啤酒行业投资策略报告

低基数叠加管控放开2啤酒收入表现可期232旺季面临显著的基数效应2是啤酒销旺是全年业绩的重来源。以青、啤燕等司为，图示2收在年占常在3以上，2利在年比更明，方酒业如江酒的2在全年占在4成右北酒企青的2比乎占年一，燕的2利润至于年润和。图：青啤各季度收入占比 图：青啤各季度利润占比10%80%60%40%20%

18%17%15%14%11%12%18%17%15%14%11%12%12%11%11%11%12%11%10%28%31%32%31%33%33%30%30%32%32%32%30%31%29%%30%31%33%%30%%30%%34%31%31%21%%22%22%26%26%26%27%27%28%23%30%29%

%4%1 %4%1 2 3 46%39%38%39%39%32%38%38%36%34%32%46%41% 51%45%45%44%60%44%47%74%57%56%52%51%19%23%26%%29%30%51%46%47%44%24%32%30%0%-10-10%-2%-76-48-48-40-35-14-15%60%40%0%20%40% ifind， ifind，图：重啤各季度收入占比 图：重啤各季度利润占比1 2 31 2 3 19%17%%16%17%16%%15%%16% 15%13%37%37%36%34%35%%%35%%33%72%31%30%26%29%29%29%%29%28%27%27%28%29%29%%17%17%21%%21%23%23%23%23%11%25%27%5%80%60%40%20%0%

10%5%0%-0%

1 2 Q3 ifind， ifind，1 2 3 8%4%41%42%58%1 2 3 8%4%41%42%58%53%46%44%53%74%58%55%108121%91%48%49%67%71%%93130271252197%26299%4%5%6%7%7%9%15%33%30%-31-30-26-46-98%-125%-48%0%-278-240-178%-91%-145%-147%10%1 2 31 2 3 13%15%14%14%9%9%10%9%10%10%10%13%0%39%38%34%34%33%33%%35%34%34%%39%34%29%30%32%33%35%31%28%28%27%26%%30%34%20%%20%21%22%25%27%28%29%30%18%23%27%80%60%40%20%0%

50%0%50%ifind， ifind，图：珠江啤酒各季度收入占比 图：珠江啤酒各季度利润占比1 1 2 3 28%26%26%25%19%18%18%18%18%18%17%18%17%27%33%31%32%35%32%36%34%32%32%%33%34%28%26%28%28%30%31%30%31%32%32%34%%32%17%%14%15%15%18%16%%18%18%13%17%18%80%60%40%20%0%

10%80%60%40%20%0%20%40%

1 2 3 ifind， ifind，222啤酒行业具有显的低基数效应所示受重公卫事影222啤酒销损重22年46月国酒量别同8、9、4。222的销受为23奠定很的数。图：222啤酒产量受损严重201920192020202120222023376535253343333123556934113119292948313130299632012814240026263724982222692120918844171415091442612645395352531684782818535501129110753500啤酒啤酒产量累计至（万千升）250020001500100050002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月ifind，国家统计局，我国酒量动气具有强相（图所气较啤酒产量通也高232气温低同，水气正的况，们期酒产销于22年期。图1：中国啤酒产量与气温变动具有很强的相关性 %） %）动正负后轴）

0.0100.0

0050.0

0001020010201070112020502100303030804010406041105040509060206070612070507100803080809010906091100040009010201070112020502100303-50.0

