商用载客车-欧洲客车市场：新能源渗透率快速提升中国新能源出口有望放量

证券研究报告相关报告证券研究报告相关报告《【兴证汽车戴畅团队】宇通客车：公司5月中大客销量同环比高增长，持续受益客车周期复苏》2023-06-06一路”客车市场：中国客车出口放量的重要支点》2023-05-29《【兴证汽车戴畅团队】4月现亮眼》2023-05-15欧洲客车市场：新能源渗透率快速提升，中国新能源出口有望放量投资要点欧洲客车总量：22-25年销量有望从3.4万辆→4.7万辆。(1)欧洲客车12.0%，销量疫后2025年有望回升至4.7万辆，2025-2030年预计持平；(2)目前欧洲本土客车品牌占绝对优势，传统客车产业链成熟度较高，整车厂数量达到40多个，中国、日本、印度品牌在欧洲拥有整车厂。欧洲客车新能源客车22-25年总量/渗透率有望从0.5万辆/14%→1.7万辆/35%。欧洲新能源客车销量2018-2022年从624台出头提升至4700台，CAGR高达66%，不同国家渗透率差异较大，主要受补贴政策推出先后顺序影响。欧洲联盟委员会发布清洁巴士准则，政策推动下，欧洲地区2025/2030年新能源渗透率有望分别达到35%/50%，2025年对应销量预计有望扩大至1.7万辆。欧洲客车竞争格局：传统客车呈稳态多头格局；新能源市场较为分散，中国品牌突围崛起。(1)欧洲传统客车市场呈多头格局，2022年CR5为70%，单个国家呈寡头格局，由当地品牌主导，其中德系客车份额占绝对优势；(2)欧洲新能源客车市场较为分散，2022年西欧市场CR5为49%，其中宇通客车2022年占比第一。预计2022年中国品牌份额总计达到约25%左右，未来市场份额有望向优势企业进一步集中。中国客车在欧洲：传统领域难突破，新能源领域份额2022-2025有望从25%提升至35%。(1)传统领域：中国客车在欧洲传统客车市场份额仅为1%左右，市场由当地龙头企业主导，判断短期内难以突破，(2)新能源领域：随着欧洲客车市场新能源渗透率提升，中国宇通客车和比亚迪在欧洲新能源客车市场开始放量，预计2025年中国品牌份额有望提升投资建议：中国客车企业凭借“供应链体系完善+三电技术领先+服务能力”三优势在欧洲新能源客车市场具有领先优势，销量有望实现翻倍增长。宇通客车2022年已经成为西欧新能源客车市场份额第一的企业，为中国新能源客车出口龙头，我们预测2025年中国在欧洲新能源客车市场份额有望提升至35%，宇通客车份额有望达到17.5%，对应销量预计接近3000辆，相比2022年479辆销量翻五倍。我们看好欧洲客车市场新能源渗透率加速提升趋势，推荐宇通客车。风险提示：客车行业销量不及预期；海外客车市场竞争加剧，客车出口销量不及预期；海外经济回暖不及预期分析师：戴畅daichang@S0190517070005董晓彬dongxiaobin@S0190520080001请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-22-25年销量有望从3.4万辆→4.7万辆 -4- -1.2、新能源客车22-25年总量/渗透率有望从0.5万辆/14%→1.7万辆/35%.-6-2、欧洲客车竞争格局：传统客车呈稳态多头格局，新能源市场较为分散.......-9- 2.1、欧洲传统客车集中度较高，西欧市场CR5达70%，当地品牌主导.......-9- 2.2、欧洲新能源客车市场较为分散，CR5为49%，中国企业占比领先......-10-3、中国客车在欧洲:传统领域难突破，新能源客车25年份额有望达35%.....-11-3.1、中国传统/新能源客车22-25年份额有望从1%/25%→1%/35%..............-11-3.2、中国客车龙头在欧洲：新能源客车销量22-25CAGR有望超80%.......-13- 图2、欧洲(EU+EFTA+UK)历年客车销量按国家占比情况 -4-图3、欧洲(EU+EFTA+UK)客车历年销量增速与欧盟GDP增速(右轴)...-5-图4、欧洲(EU+EFTA+UK)客车2019-2030年销量(单位：万辆)历史数据及 图5、欧洲(EU+EFTA+UK)客车销量增速vs欧盟GDP增速(右轴)历史数据 图6、欧洲(EU+EFTA+UK)新能源客车销量(单位：辆)及增速(右轴).-7-图7、欧洲(EU+EFTA+UK)新能源客车渗透率.................................................