可选消费行业专题研究：23Q1消费复苏黄金珠宝景气凸显

1告可选消费23Q1消费复苏，黄金珠宝景气凸显告可选消费23Q1消费复苏，黄金珠宝景气凸显华泰研究专题研究增增持(维持)增持(维持)商业贸易电子商务把握零售复苏机遇，维持增持评级各公司门店持续调整，表现有所分化。黄金珠宝行业展现较强韧性，营收保持正增长。代运营行业仍在持续扩展新渠道与客户，但是受到疫情影响仓储物流和业务模式切换的影响，利润端承压。家居零售受到宏观环境以及地产景气下行的影响，业绩承压。23Q1，疫情影响逐步消退，零售已逐步恢复至常态。展望后续，我们认为超市行业随着门店调整逐步到位，盈利能力有望改善；黄金珠宝受益于金价上行、悦己与婚庆需求恢复、工艺创新有望维持高景气；家居方面，随着地产销售的改善，有望带动家居需求逐步释放。2022年零售行业因疫情影响承压，子行业表现有所分化2022年零售行业受疫情扰动，社会零售总额同比-0.2%，整体承压。据国家统计局，2022年我国社会消费品零售额达44.0万亿元，同比-0.2%，相较额以上企业粮油食品、日用品、饮料、烟酒、中西药品、文化办公用品销售额同比分别+8.7%、-0.7%、+5.3%、+2.3%、+12.4%、+4.4%；限额以上、23Q1疫情影响逐步消退，盈利能力回暖23Q1，分子行业看：超市行业营收同降13.57%，主要系去年同期高基数影响，且居民囤货需求减弱所致；盈利回暖，归母净利同增30.13%，主要系门店调整带来运营提效所致。黄金珠宝行业营收同增22.75%，归母净利同增13.49%，主要受益于客流恢复和金价上涨。代运营行业营收同降3.43%，主要系线下零售逐步恢复后，对于代运营品牌的线上销售有所分流所致；盈利归母净利同降51.49%，降幅环比收窄51.4pct，净利下降较快主要系新客户、高前期投入，费用增长拖累利润。百货行业营收同增+0.8%，扣非归母净利同增38.69%，主要受益于客流回暖和门店盈利能力改善。建议关注“黄金珠宝、百货、跨境电商”三条主线1)黄金珠宝：5月将进入节日和婚庆小旺季，婚庆、送礼、悦己需求有望年，金价上行、需求释放驱动黄金珠宝维持高景气，建议关注具备渠道优势、注重产品创新、业绩弹性较大的行业龙头。2)百货：外部消费复苏持续，内部注重转型升级，建议关注经营质量良好、业绩弹性较大的百货龙头。3)跨境电商：海外需求景气度较高、稳外贸政策利好、海运价格回落的三重催化下，预计23年跨境电商有望恢复快速增长，建议关注运营能力优秀、盈利改善的头部企业。风险提示：经济下行、原材料价格不利波动。研究员SACNo.S0570518110001SFCNo.BQO796研究员SACNo.S0570522080001SFCNo.BSF308linhuanyu@+(86)75582492388zhangshiyu@+(86)75523993346行业走势图商业贸易(%商业贸易(%)沪深300(2)(10)(18)May-22Sep-22Jan-23May-23资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码(当地币种)投资评级老凤祥600612CH75.96买入周大福1929HK17.66增持周大生002867CH21.78买入潮宏基002345CH9.60买入红旗连锁002697CH7.20增持家家悦603708CH15.91增持安克创新300866CH92.30买入子不语2420HK6.94买入奈雪的茶2150HK9.36买入资料来源：华泰研究预测Q复苏 3 Q利有所改善 10建议关注“黄金珠宝、百货、跨境电商”三条主线 15 年疫情扰动致零售承压，23Q1逐步复苏2022年零售行业受疫情扰动，社会零售总额同比-0.2%。据国家统计局，2022年我国社会消费品零售额达44.0万亿元，同比-0.2%，相较于19年增长+6.8%；除汽车外社会消费品零售总额达39.4亿元，同比-0.4%。1-12月绝对量同比增长较19年同期指标(亿元)(%)增长(%)社会消费品零售总额439733-0.26.8其中：除汽车以外的消费品零售额393961-0.45.8其中：限额以上单位消费品零售额17090315.5其中：实物商品网上零售额按经营地分1196426.240.4城镇380448-0.38.3乡村按消费类型分592850.0-1.7餐饮收入43941-6.3-6.0其中：限额以上单位餐饮收入10650-5.912.8商品零售3957920.58.5其中：限额以上单位商品零售16025315.7必选粮油、食品类186688.728.5日用品类7511-0.722.9饮料类30225.344.0烟酒类50462.329.0中西药品类670812.413.6文化办公用品类44394.437.5可选服装、鞋帽、针纺织品类13003-6.5-3.8化妆品类3936-4.531.6金银珠宝类3014-1.115.7通讯器材类6284-3.429.9地产相关家用电器和音像器材类8890-3.9-2.7建筑及装潢材料类1911-6.2-7.3家具类1635-7.5-17.0其他石油及制品类229989.714.7汽车类457720.716.2资料来源：国家统计局，华泰研究2022年必选消费表现稳健，可选消费明显承压。限额以上企业粮油食品、日用品、饮料、烟酒、中西药品、文化办公用品销售额同比分别+8.7%、-0.7%、+5.3%、+2.3%、+12.4%、+4.4%。可选消费中各品类均呈现同比下降，限额以上企业服饰鞋帽、化妆品、金银珠宝、、-4.5%、-1.1%、-3.4%。2023年，1-3月社会零售加速回暖，1-2月消费者信心指数持续回升。2023年以来，各类，其中，3月社零增速为10.6%，增速环比提升7.1pct。消费者信心指数自2022年11月达到低点(85.5)之后逐月回升，22年12月、23年1、2月分别为88.3、91.2、94.7。