海外资产配置月报：通胀和流动性后主线或重回增长-20210602-中金公司-28正式版

►►►►►►⚫！AKWIILVTMEWAORCAIDMTWYNDSDNEMNMINYMACTNHRINVIAINKYTNOHPAVANJUTAZCOMOMDDEWVNCNMKSARSC！LAMSGAOKTXAL！HIFL！NYTBloombergAKWIILVTMACTMENHWAIDNDSDNEMNMINYNJMTWYNVUTIAINOHPAVAORCAMOKYTNMDDERICOWVNCNMKSARLASCAZMSALGAOKTXFLHINYTCEIC-35.4%2016/7/29=1001259101.3%7.1%2.8近期全球主要经济事件时间表.....................................................................................................................................................11全球主要市场经济和周期..............................................................................................................................................................13全球主要大类资产表现...................................................................................................................................................................14跨资产波动性和相关性...................................................................................................................................................................16市场、板块与风格表现...................................................................................................................................................................17投资者情绪与波动率........................................................................................................................................................................18市场估值与公司盈利........................................................................................................................................................................19国债与利率债市场............................................................................................................................................................................21信用债（投资级和高收益）市场.................................................................................................................................................22全球主要外汇市场............................................................................................................................................................................24全球大宗商品市场............................................................................................................................................................................25图表1:4月大宗商品大涨带来的价格压力随着涨幅的松动已经边际缓解...................................................................3图表2:美联储近期逆回购使用规模创纪录新高，5月27日当日逆回购规模达4853亿美元............................3图表3:衡量全球美元流动性的欧元日元和英镑与美元的3个月交叉互换也都基本创下2015年以来的新低..................................................................................................................................................................................................................3图表4:当前以标普500指数和美国10年期国债收益率为代表的股债相关性达到历史相对高位….................3图表5:…而当前中美股市之间的相关性处理历史相对低位...............................................................................................3图表6:刚刚过去的阵亡将士纪念日的机场TSA安检出行人数创出疫情以来新高..................................................3图表7：目前美国已有37个州完全开放，我们预计6月底7月初有望进入全部开放状态.................................4图表8：从美国4月公布的各州失业率来看，开放与未完全开放的州的失业率相差较大....................................4图表9:从地方联储调查中的供应商交货时间指数来看，5月份局部的供应瓶颈已经出现改善（交付时间环比回落）...............................................................................................................................................................................................5图表10:5月二手车价格环比增速已经明显回落...................................................................................................................5图表11:我们测算，如果年内月平均环比不超过0.2%的话，那么美国CPI同比高点就将在5月出现............5图表12:若要失业率和劳动参与率都回至疫情前的话还有超过800万的就业缺口，即便按照3月修复速度也需要10个月....................................................................................................................................................................................5图表13:美国财政部的现金账户从3月上旬的1.36万亿骤降至最新的8125亿美元，减少近5500亿美元5图表14：分行业来看，4月价格环比大超预期的主要是二手车（供应瓶颈）和机票（开放需求）................6图表15:5月全球大类资产表现：美元计价下，大宗>股>债，创业板、俄罗斯及印度股市、黄金、铜领涨；比特币、VIX多头、大豆、FAAMNG领跌...............................................................................................................................7图表16:5月，我们的海外资产配置组合上涨1.08%（本币计价）................................................................................7图表17:欧洲股市及VIX是组合上涨的主要贡献.................................................................................................................7图表

18:5月主要海外资产价格表现..........................................................................................................................................7图表

19:6月海外资产配置建议

...................................................................................................................................................7图表

20:未来一个月海外主要事件与经济数据披露时间表.............................................................................................11图表

21:5月美国、欧洲以及中国经济意外指数回落，日本抬升.................................................................................11图表

22:5月美国、日本金融条件趋向宽松，欧洲及中国边际上略有收紧

..............................................................11图表

23:欧洲及中国

5月制造业

PMI较前月略有下滑，美国抬升，日本数据暂未披露

....................................12图表

24:美国

4月

CPI同比较前月抬升明显，欧洲及中国同样抬升，但日本下滑...............................................12图表

25:美国

4月非农失业率抬升至

6.1%，生产和非管理人员平均时薪同比增速下降至

1.2%.......................12图表

26:各国央行利率水平

........................................................................................................................................................12图表

27:美联储当前资产规模

7.90万亿美元，较

4月末抬升

1200亿美元.............................................................12图表

28:5月四大央行持有证券同比增速较

4月继续回落...............................................................................................12图表

29:主要经济体制造业

PMI、以及

CPI同比增速.......................................................................................................13图表

30:5月，本币计价下，新兴>发达；发达中欧洲领涨，FAAMNG下跌；新兴中，俄罗斯、巴西、印度领涨，港股下跌；公司债>高收益债>国债；大宗商品中黄金领涨、铜、原油上涨，大豆下跌；汇率中，美元指数走弱，巴西里尔、俄罗斯卢布领涨；另类资产中，VIX大跌............................................................................14图表

31:2021年初至今，美元计价下，原油、全球

REITs、欧美股市领先，日元、欧元区国债等落后.......14图表

32:5月，资金加速流入新兴、欧洲及日本股市，美国较

4月流入放缓，但绝对规模依然最高............15图表

33:5月，全球资金继续流入债券、股票、以及货币市场基金，货币基金月末流入加速..........................15图表

34:5月美元指数走弱，美股资金流入较前月放缓

...................................................................................................15图表

