公司理财很好的总结

.实用文档.公司理财概况一、什么是公司金融〔公司理财〕任何类型的公司都需要解决三个问题：1.公司的稀缺资源应如何分配？2.投资工程的融资来源是什么？3.公司的投资收益应该分配多少给所有者，有多少进行再投资？公司理财的意义，或者说，公司理财中最令人振奋的局部在于，财务理论提供给利益相关者用于理解每天发生在身边的理财事件，以及对将来做出合理预期的分析框架方面的能力为多少……〔爱斯华斯·达莫德伦〕；公司理财理论以及由此推导出的模型，应该成为理解、分析和解决理财问题的工具。公司金融是考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得最低本钱的资金来源，并形成适宜的资本结构。它会涉及到现代公司制度中的一些诸如委托—代理结构的财务安排、企业制度和性质等深层次的问题。二、公司金融的研究对象-----企业组织形态个人所有制企业〔SoleProprietorship〕个人所有制企业是一个人拥有的企业。根本特征如下：1.不支付公司所得税，只缴纳个人所得税2.设立程序简单，设立费用不高4.企业的存续期受制于业主本人的生命期◆合伙制企业合伙制企业是一种有两个或两个以上的个人充当所有者的商业组织形式。分类：◆一般合伙制企业〔GeneralPartnership〕每个合伙人都对企业的债务负有无限连带责任；每一个合伙人的行为都代表整个企业而不是其个人。◆有限合伙制企业〔LimitedPartnership〕这种企业允许一个或多个合伙人仅以自己投入的资本额对债务承当有限的责任。至少有一人是一般合伙人有限合伙人不参与企业管理◆公司制企业〔Corporation〕公司是在法律上独立于所有者的商业组织形式。根本特征：股份容易转让◆具有无限存续期◆所有者责任仅以其投资额◆利润双重征◆设立程序复杂举例吉尔诺拥有一家企业赚得$100000税前收益。她想得到这些收益并自己花费。假设一个简化的税制，公司所得税为34%，个人所得税为28%。按附属这些税金的金额计算，比拟单一业主制和公司制下的全部税率。我国的公司类型有限责任公司股份国有独资公司三、公司金融的主要研究内容〔一〕长期投资管理——资本预算CapitalBudgeting即固定资产的投资决策过程资本预算的典型特点：支出金额巨大；投资回收期长这局部内容对财务管理者来说至关重要〔二〕长期筹资管理——资本结构CapitalStructure企业长期资本的筹集方式内部筹资；留存收益〔盈余公积与未分配利润〕与折旧就内部筹资而言，股利的分配直接影响着未分配利润，在投资总额一定时，支付的股利→未分配利润→外部融资额。◆外部筹资：直接融资〔银行贷款〕与间接融资〔债务筹资与股票筹资〕就外部筹资而言，债务资本风险大，本钱小，权益资本风险小，本钱大。对财务管理者来说，必须在风险高但本钱低的债务资本与风险低但本钱高的权益资本之间进行权衡，这就是确定资本结构的问题。〔三〕营运资本管理——NWC管理NetWorkingCapitalMana营运资本管理主要侧重于流动资产管理和为维持流动资产而进行的筹资活动管理，即对列示在资产负债表上方有关内容的管理。财务管理框架小结：公司金融将围绕着三C展开：CorporateBudgeting资本预算CapitalStructure资本结构CorporateGovernance公司控制因为前两个“C〞代表了财务管理学最核心的思想，而后一个“C〞那么是当前实用性最强的内容公司金融的理论工具：现值财务报表分析资本本钱风险和收益五、公司理财的目标：学习要求：〔一〕公司理财的目标思考：企业经营的目标是什么？或者说企业经营要到达什么目的？经济学对企业〔厂商〕下的定义是：追求“利润最大化〞的经济组织，即企业经营的目标是实现“利润最大化〞，那么企业理财的目标是否也是“利润最大化〞呢？利润最大化收入最大化管理目标社会福利股东财富最大化思考会计与财务有何不同从研究的对象来看财务〔Finance〕研究的是“钱〞会计〔Accounting〕研究的是“帐〞2.财务侧重于确定价值和进行决策，着眼于未来；会计一般是从历史的角度，主要核算过去的活动。〔二〕利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？■利润最大化〔ProfitMaximization〕利润是会计体系的产物利润容易被调整容易使管理层追求短期行为■股东财富最大化〔Stockholders’WealthMaximization〕理由：股东对企业收益具有剩余要求权，这种剩余要求权赋予股东的权利、义务、风险、收益都大于公司的债权人、经营者和其他员工。因此，在确定公司财务管理的目标时，应从股东的利益出发，选择股东财富最大化。载体：在股份制经济条件下，股东财富是由其所持有的股票数量和股票市场价格两方面决定的，在股票数量一定的前提下，当股票价格到达最高时，股东财富也到达最大。因此，股票价格最大化是载体。说明1.选择股票价格最大化作为股东财富最大化的具体目标是因为它考虑了所有影响财务决策的因素。〔股票的内在价值是按照风险调整贴现率折现后的现值，因而股票市价能够考虑取得收益的时间因素和风险因素。〕2.股票价格的变动不只是公司业绩的反映，许多因素都会影响股价，要把某一特定的股价变化与某一财务决策相联系几乎是不可能的。〔我们的着眼点是其他的因素不变，我们的财务决策对股价会有什么样的影响。〕结论：公司财务管理的目标是使股东财富最大化，即股价最大化。Maximizationthepriceofafirm’scommonstock六、公司的运营〔一〕所有权与经营权的别离〔二〕委托代理理论〔三〕公司治理〔四〕公司理财和财务经理的作用★代理问题〔agencyproblem〕在现代公司制下，委托代理关系主要表现为三个关系人：股东、债权人和经理人委托-代理理论在1976年第10期的?金融经济学杂志?上詹森和麦克林发表了?企业理论：管理行为，代理本钱和所有权结构?。涉及到企业资源的提供者和使用者之间的契约关系。代理问题重要表现之一是，管理者存在支出偏好。代理本钱区分为监督本钱、守约本钱和剩余本钱。●股东与经营者之间的委托—代理关系▲产生原因：资本所有权与经营权的别离委托代理双方的目标函数不一致委托代理双方存在严重的信息不对称▲解决方法：鼓励&约束●股东与债权人之间的委托—代理关系▲产生原因：股东与债权人的风险与收益不对称股东与债权人之间的信息不对称▲解决方法：降低债券投资的支付价格或提高利率在债务契约中增加各种限制性条款小结：现代企业经营的不确定性和代理关系的复杂性，决定了契约各方存在着利益不平衡，由此决定了契约的订立、监督和执行在客观上需要建立一系列管理机制，促使代理人采取适当的行动。所有这些都要支付一定的代价，即代理本钱；而代理本钱的存在必然会抵减股东财富，影响公司财务管理目标的实现。七、公司理财的原那么原那么1风险与收益相权衡的原那么对额外的风险需要有额外的收益进行补偿原那么2货币的时间价值原那么今天的一元钱比未来的一元钱更值钱。在经济学中这一概念是以时机本钱表示的原那么3价值的衡量要考虑的是现金而不是利润现金流是企业所收到的并可以用于再投资的现金；而按权责发生制核算的会计利润是赚得收益而不是手头可用的现金。原那么4增量现金流量原那么在确定现金流量时，只有增量现金流是与工程的决策相关的，它是作为一项结果发生的现金流量与没有该项决策时原现金流的差。原那么5在竞争市场上没有利润特别高的工程寻找有利可图的投资时机的第一个要素是理解它们在竞争市场上是如何存在的，其次，公司要着眼于创造并利用竞争市场上的不完善之处，而不是去考察那些看起来利润很大的新兴市场和行业。原那么6资本市场效率原那么市场是灵敏的，价格是合理的。