2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012019-032019-062019-09-122020-032020-062020-09-122021-032021-062021-09-122022-032022-062022-09-122023-032020-032020-062020-09-122021-032021-062021-09-122022-032022-062022-09-122023-03分业态来看，232020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012019-032019-062019-09-122020-032020-062020-09-122021-032021-062021-09-122022-032022-062022-09-122023-032020-032020-062020-09-122021-032021-062021-09-122022-032022-062022-09-122023-03分业态来看，23Q1超市表现平稳，得益于防疫管控的放开，百货、专业店明显回暖。超市同比+1.4%，增速环比-1.6pct，主要系居民囤货需求环比下降所致。限额以上百货、专业店23Q1零售额分别同比+9.2%、5.7%，增速环比+18.5pct、2.2pct。(%)80604020专业店专卖店超市百货0(20)(40)(%)502020-032020-062020-09-122021-032021-062021-09-(%)502020-032020-062020-09-122021-032021-062021-09-122022-032022-062022-09-122023-03限额以上企业商品零售额当月同比增速4030200(10)(20)资料来源：国家统计局，华泰研究130消费者信心指数130120110100908070资料来源：国家统计局，华泰研究资料来源：国家统计局，华泰研究分渠道看，23Q1电商稳健增长。2022年实物商品网络零售增速下降5.8pct至6.2%，占社会零售额比重上升2.7pct至27.2%。电商已逐步进入存量时代，增速明显放缓。2023年1-3月，实物商品网络零售额同比增长7.3%，保持稳健增长。(%)(万亿元)实物(%)(万亿元) 占社零总额比重(右轴) 27.2024.50124.508612.0046.6.2003530252050资料来源：国家统计局，华泰研究分品类看，3月，可选消费环比大幅提速，黄金珠宝一马当先。受益于线下客流的回暖，可选消费的复苏呈现高弹性。3月，我国限额以上企业服装鞋帽针纺织品、通讯器材、化妆品、金银珠宝企业零售额同比分别+17.7%、+1.8%、+9.6%、+37.4%，增速环比分别+12.3、、+5.8、+31.5pct。商品零售其中：限额以上单位商品零售3月1-3月绝对量(亿元)3414814382160867023043062635211645143932887232421294265同比增长(%)9.18.54.47.7-5.19.011.7-1.917.7 9.637.4-1.4-4.73.59.211.5绝对量(亿元)1027864062650721980745152717659483703154110439701989393364596510828同比增长(%)4.93.97.55.1 6.816.5-1.49.0-5.15.913.6-1.7-2.44.610.3-2.3必选消费可选消费地产相关其他粮油、食品类日用品类饮料类烟酒类中西药品类文化办公用品类服装、鞋帽、针纺织品类通讯器材类化妆品类金银珠宝类家用电器和音像器材类建筑及装潢材料类家具类石油及制品类汽车类资料来源：国家统计局，华泰研究2022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042022-01-042022-02-042022-03-0422022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-0422年初至23Q1末商业贸易(SW)跑赢沪深300。22年初至23Q1末，申万A股、上证综指、沪深300分别下跌了15.04%、10.08%、18.00%，商贸零售板块下跌11.82%，在申万28个一级行业中涨跌幅排名第12。二级子行业中，专业连锁、贸易II、一般零售、互联网电商分别-29.38%、-20.47%、-3.91%、-10.28%。估值为38.27倍，估值处于近9年中的高位(2014年初至2023年4月24日PETTM估值区间78.00%位置)，较近9年均值有26.9%的溢价，相对其他可选消费板块估值处于较高水平。沪深300沪深300商业贸易商贸累计超额收益率(点)商业贸易(申万)食品饮料(申万)轻工制造(申万)商业贸易(申万)食品饮料(申万)轻工制造(申万)6,00020(倍)5,000504034030203,00052,0001,00001,00000(5)0资料来源：Wind，华泰研究资料来源：资料来源：Wind，华泰研究(%)50(5)(10)(15)(20)(25)(30)电子建筑材料电气设备国防军工钢铁非银金融房地产医药生物轻工制造汽车家用电器公用事业农林牧渔有色金属纺织服装银行机械设备商业贸易食品饮料交通运输传媒休闲服务建筑装饰采掘计算机综合通信资料来源：Wind，华泰研究Q黄金珠宝高景气，百货回暖明显黄金珠宝：2022年黄金珠宝行业营收同比增加0.73%，主要系金价上涨、黄金工艺创新、婚庆需求受到抑制的叠加影响所致。23Q1黄金珠宝行业营收同比增长22.75%，增速较快，主要受益于客流恢复和金价上涨。代运营：2022年代运营行业营业收入同比下滑8.21%，主要系疫情影响仓储物流以及客户业务模式切换影响所致。具体看，丽人丽妆2022年营收同比下滑21.98%，主要系Q2疫情影响仓储物流所致；壹网壹创2022年营收同比增长35.55%，主要系公司持续拓展新品类、新渠道所致；若羽臣2022年营收同比减少5.55%，主要系部分客户从零售业务合作转为运营服务合作，带来零售收入减少。23Q1代运营行业营收同比下滑3.43%，主要系线下零售逐步恢复后，对于代运营品牌的线上销售有所分流所致。家居零售：2022年家居零售行业营业收入同比下滑5.04%，主要系地产行业景气下行导致家居消费需求减弱，以及疫情反复影响线下销售。23Q1行业营业收入同比下滑9.00%，主要系因服务进度延缓，美凯龙23Q1营业收入下降22.47%。百货：2022年百货行业营收同比-53.69%，主要系疫情影响下，线下客流减少、百货门店营业时间缩短所致。23Q1百货行业营收同比+0.8%，主要系防疫政策优化后，线下接触性消费回暖所致。