化工-2023年中期化工行业投资策略：新产能陆续释放聚焦价值+成长确定性

证券研究报告工证券研究报告工.993.00工.64金禾实业1.97技0.770.63盛硅业4.354.59井股份0.60轮胎0.830.750.60斯特3.513.082.81新材0.63.46石油化工昆股份相关报告28价值+成长确定性投资要点⚫在建工程逐步投产，周期基本面继续磨底，自下而上聚焦价值+成长确定性。2020年以来，海外强财政刺激叠加能耗双控助力化工品20年下半年开启长达两年的景气周期；2022年下半年以来，全球需求的边际走弱，化工品景气回落。而过去两年化工品景气高企带来企业资本支出意愿的增强，当前节点化工行业在建工程同比继续增长，供给压力下，化工品景气或继续磨底。我们认为2023下半年的化工行业投资应自下而上聚焦于自身存确定性成长的公司/行业。综上，我们筛选出了2023年下半年化工行业投资三大主线。托于自身α，拥有极强内在成长性；随着“中国制造”的崛起，国内一批化企龙头已经或将具备全球竞争力，且未来竞争力将进一步强化。聚焦安全边际与成长性，把握周期下行期化企核心资产的低估值机会。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、润丰股份、恒力石化、荣盛石化、宝丰能源。⚫主营业务有望稳中向好，国企改革不断深化有望进一步增强企业内在竞争能力，石油石化国企或迎投资新机遇。中国石油与中国石化均为国务院国资委控股的国有企业，二者均集上游油气开采、中游炼制加工、下游营销分销于一体，是保障我国能源及供应链安全的中流砥柱。当前来看，二者主营业务中，上游业务有望在油价支撑下维持相对高位；成品油盈利较上轮高油价时期显进程逐步推进有望进一步带动业绩改善。史性机遇，全球半导体周期接近触底，材料国产化仍是主旋律。半导体行业景气度已处于本轮周期的底部区间，随着需求复苏和半导体企业主导去库存，下半年半导体行业有望重回增长。从国产替代的情况看，32%的半导体关键材料在我国仍为空白，70%左右依赖进口，特别像光刻胶作为国产化率最低(＜5%)的材料，有较大的国产替代空间。新材料方面，折叠屏手机出货量强势增长，光学材料创新赋能。可折叠已成为智能手机主要的创新刺激用户换机需求。三星引领全球折叠屏出货高增，国内终端加速机型迭代。建议关注：东材科技、国瓷材料、昊华科技、彤程新材。⚫关注需求修复背景下，供需格局良好的MDI和POE。当前全球化工品需求正处于底部区域，产品价格/价差亦受需求拖累处于底部区域。展望未来，化工品需求端正在逐步复苏，行业集中程度较高的细分领域如MDI和POE领域供需或趋紧。⚫重点公司：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、华峰化学、恒力石化、宝丰能源、新凤鸣、桐昆股份、卫星化学、润丰股份、金禾实业、新和成、国瓷材料、东材科技、斯迪克、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、昊华科技、荣盛石化、东方盛虹、福斯特、蓝晓科技、松井股份、天赐材料、新宙邦等。S003S03S06擦持续恶化的风险、化工产品价格大幅波动的风险。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2- 8- 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3- - - X 费城半导体指数、全球半导体销售额月度同比(%) -39- 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4- 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-报告正文大幅上行。其后由于供给大幅增多，供需趋于宽松，化工品价格下行，补库需求性宽松环境下使得上游油、气、煤价格创历史新高，也拉动了化工品尤其是我国大宗化工品作为经济活动的中上游原材料，下游涉及地产、汽车、纺服等领域，格的大幅波动导致的通胀压力等也会在一定程度上反作用于经济活动的景气度。跌后涨的趋势。于经济持续火热，叠加煤油气等上游资源品近年来在政策及盈利能力的约束下资期宽松转为收紧，化工品需求尤其是出口需求承压。化工品价格走势复盘：欧美财政刺激带动全球需求快速增长，彼时化工行业景气底部区域，资本支出力度下行，过剩产能经前期消化后，随着新冠病毒感染后发展时期需求快速增长，化工品价格、价差快速反转，2020年下半年至2022年上速下降态势。行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-1.1.1海外需求回顾与展望：政策收紧通胀压力有所缓解，化工品需求或将触底I海外政策收紧压制化工品需求，通胀压力有所缓解。