食品饮料行业2022年报及2023一季报总结：Q1环比改善明显坚持全年复苏主线

证券研究报告|行业季度策略食品饮料的信息披露和法律声明食品饮食品饮料于大市(维持)证证券分析师资格编号：S0120522120002pengteboncomcn研研究助理市市场表现15%10%5%0%-5%-10%-15%2022-052022-092023-01相关研相关研究1.《食品饮料行业双周报20230424-20230505-一季报业绩整2023.5.72.《东鹏饮料(605499.SH)：业绩3.《重庆啤酒(600132.SH)：业绩4.《百润股份(002568.SZ)：22Q4重回快增通道，23Q1向上势能延5.《酒鬼酒(000799.SZ)：主动调2023.5.422年业绩整体承压，23Q1环比改善明显，全年疫后复苏是主线，Q2起业绩弹性有望释放。2022年疫情多点反复，食品饮料板块整体承压，除肉制品、预加工食品、白酒、啤酒外，其余子版块22年利润均同比下滑。全面放开后，餐饮、社区门店等消费场景快速恢复，23Q1收入端整体提速，利润端环比改善明显，除肉制品外，所有子版块业绩实现正增长。白酒板块：随着一季度业绩落地，大部分白酒企业业绩符合预期或高于预期，实际回款及动销并不差，尤其春节返乡潮利好大众宴席。当前看二季度，五一验证宴席延续春节强劲恢复势头，预计商务宴请量不减、价持续恢复，继续关注宴席受益品种地产酒，推荐全年α标的顺鑫农业、老白干酒，重点关注当前估值底部、基本面有望逐步改善的五粮液、泸州老窖，低基数方面关初春糖白酒反馈平淡，情绪落差传导至大众品。一季报业绩落地，食品板块整体表线不变，场景修复先行，前期落差主要来源于消费力修复偏缓。全年节奏来看，需求趋势确定性较强，且预计逐季强化，Q1消化库存+弥补前期缺口，Q2起宴席、出行相关需求有望加速回补。成本端来看，主要原材料油脂类、豆类、原奶、肉类等价格向下拐点初现，利润有望逐季改善。当前恰逢配置良机，建议重点关注：1)场景复苏方向最犀利的板块及标的，如餐饮产业链(安井食品、千味央厨、日辰股份)、冷冻烘焙(立高股份)、卤制品(绝味食品)、啤酒(重庆啤酒、燕京啤酒)；2)本身具有α逻辑的标的或高增长弹性品种，如千禾味业。白酒：一季度恢复伊始，板块内出现分化，高端、地产酒节奏平稳，次高端蛰伏中改善，往后看需求逐步恢复，酒企经营压力逐渐减小，有更充足的空间降库存稳价格。市场层面看，22年在疫情反复、经济承压下，白酒行业平稳度过，进入今年1月，白酒消费在场景全面恢复、春节返乡潮的背景下，表现出春节旺、节16.2%/18.8%，分价格带来看，高端酒/次高端酒/地产酒营收分别同比增长17.2%/10.6%/23.5%，净利润分别同比增长19.1%/14.8%/21.3%，高端酒、地产酒受益于强大的品牌力、渠道把控力，Q1业绩平稳，次高端酒企大单品的动销则尤为关键，相较地产酒，次高端对渠道的把控力相对弱一些，行业恢复初期对渠道的话语权也相对更弱，叠加同期高基数影响，次高端表现为季度间波动，Q1或为全年弹性低点。从酒企经营策略来看，22Q1面对全年疫情的不确定性，大部分酒企选择将销售节奏前移，确保一季度尽可能多的完成全年任务，23Q1渠道普遍存在一定的库存压力，但全年维度看，需求逐季恢复具有较高确定性，往后看静待需求完全恢复，行业竞争格局有望改善，一二线酒企的战略思路、落地执行有望更完善更科学。23Q1总体来看，多家酒企业绩超预期，由于场景恢复，量的维度恢复更好，产品结构升级不明显。费用率表现分化，多数酒企盈利能力继续提升。22年下半年以后，酒企加大扫码活动奖励力度，部分费用从渠道端转向消费者端，综合毛销差来看，酒企表现有所分化。高端酒较平稳，泸州老窖23Q1毛利率提升1.7%的同时销售费用率降低1.6%。次高端酒企毛销差普遍降低，主要因为费用投入加大&产品结构略有下移&规模效应减弱，次高端酒企中汾酒表现最好，毛利率略有提升，且销售费用持续优化。地产酒徽酒中金种子由于高端产品销售减少导致毛利率下降较大，其余徽酒毛销差均有提升。当前酒企纷纷加大消费者投入，且22年因疫情影响部分活动未能展开，预计二三季度销售费用仍将有所增加。盈利能力方面，23Q1行业整体净利行业季度策略食品饮料2/19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明率环比提升明显，高端酒净利率延续提升，次高端除汾酒外净利率提升不明显，地产酒中古井、迎驾、老白干酒盈利能力增强，其余均有所下降，二三线地产酒下降幅度较大，基本延续去年下半年以来的趋势。从预收款来看，23Q1五粮液、舍得、水井坊、金种子酒合同负债大幅高于营收增速，酒鬼酒费用改革适当放缓收款节奏，预收款下降较多，洋河合同负债也有所降低，其他酒企预收款基本平稳。高端白酒：23Q1茅台、泸州老窖业绩超预期，五粮液符合预期。茅台23Q1总营i台实现酒类不含税收入49.03亿元，季度销售额环比提高，带动直销渠道收入增长63.6%，占比达46%，品牌势能持续释放。今年以来散飞价格于2750元附近波动，拉长来看呈小幅上升态势，验证超高端需求持续恢复。五粮液23Q1营收/归母净利润增速13.0%/15.9%，期毛利率78.39%，同比下降0.01pct，归母净利率40.28%，同比提升0.99pct。浓香大王稳健增长，估值底部价值相对凸显。泸州老窖23Q1营收/归母净利润增速20.6%/29.1%，近期公司积极挺价，促进渠道利润提升。次高端：23Q1表现分化，经济形势转好后有望实现反弹。汾酒23Q1营收/归母净利润增速分别为20.4%/29.9%，营收符合预期，业绩超前期预告，23Q1中高价酒类占比由22年末72.71%提升至75.22%，第一季度结构继续提升，省内/省外营收分别同比+30%/+15%，省外环比降速，公司放缓步伐夯实基础，更有利于长期发展，中长期看结构升级势能不变。洋河23Q1恢复良好，基本面持续改善。22Q1基数较高，23Q1营收利润仍实现16%左右增速，23Q1+22Q4营收/扣非归母净利润分别同比增长13.6%/12.5%。一季度末合同负债同比减少27.9亿元至69.8亿元，预计与上年同期打款进度较快有关。公司战略上巩固梦6+主体地位，加强水晶版梦之蓝消费者培育，不断做大海之蓝规模，后续商务需求继续恢复后梦6+等高端产品增长有望带动产品结构提升。水井坊23Q1营收同比下降39.7%，营收下降主要是因为公司重视价值链，减少出货以降低社会库存，3月末省代和T1经销商库存均健康，门店库存也有所降低。