投资决策分析课程和特殊情况下的投资决策

关于投资1.概念：投资主体为了特定的目标，以达到预期收益的价值垫付行为。关于投资1.概念：投资主体为了特定的目标，以达到预期收益的价值垫付行为。2.分类（1）长期投资和短期投资（2）内部投资（直接投资）和对外投资内部投资内部长期投资：固定资产投资、无形资产投资内部短期投资：流动资产投资对外投资：对外直接投资、对外证券投资第5章内部长期投资---固定资产投资5.1固定资产投资概述5.2投资决策指标5.3投资决策指标的应用5.4风险性投资决策分析5.1固定资产投资概述

一、固定资产投资分类二、固定资产投资特点三、相关概念一、固定资产投资分类按作用分：新建企业投资、简单再生产投资和扩大再生产投资；按对前途的影响分：战术性投资和战略性投资；按投资间的关系分：相关性投资和非相关性投资按增加利润的途径分：扩大收入投资与降低成本投资按决策的分析思路分：

采纳与否投资和互斥选择投资二、固定资产投资特点(一)固定资产的回收时间较长

(二)固定资产投资的变现能力较差

(三)固定资产投资的资金占用数量相对稳定(四)固定资产投资的实物形态与价值形态可以分离

(五)固定资产投资的次数相对较少

012SS+1

n建设起点投产日

终结点建设期s生产经营期n三.相关概念（1）项目计算期：项目计算期=建设期+生产经营期（2）原始投资额（初始投资额）：

原始投资额=建设投资+流动资产投资建设投资=固定资产投资+无形资产投资+开办费（3）投资总额：投资总额=原始投资额+建设期资本化利息5.2投资决策指标一、投资决策的基础性指标------投资现金流量的分析二、投资决策评价指标分类三、非贴现（静态）现金流量评价指标四、贴现（动态）现金流量评价指标判定投资项目优劣的基础性指标是什么？是利润？还是……投资决策基础性指标、依据是现金流量而非会计净收益（净利润）一、投资决策的基础性指标

------投资现金流量的分析现金流量。较会计净收益有以下优点：（1）使不同项目具有可比性，可以保证评价的客观性。（2）应用货币时间价值的形式进行动态投资效果的综合评价。

（一）投资决策的基础性指标（依据）是什么？为什么1.现金流量：是指与长期投资决策有关的现金流入和现金流出的数量。它是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性指标。

现金：各种货币资金，项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。

（二）投资现金流量的分析2.现金流量的构成：（1）初始现金流量（2）营业现金流量

（3）终结现金流量

（1）初始现金流量（建设期现金流量），包括：

①

固定资产上的投资包括固定资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本等。

②

流动资产上的垫支包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。

③无形资产投资和其他投资费用其他投资费用指与长期投资有关的勘探设计费、土地购入费、注册费、谈判费、职工培训费、未预知费用等。

④

原有固定资产的变价净收入（仅发生于更新改造决策）。

（所得税效应）例：旧设备出售收入（纳税影响）账面原值：100万依照税法规定已提折旧60万折余价值：40万变现价值：10万所得税率：25％则： 变现损失： 40－10＝30万元 变现损失抵税：30×25％＝7.5万元 加：变现收入 10万元 变现净收入 17.5万元2.营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。

（假设投入的资金全部为自有资金；营业收入均为现金收入；非付现成本只有折旧。）（一般按年度计算。这里的现金流入一般是指营业现金收入，现金流出一般是指营业现金支出和交纳的税金。）每年净现金流量＝净利润＋折旧

3.终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量。主要包括：

①

固定资产的残值收入或变价收入；

②

原来垫支在各种流动资产上的资金的收回；

③

停止使用的土地的变价收入等。

终结现金流量=终结点现金流量？

例：大华公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2023元。乙方案需投资12023元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2023元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000,假设所得税率为40％。

要求：计算两个方案的现金流量。



先计算两个方案的每年折旧额：

甲方案每年折旧额＝10000／5＝2023（元）

乙方案每年折旧额＝（12023－2023）／5＝2023（元）

计算两个方案的营业现金流量：

投资项目的营业现金流量计算表

投资项目的营业现金流量计算表（三）确定现金流量时需要注意的问题（1）相关成本和非相关成本的区分非相关成本：如沉没成本、账面成本等相关成本：如机会成本、变现成本投资方案的现金流量指的是增量现金流量（2）不要忽视机会成本；（3）要考虑对公司其他部门的影响；（4）不要将融资的实际成本作为现金流出处理。折现率已经考虑融资成本；

练习题企业在投资过程需投入一台5年前购入的甲设备，原值为6万元，已提折旧2.7万元，账面净值为3.3万元，目前变现价值2万元，企业所得税税率为0,则项目与甲设备相关的现金流量为（）。A.6万元B.2.7万元C.3.3万元D.2万元某公司当初以100万元购入一块土地，目前市价80万元，如欲在这块土地上兴建厂房，应（）。A.以100万元作为投资分析的机会成本考虑B.以80万元作为投资分析的机会成本考虑C.以20万元作为投资分析的机会成本考虑D.以100万元作为投资分析的沉没成本考虑

