指数基金产品研究系列报告之一百六十八：广发中证国新央企股东回报ETF

析师宋施怡A析师宋施怡A0230515070001syswsresearchcom邓虎A0230520070003huswsresearchcom人怡×earchcom权益量化研究权益量化研权益量化研究研究—指数基金产品研究系列报告之一百六十八本期投资提示：证券研究报告证券研究报告主要选取国务院国资委下属现金分红或回购总额占总市值比率较高的50只上市公司证券生。该ETF跟踪中证国新央企股东回报指数(932039.CSI)，追求紧密跟踪标的指数，追3年5月24日成立，于2023年6月6Wind)。⚫中证国新央企股东回报指数(指数代码：932039.CSI，指数简称：央企股东回报)中证率较高的50只上市公司证券作为指数样本，以反映央企股东回报主题上市公司证券的整现。央企市盈率TTM为10.18，低于全市场中证全指的16.55，明显低于中证民企指数的39.03(数据侧改革的背景下，近些年央企调整结构、优化配置，改革成效不断显现，为实体经济释放性方面表现优秀，超过一半上市公有明显的低估值优势，在央企主题指数中估值水平也相对偏低。伴随央企改革进行，未来央企在高分红提供抗跌能力的同时保留一定的弹性，在市场上行时更好地把握投本未来表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在定波动风险；本报告不请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明权益量化研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共15页简单金融成就梦想 1.1.1央企上市公司的对经济和市场的重要性 31.1.2关注央企公司质量，促进央企估值回归 3 1.2.1央企分红历史表现优异，未来增长可期 4 2.中证国新央企股东回报指数 6 2.1.1市值分布 6 2.2.1选股优化红利因子，助力估值重塑 8 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共15页简单金融成就梦想1.1.1央企上市公司的对经济和市场的重要性央企上市公司是资本市场的基础和支柱。央企上市公司承担着服务社会发展、保障产业安全以及解决社会就业等重要责任。它们在A股市场中扮演着核心企业的角色。央企不仅具有稳定的经营基础和良好的治理机制，还拥有丰富的资源和经验，能够为资本市场提供坚实的支撑和引领。央企上市公司的存在不仅体现了国家经济的实力和发展潜力，也为投资者提供了稳健可靠的投资机会。截至2023年6月7日，沪深A股4991家上市公司中，国资委央企上市公司万亿，累计现金分红2666亿，以19%的市值贡献了沪深A股40%的主营业务收入，23%的净利润和35%的现金分红(数据来自Wind)。实体经济与央企相辅相成。在供给侧改革的背景下，近些年央企调整结构、优化配置，改革成效不断显现，为实体经济释放活力。因此，实体经济发展离不开央企的发展，而央企反过来又受益于实体经济的发展，二者相辅相成。1.1.2关注央企公司质量，促进央企估值回归央企上市公司估值低于市场平均，有望迎来重塑。截至2023年6月7日，中证央企指数市盈率TTM为10.18，低于全市场中证全指的16.55，明显低于中证民企指数的39.03(数据来自Wind)。近日上交所召开“发现央企投资价值，促进央企估值回归”交流会，再提及引导央企投资价值发现，推动央企估值回归合理水平。央企考核指标再更新，“一利五率”关注企业盈利质量和现金流安全。2023年，央企经营指标体系优化为“一利五率”，更关注央企盈利质量和现金流安全。一利五率：企业利润总额、资产负债率、研发投入强度、全员劳动力生产率、净营业现金比率。表1：央企考核指标历史变化年年份考核指标体系容具体目标率、投入强度加大科技创新产权益量化研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共15页简单金融成就梦想、入强度、全员劳动力生产率引导企业提高劳动力配置效率与人力资本水平率、入强度、全员劳动力生产率额增速、净利润于国民经济增速；2、资产负债、营业收入利润率提高研发经费投一步提高提升企业利润总额资产负债率、研发投入强度、全员劳动力生产率、净资产收益率营业现金比率率1.2分红回购助力央企估值重塑，红利投资分享改革收益1.2.1央企分红历史表现优异，未来增长可期国央企分红总额和连续性上表现优异。一方面，央企与地方国企2022年分红总额合计为1.09万亿元，占市场分红总额近三分之二，“压舱石”作用凸显；另一方面，央企与地方国企分红维持高位增长态势，2022年分红总额增速显著较高(数据来自中证指数)。央企与地方国企在分红连续性与增长性方面表现更为优秀，其中，央企表现格外“亮眼”，超过一半上市公司连续5年分红，五分之一上市公司连续3年红利增长，体现其较高的分红质量。央企及地方国企在分红水平、分红持续性与增长性等方面均优于其他类型企业，资本市场“压舱石”作用凸显(数据来自中证指数)。表2：2022年不同所有权结构特征上市公司分红概况类型2022总额额分红公司支(亿元)占比率10%10%国有企业34.510%.40%0%46.50%型企业43.70%源：中证指数，申万宏源研究央企股权激励政策持续推进。展望未来，央企在股权激励、股票回购和分红方面仍有巨大的提升空间。