新冠病毒感染后经济的强劲化企盈利能力较弱致使资本开支较少，供需趋紧下大宗化工原材料(特别是上游原材料)价格大幅上涨。以美国为代表的海外国家面临较高的通胀压力。为了缓所缓解。行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-PPI品批发商库销比较高●地产链：美国房屋销售低迷，地产后周期消费回落，化工品需求仍承压美国地产是新冠病毒感染以来全球经济复苏的重要支柱，其景气度变化对于全球；请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-家电消费回落家具、家用装饰消费回落拉动相关化工品需求。●汽车链：海外汽车市场销量回升，预计将延续缓慢复苏态势年，欧美乘用车销量(注册量)在低基数+复苏的双重作用下同比快速增长，但随着德尔塔病毒蔓延与缺芯影响，欧美乘用车销量(注册量)同比下滑。2022年以比均有所提升。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-图13、美国汽车销量开始回升图14、欧洲汽车销量开始回升展望未来，随着“缺芯”情况逐步得到缓解，供给端对于全球汽车销售的制约迎来下降，与此同时，随着全球生产持续恢复，叠加车企优惠力度扩大，拉动了汽图17、美国耐用品个人消费情况(不变价)图18、美国汽车及家具个人消费同比转正●纺服链：全球主要经济体的服装零售相对稳定，流动库存待消化消费随着感染缓解而迅猛反弹，以美、日为代表的发达国家和以巴西、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-有待消化。图19、美日纺服消费已好于感染前水平图20、新兴市场国家纺服销售同比增速情况纺服同比增速情况存高企、有待消化2年上半年，随着病毒的变异，国内感染出现反复，部分地区进入封控状态，经济感染逐步得到控制，同时受益于前期对于经济刺激的克制，当前国内仍有较多政内大循环内生动力和可靠性。展望2023年下半年，我们国内市场的化工品下游需求主要影响因素来自于两方济。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明●地产链：房住不炒为大方向，向下空间有限但短期难言景气年下半年以来，国内地产销售需求火热，但政策端“三条红线”、限价等调控措施地产开发端来看，房地产开发投资完成额及其细分项(建筑工程与安装工程)累同比增速有所收窄。图23、中国房地产开发投资完成额下滑幅度收窄图24、房地产开发投资完成额细分项同比转负累计同比降幅收窄与竣工面积累计同比情况用来住的、不是用来炒的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的产链化工品需求进一步下滑的空间有限，但短期内走向景气或仍存难度。行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-表1、近期房地产类政策整理(部分)议容23-04-28会议23-03-05作报告乡建设会议稳房价、稳预期”。22-09-30银行22-09-29会放首套住房22-07-28开会议22-05-24政策措施的通知》，受新冠病毒感染●汽车链：政策鼓励汽车消费，相关化工品需求无须过于悲观芯”的制约等因素影响，国内汽车市场虽然逐步恢复，但仍未恢复至感染前正常日期间内且单车价格(不含增值税)不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，召开的国务院常务会议提出要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，预计将为对于2023年下半年的汽车链化工品需求无须过于悲观。行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-中国乘用车销量同比增速情况服链：未来国内需求恢复空间较大国内纺服消费一度已恢复至正常水平，但2022年受到新冠病毒感染影响再次下滑。2020年国内服装类零售额在冲击后率先复苏。但2022年新冠病毒感染所导致的封城封路和经济活动停摆导致服装销售再次遇冷，同比增速大幅回落。终端。1.2.1海外供给端：海外化工品产量减少，资本开支低位下新增产能有限请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-订单减少的现状。