国内养老FOF的发展情况及趋势-20210602-太平洋证券-18正式版

基金研究报告2021-06-02基金研究报告国内养老

FOF的发展情况及趋势报告摘要养老

FOF发展概况：700亿规模仍在发展初期，市场接受度持续增强。产品规模：养老

FOF规模

700亿,FOF产品仍在发展初期；产品发行：单只产品发行规模逐步提升，市场接受度持续增强；申购赎回：平均单季度净申购率

5.9%，高于

2.1%的基金市场平均值；基金公司布局：46家公司成立养老

FOF，旗下非货币基金规模占全行业

82%；产品集中度：市场集中度较高，前五管理人占比

57%。太平洋证券股份有限公司证券研究报告养老

FOF产品设计：混合配置型数量居多，偏债混合型规模占比七成。目标风险型规模占比

79%，目标日期型多以

2035年内为目标日期；最低持有期：以一年和三年最低持有期为主，合计规模占比

95%；投资比例及分类：混合配置型数量最多，偏债混合型规模占比七成。养老

FOF业绩表现：低波动率和低回撤特征带来更好的投资体验。养老

FOF虽然在年化收益上养老

FOF表现不如市场可比普通基金，但在年化波动率和最大回撤上养老

FOF表现优于市场可比普通基金，这体现了养老

FOF稳健投资的特点。通常而言，对于基金投资者，波动率和回撤直接影响其投资收益的实现，养老

FOF的低波动率和低回撤的特点能给投资者带来更好的投资体验。养老

FOF投资运作：外部基金为主，择基能力较为突出。大类资产配置：基金资产仓位

86.2%，超半数养老

FOF直接持有股票资产；股票资产配置：行业与风格配置更为均衡，适度超配成长股和白马股；基金资产配置：外部基金为主，偏好长期持有，择基能力较为突出。养老

FOF持有人：个人投资者为主，且个人投资者占比高于普通基金。养老

FOF以个人投资者为主，2020年年报数据显示，养老

FOF机构投资者占比为

8.56%，个人投资者占比为91.44%。各类型养老

FOF个人投资者占比均明显高于普通基金。风险提示：报告内容均来自公开历史数据，不构成投资建议。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远P2基金研究报告国内养老

FOF的发展情况及趋势目录一、养老

FOF发展概况：700亿规模仍在发展初期，市场接受度持续增强....................................................4（一）、产品规模：养老

FOF规模

700亿,FOF产品仍在发展初期

.....................................................................................4（二）、产品发行：单只产品发行规模逐步提升，市场接受度持续增强

............................................................................4（三）、申购赎回：平均单季度净申购率

5.9%，高于

2.1%的基金市场平均值...................................................................5（四）、基金公司布局：46家公司成立养老

FOF，旗下非货币基金规模占全行业

82%...................................................6（五）、产品集中度：市场集中度较高，前五管理人占比

57%............................................................................................6二、养老

FOF产品设计：混合配置型数量居多，偏债混合型规模占比七成...................................................7（一）、产品架构：目标风险型规模占比

79%，目标日期型多以

2035年内为目标日期...................................................7（二）、最低持有期：以一年和三年最低持有期为主，合计规模占比

95%........................................................................8（三）、投资比例及分类：混合配置型数量最多，偏债混合型规模占比七成

....................................................................8三、养老

FOF业绩表现：低波动率和低回撤特征带来更好的投资体验

..........................................................9四、养老

FOF投资运作：外部基金为主，择基能力较为突出........................................................................11（一）、大类资产配置：基金资产仓位

86.2%，超半数养老

FOF直接持有股票资产......................................................11（二）、股票资产配置：行业与风格配置更为均衡，适度超配成长股和白马股

..............................................................12（三）、基金资产配置：外部基金为主，偏好长期持有，择基能力较为突出

..................................................................14五、养老

FOF持有人：个人投资者为主，且个人投资者占比高于普通基金..................................................16请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远P2基金研究报告国内养老

FOF的发展情况及趋势图表目录图

1FOF及养老

FOF产品规模

...........................................................................................................4图

2养老

FOF单季度发行数量及占比（右轴）..................................................................................5图

