三板tmt行业2017年技术创新驱动产业长期变革互联网短期结构性机会

究

中 研究报邮告邮编号联系人：陈联三：邮邮—究行业春天已经来 三板大数据行业深 —DT时代真正驾临三板互联网行业系 三板互联网行业系 之二：海外移动互联网—出海正当三板银IT解决方IT解决方案：行业正处快速发展阶段，国内龙头厂商料将

新三APM行业深度报告—APM 新三板企业级SaaS行业系列报告之二 SaaS：市场需求持续释放，新相相关研新三板企业级SaaS请务必阅读正文之后的免责条款部市场回顾：市场行情拖累企业融资效率和估值水 行业趋势：产业高景气度有望持续，技术、宏观政策等因素驱动行业持续............市场现状：国内产业持续维持高景 未来展望：技术、宏观政策等因素驱动行业持续.....................................................................通信 即将进入周期，云通信快速崛 SDN/NFV：下一代网络演进主要技术方向，即将进入周 云通信：国内市场快速崛起，看好第厂商发展前 计算机：计算能力智能化，交付模式SaaS化，宏观政策大数据：计算能力智能化的基 企业级SaaS：全新IT能力交付模式，孕育企业互联网的摇 银行IT解决方案：内外部因素共同驱动市场发生结构性改变，国内龙头厂商有望持续受 互联网 端迎来结构性机会，移动端出海优势明 互联网：市场规模稳定好于预期，关注结构性机 移动互联网：国内企业出海优势明 风险因 行业投资策 重点公司分 赛特斯（832800：国内领先柔性网络技术厂 通用数据（833056：国产数据库管理软件绝对龙 海鑫科金（831428：多生物识别、智慧、大数据并驾齐驱，助力业绩腾 玄武科技（834968：快速发展的企业、 服务提供 易流科技（835955：国内领先公路货运信息化服务提供 蓝海讯通（838699：国内APM市场领 天阳科技（835713：国内领先银行IT解决方案及服务提供 瓦力科技（832638：专注打造级产品的互联网厂 华清飞扬（834195：稳步发展的国内领先网游厂 插图1：新三板TMT板块每月新增挂牌企业数 图2：新三板TMT板块每月新增做市企业数 图3：新三板TMT板块挂牌企业收入增 图4：新三板TMT板块挂牌企业净利润增 图5：新三板TMT板块挂牌企业 图6：新三板TMT企业经营活动现金流净 图7：新三板TMT板块企业每月融资项目 图8：新三板TMT板块企业每月融资 图9：新三板TMT做市转让企业 图10：新三板TMT企业一级市场定增 图11：新三板TMT板块企业每月 12：新三板TMT板块每月发布进入IPO辅导阶段公告企业数量（2015.10~2016.09）图13：全球IP数据流量预 图14：全球移动数据流量预 图15：国内移动互联网接入流 图16：国内用户移动流量DOU分 图17：中国IDC市场规模及预 图18：中 市场规模及预 图19：国内营商Capex规模数 图20：中国PC和移动网络经济市场营收规模及增长 图21：传统网络、SDN网络架构差 图22：SDN、NFV网络架 图23：全球电信运营商SDN部署计 图24：全球NFV市场发展阶段预 图25：云通信服务模 图26：Hadoop和NoSQL基础软件市场规 图27：国内X86服务器市场份额分 图28：国内设备市场份额分 图29：大数据环境下的融合技术架 图30：数据市场营收结构（按行业 图31：全球企业级SaaS市场份额分布 图32：全球企业软件市场份额分布 图33：全球企业级SaaS市场份额分布 图34：国内当前SaaS企业产品方向分布 图35：传统软件售卖模式下企业现金 图36：SaaS模式下企业现金 图37：国内上市银行总体收入结 图38：国内银行净息 图39：国内银行业IT解决方案市场规模数据（按业务模块 图40：国内银行业IT解决方案市场规模数据（按产品形态 图41：国内银行IT解决方案TOP10厂商市场份 图42：银行不同类别银行资产规模占比结 图43：国内PC互联网用户规 图44：国内PC互联网各类别应用覆盖人 图45：国内PC互联网月度有效使用时长趋势变 图46：全球三大应用商店应用数 图47：国内android应用开发者数 图48：国内互联网用户在各终端使用时长分 图49：国内每年上线网游数 图50：全球互联网产业发展路 图51：海外各主要区域移动游戏市场增速对 图52：全球移动游戏市场价值变迁路 表表1：新三板TMT板块企业被主板公司并购列表 表2：SDN主要组成模 表3：SDN产业发展历 表4：国内SDN市场参与者列 表5：国内营商SDN/NFV部署计 表6：中国移动《中国移动行业互联 行动计划》主要内容列 表7：国内部分第云通信厂商列 表8：市场大数据来源分布 表9：全球主要代表性大数据企业主要覆盖行业 表10：大数据产业数据源环节发展趋 表11：国内主要大数据 表12：大数据安全主要涉及模 表13：企业级SaaS发展路 表14：SaaS行业各细分领域参与企业列 表15：国内年度融资额TOP10SAAS企业目标客户分布 表16：传统互联网公司、企业软件公司、新兴企业从事SaaS业务的优劣势分 表17：国内代表性新兴SaaS企业列 表18：国内企业级SaaS企业量化评估标 表19：国家加强银行IT自主可控的政策列 表20：我国银行业机构IT建设情 表21：国内PC端游戏市场增速对 表22：国内三大互联网公司收入结构 表23：国内互联网企业优势列 表24：重点推荐公司列 表25：赛特斯财务数据及预 表26：通用数据财务数据及预 表27：海鑫科金财务数据及预 表28：玄武科技财务数据及预 表29：易流科技财务数据及预 表30：蓝海讯通财务数 表31：天阳财务数据及预 表32：瓦力科技财务数 表33：华清飞扬财务数据及预 市场回顾：市场行情拖累企业融资效率和估值水企业数量：做市转让意愿明显降低。截止20161025日，新三板累计挂牌企业数达2838家，其中做市转让企业555家，从逐月的数据来看，企业挂牌热情依然较高，但受制于三板的市场行情，企业采用做市转让方式进行的意愿持续降低。

