东方日升 公司深度研究：异质结降银先锋紧抓储能机遇

请务公司研究究所S2010002ghzqcomcn遇——东方日升(300118)公司深度研究东方日升沪深30016727089722/622/722/822/922/1022/1122/1223/223/323/423/523/6相对沪深300表现2023/06/149%9%06/14当前价格(元)52周价格区间(元)总市值(百万)流通市值(百万)总股本(万股)流通股本(万股)日均成交额(百万))相关报告2-37.77 114,001.39 0.05《——东方日升(300118)2022年年报点评：业绩符合预期，紧抓储能机遇、异质结加速(买入)*光伏设备*邱迪，李航》——2023-04-23组件企业紧抓新机遇公司是全球领先的EPC和光伏硅料等业务。2017-2022年，公司组件出货处于全球5-7名区间，22N，2023年将新投产9GW/16GW异质结电池/组件，异质结新市降银先锋量产领跑异质结组件在各尺增益优势也逐步获得电站端认可从而拥有高额的单瓦溢价。公司系统性布局专利落实异质结降本，应用无主栅技术叠加银包铜大幅降平。降银技术领先与定增的成功发行让公司异质结量产领跑行业，业务有望量利齐增，开启第二成长曲线。◼盈利预测和投资评级公司是异质结降银路线先锋，将在本轮N型技术变革潮流中引领异质结路线的量产。同时公司前瞻布局海外h证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2◼风险提示下游行业需求增长不及预期、国际贸易摩擦与壁垒加变化。测指标20222022A22023E20242024E25E营业收入(百万元)385432153%)75归母净利润(百万元)88%)2摊薄每股收益(元)2.23证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、多线布局，紧抓机遇，老牌光伏企业新篇章 52、异质结大功率优势显著，降银先锋量产领跑 82.1、组件市占率稳定，盈利触底回升 82.2、异质结大功率优势显著，行业产能落地加速 11 3、紧抓储能机遇，前瞻布局开启第二曲线 17 7 9 请务必阅读正文后免责条款部分4图1：公司围绕光伏产业链布局，发力异质结组件与大储系统 5图2：老牌组件企业紧抓机遇，前瞻性布局异质结与储能 5图3：实控人持股24.8%，公司围绕光伏产业链多线布局，灵活调整(截至2023年一季报) 6图4：2023年电池产能预计实现100%增长(GW) 7图5：2023年组件产能有望超40GW(GW) 7图6：公司收入稳步增长(亿元) 7图7：公司2022年盈利能力修复明显(亿元) 7图8：公司组件收入占比维持高位 7图9：组件毛利率触底回升，硅料盈利能力强 7图10：未来全球装机量将保持较高的增长(GW) 8图11：我国2030年新增装机量有望达到140GW 8图12：2022年组件出货市占率4.9% 9图13：2023年组件产能市占率6%，稳居二线 9图14：2022年公司组件销量13.5GW，同比+66.5% 9图15：2023年公司N型电池产能占比超50% 9图16：硅料价格回落，组件毛利率触底反弹 10图17：电池产能扩张，自供比例稳步提升 10图18：在不同版型下异质结组件均具备大功率优势 11图19：行业异质结产能加速落地，关注已开工+已投产更具指导意义(截至2023年5月) 12图20：公司异质结电池和组件产能将在2023年加速释放 13 图23：2023年异质结电池单W银耗有望降低至10mg以下 15图24：公司HJT电池单W成本有望与TOPCon打平 16图25：公司储能业务布局较早，近年来发展迅猛 17图26：公司控股90%，DKS持股比降至10%(截至2023年3月) 17图27：海外龙头主导全球储能集成市场，公司与FlexGen、SMA合作紧密(MW) 18图28：2021年双一力储能系统集成出货全球二十强 18图29：2022年双一力继续发力，挺进前十 18图30：全球储能市场前景广阔，大储新增装机高速增长(GWh) 19图31：公司订单充裕，电芯采购、扩产协议保障出货稳定(GWh) 20图32：现有产能超5GWh，扩产后预计超15GWh 20图33：双一力储能产品及解决方案齐全 21图34：2022年扭亏为盈，2023Q1利润超22年全年(亿元) 22表1：组件、电池产能都将在25年达到60GW级别 10表2：异质结组件门槛功率高于PERC与TOPCon，且存在溢价 11表3：系统性布局异质结核心专利 14表4：业内知名异质结专家坐镇 16表5：大储、工商储代表性项目遍布全球 21证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分5江苏斯威克14.04%股权多晶硅聚光硅业100%股权：东方日升业务范围江苏斯威克14.04%股权多晶硅聚光硅业100%股权：东方日升业务范围伏企业新篇章事太阳能电站EPC、储能系统和光伏硅料等业务。