2023年瓦楞包装行业分析

2023年瓦楞包装行业分析报告目录一、行业规模及可扩张性 PAGEREFToc356717878\h31、市场规模超千亿 PAGEREFToc356717879\h32、可扩张性较强 PAGEREFToc356717880\h43、增速依旧向好 PAGEREFToc356717881\h6二、影响企业盈利状况的要素 PAGEREFToc356717882\h91、客户结构和产品结构的差异 PAGEREFToc356717883\h102、产能利用率的高低 PAGEREFToc356717884\h113、单一订单的大小和印刷模式 PAGEREFToc356717885\h12瓦楞包装行业从产品属性看就是瓦楞纸箱，但因为经济服务半径的限制，以及下游订单的多而散的特征，不同企业盈利能力存在显著差异。生产性服务业是其本质特征，因此不同的客户结构又对应不同的盈利水平。提及瓦楞包装的市场容量，几乎所有行业研究一致的结论是行业空间巨大，单个企业市场占有率较低，未来有很大的成长空间。但经济服务半径的制约能否阻碍市场集中度的提升，成熟的行业特征怎样？优势企业能否在扩张的同时保证盈利等问题将在本节中讨论。一、行业规模及可扩张性1.3万亿，包装行业产值，纸包装约占三分之一，或许是表述行业规模最通用的数字，但产值与市场容量并非同一概念，除了进出口因素外，产值的统计因产业内的分工存在重复统计的情况，如薄膜企业的销售与下游软包装企业的销售就存在重复统计的情况，纸包装中有多少是由瓦楞包装贡献，行业的市场容量到底多大将在本节阐述。1、市场规模超千亿众所周知，企业在统计瓦楞包装销售量时多以平方米作为统计单位，尽管存在纸板层数的差异以及用纸克重的不同，这里将以重量换算面积，结合售价对行业市场容量作简单测算。瓦楞纸板由里纸、外纸、瓦纸和芯纸构成，加上一定粘合剂，为纸箱的主体重量，虽然不同厂家对纸张的克重要求不同，我们大致判断三层纸板的重量为550g/㎡和950g/㎡，我们取综合值750g/㎡作为测算的标准，根据统计数据，2023年中国瓦楞纸箱产量为2856万吨，约合380亿㎡，按综合价格3.5元/㎡计算，行业市场容量约1330亿元，考虑到计算误差和结构性差异，我们将市场容量的范围扩至1000-1500亿元。尽管行业市场规模不如我们此前想象的那么大，但超过千亿的市场也着实具有超大的想象力。但我们知道瓦楞包装有很小的运输服务半径，一般在100-150公里，中国地域分布较广，优势企业一般单个生产线产能较大，到底能支撑多大程度的扩张依然需要我们探究。2、可扩张性较强在区域市场稳定的市场格局中，我们选取台湾作为参照系，正隆和永丰余或将是行业发展过程中的典型。根据正隆2023年报数据，台湾地区纸器市场规模为20亿㎡，正隆以5.01亿㎡获得25%的市场占用率，永丰余以3.65亿㎡获得18.3%的市场占有率。从正隆的市场数据看，折算单价约人民币3.4元/㎡，与我们此前测算市场容量所取综合售价3.5元/㎡基本吻合。我们认为中国瓦楞纸箱稳定状态下的区域市场格局与台湾一致，约4-5家供应商共同瓜分区域市场，单一供应商的市场占有率在15%-25%左右。（在统计口径上假设纸器量为瓦楞纸箱量）我们以瓦楞包装市场规模对GDP的渗透率来简单测算区域市场规模，以台湾市场为例，2023年纸器市场规模为20亿㎡，按当年价格计算，2023年台湾名义GDP为137570.46亿新台币，折合人民币约29371亿元，瓦楞纸箱渗透率约1500元需1㎡瓦楞包装。在回顾中国的情况，根据我们此前测算国内瓦楞纸箱产量折合面积约380亿㎡，以2023年GDP47万亿计，对应包装渗透率为1237元需1㎡的瓦楞包装。我们采纳谨慎性原则，取1500元/㎡来测算。为保守分析，我们不以省为单位来研究行业的可扩张性，因地域越大提高市场占有率难度就越高。一般而言企业选择包装基地将覆盖周围几个城市，根据中国的统计数据，2023年中国GDP排名前三十强的城市均在3500亿以上（第三十名为3462亿元），考虑到周边经济辐射，我们预计在排名前三十的城市设包装基地可覆盖的GDP在4500亿元以上，折合瓦楞包装需求在3亿㎡以上，即使按照15%的市场占有率计算，也至少可容纳1条4000-5000万㎡的生产线，根据我们粗略估算，排名前20位的城市至少可容纳2条标准生产线，前10位的城市可容纳3条标准生产线。前五位的城市可容纳5条以上的生产线。根据我们粗略保守的估算，单一企业在中国瓦楞包装领域很容易做到覆盖二十几个生产基地，产能达30亿㎡，销售规模在100亿元左右。