股指期货与股指期权市场分析及展望-20210527-招商期货-43正式版

股指期货与股指期权市场分析及展望招商期货研究所2021年5月27日目录一、市场当下处于什么阶段二、影响市场的主要因素三、股指期货行情展望四、股指期权策略回顾与展望一、行情回顾截至20210526（年）涨跌幅收盘价上证综指3.46%3593.36深证成指2.23%14793.68创业板指7.77%3196.85科创50-2.08%1364.04上证500.45%3657.19沪深3002.10%5320.59中证5004.10%6628.213一、行情回顾上证50指数区间震荡，短期在区间下轨形成支撑，或测试区间上轨的压力位。4一、行情回顾沪深300指数表现类似于上证50指数，或突破上涨。5一、行情回顾中证500指数在大的格局里维持5900-6700的区间运行。6二、主要影响因素-基本面新冠肺炎疫苗地缘政治 外资持续流入主要影响因素严监管、高 持续对外开质量发展 放国内货币政策稳定7二、主要影响因素-新冠肺炎疫苗接种情况中东、欧美接种比例较高，国内接种数量大。8二、主要影响因素-新冠肺炎疫苗接种情况中国接种速度较快，领先全球。9二、主要影响因素-主要经济体利率全球货币政策脉络：降息-量化宽松-刺激计划-部分发展中国家率先加息，巴西、俄罗斯年内第二次加息。拜登政府2万亿刺激计划-通胀超预期-货币政策收紧预期中国(%)美国(%)欧元区(%)日本(%)7654321099-0299-1100-0601-0301-0802-0204-0805-0506-0106-0807-0507-1208-1008-1109-0411-0713-0515-0617-0319-08-1国家央行利率（%）最新报告期上期值（%）中国1.52015-10-241.75日本-0.12016-2-160.1欧元区-0.52019-9-12-0.4美国0-0.252020-3-151.00-1.2510二、主要影响因素-主要经济货币政策取向继拜登政府1.9万亿美元财政刺激计划之后，2万亿基建计划呼之欲出。4月CPI同比上涨4.2%，通胀压力较大。人民币升值对冲输入型通胀。美国:CPI:当月同比美国:国债实际收益率:10年期5.003.00美国:国债收益率:10年4.002.003.001.002.000.001.002019-01-022020-01-022021-01-02-1.000.002017-012017-102018-072019-042020-012020-10-2.0011二、主要影响因素-MSCI调整MSCI本次调整结果于2021年5月27日收盘后生效，科创板股票首次进入MSCI旗舰指数系列。MSCI中国指数调整被纳入的股份被剔除的股份小商品城康熙诺-U光迅科技盛和资源中国通号华宇软件中国船舶澜起科技康弘药业四川路桥杭可科技国药一致康龙化成睿创微纳易事特迈为股份国联股份东阳光鹏鼎控股九州药业济川药业德赛西威鸿远电子内蒙一机一心堂日月股份联美控股卫星石化上机数控泛海控股鸿路钢构昭衍新药三全食品巨星科技福莱特上海电气杭氧股份中银证券深圳机场雅克科技旗滨集团机器人浙富控股明阳智能申通快递顺络电子赛轮轮胎红日药业华峰化学宝丰能源维信诺鲁西化工百联控股网宿科技云铝股份新奥股份太极实业东方盛虹12二、主要影响因素-地缘政治（1）美俄会晤（2）日韩访美（3）巴以冲突13二、主要影响因素-经济数据经济数据-中国、美国PMI月财新中国PMI月70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.002005/042006/102008/042009/102011/042012/102014/042015/102017/042018/102020/04美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI月美国:ISM:制造业PMI:新订单月美国:ISM:制造业PMI:新出口订单月美国:ISM:非制造业PMI月美国:Markit制造业PMI:季调月70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.002017/082018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/072020/12

指标名称PMI财新中国PMI频率月月2020/0450.8049.402020/0550.6050.702020/0650.9051.202020/0751.1052.802020/0851.0053.102020/0951.5053.002020-1051.4053.602020-1152.1054.902020-1251.9053.002021-0151.3051.502021-0250.6050.902021-0351.9050.602021-0451.1051.90美国:供应管美国:ISM:制美国:ISM:制美国:ISM:非美国:Markit指标名称理协会(ISM)造业PMI:新造业PMI:新制造业PMI制造业PMI:制造业PMI订单出口订单季调2020-0441.5027.1035.3041.8036.102020-0543.1031.8039.5045.4039.802020-0652.6056.4047.6057.1049.802020-0754.2061.5050.4058.1050.902020-0856.0067.6053.3056.9053.102020-0955.4060.2054.3057.8053.202020-1059.3067.9055.7056.6053.402020-1157.5065.1057.8055.9056.702020-1260.5067.5057.5057.2057.102021-0158.7061.1054.9058.7059.202021-0260.8064.8057.2055.3058.602021-0364.7068.0054.5063.7059.102021-0460.7064.3054.9062.7060.5014二、主要影响因素-经济数据经济数据-欧元区、日本德国制造业PMI连续10个月在荣枯线之上；欧元区制造业PMI连续10个月在荣枯线之上；英国制造业PMI连续11个月在荣枯线之上；日本制造业PMI在连续3个月在荣枯线上；