42425 企业业绩：高成长性依然突出，但经营活动现金流创造能力仍显不足。从2013年到2016H1，企业营收基本维持40%的年增速，整体成长性依然突出，同时我们发现，2015

2015

0

（亿元 企业融资：融资效率持续降低。截止20161025日，TMT企业在2016年累计成定增695次，累计融资373亿元。但从逐月数据来看，受三板市场影响，企业融资

TMT板块企业融额（公布预案）单位：亿

10：新三板TMT企业一级市场定增5 市场：交投冷清促使并购、转板等方式持续活跃自6板TT市。0TTIO 做市转 协议转

0

201510201511201512201601201602201603201604201605201606201607201608 企业名代 主营业 并购 并购方主营业ERP软 976554431197655443119876543210 政策等因素驱动行业持续市场现状：国内产业持续维持高景国内数据流量维持高速增长接着G从，长个 。13：全球IP数据流全球IP数据流量（PB/月02015

图14：全球移动数据流量全球移动数据流量（PB/月020152016E2017E2018E2019E 图15：国内移动互联网接入移动互联网接入流量(万 月户均移动互联网接入流量(M/月户 0

0

100MB- 300MB- 500MB- 资料来源：工信部，资料来源：工信部，CNNIC，中 等基础IT设施继续保持40%以上年均增速，营商Capex支出稳定增长。上层业务应用部分，国内互联网经济整体规模在2016年已经超过1.6万亿元，并保持20%

