金融工程研究报告：宏观量化周期划分与识别

研究报告|金融工程深度http://www./22金融工程深度月02日观量化：周期划分与识别——金融工程研究报告核心观点稳定的宏观周期识别框架。划分方法难以确保实战应用时判断的稳定性。对于美林时钟、金融周期、库存周期等传统经济周期划分模型，由于在不使用未拐点”，进而使得模型输出的宏观状态频繁切换。。我们基于三条基本逻辑构建稳定的宏观周期识别框架：(1)单一指标的短期走势naolinstockecomcn研究助理：徐浩天xuhaotianstockecomcn相关报告.06.293《MIDAS盈利混频预测：石油石化板块》2023.06.20宏观经济均沿着复苏-过热-滞涨-衰退前期-衰退后期-复苏的链条有规律地运行。产收益有明显差异。在复苏及过热期，经济持续向好，对应股票、商品表现强势，而此阶段利率往往续存在一波明显的估值修复行情。金融工程深度http://www.2/22 http://www.3/22 金融工程深度http://www.4/221引言强对这一问题，市场上目前有三种主流的分析框架：以经济增长和通胀为基础的美林时钟体系。美林时钟是最为经典的经济周期分析框经济周期划分为宽货币宽信用(复苏)、紧货币宽信用(过热)、紧货币紧信用(滞涨)、宽货币紧信用(衰退)四阶段。以经济增长和存货为基础的库存周期。库存周期(亦称基钦周期)同样也是经典的存货的边际变化，将经济周期划分为被动去库存(复苏)、主动补库存(过热)、被动补库存(滞涨)、主动去库存(衰退)四阶段。划分结果都可对应于复苏、机结合的方法，最终实现对经济周期的稳定划分。2经典经济周期分析框架简介2.1美林时钟将经济周期划分为复苏、过热、滞涨、金融工程深度http://www.5/22资料来源：浙商证券研究所，金融工程深度http://www.6/22/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2 1.5 0.5 资料来源：Wind，浙商证券研究所2.2金融周期的应运而生。资料来源：浙商证券研究所金融工程深度http://www.7/22涨阶段。此 1.5 0.5 /2/9/4/11/6/1/8/3/10/5/12/7/2/9/4/11/6/1/8/32022/10资料来源：Wind，浙商证券研究所2.3库存周期存货的周期性变化构成。http://www.8/22资料来源：浙商证券研究所则由市场参与者的心理变化主导：续去化。此时，生产规模仍未扩大，通胀处于低位，对应于复苏阶段。金融工程深度http://www.9/22/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/23210资料来源：Wind，浙商证券研究所经济周期的稳定刻画。3宏观周期识别框架针对周期切换时的指标信号进行刻画。单一指标的短期走势可能会有波动，但若多维度指标共同指向周期状态切换，那么变。在经济学逻辑下，宏观周期不会发生某些状态下的突变，例如衰退期不可能不经复期、金融工程深度http://www.10/22衰退前期转衰退后期：我们定义的衰退后期指多项指标进入底部位置，市场开始形。过热转滞涨/类滞涨：(类)滞涨期的主要特征在于通胀水平达到会影响货币政策的位置，因此并不是经济下行+通胀上行就会确认(类)滞涨，通胀还应超出某一阈，即此时库存仍在上行或者货币仍在收紧。复苏转衰退：在经济弱复苏时(如2013年及2019年)，经济也可能在经过一段短复苏/衰退转(类)滞涨：若经济受到供给冲击，使得物价大幅上涨，则可能由过热外的其他阶段切换至(类)滞涨。用转衰退后期↓↓↑↓苏↑/↑/↑↑↑↓↑↑↓/↓↓/↓/PI↓↓/期↓↓↓退前期↓PPI下行↓↓↓//↓/期↓/↓/↓/↓↓/滞涨↓/PI↓↓/资料来源：浙商证券研究所。注：(·)表示其中条件满足其一即可。金融工程深度http://www.1/224细分维度指标构建4.1经济景气从100余项宏观及中观指标中，筛选多项历史上与这两项指标的走势具有稳定相关性的指共同刻画经济景气变化。后期对应的相关系数，滞后期数相关系数标准差滞后期数相关系数标准差滞后期数相关系数标准差原煤1110070130213312305013001900.340.540.740.600.370.270.430.080.330.160.530.240.510.360.610.510.480.480.410.510.260.490.510.610.290.520.690.630.470.490.630.370.210.360.360.400.380.250.300.250.260.230.330.380.290.260.400.360.320.300.280.310.350.290.390.480.220.370.260.210.230.320.200.310.390.330.30发动机土地购置费纱房屋施工面积复印机械PMI 大气污染防治设备-10.240.22消费者满意指数发动机土地购置费纱房屋施工面积复印机械PMI包装专用设备-50.200.40消费者预期指数饲料加工机械-30.180.34固定资产投资完成额水泥专用设备-40.190.27房地产开发投资完成额金属冶炼设备-30.330.24本年购置土地面积铁路机车-30.260.30本年土地成交价款00.320.422新闻纸-50.290.24房地产开发投资完成额:建筑工程布00.540.31房地产开发投资完成额:安装工程00.330.511软饮料20.410.32房屋新开工面积集成电路00.350.38房屋竣工面积电子计算机整机00.190.54商品房销售面积微型电子计算机20.580.34房地产开发资金来源:本年实际到位资金合计移动通信手持机00.430.23房地产开发资金来源:合计彩电10.070.22房地产开发资金来源:国内贷款空调00.550.23房地产开发资金来源:自筹资金家用电冰箱30.560.25房地产开发资金来源:其他资金家用洗衣机00.480.33国房景气指数冷柜40.470.43新建商品住宅价格指数00.390.43 