玲珑轮胎 系列深度报告之一：配套、零售、国际化三管齐下打造国产轮胎品牌

1告玲玲珑轮胎(601966)系列深度报告之一：(维持)comcncomcn最近一年走势相对沪深300表现-22.5%-22.5%-8.5%3M-41.3%-53.5%玲珑轮胎沪深300测指标9607归母净利润(百万元)摊薄每股收益(元)E相关报告《——玲珑轮胎(601966)事件点评：原材料和海运双重压力，公司业绩下滑 (买入)*橡胶*李永磊，董伯骏》——2022-01-30《——玲珑轮胎(601966)三季报点评：销量压力加大，逆境持续扩张(买入)*橡胶*李永磊，董伯骏》——2021-10-30《国内市场有望迎来破局点(买入)*橡胶制品*董伯骏，李永磊》——2021-《海运和原材料不利因素导致业绩下滑，逆境中彰显韧性(买入)*橡胶制品*董伯骏，李永磊》——2021-08-27部分2请务必阅读附注中免责条款部分3核心提要：配套龙头，国内发力高端市场，率先布局欧洲轮胎行业核心的壁垒在于品牌，打造品牌的关键在高质量的产品、强有力的渠道、高端车型配套。玲珑轮胎研发费用位列国内轮胎上市企业首位，，破局关税同时，勇于向中高端零售突破，待行业反转公司有望加速成长。◆2022年产能加速扩张预计2021/2022/2023年半钢产能将达到7350/9300/10900万条，全钢产能达到1390/1590/1670万条，总产能分别达到8846/10999/12692万条，增为15.11%/24.34%/15.39%。◆塞尔维亚基地即将投产因为高运费，欧美本土轮胎涨价，利润大增，塞尔维亚基地2022年望投产部分产能，预计2023年持续贡献利润增量。长期来看，泰国基地有望迎◆国内五新一高产品拉升毛利率动渠道赋能，本质是利用渠道突破高端市场，2021年上半年国内零售市场总体销量增长约28%，我们预计高端产品占比提升有望显著拉升国内零◆配套市场持续突破，价格向下传导公司为红旗、奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、广汽三菱、广汽传祺、上汽通用五菱、吉利、奇瑞、比亚迪、长城等车企提供配套服务，刚刚进入本田供应链，尤其是新能源汽车配套加速，玲珑轮胎2021年1-6月新能源汽车轮胎发货同比增幅385%。原材料价格上涨，公司业绩受到冲下传导。4部分4核心提要：配套龙头，国内发力高端市场，率先布局欧洲销量(万条)918.44单胎毛利(元/条).07销量(万条)单胎毛利(元/条)8000合计营业收入(亿元)90营业成本(亿元)856.51%7.91%20%5.87%毛利润(亿元).50.01%净利润(亿元)5部分5TNSC公布的泰国出口海运集装箱运价有望持稳➢根据TNSC公布的泰国出口海运集装箱数据，截至2022年2月28日，泰国到欧洲港口的标准40英尺集装箱运价为15548美元/FEU，是2020年初的8.09倍；泰国到美西港口的运价为12650美元/FEU，是2020年初的6.84倍；泰国到美东港口的运价为16745美➢目前泰国出口集装箱运价稳定在高点，短期内未延续快速上涨趋势，有望持稳；长期来看，随着运力增加和疫情缓解，海运集装箱运价有望下降。6部分6轮胎原材料价格指数回落➢轮胎原材料价格指数在2021年四季度触顶后回落，轮胎的成本端压力得到一定程度的缓解。7部分78部分8➢玲珑轮胎前身是招远制修厂，1987年开始生产斜交轮胎，之后不断扩大产品产能以及轮胎产品种类。公司于2016年在上海证券交易所挂牌上市，是目前国内规模最大的轮胎专业生产企业之一。其主营业务涉及汽车轮胎的设计、开发、制造与销售，主要产品分为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎。略略德州玲珑轮胎有限公司正式成立拟在吉林长春建设国内第基地成立山东玲珑橡公司开始斜交轮胎玲珑轮胎在上海证子午线轮胎“6+6”战略升级“6+6”战略升级拟在陕西铜川建立国内第六个生产基地拟在安徽合肥市建设国内第七个生产地1995元20012002第一条半钢子午线线201820201987公司前身招远20092011公司北美研发办公室在美国俄亥俄州成立在泰国建造海外在塞尔维亚建立海外第二个生产基地在湖北荆门建设国内第四个生产基地广西玲珑第一条全钢子午线轮胎顺利在泰国建造海外所整理公司产品应用多样化➢公司主营业务主要分为轮胎产品及轮胎贸易。2020年，轮胎产品的营业收入占到公司营业总收入的98.55%，其产品类型多样化，包括轿车轮胎、载重汽车轮胎、工程机械轮胎、农业轮胎、工业车辆轮胎和摩托车轮胎等。产品类产品类别用途用途轿车轮胎主要用于大型客车、货车的配用及替换。共有超高性能轿车胎、商用旅行车轮胎、雪地胎、高性能轿车胎等300多个规格，2000多种产品。载重汽车轮胎主要用于载重货车、客车、小型货车、特种车辆的配套、替换及中短距离工程自卸车。普通断面系列60多规格，900多种产品；斜交轮胎有多个规格，300多种产品。