在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对“新〞信息能完全迅速地做出调整。原那么7代理问题代理问题的产生原自所有权和经营权的别离，尽管公司的目标是使股东财富最大化，但在现实中，代理问题会阻碍这一目标的实现，人们往往花费很多时间来监督管理者的行为，并试图使他们的利益与股东的利益相一致。原那么8纳税影响业务决策估价过程中相关的现金流应该是税后的增量现金流。评价新工程时必须考虑所得税，投资收益要在税后的根底上衡量；否那么公司就不能正确地把握工程的增量现金流。原那么9风险分为不同的类别人们常说“不要把所有的鸡蛋放到一个篮子里〞。分散化是好的事件与不好的事件相互抵消，从而在不影响预期收益的情况下降低整体的不确定性。当我们观察所有的工程和资产时，会发现有一些风险可以通过分散化消除，有一些那么不能。原那么10道德行为就是要做正确的事情，而在金融业中处处存在着道德困惑。第二章财务报表分析学习要求：一、财务报表分析的目的〔一〕债权人关心企业是否具有归还债务的能力。公司为什么需要额外筹集资金？公司还本付息所需要资金的可能来源是什么？公司对于以前的短期和长期借款是否按期归还？公司将来在哪些方面还需要借款？〔二〕投资人关心是否能增加自己的财富。公司当前和长期的收益水平上下，以及公司收益是否容易受重大变动的影响？目前的财务状况如何？公司资本结构决定的风险和报酬如何？与其他竞争者相比，公司出于何种地位？〔三〕政府机构目的是为了履行政府各部门的监督管理职责。〔四〕经理人员关心公司的财务状况、盈利能力和持续开展的能力。其目的是发现公司管理当中的问题，为公司经营提供决策参考。二、根本财务报表〔一〕资产负债表〔theBalanceSheet〕资产=负债+所有者权益资产负债表的左方〔资产的运用〕：1流动资产2固定资产3其他资产▲分析资产负债表应注意的几个问题●资产的流动性企业防止财务困境的可能性与其资产流动性有关企业投资于流动性强的资产以牺牲盈利性为代价●资产计价企业资产的会计价值是按账面价值，而账面价值按照历史本钱计价〔二〕损益表〔theIncomeStatement〕收入-费用=盈利营业收入+营业外收入-费用-所得税=盈利通常有以下局部组成：1.经营活动局部2融资活动局部3对利润课征的所得税局部4净利润局部〔通常以每股收益表示〕▲分析损益表应注意的几个问题：●公认会计准那么：销售收入不等于现金流入●非现金工程：折旧及递延税款不是现金流出●时间和本钱：从短期来看，费用分为固定费用和变动费用从长期来看，费用分为产品本钱和期间费用〔三〕现金流量表〔StatementofCashFlows〕现金持有量变化=现金流入-现金流出现金流量表通常将现金流变化归纳为以下三类企业活动：经营活动、投资活动和融资活动。相应的，现金流按来源可以划分为经营活动中产生的现金流投资活动中产生的现金流融资活动中产生的现金流1.现金流量表编制的直接法经营活动中产生的现金流；+从客户处收取的现金-支付给供给商的货款-经营性现金费用支出-现金纳税支出投资活动中产生的现金流；+资产出售收入〔投资收益〕-投资支出融资活动中产生的现金流：+发行新股所得资金+新发行债券或贷款-偿债支出〔包括利息支出〕-支付股东红利2.现金流量表编制的间接法〔净利润与企业经营活动产生的现金流量的关系〕经营活动中产生的现金流=净利润+折旧和摊销-净营运资本变动额〔需要做出相应的调整，NWC不包括现金〕3财务现金流量法定会计报表中的现金流量表说明了现金及其等价物是如何发生变动的。这里我们从理财〔即财务〕的角度来讨论现金流量。首先需要明确两点：现金流量不同于净营运资本现金流量不同于净利润◆资产价值(A)=负债价值(B)+权益价值(S)即CF(A)≡CF(B)+CF(S)CF(A)－资产的现金流〔企业从经营活动中得到的现金流〕CF(B)－负债的现金流〔流向企业债权人的现金流量〕CF(S)－权益的现金流〔流向权益投资者的现金流量〕◆财务现金流量的一般格式▲企业现金流量——CF(A)经营性现金流量〔息税前利润＋折旧－当期税款〕资本性支出〔固定资产的取得－固定资产的出售〕净营运资本的增加▲企业流向投资者的现金流量——CF(B)＋CF(S)债务〔利息＋到期本金－长期债务融资〕权益〔股利＋股票回购－新权益融资〕◆自由现金流量企业的总现金流量，是经营性现金流量，经过资本性支出和净营运资本支出调整后的现金流量。它也被称为自由现金流量，即：为盈利工程融资后剩余的现金流量。二、财务报表分析财务报表分析的核心思想是比拟。主要方法是：百分比分析和比率分析〔一〕财务报表百分比分析方法这是一种把常规的资产负债表和损益表工程表示为百分比进行财务分析的方法。结构百分比法〔Common-sizeAnalysis〕定基百分比法〔Common-base-yearAnalysis〕1.结构百分比分析方法采用这种方法时将所有资产负债表工程都除以资产总额，而所有的损益表工程都除以销售净额或营业收入。2.定基百分比分析方法采用这种方法将基期年份的资产负债表和损益表的所有工程设为100%，而以后年度财务报表工程表示为其相当于基数额的百分比。〔二〕财务报表比率分析短期偿债能力比率(LiquidityRatios)营运能力比率(ActivityRatios)财务杠杆比率(LeverageRatios)盈利能力比率(ProfitabilityRatios)市场价值比率(MarketValueRatios)1.短期偿债能力比率〔1〕流动比率〔CurrentRatio〕〔2〕速动比率〔AcidTest/QuickRatio〕2.营运能力比率〔1〕应收账款周转率〔AccountsReceivableTurnoverRatio〕应收账款平均回收期〔AverageCollectionPeriod----ACP〕〔2〕存货周转率〔InventoryTurnoverRatio〕存货周转天数〔DaysinInventory〕〔3〕总资产周转率〔TotalAssetsTurnoverRatio〕3.财务杠杆比率负债比率〔DebtRatio〕权益乘数〔EquityMultiplier〕负债-权益比〔Debt-EquityRatio〕4.盈利能力比率〔1〕与销售额有关的盈利能力比率销售利润率〔ProfitMargin--PM〕销售利润率反映了企业以较低的本钱或较高的价格提供产品和劳务的能力。销售净利润率销售总利润率〔2〕与投资额有关的盈利能力比率资产收益率〔ReturnonAssets〕资产收益率指标衡量的是企业的资产经营绩效。资产总收益率〔ROAEBIT〕资产净收益率〔ROAnet〕ROA的分解：〔3〕与净投资有关的盈利能力比率权益资本收益率〔ReturnonEquity〕ROE例题〔单位:$)公司A公司B总资产10001000债务〔利率10%〕0600股东权益1000400营业利润140(60)140(60)利息费用0(0)60(60)净利润140(60)80(0)当ROA=14%时，ROEa=14%ROEb=20%当ROA=6%时，ROEa=6%ROEb=0%由此分析我们可以得出公司权益资本收益率ROE的决定因素有两个1.公司的ROA(EBIT)与债务利率之差；2.公司的债务资本与权益资本结构。值得注意的问题上述公式是在举例的根底上得出的，该公式没有考虑所得税因素〔即为简化起见假设所得税为零〕，当考虑所得税因素时该公式可以表示为小结：有关ROE的计算：5.市场价值比率首先必须澄清以下几个概念：每股市价&每股收益每股股利&每股账面价值市盈率〔P/ERatio〕股利收益率〔DividendYield〕市值面值比〔M/BRatio〕第三章价值衡量一．货币的时间价值货币的时间价值〔theTimeValueofMoney〕，是指货币在不同的时点上具有不同的价值，货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。〔具体表现为利息〕单利〔SimpleInterest〕与复利〔CompoundInterest〕终值与现值终值〔FutureValue〕，是现在的一个或多个现金流量相当于未来时点的价值。现值〔PresentValue〕，是未来的一个或多个现金流量相当于现在时刻的价值。贴现现金流模型〔DCFModel〕4.年金〔Annuity〕，指在一定期限内预计每期都发生的一系列等额现金流量。如分期付款赊购，分期归还贷款、发放养老金、支付租金、提取折旧等都属于年金收付形式。后付年金〔OrdinaryAnnuity〕也称普通年金指一定时期每期期末发生的等额现金流量。〔1〕后付年金的现值

