传智教育经营分析报告

传智教育经营分析报告2021年3月

HYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINK\l"br0"14HYPERLINK\l"br0"：相对估值—可比同业估值水平HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"194p51.公司概况：A股IT培训第一股发展回顾：1617传智教育2006年成立、2021年在深交所上市并成为A股IT培训第一股。其业务涵盖ITIT非学历高等教育（传智专修院）和少儿素质教育培训（酷丁鱼）等领域，并有IT互联网精英社区传智汇及院校服务平台院校帮，其中IT短期培训是公司核心收入来源、收入占比达95%。从创立至今已覆盖JAVAEE、Python等10余门课程、在全国19个城市设分校，并已培养30万IT人才、帮助10万农村学子就业。表1：公司发展历程时间事件2006CSDN与张孝祥创立传智教育,并在北京大学开设首期班。黎活明加入传智教育，并在IT行业引入真正的项目实战；2008编辑出版书籍《E3.0入门经典》。2009开设3G-Android+物联网课程。开设.Net学科；2010在中关村软件园成立线下“黑马程序员”训练营，成为实施先就业后付费模式的IT培训机构。2011开设PHP学科。2012开设网页平面设计学科。开设iOS、C/C++两大学科；黑马程序员升级就业保障：“无需贷款，不7000以上就业就不给一分钱。开设网络营销学科；2013编著出版计算机类专业教材12本，涵盖7大学科；引进国外“双元课堂”教学模式；2014面向高校推出博学谷教学辅助平台1.0以及堂播虎教学实施客户端1.0，问答精灵答疑社区。开设游戏开发、HTML&JS+前端两大学科；2015成立研究院，引领课程版本更新；成立培训院，继续提高师资队伍水平；“传智播客大学计划”免费课程植入服务进驻552所高校。开设人工智能+Python；2016成立子品牌“酷丁鱼”少儿教育。开设产品经理、软件测试、视觉设计、H5+全栈工程师学科；传智专修学院在江苏沭阳正式揭牌成立；2017IT互联网精英社区“传智汇”正式成立；试运营少儿美术培训业务。开设Linux云计算+运维开发、智能物联网+区块链、Go语言与区块链、拍摄剪辑+短视频制2018作、PMP项目经理认证学科；与百度云达成人工智能&大数据课程共建合作；与华为云达成合作推进技术发展资源共享。开设智能机器人软件开发学科；2019试运营少儿在线编程培训业务。2020“传智播客”品牌全新升级为“传智教育”。2021传智教育成功在深交所挂牌上市，成为教育行业A股IPO第一股。资料来源：公司官网市场研究部5p6回顾公司发展，收入方面：15、16年为高速增长期、最低YOY为172%，17-19年保持平稳增长、最低YOY为13%，20H1受疫情影响YOY为-40%，公司预计2020全年收入YOY-30%至6.431）外部来看，15、16年为移动互联网爆发增长期，公司营收增长主要得益于IOS、安卓市场和UI这3个学科，而172）内部来看，一方面，公司15/16年新增5家/新增2家+扩建4家校区，17-19年未新增校区；另一方面，公司有部分名师离职，也使得公司开始打造自己的师训体系、并进行股权激励。净利方面，公司归母净利率从14-16年平均12%提升至17-19年平均20%由于其外延扩张放缓、费用压力降低；20H1受疫情影响归母净亏损3100万元，5月底开始逐步复课、8月底最后1个校区（北京）复课，估计Q3/Q4单季净利均接近5000万元，公司预计2020全年归母净利YOY-65%至6292万元。分学科看，服务器端JAVA/Python等、前端/移动端课程是公司主要利润来源，IT新类、泛IT类课程有望成为未来增长贡献点。2017-19年公司营收CAGR15%至9.24亿元，IT线下短训/线上培训/非学历高教/少儿素质/其他收入占92%/3%/4%/0%/1%、17-19年CAGR12%/122%/151%/47%/23%。