价值安全边际与长期投资

价值、安全边际与长期投资

——但斌

格雷厄姆在《聪明投资者》中提到，对谨慎投资的归纳浓缩到一个词汇就是“marginofsafety”(安全边际)，即证券价格相对证券价值的折让。证券包括了债权和股权，我们这里仅讨论股权。

不论证券本身是否盯市计价(marktomarket)，价格都是相对容易获得的。

价值是什么？

对于无法永续经营的企业，就是清算价值，对应收账款和存货、PP&E(机器设备厂房)等根据实情进行打折，忽略无形资产特别是商誉，当然也会考虑与债权人对债务的协调结果，来得出股东从变现资产的过程中，可以回收什么。

能够永续经营的企业(永续更多时候只是假定的理想状况)，其价值就是存续期中能够给予股东的现金流，按照合理贴现率贴现加总的现值。

我们假定一个模型企业，权益资本为1000万，无负债，ROE为15%，折旧与维持企业的资本开支一致，盈余就是可分派现金流，并且完全以股息方式回馈给股东；社会要求的股权资本成本是10%，这样的企业，其价值是多少？

如果社会对股权资本的要求回报率长期而言保持在10%，那么市值可能就始终维持在1500万。

股东付出的价格是1500万，得到的价值是每年150万的股息，对应派息率10%。

②我们对上述的模型企业稍作调整，假定现金流中的1/2用于股息分派，1/2用于再投资，那么企业的价值又该是多少？

根据GordonGrowthmodel

将盈余现金流用于再投资，会大幅提升企业的价值(当然前提是ROE超过权益资本成本r)。

股东付出的价格是3000万，得到的价值是75万的股息(派息率2.5%)，和股价的提升誉

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