3养老

FOF单季度发行规模(亿元)及占比........................................................................................5图

4养老

FOF单季度净申购份额(亿份)...............................................................................................5图

5养老

FOF单季度净申购规模(亿元)及净申购率............................................................................5图

6养老

FOF规模前

20的基金公司....................................................................................................6图

7养老

FOF与非货币基金集中度......................................................................................................7图

8目标日期/目标风险型养老

FOF数量及占比................................................................................7图

9目标日期/目标风险型养老

FOF规模(亿元)及占比......................................................................7图

10不同目标日期产品数量及占比......................................................................................................8图

11不同目标日期产品规模(亿元)及占比

...........................................................................................8图

12不同最低持有期养老

FOF数量及占比........................................................................................8图

13不同最低持有期养老

FOF规模(亿元)及占比..............................................................................8图

14各类型养老

FOF数量及占比........................................................................................................9图

15各类型养老

FOF规模(亿元)及占比..............................................................................................9图

16养老

FOF持有各类型资产占比..................................................................................................11图

17养老

FOF股票资产行业分布与偏股型基金及中证

800指数对比...........................................13图

18养老

FOF股票资产风格配置与偏股型基金及中证

800指数对比...........................................14图

19养老

FOF外部基金持有市值占基金投资市值比

......................................................................14图

20养老

FOF重仓基金下一季度留存率..........................................................................................15图

21养老

FOF重仓基金下一季度业绩在同类基金中的排名分位数

..............................................15表

1养老

FOF分类................................................................................................................................9表

2养老

FOF业绩指数与普通基金业绩指数对比

..........................................................................10表

3养老

FOF与普通基金平均净值增长率对比

..............................................................................10表

4养老

FOF与普通基金平均夏普比率对比

..................................................................................10表

5养老

FOF与普通基金平均最大回撤对比

..................................................................................11表

6养老

FOF穿透后大类资产配置(2020年年报)............................................................................12表

7养老

FOF与普通基金投资者结构对比(2020年年报)................................................................16请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远rMmQtRuMuM8OcM8OmOrRpNrQjMmMoQlOmMoN6MoPpRuOrMsNxNrMnN一、养老

FOF发展概况：700亿规模仍在发展初期，市场接受度持续增强（一）、产品规模：养老

FOF规模

700亿,FOF产品仍在发展初期第一批

FOF产品于

2017年

10月份成立，经过近一年的培育期，第一批养老

FOF产品于

2018年

9月份成立。截至

2021年

5月底，市场共有

FOF产品

157只，其中养老

FOF产品

113只，养老

FOF产品数量占比

FOF产品比重为

72%。截至

2021年

5月底，FOF产品规模合计

1219亿元，其中养老

FOF产品规模合计

706亿元，养老

FOF产品规模占

FOF产品比重为

58%。从在公募基金市场的份额看，FOF产品仍处在发展初期，在

21.9万亿公募基金市场中占比仅为

0.56%，养老FOF产品为

0.32%。图

1FOF及养老

FOF产品规模2,5002,0001,5001,00050090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%77%72%69%67%65%65%61%61%68958%70457%38%415909114587523705552974581,2191,1212643831982753%1562047613096818121081330FOF产品(规模,亿元)养老FOF产品(规模,亿元)养老FOF占FOF比(右轴)资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至

2021.05.31（二）、产品发行：单只产品发行规模逐步提升，市场接受度持续增强自

2018年

3季度以来，平均每季度有

10只养老

FOF发行，平均每季度发行规模

37亿元，发行数量和发行规模占同期全部基金的比重为

3.4%和

0.86%。从单只产品发行规模看，虽不乏爆款，但总体上养老

FOF的平均单只发行规模较低，为

3.8亿元，低于全部基金的

18.3亿元。2019年二季度为养老

FOF的发行高峰期，该季度共有

24只养老

FOF成立，发行规模合计

74亿元，随后发行节奏较为平稳。同时我4们注意到，养老

FOF的市场接受度在逐步提升，特别是

2020年四季度以来，虽然产品发行数量不多，但单只产品发行规模有明显提升，2020年四季度及

2021年一季度单只产品发行规模分别达到

8.6亿元和

17.9亿元。图

2养老

FOF单季度发行数量及占比（右轴）图

3养老

FOF单季度发行规模(亿元)及占比3025201510510%8%6%4%2%0%90807060504030201003%2%1%0%0养老FOF发行规模单只产品发行规模养老FOF发行数量养老FOF发行数量占比养老FOF发行规模占比(右轴)资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至

