北注协课件财管完毕cg讲义

第五章本章主要讲述资本成本的问题，重点在于资本成本、股权资本成本和平均资本20102011201220132012201311111112240.52180.361/53925183第一节（一）要素成本的平均数。要求的率。典型的无风险投资的例子就是债券投资。（2）经营风险溢价：是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资率增加的部分一些公司的经营风险比（二），有关项目资本成本的问题在长期投资部分进一步讨论，本章主要讨论公司的，1·多选题】下列关于资本成本的说法正确的有（）公司的资本成本是各种资本要素成本的平均项目资本成本是投资所要求的最低【正确答案】D内含率法——“取舍率”或最低筹资决策——确定最优资本结构（平均资本成本最低、公司价值最大第二节资本成本的估 （2）税 成本的估计方 估计成本就是确定债权人要求的收益率,由于投资的风险低于权益投资因此，（一）筹资的特与权益筹资相比，筹资有以下特征1、筹资产生合同义务。这种义务包括在未来某一特定日期归还本金，以及支付本3、提供的投资者，没有权利获得高于合同规定利息之外的任何收益作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新的成本。现有的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成本。2、区分的承诺收益与期望收对于筹资人来说，债权人的期望收益是其的真实成本，如果筹资公司处于财务困境或者财务状况不佳的承诺收益率可能非常高，例如各种“债券。此时，必须区分承诺收益和期望收益。当的承诺收益率高于股权成本时，以承诺收益率作为成本，就会出现成本高于权益成本的错误结论。，3、区分长期和短期只考虑长期，而忽略各种短期。筹资并将其不断续约。这种，实质上是一种长期，是不能忽略的。（一）如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算的税前成本。根据债券估价的，到期收益率是下式成立的Kd：P0Kd——到期收益率即税前成本；n——的期限，通常以年表示；Kd需要使用“逐步测试法”。【例5-1】A公司8年前了面值为1000元、期限30年的长期债券，利率（二）司，作为参照物。计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期成本。（三）估计成本。税前成本＝债券的市场回报率＋企业的信用风险补偿计算与这些上市公司债券同期的长期债券到期收益率（无风险利率【例5-2】ABC公司的信用级别为B级。为估计其税前成本，收集了目前上市B4要选择4种到期日分别与4种公司债券近似的债券，进行到期收益率的比较。有关数据债券司债券（险）甲乙丙丁假设当前的无风险利率为3.5%，则ABC公司的税前成本为（四）如果目标公司没有上市的长期债券也找不到合适的可比公司并且没有信用资料，那么可以使用财务比率估计成本。（五）税后成税后成本＝税前成本×（1-所得税率税，实际上支付了部分成本，所以公司的成本小于债权人要求的收益率。（2）（1）（2）（1）计算：β──该的系数；ＲM──平均风险率β×（ＲM－ＲF）──该的风险溢价；【例5-3】市场无风险率为10%，平均风险率14%，某公司普通股β1.2。普通股的成本为通常认为，债券没有违约风险，可以代表无风险利率债券期限的选择:选择长期债选择票面利率或到期收益率：选择长期债券的到期收益率 2、值的估计（采用的回归分析和定义值是企业的权益收益率与市场收益率的协方差与市场方差的比βj