德国:制造业PMI月德国:服务业PMI月欧元区:制造业PMI月欧元区:服务业PMI月英国:制造业PMI月英国:服务业PMI月日本:制造业PMI月日本:服务业PMI月70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002017/102018/022018/062018/102019/022019/062019/102020/022020/062020/102021/02指标名称德国:制造德国:服务欧元区:制欧元区:服英国:制造英国:服务日本:制造日本:服务业PMI业PMI造业PMI务业PMI业PMI业PMI业PMI业PMI2020-0434.5016.2033.4012.0032.6013.4041.9021.502020-0536.6032.6039.4030.5040.7029.0038.4026.502020-0645.2047.3047.4048.3050.1047.1040.1045.002020-0751.0055.6051.8054.7053.3056.5045.2045.402020-0852.2052.5051.7050.5055.2058.8047.2045.002020-0956.4050.6053.7048.0054.1056.1047.7046.902020-1058.2049.5054.8046.9053.7051.4048.7047.702020-1157.8046.0053.8041.7055.6047.6049.0047.802020-1258.3047.0055.2046.4057.5049.4050.0047.702021-0157.1046.7054.8045.4054.1039.5049.8046.102021-0260.7045.7057.9045.7055.1049.5051.4046.302021-0366.6050.8062.5048.8058.9056.8052.7048.302021-0466.2049.9062.9050.5060.9061.0053.6049.5015二、主要影响因素-流动性投放量回笼量净投放量18,00015,00016,00010,00014,00012,0005,00010,00008,0006,000-5,0004,000-10,0002,0000-15,0002020/8/212020/11/212021/2/212021/5/21今年累计净投放-5,566亿元。其中逆回购净投放-5,100亿元，MLF/TMLF净投放-466亿元。其中1年期TMLF、MLF、14天逆回购与7天逆回购利率分别为2.95%、3.15%、2.55%与2.20%。16二、主要影响因素-流动性贷款市场报价利率（LPR）截至3月LPR经历了第二十二次报价，目前1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%。贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年5.004.804.604.404.204.003.803.603.403.203.002019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-01时间贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年2020-10-203.854.652020-11-203.854.652020-12-213.854.652021-01-203.854.652021-02-203.854.652021-03-223.854.652021-04-203.854.652021-05-203.854.6517二、主要影响因素-市场流动性shiborSHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年6.005.004.003.002.001.000.002018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05SHIBORO/N SHIBOR1W SHIBOR1M SHIBOR3M SHIBOR6M SHIBOR1Y2021-05-252.19402.25402.40602.48502.67102.924018二、主要影响因素-市场流动性-DR007、R007、GC007银行间质押式回购加权利率:7天日存款类机构质押式回购加权利率:7天日GC007:收盘价日9.00008.00007.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00002019-01-252019-07-252020-01-252020-07-252021-01-25银行间质押式回购加权利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:7天 GC007:收盘价2021-05-252.42742.25752.415019二、主要影响因素-北上资金北上资金日净流入(亿元)北上资金累计净流入(亿元)250.0016,000.00200.0014,000.00150.0012,000.00100.0010,000.0050.008,000.000.002020-5-21 2020-8-21 2020-11-21 2021-2-21 2021-5-216,000.00-50.004,000.00-100.00-150.002,000.00-200.000.00北向资金截至5月26日，2021年累计净流入1,889.64亿元，开通以来累计净流入13,913.73亿元，再创历史新高。