分价格带看，高档酒营收8.1亿元，同比下降41.0%，中档酒营收0.5亿元，同比增长10.8%。公司于22年推出帝黄瓶天号陈，市场建议零售价268元/瓶，完善了中档酒价格带产品布局，预计23年会在核心市场更多铺市，中档酒有望贡献一部分销量增长，邛崃项目扩建也将为中档酒放量提供产能支持。23Q1毛利率同比下降1.75pct，销售费用率/管理费用率分别增加2.91/3.69pct，我们认为，与营收规模下降有关，后续营收回暖后费用率有望改善。23Q1归母净利率同比下降6.94pct至18.69%，合同负债同比增加1.59亿元至9.98亿元。根据公司经营计划，22Q4和23Q1主要目标是降低社会库存，QQ们认为，随着行业回暖，公司全年收入和利润均有望实现同比增长。酒鬼酒23Q1营收/归母净利润同比分别下降42.9%/42.4%。公司经过19-21三年扩张期，于22年开始强化品牌，短期面临阵痛期，对报表端有所影响，中长期看好改革带来的动销成果，内参作为较早布局千元的产品再次顺势发力。地产酒：古井贡酒、伊力特业绩超预期，今世缘、老白干符合预期。古井贡酒23Q1营收/归母净利润分别增长24.8%/42.9%，毛利率小幅提升，费用率小幅优化，业及毛利率提升并不明显，预计后续随商务需求恢复，安徽经济仍能带动省内结构升级。今世缘1-2月开门红期间公司进度超前，营收同比增长27%，3月仍继续保持较高增速，营收同比增长28%。特A+/特A类分别同比+25.01%/+34.15%，特A类Q1增速较高预计与春节期间大众需求较旺盛有关。分区域看，第一季度苏中大省外高增40.34%表现亮眼。公司公告23年目标总营收100亿元左右(+26.8%)，净利润31亿元左右(+23.9%)，我们认为公司今年有望决胜百亿。迎驾贡酒23Q1中高档白酒/普通白酒分别同比增长22.3%/20.0%，23Q1省内/省外营收分别同比增长30.3%/2.9%。二季度大众消费价位仍然保持高景气，推荐关注。老白干酒23Q1收入平稳增长，合同负债留有余力。23Q1河北/山东/安徽/湖南分别实现营收5.5/0.3/1.1/1.6亿元，分别同比变动+11.3%/-17.9%/+30.6%/4.0%，从主销区的营收增长来看，预计板城烧锅、文王贡酒仍保持较好增长势头，武陵酒增长放缓预计与调整节奏保障价格稳定有关。23Q1高档酒/中档酒/低档酒营收分别同比变动-9.5%/+38.0%/+36.4%，高档酒下滑预计行业季度策略食品饮料3/19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明是因为公司更加注重库存管理，渠道打款积极性仍高，23Q1合同负债较上年末增加7.2亿元，预计在第二季度会在收入端有所体现。产品结构原因导致23Q1毛利率下降，销售费用率下降较明显，扣非归母净利率小幅提升。公司公告力争23年实现营收51.7亿元(同比+11.1%)，我们认为，随着改革动作的坚持和增多，预计营收目标能顺利完成。伊力特23Q1营收/归母净利润分别增长18.5%/37.0%，业绩超市场预期，主要系结构恢复叠加疫后盈利能力恢复正常，高档酒/中档酒/低档酒分别同比增长21.3%/7.0%/+34.7%，疆内宴席以小老窖为主，春节期间宴席场景恢复，高档酒增长较好。大众酒：顺鑫农业收入基本符合预期，预收款表现继续亮眼。23Q1顺鑫农业收入同比增长4.63%，合同负债18.36亿，同比增加5.01亿元。在去年低基数情况下收入增速相对平稳，主要原因系：1)今年的核心增量金标陈酿去年四季度重点发力，一季度或仍消化库存为主，预计收入贡献非常少；2)预收款大幅高于去年同期，主要是确认时点影响。报表趋势符合我们此前预期，预计一季度高端酒贡献下结构大幅改善，叠加前期提价，毛利率同比提升4.87pct至37.7%，大超市场预期。销售费用率、管理费用率基本平稳，分别同比变动-0.22/-0.51pct，税金率略下滑23年重点关注老品恢复+结构改善+金标大单品放量，酒厂经营、公司管理班子稳定，经营方向明确、战略定力强，继续强烈推荐。当前一季报大超预期，二季度同样乐观，右侧拐点已现，建议重视公司全年行情。啤酒：23Q1量价齐升趋势延续，Q2旺季业绩弹性或更大。2022年啤酒板块营收同比+7.25%，归母净利同比+12.95%；22Q4板块营收同比-1.55%，归母净利同比-18.60%，疫情影响下Q4业绩受损，但全年仍保持稳健增长。23Q1啤酒板块营收同比+12.98%，归母净利同比+29.82%，随着啤酒消费场景修复，收入实现较好增长，同时行业高端化逻辑持续演绎，盈利能力稳步提升。利润率角度来看，22年啤酒板块毛利率同比-0.41pct，主系成本压力较大，23Q1毛利率同比+0.11pct，主系成本压力边际改善的同时产品结构持续优化。整体业绩来看，啤酒子版块22年成本压力较大，但企业通过产品结构升级与控费增效实现较稳定发展，23Q1收入与利润端均得到较大改善。年内来看：(1)行业角度：23Q1行业整体产量为868.1万千升，同比+6.4%，1-2月受春节提前影响产量同比略有下滑，3月随着消费需求与场景逐步修复，单月产量同比+20.4%。对啤酒行业整体而言，4-6月份在去年同期低基数叠加气温上升加速的条件下，23Q2销量有望实现较快增长；此外在啤酒市场复苏机遇下行业高端化进程有望加速，量价齐升趋势延续可保持较好增长。(2)公司角度：青岛啤酒23Q1收入同比+16.3%，归母净利+28.9%，产品结构升级结合费控能力提升带动公司盈利能力持续改善。Q2起公司有望在高端化趋势下把握行业β，延续较快销量增速势头，龙头地位稳固，业绩高增可期。重庆啤酒23Q1收入同比+4.5%，归母净利+13.6%，分产品看高档/主流/经济收入分别同比-3.4%/+8.1%/+11.4%，结构升级有所放缓，但利润弹性得到释放。公司渠道调整步伐明确，大城市计划持续推进，在强产品力与品牌力下我们认为乌苏仍具备较大成长空间，期待产品矩阵组合销售释放更大动能。燕京啤酒23Q1收入同比+13.7%，归母净利+7373.3%，管理费用pct。22Q2利润基数较低，同比增长压力小，2023年改革红利不断释放，我们依旧看好公司U8大单品放量+经营提效+产品结构优化的中长期逻辑。华润啤酒22H2总销量同比+1.7%，次高及以上销量同比+11%，在提价和产品结构升级推动下，收入、利润均实现增长。公司啤酒高端化势能强劲，同时借力白酒业务开启第二曲线，期待最后一个三年发展战略的兑现。调味品：23Q1利润环比见改善，全年看好复苏趋势，业绩有望持续改善。