锂电材料行业研究-重视一体化降本的龙头公司

锂电材料行业研究：重视一体化降本的龙头公司1.前言：为何材料厂商要做一体化？长期看，降本是材料厂商的最重要的逻辑为何电池材料公司一定要做一体化？下游电池厂议价权强，因此需要一体化增强产业议价权材料环节面临的是下游高度集中的电池环节，全球CR5超过70%，在国内宁德时代一家就占据50%的份额，且龙头公司均在加

紧布局上游材料与资源，因此下游的议价权较强。

短期看，部分材料环节存在通过技术获得超额收益的现象，但长期看，降本是材料环节的底层逻辑，而目前看一体化是比较有

效的降本方式，也是增加材料环节议价权的重要方式。龙头公司如宁德时代在材料有较深的专利布局，且深度布局上游由于宁德时代在材料的布局较深，以专利价值更高的发明专利数据统计（目前宁德专利超过4000件，其中接近2000件为

发明专利），其中材料发明专利数量占比接近40%，合计超700件。材料的发明专利以电解液、正极材料布局为主，分别占材料专利比重为41%、24%，负极与结构件专利布局较少，占比分

别为16%、14%，隔膜方面专利最少，占5%。2.正极一体化：中伟股份正极一体化路线图：从前驱体——硫酸镍——镍中间品，同时布局电池回收正极的产业链条很长，从最上游的原生矿（硫化矿、红土镍矿）——镍中间品（高冰镍、MHP）——硫酸镍——前驱体——正极。格林美、华友、邦普的布局类似，下游涉足正极，并且布局动力电池回收，上游冶炼硫酸镍环节已打通，并延伸至镍中间品（均与青

山在印尼合作），目前均未大规模涉足原生矿（青山在印尼有原生矿优势，主要源于其为不锈钢龙头，镍的80%用于不锈钢）。中伟股份：毛利率与同行差距主要在于一体化布局较浅，材料成本较高与格林美、邦普、华友相比，中伟的前驱体毛利率比前二者低8-10Pct，从售价端看，公司与华友的三元前驱体售价基本一致，因此

并非通过价格战进入大客户供应链体系，毛利率差距主要是由于公司材料端成本较高，公司一体化布局较浅，制备前驱体的主要原材

料——硫酸镍还是大部分依赖外采，而邦普、格林美、华友可以通过循环冶炼与回收自供硫酸镍，因此二者毛利率差距较大。硫酸镍生产工艺：镍豆融酸工艺最简单，废料或中间品制硫酸镍较复杂目前对于前驱体厂商而言，硫酸镍的来源主要有四种：1）直

接外购；2）镍豆、镍粉等金属直接融酸；3）镍中间品如

MHP生产硫酸镍；4）由废料生产硫酸镍，废料来源如电池回

收、正极厂降级材料、矿山废料等。从工艺上看，由镍豆生产硫酸镍最简单，中间品与废料制硫酸

镍的工艺较难。3.负极一体化：璞泰来负极上游是针状焦等石油化工产业链璞泰来主营人造石墨负极，人造石墨是将石油焦、针状焦、沥青焦等在一定温度下煅烧，再经粉碎、分级、高温石墨化制成，其下

游是锂离子电池，终端下游是电动车和消费电子。石墨电极是采用石油焦、针状焦为骨料，煤沥青为粘结剂，经过混捏、成型、焙烧、浸渍、石墨化、机械加工等一

系列工艺过程生

产出来的一种耐高温石墨质导电材料。石墨电极主要应用于电炉炼钢，通过石墨电极向电炉输入电能，利用电极端部和炉料之间引

发电弧产生的高温作为热源，使炉料熔化进行炼钢，终端下游是钢铁行业。锂电负极和石墨电极生产工艺有重叠，石墨化是炭素行业成熟工艺人造石墨负极的生产工艺和石墨电极有重叠部分，如原料粉碎、石墨化等工艺都是传统炭素行业的成熟工艺，且石墨化基地建设的

固定资产投资大，故璞泰来等负极企业在发展初期将这部分工序外包，专注核心环节。璞泰来：从石墨化、碳化到针状焦，全方位进行负极一体化布局截至目前。璞泰来负极规划产能35万吨，石墨化33万吨，基本实现自供（考虑到各项业务需要和市场交流以谋求最优配置，完全自

供也没必要），针状焦产能12万吨。4.电解液一体化：天赐材料天赐重点布局溶质、添加剂两个环节电解液主要构成成分为溶质、溶剂和添加剂。溶质主要包括6F、LiFSI，其中LiFSI可作为添加剂或主溶质加入到电解液中。在三

个环节，天赐重点布局的为溶质和添加剂环节，在溶剂环节公司有少量EMC、DMC。从成本构成看，6F约占电解液成本40-50%，添加剂约占30%，溶剂约占20-30%。为何布局溶质、添加剂两个环节？溶质：6F成本占比较高，且周期波动性大，布局6F能更好的控制成本。在6F价格上涨时，能获取超额利润，当6F价格处于低位

时，能凭借成本优势加速市场份额提升。添加剂：由于对高电压、高安全性、高稳定性等要求提升，添加剂重要性日益提升，且在电解液成本中占比较大。以LiFSI为例，

我们预计目前价格在40-45万/吨，假设LiFSI40万/吨，添加量3%，LiFSI在单吨电解液中成本为1.2万。以电解液含税价5万/吨

计算，假设电解液毛利率25%，LiFSI在电解液成本中占比达到36%。5.风险提示产能投放不及预期：各材料公司一体化布局基本伴随大规模扩产，若产能投产不及预期将影响公司自供比例，从而影响降本效果。电动车销量不及预期：一体化的前提是锂电材料的需求量大幅上升，若未来电动车销量不