-7-图8、2018-2022年欧洲新能源客车渗透率前八名国家，渗透率变化情况........-7-图9、2018-2022年欧洲客车销量前四国家新能源客车渗透率 -7- 图12、2022-2030年欧洲(EU+EFTA+UK)新能源客车销量(单位：万辆)及 图13、2017-2022年西欧客车市场分企业/品牌份额 -9-013-2022年德国客车市场分企业占比 -9-018-2022年英国客车市场分企业占比 -9-16、2013-2022年法国客车市场分企业占比 -10-17、2013-2022年瑞典客车市场分企业占比 -10--2022年欧洲(EU+EFTA+UK)新能源客车分企业销量 -11-图19、2022年欧洲(EU+EFTA+UK)新能源客车市场分企业份额 -11- 图21、新能源客车占中国客车出口到欧洲市场(EU+EFTA+UK)总销量的比例--图22、中国客车出口欧洲市场(EU+EFTA+UK)分动力销量(单位：辆).-12-图23、中国客车出口欧洲市场(EU+EFTA+UK)分动力ASP(单位：万美元)--图24、欧盟进口新能源客车金额排名前五国家(单位：万美元) -13-图25、欧盟进口新能源客车均价(单位：万美元)-进口金额前五国家对比.-13-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-录表1、欧洲(EU+EFTA+UK)各国客车整车生产工厂数量、产销、客车平均使用 表2、欧洲各国新能源客车补贴政策(补贴政策出台时间) -7-表3、2022-2025年欧洲(EU+EFTA+UK)客车市场销量(单位：辆)及结构测算，以及中国和宇通客车分别在其中的份额预测 错误！未定义书签。-4-行业跟踪报告报告正文欧洲客车销量或跟随并滞后于经济增长，有望从2022年3.4万辆恢复至2025年(EU+EFTA+UK)客车增长或跟随并滞后于经济增速，分阶段来看： (1)2013年及以前：受全球金融危机和欧洲主权债务危机影响，欧洲客车市场总销量处于低水平低增长阶段，约为3.5万辆左右；(2)2014-2019年：欧盟地区经济恢复正增长，期间客车总销量CAGR为万辆；(3)2020-2022年：受疫情影响，欧盟地区经济整体下滑，期间客车总销量跌至3.5万辆上下。2021-2022年欧盟地区经济开始恢复正增长。(4)2023-2030年：根据欧洲联盟委员会，未来几年欧盟GDP增速将保持缓速增长，有望带动客车市场回归至疫情前水平，到2025年预计销量为4.7万辆，到2030年销量基本稳定持平，对应2022-2025年CAGR为12.0%，2-2030年CAGR为4.0%。欧洲客车市场份额：集中在法国、德国、英国和意大利，四个国家合计销量常年占50-60%，前七名国家合计销量占比接近70%。注1：出于统计口径需要保持一致的原因，全文提到“欧洲”如果没有特殊说明，皆指覆盖欧盟(EU)26国、欧洲自由贸易联盟(EFTA)3国、英国(UK)共注2：欧洲客车市场轻客较少，统计口径不包含轻客，因此全文讨论欧洲客车皆指欧洲中大型客车。图1、欧洲(EU+EFTA+UK)客车历年销量(万辆)资料来源：ACEA，兴业证券经济与金融研究院整理图2、欧洲(EU+EFTA+UK)历年客车销量按国家占比情况资料来源：ACEA，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业跟踪报告图3、欧洲(EU+EFTA+UK)客车历年销量增速与欧盟GDP增速(右轴)资料来源：ACEA、世界银行、欧洲联盟委员会，兴业证券经济与金融研究院整理图4、欧洲(EU+EFTA+UK)客车2019-2030年销量(单位：万辆)历史数据及预测图5、欧洲(EU+EFTA+UK)客车销量增速vs欧盟GDP增速(右轴)历史数据及预测资料来源：ACEA、世界银行、欧洲联盟委员会，兴业证券经济与金融研究院测算资料来源：ACEA、世界银行、欧洲联盟委员会，兴业证券经济与金融研究院测算欧洲客车保有量长年保持80万辆上下，平均使用寿命约为17年，2025/2030年稳态保有量预计为78万辆。欧洲客车保有量主要为满足公共出行需求，对应欧洲基础设施建设较为成熟完善，保有量长年处于较为稳定的水平。年均淘汰车辆根据年末和年初保有量以及当年销量计算得出，大约为4.5-5万辆。2020-2022三年疫情保有量整体略有下降，或为新车购置随出行需求降低而降低。