程控交换机-120.160.30PMI:新订单 移动通信基站设备-120.220.28非制造业PMI:商务活动社会消费品零售总额-20.850.12非制造业PMI:新订单公共财政支出00.240.24非制造业PMI:业务活动预期客运量总计-40.780.15产量:重点企业:钢材旅客周转量总计-30.730.19销量:液压挖掘机铁路货运量00.520.35销量:压路机公路客运量-40.720.21销量:叉车公路旅客周转量-40.730.16产量:汽车公路货运量00.800.13产量:乘用车公路货物周转量00.820.16产量:商用车进出口金额-20.690.25销量:汽车出口金额-20.640.18销量:乘用车消费者信心指数-30.000.41销量:商用车308515215444260221312340227226-0.07-0.010.700.720.320.340.350.570.520.360.400.260.330.560.550.430.560.290.380.280.590.540.760.670.730.490.390.410.560.510.480.490.490.480.500.430.280.230.240.400.180.290.210.250.450.340.310.230.270.260.240.21焦炭发电量火电水电天然原油天然气汽油柴油煤油磷矿石农用氮磷钾化肥(折纯)原盐碳酸钠(纯碱)氢氧化钠(烧碱)硫酸化学农药原药合成洗涤剂初级形态的塑料化学纤维塑料制品铁矿石原矿量十种有色金属铜材氧化铝铝材水泥平板玻璃金属切削机床交流电动机电动手提式工具电工仪器仪表工业锅炉 发电设备资料来源：Wind，浙商证券研究所金融工程深度http://www.12/22/1/8/3/10/5/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3/1/8/3/10/5/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3/10/5/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3/10相关系数相关系数标准差滞后期数标准差滞后期数标准差滞后期数原煤焦炭发电量火电水电天然原油天然气汽油柴油煤油磷矿石农用氮磷钾化肥(折纯)原盐碳酸钠(纯碱)氢氧化钠(烧碱)硫酸化学农药原药合成洗涤剂原煤焦炭发电量火电水电天然原油天然气汽油柴油煤油磷矿石农用氮磷钾化肥(折纯)原盐碳酸钠(纯碱)氢氧化钠(烧碱)硫酸化学农药原药合成洗涤剂初级形态的塑料化学纤维塑料制品铁矿石原矿量十种有色金属铜材氧化铝铝材水泥平板玻璃金属切削机床交流电动机电动手提式工具电工仪器仪表工业锅炉发电设备2200006600112铁路机车发动机新闻纸布成品糖软饮料集成电路0110彩电调家用电冰箱家用洗衣机冷柜复印机械24工业增加值客运量总计旅客周转量总计铁路货运量公路客运量 公路货运量进出口金额 0.430.31大气污染防治设备 0.370.34包装专用设备 0.720.13饲料加工机械 0.590.152铁路机车发动机新闻纸布成品糖软饮料集成电路0110彩电调家用电冰箱家用洗衣机冷柜复印机械24工业增加值客运量总计旅客周转量总计铁路货运量公路客运量 公路货运量进出口金额2-0.02-0.020.340.360.360.430.490.490.050.280.280.29-0.08-0.0860.651 0.180.331 0.550.16微型电子计算机 0.450.24移动通信手持机0.530.530.130.330.330.190.320.320.400.510.510.320.340.340.070.270.270.38 0.340.33程控交换机 8 0.450.28社会消费品零售总额 0.360.37公共财政支出0.290.290.400 0.550.17公路旅客周0.380.380.13 0.340.35公路货物周转量1相关系数0.24相关系数0.060.480.640.120.420.340.030.270.480.320.440.370.030.730.710.400.420.440.400.130.330.420.660.320.340.550.450.760.260.180.340.390.270.180.110.290.250.300.300.210.190.330.180.210.230.090.130.330.230.260.250.300.250.380.480.310.380.130.300.280.210.1730.220.510.230.460.240.460.310.270.140.490.120.630.090.7010.090.710.200.1990.190.390.150.570.210.2460.280.52房地0.210.630.220.510.230.460.240.460.310.270.140.490.120.630.090.7010.090.710.200.1990.190.390.150.570.210.2460.280.52房地产开发资金来源:合计房地产开发资金来源:国内贷款房地产开