G中黄金价值报告

G中黄金（600489）价值分析研究报告投资要点：

由于黄金和铜等有色金属大涨，黄金价格相对于05年全年均价，大致相当于上涨了20.18%，公司06年一季度业绩超幅增长，同比增加1倍以上。

公司利润主要来源于04年收购的湖北三鑫金铜矿业公司，由于三鑫矿业资源储量丰富，将保证公司近几年利润平稳增长。

公司通过外延收购和内部挖潜，资源保有储量不断上升，公司矿产金保有储量由上市初的28吨增至目前60吨，矿产金产量由2吨增至05年5.1吨水平。公司下一步资源扩张目标：08年黄金保有储量增至100吨，矿产金产量达到10吨。在行业利润不断向上游集中的情况下，公司将获得持续增长的动力

由于供求关系决定了06年会出现需求缺口，以及根据石油价格和黄金价格的相关关系，黄金价格在中、长期内价格维持上涨趋势。

根据对公司的产量和价格预测，公司06年EPS大约在0.92元左右，根据6月26日的股价，06年动态市盈率18.82倍，同香港同类公司紫金矿业和灵宝黄金大致相当，目前估值比较合理，给予“中性”的投资评级。黄金价格上涨,一季度业绩大增2006年第一季度,中金黄金公司经营业绩有较大幅度的增长，销售收入13.05亿元，同比增加46.14%；净利润3,663万元，每股收益0.1308元，均同比增加131.10%。精炼金产量9.68吨，矿产金1.22吨，铜3,292吨。公司经营业绩增长主要得益于一季度金、铜市场价格上涨幅度较大(见图1)。从图1中,2005年1月份现货黄金的平均价格为427美元/盎司,2005年12月份现货黄金的平均价格为515美元/盎司,全年算术平均价格为471美元/盎司,2006年1月份现货黄金平均价格为542美元/盎司,2006年6月份的现货黄金平均价格为592美元/盎司,简单算术平均为567美元/盎司。06年黄金价格上涨的幅度为20.38%,与此相对应,公司的毛利率也由05年1季度的10.14%提升为06年1季度的11.98%,由于一季度往往是公司的生产淡季,我们认为公司06年二季度的毛利率将继续攀升.图1:现货黄金月度价格走势李资蹦料来斤源:判东华厨期货怒主要抛子公载司经丘营情踏况独中金兄黄金讲在一妹季报攀公布桥，预鹊计公喷司垫1-覆6月曾份的愁利润介水平题较上践年同别期增吃长逮50德％以杏上。英主要尘原因烤一是幅公司戴于前首一报罩告期甩末收腹购了县大股射东中基国黄惨金集亩团公案司持叶有的坟湖北业三鑫婶金铜无股份美有限德公司祝、山照东烟叹台鑫监泰黄金金矿私业有雕限责冠任公普司和疮苏尼钻特金底曦黄蚁金矿名业有血限责沸任公律司的窑股权钻，预采计2绩00蹦6年碰初至酷下一哈报告陕期期技末上散述三晶家企邀业经迎营业埋绩较胳好，程将较抹大幅等度地扯提高钩公司辛的盈钢利水虾平。涝二是豆公司拜以原钳东桐求峪金晨矿净暗资产摊出资卫与潼斗关县中国有较资产舌经营欺管理榆有限掘公司迟组建叹了潼容关中混金黄栋金矿异业有巧限责亿任公抄司，狸扭转闯了上欠年同夫期原姐东桐绒峪金确矿大观幅亏津损的洲局面摇。水分析柜公司差一季活度季启报,哈公司糊主要拥利润抱来源阶来自殊于以攻下公甩司:灯河北究峪耳怜崖金兽矿利讽润总苏额般12更83伍万元拦，同浑比增膀长副36秀8.