2022-2025年疫后出行和经济活动恢复正常水平，保有量预计不会再继续降低，将保持78万辆左右，叠加年均正常折旧量，有望驱动新购置客车数量回升至疫情前水平。注3：欧洲客车平均使用寿命通过2019-2022年保有量和销售估算得出。欧洲本土客车品牌占绝对优势，传统客车产业链成熟度高。截至2022年，欧洲(EU+EFTA+UK)地区共有42个客车整车厂，分布在十几个国家，产能可满足市场一半以上需求，就近供应优势明显。德系客车生产商主要为戴姆勒、大众，英国有ADL客车，意大利有依维柯客车，法国有Bollore集团以及瑞典的沃尔沃。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-除欧洲本土客车生产厂商，中国比亚迪、日本丰田、印度Ashok也在欧洲有生产场地。表1、欧洲(EU+EFTA+UK)各国客车整车生产工厂数量、产销、客车平均使用寿命以及主要整车厂资料来源：ACEA，兴业证券经济与金融研究院整理辆/35%欧洲客车市场新能源渗透率从2018年1.4%提升至2022年达到14%，年销量近5000台，主要受政策激励影响。欧洲新能源客车销量从2018年仅600台出头，到2022年销量达到4700台，四年CAGR约为66%，疫情整体客车市场下滑的情况下，新能源客车销量仍然实现同比高增长，渗透率边际加速提升趋势明显。分不同国家来看，客车新能源渗透率差异较大，主要受政策激励影响，直接补贴效果较好，比如荷兰2020年每辆新能源客车补贴达15万欧元，对应观察到其客车市场新能源渗透率达到约70%。新能源客车补贴新政正陆续出台，2023年初法国推出新能源客车补贴新政策，每辆补贴达到10万欧元(26吨以上)，或将有效驱动其客车市场新能源客车渗透率提升。-7-行业跟踪报告图6、欧洲(EU+EFTA+UK)新能源客车销量(单位：辆)及增速(右轴)资料来源：ACEA，兴业证券经济与金融研究院整理图8、2018-2022年欧洲新能源客车渗透率前八名国家，渗透率变化情况资料来源：ACEA，兴业证券经济与金融研究院整理表2、欧洲各国新能源客车补贴政策图7、欧洲(EU+EFTA+UK)新能源客车渗透率资料来源：ACEA，兴业证券经济与金融研究院整理图9、2018-2022年欧洲客车销量前四国家新能源客车渗透率资料来源：ACEA，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Electrive、Sustainable-bus、Eltis、立陶宛政府网站、Chronicle-卢森堡、芬兰交通部、Wallbox官网、Copcap，兴业证券经济与金融研究院整理欧洲联盟委员会发布清洁巴士准则，政策推动下欧洲地区2025/2030年新能源渗请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业跟踪报告透率有望分别达到35%/50%。欧盟委员会制定了《清洁车辆准则》对欧洲各国在2021-2025年间以及2026-2030年间采购的清洁车辆最低比例进行了限制。其中德国、意大利、西班牙等多个国家要求截止至2025年，采购的巴士中最低50%为清洁车辆。此外根据ICCT(国际洁净运输理事会)数据，欧洲多个国家的目标为至2030-2035年实现100%的零排放巴士占比。综合以上准则及各国补贴政策，我们认为欧洲各国新能源客车规模有望受益于政策驱动而加速放量节奏。清洁客车包含电动客车以及可替代燃料类客车，其中电动客车占比接近2/3，因此我们预测到2025/2030年，欧洲客车新能源渗透率分别有望达到35%/50%，对应清洁巴士采购比例分别达到50%/70%。注4：全文新能源客车仅指纯电动客车和插电混合动力客车(可充电客车)，不包含燃料电池客车。清洁巴士除包含新能源客车外，还包含可替代燃料类客车。注5：“准则(Directive)”是欧洲联盟的一种成文法(欧盟法律)，要求欧洲联盟成员国达成订明的目标，但并不限制成员国达成目标的方法。图10、欧洲各国关于零排放巴士占比的目标资料来源：ICCT，兴业证券经济与金融研究院整理图11、欧洲对清洁巴士最低采购比例的要求资料来源：欧盟官网，兴业证券经济与金融研究院整理注：“清洁车辆”指使用电力(包括插混)、氢气、天然气、合成和石蜡燃料、未与常规燃料混合的可持续生物燃料车辆。