北交所新股申购报告：美邦科技：绿色化工导向LBDO提纯技术优势

——北交所新股申购报告——北交所新股申购报告北交所新股申购报告诸海滨(分析师)aibinkyseccn美邦科技以绿色化学与化工为导向，主要业务分为产业化精细化工产品生产 (+90.45%)与定制化技术解决方案。产业化产品为四氢呋喃与甲苯氧化系列。品美邦科技的四氢呋喃产品采用LBDO提纯的生产工艺，主要下游产品为聚四氢呋喃(PTMEG)。2021年四氢呋喃产业链上下游景气度提升，供需两旺，量价美邦科技子公司美邦寰宇为国内最大的LBDO提纯法制备四氢呋喃的生产企业光伏电站检测打开第二成长曲线—北《北交所首家外资控股蛋制品龙头企业，拟切入鸡蛋白饮料再添稀缺性—23年下半年策略：新特估——北交所重估之门或将开启—北交所策略O喃，公司经营业绩有所催化剂产能。1/1/25 北交所新股申购报告2/2/25 4 2.2、甲苯氧化：空气氧化法技术优势，市占率苯甲醛21.7%、苯甲醇9% 9 3.1、关键设备：受单一客户、单一项目投资计划和验收安排影响较大 13 3.3、技术许可/服务：主要为专利技术实施许可或工艺包许可使用费 14 万吨四氢呋喃+3万吨甲苯氧化，直销生产+贸易企业 14 4.3、竞争格局：甲苯氧化品工艺路线创新，产品毛利率稳步上升中 18 4图3：公司实际控制人是高文杲、张玉新、金作宏、张利岗、付海杰、张卫国、刘东、马记等8人 5 6 图7：2022年前三季度的产业化生产产品中四氢呋喃的甲苯氧化系列营收基本持平 7 8 8 图12：2020年公司甲苯氧化系列产品营收接近1.8亿(万元) 10 10 要的技术解决方案类的营收来源 12图21：设备销售收入受单一客户、单一项目投资计划和验收安排影响较大(万元) 13 3/3/25 图30：2021年归母净利润突破1亿(万元) 16 E 图35：选取三联虹普、中触媒、久吾高科、上海凯鑫、联盛化学、江天化学作为同行业可比公司 18 主要涉及新材料、医药、农药和电子显示 7表3：甲苯氧化系列产品下游应用领域丰富，主要涉及建筑、电子、工业、农药、医药和兽药等 9表4：本次募投资金净额全部用于主营业务相关项目(万元) 21 北交所新股申购报告4/4/25美邦科技主要以膜技术、催化反应技术等为核心的化工关键技术研发与应用，为客户提供专利技术许可、工艺包、反应器与分离装置等关键设备以及催化剂、膜系列产品等化工新材料产品的生产工艺。此外，公司紧跟制造业绿色发展前沿，结合市场需求与研发经验，将业务拓展至生物健康领域，开展生物基材料及生物健康局和技术储备。2005-2016年：业务起步，技术积累5年，美邦科技成立5年，新三板挂牌2017-2019年：技术升级，产业化拓展7年，美邦寰宇年产1万吨四氢味喃装置达产等奖19年，科林博伦年产3万吨甲苯氧化产品装置投产9年，生物健康领域运营主体美邦美和成立2020年至今：持续研发，延伸布局0年，美邦寰宇、科林博伦获国家高新技术企业认证1年，无汞离子液催化技术获河北省科技厅国际领先水平认证验证5/5/25实际控制人是高文杲、张玉新、金作宏、张利岗、付海杰、张卫国、刘东、马司公司名称品司2022年喃、无汞离子液剂产品生产2019年域运营主体2010年应器、分离系统、反应分离集成司2012年2012年15年起暂停业务伦2015年甲苯氧化系列产品(苯甲醇、苯甲2012年注销过中2016年心脑血管治6/6/25公司名称公司名称品司、生产康领域进行研发股2004年催化技术研发、生产、销目前的主要业务可以分为产业化精细化工产品生产与定制化技术解决方案两大20192020精细化工产品(万元)1解决方案(万元)Q1-Q3过90%00000092%90%88%86%84%82%80%78%精细化工产品(万元)00000%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%解决方案(万元) 北交所新股申购报告7/7/2522年前三季度的产业化生产产品中四氢呋喃的甲苯氧化系列营收基本持平%2019202020212022Q1-Q3。四氢呋喃主要用作化工新材料、医药中间体等领域的重要原料、溶剂。美邦科表2：四氢呋喃下游应用领域丰富，主要涉及新材料、医药、农药和电子显示求较高，如要求低沸杂质含量不超过50PPM2、通常采取一体化经营模式，PTMEG生聚四氢呋喃(PTMEG)产企业配套上游BDO、四氢呋喃等生产装置，自主生产四氢呋喃后进一步加工PTMEG3、分、单项杂质含量等方面要求较高度、色度等方面要求较高术、热泵技术、热耦合技术、环保与生产系统集成技术、膜集成技术等先进的技术 北交所新股申购报告8/8/2500003.002.502.001.501.000.500.00销量(吨)销售价格(万元/吨)2019202020212022Q1-Q3销售收入(亿元)yoy235%185%135%游产品为聚四氢呋喃以PTMEG为下游的生产厂家通常在生产四氢呋喃后将其作为进一步生产面对的直接竞争对手相对较少。 