工程机械轮胎主要为块状花纹，胎面接地面积大，具有良好的耐磨、耐切割、耐刺扎性能，特别是在环境恶劣的路面上有优异的耐切割耐磨性能，产品用于压路机、装载机、重型自卸车及井下作业的特种车辆。共有40多个斜交轮胎和子午线轮胎规格，80多种产品。农业轮胎主要用于农业和林业用拖拉机等车辆上轮胎的配用及替换。工业车辆轮胎工业叉车配套和替换胎的首选，适宜工厂、码头、矿山等各种作业环境。摩托车轮胎用于两轮或整车整备质量不超过400kg的三轮机动车的轮胎。9部分9轮胎产能规模大、利用率高、快速扩张主要厂区或项目设计产能实际达产产能产能利用率(%)备注招远半钢3000300087.41%招远全钢510510102.75%招远斜交47.88%德州半钢67083.18%德州全钢200220110.00%泰国半钢81.94%泰国全钢22087.18%广西半钢76.46%广西全钢20086.74%二期项目于2020年5月开始逐渐投产广西特胎6575.07%湖北半钢20074.47%因疫情影响2020年4月底开始逐渐复工湖北全钢24070.15%因疫情影响2020年4月底开始逐渐复工吉林半钢预计2022年4月试生产吉林全钢2002021年试生产塞尔维亚半钢预计2022年试生产塞尔维亚全钢预计2022年试生产安徽半钢预计2021年开工，分三期建设安徽全钢260陕西半钢预计2022年开工，分三期建设陕西全钢300陕西特胎全钢合计(万条/年)2250半钢合计(万条/年)25006370非公路轮胎合计(万吨/年)请务必阅读附注中免责条款部分部分轮胎产能规模大、利用率高、快速扩张➢截至2020年底，公司半钢产能6370万条，全钢产能1210万条。8846/10999/12692万条，增速分别为15.11%/24.34%/15.39%。440胎4(%)26%部分轮胎产能规模大、利用率高、快速扩张90H1Q1020Q2Q3Q4Q1Q2Q3轮胎产量(万条)轮胎销量(万条)胎产销率轮胎营收(亿元)5.959.328.949.922.19轮胎毛利(亿元)4.93单胎均价(元/条)29760967084258181单胎毛利(元/条)5.17营业收入(亿元)6.629.872.77营业成本(亿元)200.221%1%4%6%.73%7%2%8%毛利润(亿元)5.50净利润(亿元净利润(亿元)95部分营收及盈利总体保持高增长，但2021年受海运和原材料压力很大营收下降的情况。受原材料价格大幅上涨、美国对泰国征收双反关税、海运费价格暴涨、国内汽车特别是卡客车销量下滑等多重因素影利情况不太理想。➢2020年公司营业收入183.83亿元，2011-2020年复合增长率为5.88%。2021年前三季度，公司营收143.15亿元，同比+8.06%。➢2020年公司归母净利润22.20亿元，2011-2020年复合增长率为19.80%。2021年前三季度，公司归母净利润9.29亿元，同比-41.90%。部分公司内外销占比均衡，兼顾各类市场➢从地区分布上来看，公司各地区营业收入占比较为均衡。2020年公司销售轮胎营业收入为181.16亿元，其中国内营业收入98.44亿元，占比为54.34%；海外实现营业收入82.72亿元，占比为45.66%。图表11：公司历年营业收入(分地区)部分净利率维持稳定，三费管理得当➢自2013年来，公司销售毛利率逐年上升后基本上稳定在20%以上。2021年前三季度，受集装箱短缺和原材料价格上涨的拖累，公司的销售毛利率和销售净利率有所下滑。2021前三季度公司销售毛利率20.56%，同比减少7.83个百分点；销售净利率6.49%，同比减少5.58个百分点。1前三季度公司销售费用率4.72%，同比减少0.74个百分点；管理费用率为7.88%，同比增加1.04个百分点；财务费用率为0.33%，同比减少1.66个百分点。部分ROE持稳定，权益乘数逐年下降➢自2011年以来，公司ROE均维持在15%左右。2021年前三季度，集装箱短缺和原材料价格上涨导致资产周转率和净利率明显下降，公司ROE降为5.55%，同比减少7.98个百分点。同时，公司的权益乘数自2015年以来逐年下降，也反映出公司经过前几年的景气期，降低了自身的负债率。玲跪轮胎赛轮轮胎三角轮胎贵州轮胎玲跪轮胎赛轮轮胎三角轮胎贵州轮胎3.02.52.00.50.02015201620172018201920202021H1➢玲珑通过多年来持续的、差异化的推广策略，直达消费者心智，体现品牌调性和消费者黏性，构架品牌护城河。➢公司先后在国内外多个机场、国内高铁站，以及多档央视黄金档栏目投放广告，对位目标人群，持续提升品牌知名度及美誉度。➢通过大力的自媒体宣传、微信朋友圈广告精准引流、电梯广告等精准投放，直面消费者，形成一个线下线上联动的整体呈现方式，对消费者来说更直观、更有感知。➢连续多年在德国科隆国际轮胎展、美国SEMA展，意大利博洛尼亚国际轮胎及汽保展、迪拜国际汽车及轮胎展等亮相，提升公司轮胎产品口碑，塑造公司国际化品牌形象。