后付年金现值是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。〔2〕后付年金的终值

后付年金终值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和先付年金〔AnnuityDue〕也称即期年金先付年金指一定时期每期期初发生的等额现金流量〔1〕先付年金的现值

先付年金现值是指一定时期内每期期初收付款项的复利现值之和。〔2〕先付年金的终值

先付年金终值是指一定时期内每期期初收付款项的复利终值之和递延年金指间隔假设干期后才发生系列等额的收付款项。永续年金〔Perpetuity〕指期数为无穷的普通年金。永续年金的现值：公式：永续年金的现值=C/r二．货币的时间价值计算用贴现现金流分析方法〔DCFAnalysis〕假设1：预期现金流量是确定的〔即不存在风险〕；假设2：所有的现金流量发生在期末(除非特别说明)〔一〕终值与现值1.终值公式V0——年初投资额，即现值n——复利计息年限i——年利率Vn——投资n年后的终值(1+i)——终值系数，用FVIF〔i,n〕表示2.现值公式Vn——年末的终值n——将来值发生的年限i——贴现率V0——将来值的现值1/(1+i)——现值系数，用PVIF〔i,n〕表示〔二〕年金的现值与终值1.后付年金的终值后付年金的现值2.先付年金的终值先付年金的现值先付年金与后付年金的关系三．金融证券的估价：金融证券估价的根本步骤估计未来预期现金流Ct—包括现金流的数量、持续时间和风险；决定投资者要求的收益率k—表达投资者的风险预期和对风险的态度◆计算资产的内在价值—贴现债券的例子债券是借款者承当某一确定金额债务的凭证。假设Beck公司发行期限为30年、面额为$1000的债券，票面利率为12%，利息每年支付一次。债券的面值〔facevalue〕债券的票面利息〔coupon〕票面利率〔couponrate〕债券的到期期限〔maturity〕一、债券的特征◆除永续债券外一般的债券属于债务性证券二、债券的类型●按到期期限分为长期债券和短期债券●按担保品分为票据、信用债券和债券●按发行人分为政府债券和企业债券●按利率分为零息债券、浮动利率债券和固定利率债券●债券的创新：收益债券、可转换债券和退回债券三、债券估价模型附息债券r—第t年的利息F—债券到期时归还金额,即债券的面值P—债券的理论价值，即现值n—债券的期限i—债券投资者要求的收益率,或市场利率例题1某公司方案发行10年期的债券，该债券的年票面利率是8%，面值为$1000。每年支付一次利息，10年到期后某公司支付给债券持有人＄1000。问这张债券的价值是多少？第一步：估计未来现金流量；1.每年的债券利息：r=$1000×8%=$802.10年到期时归还的本金：F=$1000第二步：计算利息的年金现值和债券面值的现值1.利息的年金现值=80×2.债券面值的现值=1000×〔PVIF8%，10〕=第三步：将这两局部相加债券总价值=＄536.81+＄463.19=1000美元例题2Sun公司的债券将于7年后到期，面值1000美元，票面利率8%，每半年付息一次。假设投资者要求10%的收益率，那么该债券的价值是多少？一次还本付息债券到期时一次性支付本金和利息，其价值为按票面利率计算出来的本利和再按市场利率进行贴现计算的复利现值例题某债券面值1000元，期限5年，票面利率为8%，市场利率为6%，到期一次还本付息，其发行时的理论价格是多少？如果该债券持有2年，那么其在第三年的理论价格为多少？零息债券不支付任何利息的债券。每年的隐含利息等于该年中债券价值的变动额。零息债券收益率〔YieldtoZero-couponBonds〕=例题某债券面值1000元，期限5年，不计利息，到期一次还本，假设市场利率为8%，该债券价格为多少时才值得投资购置？四、债券的预期收益率1.到期收益率〔YieldtoMaturity---YTM〕债券按当前市场价格购置并持有至到期日所产生的收益率。用当前的债券市场价格〔P0〕计算出来贴现率，即为市场对该债券的预期收益率i，又称为到期收益率。2.持有期收益率〔Holding-periodYield〕是使债券的市场价格等于从该资产的购置日到卖出日的全部净现金流的折现率〔kh〕。例题1984年，阿拉斯加航空公司发行了一笔期限30年〔2021年到期〕、面值为1000美元，票面利率固定为6.875%的债券。1995年初，离该债券到期还有20年时，投资者要求的收益率为7.5%。对该时点的债券估价。3.在计算到期收益率和持有至到期收益率时，内插法的运用B．股票的估值一、股票的特征二、优先股估价根据资产估价的一般模型和优先股未来预期收益的特点，优先股估价过程可以视为永续年金的贴现。三、普通股估价一般来说，普通股股票的估价方法有三种：DCF估价方法比率估价方法期权估价方法〔一〕普通股估价的一般模型1.普通股估价——单一持有期P0—股票价值，r—股东要求的收益率D1—年底股票红利，P1—年底的股票价格2.普通股估价——多个持有期由此可以得出普通股估价的一般模型：〔Dt—每期末的现金股利〕结论:普通股价值等于未来预期股利的现值。〔二〕股利增长模型〔DGM〕股价股利←预期股利←税后利润与股利政策在股利政策一定的情况下，普通股利会随着税后利润的增长而增加，因而普通股估价应考虑未来股利的预期增长。1.股利零增长的股票此时，D1=D2=D3=…=Dn，类似于优先股的股利现金流，因而2.股利持续增长的股票〔设增长率为g〕D1=D0(1+g),D2=D1(1+g)1,…,Dn=D1(1+g)n-1。3.股利非持续增长的股票假设股利先超常增长一定的年数，其后永续以固定速度增长，因而例题：Elix公司拥有一种新型的抗血栓药，并有很快的开展。从现在开始，每股的股利为1.15美元，在以后的4年里，股利将以12%的年率增长〔g1=12%〕;从那以后，股利以每年10%的比例增长〔g2=10%〕，如果要求的回报率为15%，那么公司股票的现值是多少？说明：1.关于股利增长模型中g的估计，如果公司没有净投资，那么我们认为公司下一年度的盈利与本年度是相等的；而只有当局部盈余被保存时，净投资才可能是正的。也就是说股利的增长来源于留存收益金额和由该留存收益带来的报酬。明年的盈利=今年的盈利+今年的留存收益×留存收益的回报率1+g=1+留存收益率×留存收益的回报率g=留存收益率×权益资本收益率说明：2.关于r<g或r=g的情形。当kcs<=g时，根据股利增长模型计算出来的股票价格为负数或者无穷大，这没有经济学意义，因此这种估计暗含着错误。大多数情况下，分析家估计在未来极有限的几年内g较高是正确的。但是公司不可能永远维持一种超常的增长态势。