2006年，日升电器第一条25MW电池产线投产。2010年，公司创业板上市。2022年，公司组件出货封装胶膜光伏电池太阳能电池组件光伏电池太阳能电池组件太阳能电站储能系统济身全球十大光伏组件制造商出售江苏斯威克52.49%股主业全球首发半片异质结组件；光伏组件年产能首次突破济身全球十大光伏组件制造商出售江苏斯威克52.49%股主业全球首发半片异质结组件；光伏组件年产能首次突破10GW宁海日升电器有限公司挂牌成立创业板发行上市6402891320029132亿元收购聚光硅业100%2亿元收购聚光硅业100%硅料业务异质结电池转换效率25.5%；储换效率25.5%；储能系统完成GW级出货正式进军光伏克85%股权，90%股权，布行业布局胶膜业局储能业务；务光伏组件出货量跃升至世界第七证券研究报告务必阅读正文后免责条款部分6根据市场情况和自身需求，灵活调整旗下业务。2014年，公司收购江苏斯威克产业链各项业务协同发展。24.82%100%4.35%2.04%东方日升新能源股份有限公司100%林海峰东方日升新能源安徽东方日升新能源包头24.82%100%4.35%2.04%东方日升新能源股份有限公司100%林海峰东方日升新能源安徽东方日升新能源包头东方日升新能源洛阳东方日升新能源宁波光华阳光-宁海兴泰合股权投资合伙企业宁海县国有资产管理中心东方日升新能源义乌一香港中央结算有限公司3.31%东方日升硅料包头一东方日升-2021年员工持股计划东方日升新材料包头一100%100%100%100%100%100%100%雪山行袁袁建平其其他股东65.26%100%100%100%90%双双一力新能源天津14.14.21%江苏斯威克新材料..东方日升东方日升美国一东方日升电力开发宁波一东方日升香港一太阳能电池组件太阳能电池组件(PERC/HJT/TOPCON)多晶硅多晶硅太太阳能电站储能储能胶膜胶膜大幅下降，组件贡献主要增长，储能系统开始发力。2022年，受益于组件销售量价齐升，产品年与灯具及辅助光伏产品合计占收入5%。2022年储能子公司双一力(天津)营收10.3亿元，净利润0.41亿元。随着公证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分7能业务有望开始快速增长。706050 100%电100%97%电池产能增速97% 59.5 80%80%100%70GW组件产能组件产能增速80%61.0606868%64%70%50446.060%4030.539.530.539.567%660%441.050%40302035%27%135%27%19.114.111.131%31%25.012%12%33%40%30%20%3020103.5012.515.53.512.515.53.57.07.524%30% 4030% 20%06.620176.66.60%10%7%7%0%0%0%201820192020202120222023E2024E2025E2017201820192020202120222023E2024E2025E利能力修复明显(亿元)35035030025020015010050060%50%40%30%20%10%0%-20%56%56%293.85 48% 188.31 144.04160.6317% 12%97.52 营业总收入营收增速亿元114.5220172018201920202021202286420-2归母净利润归母净利润增速2333%9.459.45 6.50 2.321.65319% -64%-83%-0.42-126%2017201820192020202120222500%2000%1500%1000%500%0%-500%灯具、储能系统及辅助光伏产品灯具、储能系统及辅助光伏产品EVA胶膜100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%太阳能电站光伏电站电费80%80%82%69%73%73%70%2017201820192020202120220%201720182019202020212022证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分8丰富的异质结人才参与异质结电池的研发，并在同年投产500MW异质结中试W我们认为公司是异质结降银路线先锋，将在这波N型技术变革潮流中引领异质2、异质结大功率优势显著，降银先锋量产领跑全球光伏市场需求依旧强劲，国内外装机量快速增长。根据中国光伏行业协会WWW00GW乐观情况682023E2024E2025E2027E2030EGW保守情况乐观情况 95 2023E2024E2025E2027E2030E有11家。