光伏行业：三论光伏跟踪系统全球市场景气向上中国跟踪展露锋芒-20210529-安信证券-11正式版

2021年

05月

29日行业动态分析光伏证券研究报告三论光伏跟踪系统：全球市场景气向上，中国跟踪展露锋芒领先大市-A投资评级维持评级■渗透率超

50%，跟踪系统倍道而行：在此前的《一论光伏跟踪系统：四大核心壁垒，远非“打铁”那么简单！》和《二论光伏跟踪系统：组件

1时代，经济性依然显著！》中，我们分别对跟踪系统的壁垒和相较于固定支架的经济性做了探讨，认为在跟踪系统在技术和性价比占优的前提下，其装机会持续增长，渗透率会加速提升，从

2020年数据来看，全球跟踪系统装机达

44.4GW，同比增长

38%，渗透率超

50%，渗透率同比增

10.5Pcts，验证了我们此前的判断；从跟踪系统装机的区域市场占比情况来看，2020年，美国、亚太、拉丁美洲和欧洲为前四大市场，占比分别为

48.9%、14.9%、14.7%和

11.0%。2020年，美国、亚太和欧洲等市场实现快速发展，中东和澳洲市场平稳增长，非洲则由于疫情影响经济下行呈现较大幅度下滑。若我们假设全球光伏新增装机稳步增长，大型地面电站占比小幅下滑，跟踪系统渗透率持续提升，2025年，全球跟踪系统新增装机将达到

233GW，5年

CAGR达

40%。在假设组件大功率化情况下，跟踪支架单

W价格逐年下滑，2025年全球跟踪系统市场空间达

940亿元，5年

CAGR近

30%。首选股票目标价评级688408中信博180.0024.00买入-A买入-A688599天合光能行业表现光伏沪深300180%150%120%90%60%30%0%2020-05资料来源：Wind资讯2020-092021-01%1M-0.502.543M12M1.02相对收益绝对收益-5.34-5.6338.62■市场分化群雄并起，中国跟踪展露锋芒：从跟踪系统的厂商装机排名来看，Top10厂商总份额保持稳定，集中度达

90%，同比增

2Pcts。从具体排名来看，NEXTracker仍居首位，装机达

12.9GW，市场份额

29%，份额相较去年不变。中信博仍为前十中唯一一家中国本土企业（并购企业除外），排名第

4，排名上升一位，市场份额达

8%，同比增

2Pcts。天合跟踪在收购西班牙厂商

Nclave后，2020年装跟踪系统装机排名第8，排名下降一位，市场份额达

4%。从近年来中国主要公司的装机情况来看，中国跟踪系统龙头中信博在

2020年上市后凭借资金和技术优势，叠加对于海外厂商的成本优势加速开拓市场，体现出相对于海外主要竞争对手更高的增长势头，在

2018年

5月收购

Nclave51%股权的天合光能在跟踪系统的装机中实现稳步增长。区域市场来看，亚太和中东等地区，中信博排名分别为第一和第二名，份额分别达到

35%和33%，天合跟踪排名分别为第三和第四名，份额分别达到

12%和

4%，中国跟踪系统企业展露锋芒；而在欧美市场，尽管欧美本土头部厂商仍占据较大份额，但中国跟踪系统企业也相继在欧美市场取得突破。相关报告受益大尺寸硅片扩产潮，碳/碳热场加速渗透

2021-05-18光伏逆变器：行业景气持续，龙头业绩高增

2021-05-07关于光伏行业需求和景气度的一些思考2021-03-07电化学储能专题报告：千亿赛道冉冉升起，中国企业大有可为

2021-01-05关于垂直一体化分歧的思考和再讨论2020-12-24■投资建议：随着全球碳中和持续推进，新增光伏装机有望稳步提升，且跟踪支架在经济性和技术上的优势使得其在大型地面电站中的渗透率有望加速提升，在此基础上，中国跟踪系统企业在成本和技术上兼本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。1具竞争力，有望实现全球市占率加速提升，三重逻辑之下，我们重点推荐全球跟踪系统领先企业中信博，建议关注天合光能。■风险提示：光伏装机不及预期，全球政治形势变化等。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。2行业动态分析/光伏内容目录1.渗透率超

50%，跟踪系统倍道而行....................................................................................42.市场分化群雄并起，中国跟踪展露锋芒..............................................................................73.投资建议............................................................................................................................9图表目录图

1：近年来跟踪系统装机情况..............................................................................................4图