在成本增长、化工品价格下降以及订单量减少的多重压力之下，海外多国化工品产量出现同比斯等国的化工品产量在23年一季度下降，全球化工品产量在2023Q1同比减少.8%。图31、美国区域化工品产量指数图32、欧元区化学品与化学制品制造生产量指数Output202020212022Q1-2023China2.98.46.47.5India.484.26.4USA*-4.90.982.3Russia7.47.1-3.8-3.7Japan-12.53.8-3.1-4.0Brazil*0.03.61-6.6EU27-2.26.1-6.1-14.8Germany.45.7-11.8-18.7SouthKorea-3.18.6-9.9-20.4World*-0.67.20.9-0.8较少求受新冠病毒感染冲击，全球化企资本开支整体明显下降，此后随经济修复全球前以欧美为代表的海外无论是化工上市公司还是化工全行业，资本开支均维持在请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-增速意味着海外化工企业的扩张速度较缓，预计短期内新投产产能较少。图35、全球上市化企资本开支较少平稳图36、除中国外，全球化工行业资本支出维持低国内供给：持续景气近两年后，新增供给将至能力。09年开始反弹，于2010Q3上一轮景气周期为2017-2018年：国内化工品价格指数自2016年开始反弹，于2017Q3开始进入景气区间，同样也是2017Q3开始，化企上市公司资本开支大幅此在建工程同比增速低于上一轮(2011-2012年)景气周期的水平，同样18个月之后，化企上市公司在建工程同比增速下滑，固定资产同比增速上升，化工品价格下跌，但由于供给侧改革限制，化工品价格下跌所经历的周期更短(即产能过剩程度较好，过剩产能消化较快)。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-供需趋紧带来化工品价格大幅上涨背景下，化工品迎来新一轮的扩张。国内化工QQ工行业的固定资产维持正增长，表明该轮扩产周期的产能当前在逐步释放。投资完成额增速较高我们将化工行业上市公司按照中信三级行业分类进一步进行划分，可以看到，子行业上市公司在建工程同比增速从2021Q2开始出现增加。结合18-24个月的在逐步落地。在建工程/亿元在建工程占比在建工程同比在建工程占比同比101.39333.59%8.57%266.9312.95%94.97%5.97%1.36%-64.40%-2.02%56.527.98%14.71%0.46%101.6216.71%7.42%59.526.40%49.53%1.72%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-159.251.87%成树脂214.4418.39%62.25%5.41%26.563.82%244.50%2.22%383.4015.09%24.31%1.32%化学品272.8810.80%132.66%3.87%肥及磷化工82.905.83%-0.50%8.74%34.37%1.84%268.559.94%124.26%5.09%53.0413.59%30.61%1.80%30.472.84%13.54%料88.0510.63%40.68%2.04%194.066.82%28.57%0.91%32.884.82%85.44%料添加剂97.187.98%23.56%-0.29%粉87.0420.24%-0.52%33.637.27%-23.39%-2.83%18.776.29%-20.66%-2.76%品163.1814.28%5.03%0.81%41.593.85%-26.06%硅14.186.32%25.344.60%24.54%0.80%碳纤维9.5513.63%3181.95%12.68%326.6714.56%80.46%245.739.85%2.25%31.425.27%0.37%剂17.486.62%9.71%-0.33%26.167.64%133.31%4.27%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-定性年过剩，化企盈利下滑，进而在2019-2020年资本开支减少，无新建产能投产。而需求端的催化剂则是新冠病毒感染后海外强力政策刺激所带来的出口需求持续旺过剩程度较低，海外的强劲需求快速消化过剩产能，带来化工行业景气周期。住不炒”大背景下，地产链化工品需求难言景气，汽车消费在国内刺激政策下迎年的景气周期后，化工行业当前处于新产能的投放周期，供给增加下供需压力继续增大。