00-100.0

.0-500

2.0ifind，注：气温数据采用我国山东济南市的平均气温为样本（山东为我国啤酒消费大省，均以1年2月数据为基期计算涨跌变动。气温的变化值得关。下图示按各省1年啤产排后选排名前列的份为本该省或直市心区的史平气看2月样本市数温比升均温著于同期啤消场有加，利好道货信修进入3后国走势异方区续同比升南地则气温比4月全国酒前19省有1省的会温比落管回对酒售利空但酒费季到，值得续注气况。厄尔尼诺现象可能现，3年可能迎来异常高温世界象织在3月1预测未来个可出全变暖厄尼现。5月1世气组再提下半年能现尔诺象。一出的尔诺现导致26成有录以来暖据国网介三尼件对球温定度影响，但52年是录以最的轮尼娜象降效曾时抑制了球温升但尼娜将束。图1：啤酒产量前列省份的3年气温同比变化（℃）湖南湖南:长市当月值吉林:长市当月安徽:合市当月重庆:渝云南:昆市当月北京:当湖北:武市当月贵州:贵市当月广西:南市当月黑龙江哈尔滨当月福建:福市当月值月月月月辽宁:沈市当月值河北:石庄市当江苏:南市当月河南:郑市当月浙江:杭市当月四川:成广东:广市当月山东:济市当月值4.00 2.00 .0 .0 .0 .0 .0ifind，中央气象局，管控放开对啤酒终端费的量价均是利好的方饮场饮渠道恢复显增啤消量格面因述道的售格常于现渠道主销品的次也于现渠种放预将利啤全业产品格的升。中长期看啤酒行业仍有较快增长中长来酒业较快长其重是A收增领的企业。销量：中低个位数增长重啤领军回顾过往啤酒行业表出极强的韧性03年酒行产达后随国啤酒总产量的落，主酒企业销量速也开缓。如图所：269年，青啤量速在±之燕销滑仅珠保着27的低个位增20年卫生件发酒费场受严冲当我们拉长些野测922年的酒发酒企表出较的性青啤、江酒在22年创下量历新，啤因士在期注的产包，2年量是9的3，京酒比19年所滑但这3年间仍是量年长。图1：啤酒企业销量情况对比161年啤酒销量

青岛啤酒 燕京啤酒 重庆啤酒 珠江啤酒燕京啤酒青岛啤酒00重庆啤酒珠江啤酒燕京啤酒重庆啤酒燕京啤酒重庆啤酒燕京啤酒青岛啤酒00重庆啤酒珠江啤酒燕京啤酒重庆啤酒燕京啤酒重庆啤酒00全国：-.8珠江啤酒珠江啤酒000000000000000060708090001020E0E0E0E青岛啤酒9297030582930743750018燕京啤酒5016928153627796102437重庆啤酒427986092743571621242620283445525661