35:近期资金强弱优势由新兴转向美股

........................................................................................................................15图表

36:5月，GLD（黄金

ETF）资金重回流入...................................................................................................................15图表

37:5月，高收益债转为流出，信用债流入放缓，利率债加速流入...................................................................15图表

38:5月，标普

500指数和美国

10年期国债指数的正相关性持续抬升并接近历史高位，但月末有所回落

...........................................................................................................................................................................................................16图表

39:5月，标普

500与港股及

A股的负相关性持续加深.........................................................................................16图表

40:5月，标普

500与布伦特油价的正相关性持续回落..........................................................................................16图表

41:标准化后，2021年以来原油以及包括韩元、人民币、巴西里尔在内的新兴市场货币波动率均高于危机以来正常水平...........................................................................................................................................................................16图表

42:5月新兴跑赢发达；发达中意大利、西班牙、法国领涨；新兴中阿根廷、俄罗斯、印度领涨.......17图表

43:5月，发达中金融、能源、原材料等价值板块领涨；新兴中工业、金融、可选消费领涨

................17图表

44:年初至今，美股上涨

11.9%，其中估值拖累

6.4个百分点，盈利贡献

19.5个百分点

.........................17图表

45:5月美股整体上涨，盈利预期上修是美股上涨的主要贡献，风险溢价走阔略有拖累..........................17图表

46:5月美国、日本及新兴均为价值跑赢，欧洲成长领先

.....................................................................................17图表

47:标普

500指数

2021年

EPS一致预期同比增长

35.7%，市场一致预期

2022年同比增长

11.9%........17图表

48:5月美股

RSI指数一度回落，但临近月末抬升....................................................................................................18图表

49:5月欧洲股市

RSI指数月初回落，但月末抬升....................................................................................................18图表

50:4月日本股市

RSI指数月初回落，但随后抬升....................................................................................................18图表

51:5月新兴市场

RSI指数月中一度回落并接近超卖，但月末回升至合理区间.............................................18图表

52:5月

VIX波动率持续抬升，但临近月末回落........................................................................................................18图表

53:5月美国、欧洲、风险溢价略有抬升，中国略有回落，日本月初抬升，但月末回落..........................18图表

54:4月美国个人投资者情绪月初抬升，但月中回落明显

.....................................................................................19图表

55:5月美股投机性投机性仓位

5月初转为空头，但临近月末减少...................................................................19图表

56:5月日本股市投机性空头仓位持续减少，但临近月末增加

............................................................................19图表

57:5月新兴市场投机性多头仓位持续减少.................................................................................................................19图表

58:标普

500指数

12个月动态

P/E回落至

21.5倍，高于过去

5年一倍标准差

..........................................19图表

59:Stoxx欧洲指数

12个月动态

P/E回落至

17.5倍，高于过去

5年一倍标准差

.........................................19图表

60:日经

225指数

12个月动态

P/E回落至

18.8倍，略低于过去

5年一倍标准差........................................20图表

61:MSCI新兴市场指数

12个月动态

P/E回落至

14.0倍，略高于过去

5年一倍标准差............................20图表

62:与

2005年以来均值相比，创业板、纳斯达克、中小板、标普

500等市场动态

P/E均高于均值，俄罗斯、巴西、MSCI中国除中概股等估值仍有折让.............................................................................................................20图表

63:MSCI全球指数中，可选消费、信息技术、交通运输等板块动态

P/E仍处高位，而银行、保险板块估值仍有折让

....................................................................................................................................................................................20图表

64:5月欧美股市预测

EPS调整情绪改善明显；日本和新兴市场继续走弱.....................................................20图表

65:5月美国、欧洲及日本股市盈利预测整体继续改善..........................................................................................20图表

66:5月

FRA-OIS及

Libor-OIS利差均持续收窄

........................................................................................................21图表

67:5月美国及中国

10年期国债利率略有回落，日本基本维持不变，德国略有抬升

................................21图表

68:5月，10年期美债利率略有回落，其中实际利率下滑，隐含通胀预期先升后降

.................................21图表

69:5月，10年期美债利率略有回落，其中利率预期回落，但期限溢价基本持平......................................21图表

70:伴随美债利率小幅回落，4月

2s10s期限利差有所收窄

................................................................................21图表

71:5月美国、欧洲及日本国债波动率均下降.............................................................................................................21图表

72:4月美国公司债、美国高收益债、美国国债、新兴公司债均上涨，欧洲国债及公司债下跌............22图表

73:5月，美国

10年期国债投机性多头仓位增加；2年期国债空头减少

........................................................22图表

74:5月美国高收益债利差略有走阔，投资级债利差基本持平于

4月

..............................................................22图表

75:5月欧洲投资级信用利差走阔，但高收益信用利差收窄.................................................................................22图表

76:5月高收益公司债指数和能源债指数均抬升，但高收益能源债更为明显.................................................22图表

77:5月美国债券整体期权调整久期升至~6.36年，公司债期权调整久期升至~8.48年............................22图表

78:5月美元投资级债券中公用事业、信息科技、电信服务等息差走扩，能源及金融收窄.....................23图表

79:5月，美元高收益债券中公用事业、信息科技。电信服务等息差走扩，能源及金融收窄

................23图表

80:5月新兴市场汇率中南非、巴西等国家货币领涨，土耳其、智利等领跌.................................................24图表

81:5月欧元、日元、人民币走强，美元指数走弱

...................................................................................................24图表

82:英镑、日元隐含的波动率均回落，美元和欧