2：近年来跟踪系统渗透率情况...........................................................................................4图

3：2020年跟踪系统装机区域市场占比情况.......................................................................4图

4：2019年跟踪系统装机区域市场占比情况.......................................................................4图

5：光伏跟踪系统未来装机预测...........................................................................................6图

6：光伏跟踪系统未来市场空间预测....................................................................................6图

7：2020年全球跟踪系统装机

TOP10................................................................................7图

8：2019年全球跟踪系统装机

TOP10................................................................................7图

9：近年来

NEXTracker和

ATI跟踪系统装机情况...............................................................7图

10：中信博和天合跟踪/Nclave跟踪系统装机情况..............................................................7图

11：2020年亚太地区跟踪系统装机厂商

TOP5...................................................................8图

12：2020年中东地区跟踪系统装机厂商

TOP5..................................................................8图

13：2020年美国地区跟踪系统装机厂商

TOP5..................................................................8图

14：2021年欧洲地区跟踪系统装机厂商

TOP5..................................................................8表

1：跟踪系统发电量增益关于

IRR的敏感性分析.................................................................5表

2：全球十地不同组合

LCOE平均值比较（美分/KWh）.....................................................5表

3：光伏跟踪系统市场空间测算...........................................................................................6本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。3rQsRtNuNoPrRrOsRpQmQpObR9RaQnPnNpNrQiNrRmReRnOpP8OpNpMuOqNnOuOmPvM行业动态分析/光伏1.渗透率超

50%，跟踪系统倍道而行在此前的《一论光伏跟踪系统：四大核心壁垒，远非“打铁”那么简单！》和《二论光伏跟踪系统：组件

1时代，经济性依然显著！》中，我们分别对跟踪系统的壁垒和相较于固定支架的经济性做了探讨，认为在跟踪系统在技术和性价比占优的前提下，其装机会持续增长，渗透率会加速提升。2020年跟踪系统全球装机达

44.4GW，渗透率超

50%。根据

Bloomberg，从

2020年数据来看，在美国、中东和亚太市场的带动下，全球跟踪系统装机达

44.4GW，同比增长

38%，渗透率超

50%，渗透率同比增

10.5Pcts，验证了我们此前装机持续增长，渗透率加速提升的判断。图

1：近年来跟踪系统装机情况图

2：近年来跟踪系统渗透率情况屋顶支架安装量（MW）跟踪支架安装量（MW）跟踪支架安装量（MW）YOY50000400003000020000100000160%140%120%100%80%16000014000012000010000080000600004000020000060%50%40%30%20%10%0%60%40%20%0%-20%201520162017201820192020201520162017201820192020资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心资料来源：Bloomberg，中信博招股说明书，安信证券研究中心美国、亚太和欧洲市场快速增长，美国仍为第一大市场。根据

WoodMackenze，从跟踪系统装机的区域市场占比情况来看，2020年，美国、亚太、拉丁美洲和欧洲为前四大市场，占比分别为

48.9%、14.9%、14.7%和

11.0%。其中，美国市场得益于

ITC政策的延期，2020年实现光伏跟踪系统装机

22.36GW，同比增长

34%；亚太市场在中信博为首的厂商在印度等区域市场的带动下，体现出后发之力，2020年实现光伏跟踪系统装机

6.8GW，同比增长44%；拉美市场尽管巴西和智利市场有所增长，但是由于墨西哥等市场光伏政策的变化，同比仅增

2%；欧洲市场则在众厂商加速开拓的情况下，西班牙等市场装机持续增长，带动欧洲市场跟踪系统装机同比增长

36%。其他市场来看，中东和澳洲市场平稳增长，非洲则由于疫情影响呈现较大幅度下滑。图

3：2020年跟踪系统装机区域市场占比情况图

4：2019年跟踪系统装机区域市场占比情况4.7%2.4%0.6%4.9%6.3%美国美国5.2%亚太亚太11.0%14.7%10.0%拉丁美洲欧洲拉丁美洲欧洲45.1%48.9%澳洲澳洲18.6%中东中东非洲非洲14.9%12.8%资料来源：WoodMackenze，安信证券研究中心资料来源：WoodMackenze，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。4行业动态分析/光伏在一般情况下，跟踪系统发电量增益高于