青岛啤酒

192年啤酒销

年啤酒预测销量AGR 资料来源：各公司年报，国家统计局，ifind，上市公司产量表现于业水平在个份察会有现家公司在个别份产增低全国平现但角拉至5维现啤酒上市司产增均于全业均平。表：啤酒上市公司产量增速均高于行业平均品牌2016-021年啤酒产量R青啤0.03%燕京-4.27%重啤24.1%珠江1.89%全国-4.59%ifind，注：因国家统计局尚未公布2年全国啤酒产量，所以采用11年AGR对比。图1：啤酒企业销量增速情况对比 Y Y青啤Y燕京Y重啤Y珠江06 07 08 09 00 01 02 0E 0E 0E 0E50510资料来源：各公司年报，重啤因嘉士伯收购后装入资产包对销量口径影响较大，对0年增速数据有处理展望来5，预测主要啤酒龙头公司会现正增长，2226年青啤燕京/重啤珠江啤酒的销量CR分别为3377/7其中啤量增速略于业这有3方原：是差异化的优势青、燕等业优主在于道，短在品打造们断来酒业的争点越越品牌转着购新售渠道发和民费惯的革具较知度可的品越越利用其牌来补道的不例重可凭借音乌这地品推向全不其乌品牌性造对牌销的用这能可帮重啤在来握多会实现道海争的异化围。是产品矩阵的完善啤66产矩之争较，多是品互补，实现不消场同销渠同标群的面盖品矩的善和矩内弟品合同样要在星品货上后可借明产的渠道推其产，一步补道板。是相对更低的基数强的管理水平在内5大啤集中重的量低于其他司22年重燕京销分为876377万基效下重啤有实更的速而嘉伯主啤各项本支著于业这体现其强管水在购啤企后以提运效有于重啤在并小酒的争中据先位。吨价：预测青啤增速较高16年以来啤酒吨价持续长重啤燕京领先6年今主啤企的吨价几没过跌推产品高化实行良性展来成啤企的共识。162年间，青啤/燕京/重啤/珠江啤酒吨价的CAR分别为32561啤的速高其嘉伯注资包较影21年燕京酒价速高预计要自部革U8起带的品端。图1：啤酒企业吨价情况对比青岛啤酒燕京啤酒 重庆啤酒珠江啤酒嘉士伯入资，00吨价显青岛啤酒燕京啤酒 重庆啤酒珠江啤酒嘉士伯入资，00吨价显提升。0000燕改00162CGR产品矩高端化222年预测吨价CGR青岛啤酒青岛啤酒燕京啤酒燕京啤酒00重庆啤酒重庆啤酒珠江啤酒珠江啤酒0060708090001020E0E0E0E青岛啤酒2020274146729812305074燕京啤酒4350778781002145577899重庆啤酒2044547934617501213758珠江啤酒9792182936325770899709 资料来源：各公司年报，对2326年我们预测业吨价仍将中低个数长青啤燕京重啤珠江的预吨价CR分别为51/9632。青啤速一高其公增假主是为其山西区领的市占和著区优有帮其华区进一提青在东华南等域产价相较低低数应受全业格涨趋际变化加著。燕京吨提速第高速要由于燕啤较的价平22年青啤燕京啤江酒的价为347957京显著低于业们测啤在26年吨提至39元近啤22年的吨水但仍于2年重的价平（燕京品阵升自20年公司出U8单以，至22年量达到9万吨年披销迅速提至3更价的品比升帮燕京体格上。重啤吨增预较622的史平所主是为啤前格带已经著于争手较高基水难实长期高速我预重在2026年吨将到2元是A唯吨过50元啤企。图1：啤酒企业吨价增速情况对比 O O青啤O燕京O重啤O珠江162年吨价CGR青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒珠江啤酒222年预测吨价CGR青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒珠江啤酒07 08 09 00 01 02 03E 04E 05E 06E5.0%0.0%.%.%5.0%资料来源：各公司年报，注：因嘉士伯收购重啤后装入资产包对销量口径影响较大，对重啤0年增速数据有处理收入：4年CGR约9%行业增速仍然可期预计啤酒行业营收将持较快增长其中重速更前述算A要啤企的酒售入预如们测未来年要酒业有高个数收增重啤增速较高CR达到95燕京青啤珠江的收入增速CR分别为8/51。图1：啤酒企业啤酒业务收入对比00 Y青1600 Y青162年啤酒业务收入AGR青岛啤酒重庆啤酒珠江啤酒Y燕京Y重啤Y珠江550222年啤酒业务预测收入AR青岛啤酒重庆啤酒珠江啤酒000505000500050005000 06 07 08 09 00 01 02 0E 0E 0E青岛啤酒 58 55 64 78 78 93 17 40 72 01燕京啤酒 08 03 08 06 08 18 23 30 46 58重庆啤酒 04 03 36 59 05 25 36 58 78 85珠江啤酒 45 60 85 09 01 20 75 33 82 16Y青啤 .6 .0 .3 10 .5 .8 .6 .0 .1Y燕京 39 .7 .1 61 10 .9 13 .7 .2Y重啤 03 .5 .8 08 .7 26 02 .2Y珠江 .7 .8 .8 .3 .7 04 33 .4 .40E33739445.2.1.1.310啤酒业务销售收入（百万元）资料来源：各公司年报，注：因嘉士伯注入资产包对重啤收入口径有影响，重啤收入增速数据有处理。原材料价格回落成本压力显著缓解测算啤酒主要成本占比经过定量测算，我们预计玻璃瓶/麦芽/易拉罐/纸箱其他在啤酒成本占比分别约为287645，计算过程如下。第一步：拆分成本项材料成本是啤酒行主成本项酒司成要包材力员资、制造用科家司口略不其材料是目以岛啤京酒重为近来料科（啤径“材料，燕京径原料材重啤径原）据啤成的0。图1：啤酒公司成本构成分拆以青岛啤酒为例0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

直接材料 直接人工 制造费用及其他 外购产成品110.1%18.6%5.%7.1%19.3%6.0%7.3%18.3%5.7%7.0%17.7%5.%6.1%24.5%5.1%6.3%24.6%5.0%6.2%22.7%4.6%65.4%67.7%68.7%69.5%64.2%64.1%606 07 08 09 00 01 02资料来源：公司历年年报，图1：各公司直接材料在啤酒业务成本中的占比65%69%65%69%70%68%64%64%66%66%65%%%%%%%%%%58%6033573056315532580%0%0%0%0%0%0%06