北交所新股申购报告9/9/25甲苯氧化系列产品主要包括苯甲醇、苯甲醛及苯甲酸，是生产工业化学品、医要包括苯甲醇、苯甲醛及苯甲酸目前氯化法为行业内生产苯甲醇、苯甲醛产品的主流工艺。该方法工艺路线较长，产物分离难度高，同时还会排放有机废物和腐蚀性气体，更为重要的是最终产美邦科技采用自主研发的甲苯空气氧化法工艺联产苯甲醇、苯甲醛等产品，从源头解决了传统氯化法高排放、高腐蚀性、产品含氯等问题，制得产品质量高、不表3：甲苯氧化系列产品下游应用领域丰富，主要涉及建筑、电子、工业、农药、医药和兽药等品等领域，对产品气味性坪漆高耐含量有较高要求，要求产品氯离子少或，产品透明度高氯离子含量、醛含量、气味性等指标有苯甲醇即可满足应用要求含量等指标有较高要求苯甲醇可满足应用要求标有较高要求、酸值、含量等方面要求较高，且不含求碱性品绿求醛纯度10/10/25产品主要应用领域发剂研究所氧化系列产品价格有所回落，但随着苯甲醇、苯甲醛产品产能逐步释放及下游客户化系列产品销售收入显著增加。图12：2020年公司甲苯氧化系列产品营收接近1.8亿(万元),000,0000274.99274.99%23.99%300%250%200%0%0%50%0%920202021Q1-Q3从占比来看，苯甲醇的营收占比有轻微的下降，2022年Q1-Q3的营收占比为43.79%；苯甲醛的营收占比从2019年的38.19%提升至2022年前三季度的47.80%。%2019202020212022Q1-Q3酸 北交所新股申购报告//25。图14：苯甲醇销售单价自2020年稳定增长00002.000.500.00销量(吨)销售价格(万元/吨)300%250%200%150%100%50%0%2019202020212022Q1-Q3销售收入(亿元)yoy图16：苯甲醛销售单价自2020年稳定增长00001.201.000.800.600.400.200.00销量(吨)销售价格(万元/吨)2019202020212022Q1-Q3销售收入(亿元)yoy350%300%250%200%150%100%50%0%。 北交所新股申购报告12/12/2500010.80.60.40.202019202020212022Q1-Q3销量(吨)销售价格(万元/吨).00 销售收入(万元)yoy80%60%40%20%0%%-40%-60%-80%位列全的苯甲醇生产企业，相比于其他企业具有产品不含氯、绿色环保的明显优势。。己内酰胺、环己酮等化工新材料企业提供专利技术许可、工艺包、关键设备、催化O方案可以细分为关键设备、技术许可/服务、催化剂三个细分类主要的技术解决方案类的营收来源%2019202020212022Q1-Q313/13/25大，销售收入存在一定波动。验收安排影响较大(万元)0000000090400%300%200%100%0%20212022Q1-Q32020年，设备销售收入主要来自向苏华建设集团有限公司销售的己内酰胺产线21年，设备销售收入主要来自向美邦科技的催化剂类产品主要是钛硅分子筛催化剂，近年销售收入分别为相对较低。0502019202020212022Q1-Q3销量(吨)销售价格(万元/吨)26252423222120002019202020212022Q1-Q3销售收入(万元)yoy在美邦寰宇的催化剂产线投产前，钛硅分子筛催化剂由美邦科技委托河南中宏加工生产，美邦寰宇催化剂产线投产后由美邦寰宇生产。钛硅分子筛催化剂主要客 北交所新股申购报告14/14/25公司目前主要客户为内蒙庆华及福建永荣。使用费、氨肟化反应分离系统工艺包许可使用费和环己酮水合催化剂再生工艺包技技术许可收入主要为下游客户在购买美邦科技销售的设备时向美邦科技一次性较大002019202020212022Q1-Q3生产模式：四氢呋喃、甲苯氧化系列产品由下属子公司自主组织生产。美邦寰生产线，均采用自动化、连续化的集散控制系统(DCS)生产方式。企业、化工品贸易企业。对不同类型客户，公司保持基本一致的定价策略及信用政策。公司销售的主要精细化工产品具有相对公开的市场报价，销售定价以随行就市。外贸海运费收入。 北交所新股申购报告15/15/256543210%2016201720182019202020212022yoy营收的全年分布呈现下半年收入占比较高的特点，主要与四氢呋喃、苯甲醇及，美邦科技的下游客户开工率较低，对原材料需求较少，是四氢呋喃和甲苯氧化系列产品加大原材作，下半年开工率整体高于上半年。