数量经济学前沿专题期末结课论文

数量经济学前沿专题期末结课论文高管持股、政府补贴与企业研发投资院系名称：专业班级：学号：姓名：授课教师：摘要本文从政府补贴，以及高管持股和政府补贴的两个角度来分析企业研发投资，利用沪深上市的高新技术企业2010-2014年数据为初始样本,剔除ST和*ST公司以及研发投资与财政资助数据缺失的样本，运用STATA进行回归分析,得出结论：加大对高新技术企业的政府补贴能够提高企业研发的积极性，降低高管持股，能提高企业研发投资。关键词：政府补贴高管持股研发投资STATA目录1.引言 .引言创新是企业提升竞争力、获得竞争优势的主要源泉和根本动力，而企业研发活动的“市场失灵”是政府补贴存在的根本原因，高管持股又能从某种程度上抑制这种失灵作用。这三者之间的关系如图1：政府补贴政府补贴企业研发投资高管持股产品市场竞争董事会治理图1高管持股、政府补贴与企业研发投资关系机理股权集中程度我国大量上市公司接受了政府补贴，尤其对于研发活动活跃的高新技术企业更为普遍地接受了政府补贴。“把全社会智慧和力量凝聚到创新发展上来”是十八大指出的我国未来发展主导思路。在国家创新体系的宏观战略指引下，政府加大了对企业用于科技投入的财政补贴，中国科技财政拨款规模呈逐年上升趋势（如图2），科技拨款占公共财政支出的比重也由2000年的3.62%提高到2013年的4.41%。图22000年以来中央及地方科技拨款数据来源：2014年《中国科技统计年鉴》获得政府补贴的形式有多种，显性的如直接拨款，隐性的如税收优惠等。但是企业研发不能光靠政府补贴，其中“市场失灵”是政府补贴存在的根本原因。政府补贴会激励企业增加研发支出，还是对企业研发支出存在挤出效应？政府补贴在何种条件下会对企业研发支出产生激励或者挤出效应？以往研究结论存在较大的争议。政府补贴对企业研发投资影响的研究成果非常丰富，但主要集中在宏观层面，探讨国家、区域或者行业研发投资的资助效果。而宏观视角的研究难以深入剖析政府补贴与企业研发投资关系的影响因素，因此近年的研究逐渐转向微观层面。2.研究假设政府补贴与企业研发投资关系的研究结论大体存在三类观点：一是激励效应，即当政府补贴增加时，企业会获得更多的资源，从而增加创新投入、提高创新绩效。如Guellec&Pottelsberghe（2003）的研究发现政府补贴降低了企业的研发成本和风险，从而刺激了企业研发投资支出。解维敏等（2009）在控制了自选择和内生性问题后的实证结果表明，政府补贴刺激了企业R&D支出。二是挤出效应（替代效应），即当政府补贴增加时，企业更多地依赖政府投入而减少自身的创新投入。如Goolsbee（1998）的研究成果表明政府对企业的研发资助挤占了企业自身的研发投入；Gorg&Strlbl（2000）则认为随着政府补贴力度的提高，政府研发资助对企业研发投入的挤出效应更为明显；戴小勇、成力为（2014）的研究表明随着财政资助强度的增大，国有企业政府研发资助的挤出效应显著。三是政府补贴的激励效应与挤出效应受到某些调节机制或因素的影响，包括：企业性质（李平、王春晖，2011）、R&D投入或研发强度（郭兵、罗守贵，2015；许国艺，2015）、技术外溢强度（李平、王春晖，2011）、金融发展水平（王文华，2013）、市场竞争程度（樊琦、韩民春，2011；许国艺，2014）等。因此，本文提出如下假设：假设1a:政府补贴与企业研发投资成正相关假设1b:政府补贴与企业研发投资成负相关高管在企业技术创新中起到主导性作用。然而高管与企业所有者在技术创新目标上存在着一定的偏差，因此给予高管股权是解决高管与所有者之间委托代理矛盾的重要途径之一。然而对高管持股与企业研发投资的研究结论却存在不同的观点：一种观点认为，高管持股具有利益趋同效应。Wu&Tu（2007）从委托代理视角探讨了美国上市公司CEO股票期权对R＆D投入的影响，认为当公司存在较多冗余资源或公司业绩较好时，股票期权对R＆D投入具有积极的作用。