➢在体育营销方面，赞助德甲沃尔夫斯堡足球俱乐部等全球体育团队及赛事，从2018年开始组建飘移车队，使用自主研发的赛车轮胎参加国内外D1GP飘移大奖赛，并获得优异成绩。➢2020年世界品牌实验室发布的《中国500最具价值品牌》榜单中，“玲珑”品牌价值519.67亿元，位列第116位，连续7年保持每年50亿元以上的增长，并再次入围“亚洲品牌500强”，上榜国际品牌评价机构BrandFinance“2020年全球十大最具价值轮胎品牌”榜单，并成为唯一上榜的中国轮胎品牌。图表18：广告宣传推广费占销售费用比例增高广告费占销售费用比例广告费占营收比例(右轴)25%20%5%0%%%0.6%0.2%0.0%部分王锋王琳王希成集团有玲珑机电有限公司司玲珑轮胎有限公司玲珑轮胎有限公司王锋王琳王希成集团有玲珑机电有限公司司玲珑轮胎有限公司玲珑轮胎有限公司玲珑轮胎有限公司(有限伙)阿特拉斯国际贸易有限公司玲珑橡胶科技有限公司天成地坤文化体育发展有限公司玲珑轮胎有限公司玲珑轮胎 (上海)有限公司珑胎有限司珑展有司珑展有司轮胎有限公司公司➢截至目前，玲珑集团有限公司为公司控股股东，持有股份比例为42.46%。其中王希成、王锋、王琳、张光英为公司实控人，王希成持有玲珑集团51%股权，股权结构稳定。张光英42.46%42.46%结.43%玲珑轮胎阿特拉斯智能科技有限公司部分部分股权激励为公司保驾护航➢公司于2019年12月和2020年11月进行两次股权激励，通过建立、健全长效激励机制，吸引和留住优秀人才，调动公司董事、高级管理人员及其他骨干人员的积极性，使各方共同关注公司的长远发展。激励对象激励人数总计限售股数量(亿股)授予价格(元/股)占总股本比例2019年12月董事、高级管理人员及其他骨干人员2952020年11月中层管理人员及核心技术、业务骨干5570.820.62%20部分20轮胎市场的分类➢根据胎体构造，轮胎市场可以划分为全钢轮胎市场和半钢轮胎市场，全钢轮胎对应的车型包括货车、卡车、客车及各种工程车，半钢轮胎对应的车型包括轿车、SUV、MPV、面包车及轻型卡车等。➢根据轮胎是否与主机厂配套，轮胎市场可以划分为配套市场和替换市场，又称为前装市场和后装市场。➢根据交易范围，轮胎市场可以划分为国内市场和国外市场。应车型场工程车与主机配套配套(前装/原装)市场替换(后装)市场售市场发市场请务必阅读附注中免责条款部分21请务必阅读附注中免责条款部分222008-2021年全球轮胎销量的年均增速为2.4%➢全球轮胎消费类型中乘用车胎仍然是主要消费类型，2021年全球乘用车轮胎消费达15.1亿条，约占轮胎消费总量的87%。2008-2021全球乘用车年均复合增速为2.0%，同期全球卡客车年均复合增速为6.2%，全球轮胎复合增速为2.4%。图表23：全球轮胎消费市场情况(按类型)请务必阅读附注中免责条款部分232020年全球轮胎市场空间金额划分➢2020全球轮胎消费总金额约为1377亿美元(不包含特种轮胎等其他轮胎)。从地区来看，亚洲消费金额最大，高达525.9亿美元，占比38.2%；欧洲消费339.0亿美元，占比24.6%；北美洲消费302.0亿美元，占比21.9%；非洲/印度/中东地区消费139.0亿美元，占比10.1%；南美洲消费最低，仅71.1亿美元，占比约5.16%。从类型来看，卡客车轮胎市场规模约459亿美元，占比约33.3%；乘用车轮胎市场规模约918亿美元，占比约66.7%。图表24：2020全球轮胎消费市场金额情况(按地区)图表25：2020全球轮胎消费市场金额情况(按类型)全球乘用车轮胎消费保持稳定增长➢全球乘用车轮胎市场仍保持增长，2008-2021年全球半钢胎轮胎销售条数的年均增长率为2.0%，其中非洲/印度/中东为3.9%，亚图表26：全球乘用车胎消费市场情况(按地域)请务必阅读附注中免责条款部分24全球卡客车轮胎消费保持快速增长➢全球轮胎市场仍保持增长，2008-2021年全球全钢胎轮胎销售条数的年均增长率为6.2%，其中亚洲为8.2%，非洲/印度/中东为图表27：全球卡客车胎消费市场情况(按地域)请务必阅读附注中免责条款部分2526部分26亚洲轮胎需求提升，欧美市场相对稳定➢亚洲是目前全球最大的轮胎消费市场，消费量占比整体上升。亚洲乘用车消费量从2008年的3.09亿条上升至2021年的4.57亿条，上升47.90%；卡客车消费量从2008年的3550万条上升至2021年的9850万条，上升177.46%。亚洲乘用车胎占全球乘用车轮胎总消费量的比例从2008年的26.59%上升至2021年的30.26%，上升3.67个百分点；卡客车胎占全球卡客车轮胎总消费量的比例从2008年的36.00%上升至2021年的45.48%，上升9.47个百分点。亚洲轮胎需求提升，欧美市场相对稳定➢欧洲乘用车消费量从2008年的3.80亿条上升至2021年的4.50亿条，上升18.4%；卡客车消费量从2008年的2030万条上升至2021年的3270万条，上升61.08%。