图表10：零售行业公司营收(百万元)行业公司代码公司简称22Q122Q222Q322Q423Q1202020212022超市CH000759中百集团3,4462,7942,9712,9873,51213,12912,33112,197CH002251步步高3,3432,5282,1587161,04315,73613,3618,745CH002697红旗连锁2,4412,4422,6902,4472,5559,0539,35110,020CH601116三江购物1,1059851,0149201,0714,3003,9254,024CH601933永辉超市27,24321,48822,17519,18423,80293,19991,06290,091CH603708家家悦5,1084,2724,5844,2214,90816,67817,43318,184超市行业整体42,68434,50935,59330,47536,890152,095147,461143,261黄金珠宝CH002345潮宏基1,2539211,2071,0371,5243,2154,6364,417CH600916中国黄金14,36810,96310,35911,43516,13933,78850,75847,124CH002574明牌珠宝1,1766429616951,2302,5103,5823,474CH002867周大生2,7542,3443,8392,1824,1225,0849,15511,118CH600612老凤祥18,44215,29819,7989,47224,55851,72258,69163,010CH603900莱绅通灵322221232382501,2271,324912CH301177迪阿股份1,2218649586397052,4644,6233,682黄金珠宝行业整体39,53631,25237,35325,59648,529100,010132,769133,738代运营CH003010若羽臣2842512814002831,1361,2881,217CH300792壹网壹创2663663835232791,2991,1351,539CH301001凯淳股份45668027442887831764CH301110青木股份7421486272213649880847CH605136丽人丽妆7158425411,1436144,6004,1553,242代运营行业整体1,5841,8391,5722,6131,5308,5698,2897,608家居零售CH000785居然之家3,1053,1773,1463,5523,2468,99313,07112,981CH002818富森美3913993013933901,3281,5371,483CH601828美凯龙3,3753,5823,5273,6542,61714,23615,51314,138家居零售行业整体6,8717,1586,9747,5996,25324,55730,12128,602百货CH600859王府井33.2910.3917.25-59.371.58-69.3055.08-15.32CH600729重庆百货-19.04-12.300.64-20.17-3.11-38.970.22-13.35CH000501武商集团-6.47-11.68-6.08-19.839.66-56.98-6.71-11.08CH002419天虹股份2.74-2.01-0.37-5.46-2.23-39.153.97-1.17CH600828茂业商业-28.67-17.25-31.293.639.14-69.7612.67-18.20CH600814杭州解百-12.34-16.3611.08-7.549.87-72.0418.98-6.62百货行业整体-5.38-6.900.79-28.860.80-53.699.85-11.09图表11：零售行业公司营收同比增速(%)行业公司代码公司简称22Q122Q222Q322Q423Q1202020212022超市000759CH中百集团-1.25-1.79-1.08-0.211.94-15.56-6.08-1.08002251CH步步高-21.58-18.34-32.27-74.57-68.79-20.23-15.09-34.55002697CH红旗连锁7.997.2815.733.297.15601116CH三江购物-0.6210.773.94-2.96-3.088.08-8.732.53601933CH永辉超市3.454.86-3.62-9.62-12.639.80-2.29-1.07603708CH家家悦8.324.574.13-0.23-3.919.274.524.31超市行业整体1.212.45-3.91-11.83-13.573.32-3.05-2.85黄金珠宝002345CH潮宏基11.88-21.704.64-12.6921.59-9.2444.20-4.73600916CH中国黄金8.02-17.570.38-17.3712.33-11.7250.23-7.16002574CH明牌珠宝11.26-33.2812.99-2.504.64-26.8242.73-3.03002867CH周大生138.1543.574.19-18.6649.65-6.5380.0721.44600612CH老凤祥7.236.298.806.3833.174.2213.477.36603900CH莱绅通灵-26.57-37.00-21.98-42.11-22.40-6.957.89-31.09301177CH迪阿股份12.61-30.08-12.20-47.29-42.2748.0687.57-20.36黄金珠宝行业整体11.83-5.444.95-11.0422.75-3.1832.760.73代运营003010CH若羽臣5.63-23.69-1.73-0.95-0.6018.4513.44-5.55300792CH壹网壹创19.5838.8257.6928.964.60-10.49-12.5935.55301001CH凯淳股份-17.41-19.078.17-3.58-2.0815.11-6.31-7.97301110CH青木股份-20.301.188.26-1.9022.2979.5935.58-3.74605136CH丽人丽妆-5.34-23.46-16.15-30.87-14.0818.72-9.67-21.98代运营行业整体-3.43-12.823.89-13.63-3.4315.56-3.28-8.21家居零售000785CH居然之家-7.08-2.59-0.727.694.53-1.0145.35-0.69002818CH富森美13.290.32-22.13-3.83-0.23-18.0215.76-3.52601828CH美凯龙1.01-13.93-8.42-12.12-22.47-13.568.97-8.86家居零售行业整体-2.24-8.47-5.84-3.39-9.00-13.9622.66-5.04百货000759CH王府井33.2910.3917.25-59.371.58-69.3055.08-15.32002251CH重庆百货-19.04-12.300.64-20.17-3.11-38.970.22-13.35002697CH武商集团-6.47-11.68-6.08-19.839.66-56.98-6.71-11.08601116CH天虹股份2.74-2.01-0.37-5.46-2.23-39.153.97-1.17601933CH茂业商业-28.67-17.25-31.293.639.14-69.7612.67-18.20603708CH杭州解百-12.34-16.3611.08-7.549.87-72.0418.98-6.62百货行业整体-5.38-6.900.79-28.860.80-53.699.85-11.09资料来源：Wind，华泰研究超市行业：2022年超市行业归母净利为-49.33亿元，亏损同比增加10.59亿元。其中，步步高于22H2采取收缩战略，退出部分市场、关停低效门店，营业亏损从1.84亿元大幅扩大至25.44亿元。剔除步步高战略转变的影响，2022年超市行业归母净利为-23.90亿元，同比减亏13亿元。各公司表现分化较大，其中，永辉超市22年减亏12亿至亏损27.6亿元，亏损主要系市场需求、公允价值变动、减值、战略性研发投入所致；红旗连锁归母净利同增0.9%，扣非归母净利同增2.3%，扣除投资收益的影响，主营净利润同比+11.6%，主要系门店持续优化所致。23Q1超市行业有所回暖，剔除步步高的影响，行业归母净利同增30.13%，扣非归母净利同增4.17%，主要系门店调整带来运营提效所致。黄金珠宝行业：2022年黄金珠宝行业归母净利同降25.18%，扣非归母净利同降21.50%，主要系克重黄金占比上升导致毛利率下降、以及疫情影响门店营业所致。龙头品牌抗风险扣非归母净利同增8.41%，增速环比明显改善。代运营行业：2022年代运营行业归母净利同降86.11%，扣非归母净利同降93.79%，我们认为主要系行业处于较快发展阶段，新客户、新渠道的培育需要较高前期投入，费用端的增长对利润造成一定拖累。23Q1代运营行业归母净利同降51.49%、扣非归母净利同降69.36%，降幅环比有所收窄。家居零售行业：2022年家居零售行业归母净利同减39.89%，扣非归母净利同减34.38%，主要系宏观环境因素扰动；23Q1，行业归母净利同降42.39%，扣非归母同降32.46%，降幅环比有所收窄。百货：2022年百货行业归母净利同减48.77%，扣非归母净利同减63.70%。23Q1，百货行业归母净利同降8.8%，扣非归母净利同增38.69%，盈利能力改善明显。其中，王府井23Q1归母净利同减39.77%，主要系去年同期基数较高所致(22Q1公司因收购北京王府井购物中心公司确认了3.01亿元投资收益)；剔除王府井的影响，23Q1百货归母净利同增2.89%。行业公司代码公司简称22Q122Q222Q322Q423Q1202020212022超市000759CH中百集团2-42-76-20443-22-320002251CH步步高28-6-4-2,562-10012-184-2,544002697CH红旗连锁2201342841505481486601116CH三江购物4731274853228854601933CH永辉超市502-614-775-1,8777041,794-3,944-2,763603708CH家家悦3143-13337428-29354超市行业整体832-488-680-4,5999473,004-3,874-4,933黄金珠宝002345CH潮宏基955585-36244035199600916CH中国黄金252877551300500794765002574CH明牌珠宝36126-22646-25737-163002867CH周大生290295345603651,0131,2251,091600612CH老凤祥4074844663447161,5861,8761,700603900CH莱绅通灵-9-1-440438-40301177CH迪阿股份37620394-43015631,302729黄金珠宝行业整体1,4701,2161,2903071,6683,6505,7234,282代运营003010CH若羽臣4687892934300792CH壹网壹创525342334331032780301001CH凯淳股份-9-5-518548-6301110CH青木股份628244865605136CH丽人丽妆-7-45-101-24339411-139代运营行业整体75636-103694696334家居零售000785CH居然之家505545484144531,3632,3251,648002818CH富森美2262364378224773918783601828CH美凯龙698327293-569461,7312,047749家居零售行业整体1,4291,109920-2788233,8675,2913,180百货600859CH王府井377533-2202263871,34095600729CH重庆百货41474252434741,034980883000501CH武商集团769264-2732547752305002419CH天虹股份279-119-46520825323220600828CH茂业商业4100-6326306213409342600814CH杭州解百945189413267351238百货行业整体1,380304330691,2592,7014,0652,082资料来源：Wind，华泰研究行业公司代码公司简