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02资料来源：公司历年年报，注：29年前后重啤成本统计口径有调整“其他”成本科目和原材料科目的口径发生变化。青啤口径为“直接材料燕京口径为原材料+包材，重啤口径为原料材料成本不仅占比高，且吨酒消耗的材料价值也在显著增长。青啤燕京重啤近年来酒耗材价的CAR为4768增均高所以究啤酒公司成本，核的目在于原材料成本。图1：啤酒公司吨酒消耗的材料价值明显增长1,00

青岛啤

燕京啤酒 重庆啤酒 青岛啤OY 燕京啤酒

6%近5年速CAGR青岛啤：4.7 燕酒：7.6近5年速CAGR青岛啤：4.7 燕酒：7.6 重啤酒1.81,00 2%1,00 0%1,00 80 60 40 20 -06

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2%资料来源：公司历年年报，注：因重啤在嘉士伯并表后数据口径有调整，未统计其增速。第二步：参考个别司拆分行业直接材料本在直接材料中材与麦是两大关键因啤酒司未年公其材料成本明项我通各公对类材的购金近推材成的细项照们推酒原如麦芽大米啤花占酒本的21，材占酒本的3右。表：啤酒公司成本分项推算过程青岛啤酒燕京啤酒重庆啤酒原材料在啤酒成本的占比66%63%66%原材料核心分项拆分酿酒原材料33.7%34.5%30.4%包材65.6%65.5%69.2%核心分项在啤酒成本占比酿酒原材料22.4%21.8%20.1%包材43.6%41.4%45.7%资料来源：各公司年报，由于有京酒其购的目了为细拆分我以京酒例试图对本项进步分参燕啤披近3年购本项（早年份披我初算啤各要本项占比下。图2：燕京啤酒各成本分项在啤酒成本的占比2020026%20124202252625%平均数26%24%23%22%20%21%17%16%17%14%15%11%11%25%20%10%5%0%麦芽 玻璃瓶瓶 易拉罐 纸箱 大米资料来源：公司历年年报，第三步：考虑到个公的特殊性，进行适调整在对酒业尤是要啤上公做析我认需对述例一些调非接用原因燕啤的本具有大例大高啤酒通仅用麦芽啤酒酿不添米考到下因啤酒业著高化势（2啤行主市公均力产高行业内米本当于京啤的平该公司22年大成占比为1（3）从燕啤近3的来看大的本比显著低。我们对成本分项做进一步调整，并引入“其他”分项，代表啤酒花、酵母、大米小麦其原，整的成分占如调整明下：麦芽比由4高至7原因行高化酒企不用米而用纯麦发，此要耗更的芽。玻璃占比由26提至28原是夜销售啤多用装式，而该景表啤行高端发趋此燕京酒玻瓶本比在近年也显提考上青啤重啤百威啤的价定略高于燕啤以璃包装占也能高些以们调了占。易拉占持26不，纸占持14不。剩为他本。图2：参考燕京啤酒估算的啤酒行业成本分项占比玻璃瓶新易拉纸箱其他公司历年年报，测算主要成本回落对啤酒成本的贡献玻瓶：预计帮助啤行降成本约6。玻的价主跟玻价走势。由于璃品质较严重尤是通璃艺成垒低因其格主要下需影于普玻的游要建筑材家家等产周期产链当并有在景周璃业需求然到定抑考玻璃品业PI们估年瓶或有高位（回落，对应利啤行成降低6右（瓶本回玻在的权（28入感测试们测3玻价格落将动酒单位成低177。图2：国内玻璃价格同比回落0.00.00.00.00.09.008.007.006.005.00

.%PP:玻璃制品制造PP:玻璃制品制造当月值PP玻璃制品制造当月同比.%.%.%1.0%2.0%0400401040504090501050505090601060506090701070507090801080508090901090509090001000500090101010501090201020502090301ifind，易拉罐：预计帮助酒业成本降低4。从价格数看20起价开始明抬，应酒业包成上在21达顶，在2开始回统（4月7价比15虽在高但比有回调。铝的格上电铝业供波影较其属高染业受政制约。此尽当铝已经现显调但展望3年，们持相对谨的期预全铝价比高位回（9据此预啤行成本受于回落18铝价（9罐本权26入敏感测，测的格回或带啤行成本降178。1采用上图中我们对啤酒各主要成本的占比测算，下同。图2：国内铝价格显著回调0,00.05,00.0

