基金优选系列之三十三：国金量化多因子A以机器学习为基础多维度预测提高决策稳健性

6日证券研究报告•金融工程专题报告基金研究系列国金量化多因子A：以机器学习为基础，多维度预测提高决策稳健性摘要基金经理简介国金量化多因子股票型证券投资基金经理。基金经理姚加红，历任博时基金管理有限公司信息技术部高级程序员，国金基金管理有限公司信息技术部总经理、指数投资事业部副总经理，现任国金基金管理投资基金经理。策略框架由两个主要部分组成：第一部分是对预测标的进行分析，包括预测系统性波动的风险模型分解，通过对每个波动进行未来收益的预测，最后将其叠代表基金——国金量化多因子A(015139.OF)指在中证500走低的情况下，基金仍能获得相对稳健的盈利增长。69.70%和72.73%。在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为70.85%，平均收益为4.59%；持有6个月盈利的概率为92.63%，平均收益为基金更适合长期持有。对各个行业一视同仁，利用机器学习判断行业胜率。在基金存续期内个股板块均多个机会并进行广泛分散，以实现相对稳定的回报。虽然在单个机会上的收益可能较小，但整体而言，波动性较低。显风险偏好，各风格均衡。量化策略中会针对市场系统性波动的风险模型进行补barra模型的不足。有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。西西南证券研究发展中心相相关研究促超额收益稳健可持续(2023-06-26)行业周期和企业成长性(2023-06-20)期超配新能源(2023-06-18)业投资机5.中欧丰泓沪港深灵活配置混合：进攻能力突出，高纯度港股投资利器(2023-06-09)(2023-05-27)市场(2023-05-10)彰显，特色产品把握后市投资机会品饮料量化优选：量化与基本面相结合的长期稳健增强主题产品(2023-05-02)阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之三十三阅读正文后的重要声明部分录 国金量化多因子A(006195.OF) 22.1基本信息：以机器学习为基础，多维度预测提高决策稳健性 2 2.3持有体验：业绩优秀且稳定，持有一年平均收益为18.22% 4：股票仓位一直稳定在85%左右 6置：行业配置分散，机器学习判断行业胜率 62.6个股配置：持股市值偏中小盘，量化选股风格均衡 92.7操作风格：持股分散，重仓股持仓占比较低 11 2.9投资交易能力：具备一定的选股、调仓换股能力 153风险提示 15图目录图1：基金经理管理规模(亿元) 1图2：基金规模变化(亿元) 2图3：基金持有人结构变化(%) 2图4：基金累计收益与滚动回撤图(%) 3图5：基金相对中证500超额收益(%) 3图6：基金相对偏股混合超额收益(%) 3图7：基金在不同涨跌区间与中证500走势对比(%) 4图8：基金正收益交易日占比(%) 4图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率(%) 4图10：业绩稳定性(滚动近三月同类排名)(%) 5图11：业绩稳定性(滚动近六月同类排名)(%) 5图12：股票仓位(%) 6图13：行业风格板块配置(%) 7图14：行业集中度(%) 7图15：各报告期行业配置(%) 8图16：各报告期板块配置(%) 8图17：行业偏好(各报告期前五大重仓行业)(%) 9图18：基金持股所属指数(只数) 9图19：持股所属主要宽基指数(%) 9图20：持股成长风格占比(%) 10图21：持股估值风格占比(%) 10图22：持股市值风格占比(%) 10图23：持股盈利风格占比(%) 10图24：重仓股抱团广度(数量)(只数) 11图25：重仓股抱团深度(净值占比)(%) 11图26：非打新股持股数量(只数) 11图27：持股集中度(季报数据)(%) 12 图29：基金重仓股稳定性(只数) 13图30：最新季报重仓股历史持有情况(%) 13 图32：板块超低配风格分析结果(%) 14图33：行业超低配风格分析结果(%) 15图34：实际净值与模拟组合(每半年) 15图35：实际净值与模拟组合(整体) 15表目录 及排名 4 5 基金优选系列之三十三1阅读正文后的重要声明部分11.1基金经理基本信息基金经理马芳，历任华泰贝通网络科技有限公司担任IT事业部测试工程师、奥博杰天软件北京有限公司担任软件研发中心证券交易系统自动化测试部经理、北京海峰科技有限责任公司担任特定估值方案项目部经理，2016年5月加入国金基金管理有限公司，历任量化投资运营中心副总经理，产品中心副总经理，量化投资事业部副总经理。