在IT线下短训中IT/泛IT学科收入占91%/9%、17-19年CAGR11%/25%；进一步在IT学科中，服务器端/前端+移动端/其他IT入占71%/23%/6%、17-19年CAGR11%/4%/63%，在泛IT学科中，产品经理及设计类/电商及新媒体/其他泛IT课程收入占83%/15%/2%、17-19年CAGR16%/101%/NA。图1：公司历年收入和净利图2：2019年分业务收入及占比（亿元）105400%200%0%0.005,0.05%0.354,3.83%0.290,0.087,0.94%8.501,92.03%02014201520162017201820192020H-5-200%IT短期现场培训IT非学历高等教育培训其他业务IT线上培训少儿非学科素质教育培训收入（亿元，左）收入YOY（右）净利YOY（右）归母净利（亿元，左）资料来源：招股说明书市场研究部资料来源：招股说明书市场研究部表2：传智教育业务矩阵业务类型课程对象培训模式现场培训平台周期IT课程泛IT课程黑马程4-6序员月个（1）服务器端：JAVAEE、（1）产品经理及设Python、PHP等；（2）前端/移计类：UI设计、视动端：前端与移动开发、觉设计；（2）电商Android、iOS等；（3）其他：及新媒体类：电子商软件测试、智能机器人软件开务、淘宝电商等；发、智能物联网与区块链、GO语（3）其他泛IT课言与区块链、C++、游戏开发程：影视制作、PMPIT短期成人培训线上培训博学谷≤1年等；等；6p7IT非学历高等高中与公办大学合作办学推“技能＋学历”2.5-4年(有1年实习)传智专修学院（1）JAVA；（2）全栈；（3）Python；（4）大数据；（5）数字媒体教育培训生学龄前少儿非学科素质教育现场培训线上培训酷丁鱼/酷丁鱼/少儿美术在线编程青少儿资料来源：招股说明书市场研究部分量价看，公司IT短训课程周期在6个月左右、均为全日制脱产培训，因此，平均客单价在1.7-1.8万元、对应2019年IT短训学员人次在5般提供598元基础班并设有1.3-3.5万元不等的就业班，定价与课程、时长、地区等相关，其中JavaEE、HTML&JS+前端、大数据、Python+数据分析9个月全线下课程一线城市定价均在3万元以上。公司平均客单价每年上涨约5%-10%，主要根据学科需求热度及教师供给受限程度调节。表3：公司分学科学费水平学科班级类型各学科基础班就业班（9个月线下）学费水平598元一线城市32980元除产品经理外JavaEE、HTML&JS+前端就业班（6个月线下+3个月线上）高手班一线城市22980元、其他城市20980元11980元（先付费）、15980元（后付费）一线城市34980元就业班（9个月线下）就业班（6个月线下+3个月线上）就业班（9个月线下）就业班（6个月线下+3个月线上）就业班大数据一线城市24980元、其他城市22980元一线城市32980元Python+数据分析UI/UE设计一线城市22980元、其他城市20980元一线城市17980元、其他城市15980元一线城市12980元就业班就业班（线上周末直播）产品经理所有城市6980元Linux云计算+运维开发就业班一线城市17980元智能机器人软件开发软件测试就业班就业班一线城市29980元一线城市18980元、其他城市16980元资料来源：公司官网市场研究部黎活明、陈琼为公司控股股东和实控人，分别直接持股22.42%/16.64%并通过员工持股平台间接持股3.35%/0.15%，二人合计持股42.57%、股权结构集中。黎总2008年加入公司，一直负责公司运营，至今已具备13年管理经验。公司高管团队基本为教师出身，总经理方总负责全业务线运营管理（持股4.36%1.20%、冯总负责管理传智专修学院（持股1.18%），三人早期都是名师出身；副总曲晓燕具备多年财务管理经验（持股2.40%87.18万股限制性股票、合前复权授予0.12元/股，重视股权激励、绑定双方利益。