0.0%价格指数铝价格同比0价格指数铝价格同比0,00.0 0.0%5,00.0 0.0%0,00.0 .%,0.00 2.%.0 4.%ifind，纸箱预计降低啤酒成约2122年来纸价整上所调3年以来楞价同进步回且有速势因此我预测23年年装纸价降15低啤本21（价格幅（15箱成本权（45并入感测计受于箱本低啤成本落187。图2：国内瓦楞纸价格同比微增出厂价包装纸瓦楞纸瓦楞纸出厂价同比（%）出厂价包装纸瓦楞纸瓦楞纸出厂价同比（%）,0.00,0.00,0.00,0.00,000,0.00.0ifind，

6.%4.%2.%0.%0.0%0.0%0.0%0.0%.%2.%4.%6.%23年麦芽价格上涨预计高啤酒成本47但已经锁价4年受益于大麦价，啤酒成本或微降麦价是会常长导致芽场格变合同价格失呢我判该件的能很：12022年大麦价格处史性高位，23年高基数应下预计同比回落大麦价格在2、22两显走高推中大进价格之长且加美国央行动差，国球大价的差速阔，到段高。2年的大麦格在位要由于乌突法大等原23年无他天事件冲，大价预将有回。中国大麦进口价格于由涨转跌的关键折。全大价在22已经较上半明回管轮中大进价的动趋滞于球场但经随之化中大进价格在3年123连续3个环回，在4月价走维在8元的价。图2：大麦价格处于高位即将回落 大麦进口均价：当月值（美吨）全球大麦市场价（美元 大麦进口均价：当月值（美吨）全球大麦市场价（美元吨）5.00.05.00.05.00.05.00.00.000505020509060406110706080108080903091000050012010702020209030403110406050105080603061007050712080709020909000400110106020102080303ifind，海关总署，国际货币基金组织，大麦现货高频数据全年价格回落几定。5月1国大货价格2元此高显回格经下1内新日价比2，增速自22年1月来著放，前价速创下20年7以新从更高频数跟来中国5大进价一步落乎成对全年的啤成展也理更加观些。图2：大麦现货价格已经显著回落50.0000.00

0.0% 大麦现货价格（元吨，全国均价）同比增速 大麦现货价格（元吨，全国均价）同比增速50.0000.0050.0000.000.0

0.0%00%.0%1.0.0 2.0090-5 000-5 010-5 020-5 030-5资料来源：汇易网，ifind，那么对年大成我们如定判对啤利贡又何我预测23年球麦量5全大价，国麦口回落24。据此我判为麦价小回酒本不有行力23维持长协签的520价涨4会不低于1的芽格落因，23年麦芽协来酒本涨46入感试酒本因上涨9-4。图2：大麦产量和价格的历史变化趋势及预测 国际大麦价格 国际大麦价格OY中国大麦进口价格—OY全球大麦产量O（右轴）0%0%0%2%4%6%

2%1%1%5%0%-%-0%-5%-0%-5%ifind，综上我对酒要料成做预依我们算各材在酒本中的比推出23啤酒本善况我预计啤酒行业中性设，因受益于原辅材价格的落啤酒成本将下降6参考敏感性测试在观悲观假设下，啤酒成本将4+6。可以明显看出：酒行业在历经了麦、材等轮番上涨后，难得迎了成本压力改善的份。图2：啤酒行业成本综合测算示意图成本变化0.0%