什么样的投资项目是好的哪？如何选择？二、投资决策评价指标的分类

1.非折现法（静态法）

不考虑资金的时间价值，主要有投资回收期法和年平均投资报酬率法。2.折现法（动态法）

考虑资金的时间价值，主要有净现值法、现值指数法和内部报酬率法。三、非折现（静态）评价指标（一）投资回收期（二）年平均投资报酬率（一）投资回收期

例：大华公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2023元。乙方案需投资12023元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2023元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000,假设所得税率为40％。

要求：计算两个方案的现金流量。

（一）投资回收期（PP）（S为建设期）1.公式：（1）经营期前Q年每年净现金流量均相等且和大于原始投资额PP=含建设期的PP=

+S原始投资额

经营期每年的现金净流量经营期每年的现金净流量原始投资额甲方案投资回收期=10000/3200=3.125（年）（2）每年净现金流量不相等含建设期的PP=M+

每M+1年的现金净流量（M为累计净现金流量由负变正的前一年数）第M年末尚未收回额乙方案投资回收期=4+1240/7840=4.16（年）2.该指标的使用规则（1）如果方案的投资回收期小于期望回收期，可接受投资方案；（2）如果方案的投资回收期大于期望回收期，则拒绝接受。4.优点与局限性计算简单，但是（1）未考虑时间价值（2）未考虑回收期后的收益（3）具有主观性（二）年平均投资报酬率1.年平均投资报酬率＝

×100％经营期年平均现金流量原始投资额（二）年平均投资报酬率1.年平均投资报酬率＝

×100％经营期年平均现金流量原始投资额甲方案年平均投资报酬率=3200/10000=32%2.该指标的使用规则：如果方案的年均报酬率大于期望年投资报酬率，可接受投资方案；如果方案的年投资报酬率小于期望年投资报酬率，则拒绝接受。3.优点与局限性简明、易算、易懂，但是（1）未考虑时间价值；（2）具有主观性。四、折现（动态）评价指标（一）净现值（二）内部报酬率（三）现值指数净现值（NetPresentValue,缩写为NPV）。

指一项投资的未来报酬总现值超过初始投资额现值的金额。

（一）净现值或一项投资在其计算期内各期现金流量现值的代数和。2.净现值的计算公式

K值的确定：（1）资本成本；（2）机会成本；（3）行业资金平均收益率；（4）建设期用贷款的实际利率，经营期用行业资金平均收益率；

3.实例：大华公司准备购入一台设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2023元。乙方案需投资12023元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2023元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备的陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000,假设所得税率为40％。

要求：1.计算两个方案的现金流量。2.假设资本成本为10％，计算净现值。

甲方案NPV

＝3200×（P／A,10％,5）－10000

＝3200×3.791－10000

＝2131（元）乙方案NPV＝3800（P／F,10％,1）+3560（P／F,10％,2）+3320（P／F,10％,3）+3080（P／F,10％,4）+7840（P／F,10％,5）-15000=860

净现值所代表的经济意义什么？

4.净现值的决策规则：

（1）在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正的则采纳，为负的不采纳；（2）在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值最大的方案。

5.优点（1）考虑了资金的时间价值（2）考虑了项目计算期全部的净现金流量（3）考虑了投资风险6.缺点（1）没能反映项目的实际收益率；（2）属绝对数，不便于投资规模不同的项目比较；（3）净现金流量和折现率确定困难；（4）计算麻烦（二）内部报酬率

1.内部报酬率:是指投资项目的净现值等于零的贴现率。记作IRR2.公式：3.意义：将投资项目的内部报酬率与企业的资金成本进行比较，如果内部报酬率高于企业的资金成本，则方案可行。

4.计算方法：

（1）如果每年的现金净流量相等，则：

第一步：计算年金现值系数

年金现值系数＝

第二步：查年金现值系数表

第三步：采用插值法计算。

初始投资额

每年现金净流量实例:

甲方案：每年的现金净流量相等，因而

年金现值系数＝初始投资额／每年现金净流量

＝10000／3200＝3.125

查表，与3.125相邻近的年金现值系数在18％至19％之间，用插值法计算：



贴现率

年金现值系数18％3.127

？％3.12519％3.058}

X％}1％}0.002}0.069X

1＝0.0020.069X＝0.03

甲方案的内部报酬率＝18％＋0.03％＝18.03％

（2）如果每年的现金净流量不相等，则：

第一步：试值法。找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。

第二步：根据上述两个邻近的贴现率再来采用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。假定IRR=10%，乙方案NPV＝3800（P／F,10％,1）+3560（P／F,10％,2）+3320（P／F,10％,3）+3080（P／F,10％,4）+7840（P／F,10％,5）-15000=860