这仅仅是从存量角度作的简单测算，下面将从增量角度阐述瓦楞包装行业的发展前景。3、增速依旧向好我们对中国瓦楞包装行业的发展前景比较乐观，从逻辑上看：（1）瓦楞包装是一切中小货品地点转移的重要包装方式，随着投资占比的下降，包装产业有望获得超越GDP的增速；（2）经济的发展与社会分工密切相关，使得产业内分工和贸易进一步发展，所需包装材料进一步增加；（3）包装服务本质属于生产性服务业，在社会分工进一步明确的发展背景下，包装从以前单一的包装材料提供上逐步引入设计、方案优化、仓储物流、缓冲材料以及第三方采购、现场包装作业等业务，其附加值不断提升；（4）行业自身存在技术进入，附加值提升的因素，例如低克重高强度的使用、柔印等高效率的环保印刷、微细瓦楞和AAA瓦楞对瓦楞包装服务覆盖范围的扩大等等。从直观上的数据看，中国瓦楞纸箱的增长一直快于GDP的增长。从行业过往的发展来看，中国瓦楞纸箱产量增速维持在15%左右的水平，尽管当前受经济不景气的影响，增速放缓，但近几个月数据持续向好，已连续三个月在10%以上。鉴于对行业成长动力的考量，我们认为瓦楞包装行业在未来很长一段时间内将持续获得超越GDP的表现，从过往的情况看，每吨瓦楞纸箱所支撑的GDP持续降低，显示中国瓦楞包装对GDP的渗透率在逐步提高。根据我们此前对台湾地区渗透率的研究，中国瓦楞包装对GDP的渗透率仍有进一步提升的空间。从2023年至今，中国瓦楞包装对GDP的渗透率持续提升，需要指出的是2023年，按照统计局名义数据，每吨瓦楞纸箱对应GDP有所上升，我们认为主要是因统计口径的差异。2023年国家统计局提升了规模以上企业的标准，按照名义统计数据，2023年瓦楞纸箱产量按重量计近同比增长了5%，但事实上按可比增速计算，2023年的增速为15.6%，因此，实际渗透率并为出现明显下降，我们判断随着中国消费对GDP贡献的逐步提高，该渗透率依然处于下降趋势中。需要指出的是这里我们用的数据为国家统计局按照重量统计的数据，实际上我们习惯以面积为单位来衡量行业的发展状况，这里就存在由重量到面积的换算过程，按照我们对行业发展状况的了解，高强度低克重一直是行业发展的重要趋势，如果这一假设成立，实际的包装渗透率比我们计算的更高。这里我们没有全局性数据来验证，但合兴包装单个企业的数据或将可以提供一点支撑。二、影响企业盈利状况的要素同为瓦楞纸箱产品，但不同企业盈利差异显著，A股上市企业中，有瓦楞纸箱业务主要有合兴包装、美盈森、景兴纸业和山鹰纸业，山鹰纸业近年来不再披露纸箱毛利率情况，景兴纸业因主业为造纸业务经营状况不及合兴包装和美盈森。这里我们的意图不在于说明单个企业质地的优异，着重证实行业内不同企业盈利状况的不同。在本节中，我们重点分析影响企业毛利率水平的因素，1.客户结构和产品结构的差异；2.产能利用率的高低；3.单一订单的大小和印刷模式4.企业生产管理水平的高低，第4点因难以获得企业内部生产过程中的详细数据，且不能撇开前三点的干扰因素，因此不在本节讨论范围。1、客户结构和产品结构的差异瓦楞包装行业本质属于生产性服务业，商业模式为以销定产，不同客户不同产品的报价也有所差异，由于受经济服务半径的制约，区域竞争格局也影响利润水平。因数据难以获得，我们现不对区域竞争做具体分析，这里我们认为客户结构和产品是影响盈利水平的关键，以美盈森为例，其重型包装的毛利率显著高于轻型包装，重型包装因其适用于特定的市场，不在我们的比较范围内。在一般轻型包装领域中，由于美盈森的主要客户集中在IT领域，获取的毛利率也相应较高，这一点从合兴包装披露的数据也可佐证。我们基本上可以将客户群分为三类，一是IT类，毛利率较高，其次是食品类，毛利率居中，其他服务领域毛利率略低。就下游的分布看，我们认为IT和食品饮料两类服务领域可作为重点覆盖的对象。IT领域因客户要求较高，因此获得稍高的毛利率也属正常，美盈森的战略即专注于此类市场。另一类是食品饮料类，该类客户需求多为销售包装，需要一定的印刷内容，此类市场虽然单个包装产值较低，但一般量大，具有很强的规模经济，因此也可以获得相对高的毛利率水平。2、产能利用率的高低盈亏平衡分析是我们做项目可行性研究的重要方面，固定成本的存在使得产能利用率的高低直接影响毛利率水平，但影响程度取决于生产成本的构成，这里我们的分析将不再局限固定资产折旧，还包含人工和制造费用，因为实施上并非所有的薪资结构都是计件工资（一般由固定底薪+计件提成构成），根据我们对行业的了解，一般瓦楞纸箱的生产成本中，折旧和制造费用约占总成本的8%—10%，人工成本约占7-10%，这里我们取8%测算，我们认为理性的企业在人工配备上会根据产能利用率的提升而逐步增加，因此在模型测算时，我们假设在产能利用率低于50%时，企业按照满产所需员工半数配备，超过50%时，人员配备达到满产是的80%，当产能达到75%时，按照满产所需员工配备。