2023年金融IT行业分析报告

2023年金融IT行业分析报告目录一、券商和基金的新设加速直接提升IT系统需求 31、预期新政策将大幅降低券商设立门槛，预计机构数量将大幅增加 32、基金公司审批2021年以来明显加速，更多基金公司成立大幅扩大市场 4二、多层次证券市场的完善将大规模增加IT系统的需求 71、全国中小企业股份转让系统将加速，未来的做市商制度带来潜在IT需求 72、区域性股权交易市场纳入监管，加速发展完善市场结构 93、券商柜台交易市场前景巨大，IT需求较现有市场空间至少翻倍 11三、机构业务创新是当前改革重点，带来IT系统新需求 121、券商业务丰富和基金牌照放开，对证券公司和整个财富管理行业的IT系统都带来新需求 122、券商创新业务已经开始落地，后续推广大幅增加IT系统需求 15四、主流系统厂商受益，推荐金证股份，关注恒生电子 181、金证股份——聚焦主业，新增市场提供追赶机会 182、恒生电子——金融系统全面领先，全方位业务优势短期难超越 20一、券商和基金的新设加速直接提升IT系统需求1、预期新政策将大幅降低券商设立门槛，预计机构数量将大幅增加证监会预计将于2022年3月底之前发布《证券公司设立和业务范围审批暂行规定》的修订版，预期修订之后的《规定》重点内容之一是放松对证券公司设立审批的诸多限制，当前从事证券投资、证券咨询、私募证券投资基金的机构都可以申请变更为专业化的证券公司；同时，预期地方证券经营机构的家属限制和证券公司业务范围也将放开。做大、做强国内证券机构是发展国内证券行业的重要步骤，郭树清主席曾表示目前国内的券商从规模、业务范围、经营能力等各方面同国际一流投行相差甚远。实际情况是目前国内107家券商的总资产不及高盛的1/3，合计净利润仅与摩根斯坦利一家相当。如果未来新设大量证券公司，将是对目前从事证券IT厂商的重大利好，由于证券公司系统容量不是瓶颈，所以更多的收费靠数量和功能的增加，所以大券商和小券商的IT系统支出差异没有成比例的增加；所以，新设券商对于IT系统来说市场空间将大幅增加。目前恒生电子和金证股份2家上市公司约占证券IT系统的80%以上，另外还有顶点、金仕达、根网等公司规模相对较小，按照2家上市公司的财务披露，预计国内目前证券行业IT系统软件支出约为每年6.5亿元，即平均每家证券公司开支约600万元。由于目前运营的券商都有运营的IT系统，开支大部分来自于功能增加、系统维护等方面；所以新设券商初始IT系统的软件系统投资将至少达到1000万元以上。所以，如果新设证券公司大量增加，则对IT系统的市场需求将大幅带动。2、基金公司审批2021年以来明显加速，更多基金公司成立大幅扩大市场除证券公司之外，基金公司的IT系统是金融IT厂商另外一个主要的市场；目前国内2大金融IT厂商恒生电子和金证股份主要规模差异就在于基金及财富管理（信托、保险资产管理公司）的业务差异。对于基金IT投资市场来说，新设基金公司同样是市场增长的重要驱动力。从证件会审批及新设基金公司的进度来看，2007-2020年相对较慢，4年总共审批并成立了6家公司。但是，从2021年以来基金公司审批速度明显加快，2021年新设6家基金公司，2022年新设8家，目前再审的仍有6家公司，预计2014年新设基金公司有望超过10家，基金IT系统正成为一个重要的增长市场。目前国内基金及财富管理IT系统软件投入约为3.5亿元，其中公募基金贡献70%以上的市场份额，信托、保险等机构目前仍不是主体，平均每家公募基金贡献超过200万元的运维及升级费用。新设一家基金公司，软件系统采购以前在1000万以上，即使现在存在价格竞争，总包的软件套件也在500万以上；新设基金公司是目前基金及财富管理系统厂商增长的重要驱动力。同证券IT系统供应商2家集中、5家为主的竞争格局不同，基金的IT系统基本上是恒生电子一家独大，市场份额超过70%，交易系统、TA系统、估值系统等优势系统市场份额更高；金证、高阳、奥尊有少量市场。一家独大的市场地位使得恒生电子在基金IT系统有较强的议价能力，可以收取较多的增值服务。但是，从12年以来的招标情况，金证股份在新设基金系统总包方面的订单有强势崛起的趋势，新厂商加入必然会打乱目前的价格体系，但是市场总体仍在加速成长，对系统厂商来说是争夺新客户的重要机会。