假定IRR=12%，乙方案NPV＝3800（P／F,12％,1）+3560（P／F,12％,2）+3320（P／F,12％,3）+3080（P／F,12％,4）+7840（P／F,12％,5）-15000=-2

假定IRR=11%，乙方案NPV＝3800（P／F,11％,1）+3560（P／F,11％,2）+3320（P／F,11％,3）+3080（P／F,11％,4）+7840（P／F,11％,5）-15000=421



很明显，该项目的内部报酬率一定在11％至12％之间。

采用插值法如下：11％421

？％012％

－2

X＝0.995

乙方案的内部报酬率＝11％＋0.995％＝11.995％}}X％}}4211％423X1＝421423

比较甲乙两个方案的内部报酬率，甲的比乙的要高，故选择甲方案。课堂练习：

有三项投资：

请计算：①

使用净现值法，哪项投资有利？利率10％；

②

使用内部报酬率法，哪项投资有利？课堂练习：1.利率为10％时：NPV(A)＝－5000＋9000×（1+10％）－2

＝2438（元）

NPV(B)＝－5000＋4000×（P／A，10％，2）

＝1942（元）

NPV(C)

＝－5000＋7000×（1+10％）－1

＝1364（元）



2.测算：

利率为32％时，NPV(A)＝166（元）

利率为36％时，NPV(A)＝－131（元）

IRR(A)＝32％＋（4％×

）

＝34.2％166131+166同理：

当利率为36％时，NPV（C）＝145(元)

利率为40％时，NPV（C）＝－2（元）IRR（C）＝36％＋（4％×

）

＝39.95％

145145+2

对于B方案

因为：原始投资＝每年现金流入量×年金现值系数

即：5000＝4000×（P／A，i,2）

（P／A，i,2）＝1.25

查表知IRR（B）在36％与40％之间。

所以：IRR（B）＝36％＋（4％×

）

＝38％

1.276－1.251.276－1.224

结论：

使用净现值法，投资A方案最有利。

使用内部报酬率法，投资C最有利。

（三）现值指数（获利指数）1.获利指数（现值指数）是指投资方案未来报酬的总现值与投资额现值的比率。

PI表示。2.公式：PI＝

未来报酬的总现值投资金额的现值3.决策规则：（1）现值指数>1,接受方案；现值指数<1,拒绝方案。

（2）如果要从若干可接受的方案中选择，应选择现值指数大的方案。

4.评价：优点：克服了净现值法不便于不同规模比较的问题。缺点：净现值法相同。

净现值、现值指数和内部报酬率三者之间的关系：

当NPV>0时，PI>1,IRR>iNPV=0时，PI＝1,IRR=iNPV<0时，PI<1,IRR<i

矛盾时，在无资本限量下，以净现值为准。几种特殊情况下的投资决策设备更新决策设备更新决策是比较设备更新与否对企业的利弊。通常采用净现值作为投资决策指标。设备更新决策可采用两种决策方法，一种是比较新、旧两种设备各自为企业带来的净现值的大小；另一种是计算使用新、旧两种设备所带来的现金流量差量，考察这一现金流量差量的净现值的正负，进而做出恰当的投资决策。例（教材97－98页）

方法1，新旧设备净现值比较继续使用旧设备:每年经营现金流量为20万元，净现值为：NPV＝20万元×PVIFA（10％，10）＝20万元×6.145＝122.9万元使用新设备：初始投资额＝120－10－16＝94(万元)经营现金流量现值＝40×PVIFA(10%,10)＝40×6.145＝245.8(万元)终结现金流量现值＝20×0.386＝7.72(万元)净现值＝－94＋245.8＋7.72＝159.52(万元)由于使用新设备的净现值大于继续使用旧设备的净现值，故采用新设备。方法2：差量比较法初始投资额＝120－10－16＝94(万元)经营现金流量差量＝40－20＝20(万元)经营现金流量差量现值＝20×6.145＝122.9(万元)终结现金流量现值＝20×0.386＝7.72(万元)现金流量差量净现值＝－94＋122.9＋7.72＝36.62(万元)设备比较决策这一决策比较购置不同设备的效益高低。一般来讲，进行这一决策时应比较不同设备带来的成本与收益，进而比较其各自净现值的高低。但有时我们也假设不同设备带来的收益是相同的，因而只比较其成本高低即可。很多情况下，不同设备的使用期限是不同的，因此我们不能直接比较不同设备在使用期间的净现值大小，而需要进行必要的调整。这种调整有两种：一种是将不同设备的净现值转化为年金。一种是将不同设备转化为相同的使用年限。例：（教材98－99页）

设备A、B的使用期间成本现值分别为643573元和471622元，虽然B设备的成本现值小于设备A，但使用期限也小于设备A，所以二着不能直接比较。方法1，等年金比较年金现值公式：PV＝A×年金现值系数所以：A＝PV/年金现值系数A设备的成本现值＝40＋6.1×PVIFA(8%,5)=40＋6.1元×3.993＝64.36万元其年金为：AA＝64.36万