2020年9月起任国金量化多因子股票型证券投资基金经理。基金经理姚加红，历任博时基金管理有限公司信息技术部高级程序员，国金基金管理有限公司信息技术部总经理、指数投资事业部副总经理，现任国金基金管理有限公司量化投资事业部总经理。2023年1月起任国金量化多因子股票型证券投资基金、国金量化多策略灵活配置混合型证券投资基金经理。量化策略框架由两个主要部分组成：第一部分是对预测标的进行分析，包括预测市场指数的最高频率成分以及个股阿尔法的最低频率成分；第二部分是针对市场系统性波动的风险模型分解，通过对每个波动进行未来收益的预测，最后将其叠加起来。目前两位基金经理共同在管产品2只，在管总规模65.21亿元。基金经理马芳管理规模今年以来扩张迅猛，由去年底的33.97亿元扩张至114.56亿元。基金代码基金简称基金成立日投资类型(二级)基金规模合计(亿元)现任基金经理任职日期任职年化任职最大回撤(%)005443.OF国金量化多策略A2018/2/1灵活配置型基金马芳,姚加红2020/9/3-23.43006195.OF国金量化多因子A2018/10/31普通股票型基金5.04马芳,姚加红2020/9/3-21.07：基金经理管理规模(亿元)基金优选系列之三十三金量化多因子A(006195.OF)以机器学习为基础，多维度预测提高决策稳健性。国金量化多因子A成立于2018年10月31日，为普通股票型基金。基金经理马芳自2020年9月3日开始管理，任期总回报为48.86%，任期排名22/464，相对比较基准超额收益55.11%。基金产品以中证500指数为基准，持续稳定地获得超额收益。通过量化手段构建模型，框架基于时间维度、标的维度和风险模型的分解进行预测。该框架由两个主要部分组成：第一个部分是对预测标的进行分析，包括短周期预测市场指数和个股Alpha。第二个部分是针对市场系统性波动的风险模型分解，涉及预测因子分析和行业因子等，对每个波动进行未来收益的预测，并将其叠加起来。此外，由于barra模型不适合国内量化，框架还会补充一套风险模型，主要关注高中频的风险和短期有效的风险。这些风险模型的补充能够直观地反映出热点。策略通过机器学习预测，结果最终综合到行业、风格和热点等方面的配置和收益优化之中。基金代码基金简称业绩比较基准基金类型(二级)申购赎回状态006195.OF国金量化多因子A5%+中证全债指数收益率*15%普通股票型基金开放申购|开放赎回基金成立日任职日期任职总回报(%)任期回报排名相对比较基准超额收益(%)2020-09-0348.8622/4645.11年Q1基金规模由21.98亿增长至55.04亿，在一季度内规模增长超过1倍。马芳管理初期，基金持有人结构个人投资者为主占97.89%，在2022年H2，机构投资者进行了较大规模的申购，目前机构投资者占比攀升至52.66%，个人投资者持有比例为47.34%。图2：基金规模变化(亿元)图3：基金持有人结构变化(%)2阅读正文后的重要声明部分2基金优选系列之三十三守回报16.37%，同类排名22/464。年6月14日，相对中证500的超额收益达58.88%，年化超额收益为18.24%；相对偏股混合基金指数的超额收益达57.75%，年化超额收益为17.94%。在中证500走低的情况下，基金仍能获得相对稳健的盈利增长。图4：基金累计收益与滚动回撤图(%)图5：基金相对中证500超额收益(%)图6：基金相对偏股混合超额收益(%)3阅读正文后的重要声明部分3基金优选系列之三十三从市场行情划分区间来看，基金经理攻守兼备且更擅长防守，熊市能够获得显著超额收益。该产品在2021-02-18至2022-10-28的下跌行情区间中，相对中证500超额收益为34.03%；而在2022-10-28至2023-06-14的上涨行情区间中，相对中证500超额收益为图7：基金在不同涨跌区间与中证500走势对比(%)表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名涨跌行情区间区间涨跌幅(%)同类平均(%)同类排名百分比(%)百分比(%)2020-09-03至4.3921.64422/4640.9521.55-23.270675%73%。