2022年5月，国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，鼓励央企运用股份回权益量化研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共15页简单金融成就梦想购等方式引导上市公司价值合理回归，回购环境改善，加入回购有望提升红利因子表通过加强投资者关系管理，央企可以通过分红回购来优化股东回报，从而帮助重塑央企的估值。表3：央国企股权激励政策情况机构规则《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》公司实施股权激烈制度有关问题的通知》关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》于印发中央企业控股上市公司实施股权激烈工作指1.3红利因子促红利投资，央企股东回报指数历史业绩优异从过往经验来看，红利因子是长期有效的策略，能够带来稳定的超额收益。指数的股息复利效应：累计收益比较高股息增强抗跌。近期发行的央企主题ETF标的指数中，央企股东回报指数的股息率相对较高，2022年股息率5.4%，近12个月股息率4.67%，仅低于央企红利指数。高股息率提供了更强的抗跌能力，在熊市时也有较为稳定的表现(数据来自Wind)。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共15页简单金融成就梦想高弹性把握机会。相比央企红利指数，央企股东回报在享受分红回购同时也积极把握市场行情，具有更高的收益波动，在市场大行情到来时不错失收益机会。行的央企主题ETF标的指数累计收益表4：近期发行的央企主题ETF标的指数比较区间收益率(年化)率撤率市盈率TTM股息率TTM代能源全收益技引领全收益.39东回报全收益67利全收益资料来源：Wind，申万宏源研究。统计区间2016/12/30-2023/6/62.中证国新央企股东回报指数2.1成份股特色鲜明2.1.1市值分布截止至2023年6月7日，中证国新央企股东回报指数的50只成分股，平均总高，为14019.41亿元，总市值最低的为飞亚达的51.58亿元。成分股总市值大部分位于2000亿元以下，在2000亿-5000亿之间有比较大的断层(数据来自Wind)。图3：央企股东回报指数成份股总市值分布(亿元)图4：央企股东回报指数成份股总市值分布(只)请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共15页简单金融成就梦想中证国新央企股东回报指数的小盘股占到了一半左右的比例，但结合其央企属性，以及稳定分红的特性，具备投资价值。2.1.2行业分布中证国新央企股东回报指数的50只成分股覆盖了16个申万一级行业，整体分布较为分散。，其中建筑装饰行业数量最多，石油石化行业总市值占比最大，整体行业分布具备央企现代化产业体系的特征。中证国新央企股东回报指数的成分股中，上游周期板块占比较高，对经济较为敏感，能相对领先地受益于当前弱复苏的经济环境，且具备较强的抗通胀能力。图5：央企股东回报指数成分股行业数量分布(申万一级行业)图6：央企股东回报指数成分股行业总市值分布(申万一级行业)对应到申万大类风格来看，央企股东回报指数成份股表现了较高的集中度。50只成份股中的34只、76%的总市值都分布在周期大类风格下。这表现出央企上市公司重点分布在与民生相关的基础设施和能源资源方面的行业，多数处于上游周期板块。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共15页简单金融成就梦想间图7：央企股东回报指数成分股行业数量分布(申万大类风格)图8：央企股东回报指数成分股行业总市值分布(申万大类风格)2.2指数编制强调分红，筛选高分红央企股票2.2.1选股优化红利因子，助力估值重塑 (1)央企股东回报指数代表了高分红央企。选取国务院国资委下属分红回购水平较高的50只上市公司作为成份股，综合反映了高分红央企上市公司的表现。 (2)引入股票回购计量，改进传统红利指数编制.指数编制上创造性地将回购纳入现金分红来计算，将股票回购视为一种分红方式，改进传统的红利指数编制方法。 (3)采用分红加权，提高红利因子强度。指数不仅在选股上考虑红利因子，同时也在加权方式上采用现金分红和回购占总市值比例加权，进一步提高红利因子强度。表5：指数编制方案要素编制方案中证国新央企股东回报指数取国务院国资委下属现金分红或回购总额及实际控制权或第一大股东归属于国务院国资委；回购，且现金分红和回购总额占净利润比率的过权益量化研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共15页简单金融成就梦想方法方法空间内证券按照过去三年平均现金分红和回购占总市值比率由高到低为指数样本权方法市值比例加权，单个样本权重不超过10%，央企参股样上限为3%源：中证指数，申万宏源研究2.2.2考虑股票回购，优化红利指数编制截止2022年6月30日，近三年中证国新央企股东回报指数成分股的分红总额约为4942.74亿元，回购总额约为101.57亿元(数据来自Wind)。央企股东回报指数的成分股分红和回购情况较好。央企股东回报指数具有较强的红利属性，且兼顾了央企的稳定性。