欧洲乘用车胎占全球乘用车轮胎总消费量的比例从2008年的32.67%下降至2021年的29.80%，下降2.87个百分点；卡客车胎占全球卡客车轮胎总消费量的比例占比从2008年的20.59%下降至2021年的15.10%，下降5.49个百分点。27部分27亚洲轮胎需求提升，欧美市场相对稳定➢北美乘用车消费量从2008年的3.24亿条上升至2020年的3.89亿条，上升19.95%；卡客车消费量从2008年的2180万条上升至2021年的3770万条，上升72.94%。北美乘用车胎占全球乘用车轮胎总消费量的比例从2008年的27.90%下降至2021年的25.76%，下降2.14个百分点；卡客车胎占全球卡客车轮胎总消费量的比例从2008年的22.11%下降至2021年的17.41%，下降4.70个百分点。证券研究所28部分28请务必阅读附注中免责条款部分29预计国内半钢需求将持续增长➢2017年以来，国内汽车产销量呈下滑趋势。2020年，国内汽车产量2462.50万辆，其中乘用车产量1999.41万辆；国内汽车销量2531.10万辆。2021年，国内汽车产量2652.80万辆，其中乘用车产量2140.80万辆；国内汽车销量2627.50万辆。➢国内汽车保有量持续上升，2020年底国内私人小型载客汽车拥有量2.22亿辆，预计2023年将达到2.61亿辆。➢随着国内汽车产量的恢复以及保有量的持续上升，预计国内半钢胎需求也将随之增长。根据我们测算的结果，2021年国内半钢胎需求2.89亿条左右。预计2023年将达到3亿条左右，其中替换需求2亿条，配套需求1亿条。半钢胎(百万条)972E3E2019-042019-062019-082020-022020-042020-062020-082020-102019-042019-062019-082020-022020-042020-062020-082020-102021-022021-042021-062021-082021-10350250200500升3.02.52.01.51.00.50.0乘用车保有量(亿辆)同比(%)20%%12%8%4%0%600500400002000600500400002000产量(万辆)销量(万辆)20152016201720182019202020212022E2023E全钢胎(万条)0.521.820424403.3352E3E4352.56➢2015-2020年，我国商用车产量持续增长，从342.29万辆增长至523.12万辆，年均复合增长率8.85%；销量从345.13万辆增长至513.33万辆，年均复合增长率8.26%。其中货车产量从283.30万辆增长至477.84万辆，销量从285.59万辆增长至468.51万辆。2021年，受芯片供给紧张以及国五国六切换等因素影响，国内商用车特别是卡客车销量有所下滑，目前已经开始有所恢复。2021年，国内商用车产量467.43万辆，销量479.33万辆。➢经济复苏以及经济韧性的背景下，随着国内商用车产量的恢复以及保有量的持续上升，预计国内全钢胎需求也将随之增长。根据我们测算的结果，2021年国内全钢胎需求1.2亿条左右。预计2023年将达到1.37亿条左右，其中替换需求0.93亿条，配套需求0.44亿条。图表34：国内全钢胎需求预测图表35：国内商用车产销量预测图表36：国内货车产销量预测60050046005004003002000产量(万辆)销量(万辆)20152016201720182019202020212022E2023E注：全钢胎配套需求计算假设中卡配套系数为6条/辆，重卡和客车为12条/辆；替换需求假设中卡替换系数为1条/(辆×年)，客车为6条/(辆×年)，2019年及以前重卡为6条/(辆×年)，2020年因为疫情经济活动受到影响，重卡替换系数采用5条/(辆×年)。请务必阅读附注中免责条款部分3031部分31中国大陆轮胎企业在全球的市占率变化大致经历了以下三个阶段：➢快速扩张阶段(1991-2013)：大陆轮胎企业依靠成本费用优势快速抢占全球市场，市占率一路攀升至15.2%；➢去产能阶段(2013-2016)：由于贸易摩擦加剧，中国大陆轮胎企业出口受阻，轮胎产业进入去产能阶段；➢海外建厂阶段(2017-今)：中国大陆头部企业纷纷“走出去”建厂规避贸易争端，海外工厂放量抢占市场。快速扩张阶段(1991-2013) (2013-2016)(2017-今)究所整理请务必阅读附注中免责条款部分32全球前八巨头市占率不断下降➢1989年世界前八巨头市占率达76%，到2020年仅为57%。其中世界前三巨头普利司通、米其林、固特异总市占率从52.1%下降36.4%，降幅最明显。究所整理请务必阅读附注中免责条款部分33请务必阅读附注中免责条款部分34➢中国大陆轮胎企业前三强杭州中策橡胶、玲珑轮胎、赛轮轮胎(以2019年排名为准)全球市占率自上世纪90年代以来稳步攀升，但整体份额仍有较大提升空间；中等梯队企业市占率自2015年达到巅峰后有所回落，原因是国内轮胎企业迎来重组破产集中度提升期，相应进入75强排名企业数量减少。