专题研究：如何构建中国周度经济指数

1敬请关注文后特别声明与免责条款.05.21债券研.05.21如何构建中国周度经济指数方正证券研究所证券研究报告分析师SS220522040002相关研究《银川有哪些积极变化》2023.05.10《1季度“固收+”基金业绩与策略回顾》04.30《城投债借新还旧占比提升——城投债发行审经济基本面是影响资产价格走势的基本驱动因素。因而如何做到高频、全济走势带来困难。为此我们将借鉴纽约联储的经验，构建了中国周度经济指数 (WeeklyEconomicIndex,WEI)。接下来本文将详细介绍中国WEI的构效果以及对股债走势的指示意义。析法是估计经济动能因子较为稳定的方法。主成分分析得到的第一主成分相关性较好。为匹配GDP的量级，可采用线性回归模型进行变换以匹配数与供给指数之差代表经济的供需缺口。供需缺口对通胀有较好的指示意已经被充分定价，此时债市反应为利空出尽，因而利率反而回落。而当期与利率依然呈现正相关性。风险提示：测算存在误差，模型参数存在优化空间，指标与基本面背离。2敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究正文目录 3敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究 4敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究响资产价格走势的基本驱动因素。因而如何做到高频、全面、较准确的跟踪经济走势变得非常重要。而经济高频数据众多，并且指标间也文我们将构造一个能综合反映经济走势的周度指标。我们借鉴纽约联储的经验，构建了中国周度经济指数(WeeklyEconomicIndex,WEI)。接下来本文将且能对GDP起到即时预测(nowcasting)的效果。 WEIWEI季度均值美国GDP%86420-2-4-6-8-01-01-01014-01-01-01-01-01资料来源：Wind，方正证券研究所I潜在的、无法观测到的因子序列能够驱动一系列高频指标协同运动，下文我们相关的高频指标，估计出(或者说合成出)经济动能因子序列。下一周结束前公布，而其中2个指标在参考5敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究WEI频版”GDP同比。因此高频指标也应当选取或变换为同比序列，这样得到的经济动能因子以及WEI也反映同比。高频数据直接做同比容易造成波动较大和出现较多极端值，纽约联储采用的是对数同比，优势在于极端值起到压缩效果。并前需要先将高频序列标准化，即变换为均值为0，方差为19敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究指标第一主成分线性组合系数第一主成分线性组合系数 (剔除异常值结果)同店销售额0.280.27消费者信心0.23初请失业金人数再请失业金人数员工指数0.39代缴税收0.32粗钢产量0.360.36燃料销售0.220.22铁路运输0.340.36发电量0.120.12总方差解释55.4%56.6%资料来源：纽约联储，方正证券研究所GDP方，通计7敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究原始单原始单位指标名称起始时间是否滞后频率处理秦皇岛港煤炭港口吞吐量万吨日否取4周移动平均，再取对数同比2009/9/4汽车半钢胎开工率%周否取4周移动平均，再取同比增加2014/8/8生产重点企业粗钢日均产量螺纹钢产量Myspic综合钢价指数万吨万吨旬周日是否否取3旬移动平均，再取同比，通过插值变频为周度取对数同比取对数同比2010/9/32016/2/262005/1/730大中城市商品房成交面积万平方米日否取4周移动平均，再取对数同比2011/2/4需求电影票房收入北上广深地铁客运量厂家零售乘用车当周日均销量同比韩国旬度出口万元万人次百万美元周日近似周度旬否否是是取4周移动平均，再取同比增加取4周移动平均，再取同比增加取4周移动平均，通过插值法变频为周度取3旬移动平均，再取对数同比，通过插值变频为周度2008/2/12018/8/172015/3/272016/5/6 直接计算同比3旬移动平均后取对数同比00-10-05-05-05-05-05资料来源：Wind，方正证券研究所 直接计算同比4周移动平均后取对数同比0-100-01-01-01-01-01资料来源：Wind，方正证券研究所指标起始时间较晚，我们将这些指标按时间逐个加入模型，能在保留I8敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究指标第一主成分系数煤炭港口吞吐量0.27汽车半钢胎开工率0.37生产粗钢产量0.31螺纹钢产量0.29钢价指数0.15商品房成交面积0.43电影票房收入0.30需求北上广深地铁客运量0.40厂家零售乘用车销量0.40韩国出口0.06总方差解释43.2%资料来源：Wind，方正证券研究所%1086420-10经济动能因子GDP当季同比(右轴)%502018-082019-082020-082021-082022-08资料来源：Wind，方正证券研究所GDP当季同比采用工业增加值与服务业生产指数拟合的GDP%2008-032009-122011-092013-062015-032016-122018-092020-062022-03资料来源：Wind，方正证券研究所后采用双变量回归IP数和需求子指数。整体来看，WEI总指数和两个子指数走势较为6敬请关注文后特别声明与免责条款171272-3-822-04171272-3-822-04专题研究WEIWEI生产子指数WEI需求子指数2015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源：Wind，方正证券研究所月度GDP拟合值WEI月度均值%50-10-01-09-05-01-09资料来源：Wind，方正证券研究所GDP:不变价:当季同比WEI季度均值%资料来源：Wind，方正证券研究所10敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究%987PMI(12MMA)WEI月度均值(右轴)97531-1-512016-092018-052020-012021-09资料来源：Wind，方正证券研究所 PMI新订单-生产WEI需求子指数-WEI生产子指数%210-1%864202015-012016-092018-052020-012021-09资料来源：Wind，方正证券研究所WEI供需缺口与核心CPI走势具有一定的正相关性。核心CPI作为价格指数反图表15：WEI供需缺口与核心CPI走势具有一定的正相关性 WEI需求子指数-WEI生产子指数核心CPI(右轴)%66543210-1-2-3-48-102019-092020-082021-072022-0611敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究%86420 WEI10Y国债(右轴)%.2432015-012017-012019-012021-012023-01资料来源：Wind，方正证券研究所%86420WEI上证综指(右轴)2015-012017-012019-012021-012023-01资料来源：Wind，方正证券研究所12敬请关注文后特别声明与免责条款专题研究作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。本研究报告由方正证券制作及在中国(香港和澳门特别行政区、台湾省除外)发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。类别评级说明公司评级强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持分析师预测未来12个月内相对同期基