7p8图3：传智教育前十大股东资料来源：招股说明书市场研究部表4：传智教育股权激励计划授予数量授予价格（元（股）/股）授予日授予人数服务条件锁定期限2015年12月30日2016年3月15日8172,0401.00在公司服务期限为取遵循公司上市安排期得股权之日起五年，间及证券交易所上市若提前离职，黎活明交易之日后一年内不182523,58210.002016年3月22日14/176,153871,77510.008.22以授予价购买其份额转让、质押其出资合计资料来源：招股说明书市场研究部注：授予对象涵盖中高管及A/B级讲师2.行业分析：行业存在集中度提升空间我们分析，IT1）解决IT行业学历制授课内容2）满足低学历人员试图转行而学习IT技能的需求。参考弗若斯特沙利文数据，我国IT职业培训市场规模2014-20年复合增长15%至480亿元，伴随IT人才缺口及职业培训需求持续增长，预计2020-24年复合增长11%至720亿元。回顾行业历程，我们分成41）IT基础技能培训阶段：80年代末、90年代初开始，行业主要以掌握计算机及办公软件操作、网页及多媒体制作等技能为主，此后随着学校开课、用户自学，培训需求减弱（2）IT认证培训阶段：90年代中期，跨国IT公司（微软、IBM、惠普等）推出了与自身业务相关的认证，但此类培训门槛较高、不适合有初次就业或转行需求的用户，市场有限（3）IT职业培训起步阶段：21世纪初开始出现以就业为导向的机构，以面向“软件蓝领”的软件课程和面向“网络工程师”的网络课程为主，典型代表是北大青鸟引进了印度的IT流水线人才培养模式、并做快速加盟；但这一模式不适应国内需求、且加盟影响口碑，逐步退出；8p9（4）IT职业培训升级阶段，目前各家机构在以就业为强导向的基础上，更注重基于企业实操性、定制化需求的IT培训，兼顾渠道扩张与发展持续性。图4：IT培训行业市场规模及增速图5：IT行业人才供需缺口800600400200020%15%10%5%4030201000%1415161718E19E20E21E22E23E24EIT职业培训行业规模（亿元）YOY资料来源：弗若斯特沙利文市场研究部人才供应（百万）人才需求（百万）资料来源：弗若斯特沙利文市场研究部我们分析，IT职业培训行业下游长期景气度毋庸置疑，但行业的痛点则在于：（1）伴随下游短期需求波动，整体存在一定周期性（2）学科迭代及升级快，不同品类自身爆发和衰退的小周期存在不确定性，如JAVA和C语言占比下降、IOS和安卓供给过剩、UI3）获客、就业难度持续加大，“培训贷”政策受限也对获客产生影响、尤其中小机构；（4）由于行业对实操性、培训强度要求较高，线下转线上难度更大、疫情期间受损5）固定成本比重高，经营杠杆高，尤其教师成本占比高，毛利率不高。1）下游景气度：根据工信部披露数据，2020年我国软件业总收入/从业人数/人均创收为8.16万亿元/705万人（窄口径）/116万元，2012-20年CAGR为16%/7%/9%；近4年年均新增从业人数30特沙利文数据，预计2020年我国IT人才供应量11304增供应人数70万人（宽口径）（2）下游薪酬：根据国家统计局数据，2019年我国软件业从业人员人均工资达16.14万元、在各行业中排名第一，2012-19年CAGR10%。（3）人才缺口：参考弗若斯特沙利文数据，2020年我国IT行业熟练工的供需差距1250万人次、甚至高出存量供应基数，IT人才供应存在巨大缺口。图6：IT行业收入规模及增速图7：IT行业从业人数及增速10.005.000.0040%30%20%10%0%800600400200025%20%15%10%5%0%201220132014201520162017201820192020201220132014201520162017201820192020我国软件行业从业人数（万人）我国软件行业收入（万亿元）IT行业增速名义GDP增速YOY资料来源：工信部市场研究部资料来源：工信部市场研究部9p1图8：IT行业人均创收及增速图9：IT行业人均工资及增速1501005012%10%8%20.0015.0010.005.0015%10%5%6%4%2%00%0.000%20122013201420152016201720182019202020122013201420152016201720182019我国信传/计算机/软件行业人均工资（万元）我国软件行业人均创收（万元）YOYYOY资料来源：工信部市场研究部资料来源：国家统计局市场研究部我国IT职业培训行业在2008年时北大青鸟一度市占率高达40%，但因公司定位于高考落榜生，后续就业口碑不佳对招生进一步形成了负反馈。