行业配置主线探讨：适度增配超跌板块

<<——行业配置主线探讨com策略首席分析师联系人m有限公司NDASECURITIESCOLTD今估和TMT们认为前期超跌的板块可能在股市企稳初期有反弹的机会。虽然经济恢复可能存在波折，但我们认为出现了一些边际乐观的信号。宏观政策方面，随着央行降息和国。政策层面发生的积极变化，也有利于受宏观经济影响较大的板块表现。建议配置风格偏向弹性较大的板块，或可从有潜在超跌反弹机会的消费链、地产链(供需错配缓解+短期超跌反弹机会)>金融地产稳定(政策微调+低估值+超跌反弹)>周期(长期逻辑好+大宗商品价格仍在下降)>软成长(长期逻辑好+过去2-3低。随着经济下行到达末期，利空逐渐缓和，随着经济的企稳、中特性。比边际变弱。随着交易拥挤度再次回升到高位，可能会出现波动。硬科技(新能源、光伏等)长期需求逻辑较好，但年度供需错配的情况较2021➢一级行业具体配置方向：(1)金融稳定类建议关注：非银金融>公用事业、建筑(中费：家电(估值下降幅度远超ROE下降幅度)、医药生物(估值低)；(3)成长：新能源有月度反弹的可能，计算机传媒等待产业验证后的周期：建议关注上游周期中有色、石油石化，中游周期关注建 表目录 图2：花旗中国经济意外指数持续低于预期(单位：点) 5 ：5月成长板块表现较好，周期表现偏弱(单位：倍) 12 2 图16：一级行业成交量占比(5日MA)标准差下降后震荡(单位：%) 14 4倍) 14 图17：传媒日均换手率(单位：%，倍) 15倍) 15倍) 15图20：采掘(煤炭)日均换手率(单位：%，倍) 16倍) 16图22：银行日均换手率(单位：%，倍) 16图23：建筑日均换手率(单位：%，倍) 16 图29：核心资产估值继续下降(单位：倍) 17 18 图38：蔬菜价格小幅回升，猪肉价格企稳(单位：元/公斤) 19图39：鸡蛋价格继续下降，白条鸡价格继续下降(单位：元/公斤) 19图40：煤炭库存有所上升，螺纹钢库存继续回落(单位：万吨) 20图41：铜铝锌库存均有小幅回升(单位：万吨) 20图42：水泥价格下行，玻璃价格有所下降(单位：元/吨，点) 20 1.1大类板块配置建议未来3个月配置建议：消费(估值中等偏低+超跌反弹+关注经济企稳相关)>硬科技(供需错配缓解+短期超跌反弹机会)>金融地产稳定(政策微调+低估值+超跌反弹)>周期(长期逻辑好+大宗商品价格仍在下降)>软成长(长期逻辑好+过去2-3年受压制+前期涨幅高)。2002015 000花旗中国经济意外指数 1 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万资料来源：万得，信达证券研发中心06-1408-1410-1412-1402-1404-1406-1408-1410-1412-1402-1404-1406-1410080603011109/0705031210080604021209/07050306-1408-1410-1412-1402-1404-1406-1408-1410-1412-1402-1404-1406-1410080603011109/0705031210080604021209/070503000图4：Q2利率和商品价格持续下行(单位：点数，%)图4：Q2利率和商品价格持续下行(单位：点数，%) 0城市：商品房成交面积资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心史经验来看，没有盈利兑现的上涨主要分两种，一种是宏观指标领先盈利拐点开始上行，股市基于宏观领先指 E0000领先+主题 ROE(TTM)全A非金融石油石化(右轴)主题领先+主题864资料来源:万得，信达证券研发中心(3)虽然经济恢复可能存在波折，但我们认为政策层面出现了一些边际乐观的信号。1)宏观政策方面预期、稳融资政策可期。产业支持政策、扩大内需政策均有发力空间。