22FY调味品子版块营收同比+8.35%，主要系21年社区团购压力下头部企业收入表现疲软，22年低基数红利释放。22FY调味品归母净利润同比-13.72%，经营压力有所体现。23Q1调味品营收+5.72%，收入表现较为平淡，归母净利润同比+5.69%，环比22年有所改善。利润率角度来看，22FY调味品销售毛利率同比提升2.15pct，主要系社区团购释压，23Q1毛利率同比提升2.18pct，主要系原材料成本边际向下。整体业绩来看，调味品子版块22年压力较大，23Q1利润端开始回暖，年内来看，Q2~Q4均有低基数红利释放，叠加餐饮需求持续恢复，我们预计调味品整4/19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明体业绩有望持续改善。行业基本面来看，2022年疫情多点反复，餐饮消费场景受损，家庭端因消费力下降有所受限。全面放开后，22Q4多地疫情达峰，终端需求较为疲软。至23Q1，餐饮场景快速恢复，整体需求端表现向好。成本端来看，22H2大豆等原材料成本高位向下，23Q1起，调味品板块报表端毛利率出现环比改善，预计全年成本改善趋势持续。3月起餐饮恢复节奏放缓，但从大趋势上看，需求复苏主线不变，Q2起，疫情导致的业绩低基数红利即将释放，我们持看好行业的复苏趋势。基调：2022年行业需求压力较大，龙头企业业绩承压，行业加速出清。Q4添加剂事件提升居民健康意识，零添加赛道快速扩容，零添加品类表现优于传海天味业：22FY收入+2.42%，归母净利润-7.09%，23Q1收入-3.17%，归母净利润-6.20%。23Q1收入利润表现较为疲软，一方面系添加剂事件后，海天C一方面系渠道库存影响经销商拿货积极性。千禾味业：22FY收入+26.55%，归母净利润+55.35%，23Q1收入+69.81%，归母净利润+162.94%。添加剂事件后，公司品牌力迅速强化，终端动销表现较好。公司持续开拓流通渠道，有望贡献收入增量。公司是零添加细分赛道龙头，有望优先享受赛道扩容红利，公司自身具备顺畅的中长期增长逻辑(扩区域+渠道)，建议重点归母净利润-5.53%。23Q1美味鲜子公司增长稳健，原材料价格下降提振毛利率，22年起行业维持有序竞争格局。天味食品：22FY收入+32.84%，归母净利润+85.34%，23Q1收入+21.79%，归母净利润+27.74%。22年渠道改革红利充分释放，23Q1维持稳健增长，全年成本有望下行，费用率计划收缩，20%的利润目标+10.41%，归母净利润+22.02%。23Q1毛利率同环比显著改善，主要系低价材料使用及疫后生产恢复正常，规模效应优势重现。年内来看，高性价比小包装/瓶装产品铺货+放开后购买力复苏有望刺激动销改善，中长期下饭菜+调味菜第二曲线逻辑清晰。卤制品：23Q1业绩快速恢复，Q2起低基数红利贯穿全年，业绩有望维持高增。22FY熟食子版块营收同比+1.67%，营收表现较为疲软，主要受疫情影响，门店经营压力较大。22FY熟食归母净利润同比-66.61%，经营压力较大。23Q1熟食营收+6.81%，收入增速边际改善，主要系全面放开后，社区门店业态逐渐恢复正常经营，归母净利润同比+42.25%，改善显著，主要系疫情影响逐渐消除后补贴收窄，叠加原材料成本高位向下。22FY/23Q1熟食综合毛利率同比-8.88/-6.99pct，主要系原材料成本上涨压力较大。整体业绩来看，22FY卤制品业绩压力较大，23Q1快速恢复，年内来看，我们预计低基数红利有望贯穿Q2~Q4，卤制品有望持续实现高增长。22年卤制品行业历经空前困境，疫情影响社区门店消费场景，行业需求受损，下半年起原材料成本快速上涨，全年收入端及利润端均有所承压。23Q1起线下客流快速恢复，行业单店营收快速回升。伴随着经营好转，龙头企业开店节方面，近期鸭副价格边际向下，行业成本压力有望缓解。绝味食品：22FY收入+1.13%，归母净利润-76.29%，23Q1收入+8.04%，归母净利润+54.37%。22年疫情压力较大，公司单店营收同比下滑11%，约为2019年的83%，成本上涨+加盟商补贴导致公司22年销售净利率回落12pct。23Q1公司收入端有所复苏，毛利率环比上升，我们认为主要系原材料成本高位向下，费用率回归正常水平，销售净利率同比提升。全年来看，成本有望持续改善，公司有望逐步释放业绩弹性。休闲食品：23Q1表现分化，零食量贩新业态带来流量红利，率先切入新渠道的公司优先享受，年内板块整体业绩弹性有望释放。22FY零食子版块营收同比-3.01%，营收整体表现较为疲软，主要受疫情影响，传统商超等渠道线下客流量板块整体收入表现疲软，但内部分化，部分企业如盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等23Q1营收增速亮眼。23Q1零食归母净利润同比+24.51%，改善显著，主要受益于原材料同比下降。整体业绩来看，休闲食品表现分化，率先切入零食量贩渠道的公司优先享受渠道红利，我们预计年内休闲食品企业会加速新渠道布局，新渠道贡献的收入增量有望继续提升，整体业绩有望实现加速增长。22年主打高性价比的零食量贩新业态迅速扩张，在线下快速铺开门店，分流商超等传统渠道，快速抢占市场份额。流量红利为行业带来新变局，零食企业纷纷参与，快速切入新渠道的行业季度策略食品饮料5/19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明企业优先享受流量红利。成本方面，22年下半年以来棕榈油等原材料价格回落，成本压力缓解，23年内休闲食品板块整体业绩弹性有望释放。盐津铺子：22FY收入+26.83%，归母净利润+100.01%，23Q1收入+55.37%，归母净利润+81.67%。22年公司推动渠道转型，减少直营渠道占比，发力零食专营、定量流通、电商等新渠道，精准把握流量走势，优先享受流量红利。23公司继续深化与零食专营渠甘源食品：22FY收入+12.11%，归母净利润+3.03%，23Q1收入+22.15%，归母净利润+145.02%。公司22年开始进行渠道战略调整，23年电商、山姆渠道有望延续亮眼表现，零食量贩渠道有望享受红利，经销渠道有望继续扩张，多渠道共同放量，公司全年收入有望延续高增。劲仔食品：22FY收入+31.59%，归母净利润+46.77%，23Q1收入+68.40%，归母净利润+95.71%。22年大包装放量贡献收入增量，肉干、鹌鹑蛋新品顺利培育。23Q1大包装战略继续推进，零食量贩渠道启，收入有望延续高增。速冻烘焙食品：Q1疫后行业景气向上，多渠道打开需求空间。