目前市场高度分散，CR5小于10%、2019年为6%（1）达内教育凭借“双师模式+校企合作+为行业龙头，但近年收入下滑，17-19年整体收入均在20亿左右，19年成人IT在15.272）第二梯队公司收入在1-103）第三梯队公司则为收入在千万级规模的区域性机构和纯线上的中小机构。1）大学：大学授课与企业要求存在一定差距、给了IT培训机构生存空间，但近些年学校在学生实习、项目经验等方面开始注重加强，因此IT2）独立IT机构：大部分IT培训机构研发不成体系、且以营销为主，随着获客成本提升、就业3）大型职培机构下的IT培训品牌，如新华电脑、北大青鸟，这两家机构主要面向高中生群体，因学员学历更低、教师薪酬更低，研发水平偏弱、且就业竞争力不强，但面对最大客群、有流量空间。图10：IT培训行业公司收入及净利（亿元）图11：IT培训行业公司市占率（2019）58%6%9.241.807.745.371.434.030.004%2%0%3.01%1.391.730.161.36%1.14%00.79%0.59%0.25%-15达内科技传智播客新华电脑翡翠教育火星时代光环国际-10.36达内科技翡翠教育传智播客火星时代新华电脑光环国际年收入年净利资料来源：公司公告市场研究部资料来源：公司公告市场研究部注：火星时代、翡翠教育使用2018年数据；达内选用成人口径注：翡翠教育使用2018年收入、净利数据。p1表5：IT培训市场高度分散（2019年）收入/净利/16-19年16-19年毛利率单校区收入/万元机构名称成立时间学生人数/万学习中心人均学费数/万元主要课程净利率教师人数CAGRCAGR成人10.9达内科技Java开发、UI设计、UE设计15.27亿/9.1%-10.36亿/-262%3193（全职585）130（成人）1175（成人）200142.81%-50.51%1.40儿童9.9①IT课程：人工智能、Python、大数据、智能机器人软件开发、JAVAEE、前端与移动开发、软件测试、Linux云计算＋运维开发等传智教育9.24亿1.8亿12692006200149.15%67.16%19.52%5191.850.414861/19.6%/35.8%（20H）②泛IT课程：新媒体+短视频运营、产品经理、UI/UE+全链路设计等光环国际1.73亿/47.92%0.16亿/32%全职40;兼职30线上/线下短租线上管理(PMP)9.5%4.2-UI平面设计、商业插1994成立；画游戏原画、特效、游戏UI、模型、影视特效、后期、动画、原画、室内设计、影视包装、影视剪辑、web前端，VR创作等火星时代4.03亿0.54亿61.06%9.88%2.131.912017被百洋股份收购-221851/15.88%/-5.7%（2018）(2018）（2016）（2016）2012成立，2017被文化长城收购前端开发、Java大数据、影视特效设计、游戏特效设计、网络创业与营销1.07翡翠教育5.37亿1.43亿57.7%26.7%（17/9）0.94（2016）293.10-17383098/35.6%/540%(2016)（2018）(17/9)（2016）UI设计、人工智能、物联网、软件开发、动漫设计、游戏设7.74亿4万人1988成立，（长期课程3.94万人，短期课程新华电脑2000年品牌独立-65.6%-1000+2519296计、互联网营销、新媒体运营/28.14%735人）《程序设计基础<C语言>I》、《网络互联技术（二）》、电子商务、数字媒体技术、物联网工程、通信工程、集成电路设计与集成系统大学：218093.4万人（全日制/继续教育：10.13亿/13.1%17-1.39亿/10.1%17-2170（全职1318）3所大学、8所培训学校培训学校：5655东软教育200033.71%13.74%-19CAGR19CAGR3.61/0.40万）资料来源：公司公告市场研究部注：达内教育选用成人业务收入；火星时代、翡翠教育收入为2018年数据对比同业收入增速，大部分公司在15、16年后收入增速都显著回落，我们分析主要受移动互联网高潮回落的影响，此外18、19年下游互联网企业迎来融资低谷期、限制了业务扩张。