2022年开始化工品景气度进入下行期，需求端海外政策收紧叠加国内新冠病毒的国有企业，二者均集上游油气开采、中游炼制加工、下游营销分销于一体，是请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业景气度已处于本轮周期的底部区间，随着需求复苏和半导体企业主导关键材料在我国仍为空白，70%左右依赖进口，特别像光刻胶作为国产化率最低(＜5%)的材料，有较大的国产替代空间。国内半导体材料领军企业快速放量，持续推进新产品研发与导入。扩产周期，多数化工行业竞争加剧，盈利下滑。与金融危机时期的扩产周期不同的是，当前化工行业的新增产能已呈现出明显的头部企业集中趋势，行业格局持续改善。展望未来，化工领先企业将继续依托规模化、持续技改、精益管理等方式，在能源的利用与成本的控制等方面构建优势，进而带动盈利能力扩大，强者强趋势进一步确立。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-院整理持高速发展，在全球主要经济体中保持较强的活力。以化工产品市场为例，2020具有培育出具备全球竞争力的土壤。图43、中国拥有全球最大的化工品销售图44、各制造业行业国内占比遥遥领先的产业链配套、逐步兑现的工程师红利、精益管理等优势，国内化工产业已经展现出极强的成本竞争力。另一方面，随着供给侧改革的深入，国内领先化企在环保、可持续发展等方面已达到全球领先水平，其成本优势具有可持续性。凭借传研发创新上持续投入。性能纤维、电子化学品等高附加值、高技术难度的化工品被不断突破，国内化企请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-竞争力不断提升。研发支出一体化产业链、规模化与技术领先实现的成本优势、持续稳定的资本开支、不国化工产业格局重塑的关键力量(万华化学、华鲁恒升、扬农化工等)。我们看到在这样的底部环境下，化企龙头依靠领先的创新能力、强大的成本优化能力，依然可以表现出极强的盈利能力。底部时期强大的盈利能力保障了化企龙头的扩张能力，助力其未来持续成长。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-2.2.1万华化学：国内化企翘楚，聚氨酯、石化、新材料三大产业集群齐头并进万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性万华治理结构出色。公司通过中诚投资和中凯信实现员工持股，并进一步搭建员工持股平台宁波中韬，宁波中韬分别持有万华化学(福建)异氰酸酯有限公司、万融新材料(福建)有限公司、万华化学(四川)电池材料科技有限公司、四川万陆实业有限公司、万华化学(蓬莱)有限公司各20%股权，将有效调动员工积烟台工业园、宁波工业园、匈牙利BC公司、万华福建、万华蓬莱实行丰厚的薪酬与激励机制，推动技术持续进步；信息化管理优化生产流程实现公司拥有MDI全产业链配套(除苯和原盐外自给)，产能扩张、持续技改保障低请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-持续资本开支加码石化产业链加强板块协同，价值龙头未来成长亦可期。公司后续烟台乙烯二期、福建基地、蓬莱基地将带动石化板块规模进一步扩张。石化公司成本优势，保障基业长青。POE将陆续落地；眉山基地改性树脂、生物可降解片、CMPPad+Slurry等电子材料完善化新材料龙头未来成长可期。2.2.2华鲁恒升：成本领先与内生增长企业典范，充分利用合成气平台优势向煤DMF品已进入超跌状态。四月下旬开始，公司相关产品盈利已逐步好转，我们认为是同行业企业长期亏损后的市场自我修正，预计随着作为周期底部均价差与当前公司的产品产能进行测算，历经持续降本增效，算得享受全球新能源车浪潮所带来的时代红利。德州基地产业升级另一核心方向为尼请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24-台煤气化与石油化工综合产业平台发展，向高附加值精细化产业链延伸，构北100万吨醋酸、30万吨有机460亿元。荆州基地落地有望解除公司的指标瓶颈，保障公司长期成长。严趋势已定，考虑到终端需求增长以及当下尚无可替代化工品的情况，为保碳中致全行业成本系统性抬升。领先企业具有较高的能源利用率和原料转化率，其单位产品的直接碳排放和过程碳排放均较低，行业成本曲线趋于陡峭。因此对于优质低排放龙头而言，无论是增量份额的获取还是存量份额的争夺，优势都有望扩本已降至行业最低区位，竞争力极强。未来公司仍将通过精细管理、降本增效进一步降低生产成本，维护行业领先地位，同时通过扩大规模，依托“一头多线”协同进一步提高投产的产品为苯醚甲环唑、硝磺草酮、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-25-全资子公司辽宁优创植物保护有限公司，进行农药、化工产品及其中间体项目的率(ROI)17.16%，项目投资财务内部收益率(所得税后)15.65%。显著，完善了公司的南北生产区域布局，打开了公司发展新空间。公司的优创项先农药制剂企业，随先正达集团内部协同不断的加深及优化，公司有望承接来自持续做大做强的信心。旗下成员，有望与集团内其他领先农化企业进行技术、产品等多方位协同。年公司年产请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-26-纵横扩张，成本优势充足，依托高工艺原材料多产业链布局。公司形成了纵向稳材料双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛。公司与定远县人民政府签订《金禾实业定远县后续公司还将以氯化亚砜作为关键核心原料，向下游拓展多种含氯化学品，向新能源产业链布局。下游高附加值域膜领域，把握时代趋势。在公司现有的产业链布局下，廉价、充沛的上游原材料与下游新材料产品有望相得益彰，延伸公司产品价值链，提升公司抵御风险能力以及进行环评审批的60万吨/年BDO及配套项目(一期)、160万吨/年精细化工项目均位于大连长兴丙BDO及配套项目(一期)所需丁烷可由同一园区内的炼化一体化/乙烯项目直接供给；另一方面，原有较为完善的园区公用工程配套亦可在降低新项目投资额、降。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-27-前期资本开支即将迎来产能投放，叠加需求带动盈利修复，业绩有望持续增长。公司自身来看，据年报披露，前期公司规划建设的多个精细化工新材料、聚酯新厂丰富，且有望于今年迎来产能集中投放期，同时下游需求修复有望带动产品单位目可观空间广阔成功构建了焦化产品、烯烃产品、精细化工产品三大产业链。近年随项目不断投持续进行上下游产能扩张，其一通过自建、收购股份不断拓展上游原煤产能，锁低成本优势不断夯实。乌审旗推进建设内蒙古宝丰绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目，项目烯烃总乙烯项目等持续推进，全产业链环节发力扩张，未来成长空间可观。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-28-显，产品种类丰富，不仅具有较强盈利能力，产品多元化亦有助公司抵御周期波供Q业绩增量；高性能树脂项目、高端新材料项目稳步推进，保障未来成长空间。据A万吨高端薄膜产线进行投放，有望助力公司盈利规模持续修复增长。此外，前期公司与沙特阿美签订战略合作协议，签订一系列原料采购、产品销售等协议，未C2022年Q4以来，公司C2产业链主要原料乙烷价格持续回落。根据我们统计，当前MB乙烷价格已从好转而逐步修复。α-烯烃及POE等，成长空间有望进一步打开。公POE端聚乙烯(茂金属)、2套40万吨/年请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-29-量的全产业链布局，公司不仅有望进一步确保未来上中下游产品的成本优势，充报披露，绿色新材料产业园一期项目顺利开展，分别计划于2023年第二季度陆远来看，POE实验室试验装置已产出可供评价的样品，上游关公告项目奠定坚实基础，若项目最终能顺利落地，则公司在新能源新材料领域竞拓宽丙烯酸酯下游向中高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂及制剂研发、生产和销售的完整产业链，其依托原药生产能力构建制剂产品加工1C户全球农化巨头企业拜尔、先正达、安道麦等构建良好合作关系，在大客户绑定进一步纵横延伸渠道。上面对下游客户有较多的主动权，并可进行润丰品牌的自主销售。公司目前在美请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-30-在前期充分的市场调研下，凭借平台创新性，实现优秀产品快速进入市场。公司国企投资新机遇主营业务有望稳中向好，国企改革不断深化有望进一步增强企业内在竞争能力，在油价支撑下维持相对高位；成品油盈利较上轮高油价时期显著改善，化工品景降本增效，上游业务：中短期油价有望维持相对高位支撑业绩价格总体呈单边上行态势，其背后的基本面因素为OPEC＋严格限产，需求不断C行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-31-近期国际油价呈现相对高位震荡走势多国宣布实施自愿石油减产计划。在俄罗斯、沙特阿拉伯领衔下，规模超过160CEC全球新增上游产能或相对有限。