Kcs<=g的假设错误在于将g的短期估计值作为永久增长率代入计算公式。小结金融证券估价的根本模型实质就是对该金融证券未来的所有现金流量进行折现。四求解贴现率〔各种报酬率的总称〕已根据市场价格知道了现值，却不知道贴现率，即你想知道一项投资的期望报酬率。所有的货币时间价值都可以变形，求解期望报酬率。贴现率〔DiscountedRate〕1.要求收益率〔RequiredRateofReturn〕指吸引投资者购置或持有某种资产的最低收益率，通常由无风险利率和风险补偿率两局部组成。2.期望收益率〔ExpectedRateofReturn〕指投资产生的预期现金流带来的收益率，它通过对各种可能的收益率按发生概率加权平均得到。3.实际收益率〔RealizedRateofReturn〕指在一定时期内实际获得的收益率。例1.假定ABC银行提供一种存单，条件是现在存入$7938.32，三年后支付$10000，投资于这种存单的预期收益率是多少？例2.假设将$100存入银行，按月计息，5年后变为$181.67，年利率应为多少？★注意：计算贴现率〔收益率〕需要说明的问题〔内插法的运用〕1.用内插法〔试算法〕计算相对准确的贴现率；设所求贴现率为i，所对应的参数为m，且i1<i<i2，那么〔i1，i，i2〕与〔m1，m，m2〕之间存在的线性关系如下：例3.假设现在存入$2000，要想5年后得到$3200，年存款利率应为多少？例4.假设投资者希望购置面值为$1000，目前正以$970的价格出售、息票率为5%的债券。如果这种债券10年后到期，并将被持有至到期日，求它的预期收益率。股票的预期收益率1.优先股收益率2.普通股预期收益率该表达式说明，股票的预期收益率由两局部组成一是股利收益率〔DividendYield〕，二是资本利得收益率〔CapitalGainYield〕。例题某公司现在的股票价格为每股49美元，下一年的股利预计为每股1.6美元。如果该公司每股股权收益为11%，利润的57%用于再投资，试计算该公司股票下一年度的每股收益率。习题1.某生产线市价为160000元，可使用5年，假定试用期满后无残值。如果采取租赁取得，每年年末要支付租金40000元，租期5年，市场资金的利率为8%。问是投资还是租赁？2.某商品房价款总计108万，银行同意向客户提供20年的按揭贷款：客户首次支付总房价的30%，其余局部向银行贷款，贷款本息每年等额偿付，利率为6%。问该客户每年年初应向银行支付多少款项？3.假设你的孩子12年后上大学时，每年学费为20000美元。你现在只有10000美元进行投资，当利率为多少时你的投资才能够付孩子的学费？为简单起见，假定所有的学费都在孩子入学时一次性付清4.假设你以面值购置了某公司刚发行的债券，该债券期限为五年，面值为1000美元，每半年支付60美元利息。并且你也正考虑购置该公司的另一种债券，该债券仍剩6年的期限，每半年支付30美元利息，面值为1000美元。那么〔1〕5年期债券的年回报率〔即有效年利率〕是多少？〔2〕如果你从〔1〕中获得答案正好是期限为6年的债券的年回报率，你愿意为该6年支付多高的价格？5.某公司正处于高速增长期，预期每股利润和股利在未来两年的增长率为18%，第三年为15%，之后增长率恒定为6%。该公司刚支付1.15美元的股利。如果市场要求的收益率是12%，那么该股票现在的价格是多少？6.一公司的矿石储藏量正逐渐减少，然而弥补这些减少的储藏量的费用却逐年增加。因此，该公司的利润以10%的比例逐年减少。如果将要支付的股利是5美元，市场要求的收益率是14%，股票的价格是多少？第四章风险与收益率4.1风险与收益的度量一、风险与收益的定义公司在经营活动中所有的财务活动决策实际上都有一个共同点，即需要估计预期的结果和影响着一结果不能实现的可能性。一般说来，预期的结果就是所谓的预期收益，而影响着一结果不能实现的可能性就是风险。所谓收益〔Return〕是指投资时机未来收入流量超过支出流量的局部。可用会计流表示：如利润额、利润率等可用现金流表示：如债券到期收益率、净现值等所谓风险〔Risk〕是指预期收益发生变动的可能性，或者说是预期收益的不确定性1.风险是““投资发生损失的可能性〞二、单项资产风险与收益的度量假设一家公司现有100万美元的资金可供投资，投资期限1年，现有以下四个备选投资工程：国库券——期限１年，收益率８％；公司债券——面值销售，息票率９％，１０年期；投资工程１——本钱１００万美元，投资期１年；投资工程２——本钱１００万美元，投资期１年。投资收益的概率分布投资收益率经济状况发生概率国库券公司债券工程一工程二萧条0.058.0%12.0%-3.0%-2.0%衰退0.208.0%10.0%6.0%9.0%一般0.508.0%9.0%11.0%12.0%增长0.208.0%8.5%14.0%15.0%繁荣0.058.0%8.0%19.0%26.0%１．期望值——期望收益率的度量RA,i---第i种可能的收益率P(ki)----第i种可能的收益率发生的概率n----可能情况的个数２．标准差——风险的绝对度量标准差〔StandardDeviation--SD〕是方差的平方根，通常用σ表示。RA,i---第i种可能的收益率---期望收益率Pi---RA,i发生的概率n---可能情况的个数标准差提供了一种资产风险的量化方法，对于这一指标，我们可作以下两种解释第一种解释：给定一项资产〔或投资〕的期望收益率和标准差，我们可以合理地预期其实际收益在“期望值加减一个标准差〞区间内的概率为2/3〔约为68.26%〕。第二种解释：根据标准差可以对预期收益相同的两种不投资的风险做出比拟。一般来说，对期望值的偏离程度越大，期望收益率的代表性就越小，即标准差越大，风险也越大；反之亦然。4.2投资组合的风险与收益投资组合〔Portfolio〕是指两种或两种以上的资产组成的组合，它可以产生资产多样化效应从而降低投资风险。一、投资组合收益的度量投资组合的预期收益率是投资组合中单个资产或证券预期收益率的加权平均数。举例：Supertech公司与Slowpoke公司概率经济状况SupertechSlowpoke萧条-20%5%衰退10%20%正常30%-12%繁荣50%9%现构造一个投资组合，其中：Supertech占60%，即w1=0.6;Slowpoke占40%，即w2=0.4。计算投资组合的收益第一步:计算组合中各项资产的期望收益率；Supertech的预期收益率Slowpoke的预期收益率第二步:计算投资组合的期望收益率；二、投资组合风险的度量〔一〕协方差与相关系数在证券投资中，这两个指标用来度量两种金融资产未来可能收益率之间的相互关系。1.协方差〔Covariance〕协方差是两个变量〔证券收益率〕离差之积的期望值。通常表示为Cov(R1,R2)或σ12。经济状况概率SupertechSlowpoke收益率离差之积收益率收益率离差收益率收益率离差萧条-20%5%衰退10%20%正常30%-12%繁荣50%9%预期收益率17.5%预期收益率5.5%计算投资组合各项资产收益率的协方差第一步:计算各项资产的期望收益率和离差；SupertechSlowpoke收益率收益率离差收益率收益率离差-20%10%30%50%预期收益率17.5%5.5%第二步:计算组合中各项资产期望收益率的离差之积；第三步:计算协方差。经济状况概率收益率离差之积萧条衰退0.25正常0.25繁荣0.25解释：协方差反映了两种资产收益的相互关系。如果两种资产的收益正相关，即呈同步变动态势，那么协方差为正数；如果两种资产的收益负相关，即呈非同步变动态势，那么协方差为负数；如果两种资产的收益没有关系，那么协方差为零。2.