称22Q122Q222Q322Q423Q1202020212022超市000759CH中百集团-9.50-891.16135.64-9212.04424.72323.01-152.131322.60002251CH步步高-72.93-106.01-89.20618.51-455.53-35.35-264.821281.40002264CH新华都-1.583.555.04-2.7315.39-2.20-4.660.90601116CH三江购物75.9888.1224.22108.1011.28-23.77-27.8473.95601933CH永辉超市2053.54-44.49-29.256.2640.2414.76-319.78-29.94603708CH家家悦1.92-23.2069.33-72.535.23-6.54-168.61-118.42超市行业整体103.79-41.04-32.4087.6713.764.27-228.9627.34黄金珠宝002345CH潮宏基-9.41-43.271.75-154.3830.1172.05151.03-43.22600916CH中国黄金22.06-4.4512.01-35.8719.1310.7958.84-3.66002574CH明牌珠宝33.82-99.59-111.39-3360.2528.17-544.94-153.27-218.66002867CH周大生23.26-21.22-12.72-26.8826.062.2120.85-10.94600612CH老凤祥-37.3023.002.04-8.9576.1012.6418.30-9.38603900CH莱绅通灵-76.67-123.72-195.34-31.369.16-28.61-63.14-203.34301177CH迪阿股份16.77-50.19-25.86-113.90-73.15113.44131.09-43.98黄金珠宝行业整体-8.48-33.9514.84-73.3813.497.3556.81-25.18代运营003010CH若羽臣-81.21-73.4518.95-197.6494.532.53-67.0215.62300792CH壹网壹创-2.38-27.63-45.58-73.11-17.8641.545.39-44.90301001CH凯淳股份-164.61-126.97-186.8349.64-114.4327.11-42.79-112.24301110CH青木股份-42.74-58.40-41.83-61.44-39.07182.4519.45-55.84605136CH丽人丽妆-71.47-104.10-179.80-167.41-291.3318.7020.99-133.92代运营行业整体-52.87-79.90-96.36-102.89-51.4934.861.74-86.11家居零售000785CH居然之家-17.977.57-18.77-81.23-10.25-56.4170.62-29.11002818CH富森美33.53-18.57-39.33-20.41-0.86-3.4718.74-14.72601828CH美凯龙-3.40-58.44-47.253152.19-79.10-61.3718.31-63.43家居零售行业整体-5.19-30.01-33.66-134.22-42.39-52.5936.83-39.89百货600859CH王府井43.23-97.84-69.23-129.30-39.91-59.77246.55-85.46600729CH重庆百货-3.62-10.0014.98-68.5114.544.91-5.21-9.85000501CH武商集团-34.20-50.17-33.46-113.25-25.00-55.3137.45-59.50002419CH天虹股份318.16-255.30-140.18-122.32-25.39-70.51-8.41-48.26600828CH茂业商业-80.61-4.65-241.80448.14158.31-83.0992.18-16.51600814CH杭州解百-31.49-45.42121.34-95.2719.8213.4231.36-32.23百货行业整体0.37-65.17-46.94-94.25-8.80-47.5450.48-48.77资料来源：Wind，华泰研究行业公司代码公司简称22Q122Q222Q322Q423Q1202020212022超市000759CH中百集团-6-48-76-200949-104-329002251CH步步高24-591-2,402-21485-444-2,436002697CH红旗连锁1789311238457439449601116CH三江购物45264346046525601933CH永辉超市628-534-737-1,923618580-3,833-2,565603708CH家家悦25312-14434407-342超市行业整体6tL-g06-9gZ-V,gLZLtLL,98L-V,ZZ0-V,LVZ黄金珠宝002345CH潮宏基945283-51223433878600916CH中国黄金242836406277444758695002574CH明牌珠宝33-524-22643-310-27-173002867CH周大生282280308563569461,1931,025600612CH老凤祥4664294793527331,5141,5891,727603900CH莱绅通灵-12-3-4584-47301177CH迪阿股份3424843-20505401,249613黄金珠宝行业整体L,VLZL,0LgL,L68ZLtL,g69t,tgZg,LL8V,0L8代运营003010CH若羽臣36778132300792CH壹网壹创5145403828425948301001CH凯淳股份-10-8-607843-10301110CH青木股份5237234553605136CH丽人丽妆-25-44-115-25309363-172代运营行业整体9LtZZ-V6ZL8Lg8Z6gZ家居零售000785CH居然之家572519536694241,2692,2291,697002818CH富森美2182224281215662799762601828CH美凯龙47659384892