股票价格的宏观性因素分析

股票价格的宏观性因素分析1第一页，共四十四页，编辑于2023年，星期一第一节宏观经济基本状况分析经济周期与股市运行通货膨胀和通货紧缩与股市运行国际收支状况与股市运行2第二页，共四十四页，编辑于2023年，星期一第一节宏观经济基本状况分析经济周期：经济水平（经济总量，经济增长率）的一种波动，它形成一种规律性的模式，即先是经济活动的扩张，然后是收缩，接着是进一步扩张，出现出周期性的波动。一个经济周期一般可分为萧条阶段、复苏阶段、繁荣阶段和衰退阶段（经济景气变化）与实体经济周期变化相对应，股市也会呈现出上升期、高涨期、下降期和停滞期的交替出现一、经济周期与股市运行3第三页，共四十四页，编辑于2023年，星期一衰退萧条复苏繁荣萧条复苏第一节宏观经济基本状况分析衰退股市宏观经济4第四页，共四十四页，编辑于2023年，星期一第一节宏观经济基本状况分析通货膨胀主要是由银行系统过多地创造信用货币引起的。通货膨胀一般表现为价格上涨。通货膨胀的不同时期和通货膨胀的不同程度，对股价的影响明显不同通货膨胀初期：货币供应量增加，企业效益增加，股价上升；上游产业的股票一般会领先上涨。通货膨胀后期：生产成本增加，盈利减少；政府出面干预，利率提高；投资者预期发生变化。股价出现下跌二、通货膨胀和通货紧缩与股市运行5第五页，共四十四页，编辑于2023年，星期一第一节宏观经济基本状况分析通货紧缩致使证券市场中的可用资金总量减少；通货紧缩会导致实际利率上升，流入证券市场的资金会减少；消费者对物价的预期值下降，持币待购，消费需求减少；投资者预期未来资产价格降低，预期未来工资下降，成本降低，从而会推迟原有投资计划，投资需求减少；需求减少导致企业生产过剩，价格下跌，盈利减少；通货紧缩一般会导致股票价格的下跌。6第六页，共四十四页，编辑于2023年，星期一第一节宏观经济基本状况分析国际收支持续逆差会导致本币贬值，投资者将本币兑换为外币，导致国内资本外流，股市资金紧张，价格下跌；本币贬值会导致出口产品的国际竞争力增强，出口企业的效益增加，股价上升；外币升值会导致进口产品价格上升，进口企业成本增加，效益下降，股价下跌；国际收支持续顺差一般会使本币升值，外国资金流入，股票价格上涨。同样，国际收支顺差导致本币升值使出口企业效益下降，股价下跌；而进口企业效益上升，股价上涨。三、国际收支状况与股市运行7第七页，共四十四页，编辑于2023年，星期一第二节股票市场的政策面分析财政政策对股价的影响松的财政政策一般会促使股价上涨减少税收：增加企业收益，增加居民可支配收入，降低交易成本；增加政府支出：扩大需求，改善企业经济效益；调整产业结构和地区产业布局；国债发行：国债发行使债券与股票争夺资金。紧的财政政策一般会导致股价下跌增加税收：减少企业收益和居民可支配收入；政府支出减少：需求减少，相关企业效益下降；国债发行减少一、财政政策对股价的影响分析8第八页，共四十四页，编辑于2023年，星期一第二节股票市场的政策面分析货币政策的主要目标：稳定物价；实现充分就业；保持经济增长和国际收支平衡。货币政策的主要手段：法定存款准备金率再贴现率公开市场业务银行机构基准利率二、货币政策对股价的影响分析9第九页，共四十四页，编辑于2023年，星期一第二节股票市场的政策面分析货币政策的运作对股票价格的影响：松的货币政策促使股价上涨；紧的货币政策抑制股价上涨松的货币政策下调法定存款准备金率、再贷款利率和再贴现率；放松信贷管制；降低银行基准利率；紧的货币政策上调法定存款准备金率、再贷款利率和再贴现率；加强信贷管制；提高银行基准利率；10第十页，共四十四页，编辑于2023年，星期一第二节股票市场的政策面分析主要的股市政策国有股减持，股票全流通，解决股权分置政策；上市公司融资和再融资规则，股票发行监管制度，新股发行定价规则；亏损上市公司退市政策；对上市公司的监管，信息披露，公司治理政策；上市公司会计处理的相关规定；对证券公司、投资基金、社保基金、保险基金的监管；股票交易制度；融资融券制度。三、股市政策对股价的影响分析11第十一页，共四十四页，编辑于2023年，星期一中国股市是一个人造市场，其制度设计对市场走向具有极为重要的影响国家的宏观政策导向（国企脱困）决定了股市的制度设计和发展方向；我国的股票市场制度设计过多地强调其融资功能，忽视其资源配置功能，导致上市公司成为圈钱工具；存在大量的制度性缺陷的情况下，人为制造了股市的超常规发展：上市公司质量不高，公司治理不规范；制度设计缺陷是中国股市长期进入熊市的根本原因。12第十二页，共四十四页，编辑于2023年，星期一第二节股票市场的政策面分析主要产业政策手段税收减免融资限制财政支持我国近期的主要产业政策支持高新技术产业发展（如集成电路，软件产业）支持农业及相关产业对生产能力过剩的行业予以限制支持消费升级产业四、产业政策对股价的影响分析13第十三页，共四十四页，编辑于2023年，星期一第二节股票市场的政策面分析国际形势变化国内政局及重大政治事件国际石油价格战争自然灾害其他突发事件五、政治及其他因素对股价的影响分析14第十四页，共四十四页，编辑于2023年，星期一第三节主要相关政策及其影响的案例分析一、利率调整1996年5月1日起，存款利率平均降低0.98个百分点，贷款利率平均降低0.75个百分点；自1996年8月23日起，存款利率水平平均降低1.5个百分点，贷款利率水平平均降低1.2个百分点；自1997年10月23日起，各项存款年利率平均下调1.1个百分点﹔各项贷款年利率平均下调1.5个百分点；自1998年3月25日起，存款年利率平均下调0.16个百分点﹔金融机构的贷款年利率平均下调0.6个百分点；自1998年7月1日起，金融机构存款利率平均下调0.49个百分点，贷款利率平均下调1.12个百分点；15第十五页，共四十四页，编辑于2023年，星期一第三节主要的股市相关政策及其影响自1998年12月7日起，金融机构存款利率平均下调0.5个百分点﹔