COV(Rj,Rm

=

j m其中 是收益与市场指数之间的协方差选择收益计量的时间间隔。收益可能建立在每年、每月、每周，甚至每天的价模型参数估计的说法中，正确的有 价模型参数估计的说法中，正确的有 率时，通常可以使用上 长期债券的票面利 【正确答案】的非票面利率，所以选项A不正确;估 值时，较长的期限可以提供较多的数据，但是备注：几何增长率适合投资者在整个期间长期持有的情况，而算术平均数适合在某一【例题5.】ABC公司最近两年的相关数据见表5-1时间（年末012几何平均收益率普通股利年增长率的估计方法：历史增长率、可持续增长率、采用分析师的预测【例5-5】ABC公司2001年－2005年的股利支付情况见表ABC（几何）增长率为：股利的增长率＝可持续增长率＝【例5-7】A公司的当前股利为2元/股，的实际价格为23元。分析师预555%。A0123452g：3·β1.2，6%，市场组合的必要 【正确答案】【答案解析】普通股成本＝6%＋1.2×（10%－6%）＝10.8%，10.8%＝0.8/10＋g＝2.8权益的成本为：式中：Kdt——税后成讲，大3%～5%之间。对风险较高的用5%，风险较低的用3%。权益资本成本时，债券收益是指 )。（2012年甲公 的长期债券的税 成甲公 的长期债券的税 成【正确答案】 人承担更大风险所要求的风险溢价这里的税 成本是指企业自 的长期债券的后 费用时资本成本的计大多数公司在计算资本成本时采用按平均市场【例题5·单选题某企业的预计的资本结构中比率为2/3税前资本成本为14%。目前市场上的无风险率为8%，市场上所有的平均收益率为16%，公司的β系数为1.2，所得税税率为30%，则平均资本成本为（）。A. B. C. D.【正确答案】 Kd应使下式成立：

NtNt1(1Kd (1KdNtNKdt＝Kd×（1-公司的所得税率；I是每年的利息额；Kd是经成本调整后的债券税前成本。【例5-9】ABC公司拟30年期的债券，面值1000元，利率10%（按年付息），所得税率25%，费用率为面值的1%。将数据带入上述如果不考虑费用，债券的税后成本为：调整前后的成本差别不大间进行费用的调整。行费用的分开，分别计量它们的成本和权重。【例题6·多选题．下列关于计算平均资本成本的说法中，正确的有 )。年计算平均资本成本时，理想的做法是按照以市场价值计量的目标资本结构的比例计算平均资本成本时，每种资本要素的相关成本是未来增量的机会成本，而非已经筹金的历史成本计算平均资本成本时，需要考虑费用的应与不需要考虑费用的分望收益率作为成本【正确答案】】【答案解析平均资本成本是各种资本要素成本的平均数，有三种方案可供选择即账面价值实际市场价值和目标资本结构账面价值会歪曲资本成本，市场价值不断变动，所以，账面价值和实际市场价值都不理想。目标资本结构市场价格，回避市场价格变动频繁的不便，所以，是理想的方法，即选项A的说法正来的增量的边际成本（属于机会成本，而不是已经筹金的历史成本，所以，选项B的说法正确。如果费用率比较高，则计算的成本时需要考虑费用，需要考虑】费用的的成本与不需要考虑费用的的成本有较大的差别，所以，选项C的说法正确如果筹资公司处于财务困境或者财务状况不佳的承诺收益率可能非常高，如果以的承诺收益率作为成本，可能会出现成本高于权益成本的错误结论，所D的说法不正确。（二）有费用时普通股资本成本的计如果将费用考虑在内，新普通股成本的计算则为式中：F——费用率普通股100万股，每股息前税后利润1.5元（150万元/100万股）。的价格为每股10元。公司为了扩大规模购置新的资产（该资产的期望与现有资产相同），拟以每股该公司费用调整的股权成本：该公司 费用调整的普通股成本由于资 优先股资本成本是优先股股东要求的率。优先股资本成本包括股息和费用。优优先股资本成本的测算如下即价格扣除费用后的金额；F表示优先股费用率。，【例5-11】某公司拟一批优先股，每股价格105元费用5元，预计10元，其资本成本测算为：，100012%，是每半年付息一次的不可赎回债券，该债券还有5年到期，当前市价1051.19元，假设新长期债券时采用私募方式，不用考虑成本。当前市价116.79元。如果新优先股，需要承担每股2元的成本。504.19利的永续增长率为5%，该的β系数为1.2，公司备新的普通股。30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通股，根据以上计算得出的长期债券资本成本优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的平均资本成已知债券的税后资本成本普通股资