相关系数(CorrelationCoefficient相关系数等于两种资产收益率的协方差除以两种资产收益率标准差的乘积。通常表示为Corr(R1,R2)或ρ12。计算投资组合各项资产收益率的相关系数第一步:计算各项资产的期望收益率的标准差；第二步:计算各项资产的期望收益率的相关系数。解释：由于标准差总是正数，因而相关系数的符号取决于协方差的符号。1.如果相关系数为正数，那么两种资产的收益率正相关；2如果相关系数为负数，那么两种资产的收益率负相关3.如果相关系数为零，那么两种资产的收益率不相关。最为重要的是，相关系数介于-1和1之间；其绝对值越接近1，说明其相关程度越大。〔二〕两项资产组成的投资组合的方差1.投资组合的方差和标准差举例：计算投资组合的标准差经济状况发生概率超级技术慢行公司萧条衰退正常繁荣资产组合〔6：4〕2.投资组合方差的简化公式公式说明：投资组合的方差取决于组合中各种证券的方差和每两种证券之间的协方差。每种证券的方差度量两种证券收益的变动程度，协方差度量两种证券收益之间的相互关系。3.投资组合的多元化效应Ⅰ.首先计算两家公司各自标准差的加权平均数比拟两个结果：投资组合的标准差小于组合中各个证券标准差的加权平均数。而投资组合的期望收益等于组合中各个资产期望收益的加权平均数。这就是投资组合多元化效应的缘故。Ⅱ.接下来考察组合多元化效应在什么情况下存在根据前面的结论，只要成立，组合的多元化效应就会存在，因而所以结论：在两种资产组成的投资组合中，只要他们收益的相关系数小于1，组合多元化的效应就会发生作用。〔三〕多项资产组成的投资组合的方差投资组合方差的计算公式可以表示为如下矩阵形式多项资产组成的投资组合方差的矩阵演示现在我们假设有N项资产，为此构造一个N阶矩阵。N项资产组成的投资组合的方差就等于N阶矩阵中各个数值相加。2.多项资产组成的投资组合方差的公式归纳我们以两项资产组成投资组合为例代入公式可得3.投资组合的多元化效应为了研究投资组合分散风险的效果，我们做出以下三个假设：〔1〕所有的证券具有相同的方差，设为σ2；〔2〕所有的协方差相同，设为Cov；〔3〕所有证券在组合中的比重相同，设为1/N。由此我们得到投资组合的方差为此我们把全部风险分为两局部公司特有风险〔UniqueRisk/(DiversifiableRisk)/(UnsystematicRisk→通过投资组合可以化解的风险=市场风险〔MarketRisk〕(UndiversifiableRisk)(SystematicRisk)→投资者在持有一个完全分散的投资组合之后仍需承受的风险=组合投资规模与收益风险之间的关系结论随着组合中资产数量的增加，总风险不断下降；当风险水平接近市场风险时，投资组合的风险不再因组合中的资产数增加而增加；此时再增加资产个数对降低风险已经无效了，反而只增加投资的本钱。4.3有效投资组合分析根据马克维茨的投资组合理论，有效证券组合主要包括两种性质的证券或证券组合：一种是在同等风险条件下收益最高的证券组合，另一种是在同等收益条件下风险最小的证券组合。这两种证券组合的集合叫做有效集〔efficientset〕或有效边界〔efficientfrontier〕。一、两项资产组成的投资组合的有效集１．在一定的相关系数下投资组合的有效集设P资产或资产组合投资期望收益率〔%〕组合的标准差〔%〕Supertech25.86Supertech&Slowpoke15.44Slowpoke11.50根据以上数据我们可以作出以下曲线说明：我们已经计算出两家公司以6：4的比例组成投资组合的期望收益和方差，事实上，这只是我们能够筹划出的无限多个投资组合中的一个，〔因为w1+w2=1的w1与w2的组合有无限多个〕。这无限多个投资组合所形成的集合表现为图中的曲线，我们称它为投资的时机集〔OpportunitySet〕或可行集〔FeasibleSet〕。分析1.投资者可以通过合理地构建这两种股票的组合而得到可行集上的任一点；2.如果投资者愿意冒险，他可以选择组合3，或者将所有资金投资于Supertech；3.如果投资者不愿冒险，他可以选择组合2，或者选择组合MV，即最小方差组合；4.没有投资者愿意持有组合1。结论：虽然从Slowpoke至Supertech的整段曲线被称为可行集，但投资者只考虑从最小方差组合至Supertech之段；正因为如此，我们把从MV至Supertech这段曲线称为“有效集〞〔EfficientSet〕或“有效边界〞〔EfficientFrontier〕。２．相关系数变化时投资组合的有效集说明：上图说明了在ρ12＝－0.1639时投资组合的可行集；当相关系数变化时，投资组合的收益和方差之间的曲线随之不同。相关系数越小，曲线的弯曲度越大。二、多项资产组成的投资组合的有效集说明：上图的阴影局部表示在组合中资产种数很多的时候，组合的时机集或可行集。显然，组合实际上是无穷无尽的。1.所有可能产生的组合都会落在一个有限的区域内；2.该区域上方从MV到X这一边界是多项资产组成的投资组合的有效集〔有效边界〕。三、无风险资产与风险资产的组合无风险资产的标准差为0〔σ=0〕；也就是说，它的未来收益率没有不确定性，实际报酬率永远等于期望报酬率。〔通常以国库券为代表〕1.无风险资产与风险资产构成的组合如果由无风险资产与风险资产构成投资组合2无风险资产与风险性投资组合构成的组合〔1〕根据σp=(1-W1)σ2总投资组合所对应的点，总会形成一条直线，从无风险资产伸向所选定的风险性投资组合。〔2〕选择最正确风险性投资组合在无风险资产Rf与风险性投资组合可行集中的各点组成的总投资组合中，哪一种组合能提供相同风险下的最高收益或相同收益下的最小风险呢？最正确风险性投资组合应使各总投资组合对应点的连线与有效边界相切，即图中Rf与M的连线。2.无风险借贷与有效投资边界在由M和无风险资产构成的投资组合模型中，W1是无风险资产的投资比例，W1+W2=1。当W1>0时，说明投资者除了用自有资金投资风险性投资组合M外，还将其中一局部投资于无风险资产；→无风险贷出当W1<0时，相当于投资者在以无风险利率借钱投资于风险投资组合M。→无风险借入W1+W2=1Rf代表投资者将资金全部投资于无风险资产〔W1=1〕；M代表投资者将资金全部投资于风险投资组合〔W1=0〕；Rf-M代表投资者对无风险资产有所投资，即贷出〔W1>0〕；M-X代表投资者以无风险利率借钱投资于M，即借入〔W1<0〕；M点的两侧表达了投资者的不同风险态度。练习：假设M投资组合RM=14%,σM=0.20;政府债券收益率Rf=10%,σf=0。假设投资者自有资本1000美元，他以无风险利率借入200美元投入M，由此形成的投资组合期望收益与标准差各是多少？(1)资本市场线〔CapitalMarketLine--CML〕如果投资者对所有资产收益的概率分布预期是一致的，那么投资者面临的有效组合就是一致的，他们都会试图持有无风险资产和投资组合M的一个组合；或者说任何一个投资者都会在直线RfM上选点。直线RfM是所有投资者的有效组合，通常称为资本市场线。假设投资者构造了一个两局部资金的证券组合，投资到无风险资产中的比率为Wf，投资到组合M局部的比例为Wm，且Wf+Wm=1，或Wf=1-Wm。所以即为CML表达式该等式说明：任意有效投资组合的期望收益率等于无风险收益率与风险补偿率之和。其中(Rm-Rf)/σm为CML的斜率，它说明每单位市场风险的报酬，决定了为补偿一单位风险变化所需的额外收益，有人称之为风险的市场价格。(2)市场投资组合〔MarketPortfolio〕假设所有的投资者都能获得相似的信息源，他们将绘制出相同的风险资产有效集；由于相同的无风险利率适用于每一个投资者，因而他们都认同M点所代表的风险投资组合。