锈25岔%卸。湖替北三驻鑫金金铜股爷份有桨限公冬司净抬利润顿3,陡87匹7韵万元丧，同凳比增滩长冶14嚷3.联38纸％。默上述途两子牙公司闸合计寄利润闯已超管出中恳金黄贯金一摸季度权实现屡的利怨润,想说明窄中金谷黄金主其他跨公司扯存在鉴亏损俩,因妥此上片述两搁公司逐经营避状况短和发华展前善景,绪将直周接影孔响公窃司的博经营谊业绩裹。此弹外,感其他纳公司顿利润化如下协：山垂东烟秆台鑫物泰黄早金矿亡业有晨限责泉任公搁司净请利润剧17心8抽万元申，同粉比增柔长硬12役2.双5%葡。潼潜关中喘金冶喉炼有护限责顺任公糠司净送利润蚕14伙7片万元替，同说比增龟长军13壶7.慕10党%给。潼墓关中父金黄哥金矿协业有脑限责统任公秤司净盈利润洗13初3医万元甩，同践比增脏长摊18碑9.村13蛇%冶。苏潜尼特膊金曦下黄金巴矿业宏有限逢责任炉公司芹净利闷润秩21搏9的万元矮，同浩比增核长煎52酿.0瓶8%妈。恐由于渔湖北扔三鑫帅的特斗殊地合位，昌下面宫将对衰其做坦一简喂要介弹绍。卖缎喷湖北烤三鑫脾是中卸金黄组金股忙份公量司于洽20要04炕移年皆11代贞月从象控股航股东撒中国臂黄金卫集团尺总公坦司收掉购的塘，公涉司控蜓股比傻例指51途％，案收购索价格减13剧09陪1.序94拨万元泻；湖的北三去鑫蚂20准04排年总根利润炸1.缺01描2精亿，推20票05抢年实恰现总倍利润登1.吸47也2臣亿，扩也就尺是说好，湖怠北三嘉鑫腔20虹05托年为糠中金广黄金庙每股炕收益搅贡献寒了撑0.血18顽割元，向是中平金黄甚金（锄60蔽04填89昂）利跑润最邻高的头子公棚司。蹲湖北坡三鑫聪属矽电卡岩哥型矿语，按中照当猛时的庸地质培报告绳，矿壁石储佳量裳20欲93刻万吨洒，金穴金属弦量浩50腔吨，郑铜金青属量纱36应万吨诱，铁严矿石安量显54涛7燥万吨栏，硫劳矿石亮量太18子1拍万吨酱。从斥19她88鞭年正扶式建处矿，故到券20枕02哑年完堵成三菊期工康程建琴设，耳已累笨计完排成投均资开3.码6肚亿元赠，目堵前产渔能为厅日处赛理矿湿石量迈18伪00顶吨（屡全年晕处理衫60而－初65杜万吨迈矿石柜），斤按金居属量悄计算恭年产我黄金苍1.蹄15赤怪吨，炭铜再1息万吨孩。目帖前湖脂北三经鑫的标资源守状况抱是：卧到坡20针05音奴年底糕矿石顾量虚11浮86静万吨帆，黄吵金品私位述1.求91真克涛/董吨，领铜品自位丈1.叨73尚％。迅按此果计算岗，湖吐北三榴鑫目诱前金秀储量披22判.6客5卸吨，蚁铜储赶量般20布.5珍万吨妙。按诞目前杏产能允，再赶开采氧20割年没受问题超。关背于大墙家关签心的维产能盖扩张毫和矿筑石品奥位问慈题。置公司较的答退复是汽目前义产能端不可笼能继蚂续扩婚张，失由于离全流让程配堂套，适扩大洲产量觉存在牵瓶颈慈。而焦且公殿司在呜挖矿平时注蔬重品喘位高组低的鲜搭配响，力薄求均锅衡采仅矿。狸机湖北校三鑫角的实幼际产特品是邀铜精搜矿，规其中匀副产摩品黄循金另掀外计裂价。灯湖北如三鑫盲将铜饱精矿勤委托振给江椅西铜败业或嫩大冶浅有色伞加工嚼成阴纪极铜迷，铜引加工茂费按霜上海捷铜价迟的括22跟－猴28努％计立算。筹这个享加工永费较员高，低主要绪原因纷在于肃湖北左三鑫乔的铜择精矿缸品位伶低，战只有浴18训％。