Xue（2007）认为基于股权的激励尤其是股票期权会促使高管增加创新投资。Fong（2010）研究结果显示高管股权激励显著影响公司的创新投入，尤其对于高管具有控制力的公司，高管股权的下降显著降低了公司的创新投入。刘伟、刘星（2007）认为应增加高管持股以克服其规避自身风险的短视行为、增强其从事R&D投资的积极性，其实证结论也支持该观点。唐清泉、易翠（2010）的研究表明高管持股能促进企业R&D投入，但只有当高管持股比例达到或超过0.1%时，高管持股才会显著地影响企业R&D投入。王燕妮（2011，2013）基于我国制造业上市公司的实证研究表明高管股权激励与研发投入呈正相关关系。另一种观点认为，高管持股具有管理防御效应。Morcketal.（1988）研究发现当高管持股比例在0~5%之间以及超过25%时，高管持股比例与托宾Q之间呈正相关关系，当高管持股比例在5%~25%之间时，高管持股比例与托宾Q之间呈负相关关系。Wrightetal.（2002）的研究表明当高管持有较高股份时，会选择低战略风险。Cheng（2004）发现只有当CEO面临退休和公司业绩下滑时，高管持股与公司R＆D投入正相关，高管持股具有明显的防御效应。周泽将等（2014）认为高管持股会使其承担风险，高风险的创新投入导致管理层的个人成本增加，从而高管持股对于企业创新投入产生了消极的影响。因此，本文提出假设2：高管持股比例过低和过高（较高）时，产生管理防御效应：政府资助增加带来替代效应，即政府资助与研发投资负相关。高管持股比例适中（较低）时，产生利益协同效应：政府资助增加带来激励效应，即政府资助与研发投资正相关。3.研究设计与实证分析3.1样本选择与数据来源本文以沪深上市的高新技术企业2010-2014年数据为初始样本。是否为高新技术企业的判断依据为WIND数据库中披露的高新技术企业认定公告与复审公告。选择高新技术企业作为样本，一是因为高新技术企业研发投资活动比较活跃，二是其获得政府资助比较普遍，比较利于开展实证分析。在初始样本基础上进行以下筛选：（1）剔除ST和*ST公司；（2）剔除研发投资与财政资助数据缺失的样本。经以上筛选，最终样本为778个公司，共3070个数据。企业研发投资与财政资助数据均手工收集于巨潮资讯网披露的上市公司年报，其中研发投资数据来源于董事会报告、管理费用等披露的研发支出、研发费用等项目，财政资助数据来源于财务报告附注中披露的营业外收入明细。高管持股、公司财务和治理变量数据分别来自于RESET、WIND和CCER数据库。3.2变量定义表1变量定义与说明变量名称变量符号变量说明研发投资R&D企业R&D投资/年初资产总额（或上年销售收入）政府资助SUB政府补贴/年初资产总额（或上年销售收入）高管持股HOLD高管持有股份占总股本的比例高管持股虚拟变量D企业规模SIZE年初公司总资产的自然对数现金流CF上年经营现金流量/年初总资产资产负债率LEV年初资产负债率企业年龄AGE样本年份-企业成立年份企业性质CON年份YEAR年份虚拟变量3.3描述性统计分析对全样本的数据进行描述性统计分析如图3：图3：全样本的描述性统计分析3.4政府补贴对企业研发投资的影响：lnR运用STATA软件进行面板回归，由全样本数据得出结果如下图4：图4：全样本的面板回归从回归结果中我们可以看到，政府补贴越高，企业研发投资也越高。CON=1,即国有控股，回归结果如下图5：图5：国有控股样本面板回归CON=0,即非国有控股的高新技术企业面板回归：图6：非国有企业面板回归根据回归结果可以知道，在非国有控股的高新技术企业样本中，政府补贴越多，企业研发投资也越多。综上，无论是全样本还是国有和非国有的高新技术企业样本中，都表示政府补贴对于企业研发都有促进作用，因此证明了假设1a是成立的，即当政府补贴增加时，企业会获得更多的资源，从而增加创新投入、提高创新绩效。3.5高管持股、政府补贴和企业研发投资高管持股三分位数分组（高、中、低：0、1变量）：政府补贴对研发投资的影响。