常识告诉我们：这个组合就是由所有现存证券按照市场价值加权计算所得到的组合，称为市场组合。4.4资本资产定价模型资本资产定价模型〔CapitalAssetsPricingModel----CAPM〕是一种描述风险与期望收益率之间关系的模型。在这一模型中，某种证券的期望收益率等于无风险收益率加上这种证券的系统风险溢价。一、CAPM的假设条件1.所有的投资者对未来的预期相同；2.资本市场是有效率的；3.所有的投资者追求单期财富最大化；4.所有投资者都以给定的无风险利率借贷；5.所有资产可以完全细分，可完全变现；6.所有的投资者都是价格的接收者举例：个股收益率与市场收益率的关系状态经济类型证券市场收益〔%〕某公司收益〔%〕Ⅰ牛市1525Ⅱ牛市1515Ⅲ熊市-5-5Ⅳ熊市-5-15假设每种经济状况出现的概率相同经济类型证券市场收益某公司股票收益牛市15%20%熊市-5%-10%我们计算该公司的股票是如何因市场变动而变动的市场收益在牛市下比在熊市下高出20%，而公司股票的收益在牛市下比在熊市下高出30%；由此可见公司股票收益变动对市场收益变动的反映系数是。二、β系数：系统风险的度量CML可以衡量市场风险与收益之间的关系，但它不能用来测度投资组合内部的非有效证券〔或证券组合〕。在非有效证券的标准差与收益率之间不存在唯一的对应关系，因而我们必须找出更好的风险度量指标。一种证券最正确的风险度量是该证券的β系数。1.概念β系数是一个系统风险指数，它用于衡量个股收益率的变动对于市场投资组合收益率变动的敏感性。或者说，贝塔系数是度量一种证券对于市场组合变动的反响程度的指标。证券的特征线〔SecurityCharacteristicLine----SCL〕特征线是描述单个证券的收益率和市场投资组合收益率之间相互关系的一条直线，该直线的斜率等于β。大多数股票的β值在0.50-1.60之间β=1，那么个股收益率的变化与市场组合收益率的变化幅度相同；即该股票于整个市场具有相同的系统风险；(2)假设β>1，那么个股收益率的变化大于市场组合收益率的变化；称为进攻性股票；(3)假设β<1，那么个股收益率的变化小于市场组合收益率的变化；称为防守性股票公式结论：由于任意证券组合的β系数是各证券β系数的加权平均值，β系数很好地度量了它对投资组合风险的奉献，因而成为该股票风险的适当度量指标。三、证券市场线：资本资产定价模型概念证券市场线〔SecurityMarketLine---SML〕是一条描述单个证券〔或证券组合〕的期望收益率与系统风险之间线性关系的直线。2.公式假设β=0，那么Ri=Rf。说明β为零的证券是无风险证券，因而它的期望收益应等于无风险收益率。(2)假设β=1，那么Ri=Rm。说明β为1的证券的期望收益等于市场的平均收益率。证券市场线SML的斜率是(Rm-Rf)，它反映了证券市场总体的风险厌恶程度。这个公式就是资本资产定价模型，它说明某种证券的期望收益与该种证券的β系数线性性相关3.说明〔1〕证券市场线的移动根据资本资产定价模型，要求的收益率不仅取决于β衡量的系统风险，而且还受无风险收益率Rf和市场风险补偿率〔Rm-Rf〕的影响。当无风险收益率变动时，SML发生平移；当风险厌恶程度变动时，SML发生旋转。〔2〕SML与CML的区别首先，CML的横轴表示标准差σ，而SML的横轴表示β系数；其次，CML只对有效投资组合才成立，而SML对任意证券或组合都成立；〔3〕证券市场的均衡在SML上的个别证券或证券组合，是就风险和收益而言的一种均衡状态。或者说在均衡条件下，所有证券都将落在一条直线上，而不管组合是否有效，此时的证券价格称为均衡价格。假设股票价格不在SML上，如点X和点Y。那么X的收益率大于为补偿其系统风险所要求的收益率，超额收益的存在会促使投资者竞相购置该股票，从而抬高其价格压低其预期收益，这种情况会一直持续到有市场决定的期望收益率移动到SML上为止。点Y亦然习题某投资者有$100000，需要投资到股票D、F和无风险资产上，而且必须将所有的货币全部投出去。假设其建立了一个投资组合，预期收益率为14%，风险同市场的总体平均风险相同。如果D的预期收益率是18%，β系数是1.5。F的预期收益率是15.2%，β系数是1.15，无风险利率是6%。如果将＄50000投向股票D，那么你将向股票F投资多少？第五章资本预算中的现金流预测相关现金流量但凡由于一项投资而增加的现金收入或现金支出节约额都称之为现金流入；但凡由于该项投资引起的现金支出称为现金流出；一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额为净现金流量。一、相关现金流确定的原那么〔一〕实际现金流量原那么计量投资工程的本钱和收益时，用的是现金流量而不是会计利润。1.固定资产本钱投资工程初期经常需要较高的固定资产支出，它是现金流出量。在确定固定资产支出时，除了固定资产买价，通常还计入它的运输费和安装费等等。2.非现金费用在现金流量分析中，由于非现金费用没有引起现金的流出，因而不应该包括在现金流量中。但是这些非现金费用对税收有影响。3.净营运资本的变化工程实施所增加的流动资产与增加的流动负债的差额称为净营运资本的变化。实施新工程追加的净营运资金应视为新工程的现金流出；在工程终止时，营运资金可以收回，可视为工程的现金流入。4.忽略利息支付和融资现金流从一个角度解释投资工程的资金来源主要是两方面：股东投资和债权人投资。当我们从公司角度，或者说从全体投资者角度分析现金流量时，利息费用实际上是债券投资者的收益；包括利息在内的现金流量净额，才是全体投资者从投资工程中获取的现金流量。从另一个角度解释计算投资工程净现值的贴现率通常是公司的加权平均资本本钱，具体说是受到工程不同融资来源影响的综合资本本钱；现金流量与贴现率的口径一致，由此得出的评价结果才是合理的。例题假设某工程初始现金流出量为1000美元，一年后的现金流入量为1100美元；假设工程的投资全部是借入资本，年利6%，期限1年；那么与投资和融资决策相关的现金流及NPV如下表：CFtt=0t=1NPV(6%)与投资相关的CF-1000+1100与融资相关的CF+1000-10600现金流合计0+40假设将t=1时的CF1=1100中扣除利息60，那么按1040求出。〔二〕增量现金流量原那么根据with-versus-without的原那么，确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。1.关联效应〔SideEffect)在估计工程的现金流量时，要以投资对公司所有经营活动产生的整体效果为根底进行分析，而不是孤立地考察某一工程。侵蚀作用〔Erosion〕增强作用〔Enhancement〕2.漂浮本钱(SunkCost)漂浮本钱是指过去已经发生，无法由现在或将来的任何决策改变的本钱。在投资决策中，漂浮本钱属于决策无关本钱，不是相关现金流量。３.时机本钱(OpportunityCost)时机本钱是指在投资决策中，从多种方案中选取最优方案而放弃次优方案所丧失的收益。时机本钱与投资选择的多样性和资源的有限性相联系，当存在多种投资时机，而可供使用的资源又是有限的时候，时机本钱就一定存在。时机本钱是增量现金流量，在决策中应予考虑。４．增量费用〔IncrementalExpenses〕就像新工程的现金流入要以增量的观点衡量一样，费用即现金流出也要以增量的观点来衡量。５．间接费用〔IndirectExpenses〕在确定工程的现金流量时，对于供热费、电费和租金等间接费用，要做进一步分析。