此导致房地产市场崩溃。另一方面，关于人民币即将升值的乐观预期会防止恐慌性抛售，并有助于稳定房地产市场。人民币不久将被重估的预期——并非现实——目前对中国有利。此外，中国主要银行的首次公开募股(IPO)将要开始。人民币大幅升值将令处置不良贷款更加复杂，并使得这些银行的IPO吸引力大减。由于这些银行的IPO是否成功对中国金融业改革生死攸关，所以中国政府似乎不太可能做出会危害银行成功上市的决策。中国有足够的空间实施冲销政策，减少“热钱”对货币市场的影响。例如，人民币的收益率曲线在美元收益率曲线下方，说明实施冲销政策依然有利可图。中国的通货膨胀压力仍然有限。我们预计中国2005年的通货膨胀率为3.5%。不管通货膨胀率或收益率曲线，对中国实施固定汇率制来说均不存在问题。海外压力似乎也不足以迫使中国采取不利于自身利益的举措。中国出口产业大部分由外资持有，对美国及其他国家企业的利润影响很大。我认为华盛顿那些贸易保护主义分子的花言巧语不太可能变成限制中国贸易的实际行动。全球经济周期明年可能会转入下降趋势。中国的贸易表现也会随之恶化，而要求中国重估人民币的压力亦会消失殆尽。我相信，在汇率问题上停滞不前对中国有利。再次梦想免费午餐金融市场一直期待中国在近期某一时刻重估人民币汇率，无本金远期交割交易市场上的人民币价格再次创下历史高点。市场认为，中国将不得不改变汇率政策，因为国际压力已经难以承受，而“五一”这一周的假期则被认为是改变这一政策的绝好时间。我认为投机者不应对此大为惊讶——在本周重估人民币不太可能。所谓的“国际压力”没有实质性的影响，因为同中国进行贸易，让贸易伙伴获得了同样多的利益。中断同中国的贸易往来将同样令其贸易伙伴受害。我估计，标准普尔500公司的很大一部分利润来自于加价出售廉价的中国产品。如果美国国会通过针对中国贸易的保护主义措施，那么美国股市可能会深受打击，紧随其后受打击的是房地产市场。然后，美国经济将会陷入严重的衰退之中。因此，我相信，尽管贸易保护主义的呼声很高，但是美国不会采取相应的措施。由于海外压力更多只是清谈，于是中国可以从容地假以时日，在有利于自己之时改变汇率政策。不过，这天还没有到来。在我看来，未来两年中，中国可以在人民币重新估值的预期中从容不迫。改变人民币汇率制度的必要条件改变中国汇率制度有两个必要条件：首先，中国的国有银行上市。银行上市将会更好评估中国不良资产的问题。如果不良资产的问题比预期中更为严重，中国可能不得不延缓汇率改革。此外，上市的银行将更加以市场为导向，并且会令外汇市场更有意义。第二，中国外汇市场的任何改革应该被美国所接受。如果美国不同意中国的举措，且继续向中国施压；如果中国因此做出改变，市场可能会对美国的压力产生更多期待，从而对人民币進行更多的投机行为。小幅升值只会招致更多压力一些人认为，如果中国采取人民币盯住一揽子外汇的汇率政策，来自美国的压力将会消失。我认为这种想法非常天真。美国希望中国让人民币大幅升值。“灵活”只是一个委婉的说法。如果中国采取人民币盯住一揽子外汇的汇率政策，我相信美国将更努力来迫使中国让人民币升值。这就是为何我认为中国现在按兵不动是最好的选择。如果中国尚未准备好迈出一大步，那么让人民币小幅升值会令其处境更为艰难。不管外汇储备是增是减，盯住美元的汇率政策最起码是一种合理的汇率机制。中国采取人民币盯住美元的汇率政策已经有10年之久。认为中国操纵汇率的批评并无根据。这种指控在WTO框架下也难以站住脚。但是，一旦中国改变盯住美元的外汇政策，外汇储备若有增加，则可被认为是操纵汇率。这种情况对中国十分不利。不存在让人民币大幅升值的理由尽管市场推测中国将令人民币小幅升值，推测中国将进行汇率政策改革、让人民币同一揽子外币挂钩，推测中国将采取更为灵活的汇率政策，认为人民币的实际利率反映了其升值的潜力，类似日元在20世纪70年代和80年代升值的经历。中国快速增长的国内生产总值和出口增长率则是支持因素。不过，我认为这些想法有些错位。低估货币会引发通货膨胀。因此，固定的汇率通过物价上扬或下跌来进行调整。如果人民币被低估，通货膨胀将会“关照”人民币。当一个经济体的通货膨胀过高，难以忍受，该经济体将会放弃固定汇率制度。中国的通货膨胀率依然处于较低水平，不能同美国进行比较。因此，从通货膨胀角度而言，并非是放弃固定汇率制度的原因。在固定汇率制度下，通货膨胀会因两个原因而成为严重的问题。首先，过多的信用增长引发过度消费和贸易逆差。香港地区在20世纪90年代经历了这一现象。当时，伴随信用快速增长的是房地产泡沫。