穆迪预计2023年上游资本开支增速在近年全球中上游勘探开采支出增速或将相对有限gy有支撑。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-32-表3、三大机构均预计2023年全球石油需求将增长(单位：万桶/日)预测机构2022年总量2023年总量预测2023年增速预测IEA9990102302.40%EIA9942101011.60%OPEC9957101912.35%布会，国家能源局局长章建华在会上表示，全力提升能源安全保障水平。提出增公司作为国内油气开采行业主力军，势必将在相关部署推进落实过程中扮演中国石油近年原油、天然气产量中国石化近年原油、天然气产量厂价格，最高零售价格-300元/吨为最高批发价格。当国际市场原油价格低于40请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-33-者利益，保持国民经济平稳运行的原则，采取适当财税政策保证成品油生产和供幅度低于50元/吨时，不作调整，纳入下次调价时累加或冲抵，调整国内成品油格油流向示意图院整理油，一部分由加油站零售，一部分以与地炼近似的价格直销、分销(批发)到市场上与地炼竞争(地炼出厂价、中石化销售公司直销、分销的批发价趋同)格走势，高油价时期中石化出厂价低于国际价格，低油价时期中石化出厂价高于厂价与国际价格重合度较高。从国内最大炼油体系来看，其出厂环节在发改委及中国石化汽油零售价及出厂价中国石化柴油零售价及出厂价来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-34-中国石化汽油出厂价与国际价格走势趋同中国石化柴油出厂价与国际价格走势趋同对成品油而言，相比上一轮高油价时期，本轮高油价时期发改委成品油零售价定价对于原油成本传导更为顺畅。具体来看，相较于上轮高油价时期(2012-2014年进一步改善。汽油国内最高零售指导价/主营出厂价价差柴油国内最高零售指导价/主营出厂价价差化产品，包括烯烃(乙烯、丙烯、丁二烯、苯乙烯)以及芳烃(纯苯、甲苯、二甲苯)作为样本，统计了中国石油以及中国石化旗下各炼厂的产能占行业总比情仍处底部区间，中国石油与中国石化产品结构模拟价差亦然。我们以产能口径产品结构比例对二者化工部门价差进行模拟测算行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-35-基本趋同。二者当前均处于历史较低分位，中国石油、中国石化模拟价差价格中(除乙烯进一步承压外)，但总体仍处于相对底部区间。未来随下游需求逐步改善PX对较低历史空间仍存分位时代趋势，积极寻求产业升级，推动下游高附加值化工新能源新材料产品产能建国石油亦推进吉林石化、广西石化、兰州石化、独山子石化等改造扩能项目推进表4、中国石油部分扩能改造项目产品方案投资额(亿元)广西石化炼化一体化转型汽油加氢装置/苯乙烯抽提联合装置、18万吨/年丁二烯抽提装置、10/6万吨/年A中国石油吉林石化公司炼、兰州石化转型升级乙烯改.7/年乙烯装置(新建120万吨/年裂解+急冷单元，利旧46万吨/年乙烯后分离系UHMWPE万吨/年POE装行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-36-独山子石化公司塔里木226.3亿元表5、中国石化定增项目情况投资方向项目总投资(亿元)拟投入募集资金(亿元)5.0目升级及乙烯提质改造项目8.0茂名分公司5万吨/年聚烯烃弹性体(POE)工业试置项目中科(广东)炼化有限公司2号EVA项目.6计0.8天然气定价机制有望理顺带动业绩改善中国石油、中国石化均从海外进口通过LNG或管道气形式进口一定体量天然气G进口LNG与管道气价格与门站价格倒挂两家公司天然气售价情况革油气产品定价机制；此后《促进天然气协调稳定发展的若干意见》指出要行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-37-发布时间发布机构5.2.26理顺非居民用天，进行市场化改革试点。15.10.12推进价格机制改的若干意见15.11.08降低非居民用天然气门站价格并进一步推进价格市场化改的通知降低非居民用气门站价格，将非居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管7.5.21深化石油天然气体制改革的若干意见原则，科学制定管道运输价格。