市占率角度，国内轮胎企业分化日益严重。究所究所请务必阅读附注中免责条款部分352020年中国大陆头部轮胎企业业绩良好20年销售收入/亿元1323456限公司7司8公司9浦林成山(山东)轮胎有限公司份有限公司公司.23公司.03.06图表42：2021年上半年中国上市轮胎企业净利润排名(亿元)➢我们以原材料金额作为基准比较了几个公司的成本费用，采用了价格透析法➢世界轮胎巨头生产成本显著高于国内企业✓人工差距主要是外资企业工厂主要分布于发达地区，人力政策限制人员的更替珑工旧及摊销%%研发费用金含生产、技术、行政、销售、管理人员薪酬部分请务必阅读附注中免责条款部分37玲珑轮胎在人工成本方面具有优势➢单位金额原材料对应的生产人员方面，海外公司米其林为257人/亿元，远高于国内玲珑轮胎的129人/亿元。单位金额原材料对应的总人员方面，米其林为419人/亿元，玲珑为174人/亿元，米其林单位金额原材料对应的人员较多。➢米其林的人均薪酬远高于玲珑轮胎，推测这种差异来自于地域分布差异✓玲珑轮胎总人均工资为8.42万元，米其林高达37.68万元✓在生产人员薪酬方面，玲珑生产人员平均薪酬为7.53万元，米其林为22.42万元图表44：2020年每亿元原材料对应的生产人员图表45：2020年每亿元原材料对应的总人员图表46：2020年米其林、玲珑人均薪酬比较位：人/亿元单位：人/亿元员类别均薪酬(万人民币)术人员.78珑人员研发人员主要轮胎原材料价格高位回落请务必阅读附注中免责条款部分3839部分39轮胎原材料价格指数回落➢轮胎原材料价格指数在2021年四季度触顶后回落，轮胎的成本端压力得到一定程度的缓解。40部分40价差触底回升➢半钢胎价差在2021年第四季度到达最低点，2022年一季度逐步回升。41部分41全钢胎价差触底回升➢全钢胎价差在2021年第四季度到达最低点，2022年一季度逐步回升，且全钢胎价差整体高于半钢胎价差。美国双反导致中国出口至美国的汽车轮胎大幅萎缩➢中国机动小客车新的充气橡胶轮胎出口受美国“双反”影响长期不景气。国内机动小客车新的充气橡胶轮胎对美出口自2015年双反影响以来长期处于低迷状态。请务必阅读附注中免责条款部分42➢欧美是我国轮胎出口最多的地区，因此欧美关于轮胎进口的政策对我国轮胎行业影响很大。美国对中国卡客车胎双反2016年启动但一年后中国胜诉，2018年11月重启；乘用车胎和轻型卡车轮胎双反自2015年一直影响至今；欧盟2018年10月启动对华双反，主要涉及卡客车轮胎；预计“双反”政策将继续影响轮胎企业，抑制国内轮胎出口。图表57：近年中国轮胎业遭受的贸易摩擦情况(美国、欧盟)类型税率情况税率情况胎630%和25%的从价特别胎反倾销和反补贴，合8%，一直影响至今8；分轮胎类型410%，到2019年5月10日提高至启1%国商务部宣布，撤销对中3胎，需要缴纳42.73-61.76欧元(约合人民币333.7-482.3元)的固定税研究所33的反倾销➢除欧美等主要轮胎目的地外，众多发展中国家也对中国企业多种轮胎产品开展过反倾销。胎种类率年3月哈萨克斯坦8年10月年4月交胎年8月3年12月摩托车轮胎元/千克，征税期限为5年。年3月9年10月印度、印尼、泰国的卡客车轮调查哥伦比亚年6月年9月性关税月车轮胎年7月鲁5年10月摩托车、卡车、公共汽车轮胎7年已经停止研究所44请务必阅读附注中免责条款部分45玲珑轮胎海外盈利情况较好➢自双反以来，国内轮胎企业在海外建厂的优势逐渐凸显，玲珑海外工厂的净利润不断快速增长。➢海外企业毛利润率没有明显优势因其价格多为FOB价格，不含运费，国内多含运费。20152016201720182019H120192020H120202021H1净利润(亿元)5.346.427.364.776.046.24毛利率23.4%(大陆及天成26.3%31.9%32.7%36.4%25.4%净利率20.2%26.0%25.9%25.9%21.9%27.7%26.4%9.5%46部分46TNSC公布的泰国出口海运集装箱运价有望持稳➢根据TNSC公布的泰国出口海运集装箱数据，截至2022年2月28日，泰国到欧洲港口的标准40英尺集装箱运价为15548美元/FEU，是2020年初的8.09倍；泰国到美西港口的运价为12650美元/FEU，是2020年初的6.84倍；泰国到美东港口的运价为16745美➢目前泰国出口集装箱运价稳定在高点，短期内未延续快速上涨趋势，有望持稳；长期来看，随着运力增加和疫情缓解，海运集装箱运价有望下降。公司名称半钢胎(万条/年公司名称半钢胎(万条/年)全钢胎(万条/年)(预计)投产时间5(万吨/年)玲珑泰国9年三期满产泰国00赛轮固铂(越南)0福林马来西亚0尼玲珑塞尔维亚2(万条/年)Q国南0马来西亚00国5(万吨/年)寨0待定2020年北美和欧洲轮胎35200(欧洲)+34800(北美)1980(欧洲)+3100(北美)➢国内企业中除已建成投产的海外工厂外，玲珑未来还将在塞尔维亚建厂、赛轮将在越南与固铂合资建厂。