只有那些确实因本投资工程的发生而引起的费用，才能计入投资的现金流量；与公司工程实施与否无关的费用，那么不应计入投资现金流量。〔三〕税后现金流量原那么资本预算工程对企业税负所产生的影响，除了税率以外，收入和费用确实认时间也是一个重要的影响因素。税款支付发生得越晚，一项收入应纳税款的现值就越小。资本化与费用化的区别假设波音公司将要购置一项耗资１００万美元的资产，其边际所得税率为４０％。对该笔支出共有两种确认方式：〔１〕资本化这笔支出，并在４年内以直线折旧法计提折旧；〔２〕立即把１００万美元费用化。分析这两种确认方式对税收各有什么影响？费用本钱分布〔单位：百万美元〕时间01234合计费用化0000资本化0税收的减少〔单位：百万美元〕时间01234合计费用化0000资本化0练习在计算投资的净现值时，以下哪些选项应被当作增量现金流量？1由该项投资引起的公司其他产品销售量的减少；2尚未发生但工程一经接受就会发生的厂房和设备支出；3过去三年承当的与生产相关的研发本钱；4投资中每年的折旧费用；5公司支付的股利；6工程结束时，工厂固定设备的残值；7如果工程接受，被雇佣的生产人员的工资和医疗本钱。某公司目前生产和销售钢制高尔夫球杆。董事会考虑引进一条钛合金木制球杆的新生产线。以下哪些本钱是与工程不相关的？拥有并将用于此工程的土地，但如果出售那么市价为700000美元；如果钛合金木制球杆工程引进，那么钢制球杆销售量下降300000美元；去年用于钛合金木制球杆的研发费用200000美元。二、相关现金流量的计算一般来说工程的现金流可分为三个局部初始现金流量经营现金流量终结现金流量〔一〕初始现金流量1．资本化支出〔主要是固定资产投资支出，通常时机本钱也计入这一项〕I02.费用化支出〔包括筹建费、培训费以及可费用化的运输费、安装费等等〕E03.净营运资本变动〔指垫支的营运资本〕ΔW04.原有设备出售时的净现金流量及其纳税效应★原有设备出售时的净现金流量及其纳税效应S0-(S0-B0)T=S0(1-T)+TB0其中：S0代表销售收入B0代表账面净值T代表所得税率例如：如果旧资产最初购置价格为15000美元，目前账面价值为10000美元，市场出售价格为17000美元。假设该公司所得税率为34%，那么计算该公司旧资产出售后得净现金流量为：S0(1-T)+TB0=S0(1-T)+TB0=17000〔1-34%〕+34%*10000=14620初始现金流出公式可以归纳为C0=-I0-E0(1-T)-ΔW0+S0(1-T)+TB0C0----初始现金流量I0----资本化支出E0(1-T)----费用化支出ΔW0----净营运资本支出S0(1-T)+TB0----旧资产出售的净现金流〔二〕经营现金流量投资工程投产后增加的税后现金收入或节约的本钱费用2.增量税后现金流出与工程有关的以现金支付的各种税后本钱费用和各种税金支出3.追加的投资支出包括追加流动资产投资和追加固定资产投资用ΔR表示相关现金流入增量，用ΔE表示每期现金支出变化(除税额外)，用ΔD表示折旧额的变化，那么税后净现金流量为NCF=ΔR-ΔE-Δ现金纳税〔Δ现金纳税=T(ΔR-ΔE-ΔD)〕NCF=(ΔR-ΔE-ΔD)(1-T)+ΔD由此我们得出经营期间增量税后现金流量公式对于一个新建工程或一个公司来说，可以写成NCF=EBIT(1-T)+折旧-追加CA-追加FA→自由现金流量〔三〕终结现金流量1.资产变卖收入S(1-T)+TB2.清理和搬运费REX(1-T)3.收回的净营运资本ΔW例题：扩充型投资工程〔ExpansionProjects〕现金流量分析BBC公司是一个生产办公用品的生产厂家，主要生产各种办公桌椅等。目前公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了$60,000聘请咨询机构进行市场调查，调查结果说明学生用椅市场大约有10%~15%的市场份额有待开发，公司决定将该投资纳入资本预算，有关预测资料如下:公司所得税率为34%。◆学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市价为$50,000。◆学生用椅生产设备购置费〔原始价值加运费、安装费等〕为$110,000，使用年限5年，税法规定设备残值$10,000，按直线法计提折旧，每年折旧费$20,000；5年以后不再生产学生用椅时可将其出售，售价为$30,000。◆预计学生用椅各年的销售量为〔单位：把〕：500，800，1200，1000，600；学生用椅的市场销售价格，第1年为$200/把，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年以2%的幅度增长；◆学生用椅单位付现本钱，第1年为$100/把，以后随着原材料价格的大幅度上升，单位本钱每年将以10%的比例增长。◆生产学生用椅需垫支的营运资本，第一年年初投资$10,000,以后随着生产经营需要不断进行调整，假设按照销售收入的10%估计营运资本需要量。第一步：预测初始现金流量资本性支出I0=110000+50000=160000净营运资本支出△W0=10000初始现金流量NCF=-160000-10000=170000第二步：预测经营现金流量1．经营收入与付现本钱预测年份销售量单价销售收入单位本钱本钱总额1500200.00100000100.00500002800204.00163200110.008800031200208.08249696121.0014520041000212.24212240133.101331005600216.49129894146.41878462．固定资产折旧预测

012345设备投资额110,000

折旧20,00020,00020,00020,00020,000累计折旧

20,00040,00060,00080,000100,000年末设备净值

90,00070,00050,00030,00010,000

12345销售收入100,000163,200249,696212,240129,894年末营运资本10,00016,32024,97021,22012,990垫支的营运资本06,3208,650-3,750-8,230全部经营现金流量如下年份12345〔1〕经营收入R100,000163,200249,696212,240129,894〔2〕付现本钱E50,00088,000145,200133,10087,846〔3〕折旧20,00020,00020,00020,00020,000〔4〕〔R-E-D)30,00055,20084,49659,14022,048(5)应纳所得税10,20018,77028,72920,1087,496〔6〕〔R-E-D)(1-T)19,80036,43055,76739,03214,552(7)追加流动资产06,3208,650-3,750-8,230〔8〕净现金流量39,80050,11067,11762,78242,782注：〔8〕=〔6〕-〔7〕+〔3〕或〔8〕=〔1〕-〔2〕-〔5〕-〔7〕第三步：预测终结现金流量●资产变价收入30000×〔1-34%〕+10000×34%=23200●收回净营运资本10000+6320+8650-3750-8230=12990终结现金流量NCF=23200+12990=36190整个工程全部现金流量如下：012345-170,00039,80050,11067,11762,78278,972重置型工程现金流预测落基山化工公司〔RockyMountainChemicalCorporation,RMCC〕正在考虑为它在Texas的工厂重置包装机。