自1999年6月10日起，金融机构存款利率平均下降1个百分点，贷款利率平均下降0.75个百分点﹔

自2002年2月21日起，存款利率平均下调了0.25个百分点，贷款利率平均下调0.5个百分点。从2004年10月29日起,金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由1.98%提高到2.25%，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由5.31%提高到5.58%16第十六页，共四十四页，编辑于2023年，星期一第三节主要的股市相关政策及其影响二、存款准备金率1998年3月21日起，在调整降低利率的同时，也降低存款准备金率，从１３％下调到８％。从2003年9月21日起，提高存款准备金率1个百分点，即存款准备金率由现行的6%调高至7%。2004年4月25日起，提高存款准备金率0.5个百分点，即存款准备金率由现行的7％提高到7.5％。同时根据差别存款准备金率制度要求，资本充足率低于一定水平的金融机构，将执行8%的存款准备金率。17第十七页，共四十四页，编辑于2023年，星期一第三节主要的股市相关政策及其影响三、印花税调整1992年6月12日，国家税务总局和国家体改委联合发文，明确规定股票交易双方按0.3%的税率缴纳印花税。1997年5月12日，证券交易印花税率从0.3%提高到0.5%。1998年6月12日，证券交易印花税税率从0.5%下调至0.4%。1999年6月1日，B股交易印花税降低为0.3%。2001年11月16日，证券交易印花税率从0.4%调整为0.2%。2005年1月24日，证券交易印花税税率下调50%，由0.2％调整为0.1％。