lnR&D运用STATA软件进行面板回归，得出结果如下图7：图7：全样本的面板回归从回归结果中我们可以看出，当政府补贴越高时，企业的研发投资也越高，而当高管持股过高或过低时，企业的研发投资会变低，且结果是显著的。CON=1,即国有控股样本面板回归结果如下：图8：国有企业面板回归从回归结果中我们可以看出，在国有控股的高新技术企业中，政府补贴越高，企业研发投资也越高，此时高管持股过高或过低对于企业研发投资的影响并不显著，说明在国有控股企业中，股权激励作用并没有用，需要寻求其他的途径来提高企业的研发投资效率。CON=0,即非国有控股的高新技术企业面板回归结果如下：图9：非国有企业面板回归由回归结果可以知道，在高管持股中等的情况下，高管持股会抑制企业研发投资，说明高管持股在非国有控股企业中有管理约束作用，会降低企业研发投资效率。4.研究结论与不足之处综合以上结论，我们可以看出政府补贴会促进企业研发投资，从整个高新技术企业市场来看，这一结论同样成立，并且高管持股过高或过低会抑制企业研发投资，在国有控股企业中高管持股过高或过低的作用不显著，而在非国有控股企业中，高管持股会抑制企业研发绩效。研究表明，加大对高新技术企业的政府补贴能够提高企业研发的积极性，这也是十八大对于未来发展的主导思路，是顺应时代的发展，提高整个市场创新的重要举措。高管持股在国有控股企业中作用不明显，由帕累托改进可知，降低高管持股仍能达到帕累托最优，因此减少高管持股部分更能激发国有控股企业的创新意识，提高企业研发强度；在非国有控股企业中存在抑制创新绩效的作用，因此降低高管持股，是提高非国有控股企业创新能力的重要途径。不足之处：本文的实证部分只是浅显的对政府补贴，高管补贴以及企业的研发投资进行了分析，对于研发支出使用的是研发总额的对数，但投入越多，并不完全代表研发能力越强，并且研发存在一个时滞作用，在这里也并没有考虑进去，因此结果可能并不精确。本文考虑的是整个高新技术企业，并没有对行业以及所处地域进行区分。参考文献[1]王燕妮.高管激励对研发投入的影响研究一基于我国制造业上市公司的实证检验[J].科学学研究,2011,(7):1071-1078.[2]谢尚委,廖宝丽.高管持股与企业R&D投入的相关性研究_基于制造业上市公司的经验数据[J].商业经济,2012,(9):100-102.[3]冯根福,温军.中国上市公司治理与企业技术创新关系的实证分析[J].中国工业经济,2008,(7):91-101.[4]侯晓红,张艳华.R&D投入对公司业绩的影响[J].科技管理研究,2006,(12):108-110.[5]朱卫平,伦藏.高新技术企业科技投入与绩效相关性的实证分析[J].科技管理研究,2004,(5):7-9.[6]田利军,郭兰英,叶陈毅.高新技术企业研发投资绩效评价统计分析[J].现代财经,2010,(8):93-97.[7]吴晓园,丛林.企业技术创新策略与政府R&D补贴——基于不完美信息的动态博弈模型[J].科学学与科学技术管理,2012,33(2):56-62.[8]白俊红.中国的政府R&D资助有效吗?来自大中型工业企业的经验证据[J].经济学(季刊),2011,(4):1375-2400.基于C8051F单片机直流电动机反馈控制系统的设计与研究基于单片机的嵌入式Web服务器的研究MOTOROLA单片机MC68HC（8）05PV8/A内嵌EEPROM的工艺和制程方法及对良率的影响研究基于模糊控制的电阻钎焊单片机温度控制系统的研制基于MCS-51系列单片机的通用控制模块的研究基于单片机实现的供暖系统最佳启停自校正（STR）调节器单片机控制的二级倒立摆系统的研究基于增强型51系列单片机的TCP/IP协议栈的实现基于单片机的蓄电池自动监测系统基于32位嵌入式单片机系统的图像采集与处理技术的研究基于单片机的作物营养诊断专家系统的研究基于单片机的交流伺服电机运动控制系统研究与开发基于单片机的泵管内壁硬度测试仪的研制基于单片机的自