具体到公司的产销规模，作为行业头部玩家，2022年组件产量为证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分9GW澳洲、智利、波兰、丹麦等新兴市场组件出货实现较0全球组件需求公司组件出货量GWGW全球市占率0122.4129.64.8%4.9%.0%2.83.46.37.58.113.5.6%02.3%201720182019202020212022%27%9%4%10%6%8%天合通威正泰一道顺风/尚德其他0%00%%%%%%%%0%86420GW2.813.587.5%8.17.5%GWP型电池GW.00.57.02020202120222023E2024E2025E201720182019202020212022N电池新技术变革。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分10120%86%59.580%74%65%63%62%60%39.55120%86%59.580%74%65%63%62%60%39.553%53%53%30.540%15.512.520%7.07.53.53.50%表1：组件、电池产能都将在25年达到60GW级别01223E24E25E计35635351.06.0计3545645五月底，硅料价格已从最高点回落超60%，公司2022年组件毛利率也回升至35%30%25%20%15%10%5%0%东方日升东方日升晶晶澳科技晶科能源天合光能20172018201920202021202210090807060504030200组件产能(GW)电池产能(GW)电池自供率61.046.041.025.019.114.111.16.66.62017201820192020202120222023E2024E2025E证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分1150W25W45W25W35W60W50W25W45W25W35W60W备大功率优势，根据安徽华晟，在各尺寸相同版型下，异质结组件相较WT件功率更高、同等瓦数组件在户外电站的实际发电小时数更高的认可。2版型72版型210@66版型500W475W450WPERCHJT1.0HJT3.0590W570W57570W545WPERCHJT1.0HJT3.0Topcon715W690W685W655WPERCHJT1.0HJT3.0Topcon表2：异质结组件门槛功率高于PERC与TOPCon，且存在溢价540Wp及以上550Wp及以上580Wp及以上证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分1250GW已开工已投产5.04.43.22.02.01.8GW已开工已投产5.04.43.22.02.01.81.51.21.01.0乾景园林隆基绿能通威股份晶澳科技中建材宝馨科技三五互联爱康科技泉为科技金刚光伏东方日升安徽华晟异质结路线持续投入，定增加速产能扩张。2018年，公司掌握异质结电池组件。公GWGW组件产能。预计到2025年，公司异质结电池证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分1350GWHJT组件产能 的“伏曦”异质结组件功率为700Wp+，最高功率可达741.456Wp，组件最高价也高于PERC使用的高温银浆。因此，降低银耗是缩小异质结隐证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分14表3：系统性布局异质结核心专利技术名称效果相关专利情况双面微晶钝化技术提升电池转换效率0双面微晶钝化技术提升电池转换效率0.6%以上超薄超大硅片量产技术突破应用100μm减少硅用量一种异质结电池和组件(ZL202022199616.X)新型金属化降低银含量至50%一种太阳能电池金属电极结构及电池组件(ZL22021942580.3)高可靠性减反钝化层技术开发2%电池双面镀膜转载架(ZL202020139065.5);一种双面镀膜设备(ZL202021545599.4):PVD镀膜设备清洁装置及具有其的PVD镀膜设备(ZL2021205289460);PVD托盘结构(ZL2021207770578);PECVD镀膜载板(ZL2021209138296)无主栅技术电池银材料的用量减少50%以上一种电池串焊接均匀性加热装置(ZL202021049055.9);光伏组件(ZL201920120399.5)新型组件焊接技术匹配新型金属化的焊接技术一种电池串焊接均匀性加热装置(ZL202021049055.9):光伏组件(ZL202121553058.0):切刀机构以及电池片串焊设备(ZL202121361613.X);光伏组件以及光伏串焊设备(ZL2021213616125)所T证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分155022.3 %2022年3月低温银浆单片银耗量电池效率正面正面低温银浆背面银包铜银包铜25.5% 24.8%102022年9月2022年2023年目标%%%%+代工切片模式也有利于促进下游薄片化的顺利推行。