市场规模（亿元 增长率0

18：中市场规模（亿元 增长率 0

中国移 中国中国电0

PC网络经济市场营收规模（亿元 移动网络经济市场营收规模（亿元PC网络经济年增长率 移动网络经济年增长率

0

未来展望：技术、宏观政策等因素驱动行业持续DX（软件定义一切、云计算、I等基础技术正持续影响并推动整个科技产业发生结构性，自主可控的产业政策已经上升至国家高度，并显著影响金融、电信等IT通信领域SDN/NFV将大概率成为下一代通信网络演进流量经营将是一个远大于业务的市场，IT、CT的持续融合正加速云通信等新计算机领域力式aST互联网领域C于通信 即将进入周期，云通信快速崛SDN/NFV：下一代网络演进主要技术方向，即将进入周SDN/NFV符合通信网络长期演进方向。SDN（SoftwareDefinedNetwork，即软件定义irtualization，的，即让网络更加的开放和灵活。SDN更加偏重于从宏观架构层面进行，而NFV则更控制层、转发层分离，集中式控制。网络控制层和转发层的分离解耦是DN开放的接口协议。相较于过去网络设备商采用的协议，SDN提供了通用的（openflow 图21：传统网 资料来源：ONF，中 资料来源：ONF，中 模2：SDN模 控制 资料来源：ONF，中信研究部SDN/NFV即将进入规模阶海外市场：数据中心起步，电信运营商启动节奏加快。SDN的发展历程，我们发现2007SDN概念被首次提出，并率先在数据中心领域获得应用和发展。3：SDN产业发展年 主 Verizon联手Vipa推出混合WAN服 图23：全球电信运营商SDN部署计 计划2017资料来源：CSDN，中 资料来源：CSDN，中 国内市场：规模时间窗口正在在DN/NFVBTSDNDCCN，先DNNF步。 、中兴、星网锐捷、H3C、烽火通信、瑞斯康达 、中兴、星网锐捷、H3C 产业环 企业名 2015 WMC期间发布下一代革新网络—NovoNet，并发布NovoNet2020愿景，希望融运营 部署计

NFV/SDN等技术，构建一张资源可全局调度、能力可全面开放、容量可弹性伸缩、架构可灵活调 2016年发布CTNet2025计划，以SDN/NFV为技术抓手，以网元云化部署、软件定义网络智能控制 资料来源：C114，中信研究云通信：国内市场快速崛起，看好第厂商发展前伴随企业Twilio的上市，云通信为市场所熟悉。所谓云通信，即基于云端的通信服务平台，产品形态上主要通过将语音、、等基础通信能力进行封装，并对外以标准APIICT融合。API，ITCT端运营商通信资源的直接调用和管理，实现IT、CT无缝。 图25：云通信服 信、及于AI用AI。电信运营商。营相继发布互联网+行动计划，积极推动基础通信能力和互联互联网企业。T、网易等主要互联网厂商均有相应的产品布局，但是这些产品、第云通信厂商第术&面不稍处于领先位置 类 主要内 表7：国内部分 云通信厂商 表7：国内部分 云通信厂商列公司名 业务布 交付方 业绩表 当前估 其

、SDK、

开发者用户：20万企业用户：5万号通话等号通话等10余种功 SDK、接口请求：6000万次/天开发者用户：9万+

企业数：2.5万+

（2016.01）

计算机：计算能力智能化，交付模式SaaS化，宏观政大数据：计算能力智能化据Wikibon数据全球大数据市场规模在2015年突破400亿，产业发展初具规模，同表表 市场大数据来源分布类 数据说

售信息、Xero（财务信息、Factual（位置信息）等 社交数据：Radian6、DatSift资料来源：IDC，中 基础技术图图26：Hadoop和NoSQL基础软件市场规模（百 0 数据应用：技术、行业认知驱动新兴数据分析企业崛起，以palantir、splunk为代IT企业的 企业名 主要业 企业名 主要业 覆盖行 MuMu 数据分 银行、医疗、零售、IT 资料来源：wkibon，中信研究部据等据场我判。 类 类 发展趋 表表11：国内主要大数 运营数成立时所名 资料来源：中信研究部整理业。着hop崛的X86体dp等基算

图图28：国 设备市场份额分1

0000% 0% 0%0000

47.00%

%

%61.30%64.0

40.00%

% 0%

000% 00

53.00%

%

%38.70%36.0

2010年2011年2012年2013年2014 2010年2011年2012年2013年2014资料资料来源：IDC，中 资料来源：IDC，中 图29：大数据环境下的融合技 数据分析：技术+行业知识共同驱动新兴企业崛起。24年国内、和场（扩（2功要素。要图图数据市场营收结构（按行业

金 通零医 旅 其 。。大个识识的的。 模 涉及安 模 涉及安全内 企业级SaaS：全新IT能力交付模式，孕育企业互联网。网（1单解决方案逐步演进的过程（2（3aS企业竞争力可概括为：企业用户需求导向的产品能力和服务能力、线下推广能力，以及产业纵向资源整合能力。行业发2001-2005-2010- SaaS生态平台 IT导向生态 专注降低TCO/快 部 类 代表企市场Urbounce、Vocus、Bizo、Bronto、Marin、Eloqua、 Box、Dropbox、Sharefile、slideshare、DocuSign、 Box、Skype、Logmein、Zimbra、Office365、Teambox、