因此，根据我们的测算，产能利用率对毛利率的影响关系如下（假设满产是毛利率为25%）：根据我们的模拟测算，当生产基地的产能利用率达到90%左右时，产能利用率对毛利率的变动影响较小，当生产基地的产能利用率低于80%左右时，产能利用率对毛利率的敏感性较高，因此，在我们研究处于扩张期企业的毛利率时，产能利用率是一个重要指标，这与我们此前提出的企业发展阶段论向符合。3、单一订单的大小和印刷模式单一订单大小对毛利率的影响背后的逻辑依然是规模经济，这与产能利用率的逻辑一致，但体现有所不同，一般而言，在生产基地投产初期，企业会优先考虑产能利用率，以使设备有效的运转起来，但如前所述，包装企业为生产性服务业，包装供应商之间是长期合作的关系，因此产能投放初期，大部分订单偏小，在更微观的领域体现着规模不经济。这里单独作分析，主要意图是针对食品饮料类客户的特殊需求作分析：对外观有一定的要求，但量较大（产品更新速度不如消费电子那么快）。如我们平时所见，在食品饮料领域的瓦楞包装，大部分纸箱不大，也即表面积不大，但附有彩色印刷，这对包装供应商提出了挑战。传统作彩色印刷的多用胶印技术，但成本相对较高，一般水印技术色彩效果不如胶印好，同时印刷效率不高，因此传统水印技术在做食品饮料类的包装时难以获得较高的毛利率水平。这里重点介绍一种柔印技术，该技术分为后印和前印，而前印的效率极高（也即预印），但柔印较高的制版费用需要得到大批量订单才有成本上的优势。就柔印的技术方案我们不作赘述，这里主要从效率和成本角度与传统胶印作比较，这里着重提及三点：（1）成品率较高印品经过胶印机三次印刷上光，再模切，成品率大幅下降。原因是纸张伸缩，即使每次废品率为1%，最后成品率也只有96%，然而实际的成品率往往比这个还低得多。而采用柔印一次完成，成品率明显提高，一般可达99%。（2）材料利用率高胶印四开24拼，柔印420mm幅面只需要5拼，所以胶印纸张的利用率只能达到86%。而柔印不存在咬口与拖稍的白边，纸张利用率就可达94%左右。（3）更加环保胶印油墨含禁用的重金属，柔印的水墨或者UV墨具环保性。具体胶印与柔印的对比下下表：由此，柔印在大批量订单时具有较高的效率和较低的成本，且更加环保，该类企业必将在未来的竞争中获得竞争优势，但依然要着重指出，柔印的印前和印版制作成本较高，因此必要要有大额订单才具备经济上的应用价值，目前国内柔印依然难以大规模推广。值得庆幸的是，预印作为柔印的一种，因在制作瓦楞纸板之前先将图案印刷在面纸上，因此其经济服务半径就突破了传统瓦楞包装100-150公里的限制，可以达到350公里，规模经济将在预印领域得到十足的体现，一个预印基地可以覆盖周边几个瓦楞纸箱生产基地，一个瓦楞纸箱生产基地又可覆盖几个贴厂，我们判断，在未来几年，以企业总部的设计、运营为中心，在大区内设立预印中心，以覆盖周围纸板生产基地，同时配臵于贴厂服务的整体战略的推进将构建未来的核心竞争力。这也是我们看好合兴包装的重大理由。在下一节的分析中，我们将重点从公司运营出发，从外延式扩张、核心竞争力的构建以及企业发展阶段三个角度，阐述公司的投资机会。

2023年IPTV行业分析报告2023年4月目录一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国” 31、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力 32、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎 43、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显 6二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位 71、政策监管已趋完善稳定 72、合作心态开放，促进多方共赢 83、积极持续投资影视内容形成积累 9三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张 