2019年达内成人IT业务的收入/人次YOY为-20%/-6.6%、传智教育收入YOY回升至17%、短训增速恢复且其他业务高增长，新华电脑收入YOY为、增速业内最高，光环国际收入YOY放缓至25%，受线下增速下滑影响。p1图12：同业收入增速对比200%150%100%50%0%20152016201720182019-50%达内科技传智教育火星时代光环国际翡翠教育东软教育新华电脑资料来源：公司公告，市场研究部。从毛利率看，传智教育49.3%的毛利率低于光环国际、新华电脑、火星时代，主要由于其教师成本占比更高，2019年传智教师薪酬占营业成本比例为75%、占总收入的比例为38%；而光环国际大部分采用教师外包，2015年内外部教师薪酬占营业成本比例仅21%（内部员工成本/外部劳务成本为5%/16%8%（内部/外部为2%/6%2019年教师薪酬占营业成本比例仅32%、占总收入比例仅13%。从净利率看，传智教育19.5%的净利率在行业内较高，主要由于其销售、管理费用率较低，2019年传智销售/管理费用率为13%/11%；而达内重营销且管理扩张，2019年销售/管理费用率为55%/135%，业绩亏损主要系少儿业务快速扩张；新华电脑母公司中国东方教育2019年销售/管理费用率为18%/15%。表6：同业费用率对比A股公司传智教育2019年49.33%13%光环国际2019年67.31%36%翡翠教育2016年57.72%18%火星时代2016年61.06%27%占收入比例/报告期毛利率销售费用率管理费用率11%15%31%16%研发费用率7%5%0%0%财务费用率0%0%0%0%净利率20%9%1.2%15%港/美股公司达内教育2019年42.78%55%东软教育2019年33.71%1%中国东方教育2019年58.38%18%占收入比例/报告期毛利率销售费用/收入（-）管理费用/收入（-）研发费用/收入（-）净利率35%11%15%6%2%1%-51%15%22%资料来源：公司公告市场研究部p1图13：同业毛利率对比图14：同业净利率对比30%20%10%0%70%50%30%10%201420152016201720182019-10%-20%-30%-40%-50%2014201520162017201820192020H达内科技光环国际传智教育翡翠教育火星时代东软教育达内科技翡翠教育传智教育东软教育火星时代新华电脑光环国际资料来源：公司公告市场研究部资料来源：公司公告市场研究部3.竞争优势：研发导向+优质师资打造好口碑我们分析，决定IT职培机构口碑的关键在于就业，学生在传智教育培训后，其培训效果在于掌握了IT技能、并能在简历上描述项目经验，可成为更能针对性满足企业需求的高匹配人才。公司IT线下短训后付费模式中大专及以下学历学员的就业率为90.66%、平均薪资在9000元以上，均高于同业竞争对手。根据黑马程序员最新统计，北京校区最新1期JavaEE/前端与移动开发/Python+人工智能学科课程的就业率为96.25%/93.55%/91.67%、平均薪资为9682/11566/9166元。1）了解市场上IT2）3）提供就业咨询与服务。大部分的学生选择了自主就业，少量学生会选择传智的就业合作单位，但其薪资可能低于自主就业；且非一线校区的学生完成课程后，除选择在本地就业外，同样有机会进入一线城市就业。截至2020年低，公司70%以上的学员来自老学员转介绍，2017-19销售费用率仅10%左右，公司已树立其高质量的课程及就业的品牌形象，口碑介绍率明显高于同业、销售费用率明显低于同业，从而低成本获客优势显著。1）长期编著原创教材，截至目前编著计算机教材共111本、覆盖全国高校1904所并与580发行380多万册教材、有200余万学生在使用（2程年均下载及播放量40003）大力投建教辅平台，可供老师进行系列教学活动，目前已有几十万真实大学生用户，未来有望通过从教材向教辅平台的流量迁移与运营，进一步实现向有偿培训服务的转化变现。