图32：全球企业软件市场份额分布 企业管企业资源计办公商其他应用软

供应链客户关 企业资其他应项目组合管 项目组合管资料来源：Gartner资料来源：Gartner，中 我们判断国内企业级SaaS市场发展路径将大致和市场类似产品用户。企业名融 业务类 目标客12亿元

7500万

销售资料来源：资料来源：IT桔子,中 商业模式。价格并不具有决定性作用，产品和客户需求的匹配性才是首要因素，SaaS企业在发展初期可能经历较长时间亏损，商业模式有望从初期的订阅服务逐图35：传统软件售卖模式下企业现 Initial

图36：SaaS模式下Add-onsandcross-selling 0第1年第2年第3年第4年第5年平均

0第1年第2年第3年第4年第5 平资料来源：BCG，中资料来源：BCG，中 资料来源：BCG，中 竞争格局。最看好新兴SaaS企业，市场未来竞争格局将较为分散，能同时容纳多SaaS业务发展可持类产品能 线 能 客户服务能 资本实擅长C端产

圈 圈 百草软件、拜特软件、 钉钉、、纷纭、泛微、tita Udesk、逸创云、环信、微上客餐 餐

IT解决方案：内外部因素共同驱动市场发生结构性改变，国内龙当前银行市场竞争持续加剧，外部经济基本面下滑，互联网显著影响社会生活，底层IT计算架构快速演化，内外部因素共同影响银行IT解决方案市场，并体现在最终产品形态、市需求&供给：IT系统提升经营效率需求更为迫切；国家&自主可控政策推动银行IT系统占比持续提升。IT技术：互联网深刻改变用户习惯、基于X86开放式架构普及利好国内厂商图37：国内上市银行总体收利息净收 手续费及佣金净收投资收 其他收2010201120122013201020112012201320142015

图38：国内银行净 类类 行的业务逻辑也需要进行相应的改变，以增强业务的灵活性和可扩展性，目前的第四代系统投资。业务类解决方 类解决方 管理类解决方-

资料来源：资料来源：IDC，中 行、性制商业银行仍是国内银行IT投资的主体，2014年合计份额占比接近70%，上述主体IT系统建设的方式仍主要以定制开发、二次开发等方式为主，专业化服务长期仍ITIT化现 软 服-

资料来源：资料来源：IDC，中 以来，国内银行IT解决方案市场整体及各细分模块市场集中度呈现明显上升的态势，2011年整体市TOP10厂商的份额32%2014年该比例提升38.7%。银行TTT及T银行IT解决方 其中-业务类解决方 其中-类解决方 其中-管理类解决方 资资料来源：IDC，中 互联网 端迎来结构性机会，移动端出海优势明 互联网：市场规模稳定好于预期，关注结构性

PC网民规模（亿 66543210

- 咨询,中 咨询,中

14.114.214.314.414.514.614.714.814.914.1014.1114.1215.115.215.3 咨询,中 资深的游戏玩家持续选console的根源所在。移动互联网已陷入竞争红海。截止2015Q2，全球三大应用商店累计上线app应用已经接近300万，其中applestore和y合计超过250万个；同时根据咨询的统动互联网市场规模仍能保持40%以上的增幅，但是移动互联网用户已经殆尽的背图46：全球三大应用商店应用数量(2015Q2,万

0apple

0.040

PC互联网流量趋于稳定，市场竞争明显减弱。PC互联网市场，我们观察到，在当前时点，PC市场用户流量整体趋于稳定，同时市场参与者的减少使得市场竞争激烈程图48：国内互联网用户在各终端使用时长PC端网页月度使用时长占 端App月度使用时长占 Pad端App月度使用时长占 咨询,中 图49：国内每年上线网游移动游 网页游 客户端游 整体

100--类移动互联网：国内企业出海优势全球各区域市场发展路径存在一致性90年代C互联网的快速崛起，以及以等为代表的智能出现形成移动互联网大潮到来，全球互联网在底层硬件平台等要素的驱动下实现快速演进，新的互联网细分业态不断涌现、成现图50：全球互联网产业发展

新阶段/细分市场推动新的发……时 各区域市场产业驱动要素较为一致。我们尝试以全球各主要区域移动游戏市场年收的区各区域市场在发展的相同阶段市场驱动要素表现一致韩户份额场各图51：海外各主要区域移动游戏市场增速2015年收入增速其他 港台 东南亚 韩国 欧洲

