公司理财与项目融资讲义

27五月2023公司理财与项目融资讲义绪论

FINANCIALMANAGEMENT目录项目、项目融资与财务管理本课程的主要内容参考书目和作业项目、项目融资与财务管理“项目一项独特的任务用来实现特定的结果需要各种资源有时间的限制”项目、项目融资与财务管理项目融资是项目的融资方式的一种它是以项目的资产、预期收益或权益作为抵押而取得的一种无追索权或有限追索权的融资。项目、项目融资与财务管理企业的财务管理是企业管理的一部分，是有关企业资金的获得和有效使用的管理工作。什么是企业的财务管理项目、项目融资与财务管理了解和掌握公司理财的一般规律和基本技术了解和掌握项目投融资的基本知识公司理财项目融资项目、项目融资与财务管理一个企业管理相关理论的框架人力资源管理财务管理生产管理项目管理战略管理市场营销资源财务管理的一般框架目录项目、项目融资与财务管理本课程的主要内容参考书目和作业本课程的主要内容项目融资财务理论公司理财的基本思想案例、计算公司理财的基本技术目录项目、项目融资与财务管理本课程的主要内容参考书目和作业参考书目G.Hawawini，《经理人员财务管理——创造价值的过程》，机械工业出版社，2000年R.C.Higgins,《财务管理分析》，北京大学出版社，1998年Ross等，《公司理财》，第5版，机械工业出版社，2000年D.R.爱默瑞，《公司财务管理》（上、下），中国人民大学出版社，1999参考书目A.Domodaran，《应用公司理财》，机械工业出版社，2000年A.Domodaran，《投资估价》，清华大学出版社，1999年T.Copeland,《价值评估——公司价值的衡量和管理》，中国大百科出版社，1998年克.帕利普，《经营透视：企业分析与评价》，东北财经大学出版社，1998第二篇财务分析（一）财务报表的基本结构目录资产负债表的由来资产负债表的内容损益表现金流量表资产负债表的由来负债资产所有者权益目录资产负债表的内容资产负债表的由来损益表现金流量表资产负债表的内容资产负债及所有者权益资产负债表的内容第一条规则：资产负债表的左边是资金占用，右边是资金来源资产负债表资产负债表的内容第二条规则：变现能力强的在上面，变现能力弱的在下面资产负债表资产负债表的内容案例分析：600727资产负债表的内容练习A公司月末需填制本月的资产负债表，已知的信息如下：

贷款100000元现金44000元商品存货131000元应交税金10000元机器82000元客户欠款88000元应付供应商账款55000元建筑物120000元练习例：苏宁系拥有第二家上市公司苏宁环球借净壳上市2005年9月2日，已经暂停上市的*ST吉纸（000718.SZ）发布公告称，8月30日苏宁环球集团和张桂平之子张康黎与*ST吉纸的大股东签约，通过向*ST吉纸注入约4.03亿元的经营性资产，获得了该股50.06%的控股权，从而完成了一出借壳上市的好戏。由于*ST吉纸自2002年起已连续停产，目前公司的生产经营仍处于停顿状态。截至2005年6月30日止，公司的净资产总额为-2.031863亿元，累计未弥补亏损达12.564729亿元。因此，其退市几乎难以避免。在吉林省和当地市政府的支持下，*ST吉纸在半年报出具的最后时刻上演了大逆转。8月15日，*ST吉纸与全部债权人签订债务和解协议，*ST吉纸以全部资产抵偿全部债务，债务和解协议全部执行完毕后，*ST吉纸将成为无资产、无负债、无人员的“净壳”公司。房地产：请不要怀疑政府调控的决心地产股短期面压力4月中旬，国务院连续出台相当严厉级别的房地产调控政策4月14日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署遏制部分城市房价过快上涨的政策措施(简称“新国四条”)。其中，要求对购买首套自住房且套型建筑面积在90平方米以上的家庭，贷款首付款比例不得低于30%，对贷款购买第二套住房的家庭，贷款首付款不得低于50%，贷款利率不得低于基准利率的1.1倍。继4月14日国务院常务会议决定提出用差别化的信贷、税收和土地政策为高烧不退的房地产市场的“新国四条”之后，4月17日，国办又发布了《国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》(简称《通知》)。对“新国四条”进一步地细化、完善。《通知》指出，商品住房价格过高、上涨过快、供应紧张的地区，商业银行可根据风险状况，暂停发放购买第三套及以上住房贷款；对不能提供1年以上当地纳税证明或社会保险缴纳证明的非本地居民暂停发放购买住房贷款。目录损益表资产负债表的内容资产负债表的由来现金流量表损益表—资产负债表的变化资产负债表变化的原则

企业的会计遵循“复式记账原则”记录企业的经济活动，公司的一项业务活动在资产负债表上至少有两个项目会发生变化损益表—资产负债表的变化资产负债表应收账款欠条现金固定资产短期借款存货无形资产应付款长期借款所有者权益流动资产长期资产长期负债所有者权益流动资产资产负债表的变化形式损益表营业收入营业成本销售费用管理费用财务费用税损益表成本和费用费用指企业在生产商品、提供劳务等日常经营活动中发生的各项耗费。根据现行会计制度规定，费用按其归属不同，分为直接费用、间接费用和期间费用。直接费用是指为生产产品或提供劳务等而发生的能直接计入产品成本的各项费用。间接费用是指为组织和管理生产经营活动而发生的共同费用和不能直接计入产品成本的各项费用。期间费用是企业的管理费用、财务费用和销售费用。期间费用直接计入当期损益。目录资产负债表的内容资产负债表的由来损益表现金流量表

功能提供企业在某一特定期间内有关现金及现金等价物的流入和流出的信息关系作用有助于管理者了解净收益质量、取得和运用现金的能力、支付债务本息和股利的能力和预测未来现金流量现金流量表现金流量表结构项

目金

额一、经营活动产生的现金流量

经营活动现金流入

经营活动现金流出经营活动产生的现金流量净额二、投资活动产生的现金流量

投资活动现金流入

投资活动现金流出投资活动产生的现金流量净额三、筹资活动产生的现金流量

融资活动现金流入

融资活动现金流出筹资活动产生的现金流量净额四、汇率变动对现金的影响五、现金及现金等价物净增加额项

目财

务

管

理一、经营现金净流量1．经营活动产生的现金流量营业现金及其盈余产生能力：可用于支持经营性流动资产的规模、偿还债务本息和支持长期投资的内源融资二、投资现金净流量2．投资活动产生的现金流量投资于实物资产、权益性及债权性虚拟资产和这类投资的本金与收益的回收。如为负值意味着需要内外源融资三、筹资现金净流量3．筹资活动产生的现金流量外源融资能力：吸收投资、发行股票，分配利润、支付股利、偿付债务本息、返还股本或投资。四、汇率对现金的影响五、现金净增加额现金流量表反映的财务管理内容所有者权益：资产负债表利润表净利润现金流量表报表及帐户信息财务报表之间的勾稽关系财务报表之间的勾稽关系某公司当月收入100元，成本和费用总额为80元，利润20元。在仅考虑以上因素,这家企业的现金流量可能是多少？（二）从财务看