(3)美国国务卿访华，可能对稳定中美关5.543206061206120612061206120612061206120612061206天资料来源：万得，信达证券研发中心070809101112010304050708091011120103040506070810工业企业：产成品存货：累计同比(右轴)503530252050-5资料来源：万得，信达证券研发中心(4)配置风格偏向弹性较大的板块，或可以先布局存在潜在超跌反弹机会的消费链、地产链。我们认融地产，虽然不能把行业长期格局完全除经济出现失速风险的可能，对低的受疫情影基本完成；经济预期恢复大于景气改善；产业链库存和价格竞争格科技给问题；新消费(估值中等偏低+超跌反弹+关注经济企稳相关)>硬科技(供需错配缓解+短期超跌反弹机会)>金融地产稳定(政策微调+低估值+超跌反弹)>周期(长期逻辑好+大宗商品价格仍在下降)>软成长 资料来源：万得，信达证券研发中心局依然在下降。建议关注上游周期中有色、石油石注钢铁。辑好，海外经济波动在演绎中特估、黄金、美国预期等偏主题性的机会，这一退的影响，大宗商品价格可最后一跌，而当大宗商品价，经济上行周期全面开启场可能会开始对周期股重新届时可能会出现比较大级别依然在下降。车产业链建议关注：家电(估值下降幅度远超ROE下降幅度)、医药生物(估升远超业绩兑后进入第二个季度，疫逻辑目前暂时没有更多分子行业集中度整食品饮料值带来竞争加剧。存较健康，疫情缓解后需求恢复。口老龄化，进口替代，集采常规模化养殖替推动行业产能去利于猪周期反转。猪价开始底部业结构。。企稳发力，订单增加。板块估值已经从底定的回升，但从长期来看低。随着经济下行到达空逐渐缓和，随着经济的特估政策推进、股市流动事业等政策。有所缓解,期待政策支持。金融注册制、财富管理，但由于加杠杆难度大，基本面稳步回和去杠杆负面影响可能也到了尾声了。金融去杠杆，房住不炒，压制收修复的可地房地产政策不断宽松，地产销售可ESG策长期有利于新能源车渗透率快速提求强。集释放期尚未消化完成。上等待产业验证后的因素和业绩兑现的影响，波动风资者更加关注业绩兑现，成长大概率会有分化，关注有产业创新逻的板块业绩兑现的时间和持续硬科技(新能源、光伏、半导体等)长期需求逻辑较好，但年度供开支少，利润稳定。代仍有较大的发展长点，汽车电子国产PC渐见顶，半导体需求下行，消化库存和产能的时间还，数字经济高速发展。态化，互联网大厂裁员有利润释放。资料来源：万得，信达证券研发中心特估”行情的本质是板块长期估值偏低。从历史情况来看，每当一个板块的偏离度处于历史偏高或者偏低水平个板块Q的细分行业，需要经济预期转好和消费高频数据持续兑现。成长性被压制。这些行业供给端出清较为充分，需求端存在长期成长性。传统业务的年度景气度正在反转，AI可能成为牛市中新赛道。产生收入的标的。半导体板块受益于国产替代加速推进，存储、算力芯片、服务器等细分行业后续可能存在业兑现。(3)硬科技(新能源车、光伏等)板块虽然长期产业逻辑通顺，但年度供需错配仍需消化，产能压力仍然需要出清，年度供需基本面逻辑不是很强。不过，短期机会在于，在估值调整到历史偏低水平后，可能有超跌反弹的机会。行业上短期可关注前期表现偏弱，估值低的钢铁。(1)周期板块盈利下降的幅度小于估值下降的幅度，整体仍低估。周期板块估值继续下降，但由于商品下降的幅度，因此整体仍处于低估的状态。钢铁行业虽然盈利情况相对较弱，但估值下降到低位，高估情况有缓解。(2)成长板块分化加大，计算机、传媒仍处于高估状态，通信、电子低估减弱，电力设备、军工低估程较上月同期提升。计算机、传媒仍处于高估状态，通信、电子低估减弱。电力设备、军工等硬科技板块，2023绩兑现仍然较好，估值继续下降。(3)消费板块估值下降较多，业绩兑现改善，家电、食品饮料、农林牧渔均转为低估。除医药外，消费料、农林牧渔均转为低估。(4)金融地产和稳定板块估值下降，伴随业绩兑现小幅改善，仍然保持一定程度的高估。2023年一季报一定程度的高估。(%)数(%)分位数(%)数(%)炭.9油石化础化工1.7属.1.7设备2.5.9食品饮料2.19.4牧渔.84.82造.9.7公用事业融.73地产..