2023下半年北交所投资策略：主题盛宴下的价值底色

的价值底色分析师：刘靖A0230512070005周羽希A0230521040001研究支持武钇西A02301210700112023.7.3刘建伟(女)A0230518010003王雨晴A02305220100032主要内容H了北交所上半年的赚钱效应。北证50指数上半年收益-5.31%，最新低点出现在6月28日，仅略跑赢创%。其原因为北证50新能源占比高，使其表征有偏。2)23H1北交所与沪深“AI+人形机器人”主题共舞，但仍显理性。涨幅前10公司当◼北交所22年表现不佳有市场规律的原因，不可扩大化归结于未降门槛及未打通转板。今年主题共振，重点是增加优质公司供给。1)北交所2022年正收益比例仅为5.3%，破发率50.6%。我们认为这与北交所成立在2021年底的市场高点，其行业结构过度偏重于新能源等因素有关。在北交所22年下半年扩交易费用、调整投资者门槛；而对增加优质公司供给方面，可以缩短新三板挂牌1年的时间要求等。我3主要内容I零部件)、苏轴股份(汽车+军工滚针轴承)、骏创科技(汽车以塑代钢)、民士达(航天军工芳纶纸)等。3)关注”0-1”的主题公司机会。我们梳理了北交所“0-1”主题的公司，包括人形机器人 (鼎智科技等)、AI(曙光数创等)、储能(昆工科技等)、色谱仪(海能仪器)等建议关注。主要风险提示：流动性无法持续改善的风险；宏观经济波动的风险；公司新品研发失败或市场无法按预期开拓的风险41.深度复盘：赚钱效应改善，主题投资下仍具价值思维2.政策展望：供给侧改革仍为核心，“专精特新”与上市公司子公司提供后备军3.全面梳理：跟踪去库存拐点，关注0-1主题123H1：低迷的北证50指数与改善的赚钱效应◼表面上看，23H1北证50指数连创新低，跑输沪深300、中证1000和科创50收益率分875.46点。图：北证50指数23H1表现不佳北证50与主要A股指数走势(2023H1)0%0%10.00%0.00%%0%0%北证50创业板指科创50中证1000沪深300资源来源：wind,申万宏源研究5资源来源：wind,申万宏源研究资源来源：wind,申万宏源研究6跌90%以上跌80%-90%跌70%-80%跌60%-70%跌50%-60%跌40%-50%跌30%-40%跌20%-30%跌10%-20%跌1跌90%以上跌80%-90%跌70%-80%跌60%-70%跌50%-60%跌40%-50%跌30%-40%跌20%-30%跌10%-20%跌10%以内涨10%以内涨10%-20%涨20%-30%涨30%-40%涨40%-50%涨50%-60%涨60%-70%涨70%-80%涨80%-90%涨90%-100%涨100%以上跌90%以上跌80%-90%跌70%-80%跌60%-70%跌50%-60%跌40%-50%跌30%-40%跌20%-30%跌10%-20%跌10%以内涨10%以内10%-20%20%-30%30%-40%40%-50%50%-60%60%-70%涨70%-80%80%-90%涨90%-100%涨100%以上60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%◼但实际上，23H1北交所赚钱效应明显好于22年2022年全年50.6%的破发率，好于23H1创业板发率表现。)图：北交所2023H1新股破发率下降新股首日破发率%%北交所科创板创业板北交所科创板202223H1资源来源：wind,申万宏源研究图：北交所2022正收益比例仅5.3%2022年板块个股涨幅分布主板科创板创业板北证%%0%% 图：北交所2023H1正收益比例约为40.3%2023H1板块个股涨幅分布主板科创板创业板北证.3有偏的北证50：新能源权重占比高，但TMT正崛起◼为何北证50与创业板走势更相关？线索来自于行业占比。北证50与创业板指的新能源 (风/光/储/锂电)占比高，使其表现差于真实赚钱效应。•根据我们测算，2023/6/30数据，创业板指、北证50新能源(风/光/储/锂电)权重占比为◼从趋势上看，北证50过去三个季度的新能源占比还在走高，主要由于海泰新能、昆工科技、硅烷科技等公司的加入，但TMT行业的权重正明显上升。未来随着曙光数创等企业加入，预计占比还将上升。