在2023年中国权益市场整体低预期、波动增加的环境下，红利类策略收益稳定性相对较强、波动较低的属性使其具备相对出色的表表6：中证国新央企股东回报指数近3年分红回购总额前十的部分成分股码文简总市值(亿称元)(亿元)额(亿元)额(亿元)利润总额银行008.3908.39.4发展0Z☐00资料来源：中证指数官网，Wind，申万宏源研究，数据截至2022/6/302.3低估值优势带来更大安全边际和估值回归空间截至2023年6月6日，央企股东回报市盈率(TTM)9.81，市净率0.99，相较宽基指数具有明显的低估值优势，在央企主题指数中估值水平也相对偏低(数据来自Wind)。伴随央企改革进行，未来央企估值回归合理水平，低估值意味着更高的增长空间。相较宽基指数和近期火热的科技行业赛道，低估值的央企股东回报在保留一定弹性、拥抱市场行情的前提下，有更稳妥的安全边际。图9：市盈率TTM比较图10：市净率比较权益量化研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共15页简单金融成就梦想ind2.4历史业绩优异2.4.1风险收益表现出众，稳健中寻求投资机会 (1)高收益风险比。自2016年底至今，与主流宽基指数对比，中证国新央企股东回报指数的收益表现更好，波动率更低，风险收益比高。截止至2023年6月6日，央企股东回报指数年化收益率8.75%，年化波动19.20%，在高分红提供抗跌能力的同时保留一定的弹性，在市场上行时更好地把握投资机会(数据来自Wind)。 (2)下跌保护能力强。在市场出现整体下跌的2018年、2022年，央企股东回报指数展现出较好的下跌保护特征，下跌幅度较低。更加稳定的分红收益作为基础，央企股东回报指数在熊市来临时可以有更加稳健的表现。：央企股东回报与主流宽基指数走势对比请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共15页简单金融成就梦想表7：央企股东回报指数与主流宽基指数收益对比(%)股东回报沪深30000中证1000业板指.81益率41动率收益比d (3)最大回撤小2017-2023年，中证国新央企股东回报指数整体最大回撤水平优势明显，全区间最大回撤仅24%，大幅低于主流宽基指数的回撤水平，抵御风险强。表8：央企股东回报指数的最大回撤水平(%)央企股东回报央企股东回报沪深300中证500中证1000创业板指.74请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共15页简单金融成就梦想间d2.4.2高盈利能力提供持续上涨动力从前十大权重股盈利情况来看，央企股东回报指数部分成份股2022年受到疫情环境影响，但整体盈利能力较为稳定，未来增长预期稳定。通过盈利及盈利预测情况，我们可以看到成分股2022年的净资产收益率与每股收益率基本为正，2023年预测基本保持增长，有较为稳定的正向盈利。在2022年受到疫情影响的环境中，部分企业受到一定影响，但整体盈利能力依然较为可观。预期2023年全年经济复苏的主要背景下，指数盈利预期会有稳定增长。表9：前十权重股盈利情况EPS摊薄(元)入增长率2022A2023E2024E2022A2023E2024E2022A2023E2024E%18%际0.17%2%4.60%业5%Z9%Z工4%%49.71%4.03%3.广发中证国新央企股东回报ETF央企主题新基金——广发基金央企红利50ETF(认购代码：560703/基金代码：560700)紧密跟踪中证国新央企股东回报指数，该指数主要选取国务院国资委下属现金分红或回购总额占总市值比率较高的50只上市公司证券作为指数样本，以反映央企股东回报主题上市公司证券的整体表现。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共15页简单金融成就梦想表10：产品基本信息全称广发中证国新央企股东回报ETF简称50ETF代码理公司广发基金管理有限公司场内简称N央企红利50ETF管人经理较基准率跟踪指数代码932039.CSI标踪偏离度的绝对值小于0.2%，年化跟踪误差不超过2%。立日2023年5月24日基金上市日2023年6月6日率50%率4.附录4.1基金管理人简介广发基金管理有限公司成立于2003年8月5日，是业内第30家成立的基金管理公司。公司总部设在广州，在北京、上海、广州、南京、成都设有分公司，并设立了全资子公司广发国际资产管理有限公司和瑞元资本管理有限公司。公司及旗下子公司拥有公募基金管理、社保基金境内委托投资管理人、基本养老保险基金证券投资管理机构、特定客户资产管理、基金投资顾问、QDII、QFII、RQFII、受托管理保险资金投资管理人和保险保障基金委托资产管理投资管理人等业务资格，是具备综合资产管理能力与经验的大型基金管理公司。截至2021年12月31日，公司管理资产规模超万亿，管理开放式基金295只，同时还管理多个特定客户资产管理投资组合、社保基金投资组合、养老基金投资组合。公司产品线齐全，旗下产品覆盖主动权益、债券、货币、海外投资、被动投资、量化对冲、另类投资等不同类别。凭借优秀的综合实力，公司已荣获九届中国证券报“金牛基金管理公司”奖项、十一届证券时报“明星基金管理公司”奖项、五届上海证券报“金基金TOP公司奖”。公司坚持“专业创造价值、客户利益为上”的理念，致力成为值得托付的领先全能资产管理机构，为投资者创造长期、稳定、可持续的回报，为我国资本市场的繁荣与发展贡献力量。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共15页简单金融成就梦想4