5%时，相较于固定支架即更有经济性。在现有情况下，根据我们此前在《二论光伏跟踪系统：组件

1时代，经济性依然显著！》中的测算，若假设组件价格为

1.5元，上网电价为

0.35元/度，贷款比重皆为

70%，有效发电小时数为1300小时，在此基础上，可以得到关于电站发电量提升的敏感性分析，当跟踪系统发电量增益高于

5%时，跟踪系统即更有经济性，且在技术进步带来

EPC单位成本下降、非硅成本下降带来

EPC单位成本下降、两者兼有和在两者基础上上网电价降低四个场景分析中，此结论不变。表

1：跟踪系统发电量增益关于

IRR的敏感性分析发电量增益固定支架跟踪支架跟踪支架

IRR增益0%9.2%9.2%9.2%9.2%9.2%9.2%9.2%9.2%9.2%8.0%9.4%-1.19%0.28%1.78%3.31%4.89%6.50%8.15%9.83%11.56%5%10%15%20%25%30%35%40%10.9%12.5%14.0%15.7%17.3%19.0%20.7%资料来源：CPIA，安信证券研究中心测算头部厂商引领技术发展，跟踪系统发电量增益有望持续提升。常规的跟踪器控制策略，主要以时间控制的方式进行对于太阳的追踪，尽管考虑到直射辐射最大化，但所适用的项目情况仅针对于单面组件、晴天、平地等特定条件。忽略了天气、地形、地貌对于太阳辐射的影响以及组件对不同光谱吸收特性的不同，在实际的光伏项目中往往难以实现发电量的大幅提高，甚至会产生负面影响。目前，头部厂商皆对

AI智能跟踪系统有技术布局，以中信博为例，其新一代人工智能光伏跟踪解决方案，1）进行逆跟踪算法优化和全地形建模，能够有效实现真实地形下的跟踪，减少阴影遮挡；2）通过

AI神经网络处理气象数据，利用气象数据库实现云层有效策略；3）通过获取组件正面和背面的辐射等环境数据，对跟踪器角度进行算法优化升级；4）与包括阳光电源等在内的逆变器厂商合作，共享参数实现有效反馈控制，为进一步提升发电量增益带来数据源；四大策略有效解决了传统跟踪器的痛点，进一步提升发电量增益在原有

7%-37%的基础上再增最多

7%，在此基础上，跟踪支架渗透率将有望持续提升。表

2：全球十地不同组合

LCOE平均值比较（美分/KWh）单面组件-固定

双面组件-固定支支架2.9单面组件-单双面组件-单轴单面组件-双轴跟踪双面组件-双轴跟架轴跟踪支架跟踪支架支架踪支架中国（中坝）美国（尤马）日本(美祢)2.82.442.43.94.35.64.13.14.85.573.14.65.16.55.44.854.54.76.24.74.66德国(多恩施泰滕)6.94.8印度(卡瓦那格雷)意大利(圣比亚焦〃普拉塔尼)4.35.65.24.84.54.25.55.2英国(利斯卡德)8.46.25.85.77.65.95.45.37.35.24.95.16.858.55.85.66.17.95.65.45.7澳大利亚(圣乔治山脉)法国(梅瑞尔)4.74.8韩国(义城郡)资料来源：《Joule》，中信博官网，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。5行业动态分析/光伏2025年光伏跟踪系统市场空间近千亿。若我们假设全球光伏新增装机在2025年超450GW，在此基础上，大型地面电站占比小幅下滑，但仍维持在

60%左右，跟踪系统渗透率持续提升，到

2025年占全球大型地面电站装机的

80%，且在组件大功率化情况下，跟踪支架单

W价格逐年下滑，在此基础上，我们测算

2025年光伏跟踪系统市场空间近千亿。表

3：光伏跟踪系统市场空间测算2020A120862021E1652022E2202023E2802024E3602025E470全球光伏新增装机（GW）大型地面装机（GW）跟踪支架渗透率10915018523029151%4450%5458%8766%12274%17080%233跟踪支架装机（GW）跟踪支架单价(元/W)市场空间（亿元）0.602640.522830.474080.455450.427230.40939资料来源：Bloomberg，WoodMackenze，CPIA，HIS，安信证券研究中心测算光伏跟踪支架装机和市场空间未来