8.9.5促进天然气协调稳定发展的若干意见协调稳定发展体制机制-(十一)理顺天然气价格机制，加快建立上下游天然气价格联0.4.10加快推进天然气储备能力建设的实施见住建部、能源局0.5.18新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见0.7.1加强天然气输配价格监管的通知监督总局严格开展定价成本监审；加强市场价格监管。1.6.7天然气管道运输价格管理办法(暂行)1.6.7天然气管道运输定价成本监审办法(暂行)由折旧及摊销费、运行维护费构成国之栋梁，价值重估再启程(即利润总额、资产负债率、净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产梁柱作用、强化国有资产保值增值作用、体现三张主表的统一融合、强调提升中善提升。表7、中央企业经营指标体系历年变化9净利润利润总额资产负债率行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-38-0研发经费投入强度1研发经费投入强度劳动生产率2研发经费投入强度劳动生产率3研发经费投入强度劳动生产率“必须深刻把握我国的产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素，推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应不同类型企业的估值“业内人士认为，国企央企估值重塑是建设中国特色估值体系的重要一环。”在构建中国特色估值体系背景下，二者作为具有强国家实力的责任和参与国际竞争的使命、保障经济供给和经济安全的重要责任、担当诸多社会责任和政策执行等职能的经济实体，特别是承担关系国计民生的能源领域的重要企业，对社会具重点推荐标的是国内最大的油气生产企业，原油一次加工能力及加工量位居国亿优化并进，板块新增与改造升级项目建设；各版块降本增效、精细运营同步进行，努力提升炼油、营销及分销、化工事业部于一体，打通上游开采、中游炼化及下游营销分，天然气产量达1.25万亿立各产品在我国国内供给端均具有重要地位，是保障国家能源安全、关键原材料供与产品结构优化，持续不断提升自身竞争力，未来公司自身综合盈利能力有望进行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-39-全球半导体周期接近触底，材料国产化仍是主旋律处于本轮周期的底部区间，随着需求复苏和半导体企业主导去库存，下半年半导体行业有望重回增长。费城半导体指数、全球半导体销售额月度同比(%)100(%)500-50半导体:销售额:全球:当月同比费城半导体指数:同比手机、PC季度出货量4003503002502000070%60%50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%全球智能手机出货量:当季值(百万部) 智能手机同比(右轴)全球PC出货量全球智能手机出货量:当季值(百万部) 智能手机同比(右轴)全球半导体产业资本支出及预测0000120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%资本支出(十亿美元)同比(右轴)全球半导体材料市场持续增长，国产替代存在较大的长线机遇。随着半导体制程行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-40-持续向个位数纳米节点迈进，先进材料因影响制程良率与产品稳定性，在其中扮刻胶作为国产化率最低(＜5%)的材料，有较大的国产替代空间。2015-2022年全球半导体材料市场规模及预测40000020152016201720182019202020212022E晶圆制造材料(亿美金)封装材料(亿美金)率全球市场空间国内市场空间国内市场占比国产化率 (亿元)(亿元)片.92%5015%.36.66%试剂0%%CMP料00济与金融研究院整理产品通过了韩国最大的半导体客户先进制程线的认证；鼎龙股份作为国内唯一一行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-41-业公司客户22年半导体业务收入(亿元)合物、稀混光刻气化硫、六氟化钨三氟化氮、六氟化硫、磷96%%%低张力二氧化硅蚀刻液、.36%G水、氨水武汉新芯铜及铜阻挡层抛光液、介氧化铈磨料抛光液、衬底液中芯国际、台积电、长江存润微电子、华虹宏力力新材KrF光刻胶(Poly、AA、紫外负型光刻胶、宽谱正--强电子架富微电子5%合丝强电子键合铜丝、键合金丝692035%料板FCCSP等封装基板芯片等封装基板Amkor科技晶圆UV膜、芯片固晶材接材料华天科技、长电科技、日月济与金融研究院整理行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-42-折叠屏手机出货量强势增长，光学材料创新赋能GalaxyFoldMateX的进步消费者对传统直板手机的审美疲劳，而且左右折叠、上下折叠、内折外折等不同机。