佳都科技研究报告深耕交通赛道聚焦数智化潜力

佳都科技研究报告-深耕交通赛道聚焦数智化潜力公司概况：数字新基建服务提供商，“大交通”数字化赛道领航者公司简介：老牌企业深耕智慧交通，坚定AI赋能城市智慧场景公司创立于1992年，成立初期主要业务为IT分销代理，1999年在A股主板上市，2004年公司开始进军中国智能化轨道交通市场，2008年收购新太科技完成业务重组，全面进军智能化科技领域，业务扩展至智能安防、智能交通、通信增值、IT服务四大主要领域。2013年，公司开始战略转型形成智慧城市、智能轨道交通、智慧交通三大战略产业布局。2015年开始，佳都科技大力投入人工智能技术的研发，联合成立云从科技，构建人工智能产业生态圈。2019年，公司重新战略定位聚焦“智慧交通、智慧城市交通主赛道业务，应急管理和公共安全两个应用场景”。当前公司重点业务聚焦赋能城市数字化、智慧化建设与治理，业务地区覆盖粤港澳大湾区及国内超过30个城市，形成全国性全产业链的业务布局。目前，公司重点布局的“一个主赛道、两个主要应用场景”，包括智慧轨道交通、城市智慧城市交通主赛道业务，以及公共安全和应急管理两个主要场景业务。在业务模式上，公司主要基于自主研发的计算机视觉、数字孪生和智慧大数据等人工智能核心技术，形成各类数字平台和智慧终端产品，赋能城市现代化建设与治理，参与轨道交通、城市应急、城市安全等场景的硬件、软件、施工等多环节业务。从营收角度来看，公司三大核心主营业务为行业智能化产品及运营服务、行业智能解决方案、ICT服务与产品解决方案。2021年，行业智能化产品及运营服务营收5.26亿元，占比8.4%，行业智能解决方案营收为28.43亿元，占比45.8%，ICT服务与产品解决方案营收为28.43亿元，占比45.8%。整体来看，行业智能化业务整体占比有所回升。行业智能产品及运营服务业务，主要为公司自研产品及系统，产品形态涵盖各类数字平台软件和智能终端。佳都科技基于自主研发的人工智能和数字孪生技术，围绕智慧轨道交通、智慧城市交通、城市安全和应急三条主线，打造了系列数字化产品，提供给下游客户。行业智能解决方案业务，主要是公司作为提供商，为客户提供包括硬件、软件、施工等在内的完整解决方案和服务。（1）智慧轨道交通解决方案业务：公司整合上下游ICT厂商、云计算服务商、电信运营商、工程实施单位的相关产品和服务，面向地铁、市域、城际铁路客户，提供整体智能化系统解决方案，包括自动售检票系统（AFC）、站台屏蔽门系统（PSD）、综合监控系统（ISCS）和通信系统（CBN）等多项目，目前业务已落地广州、佛山、成都、长沙等多个座城市。（2）智慧城市解决方案业务：公司整合上下游视讯厂商、ICT厂商、云计算服务商、电信运营商、工程实施单位的相关产品和服务，面向交警、交通运输、公安、应急等智慧城市客户，提供从设计到运营的全栈解决方案。目前业务已落地广东、河南、新疆等多个省份。ICT产品与服务解决方案业务，主要是作为代销分销渠道，销售合作厂商的相关产品。ICT产品业务销售包括路由器、交换机、服务器、视频监控等数字化基础设备，以及信息安全、云计算等数字化软件，同时亦在厂商授权的背景下，提供相应的企业数字化设施运维服务。公司实控人刘伟持股比例18.16%，其余持股较为分散。公司当前最大股东为创始人刘伟，直接持股3.79%，通过佳都集团有限公司与堆龙佳都科技有限公司的部分所有权间接持股14.37%，合计控制18.16%的股份，是公司的实际控制人。公司前十大股东合计持股比例为30.66%，证券投资基金占据前十大股东中5个席位。公司于2021年进行了较大范围的股权激励，覆盖公司约15%的员工。财务分析：2021年公司迎来业绩改善，毛利水平持续提升2021年公司迎来业绩改善，行业智能化业务增长显著。在2020年业绩承压后，公司于2021年迎来经营改善，实现营收62.24亿元，同比增长45.2%，主要原因是公司一方面受益于行业景气度提升，另一方面近3年新签和在手智能化订单进入实施交付阶段。其中，得益于长沙6号线智能化项目、广州地铁“十三五”项目（18号线）交付，公司行业智能化业务整体增长超过70%。近年归母净利润出现波动。