2022年预加工食品板块营收同比+17.14%，归母净利同比+37.27%；22Q4板块营收同比+18.54%，预加工食品板块营收同比+19.26%，归母净利同比+41.54%，随着下游餐饮疫后修营收同比+3.53%，归母净利同比-25.74%；22Q4板块营收同比-3.59%，归母净利同比-48.72%，Q4受防控和疫情阶段达峰影响，行业消费场景受限；2023Q1烘焙食品板块营收同比+13.04%，归母净利润同比+20.85%，下游饼店、商超消费场景及人流量恢复显著带动上游复苏。利润率角度来看，22年/23Q1预加工食品板块毛利率分别同比+1.56/-1.08pct，但23Q1毛利率环比+2.25pct，盈利水平逐步修复；22年/23Q1烘焙食品板块毛利率分别同比-0.62/+1.18pct，原材料成本压力边际改善拉升盈利绩来看，速冻烘焙食品子版块22年疫情影响下经营较承压，23年B端受益于消费场景恢复、C端预制菜、冷冻半成品渗透率持续提升，预计全年业绩能够实现较好增长。(1)从行业角度看，疫情下C端加速渗透，居家消费增加助力速冻市场持续扩容；随着B端餐饮、饼店、商超等需求恢复，行业边际改善趋势不断验证；同时棕榈油等原材料成本回落将释放烘焙行业利润弹性。(2)从公司角度看。安井食品：公司23Q1营收同比+36.43%，归母净利润同比+76.94%，业绩增长超预期。产品方面，公司锁鲜装未来三年趋势向上，虾滑已具备超级大单品潜力，酸菜鱼、藕盒等亿级大单品出现，产品矩阵与品牌体系多元化将赋能公司增长；产能方面，公司坚持“销地产”布局，南北工厂协同布局，成立安井小厨、步释放、增加；收购新柳伍强化上游原料控制权，并提高了鱼糜类与水产预制菜产能储备；渠道方面，公司未来将继续坚持归母净利润同比+5.49%，业绩符合预期；公司菜肴类表现亮眼，“蒸煎饺”22年贡献1.8亿销售收入(+96.83%)；另外，大单品“年年有鱼”产品线整体增幅为类产品中饺子类产品持续放量，实现大幅增长；分渠道看，公司直营大客户渠道22年受疫情影响基数较低，23年有望得到恢复。立高食品：公司23Q1营收同比+26.19%，归母净利润同比+24.6%，业绩符合预期；收入端随着疫情防控政策全面放开，各渠道需求有望修复，叠加餐饮和新零售渠道等大客户拓展与商超渠道中新品持续放量，有望进入较快增长通道。公司内部渠道融合改革正式落地，预计将通过增加销售人员、扩展渠道与终端用户提高产品覆盖率；未来将同时发力高端市场与下沉市场，形成丰富的产品矩阵，满足不同的客户需求；成本立高股份、千味央厨。乳制品：Q1消费边际复苏带来需求边际向好，展望全年原奶成本下降有望提升盈利能力。2022年乳制品板块营收同比+7.26%，归母净利同比-1.67%；22Q4板块营收同比+6.4%，归母净利同比+76.86%，疫情影响下行业全年收入增长放缓，但Q4受益于放开后春节礼赠消费备货提前，高权重企业伊利股份在低基数背景下归母净利润+80%，带动板块利润恢复；23Q1乳制品板块营收同比+5.92%，归母净利同比+2.78%，伊利股份/光明乳业/三元股份/新乳业/妙可蓝多23Q1收入增速分2.73%/13.05%/0.38%/40.56%/-67.08%，行业上我们看到，疫情防控放开后，叠行业季度策略食品饮料6/19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明加春节走亲访友送礼需求旺盛，虽今年春节备货期较早，影响了收入与费用确认节奏，但依旧可以看出恢复趋势明显。利润率角度来看，22年乳制品板块毛利率同比+0.92pct，主系原奶成本回落及结构升级，23Q1毛利率同比-0.38pct，主因春节假期靠前，备货期前移导致的产品结构略微变化。展望全年，收入端逐季复苏趋元/kg，去年同期为4.17元，同比下降7.5%，目前原奶价格依旧处于稳中有降的趋势中；以行业代表企业为例，2021年伊利股份/蒙牛乳业/新乳业原奶自给率分别约为30%/40%/50%左右，其余原奶通过框架协议或长期合作形式外购，原奶成本下降有助于中游乳制品制造企业释放盈利弹性。费用端来看，各乳企努力提升费用使用效率，今年或有望看到行业销售费用率整体回落，从而利好行业盈利能力的恢复。从公司角度看，伊利股份Q4与Q1表现亮眼，体现出需求依然稳健，我们看好公司受益于健康意识下的行业扩容，以及自身效率提升带来的盈利弹性释放，建议投资者关注伊利股份；新乳业业绩同样靓丽，23Q1扣非归母净利润增速达115.57%，集团奋力挑战收入、净利润双位数增长，力争在规模增长的基础上实现净利率显著提升的经营目标，并通过母公司持续赋能，加速子公司成长，我们看好公司管理能力以及利润端成长性，建议投资者关注。风险提示：疫情反复，宏观经济下行，提价不及预期，食品安全问题行业季度策略食品饮料7/19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表1：食品饮料子板块(申万分类)营收、利润增速 8营收、利润增速情况——白酒板块 8表3：主要标的营收、利润增速情况——饮料板块(非白酒) 84：主要标的营收、利润增速情况——大众食品板块 9表5：经营活动现金净流量及销售回款增速——白酒板块 9表6：经营活动现金净流量及销售回款增速——饮料板块(非白酒) 10表7：经营活动现金净流量及销售回款增速——大众食品板块 108：当季收入及利润增速情况——白酒板块 11表9：当季收入及利润增速情况——饮料板块(非白酒) 11 表12：毛利率和净利率变化趋势——饮料板块(非白酒) 13表13：毛利率和净利率变化趋势——大众食品板块 13 表15：当季毛利率和净利率变化趋势——饮料板块(非白酒) 14 表18：期间费用率变化趋势——饮料板块(非白酒) 16期间费用率变化趋势——大众食品板块 16表20：存货周转率、应收账款周转率及现金净利比情况——白酒板块 16表21：存货周转率、应收账款周转率及现金净利比情况——饮料板块(非白酒) 17表22：存货周转率、应收账款周转率及现金净利比情况——大众食品板块 