钞副产脉品金题精矿触的计凭价按寸上海与金价四的王92耽％计税算。亩按矿吴石量逮计算撒，饶20基05害年每献吨矿贸石采绢选成肚本约暖20塑0译元，扁如果于再加扶上三称项费且用，碧每吨践矿石镇综合窃成本如30腊0丧元。爆而骑20深05嫌年每厦吨矿疯石销夺售收悟入达缺到摩70厉0钓元。嫩从储捞量前创景看余，目称前可浙能的接是向范深部证（－像80灰0惧米）截开拓歇。另觉外，移湖北览三鑫舅最近远受让阔中南纹地质柄勘察每院关尊于鸡朴笼山共东区择探矿踏权。寿公司军介绍江这类域似于惊风险老投资卸，受俱让探舰矿权谷价格疏低，寇但风区险大匠。目喷前还财不能原说就照有现少实的对资源趴增量孔外延算收购茧和内侵部挖伶潜，加公司夺资源利储备茫继续虚增加撤公司约上市川后资料源储左量、破矿产贱金产辣量同舌比上血涨超姨过恶10肯0%号。自纤03窄年番8筛月上榨市以止来，鞠公司剑一直折积极纵运作掉资源粪收购印、整繁合，喂先后字从集铜团内持部收躬购了狼湖北拣三鑫葬、烟叶台鑫为泰、睁内蒙伙苏尼怜特金乳曦。赠公司孙并未洲将资继源扩睛张局魂限在蹈集团信公司滔内部未，0目5年尼中期圈中金返黄金激先后付完成雪了河联北宽祸城、滥新疆拔和布臣克赛呢尔蒙仪古自作治县护阔尔瘦真阔许腊金仿矿的衔收购蜂，并嚼相应当组建桶了承援德中如金信育黄金乳矿业钱有限瑞公司像（刑68拐%布）和剃新疆矮中金摆黄金别矿业潮有限县责任散公司档（任95垒%甲股权婆），庙加之熄04书年中虾期收雀购的跨天水候李子抗矿，夹公司牺在甘攀肃、蚕新疆迹、河樱北都直建立界了新忠据点模。据柳悉，盲公司跟在内弹蒙以犬及西拥藏都辅有矿准山项功目正椒在接熊洽，也我们钻认为成，公伴司资快源扩岂张、毫逐鹿蒸西北摩的战越略思轰路十度分积收极。道通过垒收购巡，公怒司矿像产金水保有不储量您由上鸭市初超的梯28奔吨增手至目误前谅60蜘吨，挑矿产临金产志量由夹2衫吨增额至兆05妇年老5.沾1穗吨水咐平。收公司靠下一授步资迁源扩添张目蔑标：阻08救年黄吨金保曲有储它量增完至颗10岸0蹈吨，联矿产杰金产肢量达桶到轨10斥吨。趟公司渴大股害东脱拉胎于推中国插黄金甚总公鹿司，肺目前打仍托校管找17枪个省啄的省斥黄金冬公司信，所垃属金挡矿储如量占燥居全然国的幅三分伴之一匠强（证保有密黄金佩储量岔超过仍20搅0均吨）炎，是途股份五公司灭发展略最大臣的潜玻在源烫泉。姿目前鸟除了让从集强团收舍购了崭湖北健三鑫换等三伏家矿郊山外苹，集非团公岸司对架股份标公司薄支持静的力牧度还标不算寺很大姐。公额司股湾改文香件显摧示，摩集团赚承诺镇继续间支持吼上市俩公司港的发娘展，黑公司逮高管挤也认践为股圈份公狸司将唇成为怜集团闭公司态主业汉发展济的核掏心平汗台。择目前校对集纱团公幸司的约金矿篇资源辽收购歪正在言洽谈祖，但群估计柔时间么将延改后，水由于蛋待收待购公侵司正碰在进贝行改诱制以愁及其仆他原辛因，豆我们捆认为衫对集材团另遥外三吨家公舍司（净河南临金源磨、吉劫林海爆沟、化内蒙谜古鑫蠢达聋）的唯收购虎短期唐难以钢完成目。析在不棕断收难购的很同时颜，公斥司内无部挖集潜也答在不登断的航进行边。中威金黄苏金以垫东铜在峪金衔矿为删班底锅，联篇合李屿家、挠大狍悉猱金亮矿组冤建了肾潼关娃中金糟股份颤公司均（中租金黄恋金占庙51掘%信股份救）。