基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为70.85%，平均收益为4.59%；持有6个月盈利的概率为92.63%，平均收益为9.08%；持有1年盈利的概率为98.83%，平均收益为18.22%。整体来看，持有该基金胜率较高，并且随着持有时间的拉长，胜率和平均收益逐步上升也表明该基金更适合长期持有。图8：基金正收益交易日占比(%)图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率(%)4阅读正文后的重要声明部分4基金优选系列之三十三表4：基金每年最大回撤修复情况年份最大回撤(%)最大回撤同类平均(%)最大回撤区间日期最大回撤修复日期2020年-5.61-7.9320200905-202009282021年-21.070211105尚未修复2022年-21.07-30.3120220304-20220426412023年-5.3120230404-20230425尚未修复全样本区间-21.07-39.5620220304-2022042641基金业绩稳定性角度：基金经理长短期业绩兼顾，均显著高于市场，在近年受疫情影响股票市场整体低迷的环境下仍能保持相对稳健，业绩稳定性强。我们把基金滚动近三(六)个月排名百分数按照四分位分别标签为优秀(0-25%)、良好(25-50%)、一般(50-75%)、不佳(75-100%)。国金量化多因子A滚动近三(六)个月排名标签为优秀和良好(即排在同类前50%)的比例分别为72.81%、69.54%，平均同类排名分别为32.38%、32.73%，说明大部分的时间基金的滚动相对排名处于同类前50%的水平。图10：业绩稳定性(滚动近三月同类排名)(%)图11：业绩稳定性(滚动近六月同类排名)(%)5阅读正文后的重要声明部分5基金优选系列之三十三6阅读正文后的重要声明部分6持仓数据显示，国金量化多因子A的股票仓位十分平稳，成立以来股票仓位都在85%左右波动。图12：股票仓位(%)板块配置分散。对各个行业一视同仁，在基金存续期内个股板块均有配置，2022H1大幅增加TMT板块，其他报告期各大板块配置均低于40%。机器学习判断行业胜率。团队派遣研究员进行特定行业的深度研究和特色因子的布局。团队会与行业研究员进行交流，但更注重的是获取信息增量。不完全依赖行业研究员的结论或经验，而是通过机器学习来判断行业未来是否会有超额收益。基金经理关注数据和信息，而不是人工总结的经验或建议。7阅读正文后的重要声明部分7图13：行业风格板块配置(%)基金的行业分布分散，量化投资分散风险。通常采取较高的分散风险策略，投资组合广泛分散，以降低特定股票或行业的风险。与主观性投资风格相比，量化投资的仓位调整通常更为谨慎。对于特定的热点行情或者对ChatGPT等股票的看好，量化投资可能只会投入较小的仓位，例如2%或3%。这种策略在赚钱时收益可能不显著，但在回撤时也不会承受过大的损失。图14：行业集中度(%)8阅读正文后的重要声明部分8图15：各报告期行业配置(%)图16：各报告期板块配置(%)基金优选系列之三十三图17：行业偏好(各报告期前五大重仓行业)(%)持股市值偏中小盘。持股市值风格上，基金产品在2020H2以大盘为主，自2021H1起持仓股票以中小盘风格为主，有一定微盘股的配置。策略运用机器学习预测风格切换，对于最近的风格切换，无论小市值股票的行情还是大市值股票的行情，产品的超额收益相对稳定。在基金经理管理期间在中证1000中的股票比例占比均值约20%，非主要宽基指数的股票占比均值为49%。量化选股风格均衡。量化投资与主观投资对于风格选择不同，主观投资风格一旦选对，超额收益可能会显著增加，然而这也意味着风险较高，投资组合可能承受较大的波动。相比之下，量化投资通过提供多个机会并进行广泛分散，以实现相对稳定的回报。虽然在单个机会上的收益可能较小，但整体而言，波动性较低。图18：基金持股所属指数(只数)图19：持股所属主要宽基指数(%)9阅读正文后的重要声明部分9阅读正文后的重要声明部分阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之三十三图20：持股成长风格占比(%)图22：持股市值风格占比(%)图21：持股估值风格占比(%)图23：持股盈利风格占比(%)基金重仓股超额收益较优。具体到每期的个股，基金经理任期内，康华生物、新强联和迈为股份等重仓股在单季度内对基金贡献了较高的超额收益，对基金整体收益影响较大。