17行业季度策略食品饮料8/19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明.SI6%8%5%啤酒851232.SI7.25%7.82%6.88%10.90%-1.55%12.98%12.95%19.48%15.97%7.76%-18.60%29.82%软饮料851271.SI-0.40%-3.04%-5.68%1.00%0.12%12.67%-11.57%-28.09%-22.74%-12.93%8.84%41.54%4%2%4%6%50.SI%0%%.SI6%8%5%啤酒851232.SI7.25%7.82%6.88%10.90%-1.55%12.98%12.95%19.48%15.97%7.76%-18.60%29.82%软饮料851271.SI-0.40%-3.04%-5.68%1.00%0.12%12.67%-11.57%-28.09%-22.74%-12.93%8.84%41.54%4%2%4%6%50.SI%0%%%%8%%4%%.SI47%%.SI%1%%46%.57%2%%.24%.SI%%%5%7%6%73%.SI%%%4%1%4%4%2%5%9.SH台业特金徽酒金种子酒0%%9%3%8%6%0%.SZ.SZ.SZ9.SH2.SH9.SH.SZ.SZ9.SH9.SH8.SH9.SH7.SH9.SH9.SH.SZ表1：食品饮料子板块(申万分类)营收、利润增速222Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 222Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 乳品851242.SI851242.SI7.75%2.45%20.24%7.13%0.14%5.08%-14.40%-7.56%20.52%2.35%-57.28%4.54%Ⅲ预加工食品851246.SI17.14%9.58%24.16%16.98%18.54%19.26%37.27%32.78%25.23%40.28%52.91%41.54%零食851281.SI-0.57%-0.27%3.39%-0.79%-3.15%-12.95%-10.00%-26.38%-4.93%1.70%4.39%24.16%Ⅱ食品加工食品加工闲食品公司简称公司代码902212223Q1902212223Q112.34%19.55%20.59%30.02%14.67%6%1%7%8%0.29%29.11%%1.35%0.34%24.91%15.66%.75%4%3%72.56%52.36%29.89%%6%48.61%14.42%114.35%35.31%7.34%6%9%.60%63.96%1.40%-56.02%9%7%81.75%17.38%-42.38%%3%5%3%3%23.90%36.78%42.87%9%6%26.71%7.46%29.50%23.34%25.20%7%5%4%.24%10.37%%19.49%2.47%44.96%22.97%26.55%3%8%24.50%81.81%-61.51%1%4%-23.48%1%64%4%-1.95%-13.73%10.41%8%33.94%6%63%-75.64%-758.08%214.40%公司简称公司代码902212223Q1902212223Q16%0.SH%.34%2.SH.SZ9.SH.SZ8.SH%0%2%.72%6%0.SH%.34%2.SH.SZ9.SH.SZ8.SH%0%2%.72%.28%9%52%%5%7%62.61%3.26%8.30%4.32%15.82%164.36%42.32%46.90%77%-27.60%-31.26%.SZ.SZ%8%4%6.SH%5%4%%6%7.SH2%%.99%4%0%.97%露9/19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明品8.SH份多上煌桃李面包金龙鱼6%.32%4%.30%7%9%6%2%品8.SH份多上煌桃李面包金龙鱼6%.32%4%.30%7%9%6%2%8%%3%4%%%%2.SH7.SH5.SH7.SH.SZ7.SH7.SH9.SH.SZ2.SH7.SH.SZ.SZ.SZ.SZ9.SH.SZ5.SH.SZ.SZ.SZ9.SH6.SH.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ6.SH台9.SH8%7%2%6%.20%9%.SZ3%2%4%1%9.SH6%6%5%%14%%.SZ5%9%7%8%7%%公司简称公司代码902212223Q1902212223Q1%4%19.61%4.18%-7.09%-6.20%41%18.19%23.96%-16.63%-179.82%-5.53%5%5%0%3.81%7.58%55.35%162.94%%5.68%-3.01%-62.28%16.04%-5.66%4%9%22.66%-49.32%85.11%27.74%-8.55%28.42%-4.52%21.14%22.02%2.08%22.98%8.34%2.73%%%-2.55%-39.11%13.05%%%1%-87.77%0.38%%11.18%15.23%15.77%40.56%7%0%-12.32%-67.08%%39.86%-76.29%54.37%%6%%5%28.04%-48.76%-78.69%-0.98%3%81.58%88.83%-37.65%100.01%81.67%%15.35%5.10%-14.35%%%5%8%-21.43%26.21%36.43%-68.61%18.73%%4%.68%.78%6.71%-14.29%3.03%145.02%61.73%13.00%61.37%76.94%115.91%249.01%-16.55%24.98%7.03%2%3.33%15.51%15.20%5.49%246.78%27.95%21.98%-49.22%24.60%%1%%9.02%13.27%-56.41%-26.53%%1%%%15.04%-22.21%15.51%1.90%.27%5%9%09%36.04%276.06%-172.71%111.45%-9.56%3%1%528.29%15.07%-20.99%55.27%.87%80.58%-9.92%-8.43%100.84%%-260.52%141.60%-41.33%-437.06%-105.94%41.66%-76.95%129.48%385.86%1%5%98.71%70.62%130.21%-69.43%-87.56%%7%15.42%9.34%44.34%9.13%公司简称公司代码现金净流量增速售回款同比增速222Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 222Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 000858.SZ-8.75%-161.7865.15%33.00%19.94%380.37%1.01%-34.80%17.84%10.77%12.96%9.SH%0%6%.60%%业002304.SZ-76.19%-20.87-68.45%9.SH%0%6%.60%%业600702.SH-53.29%7.49%-1063-13.33%-1055-45.59%0.19%45.42%-3.71%1.58%-31.91%22.99%%000799.SZ-74.39%-77.99%-46.79%212.47%-119.58286.52%-16.74%17.38%-11.98%21.82%-58.85%-19.27%6%603369.SH-8.08%14.90%-61.63%89.65%-49.71%46.56%12.93%20.95%-7.68%52.68%-8.66%33.69%行业季度策略食品饮料10/19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9.SH866%89%0%%%3%9%%0%1%9.SH50%4%%9.SH128%2%0%8%3%%.SZ5%693%%%1%%%1%20%67%1%.48%.SZ0%3%1%7%4%6.SH1%6%%0%%9.SH866%89%0%%%3%9%%0%1%9.SH50%4%%9.SH128%2%0%8%3%%.SZ5%693%%%1%%%1%20%67%1%.48%.SZ0%3%1%7%4%6.SH1%6%%0%%%603288.S3%5%0%7%%%8%H4%603027.S%7%H4.95%603317.S1%9%H.22%0%5%%7%600887.S份H%600429.S794%.89%1199%1%H%%81%1%9%多600882.S872%44626%31%%H%%上煌002695.S5%4%9%8%%5%9%8%0%Z0%迎驾贡酒603198.SH20.66%264.44%55.76%17.80%-8.00%0%迎驾贡酒603198.SH20.66%264.44%8%5%8%5%-150.99-104.35%%%78.78%-19.49%43.46%-16.50%-26.15%-53.12%11.20%7.SH金徽酒金徽酒6%9.SH99.6%9.SH99.16%6.88%-9.84%150.32%163.87%-40.44%38.42%-27.86%92.50%2%%)公司简称公司代码现金净流量增速售回款同比增速222Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 222Q1 22Q2 22Q3 22Q4 3Q1 0.SH7%.94%84%%酒料0.SH7%.94%84%%酒料露.SZ000729.SZ5.71%-11.91%22.78%-20.17%19.46%-34.04%11.28%7.79%6.71%-0.60%121.21%19.22%%605499.SH-2.44%-35.95%-41.76%200.89%-8.74%148.49%21.31%28.56%15.92%25.32%16.76%27..89%7.SH.24%6%%%000848.SZ-10.54%-33.23%-377.SH.24%6%%%605388.SH-89.12%43.49%0.47%-26.98%-1.07%3.38%17.05%146.83%公司简称公司代码现金净流量增速售回款同比增速222Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 222Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 4%600872.S5%7600872.S5%7%.39%1.49%-6.13%25.67%8.63%-13.98%6.33%%600305.S31.45%63.42%-62.30%H600305.S31.45%63.42%-62.30%H-40.59%06%002507.S7%7%Z44.75%002507.S7%7%Z44.75%600597.SH-67.59%.88%-5.57%600597.SH-67.59%.88%002946.S18.74%-56.83%38.00%5%002946.S18.74%-56.83%38.00%5%8%603517.S%H7%4.63%12.603517.S%H7%.89%002847.SZ-10.95%-27.30%-7.70%-41.64%%002847.SZ-10.95%-27.30%-7.70%-41.64%%行业季度策略食品饮料11/19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明002557.S688%9%%Z%3%%5%603719.S0%5%%20%H089.56%603345.S%H5%2%894%001215.SZ%%605339.S5%.96%9927%%H%000895.S8%%002557.S688%9%%Z%3%%5%603719.S0%5%%20%H089.56%603345.S%H5%2%894%001215.SZ%%605339.S5%.96%9927%%H%000895.S8%%%1%7%4%Z%6%31%4%3%7%300146.S品%Z5%3%%300999.SZ002661.S4%1%51.86%8%.03%7%Z%605016.S61%%0%0%H台业特金徽酒金种子酒SZSZSZSZSZSZ.SHSZSZSZSZ7%9%8%17%5%%4%%4%7%14.26%-4.83%47.97%11.14%15.53%11.78%0%.65%0%.65%.85%8.79%7.14%-4.00%16.47%12.89%-4.50%3%%%5%%8%8%5.81%7.99%7.13%7.25%1.39%1.83%5%%%%%%-24.26%-36.95%-32.72%3.21%-25.09%-1.97%%9%6.52%%9%6.52%12.30%-8.06%25.72%-3.95%37.65%%9%金龙鱼金龙鱼2%5%-1.65%2%5%-1.65%-7.24%-11.66%-7.60%46.23%4.66%9%6%0%4%6%0%4%8%-53.23%4.98%-45.15