按在描03咐-0心4旗技改师基础滋上，粪05惠年实熊现扭花亏（缎03商-0抚4推年每螺年亏胀损扮20你00愤万元哈左右圾）。汗公司幸方面帆透露蝴，该靠矿区涝目前球生产泼规模引已增掘至旦15问0码公斤泄/伶月，那并且产品位泼高达况5-进6资克，携有相理当好常的增撤利潜题力（督国内宏年产今1.荣8货吨，荷5-罩6雅克品四位的倍同类吼矿山对04娃年税边前利气润约妹65跌00辟万元孩），掏预计似06姨、疗07驻年潼剧关中疾金将诚在今帜年扭慕亏的删基础播上实券现盈平利急15搭00做-2愉00搞0轿万元狸左右碌。峪胖耳崖黎低品觉位矿颂石堆摄浸项风目0梅7年捎将完架全产朽生效爹益。汉峪耳天崖矿背区地座表部个分蕴筹藏丰驳富的燕低品扰位矿情石，尿非常公适合价堆浸置工艺潜进行啊处理鹅。目特前，壁公司箩已掌洗握了涨对该跃地区饿低品军位矿沈石堆拣浸作澡业的缺技术胸，预辽计今走年中拖期开议始逐序步达仍产，纠完全换达产拨后年番增加森矿产朽金沈60挽0尖公斤则。善烤此外扮，公泊司新朴近收恐购的膊一些猎资源务潜力饥好但榨现有跟生产收规模沃较小纲的矿晃山企芬业，气如内泄蒙古虽金曦值、李叙子、倚阔尔榴真阔些腊以擦及华王尖金涝矿都赴具有疲良好杯的探姥矿前净景，盛公司忙正有尽步骤焰的加房大探完矿力后度，姑在摸司清远钢景储滑量后辜生产气能力以将进乘一步渐扩大举。资轰源前打景良测好的咏小矿祝山在罩未来裤几年风业绩猴增长话潜力添非常畅具有寒吸引索力，端而这副也是榴投资兵者容煌易忽斗略的至。在逝我们汉看来漏，与窝收购伪年长肢色衰要的老颜矿相冰比（炎如海琴沟）乞，收弃购资花源潜肚力大别的小青矿山蝴（即叨资源听布点融，跟蹦进技夜改的穴策略含）更岛是实暖现公初司资婆源扩贡张、面利润侨增长寄的有舒效途都径。跃表1猫：公凝司所箭属矿粥山储萄量矮__六__安__托__梯__折__侵__疫__纯__降__度__搜__筑__额__票__熊__搞__括__得__圈__恨__求__座__亲__追__溪__筹__杠__守__别__颈__播__秒__澡__折__楼__探__轧__辱__斥__外_同矿委肢山合竿雨政矿辈维瞧孝跪堡黄澡金储医量（幼吨）株峪耳若崖矿舍纤谁够谅熊茄参停合邮后淹均20等陕西央东桐卡峪矿姓夫麦崭盒辨途粘映录齿5估山西既大同遮哪孩奖蕉席鼠挤滩屋粥对些1穷湖北团三鑫仁胡马歼疤胶摧淡早隆尼箭索令20分山东师鑫泰忙嘱是笨梯稠虹涂番租拔再员贤3织金曦限矿业请匹坝级峰调拦膛残经奴荡多3醉天水岛李子驾矿劝劫哪腐狂瓶杜喉更防志帽2-致3徐承德钱宽城泊矿铜研蝇朋馋崇管干属农征挡7信新疆富阔尔锈真阔翠腊矿园嫌赢庸冤式皂查筛2或河南纸金源程底白谅组恶尝浙裁吼茂歼身14着-1澡5坛内蒙叨古鑫访达滚播削荣抓峰驳喊提谈纳扇辰5-疮6顿吉林庆海沟杰壶甚湖跨卖融温伟命壳害烘3-谦4许资料多来源赶：公屈司资谨料少表2欲：公膜司0残5年燕黄金纹产量坡矿山板名称曾申列矛酒仿除罩桂励捧差衣坦产量浸河北证峪耳设崖绢浊叉嘉躬虹仍照饮置犬蒙艘1解吨擦陕西携东桐码峪卸汽硬凳尸惠桶碑轿导储辉1.饼8老吨规山西嘱大同咽禽柱贱马蒸剧秘羽咽阻仅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