161,1621,658616家居零售行业整体L,Z99L,ttg89ZVt68ggt,06tV,989t,0Lg百货600859CH王府井917079-251224408943-10600729CH重庆百货366639671462566923796000501CH武商集团769047-2929466724284002419CH天虹股份61-157-82-107131-88-188600828CH茂业商业4491-63-484530433625600814CH杭州解百894691716202302233百货行业整体8ZLt0VZ98-Z90L,LV8L,6L9t,Lt6L,LV0资料来源：Wind，华泰研究图表15：零售行业公司扣非归母净利同比增速(%)行业公司代码公司简称22Q122Q222Q322Q423Q1202020212022超市000759CH中百集团-72.38443.9668.41625.58-249.1246.98-313.22216.20002251CH步步高-68.72-71.54-103.68763.32-1005.87-27.85-622.03448.22002697CH红旗连锁-4.7319.585.03-4.1318.25-7.43-4.012.34601116CH三江购物107.1762.5859.16116.102.30-3.22-37.5893.05601933CH永辉超市263.07-51.40-18.44-4.10-1.58-45.35-760.78-33.08603708CH家家悦5.04-7.840.52-71.037.76-6.95-183.94-104.15超市行业整体78.99-60.4790.68-57.53-22.3869.01-21.51-25.29黄金珠宝002345CH潮宏基-6.62-45.033.38-181.0030.00111.18152.42-47.43600916CH中国黄金16.54-6.087.07-47.7414.631.2070.71-8.39002574CH明牌珠宝30.91-61.36404.01399.9030.31213.42-91.37547.45002867CH周大生26.29-21.94-19.40-32.0626.493.5026.16-14.06600612CH老凤祥7.4713.045.958.8957.3515.175.018.66603900CH莱绅通灵-77.17-138.20-43.01-31.491.60-17.59-79.56-371.76301177CH迪阿股份-79.13-42.24-106.93-85.26118.48131.03-50.88黄金珠宝行业整体40.57-38.7440.57-38.74-8.90-72.758.4112.44代运营003010CH若羽臣-68.85-71.4532.56-190.20100.680.72-76.2064.73300792CH壹网壹创3.93-31.29-31.87-85.73-25.1841.00-8.75-42.73301001CH凯淳股份-170.03-145.08-219.26119.19-100.1810.58-44.79-122.30301110CH青木股份-35.43226.8918.25-63.33605136CH丽人丽妆-73.05-121.60-207.12-171.55-309.9641.7217.32-147.55代运营行业整体-64.99-83.17-64.99-83.17-97.82-121.04-69.3643.89家居零售000785CH居然之家-6.867.67-12.51-86.69-25.94199.3775.72-23.89002818CH富森美8.225.99-25.83-8.52-1.46-12.3620.75-4.64601828CH美凯龙15.3014.26-60.20-28.13-54.50-55.5342.62-62.81家居零售行业整体3.0610.213.0610.21-31.94-55.23-32.46-45.85百货600859CH王府井-61.18-68.51-22.82-165.73144.83-55.70131.28-101.01600729CH重庆百货-9.96-7.84-7.01-44.7126.39-36.3563.23-13.75000501CH武商集团-30.98-51.12-56.81-116.25-26.72-59.8555.31-60.82002419CH天虹股份639.19-383.809.46-86.47181.11-95.68-385.58113.26600828CH茂业商业-78.45-3.20-242.62500.250.54-75.0910.54-92.69600814CH杭州解百-24.13-41.05183.04-90.9031.0944.3949.96-22.88百货行业整体-32.63-62.57-36.58-138.3038.69-60.8458.91-63.70资料来源：Wind，华泰研究建议关注“黄金珠宝、百货、跨境电商”三条主线金价上行、需求释放驱动黄金珠宝维持高景气，建议关注具备渠道优势、注重产品创新、业绩弹性较大的行业龙头。23Q1，黄金珠宝整体复苏快于预期，主要系线下客流修复和部分婚庆刚需的回补带动门店终端销售走强。5月将进入节日和婚庆小旺季，婚庆、悦己、送礼需求有望进一步释放。展望23年，我们预计黄金珠宝受益于金价上行、需求释放仍将维持高景气度；头部品牌一方面将继续通过快速拓店强化渠道优势，另一方面将会注重产品设计与创新从而提升品牌认知，市场份额或将持续提升。外部消费复苏持续，内部注重转型升级，建议关注经营质量良好、业绩弹性较大的百货龙头。从外部环境来看，23Q1线下客流明显改善、消费场景复苏带动百货业态回暖。今年五一期间，根据商务部商务大数据，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长18.9%，全国示范步行街客流量、营业额分别同增121.4%、87.6%。从内部因素来看，龙头公司仍持续推行转型升级，加强数字化建设，不断完善全渠道、多业态布局，盈利能力有望逐步改善。随着消费复苏趋势持续，建议关注经营质量良好、业绩弹性较大的百货龙头。