2021.05.31.资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至

2021.05.31.（三）、申购赎回：平均单季度净申购率

5.9%，高于

2.1%的基金市场平均值除

2020年二季度外，养老

FOF单季度均获资金净申购，平均每季度净申购份额18.4亿份。我们以净申购份额*(期初、期末平均净值)估算净申购规模，养老

FOF平均单季度净申购规模

20.7亿元，以净申购规模除以产品规模的净申购率衡量，养老FOF平均单季度净申购率为

5.9%，高于基金市场平均的

2.1%，并且养老

FOF的净申购率一直较为稳定。图

4养老

FOF单季度净申购份额(亿份)图

5养老

FOF单季度净申购规模(亿元)及净申购率605040302010080604020030%20%10%0%-10%-20%-20-10养老FOF净申购规模基金净申购率(右轴)养老FOF净申购率(右轴)资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至

2021.05.31.资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至

2021.05.31.5（四）、基金公司布局：46家公司成立养老

FOF，旗下非货币基金规模占全行业

82%养老

FOF作为战略产品，成为基金公司的布局重点，截至

2021年

5月底，157家基金公司中有

46家基金公司成立了养老

FOF产品，占比

30%，并且大中型基金公司基本上均有养老

FOF布局，已成立养老

FOF的

46家基金公司旗下的非货币基金规模占全市场非货币基金规模的

82%。图

6养老

FOF规模前

20的基金公司养老FOF产品规模(亿元)1601431401208988100806040200563022222019171614141413119998资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至

2021.05.31（五）、产品集中度：市场集中度较高，前五管理人占比

57%养老FOF市场集中度较高，前五管理人规模占比57%，前十管理人规模占比72%，均高于非货币基金。6图

7养老

FOF与非货币基金集中度80%72%70%57%60%50%40%30%20%10%0%41%24%前五管理人占比前十管理人占比养老FOF非货币基金资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至

2021.05.31二、养老

FOF产品设计：混合配置型数量居多，偏债混合型规模占比七成（一）、产品架构：目标风险型规模占比

79%，目标日期型多以

2035年内为目标日期113只养老

FOF均为混合型

FOF，其中

53只产品为目标日期型基金，数量占比47%，目标风险型养老

FOF数量

60只，占比

53%；目标日期型养老

FOF规模合计151亿元，占比

21%；目标风险型养老

FOF规模合计

555亿元，占比

79%。图

8目标日期/目标风险型养老

FOF数量及占比图

9目标日期/目标风险型养老

FOF规模(亿元)及占比21%15153%5347%6079%555目标日期目标风险目标日期目标风险资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至

2021.05.31.资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至

2021.05.31.53只目标日期型养老

FOF产品中，22只目标日期设定定

2035年以内，16只设定在

2035年至

2045年之间，15只设定在

2045年以后，以

2035年以内的目标日期型养老

FOF产品居多；2035年以内的目标日期型养老

FOF规模合计

96亿元，2035年7至

2045年之间的为

35亿元，2045年之后的为

20亿元，占比分别为

64%、23%和

13%。图

10不同目标日期产品数量及占比图

11不同目标日期产品规模(亿元)及占比13%28%2042%152223%3564%961630%<=20352035~2045>=2045<=20352035~2045>=2045资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至