5年

CAGR分别达到

40%和

29%。2025年，全球跟踪系统新增装机将达到

233GW，以

2020年为基年，5年

CAGR达

40%。2025年全球跟踪系统市场空间达

940亿元，5年

CAGR达

29%。图

5：光伏跟踪系统未来装机预测图

6：光伏跟踪系统未来市场空间预测跟踪支架装机（GW）YoY市场空间（亿元）YOY2502001501005060%50%40%30%20%10%0%100040%35%30%25%20%15%10%5%800600400200000%2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E资料来源：Bloomberg，WoodMackenze，安信证券研究中心测算资料来源：Bloomberg，WoodMackenze，安信证券研究中心测算本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。6行业动态分析/光伏2.市场分化群雄并起，中国跟踪展露锋芒装机集中度提升，中信博排名第四，天合跟踪排名第八。从跟踪系统的厂商装机排名来看，总体

Top10厂商总份额保持稳定，集中度达

90%，同比增

2Pcts。从具体排名来看，NEXTracker仍居首位，装机达

12.9GW，市场份额

29%，份额相较去年不变。中信博仍为前十中唯一一家中国本土企业（并购除外），排名第

4，排名上升一位，市场份额达

8%，同比增

2Pcts。天合跟踪在收购西班牙厂商

Nclave后，2020年装跟踪系统装机排名第

8，排名下降一位，市场份额达

4%，同比不变。图

7：2020年全球跟踪系统装机

TOP10图

8：2019年全球跟踪系统装机

TOP10NEXTrackerATINEXTrackerATI9.6%11.8%3.0%2.9%3.4%4.3%PVHardware中信博PVHardwareSoltec29.1%29.0%3.2%4.2%STINorlandGameChangeSoltec中信博5.0%5.6%7.0%4.4%4.4%STINorland天合跟踪IdeematecGameChangeSolarSteel其他天合跟踪FTC16.7%5.7%16.0%7.7%Ideematec其他8.3%8.6%10.0%资料来源：WoodMackenze，安信证券研究中心资料来源：WoodMackenze，安信证券研究中心中国跟踪系统龙头企业体现高增长势头。而从近年来主要公司的装机情况来看，占据全球跟踪系统装机一二位的

NEXTracker和

ATI的主要装机份额在美国市场，近年来跟踪系统的增速主要取决于美国市场的增速和自身的份额，NEXTracker在

2015年首次超越

ATI成为全球第一之后，近年来增长保持稳定。而从中国厂商来看，中国跟踪系统龙头中信博在

2020年上市后凭借资金和技术优势，叠加对于海外厂商的成本优势加速开拓市场，体现出相对于海外主要竞争对手更高速的增长势头，在

2018年

5月收购

Nclave51%股权的天合光能在跟踪系统的装机中也体现出稳步增长势头，随着协同效应逐步体现有望加速增长。图

9：近年来

NEXTracker和

ATI跟踪系统装机情况图

10：中信博和天合跟踪/Nclave跟踪系统装机情况NEXTracker装机（MW）YoY（NEXTracker）ATI装机（MW）YoY（ATI）中信博装机（MW）YoY（中信博）天合跟踪装机（MW）YoY（天合跟踪

）120%14000120001000080006000400020000160%140%120%100%80%4000350030002500200015001000500100%80%60%40%20%0%60%40%20%0%-20%02016201720182019202020162017201820192020资料来源：WoodMackenze，安信证券研究中心资料来源：WoodMackenze，安信证券研究中心；注：2018年

5月，Nclave成为天合光能子公司区域市场来看，亚太和中东等地区，中国跟踪系统企业展露锋芒。从区域市场的装机数据来看，在增长速度最快的亚太市场，中信博凭借在东南亚地区持续引导市场需求增长，装机份额达

35%，份额同比增超

10Pcts，排名第一；NEXTracker和天合跟踪排名分列二三位，市场份额皆为

12%；而在中东地区，约旦，阿曼和卡塔尔是光伏跟踪装机的主要市场，中信博自

2019本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。7行业动态分析/光伏年在中东市场装机大幅增长后，在

2020年延续这一趋势，由于中东地区严格实现短名单制定，近两年中信博持续位于大部分项目的短名单中，2020年在中东地区份额达

33%，排名第二，而天合跟踪则在中东也占据了

4%的份额，排名第四。图

11：2020年亚太地区跟踪系统装机厂商

TOP5图

12：2020年中东地区跟踪系统装机厂商

TOP53%3%中信博NEXTracker天合跟踪ATI4%Ideematec中信博23%35%15%42%NEXTracker天合跟踪Optimum其他7%Jsolar其他11%12%33%12%资料来源：WoodMackenze，安信证券研究中心资料来源：WoodMackenze，安信证券研究中心欧美地区，本土头部厂商仍占据较大份额，中国跟踪取得突破。从欧美发达国家的市场来看，美国地区两大本土厂商