发资金来源:自筹资金房地产开发资金来源:其他资金国房景气指数新建商品住宅价格指数非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:新订单非制造业PMI:业务活动预期产量:重点企业:钢材销量:液压挖掘机销量:压路机销量:叉车产量:汽车产量:乘用车产量:商用车销量:汽车销量:乘用车销量:商用车0.170.65消费者信心指数消费者满意指数消费者预期指数固定资产投资完成额房地产开发投资完成额本年购置土地面积本年土地成交价款土地购置费0.280.23房地产开发投资完成额:建筑工程0.280.23房地产开发投资完成额:安装工程房屋施工面积房屋新开工面积房屋竣工面积商品房销售面积房地产开发资金来源:本年实际到位资金合计50.520.092340.190.260.470.190.260.470.540.280.280.4504010.310.310.4908720.270.270.483520.270.270.4833资料来源：Wind，浙商证券研究所根据计算结果，我们选取发电量、铝材产量、发动机产量、房地产开发投资完成额等4320工业增加值同比挖掘机销量同比发动机产量同比本年土地成交价款同比PMI:新订单冰箱产量同比 非制造业PMI:新订单铝材产量同比 房地产开发投资完成额同比资料来源：Wind，浙商证券研究所稳定性。金融工程深度http://www.13/22/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1用主成分分析法构建刻画经济景气变化的综合指标。由于我们所选取的指标走势相/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/11.5 0.5 2010/12/7/2/9/42013/11/6/1/8/32016/10/52017/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3资料来源：Wind，浙商证券研究所4.2通胀5%4%3%2%1%0%% 资料来源：Wind，浙商证券研究所金融工程深度http://www.14/22/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3/10/5/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3/10/5/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3 1.5 0.5 2010/12/7/2/9/42013/11/6/1/8/32016/10/52017/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3资料来源：Wind，浙商证券研究所4.3库存通过工业企业产成品存货同比增速反映库存变动。工业企业产成品存货同比增速是市3210-0.5-2.5资料来源：Wind，浙商证券研究所4.4货币政策金融工程深度http://www.15/22外汇占款对央行货币投放有重要影响。外汇占款虽然不是央行所使用的一项货币政策资料来源：浙商证券研究所4.4.1数量型工具下所示。金融工程深度http://www.16/22/1/12/113/10/9/8/7/6/5/4/3/2/1/12/11/10/9/8/7/6/5/4/3/2/1/1/12/113/10/9/8/7/6/5/4/3/2/1/12/11/10/9/8/7/6/5/4/3/2/1资料来源：Wind，浙商证券研究所4.4.2利率型工具p的 1.5 0.5 /1/1/1/12005/12006/12007/1/1/12010/1/1/1/1/12015/12016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/1资料来源：Wind，浙商证券研究所金融工程深度http://www.17/22 1.5 0.5 /12/7/2/9/42013/11/6/1/8/32016/10/52017/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3资料来源：Wind，浙商证券研究所4.5信用市场常用社会融资规模存量增速作为信用松紧的量度。社融存量增速是市场最经常使存量同比增速，其仅包含人民币贷款、项。0.30.2 /122004/10/8/6/4/2/12/10/8/6/4/22013/12社会融资规模存量:同比/10/8/6/4/2/12/10/8/6/4资料来源：Wind，浙商证券研究所社融-M2增速差在判断企业内生性融资需求变化时更为合理。信用的扩张既有可能源金融工程深度http://www.18/22/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3/10/5/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3信用维度的变化情况验证经济景气的变化方向，因此企业内生性融资需求才是我们更应关/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3/10/5/12/7/2/9/4/11/6/1/8/33210 资料来源：Wind，浙商证券研究所4.6利率况能够反映投资者预期，从而辅助我们进行经济周期阶段的划分。35210-0.5资料来源：Wind，浙商证券研究所5宏观周期划分结果及分析金融工程深度http: