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建筑行业2022年度投资策略：看好建筑+、新赛道、低估值三条主线传统建筑：困境中两级分化，需求、盈利或回归2021

年传统基建面临需求释放不足+成本压力加大的双重冲击：1）需求疲弱一方面来

自于资金约束，另一方面则来自于地产调控趋严传导至建安环节；2）成本压力则体现

为钢材等主要原材料价格大幅上涨，拖累行业毛利率普遍下行。而在困境之下，龙头优

势进一步显现，具备资金优势的央企、应对原材料价格波动能力更强的民企龙头（钢结

构龙头等）市占率持续提升。展望

2022，基建有望迎来需求与盈利的双重回归：1）需求方面，尽管房地产拿地趋弱、

城投融资受限等因素使得基建资金困境依然存在，但地方政府换届完成后投资意愿或有

复苏，推动基建底部回暖；2）盈利方面，今年

Q4

以来主要原材料价格持续自高位回

落，结合建筑企业与业主签订固定价格合同时，一般有对主材价格变动的调价约定（体

现到企业利润表具备一定的滞后性），企业盈利水平亦有望回归。回顾：需求与盈利双重冲击，困境中龙头占优资金缺乏+地方政府换届，基建需求释放不足年初至今基建投资持续疲弱，资金+政府投资意愿等是主要约束。今年以来基建投资持

续疲弱，除年初因低基数维持较快增长外，前

10

月累计投资仅略微增长

0.72%，单月

来看，自

5

月以来连续

6

个月维持负增长，基建需求偏弱的背后，主要面临资金来源及

地方政府投资意愿的双重约束。具体而言：1）

资金方面，政府预算内资金投向基建有所收缩，专项债发行节奏偏慢，城投债

依然从紧。从统计局分类来看，基建资金来自国家预算内资金、国内贷款、自

筹资金、外资及其他资金

4

方面，其中自筹资金是主要来源，具体包括专项

债、城投债、非标融资、政府性基金支出等。从可观测的指标来看，政府公共

财政支出（国家预算内资金）投向基建领域有所下降，1-10

月同比下降

3.1%

至

1.18

万亿元；专项债发行节奏明显晚于去年同期，前

10

月累计发行额同

降

18.8%至

2.88

万亿元，截至

10

月底仍有

0.77

万亿元左右额度尚未发行，而去年同期已发行完毕；城投债方面，政策对高隐性债务及低评级地区城投债

融资限制趋严，1-10

月城投债净融资额同比下降

12.1%至

1.60

万亿元。2）地方政府换届等影响基建需求释放。从

2021

年开始，地方各级领导班子将陆

续进行换届，领导班子变更或导致部分项目进展延后，进一步放慢基建需求释放节

奏。此外，下半年我国经历疫情多点散发，以及部分地区受到洪涝灾害影响，导致

部分地方投资进度也受到一定影响。从企业经营看，今年以来基建链订单增速持续放缓，民企经营更加困难。全行业来看，

2021

年前

3

季度建筑业新签订单

21.9

万亿元，同增

7.8%，增速逐季下行，从单季度

表现来看，Q3

单季度新签订单已出现负增长（同比下降

2.9%）；细分领域来看，2021Q1-

3

勘察设计子行业（此处选取中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑

4

家规模较大

央企合计设计订单为统计样本）新签订单同增

8.8%，其中

Q3

单季度同降

12.6%。园

林等以民企居

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