玻璃瓶新瓶 麦芽 易拉罐 纸箱 其他 综合成本回落.0%.0%50%1.%

.%.%%

.%.%.%.%.%.%.%.%.%

.%2.4%.%

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.%.%悲观假设1.%悲观假设乐观假设资料来源：各啤酒公司年报，表：成本改善敏感性分析玻璃瓶新瓶 综合成本敏感性指数 麦芽价格 易拉罐价格 纸箱价格 其他价格价格变化-2.0-1575.3-187-1680.80.59-1.0-1675.9-199-1790.90.03-1.5-1725.7-205-1840.9-0.24-1.0-1765.5-211-1890.9-0.52成本改善低于-75-1815.2-216-1940.9-0.79预期-50-1865.0-222-2000.0-1.07-40-1885.5-225-2020.0-1.17-30-1905.1-227-2040.0-1.28-20-1924.6-229-2060.0-1.39-10-1944.1-232-2080.0-1.50中性改善0.0-1.964.86-2.34-2.100.10-1.611.0-1984.1-236-2120.0-1.722.0-2024.6-241-2160.0-1.893.0-2084.1-248-2230.1-2.134.0-2164.7-258-2320.1-2.45成本改善高于5.0-2274.2-271-2430.2-2.84预期7.5-2444.0-291-2620.2-3.50100-2694.7-321-2880.4-4.38125-3024.5-361-3240.5-5.55150-3474.3-415-3720.8-7.08200-4173.9-498-4470.1-9.43成本占比 282726145100成本变化中性假设 -7 -7 18 -9 -12各啤酒公司年报，综，们：包材原材料的价格变化导致23年啤酒行业综合成本1%左右我们测惠泉啤可能受益较威和啤两受相较啤燕京华珠居对惠泉青啤燕京华润珠江重啤百威23年的毛利提升分别为pcpct1pctpc/pc21。图2：各啤酒公司毛利率提升情况预测 惠泉啤酒青岛啤酒燕京啤酒华润啤酒 惠泉啤酒青岛啤酒燕京啤酒华润啤酒珠江啤酒重庆啤酒百威亚太.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%1.0%资料来源：各啤酒公司年报，表：各啤酒公司毛利率提升情况预测（c）敏感性指数惠泉啤酒青岛啤酒燕京啤酒华润啤酒珠江啤酒重庆啤酒百威亚太-20.0%-0.43%-0.37%-0.37%-0.36%-0.34%-0.30%-0.29%-15.0%-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%-12.5%0.18%0.15%0.15%0.15%0.14%0.12%0.12%-10.0%0.38%0.33%0.32%0.32%0.30%0.26%0.26%-7.5%0.58%0.50%0.50%0.49%0.46%0.40%0.40%-5.0%0.78%0.67%0.67%0.66%0.61%0.54%0.53%-4.0%0.86%0.74%0.73%0.72%0.68%0.60%0.59%-3.0%0.94%0.81%0.80%0.79%0.74%0.65%0.64%-2.0%1.02%0.88%0.87%0.86%0.80%0.71%0.70%-1.0%1.09%0.95%0.94%0.92%0.86%0.77%0.75%0（中性假设）1.17%1.02%1.01%0.99%0.93%0.82%0.81%1.0%1.25%1.09%1.08%1.06%0.99%0.88%0.86%2.0%1.38%1.20%1.18%1.17%1.09%0.97%0.95%3.0%1.56%1.35%1.33%1.31%1.23%1.09%1.07%4.0%1.78%1.55%1.53%1.51%1.41%1.25%1.22%5.0%2.07%1.79%1.78%1.75%1.63%1.45%1.42%7.5%2.55%2.21%2.19%2.15%2.01%1.78%1.75%10.0%3.19%2.77%2.74%2.70%2.52%2.24%2.19%12.5%4.05%3.51%3.47%3.42%3.20%2.83%2.78%15.0%5.16%4.47%4.43%4.36%4.07%3.61%3.54%20.0%6.87%5.96%5.90%5.80%5.43%4.81%4.71%资料来源：各公司年报，观察历史股价2布局胜率较高啤酒板块长坡厚雪价投资优异标的年酒板整上益高自2年以A及H的型啤上公除威太外多取良股涨，不乏3年1甚至4年5倍的幅从AH股市场比看A涨整体略高在AH股的青啤其A涨约25倍H涨约18倍而统计范内一得收的啤公在H股。图3：A股主要啤酒公司股价涨跌及2季度表现ifind，图3：H股主要啤酒公司股价涨跌及2季度表现ifind，从啤酒行业投资时来，2为常胜季度。作为牛业啤板的涨跌幅在同度有不的表自019年以2的季涨显于其他季，几所啤样本司在19来的2均现正益我认这主要来自两方面原因1是啤酒动销旺季为二三度，而从终端消费渠道货厂出的奏推体现啤制企的表端入略提2二级市场预会前啤公司业释。图3：近年来2投资啤酒行业正收益概率非常高重庆啤酒 青岛啤酒 燕京啤酒 珠江啤酒重庆啤酒 青岛啤酒 燕京啤酒 珠江啤酒 华润啤酒 百威亚太 青岛啤酒（H股）09Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q202Q302Q403Q103Q20.0%0.0%0.0%0.0%.%2.%4.%ifind，注：统计采用当季度末股价较季度初股价涨跌幅口径图3：2季度啤酒行业较市