图图52：全球移动游戏市价值变迁市场增速：2015年行业特市场增速：2015年行业特 ；市场增速：2015年行业目前特 市场增速：2015年行业目前特 模仿、跟随市场一直国内互联网业发展的主律，而实际表现也基本此。弱点：市场跟随者，基础产品领域创新不足。BAT作为国内最成功的三家互联网优势：商业模式、运营模式创新，用户需求理解6准表22：国内三大互联网公司收入结构公财务收入几乎完全来自C端业务，包、 飞扬飞扬 表23：国内互联网企业优势类 描 风险因行业风险。宏观经济增长失速风险，新三板整体市场可能带来的TMT企业融公司风险TMT公司普遍体量较小，且过度依赖于单一业务可能造成的经行业投资策TT（DNNFV作模荐斯；TCT（T式aS通、科技蓝海讯通T天阳科技3互联C荐科技产飞扬。表24：重点推荐公司公司名代主营业15年收(百万元15年收15年净利(百万元15年净利市(亿元斯-重点公司分斯（832800：国内领先柔性网络技术国内领先柔性网络技术厂商。公司成立于207络项成了覆盖云、管、端的产品和技术解决方案，包括云端、aS平台产品，管道端基于DNNFV技术的基础网络平台产品，以及终端面向流的用户体验管理系统。三大电信运营商、广电网络、、百视通等均为公司客户。公司206上现收入409%0465.2。公司基础技术：整体优势明显。目前公司在SDN、NFV、DPI、分析、大数据分析、内第一；云服务领域，公司基SDN部署国内第一SDDC平台，SaaS产品承载用户超1000万；公司先后与、卡内基梅隆大学等院校成立联合和技术中心，为SDN等组织成员；公司董事长、创始人逯利军先生为国家“”成员。公司产品业务：覆盖云、管、端，长期成长性突出。1.CEA。国内市场份额占比超过70%，随着IPTV、互联网电视在运营商中战略地位持续提升以及等新业态出现，公司该部分收入保持稳定。2.SDN/NFV。公司研发虚拟网元vBRAS、vCPE已经在运营商SDN/NFV战略推进，预计该2017/2018年迎来爆发式增长。3.SDN软件定义数据中心解决方案实现计算、、网络的完全虚拟化，面向企业用户提供、SaaS能力建设和交付。预计未来2-3年仍是国内云计算建设期，为公司中短期高速增长提供有力支撑。风险因素。 规模进度不及预期风险，公司技术人员流失风险预测及估值分析。我们维持公司2016/2017/2018年归属净利润1.66/2.20/3.50亿元的预测EPS1.63/2.16/3.43元。维持公司64.74-71.38亿元的目标估值，对应目标价63.47-69.98元，维持“买入”。表25：斯财务数据及预项目/年 通用数据（833056：国产数据库管理软件绝公司概述：国产数据库管理软件龙头。公司成立于2004年，一直专注于数据库管理软 公司2016年上半年实现营业收入0.61亿元，同比增长2.8%，归属净利润0.04亿元。安全等主要应用场景形成了完整产品布局。2015年公司产品在国内数据库管理系统市场份2%gbase8a2015年中标中国电信行业最大数据仓库项目——中移动集中经分项目，安全数据库GBase8s通过“等保四级”、国家局资质等相关认证，基于informix源代码改造的事务型数据库gbase8t经测公司未来规划：构建多层次业务体系，强化产业技术生态。公司以基础数据库技术为中小企业的数据分析平台“数据观”自2015年底上线以来，企业超过1千家，产品的技术适配，并与中兴、、浪潮等近二十家IT企业展开了实质性业务合作。风险因素。行业竞争持续加剧风险，公司技术人员流失风险，新产品研发不及预期险预测、估值分析。公司为国产数据库软件绝对龙头，长期料将是国内大数据市场发展、自主可控政策推动的主要受益者之一。我们维持公司261/1800/076.02ES为5./0.85表26：通用数据财务数据预项目/年（831428：公司概述：国内领先多生物识别厂商。公司成立于998和过22个省级厅和4个直辖市厅。近年来，公司以生物识别技术为，以公共安全领域为主要应用场景，并逐步向民用领域进行拓展。215通过对外收购，开始布局大数据应用分析领域，期望进一步丰富业务组合。公司2061.%085。成DNA过在 模于 是过0止215过%。：为民物、民功大数据：聚焦公共安全大数据服务。5网物。风险因素。