氨肟化反应器等设备类产品，作为单价较高的专用成套设备，其销售收入受单一客户的投资计划和验收安排影响较大，不存在明显的季度性特征；工艺包及专利使用费为一次性收费的服务，也不存在明显的季度性特征。售苯甲醇、苯甲醛。3%6%100%98%96%94%92%90%88%86%84%2019202020212022Q1-Q316/16/25成本中直接材料占比最大6%6%%盈利能力上，2021年，四氢呋喃产品价量齐升且售价增幅较大，同时甲苯氧化系列产品工艺趋于稳定，利润率显著提升。2022年第三季度四氢呋喃价格自高点快速回落但是原材料成本下降有所滞后，导致2022年营业利润率及净利润率较202170%60%50%40%30%20%10%0%201620172018201920202021202200002016201720182019202020212022500%400%300%200%100%0%境内销售毛利率明显高于境外销售毛利率，主要是由于境内外销售产品的结构降，使得境内销售毛利率下降。17/17/25%2019调整运费口径后202020212022Q1-Q3502016201720182019202020212022ROE765432102016201720182019202020212022存货周转率美邦科技的期间费用整体稳定增长，但由于营业收入增长更快，期间费用率有长，期间费用率有所下降 16201920202021202240%30%20%0%7 8 剔除研发费用的期间费用率(右轴)18/18/25的模式与原材料和产品用途，选取三联虹普(300384.SZ)、中触媒(688267.SH)、久吾高科 作为同行业可比公司。图35：选取三联虹普、中触媒、久吾高科、上海凯鑫、联盛化学、江天化学作为同行业可比公司三三联虹普(300384.SZ)技术开发、工程方案提供、主工艺设备制造决方案的工程公司。整体技术解决方案中触媒(中触媒(688267.SH)学物理研究所建立了战略型合作伙伴久久吾高科(300631.SZ)、医药食品精细分离等上上海凯鑫(300899.SZ)•专注于工业流体特种分离业务的技术型环保公司。国内少数能够在工业流体领域提供膜分离技术应用整体解决方案的企业之一，凯鑫依托众多自主研发的膜分离应用技术，向客户提供定制的膜法水处理、废弃物资源化利用、物料分离提取等多种膜分离技术应用的整体解决方案。联联盛化学(301212.SZ)品及化工溶剂为主的精细化学品。在BDO产业链产品制造领域积累了丰富的生产经验，形成了以BDO为起始原料的系列为主体并辅以其他特种化工产品的产品格局管式反应器和固定床反应器应用江江天化学(300927.SZ)燥技术，节能效果显著、产品含量高、分子度高；氯甲烷满足高端客户需求。从盈利能力上来看，美邦科技的毛利率与可比公司均值基本平齐，均值基本处19/19/25均值基本平齐60%50%40%30%20%10%0%31.25%33.73%35.99%33.87%30.34%20182019202020212022略高于可比公司均值30%15.9715.97%18.80%17.65%16.11%12.45%20182019202020212022三联虹普上海凯鑫联盛化学久吾高科江天化学三联虹普上海凯鑫美邦科技中触媒久吾高科联盛化学江天化学务中的重要性相对较低，较以催化剂等为主业的中触媒相比，公司催化剂业务规模丁内酯(ABL)、N-甲基吡咯烷酮(NMP)、环丙甲酮(CPMK)、异丙醇(IPA)等成本优势。具体生产终端产品及生产方式的差异，导致美邦科技的毛利率水平高于化学。较高%0101的区别导致了毛利率差异70%60%50%40%30%20%10%0%0101甲苯氧化系列产品领域，公司产品毛利率略低于武汉有机和江天化学。公司采处于持续优化改进中，产品毛利率正处于增长过程中。随着工艺流程持续改进、产能利用率提高、生产效率提升，甲苯氧化系列产品毛利率水平及盈利能力整体呈增长20/20/25毛利率差异逐渐变小 多聚甲醛、甲醛、氯甲苯氧化产品(苯甲甲苯氯化产品(苯甲甲苯氧化系列产品甲烷、均三嗪酸、苯甲酸钠等)醇、氯化苄)江天化学武汉有机美邦科技201920202021率最高5.40%5.40%5.01%5.25%5.90%5.84%20182019202020212022三联虹普美邦科技 久吾高科计专利数位列第三。07748中触媒久吾高科上海凯鑫美邦科技发明专利实用新型专利合计21/21/250014.2317.0816.4914.2313.1220.0013.129.0020182019202020212022久吾高科江天化学平齐5.484.894.203.853.995.484.895020182019202020212022次募投资金净额全部用于主营业务相关项目(万元)案情况氢呋案告知书(项目代码：1)乌环审〔20