二、多层次证券市场的完善将大规模增加IT系统的需求1、全国中小企业股份转让系统将加速，未来的做市商制度带来潜在IT需求2014年1月，全国中小企业股份转让系统正式揭牌运营，作为经国务院批准的全国性证券交易场所，新三板的系统的整合是完善中国证券市场结构的重要举措。中国目前的企业结构是中小企业为主，而国内证券市场的主体——沪深交易所经过20多年的建设已经相对完善，主板公司从上市公司数量、股票市值均已经排在全球规模较大的交易所市场；相反，从2006年开始建立的新三板长期处在公司数量少、转班困难、交易量少的阶段。上海和深圳交易所从上市公司数量、公司市值规模来看，已经成为仅次于美国市场之外第二梯队的交易所市场；与之相比的是，新三板市场即使经过2022年的快速扩张，挂牌公司目前也仅有202家，而且由于政策限制，参与机构少、交易量少、转板困难目前仍是亟待解决的问题。新三板目前投资者门槛比较高，交易量偏少，截止到1月14日，2014年新三板交易总共只发生83笔，成交股数1019万股；随着制度逐渐完善，企业准入门槛机制将有所降低，资金规模30万以上的个人投资者有望参与市场交易。证券公司推荐股票挂牌有终生保荐义务，未来新三板将逐渐引入做市商制度，这对于活跃市场交易、降低交易成本都有实质性的意义。目前协会公布资格的券商共66家，有推荐挂牌公司的券商有41家。由于新三板挂牌的门槛比上市低，按照目前的政策指引和国内中小企业的融资需求，预计未来3-5年之内将至少达到上千家公司。按照新三板的建设趋势，未来必然要推出做市商制度；对于参与的做市商来说，系统负担、响应能力、稳定程度都需要大幅增加，按照系统建设的需求来说，初期系统建设的需求在300万以上，即新增市场需求至少在2亿元以上。2、区域性股权交易市场纳入监管，加速发展完善市场结构建设中国的多层次证券市场结构，区域性股权交易市场也是重要组成；相对于成熟市场美国OTCBB和粉单市场大量的挂牌公司，中国的新三板和区域性股权交易市场仍处于刚起步，而券商的柜台交易仅处于首批试点。2021年11月国务院印发《国务院关于清理整顿各类交易场所、切实防范金融风险的决定》(国发[2021]38号，以下简称38号文)，对包括区域性市场在内的各类交易场所进行清理整顿；进过清理整顿，目前有影响力的股权交易中心纳入监管，开始步入发展正规，但是另一方面新的规定对于限制也比较多：不得将任何权益拆分为均等份额公开发行、不得采取集中交易方式进行交易、不得将权益按照标准化交易单位持续挂牌交易、权益持有人累计不得超过200人、不得以集中交易方式进行标准化合约交易等。另外，2022年8月，证监会制定《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见(试行)》，对证券公司参与区域性股权交易市场提供了制度性规范，证券公司的参与将增加区域性股权市场的活力。当前的区域性股权交易中心主要职能是挂牌托管、企业融资，对于交易环节缺乏有效的职能，未来市场成熟之后也将推广做市商模式，对于参与券商来说仍然需要进行相关的系统建设。3、券商柜台交易市场前景巨大，IT需求较现有市场空间至少翻倍2022年12月，首批7家证券公司的柜台交易市场启动，包括海通证券、国泰君安、国信证券、申银万国、中信建投、广发证券和兴业证券。券商柜台交易市场的启动，标志着我国以中小企业股份转让系统、区域性股权交易市场以及券商柜台交易市场为结构的场外市场初步形成。相比于中小企业股权转让系统和区域性股权交易市场目前仍以企业挂牌和融资为主要职能，券商柜台交易更加注重交易本身，将为证券公司带来持续的业务收入，对证券公司自身的IT系统建设需求更大，而且券商建设系统的积极性也更高。在成熟市场中，做市商收入可以成为证券公司/投资银行最大的业务收入板块，参照美国市场中，综合性的投资银行摩根士丹利和中型的独立券商Jefferies，其做市商收入都占到公司收入的约1/3，在公司收入板块中超过佣金、资产管理以及投资业务，甚至超过投行业务。对于国内的券商来说，虽然柜台交易只是刚起步的业务，但是个性化的产品设计、灵活的交易机制、以及做市商提供的流动性可以将这一新市场迅速培育。在政策允许的情况下，券商的柜台交易规模将迅速扩大。柜台交易虽然目前的容量和规模比传统的经纪业务小很多，但是对于个性化产品设计的需求较高，对于IT系统的配臵要求和个性化需求也比较高，柜台交易带来的IT系统投资将至少使目前的市场空间翻倍增长。