需求+政策+降费三重催化下，预计2023年跨境电商有望恢复快速增长，建议关注运营优秀、盈利改善的头部企业。1)海外需求景气度较高：23年以来，出口数据持续回暖。根据海关总署公告，23Q1以美元计价出口同比增长4.8%，环比提升2.6pct。4月美元计价出口同比增长8.5%，好于彭博和Wind一致预期(8%和6.4%)。分区域来看，拉美、非洲东盟、美国出口分别同比+10.5%、+49.9%、+3.9%、+4.5%、-6.5%(对美出口降幅环比.2pct)。2)稳外贸政策利好：4月25日，国务院发布《关于推动外贸稳规模优结构的意见》。意见指出，“推动跨境电商健康持续创新发展”、“支持外贸企业通过跨境电商等新业态模式拓展销售渠道、培育自主品牌”。3)海运价格回落至疫前水平：20Q3起，全球海运价格大幅攀升，显著提升了出口跨境电商的跨境物流成本。随着海运价格逐步回落至正常水平，物流运输成本高企对于跨境电商发展的限制已基本解除。代码公司名称评级收盘价交易货币交易货币市值(百万)交易货币EPS(元)2025EP/E(倍)20222023E2024E20222023E2024E2025E600612CH老凤祥买入66.5475.9634,8085.6020.4715.7713.3611.881929HK周大福增持15.3217.66153,2000.670.640.951.1722.8723.9416.1313.09002867CH周大生买入16.9521.7818,5761.001.211.361.5216.9514.0112.4611.15002345CH潮宏基买入7.399.606,5660.220.480.590.6633.5915.4012.5311.20002697CH红旗连锁增持6.287.208,5410.360.400.430.4617.4415.7014.6013.65603708CH家家悦增持13.5815.918,7910.080.370.460.56169.7536.7029.5224.25300866CH安克创新买入70.6292.3028,7022.813.553.964.6525.1319.8917.8315.192420HK子不语买入4.496.942,2450.220.470.670.8420.419.556.705.352150HK奈雪的茶买入6.919.3611,852-0.270.140.410.53-22.6843.7514.9411.56注：数据截至2023年05月14日资料来源：Bloomberg，华泰研究预测股票名称股票名称老凤祥(600612CH)23Q1归母净利同比劲增76%，彰显龙头α，维持“买入”评级公司发布22全年业绩及23年一季报。2022年公司实现营收630亿元、归母净利17亿元，与此前业绩快报一致。23Q1公司实现246亿元，同比增长33.2%；实现归母净利7.2亿元，同比增长76.1%，高速增长主要得益于公司在素金销售高景气下市场份额快速提升、金价上涨助力盈利能力加速改善。考虑到素金销售的高景气，我们上调了公司23、24年盈利预测并新增了25年预测，我们预计公司2023-2025年归母净利达22、26(前值21、23)、29亿元，参考Wind可比公司一致预期16xPE，考虑公司凭借加盟展店、市场份额快速提升，给予公司23年18xPE，目标价75.96元 (前值48.16元)，维持买入评级。风险提示：金价变动、渠道拓展不及预期、数字化升级不达预期。报告发布日期：2023年04月28日点击下载全文：老凤祥(600612CH,买入):Q1盈利加速释放，彰显龙头α周大福(1929HK)周大生(002867CH)线下客流波动较大，汇兑影响偏负面公司披露FY23中报，1HFY23实现收入465亿港币，同比+5.3%，实现经营利润43.5亿港币，同比-2.7%，归母净利润33.4亿港币，同比-6.8%，每股派息0.22港币。线下客流扰动仍较明显，公司10月1日至11月18日零售值同比下滑2.3%，且汇率波动预期对公司FY23利润产生不利影响，因此我们调整公司FY23-25EPS，新预测值为0.64/0.95/1.17港币(FY23-25前值0.84/1.02/1.17港币)。截至11月24日，根据Wind一致预期，2023年行业可比公司平均PE为12倍，市场估值压力依然存在，我们看好明年消费复苏后，公司内地同店销售的恢复，且拓店继续增强龙头优势，给予公司2023年18.5倍PE，目标价17.66港币(用24财年数据计算，前值15.54港币，对应2022年18.5倍PE)，维持“增持”评级。风险提示：黄金需求低迷，业务拓展不及预期，金价波动，汇率波动。报告发布日期：2022年11月25日点击下载全文：周大福(1929HK,增持):门店扩张积极，内地零售仍承压素金销售高景气下，23Q1收入重回高增长，维持“买入”评级周大生发布22年报及23年一季报，2022年实现营收111.2亿元，同比增长21.4%，实现归母净利10.9亿元，同比下滑10.9%，利润表现低于我们此前预期的12.5亿元，主要系22Q4外部因素扰动导致门店关闭/订货会受限所致。23Q1公司实现营收41.2亿元，同比增长49.7%；实现归母净利3.7亿元，同比增长26.1%，业绩的快速增长主要系23Q1门店动销增加、镶嵌销售回暖所致。我们上调了公司23、24年盈利预测并新增了25年预测，预计公司23-25年归母净利达13.2、14.9(前值13.9、15.6)、16.6亿元，参考wind可比公司23年15.5xPE，考虑公司渠道改革后展店有望恢复成长，给予公司23年18xPE，目标价21.78元(前值14.82元)，维持买入。风险提示：婚庆需求释放不及预期，黄金价格大幅波动，省代开店不达预期。报告发布日期：2023年04月29日点击下载全文：周大生(002867CH,买入):23Q1收入重回高增长潮宏基(002345CH)23Q1归母净利同增30.1%，全年净开店有望超200潮宏基(002345CH)公司公告22年年报及23年一季报。2022年公司实现营收44.2亿元，同比下滑4.7%；实现归母净利2.0亿元，同比下滑43.2%，归母净利表现较差主要系公司对女包业务计提8,066万元商誉减值所致。23Q1公司实现营收15.2亿元，同比增长21.6%；实现归母净利1.2亿元，同比增长30.1%，业绩较22年明显回暖，主要系春节假期期间门店动销加快以及22年3月因疫情的销售低基数所致。