消费热潮及相应的贸易逆差源于伴随房地产泡沫而产生的财富效应。中国或许已经存在房地产泡沫，但是尚未引致消费泡沫。中国依然可以通过税收措施处理房地产泡沫。中国政府正试图在部分城市实施抑制房地产泡沫的措施。我认为，对拥有产权当年即出售物业的行为征收80%的利得税，之后每年税率减少10个百分点的做法有利于解决该问题。所以，改变汇率并非解决房地产泡沫的必要条件。第二，当劳动力短缺出现时，工资上涨将引发“工资-价格”的螺旋形上升。中国并没经历全面的劳动力短缺，仅是暂时缺乏一些特殊人才，例如，经验丰富的管理人员、会计及法律专业人士。这种短缺可以通过增加供给而得到解决。劳动力市场上的整体图景则依然是劳动力过剩。我估计，中国过剩的劳动力大约有两亿人。日本在20世纪70年代和80年代遇到的情况同中国今天的情况大相径庭。日本在20世纪50年代末和60年代初解决了劳动力过剩的问题。其劳动生产率可以通过工资增长或货币升值得到证明。中国则不同。中国劳动生产率的增长实际上通过低廉的出口价格转移给西方消费者。人民币大幅升值会引发新一波通货紧缩。今天的中国同20世纪70年代或80年代的日本并无可比性。华盛顿政客的意愿看来是希望人民币大幅升值。我认为，如果人民币仅小幅升值，只会刺激华盛顿的胃口，引来更多要求。这是为何我相信，如果中国计划让人民币小幅升值，将需要同华盛顿达成协议，说明这样的小幅升值是华盛顿所接受的，并且在5年内不会提出更多要求。不过这样情况看来不太可能。中国的汇率问题具有政治意义，亦具有经济意义。我相信，重估人民币不符合美国经济利益。但是，华盛顿的一些声音正利用汇率问题激起反华情绪，我认为在中国经济降温之前，这些声音不太可能销声匿迹。这是我为何认为中国目前最好保持现在的汇率政策按兵不动。人民币升值的预期是当前的稳定因素中国可以在人民币重新估值的预期中从容不迫。首先，中国依然有丰富的空间实施冲销政策，减少“热钱”对货币市场的影响。人民币的收益率曲线在美元下方。中国央行依然可以在没有金融损失、不刺激更多资金流入的情况下发行国债。其二，重估人民币的预期有助于中国实现软着陆。例如，中国房地产市场正经历动荡。重估人民币预期阻止了众多投机者沽售手中物业。当价格确实已经下跌的时候，这些投机者将难以逃脱，这会帮助中国在房地产这一重要行业实现软着陆。第三，中国的改革要求许多关键资产上市。其股票的供应量将非常巨大。人民币升值的预期将增加人们对中国资产的需求量，帮助中国经济进行结构性改革。第四，美国提出的进行贸易制裁的警告更像是空头恐吓。中国制造的产品在美国的零售价格是美国商人付给中国制造者的4倍。在对中国进行贸易的过程中，近1000万美国工人可能参与了增值工作，我估计，标准普尔500公司的利润中，最多有15%来自于加价出售廉价的中国产品。我认为，任何制裁中国出口的行为同样会给美国带来伤害。因此，我认为中国最好的措施是保持固定汇率制度不变。中国应该在条件有利的情况下改变汇率制度。证券市场2005/05/20HYPERLINK返回目录【人民币汇率预测理论之我见】——兼述2005年人民币汇率变动的基本态势摘要：本文探讨人民币预测理论形成的客观基础和构成人民币估值的主要因素，分析了影响2005年人民币汇率变化的六大因素，在此基础上预测了人民币汇率变化的大体趋势。一、对人民币汇率预测理論形成中假设、假说的辩析一段时间以来，在人民币汇率预测理论的形成上，出现很多的错误假设、假说，以至形成错误的理论，即人民币汇率被人为地低估，因而存在着升值的压力。我认为有以下原因：第一，对货币估值的普遍性和特殊性的认识对货币估值存在着普遍性。无论是何种汇率制下的货币都存在着估值的问题。人们对在固定汇率制下的货币需要估值，是因为一国货币与外国货币相对固定的比价经常会和基本经济条件及市场供求关系的客观要求相背离。虽然浮动汇率制下的汇率是由外汇市场上的供求状况自行决定的，但面对时刻变化中的汇率，人们为了要把握其扭曲程度，也需要对货币进行估值。无论在当今的何种汇率安排下，各国货币的比价普遍地存在着扭曲现象，对货币进行估值是再平常不过的事了。对货币估值存在着特殊性。一国货币制度的演变、汇率安排的变革及货币币值的变化都是建立在该国经济社会发展的基础之上的。这就是当今世界各国的货币制度、汇率安排出现多种多样的根本原因之一。由于汇率安排的多样性，对各国的货币估值就存在着特殊性。同样是采取浮动汇率制的国家，由于所在政府干预的程度不同，对其货币价值的变化所起到的作用也会不同，这就直接影响到人们对这些货币的估值。