p1图15：传智与同业销售费用率60%50%40%30%20%10%0%201420152016201720182019东软教育2020H传智教育光环国际翡翠教育火星时代达内教育中国东方教育资料来源：公司公告市场研究部我们分析，决定IT职培学员就业的关键在于课程，对于IT要求实操性强，对研发有一定要求；二是要求前瞻性强，对研发体系化及资金投入的要求很高。公司现有研发人员1269人、占比64%，其中有107位专职科研技术大牛，72%为985/211院校硕士和博士，58%具备华为、腾讯、阿里、百度、IBM等大厂背景；且公司每年投入近亿元用于前沿课程技术研发，2017-19年研发费用率提升2.0pct至7.0%。因此，公司形成持续打造明星爆款产品的能力，如2013年推出Java、2015出前端、至今都是爆款经典，2016年最先推出Python、抓住Python2017年推出软件测试及产品经理、视觉设计等泛IT课程，2018链及短视频制作，2019年推出智能机器人课程、也是业内唯一一家。此外，公司保持快速迭代更新课程的能力，课程迭代周期在6-12个月、部分课程实现周度更新。而且，公司线下实现面授+双元结合的教学模式，配有标准化的教学资料和独创的三大教学方法，2017-19年双元模式收入占比提升20pct至37%，不仅通过名师实现高质量授课，而且在非一线城市可通过双元模式打开教师供给瓶颈。图16：传智员工人数构成图17：传智与同业研发费用率68,4%10%198,10%8%6%4%440,22%1269,64%2%0%20152016201720182019教研人员市场营销人员职能管理人员财务人员传智播客达内教育光环国际东软教育资料来源：招股说明书市场研究部资料来源：招股说明书市场研究部p1表7：课程迭代速度课程名称课程版本/迭代周期JavaEE11.0/5个月7.0/13个月10.0/8个月9.5/12个月6.0/6.5个月9.0/15个月5.0/7个月HTML&JS+前端6.5/9个月大数据8.0/10个月6.5/4个月1.5/6个月4.0/8个月7.0/10个月6.0/12个月/6.0/14个月5.0/13个月/5.0/16个月Python+数据分析AI4.0/6个月/软件测试3.0/7个月8.0/7个月2.0/12个月7.0/4个月/新媒体+短视频直播运营9.0/12个月6.0/8个月资料来源：公司官网4.成长驱动：加速校区拓展，推进品类开发公司上市募资净额2.92亿元，其中2.09/0.83亿元将用于IT职业培训能力拓展/IT培训研究院建设项目、项目建设期均为24个月，公司预计IT职培能力拓展项目达产后年收入6.71亿元、年净利5381万元，而IT培训研究院建设项目不单独评价。表8：公司上市募资用途投资总额（万募集资金拟投达产后年收入达产后年净利项目名称元）IT职业培训能力拓展28,266.84建设期资额（万元）（万元）（万元）20,866.0524个月24个月-67,083.945,381.31IT培训研究院建设11,242.5939,509.438,299.07合计29,165.11-资料来源：公司公告，市场研究部公司在初步建立校区网络及业内口碑基础上，一方面将扩建上海、深圳、郑州、武汉、西安5个教学中心，这些校区成立时间在2014-2015年、扩建后将填补潜在不同程度的座位缺口；另一方面将选择南昌、青岛、南宁、昆明、贵阳、兰州等城市新建教学中心，既可分流北京等热门城市需求、也将将扩大公司校网覆盖范围。伴随募投项目完成，公司2022/23年有望新进入3/3个城市校区，对比达内有上百个校区，我们预计其2024-28年有望再进入16个城市校区。公告显示，扩建/新建单校区面积在1800-11400/3000平米、资本开支在588-4763/2303-2789万元，仅新建校考虑教学人员增加、单校区教学人员66人，但扩建校平均租赁成本更高。公司预计，达产后平均单校区年收入6099万元、年净利489万元。