目前正在使用的包装机每台账面净值为$1,000,000，并在今后的5年内继续以直线法折旧直到其账面净值变为零；工厂的工程师估计老机器尚可使用10年。新机器每台购置价格为$5,000,000，在10年内以直线法折旧直到其账面净值变为$500,000；每台新机器比旧机器每年可节约$1,500,000的税前经营本钱。公司估计，每台旧包装机能以$250,000的价格卖出；除购置本钱外，每台新机器还将发生$600,000的安装本钱，其中$500,000要和购置本钱一样资本化，剩下的$100,000要立即费用化。因为新机器的运行比老机器快得多，所以企业要为每台新机器平均增加$30,000的原材料库存；同时由于商业信用，应付账款平均增加$10,000。最后，管理人员认为尽管10年后新机器的账面净值为$500,000，但可能只能以$300,000转让出去，届时还会发生$40,000的搬运和清理费用。▲假设RMCC的边际税率是40%，那么与每台新机器相关的税后增量现金流是多少？第一步：初始现金流NCF=-I0-E0〔1-T〕-ΔW0+S0〔1-T〕+TB0=-〔5000000+500000〕-100000〔1-40%〕-〔30000-10000〕+250000〔1-40%〕+40%×1000000第二步：经营期间现金流N=1～5年〔1500000-300000〕〔1-40%〕+300000=1020000N=5～10年〔1500000-500000〕〔1-40%〕+500000=1100000第三步：终结现金流量=300000〔1-40%)+500000×40%-40000×〔1-40%〕+20000=42400001～56～910-5030000102000011000001524000三、通货膨胀与资本预算▲名义利率与实际利率费雪效应实际利率=名义利率-通货膨胀率这种近似对较低的利率和通胀率比拟准确，而当利率较高时近似程度很低。▲名义现金流量与实际现金流量如果现金流是以实际收到或支出的美元表示，那么现金流量是名义现金流；如果现金流是以第0期的实际购置力表示，那么该现金流量是实际现金流。例题：某出版社购置了一本浪漫小说的版权。该书会在四年内出版。目前软皮封面的浪漫小说每本售价为10美元。出版社认为这四年中每年的通货膨胀率为6%，而该书的价格增长速度为8%。出版社方案四年后以美元出售该小说，预计售出100000本。请说明该出版社四年后会得到多少的实际现金流量？×100000=1360000美元第0期的购置力为1360000/〔1.06〕4=1080000美元，即实际现金流为1080000美元▲通货膨胀下的资本预算名义现金流量应以名义利率折现；实际现金流量应以实际利率折现；Shield电力公司预测某一工程有如下名义现金流量：日期012现金流量-1000600650名义利率为14%，通货膨胀率预计为5%，此工程价值是多少？第六章资本预算法那么资本预算〔CapitalBudgeting〕是提出长期投资方案〔其回收期超过一年〕并进行分析、选择的过程。投资的特点：投资流动性小投资金额巨大投资回收期长两个假设前提1.假定贴现率，又称为要求的收益率或资本本钱已经给出；2.暂时忽略资本预算中现金流的风险问题。一、净现值法(NetPresentValue--NPV)资本工程的净现值是与工程相联系的所有现金流量的现值，包括其现在和未来的所有本钱和收入。1.净现值法决策规那么接受净现值为正的资本预算工程▲如果工程的NPV>0，说明该工程投资获得的收益大于资本本钱或投资者要求的收益率，那么工程是可行的。▲当一个工程有多种方案可供选择时，对于NPV大的工程应优先考虑。2.净现值法决策举例某公司正考虑一项新机器设备投资工程，该工程初始投资为40000美元，每年的税后现金流如下。假设该公司要求的收益率为12%，判断工程是否可行。年份初始投资支出第1年第2年第3年第4年第5年税后现金流-400001500014000130001200011000计算该工程税后现金流量的净现值由于NPV>0，所以该工程可以接受。3.净现值作为资本预算决策标准的特点NPV使用了工程的全部现金流量；NPV考虑了货币的时间价值；NPV决定的工程会增加公司的价值。二、回收期法(PaybackPeriod--PP)回收期是指收回最初投资支出所需要的年数，可以用来衡量工程收回初始投资速度的快慢。计算投资的回收期时，我们只需按时间顺序对各期的期望现金流量进行累积，当累计额等于初始现金流出量时，其时间即为投资的回收期。1.回收期法决策规那么接受投资回收期小于设定时间的工程说明：用作参照基准的“设定时间〞由公司自行确定或根据行业标准确定。2.回收期法决策举例某企业要求工程的回收期最长不能超过3年，如果一个工程的初始投资为10000美元，以后几年的现金流量预计如下，问是否应该接受该工程？年份第1年第2年第3年第4年第5年税后现金流200040003000300010003.回收期作为资本预算决策标准的缺陷年份0123回收期〔年〕工程A-30001000200002工程B-30001000200030002工程C-30002000100030002问题1：回收期法忽略了现金流的时间价值问题2：回收期法忽略了回收期以后的现金流问题3：回收期法的参照标准主观性较强。4.回收期法的实用价值大公司在处理规模相对较小的工程时，通常使用回收期法。具有良好开展前景却又难以进入资本市场的小企业，可以采用回收期法。三、平均会计收益率法(AverageAccountingReturn—AAR)平均会计收益率是扣除所得税和折旧之后的工程平均收益除以整个工程期限内的平均账面投资额。1.决策标准接受AAR大于基准会计收益率的工程2.平均会计收益率法计算举例某公司现在考虑是否要在一个新建的商业区内购置一个商店，购置价格为500000美元。该店的经营期限为5年，期末必须完全撤除或是重建；预计每年的营业收入与费用如下表：平均会计收益率计算表

第1年第2年第3年第4年第5年收入433333450000266667200000133333费用200000150000100000100000100000税前现金流量23333330000016666710000033333折旧100000100000100000100000100000税前利润133333200000666670-66667所得税〔25%〕3333350000166670-16667净收益100000150000500000-50000第一步：确定平均净收益；第二步：确定平均投资额；第三步：确定平均会计收益率。3.平均会计收益率法存在的问题ARR按投资工程的账面价值计算，当投资工程存在时机本钱时，其判断结果与NPV等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论；ARR没有考虑货币的时间价值与投资的风险价值，第一年的会计收益被视为等同于最后一年的会计收益；ARR与之相比拟的目标会计收益率具有很强的主观性。四、内部收益率法(InternalRateofReturn--IRR)内部收益率是工程净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的贴现率。1.内部收益率法决策规那么接受IRR超过投资者要求收益率的工程内部收益率本身不受市场利率的影响，完全取决于工程的现金流量，反映了工程内部所固有的特性。当一个工程有多种方案可供选择时，对于IRR大的工程应优先考虑。2.内部收益率法决策举例某家要求收益率为10%的公司正在考虑3个投资工程，下表给出了这3个工程的现金流，公司管理部门决定计算每项方案的IRR,然后确定采用哪一