(41.50)(25.63)(41.66)资料来源：万得，信达证券研发中心幅较均金融1/04=1金融1/04=12-063-064-065-062-063-064-065-066-067-068-069-060-061-062-063-06资料来源：万得，信达证券研发中心图9：5月大小盘风格指数集体下跌，大盘指数领跌(单位：%)5%3%5%3%9%资料来源：万得，信达证券研发中心0% -2% -4% -6% -8%5月过去3个月过去1年6%6%7% 图11：亏损股指数涨幅居前，绩优股指数跌幅居前(单5月过去3个月过去1年 8%-2.8% 3% 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心和10%5月一级行业涨跌幅%%公电通计国汽机银医纺电综轻休传钢非化交房家食采有建建农商用子信算防车械行药织气合工闲媒铁银工通地用品掘色筑筑林业事机军设生服设制服金运产电饮金材装牧贸业工备物装备造务融输器料属料饰渔易资料来源：万得，信达证券研发中心00000交机医化非银采电家公食有通轻传建钢建电汽国计农纺商休房通械药工银行掘气用用品色信工媒筑铁筑子车防算林织业闲地运设生金设电事饮金制材装军机牧服贸服产输备物融备器业料属造料饰工渔装易务资料来源：万得，信达证券研发中心60%%0%有色金属轻工制造有色金属轻工制造电气设备通信电气设备通信 家用电器机械设备商业贸易0%20%40%60%80%100%PE分位数资料来源：万得，信达证券研发中心估值历史水位(年至PB2010估值历史水位(年至PB201020% -15%-10%-5%0%5%10%15%20%国防军工50%食品饮料r传媒50%食品饮料r机械设备家用电器30%)采掘钢铁公用事业今)采掘钢铁公用事业交属轻工制造建筑材料综合交属轻工制造化工10% 医化工10% 医织服装5月涨跌幅资料来源：万得，信达证券研发中心震荡，一级行业涨跌幅标准差有所下降06081012020406-08101202040608-101202040608-10120204-06081012020406-08101202040608-101202040606092020-120306090306092022-1203061-061-071-081-092-012-022-032-042-052-062-072-082-093-013-023-033-043-053-06图16：一级行业成交量占比(5日MA)标准差下降后震荡(单资料来源：万得，信达证券研发中心月涨跌幅标准差250周期移动平均(一级行业3个月涨跌幅标准差)%%%资料来源：万得，信达证券研发中心A1-061-061-081-092-012-022-032-042-052-062-072-082-093-013-023-033-043-053-06资料来源：万得，信达证券研发中心图19：半导体日均换手率(单位：%，倍)资料来源：万得，信达证券研发中心图20：计算机日均换手率(单位：%，倍)1-061-071-081-091-061-071-081-092-012-022-032-042-052-062-072-082-093-013-023-033-043-053-06资料来源：万得，信达证券研发中心1-061-071-081-092-012-022-032-042-052-062-072-082-091-061-071-081-092-012-022-032-042-052-062-072-082-093-013-023-033-043-053-06资料来源：万得，信达证券研发中心1-061-071-081-091-061-071-081-092-012-022-032-042-052-062-072-082-093-013-023-033-043-053-06资料来源：万得，信达证券研发中心1-061-071-081-092-012-022-032-042-052-062-072-082-093-013-023-033-043-053-06资料来源：万得，信达证券研发中心1-061-071-081-091-061-071-081-092-012-022-032-042-052-062-072-082-093-013-023-033-043-053-061-061-071-081-092-012-022-032-042-052-062-072-082-093-013-023-033-043-053-06图24：采掘(煤炭)日均换手率(单位：%，倍)A(右轴)资料来源：万得，信达证券研发中心有色金属有色金属/万得全A(右轴)0.7资料来源：万得，信达证券研发中心 