18第十八页，共四十四页，编辑于2023年，星期一第三节主要的股市相关政策及其影响四、典型政治性事件分析2001年3月，两会期间，股市上涨，但处于牛市波段行情中间。2002年3月，两会期间，股市上涨。2003年3月，两会期间，股市下跌2004年3月，两会期间，股市上涨，但处于牛市波段行情中间。2002年11月9日到15日，十六大召开，股市下跌。2004年9月16日到9月19日，十六届四中全会召开，股市上涨。19第十九页，共四十四页，编辑于2023年，星期一第三节主要的股市相关政策及其影响五、融资及再融资规定及股票退市政策2001年3月28日，证监会正式颁布了《上市公司新股发行管理办法》，规定上市公司申请配股或增发新股时，公司最近３年加权平均净资产收益率不得低于６％（原来是不低于１０％）。2002年6月24日，证监会又抬高了上市公司申请增发新股的“门槛”，申请增发公司最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%,且最近一年不低于10%。

20第二十页，共四十四页，编辑于2023年，星期一第三节主要的股市相关政策及其影响2001年12月5日，中国证监会正式发布了《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法(修订)》的通知：规定从2002年1月1日起，上市公司最近3年连续亏损，证券交易所应自公司公布年报之日起10个工作日内暂停其上市。暂停上市后第一个半年度仍未扭亏，交易所将直接终止其上市。

21第二十一页，共四十四页，编辑于2023年，星期一1999部分上市公司净资产收益率分布直方图22第二十二页，共四十四页，编辑于2023年，星期一2000部分上市公司净资产收益率分布直方图23第二十三页，共四十四页，编辑于2023年，星期一2001部分上市公司净资产收益率分布直方图24第二十四页，共四十四页，编辑于2023年，星期一2000年度上市公司每股收益分布直方图每股收益25第二十五页，共四十四页，编辑于2023年，星期一2001年度上市公司每股收益分布直方图每股收益26第二十六页，共四十四页，编辑于2023年，星期一2002年度上市公司每股收益分布直方图每股收益27第二十七页，共四十四页，编辑于2023年，星期一第三节主要的股市相关政策及其影响——股权分置国有股减持及全流通的政策回顾股权分置的历史根源股权分置的不良后果股权分置解决方案28第二十八页，共四十四页，编辑于2023年，星期一第三节主要的股市相关政策及其影响——股权分置（1）股权分置改革的政策回顾2001年6月14日，国务院发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》。该办法规定，公司发行新股时，存量国有股的10％按市场价减持，用于补充社保基金。2001年6月26日，沧州化工、江苏索普、韶钢松山率先在增发新股方案中提出国有股减持。2001年7月24日，广西北生药业等四家公司在招股说明书中表示，将有10％的国有股存量发行，其定价即为新股发行价。国有股减持在新股发行中首开先河。六、股权分置改革29第二十九页，共四十四页，编辑于2023年，星期一第三节主要的股市相关政策及其影响——股权分置2001年10月22日，中国证监会宣布：在具体操作办法出台前，暂停执行有关国有股减持的规定。10月23日，沪深大盘量价齐飞，个股几乎全线涨停。两市全天共成交290.22亿元，较前一交易日放大3倍多，为年内最大成交量。2002年1月27日，证监会在网上公布《国有股减持方案阶段性成果》，披露了此前专家评议会上形成的国有股减持的框架性方案——折让配售方案。主要内容是：一部分非流通股，在全流通预期下，向全体投资者公开竞价发售；同时，根据全流通股价与市价的差额，通过配股或送股的方式，对流通股股东的损失进行补偿。30第三十页，共四十四页，编辑于2023年，星期一第三节主要的股市相关政策及其影响——股权分置2002年6月24日国务院决定，除企业海外发行上市外,对国内上市公司停止执行《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》中关于利用证券市场减持国有股的规定，并不再出台具体实施办法。股市出现井喷行情。2002年11月4日，证监会、财政部和国家经贸委联合发布《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》，允许向外商转让上市公司的国有股和法人股。2003年12月16日,国资委明确了上市公司国有股转让定价方式，转让价格不低于每股净资产。31第三十一页，共四十四页，编辑于2023年，星期一2004年12月7日证监会发布《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》,试行分类表决机制，有五大事项经股东大会通过的同时还需经参加表决的社会公众股股东所持表决权的半数以上通过：向社会公众增发新股，发行可转换公司债券，向原有股东配售股份；股东以股抵债；重大资产重组；重要附属企业到境外上市；上市公司的发展中对公众股东利益有重大影响的相关事项。第三节主要的股市相关政策及其影响——股权分置32第三十二页，共四十四页，编辑于2023年，星期一2004年12年16日，上证所、深交所和结算公司颁布《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》规定（C股市场）：从2005年1月1日起，公司非流通股股份转让必须在证券交易所进行。股份持有人或受让人申请出让或受让的股份数量不得低于一个上市公司总股本的1%；股份过户完成后一个月内（以前是六个月），证券交易所和结算公司不受理同一股份受让人就其所受让的相同股份再次进行转让的申请。可以通过公开途径征集受让人，自然人可以受让非流通股。2005年1月20日，传言C股市场交易暂停。第三节主要的股市相关政策及其影响——股权分置33第三十三页，共四十四页，编辑于2023年，星期一第三节主要的股市相关政策及其影响——股权分置2005年4月29日证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。

三一重工、紫江企业、金牛能源、清华同方四家公司开始股权分置改革试点。2005年5月31日，证监会发布《关于做好第二批上市公司股权分置改革试点工作有关问题的通知》，开始启动第二批股权分置试点。42家公司开始第二批试点。2005年9月5日，证监会发布《上市公司股权分置改革管理办法》，股权分置改革正式展开。

34第三十四页，共四十四页，编辑于2023年，星期一（2）股权分置的历史根源我国股市是人为设计的结果。以公有制为主导，其他所有制形式为补充，国家要保证对国有企业控制的指导思想导致国有股和法人股不流通的设计。随着股市融资功能的强化和股市的超常规发展，流通股和非流通股的利益冲突逐渐加剧，对股市进一步发展的制约作用越来越突出。第三节主要的股市相关政策及其影响——股权分置35第三十五页，共四十四页，编辑于2023年，星期一（3）股权分置的不良后果流通股股东与非流通股股东的价值取向冲突；股权分置环境下上市公司的功能异化（圈钱冲动，偏重于股权融资，盲目多元化）；股权分置环境下控制权竞争（内部，外部）的缺失;股权分置导致股票市场定价基准的缺失。第三节主要的股市相关政策及其影响——股权分置36第三十六页，共四十四页，编辑于2023年，星期一模型1：首次公开发行1000股非流通股流通股700×1＝700300×7＝21002.8×1000＝28002800×70％＝19602800×30％＝84012601260＝1960-700＝2100-840第三节主要的股市相关政策及其影响——股权分置举例：股权分置下的圈钱模型分析37第三十七页，共四十四页，编辑于2023年，星期一模型2：配股发行（10配3，配股价10元）1000+90非流通股流通股090×10＝9002800+900＝37002800×70％＝19602800×30％＝8404163700×64.2％＝23763700×35.8％＝1324416＝2376-1960＝840+900-1324第三节主要的股市相关政策及其影响——股权分置38第三十八页，共四十四页，编辑于2023年，星期一模型3：增发发行（增发400股，增发价20元）1090+400非流通股流通股0400×20＝80003700+8000＝117003700×64.2％＝23763700×35.8％＝1324312111700×47％＝54973700×53％＝6203非流通股：7005497680％流通股：110006203-43.6％47973121=5497-2376=1324+8000-6203第三节主要的股市相关政策及其影响——股权分置39第三十九页，共四十四页，编辑于2023年，星期一第三节主要的股市相关政策及其影响（4）股权分置解决方案三一重工：每10股获3.5股和8元现金的对价。（最初为送3股和8元现金）清华同方：流通股每10股转增10股，相当于10送3.6。宝钢股份：10送2.2股加1份认购权证，行权价格4.5元。据测算，10送1份认购权证的对价水平，大致相当于10送0.1-0.2股。股价低于4.53元，宝钢用40亿元资金增持护盘。40第四十页，共四十四页，编辑于2023年，星期一600177雅戈尔：非流通股东向流通股东每10股派发1份存续期12个月、行权价3.80元的欧式认购权证，派发7份

存续期12个月、行权价4.25元的欧式认沽权证