20二、主要影响因素-北上资金沪股通:当日资金净流入(人民币)深股通:当日资金净流入(人民币)北上资金净流入-沪市(亿元)150.00北上资金净流入-深市(亿元)4500.00150.003500.00100.004000.003500.003000.00100.003000.0050.002500.0050.002500.002000.000.002000.000.002020-05-212020-11-212021-05-212020-05-212020-11-212021-05-211500.001500.00-50.00-50.001000.001000.00500.00-100.00-100.00500.000.00-150.000.00-150.00-500.00时间北上资金月度净流入-沪市(亿元)北上资金月度净流入-深市(亿元)2020年5月83.24217.882020年6月244.24282.562020年7月7.0196.922020年8月-34.1113.832020年9月-281.90-45.842020年10月-16.0916.322020年11月411.71167.592020年12月380.98191.412021年1月104.73294.842021年2月114.78297.462021年3月181.225.882021年4月185.48340.6021二、主要影响因素-限售股解禁本期开始流通市值合计(万元)-右本期开始流通家次7070,000,0006060,000,0005050,000,0004040,000,0003030,000,0002020,000,0001010,000,000002021-01-032021-03-032021-05-032021-07-032021-09-032021-11-03截止日期本期开始流通本期开始流通股数合计(万本期开始流通市值合计(万家次股)元)2021-01-312134,481,478.7739,907,314.722021-02-281781,926,842.9050,842,163.422021-03-311841,596,767.2323,650,779.892021-04-301681,001,053.7723,588,546.192021-05-312131,768,731.5244,534,184.312021-06-301302,408,873.2383,111,198.762021-07-311632,140,571.3745,482,276.242021-08-311342,273,389.0844,951,254.462021-09-301612,487,434.1642,366,220.672021-10-311011,387,507.7454,729,614.842021-11-301233,922,825.1234,149,116.342021-12-311372,824,695.5146,099,733.8222二、主要影响因素-融资融券两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元）4,000,000.0090,000,000.0080,000,000.003,000,000.0070,000,000.002,000,000.0060,000,000.001,000,000.0050,000,000.0040,000,000.000.0030,000,000.002020/52020/82020/112021/22021/5-1,000,000.0020,000,000.0010,000,000.00-2,000,000.000.00-3,000,000.00-10,000,000.00截至2021年5月25日，融资净买入622.56亿元，2020年同期为480.02亿元，反映投资者对当前股市信心整体较强，并超越去年。23二、主要影响因素-融资融券截至4月末，连续3个月融资净卖出态势。时间两市融资月净买入额（万元）2019年12月5,350,657.702020年1月2,143,223.662020年2月6,096,597.072020年3月-4,045,833.252020年4月-2,581,655.332020年5月3,028,507.632020年6月7,946,130.032020年7月24,063,690.392020年8月5,361,983.732020年9月-3,688,425.162020年10月2,612,962.002020年11月4,230,625.892020年12月2,484,150.752021年1月5,821,652.252021年2月-986,056.622021年3月-2,065,844.062021年4月-716,638.5524二、主要影响因素-融资融券两市融券卖出量两市融券余额（万元）18,000,000.00600,000,000.0016,000,000.00500,000,000.0014,000,000.0012,000,000.00400,000,000.0010,000,000.00300,000,000.008,000,000.006,000,000.00200,000,000.004,000,000.00100,000,000.002,000,000.000.000.002020/05/252020/11/252021/05/25时间两市融券卖出量两市融券余额（万元）2020年5月3,873,341,130.002,613,885.122020年6月4,337,976,633.003,239,383.722020年7月9,547,290,130.005,285,132.812020年8月7,329,716,820.006,979,265.702020年9月6,715,739,364.008,360,067.602020年10月4,518,159,414.0010,366,676.232020年11月5,876,267,917.0011,749,422.712020年12月7,699,170,760.0013,698,407.692021年1月6,910,787,995.0014,225,293.302021年2月4,316,472,009.0013,967,996.122020年3月7,985,960,548.0014,505,728.882020年4月6,100,960,330.0015,169,838.3025二、主要影响因素-成交量成交量(亿股)成交额(亿元)右轴1,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.002020-01-022020-02-272020-04-162020-06-082020-07-272020-09-112020-11-062020-12-242021-02-182021-04-08