2021.05.31.资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至

2021.05.31.（二）、最低持有期：以一年和三年最低持有期为主，合计规模占比

95%113只养老

FOF中有

34只产品最低持有期设定为

1年，1只设定为

2年，62只设定为

3年，16只设定为

5年；1年最低持有期养老

FOF规模合计

488亿元，占比69%，3年最低持有期养老

FOF规模合计

186亿元，占比

26%，二者合计规模占比达95%。图

12不同最低持有期养老

FOF数量及占比14%图

13不同最低持有期养老

FOF规模(亿元)及占比4%291630%26%34186211%48869%0.3%6255%1年

2年

3年

5年1年2年3年5年资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至

2021.05.31.资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至

2021.05.31.（三）、投资比例及分类：混合配置型数量最多，偏债混合型规模占比七成养老

FOF对于权益类及商品基金资产的投资比例上限大体上可分为三类：（1）、80%；（2）60%左右；（3）30%以下。结合业绩比较基准，我们将养老

FOF分为偏股型、混合配置型、偏债混合型三大类，具体划分标准如下：8表

1养老

FOF分类权益类资产上限80%及以上业绩比较基准中权益类资产占比分类-偏股型偏股型60%及以上60%以下-30%~80%混合配置型偏债混合型30%及以下资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至

2021.05.31.数量方面，偏股型养老

FOF数量

19只，混合配置型养老

FOF数量

57只，偏债混合型养老

FOF数量

37只。规模方面，偏股型养老

FOF规模

36亿元，占比

5.1%；混合配置型养老

FOF规模

178亿元，占比

25.2%；偏债混合型养老

FOF规模

492亿元，占比

69.7%。图

14各类型养老

FOF数量及占比图

15各类型养老

FOF规模(亿元)及占比5.1%16.8%3632.7%195725.2%3717869.7%49250.4%偏股型混合配置型偏债混合型偏股型混合配置型偏债混合型资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至

2021.05.31.资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至

2021.05.31.三、养老

FOF业绩表现：低波动率和低回撤特征带来更好的投资体验我们通过基金份额加权构建各类型基金业绩指数，分析养老

FOF及可比市场基金业绩表现，虽然在年化收益上养老

FOF表现不如市场可比普通基金，但在年化波动率和最大回撤上养老

FOF表现优于市场可比普通基金，这体现了养老

FOF稳健投资的特点。通常而言，对于基金投资者，波动率和回撤直接影响其投资收益的实现，养老

FOF的低波动率和低回撤的特点能给投资者带来更好的投资体验。9表

2养老

FOF业绩指数与普通基金业绩指数对比偏股型养老混合配置型养老

FOF18.01%11.24%1.34偏债混合型养老

FOF9.85%绩效指标偏股型基金混合配置型偏债混合型FOF年化收益年化波动率夏普比率最大回撤卡玛比率36.14%19.75%1.6824.28%14.86%1.4325.88%15.38%1.4912.22%4.79%1.934.28%1.6017.64%1.8813.11%1.6212.01%1.909.74%3.83%2.403.39%1.542.02资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至

2021.05.27.偏股、偏债混合型养老

FOF业绩指数起始日为

2019-7-22，混合配置型养老

FOF为

2019-4-23，夏普、卡玛比率分母取

3%此外，我们通过观察基金平均业绩，进一步对养老

FOF业绩进行分析，养老

FOF在区间业绩及夏普比率上不如普通基金，但在回撤控制上优于普通基金，偏股型养老

FOF近两年区间回撤排在普通基金的前

14.9%分位，混合配置型养老

FOF排在前30.9%分位，偏债混合型养老

FOF排在前

39.6%分位。表

3养老

FOF与普通基金平均净值增长率对比区间净值增长率区间净值增长率排名比较类别今年以来近一年31.7450.6024.8238.3712.4317.17近两年55.62102.9244.3474.9520.1032.93今年以来近一年近两年养老

FOF-偏股型全市场基金-偏股型2.974.682.443.891.512.5358.86%80.43%84.13%---养老

FOF-混合配置型全市场基金-混合配置型养老

FOF-偏债混合型全市场基金-偏债混合型62.66%68.94%70.21%---67.19%-63.01%-70.14%-资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至

2021.05.27表

4养老

FOF与普通基金平均夏普比率对比区间夏普比率区间夏普比率排名比较类别今年以来近一年1.50近两年1.41今年以来近一年近两年养老

FOF-偏股型全市场基金-偏股型0.110.240.090.350.580.1757.38%54.99%65.78%1.591.57---养老

FOF-混合配置型全市场基金-混合配置型养老

FOF-偏债混合型全市场基金-偏债混合型1.571.5464.88%58.35%56.26%1.751.64---1.781.6367.61%-63.17%-55.78%-1.501.53资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至

2021.05.27，夏普比率分母取

3%10表

5养老

FOF与普通基金平均最大回撤对比区间最大回撤区间最大回撤排名比较类别今年以来11.8717.889.14近一年12.7218.259.71近两年14.0919.7210.5015.224.60今年以来近一年近两年养老

FOF-偏股型全市场基金-偏股型20.37%21.10%14.93%---养老

FOF-混合配置型全市场基金-混合配置型养老

FOF-偏债混合型全市场基金-偏债混合型38.43%37.47%30.87%12.754.3013.394.67---52.95%-50.44%-39.55%-4.915.737.18资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至

2021.05.27四、养老

FOF投资运作：外部基金为主，择基能力较为突出（一）、大类资产配置：基金资产仓位

86.2%，超半数养老

FOF直接持有股票资产据

2021年一季报数据，105只披露一季度的养老

FOF有

58只直接持有股票资产，其平均股票仓位为

9.35%，合计持有股票市值

35亿元；93只直接持有债券资产，其平均债券仓位为

5.40%，合计持有债券市值

34.5亿元；均持有基金资产，平均基金资产仓位为

85.4%，合计持有基金资产市值

597亿元。持有股票、债券、基金、其他资产占比分别为

5.06%、4.99%、86.19%和

3.76%。图

16养老

FOF持有各类型资产占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-31股票资产债券资产基金资产其他资产资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至

2021.05.27我们依据

2020年年报全部持仓数据，将养老

FOF的直接持仓与其通过所持有基11金间接持仓做穿透合并处理，披露2020年年报的96只养老FOF合计规模512.5亿元，持有股票市值

165.7亿元，其中直接持有股票市值

32.8亿元，通过基金间接持有股票市值

132.9亿元，股票市值占比为

32.3%；持有债券市值

291.1亿元，其中直接持有债券市值

24亿元，通过基金间接持有债券市值

267.1亿元，债券市值占比为

56.8%。表

6养老

FOF穿透后大类资产配置(2020年年报)市值(亿元)165.7432.82占比32.34%6.40%股票市值债券市值其中：直接持有其中：间接持有132.92291.1223.9825.93%56.80%4.68%其中：直接持有其中：间接持有267.1455.6652.12%10.86%100.00%其他资产市值合计512.52资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至

2021.05.31（二）、股票资产配置：行业与风格配置更为均衡，适度超配成长股和白马股我们将养老

FOF的直接股票持仓与其通过所持有基金间接持有的股票持仓做穿透合并处理，分析其穿透后的股票资产配置情况。行业均衡配置：据

2020年年报全部持股数据，穿透处理后，在行业配置上，与偏股型基金较大幅度偏离中证

800指数不同，养老

FOF在行业配置上与中证

800指数更为接近：偏股型基金相较中证

800指数大幅低配银行、非银行金融，大幅超配医药、电子元器件，而养老

FOF在这些行业的配置上相较中证

800指数并未有大幅度的超低配，行业配置更为均衡。12图

17养老

FOF股票资产行业分布与偏股型基金及中证

800指数对比18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2020H22020H22020H2资料来源：Wind，太平洋证券研究院，数据截至

2021.05.31，依据

2020年年报做穿透处理风格均衡配置：据

2020年年报全部持股数据，穿透处理后，在风格配置上，与偏股型基金较大幅度偏离中证

800指数不同，养老

FOF在风格配置上与中证

800指数更为接近：偏股型基金相较中证

800指数大幅低配低估值股票、高财务杠杆股票，大幅超配成长股、高动量、高波动率股票，而养老

FOF在这些风格的配置上相较中证

800指数并未有大幅度的超低配，风格配置更为均衡，仅有适度地超配成长股和高质量的白马股。13图

18养老

FOF股票资产风格配置与偏股型基金及中证

800指数对比养老FOF偏股型基金市值中证