中复神鹰研究报告黑色黄金大放异彩碳纤维龙头鹰击长空

中复神鹰研究报告-黑色黄金大放异彩碳纤维龙头鹰击长空1、中复神鹰是国内碳纤维行业领军企业1.1、深耕碳纤维领域，手握全流程核心技术公司专注碳纤维主业，研发积累深厚。中复神鹰碳纤维股份有限公司成立于2006年，目前建有连云港、西宁两个生产基地。经过十余年发展，公司系统掌握T700级、T800级碳纤维千吨规模生产技术以及T1000级中试技术，在国内率先实现干喷湿纺的关键技术突破和核心装备自主化，率先建成千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线。2018年1月，《干喷湿纺千吨级高强/百吨级中模碳纤维产业化关键技术及应用项目》荣获2017年度国家科学技术进步一等奖。公司打破国外高性能碳纤维垄断，目前已累计向市场提供碳纤维近3万吨，产品广泛应用于航空航天、风电叶片、体育休闲、压力容器、碳/碳复合材料、交通建设等领域。公司控股股东为中联投，实控人为中国建材集团。公司上市前总股本为8亿股，IPO发行1亿股，发行后总股本为9亿股。公司控股股东为中建材联合投资有限公司（简称中联投），截至2021年12月31日持有公司37.30%股份。中国建材集团为公司实控人，通过中建材联合投资有限公司、中国复合材料集团有限公司合计控制公司64.42%股份。除中建材联合投资有限公司外，其他持股5%以上股东为连云港鹰游纺机集团有限公司、中国复合材料集团有限公司和连云港市工业投资集团有限公司，分别持股30.00%、27.12%和5.58%，四大股东合计持股100%。1.2、产品类别丰富，全面对标日本东丽公司主营产品为碳纤维，产品类别丰富，型号包括SYT45、SYT45S、SYT49S、SYT55S、SYT65和SYM40等。其中，SYT45S、SYT49、SYT49S属于T700级碳纤维，SYT55S属于T800级碳纤维，SYT65属于T1000级碳纤维。公司产品型号基本实现对日本东丽主要碳纤维型号的对标，覆盖高强型、高强中模型、高强高模型等各类型碳纤维品种。SYT49S：主要应用于压力容器、碳/碳复合材料、体育休闲和航空航天领域，产品规格包括SYT49S-12K和SYT49S-24K，产品售价相对较高。随着碳/碳复合材料和压力容器领域需求快速增长，该型号产品销售价格和销量不断提升，销售收入及占比逐年提高。SYT45：主要应用于风电叶片和体育休闲领域，产品规格包括SYT45-1K、SYT45-3K、SYT45-6K、SYT45-12K、SYT45-24K等。其中，SYT45-3K小丝束产品由于其独特的性能，产品售价显著高于同型号的其他规格产品，该产品销售收入占SYT45产品收入的比例较高。随着风电叶片领域需求爆发式增长，SYT45-3K产品销售价格和销量不断提高，销售收入占比逐年提升，带动SYT45产品的销售收入逐年增长。SYT45S：主要应用于交通建设和体育休闲领域，产品规格包括SYT45S-12K、SYT45S-24K等，产品售价低于SYT49S产品和SYT45型号中的3K产品。交通建设领域以及体育休闲领域是相对传统的碳纤维需求领域，需求增长较为稳定，该产品销售收入增长幅度相对较小。2018年~2021年上半年，SYT49S、SYT45和SYT45S三种型号产品收入合计占主营业务收入比例分别为84.75%、88.03%、90.46%和87.14%，是公司主要营收来源。1.3、碳纤维量价齐升，近年来业绩跨越式增长公司近年来营收快速增长，2018-2020年收入复合增速达31.43%。2018-2020年，公司营收从3.08亿元增长至5.32亿元，CAGR=31.43%；归母净利润从-0.24亿元增加至0.85亿元，扣非归母净利润从-0.49亿元增加至0.69亿元，实现扭亏为盈。碳纤维单价持续提升，销量大幅增加，叠加单位成本持续降低，公司收入及利润快速增长。2021年碳纤维产品量价齐升，收入、利润跨越式增长。2021年公司实现营收11.73亿元，同比增长120.44%；归母净利润2.79亿元，同比增长227.02%；扣非后归母净利润2.58亿元，同比增长275.87%。2021年公司收入和业绩呈快速增长趋势，盈利能力显著增强，主要原因在于：1）风电叶片、光伏、航空航天、储氢瓶等下游行业处于高景气，碳纤维供不应求，公司产品量价齐升；2）2021H1神鹰西宁新增2000吨产能，产销量明显增长。截至2021年12月，随着神鹰西宁一阶段6000吨高性能碳纤维产能投产，公司已具备9500吨产能。