%-74.36%-74.15%-56.09%0%公司简称公司代码度营业收入同比增速分季度归母净利润同比增速2Q12Q22Q32Q423Q12Q12Q22Q32Q423Q19.SH8%20.55%20.59%.SZ10.77%15.89%.SZ9%8%7%7%%.SZ2%7%.45%3.67%15.66%9.SH.62%.95%4%%2.SH7%7%75.87%7.34%9.SH7%9%4%-19.06%-56.02%.SZ%7%4%-55.70%-42.38%.SZ1%5%8%6%3%.32%58.21%42.87%9.SH9%2%6%6%2%27.54%25.20%9.SH%%5%%10.37%8.SH9%.07%18.53%26.55%9.SH6%7%3%%.60%-61.51%7.SH70%4%5%36.97%9.SH1%.78%0%8%10.41%9.SH%9%%8%1%.SZ8%2%7%63%6%4%214.40%公司简称公司代码度营业收入同比增速分季度归母净利润同比增速2Q12Q22Q32Q423Q12Q12Q22Q32Q423Q112/19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0.SH露-8.42%3.28%-2.26%2.SH.SZ.SZ.SZ9.SH6.SH.SZ7.SH8.SH品0.SH露-8.42%3.28%-2.26%2.SH.SZ.SZ.SZ9.SH6.SH.SZ7.SH8.SH品8.SH份多上煌桃李面包金龙鱼0%%2%%5%1%7%%1%7%%.92%2.SH7.SH5.SH7.SH.SZ7.SH7.SH9.SH.SZ2.SH7.SH.SZ.SZ.SZ.SZ9.SH.SZ5.SH.SZ.SZ.SZ9.SH6.SH.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ6.SH.SZ.SZ%5%6%93%%52%13.63%%%4.52%7373.28%3%9%4%0%6%0%7%2%39.65%44.28%9%1%%8%0%%%2%%%7%9%2%%.97%31.21%35.99%-33.74%102.84%-71.64%-54.79%71.55%-176.65%30.88%公司简称公司代码度营业收入同比增速分季度归母净利润同比增速2Q12Q22Q32Q423Q12Q12Q22Q32Q423Q1%%%-5.99%-22.03%-6.20%8%1%-9.46%47.58%21.51%-369.42%-5.53%38.47%145.32%3.70%74.96%162.94%5%-0.75%3.55%236.08%-4.55%-5.66%1%9%25.27%1554.34%.74%%1%68%41.36%-15.11%22.02%24.32%4.91%%0%%%-105.98%13.05%6%3%-42.72%-56.41%48.70%24.60%10.19%-8.78%40.56%1%7%-63.03%-174.56%-67.08%77%-62.24%-96.42%-73.85%-22.27%54.37%5%3%%-45.57%-47.62%-86.40%-37.76%-0.98%.31%12.83%81.67%8%%3.24%4.47%-14.35%4%3%0%8%-48.75%-315.66%-87.43%214.17%18.73%%4%%-23.64%242.65%59.78%.67%-45.30%549.88%20.26%-9.93%145.02%.07%0%17.65%43.00%73%118.35%76.94%48.36%66.71%-12.08%7.80%7.03%44.78%2.38%%5.49%%-45.29%-52.25%-50.53%-49.38%24.60%%%-45.70%-25.62%-90.90%-70.69%-26.53%%-2.80%-2.98%-33.88%-22.97%-12.15%9%1.35%15.87%45.81%10.06%1.90%5%%09%-89.07%-86.39%-33.87%102.64%-9.56%%0%-18.78%-30.56%-205.42%55.27%97%-74.48%7.76%21.33%14.84%100.84%1%32.97%-46.93%46.02%645.99%%%.29%4%.29%4%41.80%427.87%385.86%2%4%5%5%-9.64%-67.47%-83.83%-86.77%-87.56%%%%133.38%9.89%公司简称公司代码率90212223Q190212223Q19.SH台91.30%91.41%91.54%91.87%92.60%51.47%52.18%52.47%52.68%55.54%74.46%74.16%75.35%75.42%78.39%36.37%36.48%37.02%37.81%42.09%80.62%83.05%85.70%86.59%88.09%29.35%35.78%9.SH台13/19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明.SZ业特金徽酒金种子酒9.SH2.SH9.SH.SZ.SZ9.SH9.SH8.SH9.SH7.SH9.SH9.SH.SZ.SZ9.SH71.35%72.27%75.32%74.60%76.60%31.94%35.47%29.64%31.19%38.39%71.92%72.15%74.91%75.36%75.56%17.29%22.27%26.99%31.12%38.11%76.20%75.87%77.81%77.72%78.38%20.32%22.46%25.57%28.08%28.16%82.87%84.19%84.51%84.49%83.17%23.35%24.33%25.89%26.02%18.69%77.75%78.87%79.97%79.63%81.54%19.81%26.92%26.17%25.89%31.12%76.71%75.23%75.10%77.17%79.67%20.71%17.95%17.89%19.46%24.26%72.79%71.12%74.61%76.59%75.39%29.94%30.61%31.68%31.74%33.01%74.97%75.17%73.90%74.16%76.63%36.82%31.80%34.35%30.19%33.66%64.