头部多家轮胎企业首家海外工厂也将陆续投产。➢2020年北美和欧洲半钢胎消费量合计7亿条/年，全钢胎消费量合计5080万条/年。截至2021年11月，中国企业海外布局公路轮胎半钢产能达到6450万条/年，占2020欧美半钢市场消费量%，占2020北美市场消费量18.53%；全钢产能达1295万条/年，占2020欧美全钢市场消费量25.49%。若国内企业海外工厂全部达产，预计半钢胎产能1.28亿条，分别占2020欧美和北美市场消费量的18.26%和36.72%；全钢胎产能3510万7748部分48➢国内市场营收在2015年触底后回升，国外市场营收则稳步提升。图表62：上市轮胎企业国内市场营收(亿元)图表63：上市轮胎企业国外市场营收(亿元)49部分49上市公司国内外市场毛利对比➢国内市场毛利在2015年触底回升；国外市场毛利在经历了2014-2018年的平台期以后，在2018年后快速提升。图表64：上市轮胎企业国内市场毛利(亿元)图表65：上市轮胎企业国外市场毛利(亿元)50部分50上市公司国内外市场毛利率对比➢国内市场毛利率大幅波动；国外市场毛利率波动提升。图表66：上市轮胎企业国内市场毛利率(%)图表67：上市轮胎企业国外市场毛利率(%)➢2020年，环保督察持续，轮胎中小企业继续关停。年1月年5月产年1月产年5月产年1月产年6月产年1月产年7月年1月产年7月产徐州华洋轮胎州年1月产年8月年3月年9月产年3月胎有限公司年9月产向前轮胎制造有限公司年3月制品有限公司年9月公司年3月年10月年3月年4月年5月产年12月年5月年12月券研究所部分请务必阅读附注中免责条款部分52年1月产年4月年2月产1年5月产胶有限公司年2月产年6月产年2月产年6月产年2月产年7月产橡胶有限公司年2月产年8月产公司年3月年9月产山市华佳通轮胎有限公司年3月产和盛橡胶有限公司年9月产年3月1年10月产友轮胎有限公司年3月产1年10月产国企业案件破产重组案件信息网，轮胎世界网，国海证券研究所4月，山东省新旧动能转换综合试验区建设领导小组印发《全4月，山东省新旧动能转换综合试验区建设领导小组印发《全省落实“三个坚决”行动方案(2021-2022年)》。方案提到，轮胎行业到2022年，年产能120万条以下的全钢子午胎 500万条以下的半钢子午胎(缺气保用轮胎、赛车胎高端产品、超低断面轮胎除外)企业全部整合退出，退出产能可以进行减量置换，逾期未完成的直接关停退出。淘汰不能实现密闭式自动投料的炼胶机和浊氢工艺的子午胎行业硫化设备。作为行业的龙头企业，看好公司利用规模化优势、配套优势、海外国际化布局优势以及新零售渠道优势持续成长。➢据我们统计，山东省轮胎行业本轮涉及到的企业共计18家，其中全钢胎企业8家，共计产能556万条；半钢胎企业10家，共计产能2561万条。根据卓创资讯，全国现有全钢胎产能1.83亿条；半钢胎产能6.48亿条。本轮清退产能分别占全国现有半钢胎产能3.96%/全钢胎产能3.03%。由于山东省全钢/半钢产能占全国52.11%/50.80%且本轮清退将在2022年完成。➢山东省淘汰落后产能政策出台，轮胎行业加速出清。2021年图表70：山东省淘汰轮胎企业产能情况产能(万条)通亿欧轮胎(诸城)有限公司合计00阳橡胶工业有限公司0公司市沪泰橡胶制品有限公司合计山东省新一轮产能清退影响较大、退出时间快。山东省新一轮产能清退影响较大、退出时间快。部分➢龙头企业近年来市占率逆势上行，企业盈利分化严重。2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q222017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q34500400050000025002000025%20%请务必阅读附注中免责条款部分5455部分55公司优势明显，核心竞争力较强➢海外基地——“7+5”全球布局，国际化运营优势凸显2021年6月，公司将“6+6”战略调整为“7+5”战略(中国7个生产基地，海外5个生产基地)。公司在海外拥有泰国、塞尔维亚(在建)两个生产基地，其中，泰国基地拥有半钢1500万套，全钢220万套，塞尔维亚在建半钢1200万套，全钢160万套，预计2022年生产。2020年海外基地毛利率为35.97%，比中国大陆高出14.81个百分点。未来随着塞尔维亚项目完全投产，预计海外基地将会给公司带来更加丰厚的回报。➢国内零售——新零售战略再升级，新思路为渠道赋能公司提前启动“新零售”模式，深入分析市场需求，加强渠道网络建设。截至2021年6月30日，系统注册店铺近25000家，较2020年12月底增长38%，品牌影响力和渠道竞争力稳步提升。2021年8月29日，玲珑轮胎推出“新零售2.0”，面向C端消费者的小程序2021年8月份正式上线，实现从玲珑轮胎-经销商-门店-车主销售流程的闭环。2021年上半年在中高端产品线上，公司提出“五新一高”战略，使公司国内零售市场占有率得到较大提升。