技术人员流失风险，民领域拓展不及预期风险预测、估值及投资。我们维持公司2016/17/18年归属净利润为1.06/1.56/2.22亿元的预测，对EPS0.56/0.82/1.16元。维持公25.55元的目标价，维持“买入“评表27：科金财务数据及预项目/年-玄武科技（834968：快速发展的企业、SaaS服务提供aS于2000信、“玄讯”两大业务，其中“即信”主要面向企业提供、彩信、流量等融合通信服务，“玄讯”SaS“”过1500户120205年过62400%。0166242%01226%。公司业务持续快速增长，积极布局融合通信业务。受益于市场竞争减弱以及优质的企业客户基础，公司2015年 发送量达到62亿条、同比增长43.1%，2016Q1发送量同比增长47.6%，2015年 收入2.4亿元、同比增长43.9%，2016Q1收入6900万元、同比增长38.7%，毛利率维持在38%以上，显著高于行业龙头科技34%水平。同时公司积极尝试语音及文本、流量经营等融合通信细分领域，围绕既有客户打造新的收入增长点。公司SaaS 业务业绩高速增长，快消行业优势明显。公司SaaS 焦于快销、类快销行业的玄讯快销100，以及无行业特性的玄讯两大产品，团队等快销行业企业得到快速普及，典型客户包括娃哈哈、蒙牛、天地壹号等多个企业，市风险因素。电信增值业务行业政策风险，公司SaaS业务可能持续亏损风险预测、估值及投资。公司企业业务持续快速增长，SaaS 爆发期，我们维持公司2016/17/18年归属净利润预测为0.40/0.78/1.24亿元，对应EPS为0.79/1.54/2.44元。维持26.4亿元的目标市值，维持51.99元的目标价，维持“买入“。表28：玄武科技财务数据预项目/年易流科技（835955：国内领先公路货运信息化服务提供公司概述：国内领先的物流信息化服务提供商。公司成立于2009年，主要面向货运企 过程管理平台“易流云”、运单流转平台“e-TMS”，同时公司通过SaaS服务订阅方式对外提供服务。截至目前，公司平台联网货运车2016年上半年公司实现营业收入0.38亿元，同比增长22.3%，实现归属挂牌公司股东净271万元，实现扭亏为盈 了实现前端车辆信息的硬件设备、物过程信息管理平台“易流云”、 台“e-TMS”，2015年开始布局服务于供需信息匹配的 申通、沃尔玛等2万余家企业客户。公司运营：业务运营指标高速增长，创新业务开启尝试。有、第作息在”-TS112040020600超10万单，整体增长势头强劲。风险因素。行业竞争持续加剧风险，公司硬件产品车辆安装量不及预期风预测、估值及投资。我们维持公司2016/17/18年归属净利润为1040/2300/3700表29：易流科技财务数据预项目/年--蓝海讯通（838699：国内APM市场领公司概述：APM产品研发及服务提供。公司成立2008年，以prem+saas模式为来、、传统企业、、O2O、移动互联网、教育、游戏的数万企业用户提供IT运维软公司产品体系完整。案，同时支持本地化部署、aS两种模式，支持目前主流编程语言和框架，并先后推出面AM204205年公司研发费用占营业收入分为234%、1067%，积极拓展业务边界，先后布局AM公司客户基础扎实，中小企业迎来爆发式增长。公司建立了完整的本地化销售及服务体和为204aaS015风险因素。国内APM市场发展过于缓慢风险，公司技术人员流失风险，新产品研估值分析。2015年实现营业收3080万元，受当前公司APM业务仍处于起步阶段，以及公司周期内产品研发、市场大幅投入影响，公司2015年亏损5588万元。表30：蓝海讯通财务项目/年----------天阳科技（835713：国内领先银行IT解决方案及服务公司概述：国内领先的IT解决方案及服务提供商。公司成立2003年，主要面向以银行为主的金融机构IT解决方案及相关服务，业务包括软件开发、专业测试及运维服务三个板块，其中软件开发、专业测试为公司当前业务，2015年占公司整体营收实现归属挂牌公司股东净利0.13亿元，同比增24.8%。公司产品布局：业务布局完整，且符合行业发展趋势。