图12、2022-2030年欧洲(EU+EFTA+UK)新能源客车销量(单位：万辆)及新能源渗透率(右轴)资料来源：ACEA、ICCT、欧盟官网，兴业证券经济与金融研究院测算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-2、欧洲客车竞争格局：传统客车呈稳态多头格局，新能源2.1、欧洲传统客车集中度较高，西欧市场CR5达70%，当地品牌主导欧洲传统客车市场呈多头格局，2022年CR5为70%，单个国家呈寡头格局。从西欧客车市场(与全文“欧洲”覆盖市场重合度80%)来看，由于整体新能源渗透率仍然较低，因此竞争格局依然呈现出传统燃油客车市场的特征，即稳态多头格局，CR5占比2017-2022年为70%-75%，其中德系客车占绝对优势，2022年大众、戴姆勒、Traton(包含曼恩和斯堪尼亚)合计占比达到50%。分国家来看，客车市场多数呈寡头竞争格局，德国客车市场CR2占比稳定在75%上下，法国和瑞典CR2在2022年分别为70%/73%。英国客车市场相对分散且龙头份额波动较大，新能源渗透率相对法国和德国较高，其中宇通客车从2019年占比仅为1%，到2023Q1已提升至11%，比亚迪2023Q1占比为15%，福特占比降至5%。注6：上文“西欧”指数据库Marklines统计口径所覆盖的17个欧洲国家，完全包含在欧洲(EU+EFTA+UK)范围内，按2022年客车销量计算，重合度达到80%。图13、2017-2022年西欧客车市场分企业/品牌份额资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图14、2013-2022年德国客车市场分企业占比图15、2018-2022年英国客车市场分企业占比-10-行业跟踪报告资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理图16、2013-2022年法国客车市场分企业占比资料来源：SMMT，兴业证券经济与金融研究院整理图17、2013-2022年瑞典客车市场分企业占比资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理2.2、欧洲新能源客车市场较分散，西欧CR549%，中国企业占比领先欧洲新能源客车市场较为分散，宇通客车2022年占比第一，未来市场份额有望向优势企业进一步集中。英国、法国和德国作为欧洲最大的新能源客车市场，2022年总份额达到48%，分别带动其市场优势品牌成为新能源客车市场的领先者，包括英国ADL、德国梅赛德斯奔驰、意大利依维柯、瑞典沃尔沃等。 (1)中国品牌份额领先：宇通客车2022年在西欧新能源客车市场份额首次成为第一，达到11.5%，同比+2.3pct；比亚迪排第七份额为7.7%；金龙汽车2022年表现惊喜，虽然份额较低，但销量同比2021年+150%。预计2022年中国品牌份额总计达到约25%左右。 (2)欧洲本土品牌：ADL-比亚迪合资企业与梅赛德斯奔驰(戴姆勒)2022年在西欧新能源客车市场份额分别为11.2%/9.7%，分别位列第二和第三，同比分别-0.2pct/-0.3pct；依维柯和VDL分别位列第四和第五；Solaris份额近两年下降，原因为其主要在燃料电池客车领域发力。注7：这里新能源客车统计口径为电动客车，不包含燃料电池客车。注8：西欧包含在欧洲(EU+EFTA+UK)范围中，按新能源销量口径，重合度达请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业跟踪报告图18、2019-2022年西欧新能源客车分企业销量(单位：辆)资料来源：Sustainable-bus，兴业证券经济与金融研究院整理图19、2022年西欧新能源客车市场分企业份额资料来源：Sustainable-bus，兴业证券经济与金融研究院整理客车在欧洲:传统领域难突破，新能源客车25年份中国客车企业凭借“供应链体系完善+三电技术领先+服务能力”优势在欧洲新能源客车市场占比接近30%。(1)国内主要的新能源客车参与者已建立完整的供应链体系：如比亚迪、宇通客车、金龙汽车等，具备从电池生产、电机电控自研，以及软硬件集成等关键技术能力，能够提供整车级别的解决方案。它们通过自主研发或合作，建立了完善的本地化供应体系。比如，宇通客车通过与国内外供应商的合作，建立了涵盖电池、电机、电控等多个环节的供应链体系；比亚迪的铁锂电池生产基地已经形成规模化生产。同时，这些企业还拥有一定的软硬件集成能力，能够提供整车级别的解决方案。