报告期股票代码重仓股涨跌幅基金代码股票简称占比重仓股季度超额收益2020-09-3003300841.SZ006195.OF康华生物2021-09-30-4.36300850.SZ006195.OF新强联84300751.SZ9.83006195.OF迈为股份608.83002304.SZ8.81006195.OF洋河股份.812023-03-3151002463.SZ0.59006195.OF沪电股份40.072021-06-304.68000799.SZ7.98006195.OF酒鬼酒3.302021-06-304.68603799.SH6.50006195.OF华友钴业1.822021-09-30-4.36603185.SH6.19006195.OF弘元绿能0.542021-09-30-4.36002407.SZ1.18006195.OF多氟多5.542021-09-30-4.36000776.SZ42.78006195.OF广发证券8847.13基金优选系列之三十三重仓股无明显抱团现象：在基金的重仓股中，冷门股占比最高，平均每期核心抱团股数量为2.73只，次抱团股和冷门股平均为2.09只和5.18只。在2022年市场震荡的行情下，前三季度重仓股全为冷门股，可见基金经理具有自己的选股特色。图24：重仓股抱团广度(数量)(只数)图25：重仓股抱团深度(净值占比)(%)持股数量较多，集中度较低。在基金经理任职期间，以持仓占比0.1%以上个股数量为基准，基金经理非打新股配置数量平均为693只，持股数量较多。在基金经理任职期间，前十大重仓股占比较为稳定，近年以来集中度下降，平均占比为12.22%，持股集中度较低。图26：非打新股持股数量(只数)基金优选系列之三十三阅读正文后的重要声明部分图27：持股集中度(季报数据)(%)换手率高于市场平均水平且有所降低，重仓股留存率低。在基金经理接手期间，基金换手率有所降低，从2021年H2的7.77降至2022年H2的2.75。21年对公募产品做了新的模型和低频模型的开发，降频后的效果显著提升。基金重仓股留存率较低，报告期内重仓股留存个数均值不足1只。阅读正文后的重要声明部分图29：基金重仓股稳定性(只数)重仓股持仓占比较低。最新的前十大重仓股中有3只股票在任职以来报告期出现在重仓股中。最新期2022年H2重仓股中占比均不超过0.5%，持仓占比较低。图30：最新季报重仓股历史持有情况(%)阅读正文后的重要声明部分基金风格均衡，风险模型控制风险：国金量化多因子A无明显风险偏好，各风格均衡。量化策略中会针对市场系统性波动的风险模型进行分解，通过对每个波动进行未来收益的预测，最后叠加起来得到整体波动。另外，策略框架会自行补充高频风险模型，以弥补barra模型的不足。相对中证500超配中游制造、周期和TMT板块，进行一定板块择时：我们将基金历史各期持仓与中证500进行对比以分析基金在风格板块以及具体行业上的超低配风格，结果显示，基金进行一定板块择时，历史上较多超配中有制造、周期和TMT板块。基金根据机器学习计算各行业胜率，关注所有行业的模型最终呈现的结果，保证超额稳定。图32：板块超低配风格分析结果(%)在行业板块超低配方面，基金经理对机械、化工行业有所超配，对金融、食品饮料行业有所低配。基金优选系列之三十三图33：行业超低配风格分析结果(%)基金净值走势与模拟组合相似，整体来看净值走势自2022年5月以来相较模拟组合有一定超额收益，体现出一定的选股、调仓换股能力。半年)体)3风险提示本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。阅读正文后的重要声明部分基金优选系列之三十三分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下行业评级重要声明强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下西南证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。年7月1日起正式实施，，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。基金优选系列之三十三西南证券研究发展中心上海地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