公司2021年上半年国内零售市场总体销量增长约28%。➢前装突破——逐步进入汽油车中高端，新能源车领域爆发增长2021年上半年公司配套规格档次快速提升，实现从低端产品向高端产品的跨越以及在中高端品牌的突破。上汽大众Rapid和桑塔纳实现量产,实现红旗新能源高配车型E-HS922英寸轮胎的正式量产供货；广汽传祺多个车型量产供货；上半年研发乘用车中高端产品占比持续提升，其中配套市场17寸及以上主胎项目占46%；零售市场17寸(含)以上74.2%；19寸(含)以上41.9%。在2021年11月广州车展上，广汽本田首款纯电动车e:NP1亮相。其轮胎原配的是玲珑操稳低滚阻轮胎GREEN-MaxHP200，将进一步提升驾驶乐趣。在商用车方面，巴西斯堪尼亚完成首批订单生产交付。根据轮胎商业网统计显示：公司2020年纯电动汽车原配品牌玲珑排名第二，仅次于米其林。随着新能源汽车高速增长趋势下，公司新能源汽车轮胎也爆发式增长，玲珑轮胎2021年1-6月新能源汽车轮胎发货同比增幅385%。请务必阅读附注中免责条款部分56显➢为推动企业全球产业高质量布局，提升品牌在国际市场核心竞争力，2021年6月9日，玲珑轮胎公告中长期发展战略规划(2020-2030年)纲要修订版，经公司审慎考虑，公司拟将“6+6”发展战略调整为“7+5”发展战略，即中国七个生产基地，国外五个生产基地，到2030年产销量突破1.6亿条。目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，并确定在陕西省铜川市和安徽省合肥市建设中国第六个和第七个生产基地；在海外拥有泰国、塞尔维亚两个生产基地，实现研发、管理、制造、营销、运营、服务的全球化、区域化、本土化。➢公司通过智能制造不断提高轮胎生产效率、生产管理水平和产品质量一致性，建设绿色环保的自动化数字化智能化世界级工厂，进而提升公司整体竞争能力。575758部分58➢2012年以来，公司通过前瞻性决策，在泰国建设生产基地，切实有效的规避了世界贸易壁垒对公司出口的影响。2020年，公司加快海外欧洲工厂的建设，并尽快确定海外第三个工厂的选址，以应对可能突发的国家之间贸易摩擦。➢目前，公司在海外拥有泰国、塞尔维亚(在建)两个生产基地。其中，泰国基地拥有半钢1500万套，全钢220万套，共分三期建设，其中一、二、三期项目分别在2014年、2015年和2019年投产。塞尔维亚在建半钢1200万套，全钢160万套，预计2022年试生产。同时，玲珑还在全球范围内继续考察建厂。图表73：玲珑轮胎海外工厂已建及在建产能(截至2022年3月16日)半钢(万套)全钢(万套)投产时间国年投产目2015年投产9年投产预计2022年试生产合计究所59部分59基地成为公司主要利润增长点➢海外基地成为公司主要利润增长点。自2012年设立海外基地以来，伴随着产能的提升，海外基地盈利增加，成为玲珑轮胎营收及利润的重要来源。2020年玲珑轮胎实现海外营业收入53.14亿元，毛利润19.35亿元，毛利率为36.41%，净利润为15.92亿元，净利率为29.95%。2021年上半年，公司实现海外收入27.18亿元，同比增加16.76%。未来随着塞尔维亚项目完全投产，预计海外基地将会给公司带来更加丰厚的回报。泰国比例较高60部分60泰国比例较高61部分6162部分62布局五大洲，玲珑营销国际化➢玲珑在全球设立营销网点近十万家，其中品牌店数量近7000家，拥有800多家一级经销商，市场遍及欧洲、中东、美洲、亚太、非洲等全球173个国家。➢玲珑轮胎与巴西及巴拉圭国家轮胎经销商SUNSET公司在巴西圣保罗签署战略合作协议，以期共同扩大玲珑轮胎在巴西和巴拉圭市场的占有率，提高公司品牌知名度、美誉度和影响力，将玲珑轮胎打造为当地市场的一流品牌，协议总金额达3亿美元。洲新零售元年开启：万店百商，共赢未来合的玲珑新零售，新零售以300家核心经销商、1000家前置仓、2000家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统为依托，以全方位“服务车”“服务消费者”为出发点，从单一的轮胎销售，扩➢玲珑轮胎与腾讯云、华制智能达成合作，打造人与人、人与物、物与物全面连接的智慧营销云平台一期建设，为玲珑轮胎提供云计算、智能制造、玲珑轮胎实现数字化升级，加速全球化战略布局，实现智能化制造。➢据证券时报网报道，2020年7月10日，玲珑轮胎与腾讯云、华制智能再次签署战略合作协议，进行二期合作，在此前共建的全球首个轮胎行业工业互联网平台基础上，继续完善玲珑轮胎数字化服务体系，解决装备制造业目前存在的消费者预约服务不能及时接单处理、没有方便快捷的配件及服所研究所63部分6364部分64新零售、新平台、新突破，为门店赋能➢随着“新零售元年”战略全面实施，玲珑以终端店铺和新零售系统为依托，由单一轮胎销售转变为整车全方位产品销售和服务，实现产品更丰富、服务更专业、利润最大化。