银行换手率5日MA 1-061-071-081-092-012-022-032-042-052-062-072-082-093-013-023-033-043-053-06资料来源：万得，信达证券研发中心图27：建筑日均换手率(单位：%，倍)A1-061-071-081-092-012-021-061-071-081-092-012-022-032-042-052-062-072-082-093-013-023-033-043-053-06资料来源：万得，信达证券研发中心图28：5月北向资金持仓占流通市值比例环比变化(单位：105-1传美通环汽石电公纺银国食建交电非医农机煤房化计有建社轻钢商家媒容信保车油子用织行防品筑通力银药林械炭地工算色筑会工铁贸用护石事服军饮装运设金生牧设产机金材服制零电理化业装工料饰输备融物渔备属料务造售器资料来源：万得，信达证券研发中心图29：5月持仓占比变化前五行业的持仓比例变化趋势(单8 W W420资料来源：万得，信达证券研发中心0%%0%资料来源：万得，信达证券研发中心(单位：倍)2倍标准差资料来源：万得，信达证券研发中心%) 建投资同比4000资料来源：万得，信达证券研发中心0% 采选业 资料来源：万得，信达证券研发中心86420资料来源：万得，信达证券研发中心图35：2023年5月我国出口金额同比继续下降(单位：%)出口金额:当月同比500资料来源：万得，信达证券研发中心工业企业:利润总额:当月同比70资料来源：万得，信达证券研发中心周周47101316192225283134374043464952资料来源：万得，信达证券研发中心50CPICPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比(右轴)3210-1051105110511-051105110511051105资料来源：万得，信达证券研发中心50资料来源：万得，信达证券研发中心小幅回升，猪肉价格企稳(单位：元/公斤)76543210平均批发价：猪肉(右轴)0资料来源：万得，信达证券研发中心图41：鸡蛋价格继续下降，白条鸡价格继续下降(单位：元/98765平均批发价：白条鸡(右轴)资料来源：万得，信达证券研发中心0000图42：煤炭库存有所上升，螺纹钢库存继续回落(单位：万煤炭库存：秦皇岛港煤炭库存：秦皇岛港0003000资料来源：万得，信达证券研发中心总库存:LME锌(右轴)资料来源：万得，信达证券研发中心格指数:全国期货结算价：玻璃(右轴)00资料来源：万得，信达证券研发中心单挖掘机销量同比表观消费量：石油沥青：累计同比(右轴)200800400500000000资料来源：万得，信达证券研发中心0004周移动平均同比(右轴)150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%资料来源：万得，信达证券研发中心0资料来源：万得，信达证券研发中心00资料来源：万得，信达证券研发中心图49：5月新能源车销量增速小幅回落，渗透率回升到30% 新能源车销量同比0%新0%0%0%0%资料来源：万得，信达证券研发中心研究团队简介。中心，从事策略研究工作。机构销售联系人全国销售总监韩秋anqiuyue@nmingzhencindasccouejiacheng@iyuancindasccouyuzhou@weichonganrong@秘侨miqiaocindasccomhaolanqi@nxicindasccoangzheyu@兴ngxingcindasccouguo@engchengcindasccohuyao@jianxiaocindasccoangwei@xiaocindasccomanzhecindasccom僮indasccoangshuang3@明杰iecindasccoulin@yixingcindasccoangheran@wangliuyang/p>