36%67.13%67.54%68.02%71.18%24.66%27.72%30.30%31.03%36.71%61.47%64.74%67.32%68.36%65.42%10.03%8.70%9.65%15.21%10.21%51.45%48.61%51.45%48.05%51.45%19.90%18.90%16.58%10.45%20.45%60.72%62.51%63.74%62.78%64.97%16.56%19.14%18.15%13.88%20.28%37.87%27.72%28.80%26.45%27.23%-22.29%6.80%-13.66%-15.69%-9.36%36.20%28.36%27.91%31.73%37.72%5.49%2.75%0.71%-5.90%7.97%.SZ业特金徽酒金种子酒9.SH2.SH9.SH.SZ.SZ9.SH9.SH8.SH9.SH7.SH9.SH9.SH.SZ.SZ9.SHWind公告，德邦证券研究所公司简称公司代码率90212223Q190212223Q10.SH.42%600132.SH41.69%50.61%50.94%50.48%45.16%20.34%16.02%18.29%000729.SZ39.06%39.19%38.44%37.44%36.78%2.30%2.61%2.45%605499.SH0.SH.42%600132.SH41.69%50.61%50.94%50.48%45.16%20.34%16.02%18.29%000729.SZ39.06%39.19%38.44%37.44%36.78%2.30%2.61%2.45%605499.SH46.74%46.60%44.37%42.33%43.53%13.56%16.38%17.10%000848.SZ52.62%50.13%46.79%44.85%47.65%20.66%23.30%22.51%605388.SH52.68%46.58%40.62%35.64%22.55%23.66%25.07%15.93%5%%4%.SZ.84%.95%.44%.79%4%9%1%8%3%.SZ9%6.SH.82%.94%7.SH.90%露公司简称公司代码率90212223Q190212223Q18.SH份多上煌8%6%8.SH份多上煌8%6%%33%21%9%%2%8%%93%29%%36%6%43%%53%45.44%42.17%38.66%35.68%36.93%2.SH7.SH5.SH7.SH.SZ7.SH7.SH9.SH.SZ2.SH7.SH.SZ.SZ.SZ.SZ9.SH.SZ5.SH.SZ.SZ46.21%43.85%40.38%36.56%39.03%45.32%40.76%37.58%34.37%35.08%37.29%41.49%32.22%34.22%40.62%58.61%58.26%52.36%53.15%56.28%37.35%35.97%30.62%32.26%33.77%31.28%25.81%18.35%18.65%19.96%32.88%24.18%25.48%25.58%24.09%33.11%24.49%24.56%24.04%27.06%31.55%35.91%38.21%34.15%32.69%33.95%33.48%31.68%25.57%24.30%37.80%33.00%28.16%29.10%42.87%43.83%35.71%34.72%34.57%33.26%31.89%31.96%31.96%28.52%27.80%23.90%29.38%26.74%28.27%31.87%30.47%26.77%27.57%29.16%41.60%40.08%35.10%34.26%36.35%25.76%25.68%22.12%21.96%24.71%%29.87%27.17%28.07%28.28%24.50%21.71%22.36%23.41%23.95%41.27%38.27%34.90%31.77%32.03%38.74%38.78%31.12%21.73%19.93%14/19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明品.SZ6.SH9.SH.SZ品.SZ6.SH9.SH.SZ桃李面包金龙鱼%7%桃李面包金龙鱼%7%04%3%0%6.SH39.57%29.97%26.28%23.98%23.94%18.79%17.26%15.35%16.39%17.25%%2%9%%%5%0%5%9%.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ.SZ65.78%62.82%66.06%68.28%70.32%32.94%32.60%32.72%31.18%27.67%18%5.68%5.13%32.84%26.01%22.67%15.34%16.08%24.59%22.81%15.82%15.75%13.19%45.77%42.27%41.99%14.06%-3.87%37.86%32.77%27.81%31.66%37.31%公司简称公司代码2Q12Q22Q32Q423Q12Q12Q22Q32Q423Q19.SH台业特金徽酒金种子酒.SZ.SZ.SZ9.SH2.SH9.SH.SZ.SZ9.SH9.SH8.SH9.SH7.SH9.SH92.37%91.78%91.42%91.85%92.60%55.59%51.95%51.48%51.60%55.54%78.41%73.92%73.29%73.74%78.39%41.28%32.75%35.10%38.54%42.09%86.43%85.32%88.49%86.15%88.09%45.81%50.13%45.98%28.18%48.91%77.30%66.51%76.03%75.08%76.60%38.29%32.52%28.76%8.59%38.39%74.75%78.40%77.91%69.05%75.56%35.40%27.62%30.80%24.67%38.11%80.83%73.79%78.65%75.75%78.38%28.39%27.12%23.13%33.91%28.16%84.92%84.60%84.44%83.84%83.17%25.63%1.08%40.38%17.83%18.69%79.77%77.80%81.73%78.47%81.54%30.85%23.22%26.77%13.61%31.12