公司信贷管理&银行、信用卡和消费金融产品分别在国内银行IT业务类系统、类系统细分市场中处于领先位置且积极布局符合行业发展趋势的移动银行、商业智能&风险管理等模块；2015年公司专业测试业务收入1.12亿元，毛利率提升至52.1%，营收和毛利率均出现明显改善，受益于未来国有制银行IT能力外包比例提升，公司专业测试业务有望维持高速增长；新三板便利融行业分析：国内银行业IT解决方案市场竞争格局仍较为分散，龙头企业有望成为市场长期主要受益者。IDC数据显示，2015IT225.2亿元，近年来持续维持20%以上稳定增幅，TOP10厂商市场份额占比仅为40.4%，同期市场TOP7厂商份额占比为62%。目前国内银行业务发展呈现市场化、创新化等趋势，国家政策强调金融领域自主可控，云计算技术在国内大规模普及，受上述因素影响，我们判断，未来银行业IT解决方案市场集中度提升将是必然趋势，自主可控政策将直长点。公司产品&服务已经覆盖包括央行及政策性银行、国有商业银行、制银行等在内近0215司TOP527%158风险因素。行业竞争持续加剧风险，公司技术人员流失风险预测、估值及投资。我们维持公司2016/17/18年归属净利润为亿元的预测，对应EPS0.65/1.08/1.55元。维持公司39.37亿元的目标市值，对应股28.63元，维持“买入”表31：天阳财务数据及预项目/年科技（832638：专注打造级产品的互联网厂专注打造级产品的互联网厂商公成于2012年主从事C动互联网工具应用的开发和运营。在C端，公司先后开发了导航、软件站、Lx桌面操作系统等多个产品，移动端则包括抢红包软件、fiLS161实现营业收入70804万元，同比增长341%；实现利润总额61741803397。市场用户流量整体稳定的情况下，公司继续加大对市场相对份额的抢占，产品 移：布一善启化。本 206“ Wi等计 过0“ 产品中的龙头地位，累计量超过2000万。报告期内公司开始尝试移动端产品的商业变现，2016年上半年移动端业务实现收入673.93万元，同时先后接入讯飞、360、猎豹等国内主要互联网企业的移动平台，进一步降低对单一厂商的依赖度。商业化：变现效率持续改善。2016年上半年公司净利润同比增长100.44%，显著高于同期营收增速，显示商业变现能力进一步改善。2016年6月，公司以方式收购深圳爱站科技51%股权，总价为1851.3万元。爱站科技主要从事SEO优化、数据分析风险因素。行业竞争持续加剧风险，新产品表现不及预期风抢红包”累计量超过2000万，收购“爱站科技”有效弥补公司在流量变现方面短板，长期成长性突出。公司当前估6.93亿元，对2015/TTMPE33/26倍。表32：科技财务数项目/年--飞扬（834195：稳步发展的国内领先网5000万元，并先后在东南亚、日韩等市场上线。公2016年上半年实现营业收入2.21亿元，同比增长36.5%，实现归属挂牌公司股东净利润0.48亿元，同比减少9.7%公司研发团队实力雄厚，在运营产品表现稳健，长期产品储备充足（1成员均来90%QQ超市》按用户规模长期位列腾讯平台社交游戏第一位，014年上线《战舰》用户数已过1002品ple备，手品舰》流有QQ超市》收入和用户数据下行幅度已经明公司和腾讯平台紧密结合，并积极推进外延并购,不断拓展业务边界（1）方面，腾讯为公司的主要股东之一，旗下投资平台在公司合计占比%品达到30%（2）外延扩张方面，2016年公司累计花费1.05亿元，通过新股和库存韩国上市公司为衔接平台，实现韩三国泛市场间资源的有效流动和对接。风险因素。新游戏产品上线不及预期风险，技术人员流失风险预测、估值及投资。我们维持公司2016/17/18净利润为1.63/2.24/2.78亿元EPS1.46/2.01/2.5034.1730.70元的目标价格，维持“买入”。表33：飞扬财务数据及预项目/年 8分析主要负责撰写本的分析师在此：（i）本所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的和。说。投资建议的标说（另有说明的除外）标准为报告发布日后6到12612指数或标普500指数为基准。相对同期相关市场代表性指数涨幅20%以上相对同期相关市场代表性指数涨幅介于5%～20%之相对同期相关市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之相对同期相关市场