企业管理你认为一个企业是怎么赚钱的？财务运作体系一个起点3个方面的财务运作：利润周转结构回报风险2大结果财务运作体系财务运作体系市场：销售额财务运作体系案例分析利息=15%利息=10%利息=5%财务运作体系财务运作体系总金字塔净利润--------------权益总资产--------------权益总收入--------------总资产净利润--------------总收入利润政策花了多少钱？收了多少钱？周转政策占用了多少钱？收了多少钱？结构政策占用了谁的钱？财务在杠杆上的代价ROA=净利润/总资产1、利润运作：

关注成本成本核算的基本方法固定成本是指在一定相关范围内，其总额不随业务量发生任何数额变化的那部分成本。变动成本是指在一定相关范围内，其总额随业务量成正比例变化的那部分成本。=销售单价*销售量–（单位变动成本*销售量+固定成本总额）利润=销售收入总额–（固定成本总额+变动成本总额）揭示企业成本、业务量和利润的数量依存关系的分析方法称之为量本利分析成本核算的基本方法假设你现在是A公司的采购经理，最近公司在寻找一家新的高级钢笔供应商，准备采购1000支钢笔。B公司是一家生产高级钢笔的企业，以下是有关生产成本、销售价格的信息。每支价格55元每支变动成本20元公司固定成本（月）100000元现总产量（月）5000支此外，经过详细调查，B公司现有的生产能力是7000支。A公司认为，可以利用B公司剩余的生产能力实现双方的双赢。企业会低于成本价进行销售吗？胜利油田的成本售价60504020变动成本-20-20-20-20固定成本-30-30-30-30利润10000边际贡献4030200什么样的企业能够在竞争中获胜？变动成本低于行业平均水平实力皖通高速：高毛利率提升公司长期价值

海通证券预计皖通高速(4.87,0.06,1.25%)（600012）09年通行费收入同比增幅为4%-5%，而营业收入同比增幅则为5%左右。公司综合毛利率水平较高，08年预计达到74%。05年至今，公司毛利率始终维持高位，并稳步提升，05年-07年分别为69.26%、72.14%和74.02%。经过测算，我们预计公司08年的综合毛利率约为74%。由于公司并未公开披露各条路产通行费业务成本的数据，我们无法准确计算各条路产通行费业务分别的毛利率水平；但结合已有数据，我们认为合宁高速毛利率将超过78%，而高界、宣广高速的毛利率也将超过公司综合毛利率水平。成本核算的一个例子某公司生产A、B、C三种产品成本核算的一个例子下表是公司固定成本的清单在传统的成本核算中一种最为典型也最为简便的方法就是将固定成本按直接人工进行分摊固定成本

17000

固定成本分配率=———————=——————————=7.5直接人工1*10000+0.66*15000+0.5*5000

成本核算的一个例子某产品固定成本=固定成本分配率*产品直接人工A产品固定成本=7.5*1=7.5B产品固定成本=7.5*0.66=4.95C产品固定成本=7.5*0.5=3.75成本核算的一个例子通过产品成本的计算，再加上相关的收入数据，我们就能够得到每种产品的盈利状况。成本核算的一个例子而公司的竞争对手并不这样认为，事实上他们正准备放弃C产品的生产。竞争者这样的成本核算让公司得到以下结论：C产品是公司利润最高的产品。公司这个状况当然让公司的管理者非常高兴！成本核算的一个例子A、B、C三种产品的直接人工是：1*10000+0.66*15000+0.5*5000=22400占总成本（22400+170000+（10000*2+15000*3+5000*1）=262400）8.5%而固定成本占总成本64.8%。结论无论是制造型企业，还是银行这样的服务型企业，都需要更为科学、有效的成本管理方法。它将通过成本信息对我们的战略决策和竞争能力产生重大的影响。成本核算的一个例子ABC成本计算方法是分解所消耗资源（成本）的多样性并合理地把它们追踪到产品、服务、部门（机构）、与客户的方法。作业各类费用资源资源动因作业动因产品成本对象客户ABC技术的运用和作业动因的采集，将使得成本分配模型的准确性和合理性大幅度提高成本核算的一个例子成本对象（产出）成本摊销视角过程视角资源成本摊销资源作业作业成本摊销作业管理资源驱动器作业驱动器ABC不仅是一种成本计算和报告工具，也是一种有效的分析工具成本核算的一个例子接收费用：按接收的次数分摊至各个产品机器调试与维修费和检验费用：产品批次数量分摊至各个产品一般管理费用：按管理人员为三种产品提供服务的时间等分摊至各个产品成本核算的一个例子基于作业成本法的成本核算成本核算的一个例子基于作业成本法的成本核算成本核算的一个例子通过作业成本的核算能够有效的实现成本分析的可视化。以作业基础，从流程的视角考察业务与管理工作，更有利于分析成本产生的合理，为成本降低、流程再造和业绩管理等提供决策支持。

客户客户企业商机部门（机构）作业现代成本管理对企业成本费用项目的计划、控制、核算和分析，降低成本、提高企业经济效益的管理工作为实现企业各部门、各单位管理者的成本责任，提高管理者的成本意识、制定成本目标、并通过一系列活动提高成本效率的管理工作。传统的成本管理现代成本管理现代成本管理成本管理的对象成本责任现代成本管理成本费用项目如：制造费用、工杂费传统成本管理对企业成本费用项目的计划、控制、核算和分析，降低成本、提高企业经济效益的管理工作为实现企业各部门、各单位管理者的成本责任，提高管理者的成本意识、制定成本目标、并通过一系列活动提高成本效率的管理工作。现代成本管理成本管理的主体各级管理者现代成本管理财务部门传统成本管理对企业成本费用项目的计划、控制、核算和分析，降低成本、提高企业经济效益的管理工作为实现企业各部门、各单位管理者的成本责任，提高管理者的成本意识、制定成本目标、并通过一系列活动提高成本效率的管理工作。现代成本管理成本管理的手段制定成本目标落实成本责任现代成本管理一支笔传统成本管理对企业成本费用项目的计划、控制、核算和分析，降低成本、提高企业经济效益的管理工作为实现企业各部门、各单位管理者的成本责任，提高管理者的成本意识、制定成本目标、并通过一系列活动提高成本效率的管理工作。现代成本管理成本管理的核心提高成本效率注重成本意识现代成本管理降低成本传统成本管理对企业成本费用项目的计划、控制、核算和分析，降低成本、提高企业经济效益的管理工作为实现企业各部门、各单位管理者的成本责任，提高管理者的成本意识、制定成本目标、并通过一系列活动提高成本效率的管理工作。现代成本管理提高成本效率的情况5种提高成本效率的情况收益不变成本下降收益提高成本不变收益大提高成本小提高收益小下降成本大下降收益提高成本下降现代成本管理注重成本意识5种提高成本效率积极性的综合表现具有较为准确地判断成本效率的能力能够自觉地将经营活动与成本挂钩考虑的习惯现代成本管理2005年公司决定进一步加大广告投入至75万，预期销售收入水平能达到多少。现代成本管理Y=11.61+0.885XY*=11.61+0.885*75=77.982、资产运作：