所以，对某一国家的货币进行估值，其假设、假说就首先建立在对该国国情的深刻认识上，而不能自以为是地设置假设，并提出假说，那么由此产生的预测，一般是通不过检验的，最终是要被放弃的。第二，货币估值背后的国家及私人部门的利益对货币估值存在着国家利益，一国对本国货币估值是国家主权的体现。美国就是利用其主权通过对美元估值实现自己利益的典范。长期以来美国利用美元的储备货币、准世界货币的地位，根据自己的利益需要，一段时期里抬高美元的汇率，另一段时期里压低美元的汇率；并通过“铸币税”、“通货膨胀税”等有利条件谋取了源源不断的来自全球的巨额收益。近20多年来，人们广为熟悉的就有上世纪80年代中期的美国迫使日元升值，进而打开日本市场，获取自身利益的事例。针对进入21世纪以来的连续3年的美元汇率下滑，就有外人批评这是美国利用推高大多数非美元货币的汇率，削弱主要对手实力的伎俩。同样，对货币估值存在着私人部门的利益，是私人部门经营活动的主要组成部分之一。发达国家的不少金融机构就是通过对不同货币的估值，然后在全球金融市场进行全方位的操作，以求实现其投资或投机的利润。上个世纪90年代后期，发达国家私人基金发起的对东亚国家货币的全面攻击就是典型的例子。私人部门在对某一或某些货币进行投资、投机的过程中，有其较为准确估值、合理操作的一面，也有其故意扭曲价值，恶意攻击的一面，他们获利的先决条件就是某汇价变化要出现如他们所预期的那样。因此，在汇率预测理论的形成上，利益背景不同和基本认识不同，就有可能提出不同的假设、假说。然而，最终预测被证明是正确的，并能形成理论的，毕竟不是由提出假设、假说的人说了算，而是要由发展了的事实来检验。进入2005年了，回过头来看2004年里某些国家的官方机构和私人部门对人民币升值的预期并未能实现。对赌人民币升值的人来说，他们可能就输在了一开始，从一个错误的假设、假说出发，又朝着一个错误的结论继续前进。二、现阶段人民币汇率预测理论形成的客观基础人民币汇率预测理论形成的一个重要的、合理的客观基础就是，中国的汇率改革不可能转向激进方式，而仍将继续按照既定的渐近方式推进。现阶段，中国汇率渐进改革的基点是：完善人民币汇率的形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。在10多年来的汇率改革中，人民币汇率始终保持着稳中有升的基本格局，其间虽然也经历了贬值和升值压力的交替影响。上世纪90年代东亚金融危机爆发后的一段时期，人民币遭遇到了贬值的巨大压力，有人认为人民币存在被高估的现象。刚迈人21世纪不久，人民币也出现过短期的贬值压力。过去的二年，人民币汇率面临的是升值的强劲压力，又有人认为人民币存在被低估的现象。现阶段，人民币存在贬值或升值压力的交替影响，及被认为高估或低估的现象都是在现行人民币汇率安排下所形成的对汇率预期的正常反映。实际上，现阶段的人民币汇率正是在不断地经受贬值和升值的交替压力之下维持基本稳定的。我们可以这样假设：在现阶段的人民币汇率安排下，只有当贬值压力持续存在(即市场供求在较长时间里失衡的条件下，下同)，人民币汇率才有可能下浮；或只有当人民币升值压力持续存在，人民币汇率才有可能上浮；而当两种力量势均力敌的情形下，人民币汇率基本保持不变。现阶段的人民币汇率并不是那种一受到了某种压力或预期就随波逐流的汇率。按照上述假设，笔者认为2005年人民币汇率走势主要受以下6大因素影响。第一，财政经济状况变化对人民币汇率的影响2004年中国GDP同比增长9.5%、财政收支同比增长25.7%，是直接助长人民币升值预期的根本原因。但随着宏观调控的力度不断加大，GDP的增长率将会放慢，2005年中国GDP的同比增长率会回落在8.5%左右范围内的预测是可信的。同时，财政上的增收因素变化和一些减税措施的出台和弥补国有资产损失而增加的财政支出，会影响到当年的财政状况。总体上看，2005年人民币升值压力的财政经济因素仍旧存在，但已经减弱。第二，国际收支状况变化对人民币汇率的影响2004年的经常项目和资本项目的“双顺差”，使人民币汇率遭遇到了前所未有的压力。全年经常项目顺差200亿美元左右，占到我国GDP的比重不到2%，属于合理的盈余。同期外汇储备增加较快的主要原因是外国直接投资的大量流人和外商投资企业的利润再投资增加，再就是其他资金的大量流人。由于美元游资自由流动的性质，发生逆转是完全可能的。2005年新年伊始，国际游资逐步撤离香港金融市场可以看成是国内美元游资流动逆转的一个信号。大体上分析，2005年人民币升值压力的国际收支因素也仍会存在，但减压势头已显端倪