展望2023年，公司计划净开门店超200家，展店明显加速，我们上调了23-24年盈利预测并新增了25年盈利预测，预计23-25年归母净利达4.3、5.2(前值4.1、4.6)、5.9亿元，参考可比公司Wind一致预期23年16.6xPE，考虑公司门店基数低、成长潜力大，给予公司23年20xPE，目标价9.60元(前值8.46元)，维持买入评级。风险提示：宏观经济回暖不及预期、品牌力提升不及预期、黄金产品销售景气下滑。报告发布日期：2023年05月01日点击下载全文：潮宏基(002345CH,买入):迈过22年调整期，驶入快速成长红旗连锁(002697CH)23Q1营收/归母净利同比红旗连锁(002697CH)4月17日，公司公布2023年一季报。23Q1公司实现营收25.5亿元，同比+4.7%；实现归母净利1.4亿元，同比+15.4%；实现扣非归母净利1.4亿元，同比+18.3%，利润增速高于收入增速主要系毛利率提升和新网银行投资收益增加所致。扣除投资收益的影响，23Q1主营净利同比+14.9%，主要得益于门店调整提升单店盈利能力。我们维持此前盈利预测，预计公司23-25年归母净利分别为5.4、5.8、6.2亿元。参考可比公司Wind一致预期23年34xPE，考虑到省内业务调整、新网银行业绩波动，我们给予公司23年18xPE，目标价7.20元，维持增持评级。风险提示：便利店行业竞争加剧、新网银行经营波动、宏观经济下行。报告发布日期：2023年04月18日点击下载全文：红旗连锁(002697CH,增持):门店持续优化，归母净利同增15.4%家家悦22年实现归母净利5405万元，维持增持评级(603708CH)公司4月27日公布22年报和23Q1季报。22年公司实现营收181.8亿元，同比+4.3%；实现归母净利5405万元(21年受大额商誉减值影响归母净利为-2.9亿元)，超出此前业绩预告区间(3500-5200万)。23Q1公司实现营收49.1亿元，同比-3.9%；实现归母净利1.4亿元，同比+5.2%，主要系毛利率提升(同比+0.7pct)所致。考虑到门店持续调整、运营提效降本、维乐惠超市商誉减值风险的影响，我们调整23-24年归母净利至2.4、3.0亿元(前值4.0、4.4亿元)，预计25年归母净利为3.6亿元。参考可比公司23年Wind一致预期39xPE，考虑公司布局具备高增长潜能的休闲零食赛道，给予公司23年43xPE，目标价15.91元(前值13.75元)，维持增持评级。风险提示：经济复苏不及预期；生鲜行业竞争加剧；跨区域扩张不及预期；新业态发展不及预期。报告发布日期：2023年04月28日 点击下载全文：家家悦(603708CH,增持):22年经营稳健，23Q1盈利能力优化股票名称安克创新(300866CH)子不语(2420HK)奈雪的茶(2150HK)最新观点23Q1归母净利同比增长53.8%，维持“买入”评级公司发布23年一季报。公司23Q1实现营收33.7亿元，同比增长17.5%；实现归母净利3.1亿元，同比增长53.8%。净利同比的较快增长主要得益于毛利率继续改善、同比增长3.4pct。考虑公司提效降本动作持续，以及参股公司上市获批，我们上调了公司毛利率以及公允价值变动损益，预计23-25年归母净利达14.4、16.1、18.9亿元(前值13.1、15.6、18.4亿元)，参考Wind可比公司一致预期33xPE，考虑到新品销售仍存一定不确定性，给予公司23年26xPE，目标价92.30元(前值83.72元)，维持买入评级。风险提示：海外需求疲弱、行业竞争加剧、研发费用继续快增拖累盈利。报告发布日期：2023年04月30日点击下载全文：安克创新(300866CH,买入):收入增速环比回暖，毛利率如期改善子不语引领中国出海卖家潮头，首次覆盖给予“买入”评级子不语已经成长为中国较大的跨境出口电商企业之一。就2021年GMV看，据弗若斯特沙利文，子不语在中国所有的出海销售服饰鞋履的卖家中，在北美市场排名第一、全球市场排名第三。尤其是在Amazon，子不语建立了显著的领导地位。从Amazon平台产生的GMV来看，2021年子不语位列中国服饰鞋履卖家的第二位。我们预计公司有望持续推出畅销款产品，获得较快的业绩增长，预计2023-2025年归母净利实现2.3、3.3、4.2亿元，参考可比公司Wind一致预期2023年16.7xPE，考虑到公司规模相对可比公司小、规模效应尚不显著，给予公司2023年13.0xPE，对应目标价6.94港币(港币兑人民币汇率取0.88：1)，首次覆盖给予买入评级。风险提示：市场竞争加剧、海外流量成本增长、独立站培育不达预期、存货减值风险。报告发布日期：2023年04月14日点击下载全文：子不语(2420HK,买入):子不语：专注服装的跨境电商黑马22年经营仍承压，看好消费复苏与费用优化3月30日公司披露2022年年报，全年收入42.92亿(基本持平)、净利润-4.76亿元、经调整净利-4.61亿元(略好于我们预期-4.85亿元)。22年疫情对线下零售带来较大挑战，23年以来线下消费不断恢复，我们对于公司经营恢复预期较乐观，同时我们仍看好公司通过自动排班、自动化设备等数字化措施提升效率，优化相对刚性的租金、人力成本支出，同时不断创新产品、优化产品价格带，提升竞争力。我们引入2025年预测，调整23-24年预测净利润为2.80、7.65亿元(前值0.36、7.48亿元)，基于DCF估值法(假设WACC为7.6%，永续增长率为1.8%)目标价9.36港币(前值：9.11港币)，维持“买入”评级。风险提示：中国宏观经济复苏不及预期、高端现制茶饮行业市场竞争加剧、门店扩张不及预期。报告发布日期：2023年03月31日点击下载全文：奈雪的茶(2150HK,买入):看好消费复苏与费用优化资料来源：Bloomberg，华泰研究预测提示1)经济下行。如果国内宏观经济增速大幅低于预期，居民人均可支配收入将受到大幅冲击，可能导致竞争环境恶化、线下零售盈利能力下滑。2)原材料、运费不利波动。跨境电商原材料、运费占比较大，终端价格传导机制依托新产品的更新换代，因此原材料涨价速度过快或幅度过大时，成本提速高于价格提速，整体毛利率出现下滑，进而可能导致企业业绩增长受到明显影响。分析师声明本人，林寰宇、张诗宇，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做