20,000.0018,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00成交额逐步攀升，重新回到万亿元水平。26二、主要影响因素-市场流动性-公募基金份额截止日份额(亿份)截止日资产净值(亿元)总数250,000.009,0008,000200,000.007,000150,000.00100,000.0050,000.00

6,0005,0004,0003,0002,0001,0000.0002019年08月2019年10月2019年12月2020年02月2020年04月2020年06月2020年08月2020年10月2020年12月2021年02月2021年04月截至4月30日，共有基金7,880只，较2020年底增加477只，新增加基金份额20,196亿份，基金净值增加18,206亿元。其中股票型基金1,402只，较去年年底增加124只，新增加基金份额1,342亿份，基金净值增加542亿元；混合型基金3,510只，较去年年底增加308只，新增加基金份额7,694亿份，基金净值增加6,345亿元。27二、主要影响因素-市场流动性-公募基金仓位股票投资比例(%)沪深300-右80.006,000.005,500.0070.005,000.0060.004,500.0050.004,000.003,500.0040.003,000.0030.002,500.0020.002,000.002019-07-312019-11-282020-03-302020-07-282020-11-252021-03-25截至4月30日，开放式基金股票投资比例达到了65.22%，较2020年底的65.75%降低了0.53个百分点。公募基金投资经理对于行情的看法较为平稳。28二、主要影响因素-基差分析IC00基差IF00基差IH00基差160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002020/07/252020/09/252020/11/252021/01/252021/03/252021/05-20.00-40.00基差方面，IC、IF与IH6月合约基差分别为30.67、2.68与1.29点，IF、IH贴水均大幅收窄，IC贴水走扩，市场有风格切换的迹象。29二、主要影响因素-市场估值市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证50035302520151052019-5-212019-8-212019-11-212020-2-212020-5-212020-8-212020-11-212021-2-212021-5-21估值方面，目前上证50指数PE为11.95，沪深300指数PE为14.09，中证500指数PE为24.79，分别处于历史90.80分位水平、历史83.76分位水平以及13.50分位水平。相比而言，IC上方存在一定的估值提升空间，而IH与IF经过大幅回落后，估值有所降低，但仍处于高位水平。30二、主要影响因素-市场估值营收增速（%）-IH营收增速（%）-IF营收增速（%）-IC50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00净利润增速（%）-IH净利润增速（%）-IF净利润增速（%）-IC140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.002016/92017/42017/112018/6 2019/12019/82020/32020/10-40.00-60.00

时间营收增速营收增速营收增速（）-IH（）-IF（%）-IC%%2017-9-3014.1915.6728.452017-12-3113.3814.4725.722018-3-318.199.0710.852018-6-3010.4611.1411.392018-9-3011.5711.8110.872018-12-3111.7512.39.582019-3-3111.5613.028.632019-6-3010.2412.015.932019/9/309.1310.965.602019/12/318.5910.384.312020/3/31-7.24-7.19-11.502020-6-30-6.08-2.68-3.442020-9-30-4.46-0.060.962020-12-31-4.551.595.162021-3-3116.3924.1242.33时间净利润增速净利润增速净利润增速（%）-IH（）-IF（）%%-IC2017-9-3012.0412.5141.412017-12-3112.7514.0235.42018-3-3110.6110.9616.272018-6-3012.4912.1613.32018-9-3010.99.761.692018-12-317.756.03-30.642019-3-3111.8511.673.62019-6-3011.3210.53-6.092019/9/3010.4910.48-7.642019/12/3110.3210.30-19.622020/3/31-15.46-18.97-35.122020-6-30-21.70-17.73-26.852020-9-30-10.72-8.02-2.642020-12-31-3.530.19-2.51312021-3-3143.3436.13112.70二、主要影响因素-退市制度退市家数181616141412101087665543321102021年2020年2019年2018年2017年2016年2015年2014年2013年2012年2011年注册制&退市制平衡32三、行情展望1、套利交易思路：跨品种套利策略：平仓多IC空IH跨品种套利。上证50指数/中证500指数0.65000.60000.55000.50000.45000.40000.35000.30002019-05-262019-09-262020-01-262020-05-262020-09-262021-01-262021-05-2633三、行情展望市场出现一定的边际变化，首先IH涨幅超过4%，为去年7月3日以来的首次，而去年7月初正是指数突破上行的起始阶段；其次，两市成交量重新回到万亿元水平，市场人气持续聚集；再次，股指期权隐含波动率在历史低分位水平逐步攀升，进一步放大了市场热情。