由于具备了全产业链的技术能力和本地化供应体系，这些企业在全球新能源客车市场中占据了主要的市场份额。(2)外资主要的新能源客车参与者尚不具备三电自研自产能力：比如，戴姆勒的锂电池和燃料电池供应商分别为Akasol和丰田汽车(欧洲)，大众三电模块组件很多来自大陆，曼恩电动巴士底盘预计在2024年才能实现自产，梅赛德斯-奔驰电动公交车eCitaro软件解决方案来自eSystem。整体而言，外资主要的新能源客车参与者在三电自研自产能力上相对欠缺，需要依赖于其他供应商或厂商，目前正在加大对三电技术的投资。 (3)相较欧洲本土企业，中国企业在新能源客车售后服务方面具有快速响应、一体化解决方案、成本较低等优势。国内客车企业一般通过“直销为主，经销为辅”的模式，为客户提供较为优质的销售售后服务。由于中国电动客车产品技术领先，具有较强电动化溢价能力，服务收取较低的费用或者打包出售，并且体现服务差异化，能够有效拉开与竞争对手差距。欧洲本土客车龙头戴姆勒采取与行请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业跟踪报告业伙伴Omniplus合作共享的模式，服务旗下多个客车品牌的售后，在燃油客车方面具有较强的规模优势，但对于新能源客车可能存在服务不够定制化/针对化、响应速度较慢、服务成本较高等劣势。图20、中国客车在欧洲市场(EU+EFTA+UK)分动力类型市占率资料来源：ACEA、世界银行，兴业证券经济与金融研究院整理&测算；注：2022年为估算数据(中国新能源客车2022年在欧洲总销量根据企业销量加成估算)图21、新能源客车占中国客车出口到欧洲市场(EU+EFTA+UK)总销量的比例资料来源：世界银行，兴业证券经济与金融研究院整理&测算；注：2022年为估算数据(中国新能源客车2022年在欧洲总销量根据企业销量加成估算)中国客车在欧洲燃油客车市场占比长期维持1%左右，数量仅为几百辆，在新能源客车市场近五年占比中枢约为25%。中国出口到欧洲的客车大约3/4都是新能源客车。中国新能源客车已在欧洲形成明显量价优势。从中国客车出口到欧洲地区情况来看，新能源客车出口销量2018-2021年CAGR为49%，ASP相比燃油客车翻倍超过30万美元/辆，且仍在逐步提升。对比欧洲从全球各国进口新能源客车情况，中国在量价两方面皆形成优势，2021年金额规模超过土耳其成为第一，规模提升的同时，产品出口单价同时提升，从侧面一定程度证明中国新能源客车已在欧洲市场形成较强的竞争力。图22、中国客车出口欧洲市场(EU+EFTA+UK)分动力销量(单位：辆)资料来源：世界银行，兴业证券经济与金融研究院整理图23、中国客车出口欧洲市场(EU+EFTA+UK)分动ASP：万美元)资料来源：世界银行，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业跟踪报告图24、欧盟进口新能源客车金额排名前五国家(单资料来源：世界银行，兴业证券经济与金融研究院整理图25、欧盟进口新能源客车均价(单位：万美元)-进口金额前五国家对比资料来源：世界银行，兴业证券经济与金融研究院整理3.2、中国客车龙头在欧洲：新能源客车销量22-25CAGR有望超80%宇通客车为中国新能源客车出口龙头，2025年在欧洲销量有望达到近3000辆，相对2022年翻五倍多。宇通新能源客车出口欧洲销量占中国新能源客车出口欧洲总销量比例目前已达到40%，随着中国在欧洲新能源客车市场份额进一步提升，宇通客车份额有望跟随增长。(1)中国份额：我们认为中国新能源客车有望凭借“供应链完善+三电技术领先+服务能力优异”等优势，2025年份额提升至35%， (2)宇通客车份额：宇通相比国内其他客车企业，在新能源客车产品高端化、智能化、三电系统平台集成能力等方面皆处于领先地位，并且海外业务毛利率领先竞争对手，研发持续保持高投入，我们认为2025年宇通客车在欧洲新能源客车市场份额有望达到17.5%，对应销量预计接近3000辆，相比2022年479辆销量翻五倍。宇通客车欧洲发展史：2017-2022年，五年间做到新能源客车市占率第一2015年BusworldKortrijk大会上，宇通首次推出了一款专为欧洲市场量身定制的纯电动公交车，引起了国内外公众的广泛关注。2017年，宇通向法国出口44辆纯电动城际巴士。2018年公司成为首批进入保加利亚的纯电动公交车品牌。