获得资质的券商如果全方位开展柜台交易业务，则IT系统投资的规模可能上千万元，即这部分市场的初始投资规模就在5亿元以上。三、机构业务创新是当前改革重点，带来IT系统新需求1、券商业务丰富和基金牌照放开，对证券公司和整个财富管理行业的IT系统都带来新需求2022年5月召开的券商创新大会上，《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施（征求意见稿）》提出了推进证券行业改革创新的11条举措，涉及证券公司的产品创新提升、放开业务管制限制、扩大代销产品范围、支持跨进交易、鼓励证券公司积极参与场外市场建设和中小企业私募债。目前监管部门对于国内财富管理行业的态度是在保持合规的基础上鼓励各种形式的创新，加快国内财富管理行业的发展。监管部门的态度主要来自于国内券商目前发展的局限，经过20多年的发展，国内券商的主要业务仍然集中在经纪、投行和自营传统业务上，传统的券商经纪业务仍然占到70%以上，即使创新业务开展比较好的中小券商，经纪业务收入也在50%以上；整个行业都依赖通道费用盈利。投行业务目前则主要依赖于IPO，并购市场并未有效开展；随着市场不稳定，IPO节奏也收到监管部门的主动调节，券商的业务稳定性较差。债券融资成为近一年大多数券商的业务亮点。而资产管理业务由于监管限制，规模一直比较小，券商资管在国内机构投资者一直无法成为主流；2022年，资产管理业务的集合计划由审批改为备案，券商资产管理业务规模迅速扩大，领先的券商资管规模已经达到千亿元。从证监会近半年发布的一系列指可以看出，监管部门引导的趋势是放宽QFII投资限制、规范并促进场外市场、提高信息安全的要求、降低资产管理业务的门槛、增加自营投资的种类。监管部门对于券商的业务全方位的放开，鼓励产品、业务、模式各方面的创新，同时强调配套的系统假设。对于基金来说，目前的监管指导和发展方向是两头放松，即降低成立基金的门槛，另一方面放宽基金投资的限制和增加基金销售渠道。从基金成立上，降低门槛和管制，桂东了证券公司、保险资产管理公司和私募基金管理机构开展公募基金管理业务的条件。从投资和销售渠道方面，拓宽投资范围，同时规定了第三方电子商务平台开展基金销售的规定。2、券商创新业务已经开始落地，后续推广大幅增加IT系统需求证券公司现在已经逐步将一些创新业务落地并实施，部分券商的创新业务收入占比超过30%以上，创新业务是国内证券公司摆脱目前同质化价格竞争的方向；但是，目前由于监管的限制和券商自己的产品设计问题，现有的创新业务也都是同质化的，不可避免的将陷入价格竞争。未来，每个券商根据自身的优势，设计个性化的产品，在不同业务上发挥特色的优势，才是竞争的出路。对于创新业务，对于IT系统建设投入初期将大幅增加，目前已经开始在试点券商开展的业务来看，新业务对IT系统的需求都比较大。在目前券商开展的新业务中，对于IT系统的需求主要来来自于扩容、新功能的支持以及新业务系统的建设。以券商资产管理业务为例，取消审批之后，近半年规模大幅增长，原有的TA系统、估值的系统扩容需求大幅增加；IT系统建设的需求主要在扩容。对于融资融券业务来说，一般需要建立独立于原有交易系统的新系统，突出“借和还”的功能，同时还需要和原有的交易系统实现客户资料的接口。目前国内的金融业务创新正在大步伐的进行，由于监管机构的监管能力、证券公司和基金公司的业务开展能力、投资者的产品接受能力等多方面的限制，创新业务的开展是渐进的。但是对于IT支撑系统来说，必须在业务开展之前建设完成，而且随着业务推广，系统建设逐渐完善，所以IT系统的建设领先于金融业务创新的进度。由于新业务开展需要集中扩容、扩展新功能或者建设新的系统，所以创新业务开展的初期，是金融IT系统建设的高峰，我们判断2014年起，金融IT系统的行业增速将加快。推荐关注国内行业领先的恒生电子和金证股份。券商创新业务中，系统建设需求比较高的转融通、约定式购回等业务系统规模约在200万元，和经纪业务相关的远程开户等功能扩展约在50万元左右；如果11项创新业务全面开展，单家券商的软件系统采购就在1000万元以上，如果全部券商开展，则整个市场空间将增加10亿的规模。四、主流系统厂商受益，推荐金证股份，关注恒生电子1、金证股份——聚焦主业，新增市场提供追赶机会新设基金公司提供拓展机会。金证股份是国内2家主要的证券IT系统厂商，由于过去几年在基金交易系统、估值系统、TA系统相对较弱，同竞争对手恒生电子的差距逐渐拉大。