定制家居索菲亚研究报告百亿新起点整家新战略

定制家居-索菲亚研究报告-百亿新起点整家新战略1.索菲亚：国内定制家居龙头，整家战略扬帆再起航1.1.以定制衣柜立足，向整家定制升级公司由定制衣柜入局，逐步发展为多品牌、全渠道、多品类的定制家居龙头企业。索菲亚家居成立于2003年，作为“定制衣柜”概念的国内首创者立足于此品类，2011年在深交所成功上市。公司于2013年提出“大家居”战略进行品类拓展布局，全面服务线上线下零售、整装、工程等全渠道客户，分别于2014年、2017年通过合作、收购等方式进军定制橱柜和定制木门行业，其中橱柜采用“司米”品牌，木门采用“索菲亚”、“华鹤”双品牌。2020年，索菲亚进一步将品牌战略升级为“柜类定制专家”，于2021年3月推出聚焦大众市场的品牌“米兰纳”。通过敏锐洞察品类融合的行业趋势以及一站购齐的消费需求，2021年12月公司将品牌定位升级为“衣柜|整家定制”，并将“整家定制”提升至战略高度，致力于提供多品类集成一体化解决方案。品牌覆盖橱衣木门全品类产品，保持迭代与创新。1）索菲亚品牌：2001年引入SOGAL壁柜移门产品，2019年底品牌战略升级为“柜类定制专家”，深化专家品牌定位。2）司米定制家居：1934年诞生于法国，2014年引入中国，发挥国际品牌基因优势，全面深化“专橱柜、精衣柜、好配套”精品模式，领航轻高端定制赛道，形成差异化竞争壁垒。3）华鹤定制家居：作为高端木门品牌具备60余年木门定制经验，实现高于全屋定制行业平均水平的高产品匹配度，形成“以一带多”的扩单模式。4）米兰纳定制家居：定位于高性价比的互联网轻时尚品牌，作为索菲亚旗下子品牌，共享索菲亚工业化优势、数字化运营能力、产品设计与环保实力。1.2.股权结构稳定，丰富激励机制推动可持续发展索菲亚创始人为江淦钧、柯建生，两人合计持股39.91%，为公司实际控制人。索菲亚创始人江淦钧与柯建生自2003年共同经营管理公司，截至2021年9月30日，二人共同直接持股39.91%，公司股权结构清晰、稳定。公司多次推出员工股权激励和经销商持股计划，覆盖逾千名员工和近百名优秀经销商，共同搭建利益协同绑定机制。索菲亚于2021年9月1日宣告公司完成股份回购，占公司总股本的0.54%，将用于实施公司股权激励或员工持股计划。在经销商持股方面，索菲亚于2015年、2018年分别推出相关计划，与经销商形成利益共同体，进一步提升经销商运营效率与活力。1.3.2021年收入突破百亿大关，2022年轻装上阵历经调整，公司营业收入有望重拾稳健增长态势。2016-2020年公司营业收入从45.30亿元增长到83.53亿元，年复合增速为16.53%。其中2018年之前，伴随定制家具渗透率快速提升，行业快速增长，公司收入、利润增速总体维持在30%以上。2018年后地产销售下滑、行业红利渐退，索菲亚2018-2020年CAGR回落至6.89%。面对挑战，公司迎难而上推行变革，通过拓展品类与渠道、推动大家居战略协同发展、经销商精细化管理等方式全方位重筑核心竞争力。2021年前三季度公司实现营业收入72.44亿元，同比增长42.20%；实现归母净利润8.49亿元，同比增长21.78%。公司预计2021年实现营业收入100.23-104.41亿元，同比增长20%-25%，整体收入顺利突破百亿大关，业绩重回稳健增长态势。利润端，2021年大宗应收账款计提充分，2022年轻装上阵。2016-2020年公司归母净利润从6.64亿元增长到11.92亿元，年复合增速为15.76%。其中2018-2020年归母净利润CAGR为11.50%，增速不高，主要由于销售品类结构变化、新品类正处培育期盈利水平较低、渠道分流带来经营成本上升所致。2021年公司预计实现归母净利润1.00-1.50亿元，同比下降91.61%-87.42%，主要系公司对大宗客户应收账款及发出商品计提减值损失所致。截至2021年12月末，公司对恒大应收款项及发出商品余额合计为11.85亿元，公司对恒大计提特别信用减值损失约9.25亿元，计提比例超过76%。高比例计提大宗客户应收账款之后，坏账风险基本释放，2022年预计将轻装上阵。产品结构仍以衣柜产品为主导，橱柜、木门加速拓展。2016-2020年公司以衣柜为战略重心，逐渐向全品类拓展。其中橱柜业务占比显著提升，逐步成为公司第二增长点。2018-2020年橱柜业务收入从7.09亿元增长至12.11亿元，年复合增速为30.73%，占比已上升至14.50%