近年公司归母净利润出现一定波动，2019年主要系确认了云从科技的公允价值变动收益，2020年主要受疫情影响，业务开拓和落地进度不及预期，2021年，公司归母净利润为3.14亿元，同比增加242.27%，主要是公司自研高毛利产品收入带动整体净利润提升。毛利率整体稳步提高，净利率同比改善。从整体看，公司毛利率从2018年的14.82%提升至2021年的16.67%，净利率经过波动后在2021年回到5.05%，接近2018年水平。公司毛利率提升主要受益于公司加强供应链管理、持续发力核心自主产品。其中，2019年公司毛利率下滑系毛利率较低的ICT业务收入增长较快，而净利率高亦系确认云从科技

公允价值变动影响。分业务模块看，行业智能产品及运营服务持续保持高毛利率的状态，该块业务主要为公司自研产品，毛利率状况较为理想，并随着该业务营收规模的增长，带动公司整体盈利能力提升。行业智能解决方案业务、ICT产品与服务解决方案业务毛利率保持稳定。我们认为随着公司自研产品收入占比不断提高，继续“核心自主产品+行业解决方案”业务模型，公司毛利水平有望进一步优化提升。费用率整体较为稳定。公司销售费用率保持在约3%-4%的水平，相对稳定；管理费用率从2018年的3.37%上升至2021年的4.09%，主要因公司业务模式升级，加大引进中高端人才；研发费用率整体提升，主要是公司在自研产品和技术上持续发力增加研发投入；财务费用率整体稳定在较低水平。公司运营效率相对稳定，应收账款账龄有增长趋势。公司存货周转天数从2019年的159天降到2021年的40天，主要系公司自研能力逐年提升、交付能力上升，而应收账款周转天数2020年受疫情影响较高，2021年恢复至145天上下，整体应收账款周转账期较长，原因主要是公司大客户为地方政府、国家科研团队等，需要验证周期较长。从应收账款账龄结构上看，占比最多的为1年以内账款，近三年占比均超过60%，但2021年，3-5年账龄的应收账款占比从2019年的3.2%提升至2021年的20.6%，账龄有增长的趋势。行业格局：轨交建设保持节奏，行业数字化智能化进一步发展城市轨交建设保持节奏，智慧城市轨交有望增长近年城市轨交建设节奏保持稳定，建成里程持续增加。城市轨道交通作为重要的城市基础建设项目，具有投资金额高、规划论证周期长、建设难度大等特点，亦是城市重要的民生项目。在过去十年中，全国城市轨道交通建成线路长度保持了稳定增加的态势，2020年总建成线路长度已经超过7500公里。在完成投资额方面，经过了2013-2019年的增长期后，近年全国城市轨道交通的完成投资额保持在了6000亿元左右的水平，进入相对稳定的状态。近两年发改委新批复的城市轨道线路里程和投资额有所下降。我们统计了国家发改委网站上公开批复的2017年-2021年城市轨道交通规划建设规划，同2017-2019年相比，2020年和2021年新批复的投资金额有一定程度的下降。“十四五”规划明确，城市轨交亦有望受益于“适度超前”建设。2021年3月发布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，明确了“加快城际铁路、市域（郊）铁路建设，构建高速公路环线系统，有序推进城市轨道交通发展”的规划，在“交通强国建设工程”中制定了“新增城市轨道交通运营里程3000公里”的目标。2022年3月，政府工作报告指出“围绕国家重大战略部署和‘十四五’规划，适度超前开展基础设施投资”，城市轨道交通作为重要的城市基础设施，我们认为亦有望受益于政策支持，在2021年新批复的投资金额下降、宏观经济面临压力、疫情带来建设不确定性等背景下，在“十四五”期间保持相对稳定的完成投资额。参考“十三五”期间的城市轨交建设情况，根据城市轨道交通协会数据，2015年末全国轨道交通运营线路长度为3618公里，2020年末全国轨道交通运营线路长度为7969公里，2016-2020年共计完成投资额26324亿元。假设每公里运营线路的投资额不变的情况下，则“十四五”期间新增3000公里运营里程将对应约18150亿投资额，平均每年约为3630亿元；假设每公里运营线路的投资额增长15%的情况下，则总投资额和平均每年投资