完善店铺支持政策，精准为终端店铺宣传引流，通过线上与线下高度结合，实现轮胎产品与全品类结合、销售与服务结合、仓储与物流结合，为玲珑合作伙伴搭建良性循环生态链！➢玲珑轮胎不断完善后市场产品种类，为店铺综合赋能，帮助店铺获得更高竞争优势。合作企业包括：泰克、壳牌、红冠电池、Tiptop、世达，战神等。以壳牌为例，壳牌机油上架玲珑新零售平台，帮助客户选油(油种匹配车型)，增强客户信任，增加商家利润。➢2020年5月26日，玲珑轮胎招远旗舰店重装升级隆重开业，这是玲珑轮胎“新零售元年”全力支持渠道建设的又一成果，也是玲胎“万店百商”计划中的又一标杆。➢坚持举办玲珑轮胎群雄会系列活动，让零售商和企业面对面、近距离的沟通交流，建立更密切、更深入的合作关系，实现互利共赢、协同发展。65部分65智慧零售平台app上线，营销新未来➢腾讯云助力玲珑轮胎打造的智慧营销云平台已经颇具成效，据证券时报报道，云平台自今年6月份开放以来，已上线经销商订单、计划、政策等功能，吸引了近300家客户登陆使用。➢玲珑轮胎智慧工业后市场云平台，利用企业微信、小程序等连接应用，更高效触达用户，快速响应市场需求，同时通过电子商城打通线上线下门店，将线上消费者有效引入线下的门店服务体系，带来更多营销可能性。➢玲珑轮胎智慧零售平台app正式上线，将带来更加便捷服务，真正实现“新零售、新平台、新突破”。所新产品新服务新质量玲珑轮胎推进“五新一高”高端产品零售业务新产品新服务新质量合作伙伴最坚强的后盾。公司2021年上半年国内零售市场总体销量增长约28%。➢为了更好的打造全国新零售业态样板，玲珑制定了样板城市发展规划，公司将通过经验共享、政策帮扶等方式，提升样板城市门店数量和质量。济南、烟台、德州、招远是山东省样板城市，其中招远作为工厂所在地，公司计划在市区东南西北方向建成2家旗舰店和2家大型品牌店，全面辐远消费市场，形成区域的销售市场联动。➢同时，公司安行无忧轮胎险升级，1年内轮胎损伤半价换新胎，3年内任何鼓包轮胎险免费换胎，现质量问题免费更换再补贴100元。新定位号，国海证券研究所资料来源：公司公告，国海证券研究所整理所部分66新零售战略再升级，新思路为渠道赋能➢经过一年半的布局，新零售战略取得了积极成效。截至2021年6月30日，系统注册图表97：玲珑养车驿站小程序店铺近25000家，较2020年12月底增长38%；新建旗舰店、品牌店、挂牌店709家，开发群雄会店铺385家、店中店5237家。面向C端消费者的小程序8月份正式上线，实现从玲珑轮胎-经销商-门店-车主销售流程的闭环。旨，通过“玲珑养车驿站”小程序，聚焦公司中高端产品，不断引入更丰富的汽车后市场产品，为经销商、门店提供运营能力、培训服务、仓储物流赋能、用户消费习惯获取等内容，赋予渠道与时俱进的数字化营销能力，全方位帮助经销商、门店提高核心竞争力。所所67部分6768部分68前端突破，逐步进入中高端车型➢公司是中国最大的原装轮胎生产基地，连续多年位居中国配套第一位。为红旗、奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、广汽三菱、广汽传祺、上汽通用五菱、吉利、奇瑞、比亚迪、长城、一汽解放、曼恩、斯堪尼亚、中国重汽、陕西重汽、车辆等全球60多家汽车厂100多个生产基地提供配套服务，进入全球10大车企其中7家的配套体系，实现了对德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套，车企配套轮胎累计超2亿条。➢2021年上半年公司配套规格档次快速提升，实现从低端产品向高端产品的跨越以及在中高端品牌的突破。上半年研发乘用车中高端产品占比持续提升，其中配套市场17寸及以上主胎项目占46%；零售市场17寸(含)以上74.2%；19寸(含)以上41.9%。乘用车方面，上汽大众Rapid和桑塔纳实现量产；红旗新能源高配车型E-HS922英寸轮胎正式量产供货；广汽传祺多个车型量产供货；商用车方面，巴西斯堪尼亚完成首批订单生产交付。资料来源：玲珑轮胎微信公众号，国海证券研究所新能源车产销两旺，配套轮胎爆发增长➢公司积极开拓新能源配套市场，构筑玲珑竞争新优势。目前已成功配套五菱宏光MINI、E100、E200、E50、E300、比亚迪秦PULS、宋PRO、秦EV、E2、E3、雷诺日产电动车、东风日产启辰电动车、一汽红旗高端电动车E-HS3、E-HS9等。➢根据轮胎商业网统计显示：公司2020年纯电动汽车原配品牌玲珑排名第二，仅次于米其林。➢在《新能源汽车产业发展规划(2021－2035年)》大力推动下，新能源汽车高速增长，凭借公司在新能源汽车轮胎领域的技术创新优势，公司新能源汽车轮胎需求也大幅增长，玲珑轮胎2021年1-6月新能源汽车轮胎发货同比增幅385%。图表100：新能源汽车产销两旺部分69玲珑轮胎配套多款畅销新能源汽车卡、重卡、轿车等不同车型。其中，五菱宏光MINIEV是玲珑轮胎独家配套，搭载玲珑GREEN-MaxEcoTouring系列轮胎，属于节能型低滚阻轮胎。➢在2021年11月19日广州车展上，广汽本田首款