关注营运蓝田的例子600字粉碎蓝田神话

蓝田股份，证券代码600709，1996年在上海证券交易所上市。5年来的财务报表显示出持续的业绩高增长，主营业收入从4．6亿元大幅增长到了18．4亿元。5年间股本扩张了360％，创造了中国股市的神话。蓝田股份有限公司也因此被誉为“农业产业化的一面旗帜”。然而，2001年10月26日，刘姝威的一篇600字短文却直接改变了蓝田股份的命运。

10月26日，刘姝威在国家机密级刊物《金融内参》上发表《应立即停止对蓝田股份发放贷款》的文章，指出蓝田股份已经成为一个空壳，建议银行尽快收回蓝田股份的贷款。这篇短文立即引起蓝田的激烈反应，用中国蓝田（集团）总公司总裁瞿兆玉的话说，刘的文章“让所有的银行全部停止对蓝田贷款。资金链断了，（蓝田）快死了。”蓝田的例子蓝田股份的偿债能力分析

流动比率

蓝田股份2000年流动比率计算如下：

433,106,703.98(流动资产合计)

———————————————=0.77(流动比率)

560,713,384.09（流动负债合计）

蓝田股份的流动比率小于1，意味着其短期可转换成现金的流动资产不足以偿还到期流动负债，偿还短期债务能力弱。

速动比率

蓝田股份2000年速动比率计算如下：433,106,703.98(流动资产合计)－236,384,086.72（存货净额）

—————————————————————————————=0.35(速动比率)

560,713,384.09（流动负债合计）

蓝田股份的速动比率只有0.35，这意味着，扣除存货后，蓝田股份的流动资产只能偿还35％的到期流动负债。蓝田的例子净营运资金

蓝田股份2000年净营运资金计算如下：

433,106,703.98(流动资产合计)－560,713,384.09（流动负债合计）=－127,606,680.11（净营运资金）

蓝田股份2000年净营运资金是负数，这意味着蓝田股份将可能不能按时偿还1.27亿元的到期流动负债。营运资本分析应收账款存货长期借款股东投资设备厂房长期投资银行短期借款各项应付款长期短期资金来源资金占用短对短长对长：适中型企业长对长长对短：保守型企业短对短短对长：风险型企业营运资本分析营运资本的定义：营运资本=流动资产—流动负债营运资本分析营运资本流动负债流动资产长期资产营运资本资金来源长期负债+股东权益资金占用资金来源营运资本分析营运资本（营运资本,资金来源,净现金）短期借款现金长期资产净现金营运资金资金来源长期负债+股东权益流动负债流动资产营运资本资金占用资金来源营运资本分析营运资本来源=长期资金来源-长期资金占用=所有者权益+长期借款-固定资产净值营运资本来源是一个企业的长期资金来源，因为通常长期资金占用小于长期资金来源它的用途主要是提供企业短期资金营运所需净现金=现金-短期借款净现金=营运资本来源-营运资本所需净现金只是一种结果，它代表营运资本来源和营运资本所需的差额营运资本所需=短期资金来源-短期资金占用=（应收+存货+其他流动资产）-（应付+其他流动负债）它指企业短期营运所需要的资金。如购货、生产、放债等3营运资本来源--卡车的结构2净现金--卡车的弹簧1营运资本所需--卡车的货物营运资本分析营运资本（营运资本,资金来源,净现金）短期借款现金长期资产净现金营运资金资金来源长期负债+股东权益流动负债流动资产营运资本A1B2B3A3A2B1资金占用资金来源营运资本分析现金A1应付B2长期负债+股东权益B3长期资产A3应收+存货A2短期借款B1++++=(现金A1长期负债+股东权益B3长期资产A3短期借款B1--)=(应付B2应收+存货A2)-()-净现金营运资本来源营运资本所需营运资本分析(现金A1长期资金来源B3长期资金占用A3短期借款B1--)=(短期资金来源B2短期资金占用A2)-()-净现金营运资本来源营运资本所需营运资本分析营运资本（营运资本,资金来源,净现金）短期借款现金长期资产净现金营运资金资金来源长期负债+股东权益流动负债流动资产营运资本A1B2B3A3A2B1资金占用资金来源营运资本分析营运资本分析资金周转危机的类型营运资本分析资金周转危机的类型营运资本分析资金周转危机的类型营运资本分析资金周转危机的类型营运资本分析资金周转危机的类型3、资本运作：

关注结构（三）财务综合分析1、财务分析基本指标*99*100偿债能力分析主要指标

1、流动比率 是企业流动资产与流动负债之比；是衡量短期偿债能力的常用比率流动比率=流动资产/流动负债，一般2：1较好 2、速动比率 是企业速动资产与流动负债之比，是衡量企业近期偿债能力的比率速动比率=速动资产/流动负债，一般1：1较好 3、资产负债率 是企业负债总额与资产总额之比，一般50%较好

4、现金负债率（现金比率：流动负债） 是企业货币资金与负债总额之比，在速动比率一定的情况下，现金负债率越大说明速动比率的质量越高财务分析的基本指标*101财务分析的基本指标运营能力分析

运营能力是指企业经营的效率高低，即资金周转的速度快慢及其有效性。主要指标：流动资产周转率=销售收入（主营业务收入）/平均流动资产存货周转率=销售成本（主营业务成本）/平均存货应收帐款周转率=销售收入（主营业务收入）/平均应收帐款*102财务分析的基本指标周转天数=360/周转率例：某企业2005年度赊销净额100元，年初应收账款10元，年末应收账款30元。应收账款周转率=100/[（10+30）/2]=5应收账款周转天数=360/5=72（天）*103财务分析的基本指标盈利能力分析盈利能力是企业获取利润的能力，它是衡量企业经营效果的重要指标主要指标总资产收益率资本收益率销售利润率

*104财务分析的基本指标本报告期主要财务数据单位:元币种:人民币项目金额利润总额84,934,510.24净利润101,423,932.92扣除非经常性损益后的净利润93,511,426.45主营业务利润278,881,671.43其他业务利润15,649,721.68营业利润53,195,204.72投资收益30,593,671.69补贴收入2,205,252.00营业外收支净额-1,059,618.17经营活动产生的现金流量净额244,872,173.79现金及现金等价物净增加额-81,946,884.52*105财务分析的基本指标利润总额=营业利润+投资收益+补贴收入+营业外收入-营业外支出营业利润=主营业务利润+其他业务利润-营业费用-管理费用-财务费用*106财务分析的基本指标少数股东权益：是指子公司所有者权益中由母公司以外的其他投资者拥有的份额。例如A上市公司持有控股子公司B60％的股权，截至2005年12月31日，B公司净资产为1000万元，那么对于A公司而言，其合并资产负债表中的少数股东权益就是400万元。少数股东损益：是指子公司净利润扣除母公司投资收益后的余额。仍以A、B公司为例，如果B公司2005年实现净利润100万元，那么对于A公司而言，其合并利润表中的少数股东损益就是40万元。新会计准则合并了这一项*107制造成本管理费用销售费用财务费用全部成本销售收入其他利润所得税现金有价证券应收账款存货流动资产长期资产其他流动资产销售收入净利资产总额销售收入销售净利率资产周转率权益乘数资产净利率权益净利率财务分析基本指标的拓展*108财务分析基本指标的拓展净资产收益率7.17%总资产收益率3.3553%X权益乘数1/(1-0.51)=资产总额/股东权益

=1/（1-资产负债率）

=1/（1-负债总额/资产总额）x100％主营业务利润率6.0542%总资产周转率0.5542%X其他流动资产

202,218,860应收账款375,647,308短期投资

5,540财务费用50,076,049管理费用

55,928,134营业费用135,332,005主营业务成本

1,396,381,109货币资金259,422,840长期资产1,280,080,987所得税18,585,412其他利润82,463,862全部成本

1,637,717,297主营业务收入1,675,262,780流动资产1,589,615,821资产总额2,889,208,767主营业务收入

1,675,262,780主营业务收入1,675,262,780净利润101,423,933存货752,321,273*109传统财务分析方法的扩展沃尔比重评分法及其改进方法沃尔比重评分法是有亚历山大·沃尔（Alexander·Wall）在20世纪初出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中提出了信用能力指数概念，将流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率、自有资金周转率等七项财务比率用线性关系结合起来,并分别给定各自的分数比重,然后通过与标准比率进行比较,确定各项指标的得分及总体指标的累计分数,从而对企业的信用水平作出评价。后来，人们在此基础上提出了不少基于沃尔比重评分法的综合评价方法。*110传统财务分析方法的扩展财务比率比重1标准比率2实际比率3相对比率4=3/2评分1*4流动比率25净资产/负债25资产/固定资产15销售成本/存货10销售额/应收账款10销售额/固定资产10销售额/净资产5合计100*111传统财务分析方法的扩展指标评分值标准值实际值关系比率综合系数(1)(2)(3)(4)(5)=(4)/(3)(6)=(2)*(5)流动比率1521.080.548.1速动比率1010.570.575.7资产/负债102.11.960.939.3应收帐款周转率564.400.733.65存货周转率1030.160.0530.53总资产周转率1510.560.060.9销售利润率1020%3.2%0.161.6总资产收益率105%3.5%0.77股东权益收益率1518%7%0.142.1合计10038.88*112传统财务分析方法的扩展全球4大商业杂志的企业排名美国3大商业杂志《财富》、《福布斯》和《商业周刊》以及英国的《金融时报》每年都要给大企业排座次。《财富》、《金融时报》和《福布斯》的排行榜都叫“世界(国际)500强”；而《商业周刊》则较多一些，达到了1000家。其中比较有影响力的是美国《Fortune》和《Forbes》的排名2002年1月《财富》公布了“中国上市公司”排名，其评价指标主要是企业的年营业额、净利润和市值，排在前两名的是中国石油化工股份有限公司和中国石油天然气股份有限公司。相对而言，《福布斯》更细致些，综合考虑年销售额、利润、总资产和市值。《福布斯》先分别评选这四项指标的前500名公司，如某公司在销售额指标中排名第100位，则其销售额得分就为100点，以此类推。在此基础上，《福布斯》赋予四项指标相同的权重，计算每家公司的总点数，再得出公司的综合排名，前500家公司即为《福布斯》500强*113传统方法存在许多不足以流动比率为例：(1)企业很容易伪造这个比率,以掩饰其偿债能力.如年终时故意将借款还清,下年初再借入.这个比率究竟应保持多高的水平,2:1只是经验标准,流动比率因产业性质不同而存在差别.(2)流动资产与流动负债在期间上必须相一致,并且需要按资产负债表的项目分类标准严格其范围界限,他们均为一个营业周期内的资产与负债.(3)流动比率没有考虑法律上的清偿顺序.公司遇到清算时有优先受偿权.(4)流动比率的高低同营运资本(营运资金或流动资金净额)的多少有密切关系.营运资本更适用于不同时期偿债能力的比较.(5)由于流动比率没有考虑流动资产的结构,因此流动比率相当的不同时期或不同企业,其短期偿债能力未必相等.(6)存货中存在超储积压物资等现象则会造成短期偿债能力较强的假象.*114财务分析的基本指标现金流量分析结构分析流动性分析获取现金能力分析收益质量分析12342、财务信息识别*115*116财务信息识别银广夏2001年的市值高居深沪两市第三名，银广夏创造了股市神话。香港《亚洲周刊》将其评为“2000年中国大陆一百大上市企业排行榜”第8名。2001年5月中国证券报社和清华大学企业研究中心根据上市公司绩效评价模型，联合推出了2000年中国上市公司盈利能力排行榜，银广夏雄踞中国上市公司十强第五。*117审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据和财务指标趋势分析静态分析同行业比较公司基本面分析现场调查财务信息识别*118在进行公司财务分析时，我们首先阅读财务报告的审计报告。审计报告是注册会计师对公司的会计报表是否真实地反映其财务状况、经营成果和资金变动情况等发表的审计意见。根据真实程度分为五种类型：无保留意见审计报告（无解释）无保留意见审计报告（有解释）保留意见审计报告拒绝发表意见审计报告否定意见审计报告审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据及指标分析基本面分析现场调查审计报告类型分析财务信息识别*119无保留意见审计报告（无解释）无保留意见审计报告（有解释）保留意见审计报告拒绝发表意见审计报告否定意见审计报告审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据及指标分析基本面分析现场调查审计报告类型分析财务信息识别无保留意见审计报告（无解释）：意味着注册会计师认为，公司的会计报表在所有重大方面公允的反映了公司的财务状况、经营成果和资金变动情况，会计处理方法的选用遵循了一贯性原则。无保留意见审计报告（有解释）：意味着注册会计师对会计报表的某些部分做出说明，认为公司的会计报表在所有重大方面公允的反映了公司的财务状况、经营成果和资金变动情况，会计处理方法的选用遵循了一贯性原则。保留意见审计报告：意味着注册会计师认为，公司会计报表存在有待确定之处或未能查明是否属实之处，除此之外公司的会计报表在所有重大方面公允的反映了公司的财务状况、经营成果和资金变动情况，会计处理方法的选用遵循了一贯性原则。拒绝发表意见审计报告：意味着注册会计师不能确定公司的某些经营活动对会计报表整体反映的影响程度，，无法对公司的会计报表是否公允的反映了公司的财务状况、经营成果和资金变动情况发表审计意见。否定意见审计报告：意味着注册会计师认为，公司的会计报表未能公允的反映了公司的财务状况、经营成果和资金变动情况。*120审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据及指标分析基本面分析现场调查审计报告类型分析财务信息识别意见段范围段无保留意见审计报告分为两段范围段：列示注册会计师的审计范围意见段：阐述注册会计师的审计意见1保留意见审计报告分为三段，其中第二段是说明段：阐述注册会计师的保留意见。对于说明段提出保留意见的财务项目，我们不能认为其真实地反映了公司的财务状况、经营成果和资金变动情况2说明段*121审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据及指标分析基本面分析现场调查审计报告类型分析财务信息识别意见段范围段说明段拒绝表示意见审计报告分为三段，其中范围段：列示注册会计师的审计范围；第二段是说明段：阐述注册会计师不能确认会计报表真实性的理由；意见段：阐述注册会计师的审计意见。3否定意见审计报告分为三段，其中范围段：列示注册会计师的审计范围；第二段是说明段：阐述注册会计师否认会计报表真实性的理由；意见段：阐述注册会计师的审计意见。4*122财务信息识别审计报告致公司全体股东会计师事务所（以下简称我们）接受委托，审计了沈阳黎明服装股份有限公司（以下简称贵公司）2001年6月30日的资产负债表和合并资产负债表、2001年1月至6月的利润表和利润分配表及合并利润表和利润分配表、2001年1月至6月的合并现金流量表。这些会计报表有贵公司负责、我们的责任是对这些会计报表发表审计意见。我们的审计是根据《中国注册会计师独立审计准则》进行的。在审计过程中，我们结合贵公司实际情况，实施了包括抽查会计记录等我们认为必要的程序。在审计过程中，我们发现，应收款项回函比率较低，对未取得回函的应收款项余额无法确认。除上述情况有待确定外，我们认为，上述会计报表符合《企业会计准则》和《企业会计制度》的规定，在所有重大方面公允地反映了贵公司2001年6月30日的财务状况、2001年1月至6月会计期间的经营成果及2001年1月至6月的现金流量情况，会计处理方法的选用遵循了一贯性的原则。华伦会计师事务所有限公司中国注册会计师：中国注册会计师：中国·北京二00一年八月十五日*123审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据及指标分析基本面分析现场调查审计报告类型分析财务信息识别由于上述问题造成的重大影响，…未能公允的反映…否定由于上述问题的影响，我们无法对…发表审计意见拒绝除上述情况有待确定外，…在所有重大方面公允的反映了…保留…在所有重大方面公允的反映了…无保留关键词*124公司的财务报告有会计报表和会计报表附注组成。会计报表附注是为帮助理解会计报表的内容，而对报表的有关项目等所作的解释，其内容主要包括：所采用的主要会计处理方法会计处理方法的变更情况、变更原因以及对财务状况和经营成果的影响非经常性项目的说明会计报表中有关重要项目的明细资料其他有助于理解和分析会计报表需要说明的资料审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据及指标分析基本面分析现场调查会计报表附注分析财务信息识别*125财务信息识别审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据及指标分析基本面分析现场调查分析公司基本情况，关注公司的历史和主营业务1在判断会计报表反映其财务状况、经营成果和资金变动情况的真实程度之前，我们必须了解公司的历史和主营业务范围，分析公司的重大历史事件可能影响公司利润前景的程度，分析公司所处行业的发展状况及其对公司盈利能力的影响程度*126广夏（银川）实业股份有限公司于1993年11月26日发行股票，1994年6月7日股票上市交易，2000年末总股本505,261,376。公司的主要经营范围包括：高新技术产品的开发、生产、销售；动植物的养殖、种植、加工、销售；天然物产的开发、加工、销售；食品、日用化工产品、和酒的开发、生产、销售；房地产开发兼营餐饮、客户服务、经济信息等。我们大致划分银广夏主营业务的行业：农业（动植物的养殖、种植等）、食品和制酒业、日用化工产品和房地产业。“公司简介”中没有详细说明的“高新技术产品”和“天然物产”无法划分。银广夏2000年公司基本情况介绍*127财务信息识别审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据及指标分析基本面分析现场调查根据相同的原始会计记录，使用不同的会计处理方法，可以编制出不同财务数据的会计报表。得出不同的净利润。因此我们必须关注公司使用哪些会计处理方法，以及是否变更了会计处理方法，它们对净利润的影响怎样。关注会计处理方法对利润的影响2*128财务信息识别审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据及指标分析基本面分析现场调查清华同方股份有限公司(600100)于2005年上半年提高了应收款项坏账准备计提比例，由此增加计提坏账准备2185万元，该公司上半年的利润为1.13亿元，此项会计估计变更，将对其利润的影响相当可观。关注会计处理方法对利润的影响2*129财务信息识别审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据及指标分析基本面分析现场调查分析子公司对总利润的影响程度3一家公司可以有多家子公司或关联企业，各家子公司对总公司的利润贡献是不同的，对总公司盈利能力的影响也不同。分析公司的子公司和关联企业的基本情况，可以找出对公司经营活动和盈利能力影响最大的子公司或关联企业。它们是调查分析的重点。*130财务信息识别审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据及指标分析基本面分析现场调查4分析会计报表重要项目的明细资料会计报表中有关重要项目的明细资料是判断会计报表真实程度的重要线索。逐一仔细阅读这些资料是财务信息识别的重要步骤*131财务信息识别—财务数据及指标分析审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据及指标分析基本面分析现场调查静态分析是对一家公司一定时期或时点的财务数据和财务指标进行分析趋势分析是对一家公司不同时期或时点的财务数据和财务指标进行分析同业比较是对一家公司的财务数据和财务指标与同行业指标进行比较财务数据及指标分析*132财务信息识别—财务数据及指标分析审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据及指标分析基本面分析现场调查财务数据勾稽关系审查1静态分析同业比较趋势分析企业“营业执照”中的“注册资本”、“验资报告”中的“实际投入资金”、“资产负债表”中的“实收资本”之间应当相等期末未分配利润=本期净利润+期初未分配利润–提取的盈余公积、公益金–应付股东股利或转作资本部分主营业务收入=当期销售商品或提供劳务收的现金收入+当期的应收账款+当期的应收票据+其他收入现金及现金等价物净增加额=期末货币资金-期初货币资金*133财务信息识别—财务数据及指标分析审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据及指标分析基本面分析现场调查静态分析同业比较趋势分析财务指标静态分析2*134财务信息识别—财务数据及指标分析审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据及指标分析基本面分析现场调查财务报表的异常情况1销售收入与销售成本的配比当企业当年的销售收入增长率与销售成本增长率存在如下变化，则认为异常。销售收入呈正增长、销售成本呈负增长；销售收入、销售成本同向负增长，且销售收入增长率/销售成本增长率<80%；销售收入、销售成本同向正增长，且销售收入增长率/销售成本增长率>120%；静态分析同业比较趋势分析*135财务信息识别—财务数据及指标分析审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据及指标分析基本面分析现场调查财务报表的异常情况1销售收入与营业费用的配比当企业当年的销售收入增长率与营业费用增长率存在如下变化，则认为异常。销售收入呈正增长、营业费用呈负增长；销售收入、营业费用同向负增长，且销售收入增长率/营业费用增长率<80%；销售收入、营业费用同向正增长，且销售收入增长率/营业费用增长率>120%；静态分析同业比较趋势分析*136财务信息识别—财务数据及指标分析审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据及指标分析基本面分析现场调查财务报表的异常情况1销售收入与管理费用的配比当企业当年的销售收入增长率与管理费用增长率存在如下变化，则认为异常。销售收入呈正增长、管理费用呈负增长；销售收入、管理费用同向负增长，且销售收入增长率/管理费用增长率<80%；销售收入、管理费用同向正增长，且销售收入增长率/管理费用增长率>120%；静态分析同业比较趋势分析*137财务信息识别—财务数据及指标分析审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据及指标分析基本面分析现场调查财务报表的异常情况1销售收入和应收账款的配比当企业当年销售收入增长率与应收账款增长率存在如下变化时，则认为异常销售收入负增长、应收账款正增长，且销售收入增长率<-3%、应收账款增长率>3%销售收入、应收账款同向正增长，且销售收入增长率/应收账款增长率<80%销售收入、应收账款同向负增长，且销售收入增长率/应收账款增长率>120%静态分析同业比较趋势分析*138财务信息识别—财务数据及指标分析审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据及指标分析基本面分析现场调查财务报表的异常情况1销售收入与存货的配比销售收入负增长、存货正增长，且销售收入增长率<-3%、存货增长率>3%销售收入、存货同向正增长率，且销售收入增长率/存货增长率<80%销售收入、存货同向负增长率，且销售收入增长率/存货增长率>120%静态分析同业比较趋势分析*139财务信息识别审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据及指标分析基本面分析现场调查静态分析同业比较趋势分析主营业务收入和净利润的增长存在显著差异1999年，公司净利润增长118.54%，同期主营业务收入下降13.24%。*140财务信息识别审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据及指标分析基本面分析现场调查静态分析同业比较趋势分析数据来源一般企业今后可以通过购买数据库获得信息对于银行而言，最为重要和有益的信息来自于自己的数据仓库*141宏观经济的运行状况、行业发展状况、公司高级管理人员的经营管理能力和经营策略、公司的组织结构等等均影响公司的经营活动和财务状况。企业的财务报表应该真实的反应其基本面状况。宏观经济分析行业分析企业分析审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据及指标分析基本面分析现场调查基本面分析财务信息识别*142“亚马逊流域的一只蝴蝶扇动翅膀，会掀起密西西比河流域的一场风暴”，气候学把这叫做“蝴蝶效应”。审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据及指标分析基本面分析现场调查基本面分析财务信息识别*143任何一家公司均存在问题区域和风险。这些问题区域和风险就是银行要承受的信贷风险。财务分析和基本面分析的目的是要寻找公司问题区域和存在风险的线索，或者筛选出贷款对象。现场调查的目的是根据财务分析和基本面分析提供的线索，判断公司问题区域和存在风险的范围和程度，并且更广泛和深入地发现问题，最终达到有效控制信贷风险的目的审计报告类型分析会计报表附注分析财务数据及指标分析基本面分析现场调查现场调查财务信息识别3、上市公司财务操纵的常见形式*144*145上市公司财务操纵的常见形式*146上市公司财务操纵的常见形式*147[典型案例]：关联交易2008年3月公布年报的1018家上市公司中:949家发生了各类关联交易行为，所占比例高达93.20%。488家上市公司向其关联方销售商品或提供劳务，涉及总金额1217.58亿元。844家上市公司与关联方存在应收应付款，应收款828亿元，应付款237亿元。*148典型关联交易（1）深信泰丰：将两家子公司（净资产分别为-23104万元和-4702万元）以每股7元和3元价格分别转让给公司的第一大股东和第二大股东，获得投资收益25531万元，占当年利润的93.2%。陕长岭：以1元/股的价格购买母公司持有的圣方科技1000万股，随后即以8元/股的价格将这部分股份转让给了美鹰玻璃实业（浙江）公司，获投资收益7000万元，占当年利润的52.4%。*149典型关联交易（2）长江包装：第一大股东四川泰港将所持有的四川青神中岩风景区开发公司95%的股权（价值18943万元）无偿赠与该公司；公司将其所持有四川长信纸业有限责任公司（资不抵债）40%股权以4800万元转让给四川泰港，获投资收益4800万元，占当年利润的295.8%。*150上市公司财务操纵的常见形式*151[案例分析]：提前确认营业收入“莱因达”按售楼合同确认收入和成本“琼珠江”提前确认售楼收入占全年营业收入的41％“深锦兴”提前确认土地使用权转让收益“南通机床”先开票后出库。*152[案例分析]：推迟确认本期费用“绍兴百大”在建工程竣工后未转入固定资产“北满特钢”停产损失和大修理支出未列入当年费用“中纺机”已售产品成本未分摊定额成本差异“四川峨铁”少计利息费用虚增盈利占当年利润的77％“农垦商社”待摊费用和递延资产帐户使用不规范“世纪星源”调整以前年度成本增加本年度收益“前锋股份”少提坏账多“冲”利润*153[案例分析]：潜亏挂帐“浙江凤凰”净资产损失三年挂帐一朝确认“双鹿电器”拒不执行法院终审判决巨额赔款未计入当年损益“广电股份”待处理资产净损失占股东权益的58％“上菱电器”未确认子公司巨额亏损“华东电脑”潜在损失未计入当年损益*154上市公司财务操纵的常见形式*155操纵会计估计如“亏往盈今”的办法，即采用追溯调整法，拼命加大这些计提的追溯调查力度，在以往年度提取巨额的资产减值准备，造成当年的巨额亏损，为下一年度轻松扭亏提供方便。或利用资产减值准备推迟或提前损失，典型表现为某个年度出现巨额亏损，然后以后再转回。*156财务信息识别会计政策是“指企业在会计核算时所遵循的具体原则及企业所采纳的具体会计处理方法”

应收账款：备抵法和直接转销法存货计价：先进先出、后进先出、加权平均法固定资产折旧：直线折旧、加速折旧4操纵会计政策157例：公司10年末有A、B、C、D四种存货，分为甲、乙两类。项目成本可变净值单项比较分类比较综合比较A20001600B30003200甲类50004800C40004600D60005800乙类1000010400合计150001520016003000400058001440048001000014800150006002000*158[案例分析]：操纵会计政策“福建豪盛”变更折旧方法降低折旧费用“彩虹股份”延长折旧，向未来要利润“韶能股份”延长固定资产使用年限降低折旧费用“莱因达”成本法改权益法，增加投资收益*159上市公司财务操纵的常见形式5地方政府支持地方政府由于争取发行上市指标的难度大、“壳资源”依然稀缺，本地的上市公司的行政领导和直接或间接所有者不愿其失去宝贵的上市资格，所以一旦出现无法配股或面临摘牌的状况，地方政府常常伸出“看得见的手”予以行政支持擅自降低税负

地方财政补贴

减免利息

地方政府支持的主要手段其他政策支持，如降低土地使用费等

*1602005年10月14日，金花股份(600080)发布公告称，虚构2.85亿银行存款，账外贷款3.17亿元，这些资产全部被大股东占用，这是陕西上市公司最新一起涉嫌严重违规案件，而且这只是金花股份巨额掏空及财务造假案冰山一角。2004年，西安达尔曼(600788)董事长许宗林卷款潜逃海外从而导致达尔曼退市，这是沪深两市首只因未能在规定期限内披露定期报告而被交易所实施终止上市的股票，事后经证监会查明，达尔曼2002年、2003年年报共计虚构销售收入40,621.66万元，虚增利润15,216.97万元，2003年年报虚增在建工程21,563.21万元，2002年12月，达尔曼从其关联单位西安达福工贸有限公司一次购入1.06亿虚假钻石毛坯，数额巨大且未取得购货发票，截止2002年12月31日，达尔曼以4.27亿元定期存单质押为其他单位贷款提供担保没有披露。*1612005年，秦丰农业(600248)也爆出亿元财务造假案，称2001年度利润差错6189万元，2002年度利润差错6764万元，这是农业股最新一起曝光的重大财务造假案*ST精密(600092)也爆出2.95亿元银行存款被实际控制人非法转走的丑闻，公司陷入停产，2005年上半年继续巨亏。*162财务信息识别的重点抓住重点抓住变化*163最大疑点*164事实上，财务报表的分析和识别绝不单纯的财务问题，它体现了分析人员对于企业经营乃至整个经济运行规律的深刻理解。第三篇投融资决策基础通用汽车前主席罗杰.史密斯:正确的事做起来容易,判断什么是正确的却很难!目录投资前的必要准备—项目投资决策3企业的营运资金哪里来—筹资决策2理财的两大支柱—时间价值与风险报酬11

理财的两大支柱—时间价值与风险报酬FinancialManagement一.货币的时间价值货币的时间价值是指其在运动过程中，可以不断的增值的这一现象。1、终值和现值终值——指现在的资金在未来某个时刻的价值现值——指未来某个时刻的资金在现在的价值2、利息的计算方式单利——指无论时间多长，只按本金计算利息，上期的利息不计入本金内生息复利——指除本金计算利息外，将期间所生利息一并加入本金计算利息，即所谓“利滚利”1.货币的时间价值3、单利终值的计算设P为本金，S为终值，i为利率，n为计息的期数，则单利终值为：

S＝P(1+ni)4、单利的现值的计算

P=S(1+ni)-1§1.货币的时间价值例：将本金20000元按5年定期存入银行，年利率3.2％，到期本息共有多少？解：这是按单利计算资金终值的问题。设本息和为S，则S=20000(1+0.032×5)=23200（元）例：准备4年后购买一台价值6000元的电器，已知4年期定期存款的年利率为3％，那么现在至少应存入多少钱？解：这是已知资金终值，求按单利计算的现值问题。∵S=P(1+in)∴P=S(1+in)-1P=6000(1+0.03×4)-1=5357.142857∴至少应存入5357.15元。§1.货币的时间价值复利终值的计算设：Pn为复利终值，P0为本金，i为每期利率，n为期数，则第1期，P1=P0(1+i)=P0(1+i)1第2期,P2=P1(1+i)=P0(1+i)1(1+i)=P0(1+i)2第3期,P3=P2(1+i)=P0(1+i)2(1+i)=P0(1+i)3第n期，Pn=P0(1+i)n例：已知一年定期存款利率为2.5％，存入1000元，每年底将本息再转存一年期定期存款，5年后共多少钱？解：P5=1000(1+0.025)5=1131.41（元）§1.货币的时间价值复利现值的计算∵Pn=P0(1+i)n

∴P0=Pn(1+i)–n§1.货币的时间价值

年金年金——指在相同的间隔时间内陆续收到或付出的相同金额的款项年金的分类

普通年金（后付年金）——指在各期期末收入或付出的年金

即付年金（预付年金）——指在各期期初收入或付出的年金年金计算的基础——按复利计算§1.货币的时间价值资金时间价值的应用例：某厂欲购设备一台，价值200000元，使用期员10年，无残值。投产后每年可为企业获得现金净流量40000元，当时银行利率12％，问此投资是否有利？解：先计算此项投资未来收益的现值，若超过买价，则此投资有利，可以购买；否则，投资不利，不应购买。投资收益的现值为：投资收益的现值为226000元，大于购买价格，此项投资有利§1.货币的时间价值1.货币的时间价值如何应用Excel来进行计算§2.风险的衡量一、风险的含义事物的未来结果分类：确定型→唯一结果、必然发生风险型→多种可能结果、知道发生的概率不确定型→多种可能结果、不知道发生的概率在财务管理的实践中，将风险与不确定型统称为风险将确定型称为无风险§2.风险的衡量