动找平控制系统研究基于C8051F040单片机的嵌入式系统开发基于单片机的液压动力系统状态监测仪开发模糊Smith智能控制方法的研究及其单片机实现一种基于单片机的轴快流CO〈,2〉激光器的手持控制面板的研制基于双单片机冲床数控系统的研究基于CYGNAL单片机的在线间歇式浊度仪的研制基于单片机的喷油泵试验台控制器的研制基于单片机的软起动器的研究和设计基于单片机控制的高速快走丝电火花线切割机床短循环走丝方式研究基于单片机的机电产品控制系统开发基于PIC单片机的智能手机充电器基于单片机的实时内核设计及其应用研究基于单片机的远程抄表系统的设计与研究基于单片机的烟气二氧化硫浓度检测仪的研制基于微型光谱仪的单片机系统单片机系统软件构件开发的技术研究基于单片机的液体点滴速度自动检测仪的研制基于单片机系统的多功能温度测量仪的研制基于PIC单片机的电能采集终端的设计和应用基于单片机的光纤光栅解调仪的研制气压式线性摩擦焊机单片机控制系统的研制基于单片机的数字磁通门传感器基于单片机的旋转变压器-数字转换器的研究基于单片机的光纤Bragg光栅解调系统的研究单片机控制的便携式多功能乳腺治疗仪的研制基于C8051F020单片机的多生理信号检测仪基于单片机的电机运动控制系统设计Pico专用单片机核的可测性设计研究基于MCS-51单片机的热量计基于双单片机的智能遥测微型气象站MCS-51单片机构建机器人的实践研究基于单片机的轮轨力检测基于单片机的GPS定位仪的研究与实现基于单片机的电液伺服控制系统用于单片机系统的MMC卡文件系统研制基于单片机的时控和计数系统性能优化的研究基于单片机和CPLD的粗光栅位移测量系统研究单片机控制的后备式方波UPS提升高职学生单片机应用能力的探究基于单片机控制的自动低频减载装置研究基于单片机控制的水下焊接电源的研究基于单片机的多通道数据采集系统基于uPSD3234单片机的氚表面污染测量仪的研制基于单片机的红外测油仪的研究96系列单片机仿真器研究与设计基于单片机的单晶金刚石刀具刃磨设备的数控改造基于单片机的温度智能控制系统的设计与实现基于MSP430单片机的电梯门机控制器的研制基于单片机的气体测漏仪的研究基于三菱M16C/6N系列单片机的CAN/USB协议转换器基于单片机和DSP的变压器油色谱在线监测技术研究基于单片机的膛壁温度报警系统设计基于AVR单片机的低压无功补偿控制器的设计基于单片机船舶电力推进电机监测系统基于单片机网络的振动信号的采集系统基于单片机的大容量数据存储技术的应用研究基于单片机的叠图机研究与教学方法实践基于单片机嵌入式Web服务器技术的研究及实现基于AT89S52单片机的通用数据采集系统基于单片机的多道脉冲幅度分析仪研究机器人旋转电弧传感角焊缝跟踪单片机控制系统基于单片机的控制系统在PLC虚拟教学实验中的应用研究基于单片机系统的网络通信研究与应用基于PIC16F877单片机的莫尔斯码自动译码系统设计与研究基于单片机的模糊控制器在工业电阻炉上的应用研究基于双单片机冲床数控系统的研究与开发基于Cygnal单片机的μC/OS-Ⅱ的研究基于单片机的一体化智能差示扫描量热仪系统研究基于TCP/IP协议的单片机与Internet互联的研究与实现变频调速液压电梯单片机控制器的研究基于单片机γ-免疫计数器自动换样功能的研究与实现基于单片机的倒立摆控制系统设计与实现单片机嵌入式以太网防盗报警系统基于51单片机的嵌入式Internet系统的设计与实现单片机监测系统在挤压机上的应用MSP430单片机在智能水表系统上的研究与应用基于单片机的嵌入式系统中TCP/IP协议栈的实现与应用单片机在高楼恒压供水系统中的应用基于ATmega16单片机的流量控制器的开发基于MSP430单片机的远程抄表系统及智能网络水表的设计基于MSP430单片机具有数据存储与回放功能的嵌入式电子血压计的设计基于单片机的氨分解率检测系统的研究与开发锅炉的单片机控制系统基于单片机控制的电磁振动式播种控制系统的设计基于单片机技术的W