3）2020年上半年公司计提了5268.75万元的资产减值损失，导致2020年净利率水平较低。根据公司招股意向书，预计2022Q1公司实现营收4.0~4.5亿元，同比增长186.37%~222.16%；归母净利润0.80~0.90亿元，同比增长106.93%~132.8%；扣非归母净利润0.75~0.85亿元，同比增长106.16%~133.64%。2018-2021H1，公司毛利率提升较快，主要受益于碳纤维单价上升和单位成本下降。单价：由于高强型碳纤维应用范围较广，随着碳纤维及其复材应用领域快速拓展，下游市场需求快速增长，碳纤维产品供不应求，带动公司产品销量和单价不断提高。成本：2018-2020年公司主要原材料丙烯腈市场价格降幅较大，且随着公司产量提高导致单位产品分摊的固定成本降低，公司碳纤维单位成本有所下降。2021H1，公司碳纤维产品单价进一步上升，但由于丙烯腈涨价导致单位成本同时增加，公司碳纤维毛利率增幅有所下降。2018-2021H1，公司丙烯腈采购单价分别为1.37万元/吨、1.06万元/吨、0.77万元/吨、1.28万元/吨。公司碳纤维单价持续上升，单位产品成本先降后升，总体来看毛利率逐年提高。2019年，主营业务毛利率为25.54%，同比增长14.20个百分点，其中，单位产品价格上升导致毛利率提高6.22个百分点，单位产品成本下降导致毛利率提高7.99个百分点。2020年，主营业务毛利率为43.15%，同比增长17.61个百分点，其中单位产品价格上升导致毛利率提高9.53个百分点，单位产品成本下降导致毛利率提高8.08个百分点。2021H1，主营业务毛利率为47.68%，同比增长4.53个百分点，其中单位产品价格上升导致毛利率提高17.58个百分点，单位产品成本上升导致毛利率降低13.05个百分点。1.4、募资扩产，向高性能碳纤维及航空航天进发公司首发募集资金拟投资西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目、航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目、碳纤维航空应用研发及制造项目及补充流动资金。总投资31.02亿元，拟使用募集资金18.45亿元。（1）西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目目前公司产能趋于饱和，对应产量远不能满足市场需求。本项目旨在通过自主研发工艺技术和自动化设备新建万吨生产线，提升公司产能，满足更多客户对高性能碳纤维的需求，加速碳纤维产品进口替代进程。（2）航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目本项目用于下一代T1100级碳纤维研发，进行航空航天用高性能碳纤维的应用技术开发、产品应用认证和生产。积极拓展国内碳纤维航空航天领域市场，为航空航天类客户提供更加优质的产品和服务，进一步提升公司业绩。项目实施主体为中复神鹰，建设地点位于江苏连云港经济技术开发区大浦工业区，总投资2.33亿元，项目建设周期为21个月，达产后形成年产200吨中高模碳纤维产能。（3）碳纤维航空应用研发及制造项目本项目将成立碳纤维航空应用研发中心及平台，解决国产碳纤维及其制品在国产大飞机上的应用难题。并配套开展碳纤维前瞻技术研究、应用技术研究、中间制品研发，建设航空应用碳纤维复合材料评价平台。以碳纤维航空应用为核心，打造“研发+评价+制造”一条龙体系。项目实施主体为神鹰上海，建设地点位于临港新片区，总投资3.62亿。拟新建碳纤维研发中心综合体1座，生产车间1座。碳纤维研发中心包括：航空碳纤维复合材料树脂研究平台、碳纤维及其复合材料评价检测平台、干纤维/预浸料等中间材开发与应用研究平台3个研究平台。项目配备1条单线满负荷产能100万平方米/年的航空预浸料中试线，1条单线满负荷产能200万平方米/年的高模预浸料生产线。项目建设期为24个月。2、碳纤维：黑色黄金，大放异彩2.1、产业链概览碳纤维综合性能优越，力学性能远优于其他材料。碳纤维（CarbonFiber）是由聚丙烯腈（PAN）(或沥青、粘胶)等有机母体纤维，在高温环境下裂解碳化形成碳主链机构，含碳量在90%以上的无机高分子纤维。碳纤维构件制品具有强度高、重量轻、模量高、刚度大的特性，还具有良好的耐疲劳性、耐腐蚀性、X射线穿透性、导电性及导热性、可复合性等一系列其他材料所不可替代的优良性能。拉伸强度一般都在3500MPa以上，是钢的7-9倍；拉伸模量在200-700GPa，同样高于钢；而密度只有钢的1/4，比强度是钢的20倍。但耐冲击性差，后加工困难。碳纤维可以按照原丝类型、形态、力学性能等不同维度进行分类：按照原丝种类分类：碳纤维的原丝主要有聚丙烯腈（PAN）原丝、沥青纤维和粘胶丝，由这三种原丝产出的碳纤维分别为聚丙烯腈(PAN)基碳纤维、沥青基碳纤维和粘胶基碳纤维。据中国化学纤维工业协会统计，聚丙烯腈(PAN)基碳纤维产量占碳纤维总量的91%。按力学性能分为通用型和高性能型。通用型碳纤维强度为1000MPa、模量为100GPa左右。高性能型碳纤维又分为高强型（强度2000MPa、模量250GPa）和高模型（模量300GPa以上）。强度大于4000MPa的又称为超高强型；模量大于450GPa的称为超高模型。按用途分为小丝束（宇航级）和大丝束（工业级）两类。通常把48K及以上碳纤维称为大丝束碳纤维，包括60K、120K、360K和480K等。小丝束碳纤维初期以1K、3K、6K为主，逐渐发展为12K和24K，主要应用于国防工业等高科技领域以及体育休闲用品；大丝束碳纤维应用于工业领域，包括:纺织、医药卫生、机电、土木建筑、交通运输和能源等。实践中，拉伸强度及模量是国际碳纤维分类的主要标准，虽然我国已于2011年11月13日颁布了《聚丙烯腈（PAN）基碳纤维国家标准（GB/T26752-2011）》，但业内一般采用日本东丽（TORAY）分类法。碳纤维产业链包含从原油到终端应用的完整制造过程，涉及的核心环节众多，主要有上游原丝生产、中游碳化、下游复合材料编织成型等。根据赛奥碳纤维技术统计，碳纤维产品的下游应用领域可大致划分为航空航天、体育休闲、风电叶片、汽车、混配模成型、压力容器、建筑、碳碳复材、电子电气、船舶、电缆芯和其他领域共12个领域。PAN基碳纤维的制备过程冗长复杂，主要包括原丝制备、预氧化和碳化三大工艺，制备高模量碳纤维还要进行石墨化等后处理。第一步是聚丙烯腈通过聚合、纺丝形成碳纤维原丝；第二步是PAN原丝经过送丝架湿热预牵伸后，由牵伸机器依次传送到预氧化炉，经过数台预氧化炉群的不同梯度的温度烤化后，形成氧化纤维即预氧丝；预氧丝经过中温、高温碳化炉后形成碳纤维；碳纤维再经过最终的表面处理上浆、干燥等工艺得到碳纤维成品。全过程连续走丝，精确控制，任何一道工序出现问题都会影响稳定生产和最终碳纤维产品的质量，技术和生产壁垒非常高。PAN原丝的质量是制取高性能碳纤维的基础，预氧化和碳化过程是影响最终碳纤维力学性能的关键。2.2、成本端：高成本高价格限制碳纤维大规模应用当前制约碳纤维材料大规模应用的核心因素仍然是价格与成本。相比螺纹钢与玻璃纤维4~5元/千克的价格中枢，低端碳纤维价格也要达到近百元/千克。在生产环节方面，据《高科技纤维与应用》统计，碳纤维生产成本主要包括PAN原丝（购买或制备）、预氧化、碳化、表面上浆和卷绕成本。其中，PAN原丝占碳纤维生产成本的51%，是主要因素，其次是预氧化和碳化，成本占比分别为16%、23%。在成本要素方面，据《高科技纤维与应用》统计，原材料和燃料各占碳纤维生产成本的30%，其中燃料即能源成本；折旧占10%，主要系碳纤维生产设备价值量大，各期折旧大。PAN基碳纤维生产成本主要包括PAN原丝生产成本和碳纤维生产成本2大部分。在碳纤维生产制备过程中，需要长周期连续稳定生产运行，前期投入大，即使规模很小，其生产设备、生产用电和配套公用工程等也必须齐全，因而规模效益在碳纤维生产制备过程中显得异常突出。即生产线的单线产能越高、利用率越高，则成本越低。原丝生产成本包括直接成本（聚合单体原料成本、电力消耗成本等）、固定资产折旧和流动成本（人工费用、包装费等）。据《PAN基碳纤维制备成本构成分析及其控制探讨》显示，采用山东大学开发的二步法制备工艺，产能为3300t的碳纤维产线其生产的原丝单位成本为3.81万元/吨，较1100t产线的单位成本4.78万元/吨减少20.29%。其中，直接成本由3.81万元/吨减少16%至3.21万元/吨；固定资产折旧由0.5万元/吨减少50%至0.25万元/吨；流动成本由0.47万元/吨减少26%至0.35万元/吨。可见随着生产规模的增加，原丝的单位制备成本呈下降趋势。与原丝类似，碳纤维丝束生产成本包括直接成本（原丝成本、电力消耗成本等）、固定资产折旧和流动成本。据《PAN基碳纤维制备成本构成分析及其控制探讨》统计，生产1kg碳纤维需要消耗2~2.2kgPAN原丝，即生产500t碳纤维需配备1