问：那个项目风险更高？案例：项目贷款风险分析2

企业的营运资金哪里来—筹资决策FinancialManagement股权融资内部积累商业信用借款租赁企业债券筹资决策间接融资是指企业借助于银行等金融机构进行的筹资活动。其主要形式为银行借款、非银行金融机构借款、融资租赁等。直接融资是指企业不经过银行等金融机构，而直接从资金供应者那里借入或发行股票、债券等方式进行的融资活动。表外融资是指所筹资金未在资产负债表中予以披露的筹资行为。具体分为两类：一是客观性表外筹资，如出售代追索权的应收账款和应收票据贴现，这类行为实质上是一种以应收票据或账款为抵押的借款，只不过在表内不反映负债而已。二是直接表外筹资，它是往往一种不转移资产所有权的特殊信用形式，如项目融资、租赁等。负债筹资的利弊及筹资策略优点（1）能产生财务杠杆作用当企业资金利润率高于负债利息，负债筹资能给所有者带来更大的利益（2）资金成本较低一般，负债利息低于股息，且可在税前扣除（3）不会影响企业所有者对企业的控制权缺点（1）增加财务风险（2）有可能产生负的财务杠杆（3）有可能导致企业总资金成本上升股权融资内部积累商业信用借款租赁企业债券筹资决策资本成本加权平均资本成本WACC=债务筹资/(债务筹资+股权筹资)*债务成本+股权筹资/(债务筹资+股权筹资)*股权成本财务杠杆系数所谓财务杠杆，是企业每股收益对营业利润的敏感程度，或者说是企业负债对普通股股东收益的影响程度。财务杠杆的功能可以用财务杠杆率表示。企业在生产经营过程中举债是不可避免的，若企业大量举债，不能到期还本付息的可能性会较大，将导致企业所面临的财务风险急剧上升，对企业收益的实现产生不利影响。而企业财务风险的大小，主要来自于财务杠杆的高低。财务杠杆系数财务杠杆率＝纳税付息前收益÷（纳税付息前收益—利息费用）财务杠杆系数假定甲、乙两企业有关财务资料如下IDFL息税前收益－息税前收益＝财务杠杆系数计算结果财务杠杆系数由于甲、乙两企业的资本结构不同，财务杠杆对股东收益的影响也不同。乙企业的财务杠杆率高于甲企业，所以，导致乙企业普通股股东的每股收益大于甲企业（即2.01元＞1.34元）。从股东的角度讲，只要投资报酬率大于负债利率，企业的财务杠杆就能为普通股股东增加收益，举债是有利的。另一方面，财务杠杆率越高，对普通股每股收益的影响越大，表明企业财务风险越高。所以，企业运用财务杠杆时，必须把股东可能取得的较高收益与其可能承担的财务风险进行权衡、比较，尽量减少财务杠杆给企业收益带来的不利影响。经营杠杆系数企业的成本按其特征可分为变动成本与固定成本两部分。在相关范围内，企业产销量的变动不会改变其固定成本总额，但它会使企业单位产品所分摊的固定成本发生升降，从而提高或降低企业收益的实现。经营杠杆是指由于固定生产经营成本的存在所产生的息税前利润变动率大于产销量变动率的现象。经营杠杆率＝（税前收益＋固定成本总额）÷税前收益＝1＋固定成本总额÷税前收益经营杠杆系数经营杠杆请计算甲乙两企业销量分别增长10％，其他条件不变，其销量变动对收益的影响结果如何？同时利用公式计算两个企业的经营杠杆：经营杠杆率＝1＋固定成本总额÷税前收益经营杠杆系数经营杠杆甲企业收益增长是其产品销量增长的2倍，也就是说，销量若增长10％，其收益将增长20％（10％×2）；同理，乙企业的收益增长为其产品销量的3倍（即收益增长30％）。经营杠杆系数一般情况下，高固定成本、低变动成本结构的企业，相对于低固定成本、高变动成本结构的企业，其经营杠杆功能强（如上例乙企业），经营风险也较大。反之，其经营杠杆功能弱，经营风险也较小。企业经营杠杆率，随着销量的增加和收益的增加而逐渐降低。经营杠杆的影响是双向的，若企业的销量下降时，其收益也是以销量下降的若干倍数降低的。因此，根据经营杠杆的特点，企业可以充分利用它来控制、调节其经营活动。复合杠杆系数复合杠杆，是经营杠杆作用与财务杠杆作用对企业收益的综合影响。企业复合杠杆的作用可用复合杠杆率表示，其计算方式有：复合杠杆率（DCL）＝经营杠杆率（DOL）×财务杠杆率（DFL）复合杠杆系数甲企业的复合杠杆率为2；乙企业的复合杠杆率为5.若甲、乙两企业价格与成本水平不变，销售收入均增加10％，则对企业收益的影响为：甲企业的税前净利、税后净利将增加20％（10％×2），分别为120000元和80400元；乙企业的税前净利、税后净利将增加50％（10％×5），分别为90000元和60300元。反之，若甲、乙两企业的销售收入均降低20％，则对企业收益的影响为：甲企业的税前净利将降低40％（20％×2），为60000元；税后净利也降低40％，为40200元。乙企业的税前净利将下降100％（20％×5）而为零。复合杠杆系数企业为了向股东提供理想的收益，必须合理地匹配经营杠杆与财务杠杆，寻求适当的复合杠杆，以降低企业生产经营中的经营风险和财务风险，实现企业收益最优化。一般情况下，高经营杠杆率与高财务杠杆率的配置是不明智的，因为它们会对企业收益产生剧烈影响，从而导致企业经营活动风险增大。复合杠杆系数企业应将高经营杠杆率与低财务杠杆率配合，即企业进行大规模固定资产投资时，其资金筹集来源可主要采取增发普通股股票方式，并视情况少量举债将低经营杠杆率与高财务杠杆率配合，即在企业较少地扩大投资的条件下，可适当增加负债筹资规模。这样，通过调整投资规模、改变筹资结构等来选择适合企业的复合杠杆，尽量减少经营风险与财务风险对企业收益的影响。1985年，荣事达生产的“百花”牌洗衣机由于产品质量不高，加上宏观紧缩，市场萧条，产品积压滞销，企业陷入困境。此时，陈荣珍认为，企业陷入困境的直接导因是市场疲软，深层矛盾在于生产设备、技术手段落后。因此果断决策，从日本引进当时最先进的双桶洗衣机生产设备，一步到位，上档次。引进设备资金从哪里来？陈荣珍提出“不当债主，就当不了财主”，在资本只有300万元的情况下，贷款2700万元，资产负债率高达90%。正是由于抓住了这次机遇，新引进的设备迅速形成生产能力，在1987、1988年经济高涨到来之时，产品供不应求，获得了超常的高额利润，迅速还清了债务，完成了初始的原始积累，有了进入洗衣机行业竞争优势的实力，使企业从此走上了持续稳定发展的轨道。北京水泥厂是国家“八五”重点建设项目和国有大型骨干企业。1991－1994年建设期间，从银行贷款5.09亿元，到1998年底本息总额达9.68亿元，资产负债率80.1%，陷入沉重的债务危机。1999年9月为国家首批债转股试点企业。荣事达债转股融资决策的要素FRICTOFlexibility:财务灵活性，保持融资能力RISK：在保证运营所需现金的前提下，有足够的偿债能力INCOME：通过杠杆提高收益CONTROL：对企业治理结构的影响TIMING：时机选择OTHERS：企业文化、产品市场竞争状况等3

投资前的必要准备—项目投资决策FinancialManagement项目投资决策实业投资金融投资投资回收期法特点：不考虑资金的时间价值(1)当每年的现金净流量相等：原始投资金额投资回收期＝——————————————预计年新增利润＋年折旧额(2)当每年的现金净流量不相等：应逐年测算。动态静态项目投资决策例：某厂准备投资新建一个固定资产项目，有效使用期为5年，共投资300万元，无残值。求投资回收期第一方案