91、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU 92、机顶盒“小红”领先布局 113、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应 12一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国”1、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力我国“三网融合”方案提出、试点已有多年，从目前三网融合进程中来看，电信系更占优势，IPTV是电信系进入视频领域重要的成功战略。电信系网络运营商在现有网络上开展IPTV视频业务也非常平滑。我国拥有超过4亿多电视用户，网络用户近2亿，宽带网络用户为IPTV的潜在客户。三网融合试点的第一阶段（2023-2021年）已经收官，即将迈入推广阶段（2022-2020年），第二批54个试点城市已经包括全国大部分重要省市，覆盖人口超过3亿。在电信、视频网站、广电等各利益方的参与下，我国IPTV用户数已从2022年的470万户发展到了2021年底的2300万，成为全球IPTV用户最多的国家。预计未来两年仍将有40%-50%的增速，2022年底用户数有望达到3400万的规模。2、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎带宽决定着IPTV是否能够实现高清内容的传输，进而决定IPTV的用户体验。今年四月工信部、国家发改委等部委发布《关于实施宽带中国2022专项行动的意见》：目标2022年新增光纤入户覆盖家庭3500万户，同时宽带接入水平将有效提升，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过70%。各省级网络运营商也反应迅速积极，出台相关规划。IPTV业务作为电信运营商推动宽带升级服务的重要卖点。运营商的推广积极性高。例如2020年上海电信发布的＂二免一赠一极速＂的＂城市光网＂计划，与百视通联手推出IPTV3.0视频业务，共同发力高清IPTV业务。电信与百视通的合作使得此次宽带升级实施顺利，上海IPTV用户也发展到了百万规模。而带宽约束被打破后，高清点播也将成为IPTV增值业务的重要增长引擎之一。从IPTV存量的广度上来看，我国IPTV当前的区域性明显，集中在上海、江苏、广东等经济发达地区，其中仅江苏一省就已经发展了430万的客户规模，占比18.9%。这种情况与中国电信在发达地区宽带基础建设优异相关。西部和北部地区市场依然广阔，有待于中国联通和中国移动的发力。宽带及光纤业务作为中国电信目前最为核心的一块领域，其市场领先的优势由来已久，相比而言，覆盖了大部分北方省市的中国联通和中国移动的积极性是行业的最大变数。2021年以来，两家公司都在宽带业务方面积极发力，以中国移动为例：2021年中国移动新增FTTH覆盖家庭超过180万户；使用4M及以上宽带产品的用户超过50%；新增宽带端口320万个；新增固定宽带接入家庭超过120万户。3、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显IPTV最直接的竞争者是各地的有线电视。价格上来看，由于历史原因，我国有线电视网的公益属性导致其价格相对较低，这也成为有线电视网络市场化程度低、升级换代困难，“三网融合”中竞争能力弱的原因。IPTV基于IP网络传输，通常要在边缘设置内容分配服务节点，配置流媒体服务及存储设备，而有线数字电视的广播网采取的是HFC或VOD网络体系，基于DVDIP光纤网传输，在HFC分前端并不需要配置用于内容存储及分发的视频服务器，运营成本大大降低。但带来的问题是如要实现视频点播和双向互动则必须将广播网络进行双向改造。从技术角度看，IPTV成本较高，难以与有线电视比拼价格。但IPTV的优势在于可以直接利用互联网，而与宽带的捆绑销售能够大大降低客户对价格的敏感度。在各地网络运营商的支持下，IPTV与宽带捆绑营销，对于用户来讲，更像是宽带赠送的增值业务，收费模式则可以订制，包月、按频道等，灵活而更有针对性。而“三网融合”进程中的电信系宽带接入商的强势，使用户在互联网光纤一线入户后，较为自然的选择IPTV作为电视方案。二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位1、政策监管已趋完善稳定由于电视内容播控属于国家宣传范畴，监管较为严格。