NEXTracker和

ATI占据主导地位，市场份额分别达到

43%和

27%，但根据中信博公告信息，2021年已在美国地区取得近

100MW的光伏跟踪系统订单，实现零的突破；在欧洲地区，西班牙厂商

PVhardware、Soltec、STI和

SolarSteel等保持领先，原西班牙厂商Nclave（现天合跟踪）由于其在欧洲地区的原有优势，排名第三，占据

12%的份额，而中信博目前已在西班牙、希腊等地区已有项目布局，取得欧洲市场的新突破。图

13：2020年美国地区跟踪系统装机厂商

TOP5图

14：2021年欧洲地区跟踪系统装机厂商

TOP59%NEXTrackerATIPVHardware6%29%29%Soltec7%43%GameChangePVHardwareFTC天合跟踪STINorlandSolarSteel其他8%7%12%其他11%27%12%资料来源：WoodMackenze，安信证券研究中心资料来源：WoodMackenze，安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。8行业动态分析/光伏3.

投资建议渗透率超

50

%，跟踪系统倍道而行。在此前的《一论光伏跟踪系统：四大核心壁垒，远非“打铁”那么简单！》和《二论光伏跟踪系统：组件

1时代，经济性依然显著！》中，我们分别对跟踪系统的壁垒和相较于固定支架的经济性做了探讨，认为在跟踪系统在技术和性价比占优的前提下，其装机会持续增长，渗透率会加速提升，从

2020年数据来看，全球跟踪系统装机达

44.4GW，同比增长

38%，渗透率超

50%，渗透率同比增

10.5Pcts，验证了我们此前的判断；从跟踪系统装机的区域市场占比情况来看，2020年，美国、亚太、拉丁美洲和欧洲为前四大市场，占比分别为

48.9%、14.9%、14.7%和

11.0%。2020年，美国、亚太和欧洲等市场实现快速发展，中东和澳洲市场平稳增长，非洲则由于疫情影响经济下行呈现较大幅度下滑。若我们假设全球光伏新增装机稳步增长，大型地面电站占比小幅下滑，跟踪系统渗透率持续提升，2025年，全球跟踪系统新增装机将达到

233GW，5年

CAGR达

40%。在假设组件大功率化情况下，跟踪支架单

W价格逐年下滑，2025年全球跟踪系统市场空间达

940亿元，5年

CAGR近

30%。市场分化群雄并起，中国跟踪展露锋芒。从跟踪系统的厂商装机排名来看，Top10厂商总份额保持稳定，集中度达

90%，同比增

2Pcts。从具体排名来看，NEXTracker仍居首位，装机达

12.9GW，市场份额

29%，份额相较去年不变。中信博仍为前十中唯一一家中国本土企业（并购企业除外），排名第

4，排名上升一位，市场份额达

8%，同比增

2Pcts。天合跟踪在收购西班牙厂商

Nclave后，2020年装跟踪系统装机排名第

8，排名下降一位，市场份额达

4%。从近年来中国主要公司的装机情况来看，中国跟踪系统龙头中信博在

2020年上市后凭借资金和技术优势，叠加对于海外厂商的成本优势加速开拓市场，体现出相对于海外主要竞争对手更高的增长势头，在

2018年

5月收购

Nclave51%股权的天合光能在跟踪系统的装机中实现稳步增长。区域市场来看，亚太和中东等地区，中信博排名分别为第一和第二名，份额分别达到

35%和

33%，天合跟踪排名分别为第三和第四名，份额分别达到

12%和

4%，中国跟踪系统企业展露锋芒；而在欧美市场，尽管欧美本土头部厂商仍占据较大份额，但中国跟踪系统企业也相继在欧美市场取得突破。投资建议：随着全球碳中和持续推进，新增光伏装机有望稳步提升，且跟踪支架在经济性和技术上的优势使得其在大型地面电站中的渗透率有望加速提升，在此基础上，中国跟踪系统企业在成本和技术上兼具竞争力，有望实现全球市占率加速提升，三重逻辑之下，我们重点推荐全球跟踪系统领先企业中信博，建议关注天合光能。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。9行业动态分析/光伏行业评级体系收益评级：领先大市

—

未来

6个月的投资收益率领先沪深

300指数

10%以上；同步大市

—

未来

6个月的投资收益率与沪深

300指数的变动幅度相差-10%至

10%；落后大市

—

未来

6个月的投资收益率落后