公司纯电巴士参与巴黎第一次世界大战停战100周年纪念活动，搭载60多个国家领导人。2020年公司在法国为中国客车建造了欧洲最大的零部件仓库；赢得了欧洲有史以来最大的全电动公交车订单——来自挪威102辆纯电动公交车订单。22年公司在欧洲市场市占率从2021年9.2%提升至11.5%，位居第一。在价格与海外品牌同水平的情况下，服务能力提升初见成效，直销占比提升，客户满意度较高。宇通客车产业链布局日臻完善，三电技术全球领先，发布商用车行业首个软硬件一体化的电动专属平台。当欧洲客车龙头如戴姆勒、曼恩、斯堪尼亚等还停留在电动客车研发投入和资产整合阶段，宇通客车早就在产业链、三电技术、平台化能力方面处于行业领先地位。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-(1)产业链：截止到2023年，宇通拥有2家上市公司、4个整车工厂、5个零部件基地，产品覆盖出行、物流、作业三大场景；旗下自主拥有的零部件企业多达16家，涵盖电池PACK、电机、电控、减变速箱、车桥/悬架、充电桩、整车内外饰、座椅、空调、仪表、座舱域控制器等。(2)新能源“三电”核心技术：宇通客车在整车节能与控制技术、高压隔离电源变换技术、高密度电驱动控制技术等方面，始终保持技术领先。(3)平台化能力：宇通客车更是在今年6月发布商用车行业首个软硬件一体化E特点，集成度、智慧程度大大增强，在大幅提升产品安全、可靠、高效，满足各个商用车细分市场全场景需求的同时，还能够不断进化完善。表4、2022-2025年欧洲(EU+EFTA+UK)客车市场销量(单位：辆)及结构测算，以及中国和宇通客车分别在其中的份额预测资料来源：ACEA、世界银行、Sustainable-bus、ICCT、欧洲联盟委员会，兴业证券经济与金融研究院整理行业跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-欧洲客车总量：22-25年销量有望从3.4万辆→4.7万辆。(1)欧洲客车销量增速或跟随并滞后于经济增长，预测2022-2025年CAGR为12.0%，销量疫后2025年有望回升至4.7万辆，2025-2030年预计持平；(2)目前欧洲本土客车品牌占绝对优势，传统客车产业链成熟度较高，整车厂数量达到40多个，中国、日本、印度品牌在欧洲拥有整车厂。欧洲客车新能源客车22-25年总量/渗透率有望从0.5万辆/14%→1.7万辆/35%。欧洲新能源客车销量2018-2022年从600台出头提升至4700台，CAGR高达66%，不同国家渗透率差异较大，主要受补贴政策推出先后顺序影响。欧洲联盟委员会发布清洁巴士准则，政策推动下，欧洲地区2025/2030年新能源渗透率有望分别达到35%/50%，2025年对应销量扩大至1.7万辆。欧洲客车竞争格局：传统客车呈稳态多头格局；新能源市场较为分散，中国品牌突围崛起。(1)欧洲传统客车市场呈多头格局，2022年CR5为70%，单个国家呈寡头格局，由当地品牌主导，其中德系客车份额占绝对优势；(2)欧洲新能源客车市场较为分散，2022年西欧市场CR5为49%，其中宇通客车2022年占比第一。预计2022年中国品牌份额总计达到约25%左右，未来市场份额有望向优势企业进一步集中。中国客车在欧洲：传统领域难突破，新能源领域份额2022-2025有望从25%提场由当地龙头企业主导，判断短期内难以突破，(2)新能源领域：随着欧洲客车市场新能源渗透率提升，中国宇通客车和比亚迪在欧洲新能源客车市场开始放量，预计2025年中国品牌份额有望提升至35%。投资建议：中国客车企业凭借“供应链体系完善+三电技术领先+服务能力”三优势在欧洲市场奋勇赶超，或已在欧洲形成量价壁垒，销量有望实现翻倍增长。宇通客车2022年已经成为西欧新能源客车市场份额第一的企业，为中国新能源客车出口龙头，我们预测2025年中国在欧洲新能源客车市场份额有望提升至35%，宇通客车份额有望达到17.5%，对应销量达到接近3000辆，相比2022年479辆销量翻五倍。我们看好欧洲客车市场新能源渗透率加速提升趋势，推荐宇通客车。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-客车行业销量不及预期。海外客车市场竞争加剧，客车出口销量不及预期。海外经济回暖不及预期。-17-行业跟踪报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供