IH逐步走强的概率较大。时间多IC2103空IH2103。比例1：1IC2103合约乘数IH2103合约乘数持仓盈亏IC盈亏IH盈亏2021/2/196500.02003984.2300开盘2021/2/196630.02004002.030020,66026000-53402021/2/226565.02003876.030045,46013000324602021/2/236569.82003886.630043,24013960292802021/2/246491.22003798.230054,040-1760558002021/2/256472.22003852.830033,860-5560394202021/2/266320.42003755.030032,840-35920687602021/3/16438.02003782.430048,140-12400605402021/3/26380.62003709.430058,560-23880824402021/3/36463.02003809.630044,980-7400523802021/3/46372.82003705.430058,200-25440836402021/3/56399.02003689.830068,120-20200883202021/3/86243.62003553.630077,900-512801291802021/3/96126.42003510.030067,540-747201422602021/3/106042.82003527.030045,720-914401371602021/3/116212.42003623.030050,840-575201083602021/3/126215.22003618.230052,840-569601098002021/3/156183.02003564.430062,540-634001259402021/3/166179.22003588.030054,700-641601188602021/3/176213.22003576.030065,100-573601224602021/3/186263.02003603.830066,720-474001141202021/3/196196.82003512.230080,960-60640141600

时间多IC2104空IH2104。比例1：1IC2104合约乘数IH2104合约乘数持仓盈亏IC盈亏IH盈亏2021/3/196147.02003542.6300开盘2021/3/196169.02003472.630025,4004400210002021/3/226246.02003510.230029,5201980097202021/3/236188.02003501.230020,6208200124202021/3/246133.42003462.030021,460-2720241802021/3/256155.62003455.830027,7601720260402021/3/266232.42003516.030025,0601708079802021/3/296230.62003516.630024,5201672078002021/3/306245.02003556.230015,52019600-40802021/3/316237.82003522.430024,2201816060602021/4/16291.02003572.830019,74028800-90602021/4/26296.42003603.830011,52029880-183602021/4/66300.62003571.630022,02030720-87002021/4/76314.02003540.430034,060334006602021/4/86345.82003563.230033,58039760-61802021/4/96326.82003508.230046,28035960103202021/4/126237.22003483.030035,92018040178802021/4/136219.82003468.030036,94014560223802021/4/146271.02003471.230046,22024800214202021/4/156276.42003436.430057,74025880318602021/4/166332.62003444.830066,460371202934034三、行情展望时间多IC2105空IH2105。比例1：1IC2105合约乘数IH2105合约乘数持仓盈亏IC盈亏IH盈亏2021/4/16开盘6220.62003432.03002021/4/166325.42003436.430019,64020960-13202021/4/196385.42003507.430010,34032960-226202021/4/206400.02003498.030016,08035880-198002021/4/216385.42003499.630012,68032960-202802021/4/226397.42003476.030022,16035360-132002021/4/236443.02003515.630019,40044480-250802021/4/266417.62003454.030032,80039400-66002021/4/276413.22003466.830028,08038520-104402021/4/286462.42003467.230037,80048360-105602021/4/296464.02003518.430022,76048680-259202021/4/306477.62003482.630036,22051400-151802021/5/66446.22003445.630041,04045120-40802021/5/76430.22003398.430052,000