随着公司在2020年以来重新聚焦金融软件主业，大力发展基金交易系统。公司在新批基金的招标中成果显著。随着2021年基金新设加速，公司也逐渐较多新客户。2021年获得红塔红土的系统总包订单；2021年招标的4家基金公司中，获得了华润元大和前海开源的系统总包合同。在2014年招标的2家基金中，获得了国开泰富的总包合同，另外一家道富基金则拿到硬件的合同，12年以来新基金业务进展显著。基金和财富管理业务系统已反向替代竞争对手客户。由于在基金和财富管理业务系统上与竞争对手的差距，金证的部分基金客户在过去在10年以前逐渐流失给竞争对手；随着金证在基财业务上的投入，市场表现强势反弹，开始反向替代恒生的基金和券商资管系统。领先券商的交易系统占有，后续创新业务试点率先落地。相比基财业务处于追赶者的行业地位，金证股份在券商IT系统有较强的市场优势；券商交易系统的市占率仅略低于金证股份，而且有国信、国泰君安、中投等一批优质客户。在2022年以来的创新业务IT投资趋势中，金证股份表现优异。在转融通、约定式购回、债券报价式回购等业务上都领先竞争对手，充分受益于金融业务创新。重新进入业绩上升通道，给予“推荐”评级。金证股份业务重新聚焦在金融IT系统领域，基金及财富管理业务进展迅速，在新基金审批加速以及未来证券公司设立标准降低的行业背景下，新业务崛起正当其时；由于在券商经纪业务系统中的固有优势，创新业务开展延续了传统优势，券商业务创新也充分受益。在公司业务逐渐明晰的情况下，行业竞争力有望增强，业绩重新进入上升通道；预计公司12-14年EPS分别为0.26元、0.34元和0.43元，对应当前股价P/E分别为29倍、22倍和18倍，给予公司“推荐”评级。2、恒生电子——金融系统全面领先，全方位业务优势短期难超越业务线全面并且领先，国内最具竞争力的金融IT产品提供商。恒生电子是目前国内领先的金融IT产品提供商，业务线涵盖证券、基金和财富管理、银行、金融资讯系统等各领域。从2007年-2022年连续5年入选球金融百强（FinTech榜单），持续领跑中国金融IT业。在金融IT系统各领域的案例和长期实践是其他厂商短期难以超越的。基财市场优势明显，新业务开展占据先机。恒生在国内基财行业的三大平台和两大中心构筑了基金的整体解决方案，投资管理系统市占率超过95%，开放式基金登记过户系统市占率超过85%，基金市场强大的市占率和竞争力也保持了较强的议价力。在跨市场ETF、股指期货等相对较新的业务上较竞争厂商占据先机，即使在日后市场推出新产品的IT系统上，预计恒生也将保持先发优势。而且在信托、保险资产管理公司等市场优势仍非常明显。估值系统大量取代竞争厂商，业务系统更加完善。虽然恒生拥有全面的基财业务产品，但是基金公司及银行的估值系统却一直落后于竞争对手赢时胜。2021年起，恒生电子在估值系统上发力，目前大量替代竞争对手赢时胜的估值系统，在基金、保险及银行市场新取得大量客户，估值系统目前已经有超过140多家客户，市场进展明显。受益于新机构设立和创新业务开展，但是市场竞争和个人业务投入带来短期业绩压力。恒生电子在券商、基财及银行业务系统上的具备最强的综合竞争优势，在新机构设立加速和创新业务开展推进的过程中，将明显受益。随着竞争对手金证股份重新进入基财业务上的市场，价格竞争不可避免。另外，恒生电子在2.0的个人业务上投入较多，包括资讯业务的恒生聚源、基金数米网等，由于个人业务目前仍处于亏损阶段，短期会拖累一定业绩。综合优势明显，受益于制度创新，给予“推荐”评级。恒生电子在国内IT领域具备最强的综合竞争力，在新设券商、基金加速的情况下受益于市场需求上升，同时公司的长期积累也在创新业务开动上具备先机。虽然短期面临竞争以及向个人业务转型的投入，但是从长期来看仍是国内综合竞争力最强的金融IT系统厂商。