2019年以来华为已发布7款折叠屏手机HUAWEIMateXsHUAWEIMateHUAWEIMateXsHUAWEIMateX2HUAWEIMateX2019.2.242021.2.222020.2.242021.12.232019.2.242021.2.222020.2.24HUAWEIHUAWEIMateX3HUAWEIPocketSHUAWEIMateXs22023.3.232022.4.282022.11.2资料来源：华为官网，百度百科，兴业证券经济与金融研究28%美国智能机用户换机时会选择可折叠手机ndNFlip请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-43-2024年全球折叠屏出货量预计超3000万台2019~2025年中国折叠屏手机出货量及预测1,500,2009006003000600%500%400%300%200%100%0%20192020202120222023E2024E2025E中国市场折叠屏手机出货量(万台)增速(右轴)2022年各品牌折叠屏手机全球出货量2022、2023Q1中国折叠屏手机市场份额X次的折叠条件下，OCA不会发生折痕、气泡或破损的情况。华为MateX3内外屏可靠性提升华为MateX3内屏防反光技术与金融研究院整理济与金融研究院整理行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-44-新材料板块重点推荐标的料为基础，重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材光学膜材料、高性能树脂材料国产替代进程加快。公司依托持续的技术创新和积国瓷材料是国内新材料领域的平台型企业，公司实行“内生式发展+外延式并购”双轮驱动战略，在打造电子材料、催化材料及生物医疗材料三大板块的同时成立氧化锆等电子材料稳步增长，爱尔创齿科材料业务良性发展，数字口腔等新业务维持较快增长态势；蜂窝陶瓷业务受益国六排放标准实行持续增长，新能源材料。化学品和航空化工材料，服务于国家多个核心产业，同时在工程技术服务等领域持续优化营销体系和开拓市场，将受益于下游电子通信、集成电路、航空工业等领域的快速发展。行业领先地位。近年来，公司通过对头部光刻胶生产企业的并购，已成为国内光供应商，客户覆盖中芯国际、华虹宏力、华力微电子、长江存储等国内主流集成电路企业，产品结构逐步向高附加值的先进生产工艺节点用高档光刻胶转型。行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-45-应性能(2)分子结构中没有不饱和双键、叔原子含(4)辛烯的柔软链卷曲结构和结晶的乙烯链理交联点；(2)耐热老化、抗紫外线性；(4)与聚烯烃材料亲和性能好、制得制品的。研究院整理全球POE消费量及增速济与金融研究院整理我国POE消费量及增速济与金融研究院整理公司催化剂ngageCGC主研发)Insite聚合工艺(自主研发)ctExxpol研发)高压聚合釜技术(三井化工授权，后自主改进)03研发)自主研发)LG学08ene研发)自主研发)KNexleneny14FrotifySK自主研发)液聚合工艺(SK自主研发)行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-46-EA发电效率，随着双玻和N型电池市场占比不断提升(特别是TOPCon产能不断落地)，POE-2024年全球POE胶膜将带APOE胶膜离子阻隔能力较好电阻率温、高湿环境下运行的安全性和耐老化性TOPCon电池结构电池技术市场占比变化趋势资料来源：CPIA，兴业证券经济与金融研究院整理2E3E4E机(GW)5374GW)2.4PERC单面组件占比%PERC双面组件占比9%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-47-N型单面组件占比N型双面组件占比PERC单面组件生产量03PERC双面组件生产量N型单面组件生产量N型双面组件生产量(W/m2)000求(亿平方米)5.3.2POE膜需求(亿平方米)808080POE单平粒子克重(g/m2)00POE子需求(万吨)9金融研究院整理E能(万吨)00试55股份0计0行业投资策略报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-48--化纤”全产业链，未来随