p1表9：公司募投校区拓展计划募资后首年起建合计开支租赁3年装修（万设备（万教学（万基本预备面积城市（万元）（万元）元）元）18399元）0（万元）（㎡）43311,4002896,2001064,000873,000上海深圳郑州南昌青岛南宁4,7633,1791,1662,4132,7892,3932,4381,8613961,710930扩建新建06006402994501241241241,4521,4521,4526414501223,000299450673,000募资后次年起建合计开支租赁3年装修（万设备（万教学（万基本预备面积城市（万元）（万元）元）元）55元）0（万元）（㎡）1043,400531,800武汉西安昆明贵阳兰州1,149588480235200200200510270450450450扩建2902,3032,3032,3031241241241,4521,4521,452773,000新建773,000773,000资料来源：公司公告，市场研究部图18：公司覆盖城市数计划5040302041393633292522100191919201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E传智覆盖城市数资料来源：公司公告，市场研究部注：2020-23年扩校计划为公告预估，2024-28年扩校计划为自行估计单校收入提升公司单校区平均面积3000㎡（北京12000容客量约3000人次、人均学费1.7-1.8万元左右，在较高的利用率下成熟期单校区平均年收入4000多万元；平均毛利率50%以上,其中生师比40+、教师年薪20万元+，经营利润率20%以上、其中销售/管理费用率均10%+、研发费用率5%+。未来单校区收入存在提升空间：一方面来自校区利用率提升，课程安排可更密，目前一周上5天课、未来有需要可增至6-7天，以及单班人次可更高，目前平均不足30人、未来可增加；另一方面来自非一线校区扩科，目前一线/新一线/二线校区设置10/6-7/1-2科，未来非一线校区扩科有望带来量价增长。表10：公司单校区财务模型平均单校3000㎡、一线校区Y6新一线校区二线校区初始投入2000万+Y1Y1Y6Y1Y6客容量（人次）利用率300035%300094%300031%300081%300027%300077%平均培训人次人均学费（万元）课程收入（万元）教师工资105028201.993024301.8810231.4168048.1%18.0%2.7%538435.7%5.9%2.7%1.7%53.9%11.5%11.0%6.3%25.1%142847.0%18.1%2.7%445434.6%6.1%2.7%2.0%54.4%12.0%11.5%6.5%24.4%114547.2%13.2%2.7%389634.3%4.1%2.7%2.3%56.4%13.0%12.5%7.1%23.7%房租物业水电折旧摊销5.4%6.3%7.9%毛利率25.3%15.6%15.0%9.4%25.2%16.3%15.6%9.8%28.3%16.6%15.9%9.6%销售及营销费用率分部管理费用率研发费用率经营利润率-14.7%-16.5%-13.8%资料来源：公司公告，市场研究部公司为应对技术变化及扩大内需，将对现有课程进行改编升级，并且持续开发前沿热点问题的相应课程，如大数据、人工智能、智能机器人、区块链、物联网等；并将建设全民编程计划和少儿编程平台，进一步扩大公司受众群体，提升IT职业培训的市场渗透率，也带动公司现有短训和线上业务的进一步发展。尽管尚难直接预计该项目的投资收益，但通过品类开发公司将进一步增强其研发优势并维持其口碑效果，并为创造新课程、新客群等新增长点提供预备性支持。表11：公司募投品类开发计划项目项目内容大数据课程开发项目人工智能课程开发项目智能机器人课程开发项目区块链课程开发项目物联网课程开发项目现有课程改变计划新课程开发项目云计算平台建设项目全民编程计划项目云计算平台建设项目全民编程平台开发全民编程课程开发少儿编程平台开发少儿编程项目少儿编程课程开发资料来源：公司公告，市场研究部p15.盈利预测与投资建议盈利预测1）IT短期现场培训2020/21年城市校区数维持19个不变、受疫情影响单校区平均收入下降36