2023年三线白酒行业分析报告2023年4月目录一、三线白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城镇化提高带来饮用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消费升级下，短期内三线名酒替代杂牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三线白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年轻人受教育程度提高，红酒饮用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受竞争打压和消费升级影响，被二线酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和价格有限，难以大范围扩张 PAGEREFToc368485551\h54、扩产带来的成本摊销问题 PAGEREFToc368485552\h7三、三线白酒：价格敏感度高，业绩波动大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要竞争品牌现状及未来成长性预判断 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要风险 PAGEREFToc368485556\h13一、三线白酒利好因素1、城镇化提高带来饮用量增加农村白酒消费的一个显著特点是消费呈集中性。据业内人士测算，农村春节期间白酒销量约占全年的75%以上，中秋节白酒的销量约占全年的15%，剩余10%的白酒消费多集中在农村的红白喜事中。由于消费的集中性，农村白酒消费的弹性相对较小。城镇化后，带来社交的便捷性，商务往来和朋友宴请增加，以及居民自身外出就餐机会增多，带来白酒销量的增加。2、消费升级下，短期内三线名酒替代杂牌酒我国已结束人口红利时代，劳动力数量在减少，供给压力之下，居民收入增长快于经济增长，尤其现行的教育制度对于技工等初级劳动力培训不够，初级劳动者数据更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在华东地区的收入都已经达到300-400元/天，远高于一般的办公室普通职员。初级劳动者，作为三线白酒的主要消费群体，随着收入的大幅提高，会更多的选择三线名酒，一些杂牌酒将逐渐被取代，这在短期内有利于三线名酒的增长。二、三线白酒利空因素1、年轻人受教育程度提高，红酒饮用量提升葡萄酒在精神特性上则是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高则越容易接受葡萄酒文化。近年来，我国居民整体受教育程度在不断提高，每年大学毕业生人数在不断增加，他们的朋友聚会将更多的选择红酒消费。2、受竞争打压和消费升级影响，被二线酒替代过去在市场形势很好的情况下，厂家产品线都往上走，二线白酒重点打造500-800的次高端产品，三线白酒也重点打造100-200价位的相对的“高端”产品。但在目前市场形势相对转冷的情形下，二线白酒对100-200价位的份额之争是必然。此外，在消费升级下，一部分原本消费三线白酒的商务消费和居民个人消费会向二线白酒消费转移。中国人的爱面子文化，不同档次的消费是依据消费能力而决定的。当随着居民收入提高，品质意识增强，有能力消费更高档次的白酒时就有可能会选择品质更好品牌力更强的中高端白酒品牌。3、品牌力和价格有限，难以大范围扩张白酒蕴含着浓厚的文化色彩，各省都有自己的三线地产酒，品牌忠诚度都比较高。三线白酒由于品牌力有限，很难拓展其他区域市场。同时，也因为三线白酒品牌高度不够，定价低，即使拓展外围市场，也无法支撑目前高昂的广告费、物流费和销售费用。因此，三线白酒更多的局限于当地销售，大范围扩张的难度大，业绩大幅增长的可能性比较小。4、扩产带来的成本摊销问题三线白酒的扩产带来成本分摊问题，而随着消费升级，三线白酒的销量在下降，成本分摊问题会越来越严重。因此，从长期发展趋势来看，三线白酒谨慎乐观。三、三线白酒：价格敏感度高，业绩波动大三线白酒由于净利润率低，提价对净利润增长的敏感系数高，在市场供不应求的情况下，各品牌都享受产品升级和提价后的丰厚盈利。但随着市场政策环境变化，扩产后的产能过剩，以及消费升级部分消费者向二线白酒转移，市场将供大于求，而由于三线白酒品牌力不够，难以外延式扩张，同时因为品牌壁垒小，竞争将会加剧，在原先提价后高利润的基数上，有可能因销售费用的大幅增加而带来盈利的下降，从而有可能导致负增长。基于上述分析，我们判断，2023年上半年一线白酒价格下行主要打压二线白酒，三线白酒尚处于平稳运行，2023年下半年将逐渐传导到三线白酒，同时三线白酒内部将加剧竞争，增速下滑，部分品