根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。广电总局要求通过IPTV集成播控平台及各地分平台来达到“可管可控”的方针。与央视的合资公司正式落地将解除市场对百视通IPTV业务政策性风险的担忧。过去拥有IPTV全国性运营牌照四家分别是：上海文广（百视通）、央视国际、南方传媒、中国国际广播电台。5月18日，百视通和央视IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”完成工商注册正式成立，成为全国唯一中央级集成播控平台。其中百视通股权占比45%。合资公司同时减少了与地方台和有线网运营商的沟通成本。IPTV的发展对地方电视台和有线网络运营商的冲击最大，43号文再次强调IPTV总分二级播控平台的落实，城市台丧失了内容的运营主导权，收入分配权掌握在省平台手中；而IPTV是网络运营商直接抢占了有线数字电视的客户。CNTV在广电系统内有良好的关系，能够有效降低沟通成本。2、合作心态开放，促进多方共赢公司一方面与CNTV合资成立全国集成播控平台，另一方面在与中国电信为主的网络接入运营商的的长期合作中建立了良好的伙伴关系和市场经验。长期的市场运营环境使电信运营商在产品推广、业务计费、系统维护、客户服务方面有相对广电系统比较显著的优势。百视通合作心态开放，在与电信运营商和电视台的长期合作中积累了市场经验。从历史上看，在IPTV市场的第一轮抢占中，机制灵活的百视通通过与电信运营商合作，迅速地抢占了市场；而具有显著资源和内容优势的CNTV却受体制制约，用户开发非常缓慢；IPTV市场最终形成了以百视通用户为主体的局面，为统一播控平台合资公司中具体条款方案的商定创造了条件。百视通与其它牌照商也有较多合作，如2021年5月，百视通与国广东方宣布启动互联网电视业务全面发展合作，利用其国际资源加快自己的国际化策略。百视通与终端制造商的合作：1）一体机：2020年4月，百视通联合海尔推出卡萨帝电视。此外，公司与康佳、三星、夏普均有智能电视方面的合作。2）互联网电视机顶盒：2021年1月，百视通与联想共同推出了互联网电视机顶盒A30。3、积极持续投资影视内容形成积累随着产业竞争的激烈，最终影响用户选择的还是内容之本。百视通注重在影视内容上的投入，每年在内容上的投入约为3-5亿，持续的投入建成了较大的网络视听版权库，节目总量超过40万小时，其中高清节目总量超过5万小时，覆盖了70%的热播剧和国内外强档电影。以美国的Netflix为例可以看到精品内容的重要性，2022一季度年Netflix业绩大幅超预期，自制剧和独播剧是重要推力，根据Netflix的统计，平台上最为热播的top200部剧中有113部为独有，尤其是2月1日独家上线13集的自制内容“纸牌屋”受到热捧为网站吸引了大量流量。三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张1、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU百视通70%以上的营业收入来自IPTV业务，2021年该项业务营收达到14.2亿，同比增长73%。截止2021年末，公司IPTV用户数已达1600万，同比增长60%；ARPU值增长8.3%，达88.62元/年。不同于网络视频用户，电视用户转换成本高，客户粘性大。根据CSM和艾瑞的调查，IPTV用户有较高的忠诚度，基本养成了较为稳定的收视习惯，优酷和PPS一周之内所有访客平均使用天数均不如IPTV。而IPTV丰富的点播内容和互动性，更把年轻人重新吸引到电视机前，存量客户的价值效应即将凸显。IPTV的收入模式包括：用户基本收费、高清、广告、按部点播（PPV）、增值服务等方面。过去，用户基础收费一直是IPTV最主要的收入来源。国外IPTV发展经验表明，随着用户数的增加和协同效应的增强，将实现收入模式由基础服务费向多样化增值业务转型，有利于整体提升IPTV业务ARPU值。宽带提速和智能终端推动增值业务的发展。随着带宽约束逐渐被打破，高清点播将成为增值业务的重要增长引擎之一。年报显示，百视通2021年已在上海等地发展50万高清用户。而OTTTV等智能终端的引进，也增强IPTV的服务扩展能力，有助于多样化的增值业务的引入。增值服务也越来越多地得到用户认可，开始贡献收入。在业务开展前期，直播功能延续了用户的传统收视习惯，所占比例较高；但随着活跃用户比例的