W请务必阅读正文后免责条款部分16关键技术信息TOPConG12电池面积(mm2)电池片效率电池良品率单片瓦数(W/片)电池片厚度(μm)4409623.5%98.0%61503301524.8%98.0%.191304409625.5%97.5%4110硅成本硅片含税价(元/片)硅片成本(元/W)6.40.555.09.556.26.49非硅成本银浆(元/W)0.040.070.08靶材(元/W)--0.03设备折旧(元/W)0.020.030.05其他非硅(元/W)0.080.090.09非硅成本合计(元/W).14.19.25成本总计(元/W).70.76.76为责与日本KANEKA公司(硅基光伏世界纪录保持者)合作建立中国台湾第一条异质结产线并担任韩国KETEP异质结生产专业顾问和科学园区人才培育计划业界专业顾问。表4：业内知名异质结专家坐镇姓名职位个人简介经理总经理。曾负责与日本KANEKA公司(硅基光伏世界纪录保持者)合作建立中TEP高效光伏技术、半导体硅光子芯片、与非晶硅材料研究工作。合计发表论文31究中心—技术委员会委员、“第五届金豹奖--光伏技术先锋人物”，带领团队获“、”证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分17重要的一翼。同年成立储能事业部，收购双一力(天津)新能源有限公司(以下年，公司与宁海经济开发区管委会签署10GWh储能集成产线建设协议。2022东方日升成立储能事业部成立双一力(宁波)电池有限公司获年度最佳光储充一体化及系统集成解决方案供应商奖018.03018.032021年累计全球发货量422Mwh020.09020.09获年度中国储能产业最佳系统集成解决方案奖023.012018.012018.07收购双一力(天津)新能源有限公司股份获年度储能产业最佳用户侧储能项目奖020.07500v储能高压系统(首家280Ah通过UL9540A认证)022.09再获245Mwh北Mwh再获245Mwh北Mwh欧洲订单证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分18IHSMarkit巩固先发优势紧抓海外市场，双一力进入全国前十，实现突围。MWMW000阳比海南科采中南电远融平双天沃双科天天科光亚博都华日天瑞气景和高登启太一陆合诚士能迪思电数电科继国能元储集鸿能力电储同达源创源能源技保轩源储能团源源子能创MWMW6,0004,0002,0000阳比海中南天中远双融山天平科采许库智东科光亚博车都合天景一和东津高陆日继博光营华电迪思株电储储能力元电瑞储电能电能储昆数源创洲源能能源储工源能子源气源能宇能所nzie证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分19Wh速。2022年，公司储能系统全球销量突与议，合力扩展下游客户。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分209876543210Gwh202120222023E2024E2025E未披露10Gwh扩产Gwh202120222023E2024E2025E未披露历史出货已签订单意向订单7Gwh采购7Gwh采购5Gwh二期扩产宁海县产能建设协议5Gwh采购约4Gwh7Gwh海辰电芯3Gw5Gwh-期扩产S5Gwh-期扩产SUNPINWEG海辰电芯1Gwh1GwFlexGen1GwFlexGenJupiter证券研究所所大奖。其中双一力储能独立开发的1500V高池系统是国内280Ah首家通过UL9540A测试的系统，具有高能量密度、高系统效率、低成本的优势，已在欧美多地完成出货。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分21所类型区域项目储能容量项目进度金坛用户侧储能4.09MWh/加州调峰47MWh电源储能Wh券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分22上升，公司储能产品成本有望进一步降低，提升储能业务盈利能力。我们预计86420元-0.10-0.14 公司是异质结降银路线先锋，将在本轮N型技术变革潮流中引领异质结路线的能系统出货4-5GWh，维持公司业绩预期。预计公司2023-2025年归母净利1)风险提示一：下游行业需求增长不及预期，行业出现产能过剩；3)风险提示三：新技术进展低于预期，影响公司新产品出货；4)风险提示四：关键原材料出现供应不足风险，影响公司产能利用率；证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分23提示五：各国产业政策变化，影响公司的海外布局；请务必阅读正文后免责条款部分24523/06/142022A2023EEE每股指标与估值2022A2023EEE每股指标10%13%1.06