图：北证50新能源占比高表：北证50新能源个股权重占比(2023/6/30)北证50行业权重变化835368.BJ连城数控9.71%光单晶炉、切片机等34.81%代码简称权重产业链产品835368.BJ连城数控9.71%光单晶炉、切片机等34.81%35.00%835185.BJ贝特瑞9.66%锂锂电正负极材料836077.BJ836077.BJ吉林碳谷6.93%风碳纤维原丝(主要需求为风电)831152.BJ昆工科技2.89%储储能电池25.00%838402.BJ硅烷科技2.50%光电子级硅烷气(主要需求为光伏)20.00%17.49%835985.BJ海泰新能2.09%光光伏组件15.00%17.49%836239.BJ长虹能源1.76%锂锂电池10.00%14.35%13.06%5.00%0.00%833523.BJ德瑞锂电1.34%5.00%0.00%839167.BJ同享科技0.81%光光伏焊带权重合计37.71%2022/12/312023/3/312023/6/30资料来源：wind,申万宏源研究新能源权重TMT权重资源来源：wind,申万宏源研究790.0%20.0%正超额收益比例20.0%80.0%调入组调出组超额收益平均超额收益5.31-2.33(T-5至T-1)正超额收益比例超额收益(T至T+4)平均超额收益-2.411.53证券代码证券简称基金成立日赎回起始日募集规模(90.0%20.0%正超额收益比例20.0%80.0%调入组调出组超额收益平均超额收益5.31-2.33(T-5至T-1)正超额收益比例超额收益(T至T+4)平均超额收益-2.411.53证券代码证券简称基金成立日赎回起始日募集规模(亿元)5.OF50成份3-01-160.OF富北证50成份1.OF2-12-153-01-162.OF北证50成份3.OF0成份7.OF北证50成份7.OF50成份966.OF证50成份991.OF50成份3.OF0成份9.OF证50成份-305.OF北证50成份◼北证50指数成份调入调出，指数基金成立与赎回对市场有一定影响。•(1)从两批共40.36亿北证50指数基金成立来看，均和•(2)今年两次指数调整表现来看，个股存在显著的“事件效应”，但与常理推导不同的是，事件存在提前反表:2023H1两次北证50成份股调整表现资料来源：wind,申万宏源研究注：T日为指数调整生效日表:北证50指数基金成立情况图：北证50指数基金成立对指数有一定影响北证50指数二批4只规模：1二批4只规模：10.96亿 29.4亿二批4只开放二批4只开放赎回赎回资源来源：wind,申万宏源研究8923H1赚钱效应改善：主题提估值，成长是根基◼从上半年涨幅前10的品种来看，虽然估值提升与A股大热的AI、人形机器人等主题投资相关，但除了云创数据和昆工科技处于早期阶段，市场不看当期收入和利润增速之外，其他公司均呈现出了收入或净利润快速甚至超高增长。表:北交所23H1涨幅前10品种证券代码证券简称首发上市日期23H1涨幅(%)*概念板块2022收入增速%2022归母净利润增速%23Q1收入增速%23Q1归母净利润增速%872808.BJ曙光数创2022/11/18444.6AI27.024.77,099.01,194.1873593.BJ鼎智科技2023/4/13253.9人形机器人形机器人64.0103.481.451.7835305.BJ云创数据2021/8/2678.2AI-21.3-122.5-29.7-431.4430418.BJ苏轴股份2020/7/2775.7人形机器人形机器人32.5.453.6831152.BJ昆工科技2022/9/174.3储能-0.636.0-4.7833533.BJ骏创科技2022/5/2464.1特特斯拉产业链69.5116.629.1153.8832225.BJ利通科技2021/2/2562.8业绩高增长.0175.928.944.6832735.BJ德源药业2021/2/1959.0转转板预期、业绩高增长23.654.825.452.8834033.BJ康普化学2022/12/2152.1业绩高增长，新材料55.4104.274.3135.5832662.BJ方盛股份2022/11/2848.7储储能.347.8.693.4资料来源：wind,申万宏源研究*注：23H1新股计算上半年涨幅时，用上市首日收盘价与6月30日收盘价对比计算06-3007-3108-3109-3001-3102-2803-3104-3005-31-06-3007-3108-3109-3006-3007-3108-3109-3001-3102-2803-3104-3005-31-06-3007-3108-3109-3001-3102-2803-3104-3005-3106-30,500.0,000.0500.0%板4,500.04,000.0收益比例◼2022年北交所表现不佳(个股正收益比例仅5.3%，新股破发率高达50.6%)，部分投资者对北交所较为悲观，认为只有转板和降门槛才能扭转市场。我们认为，这种认知存在局限性。•首先，市场具有本身的规律和周期性，21年北交所(含其前身精选层)收益居所有板块之首，22年收益较差部分原因是市场的自然回归。2021/11/15北交所成立之时，恰逢整个A股市场wind全A与北证50wind全A与北证50指数走势 2021年2022年2023H1000.0北交所正式交易创业板北交所正式交易板板%43.9%3%40.3%60.1%68.1%wind全A指数北证50指数(右轴) 资料来源：wind,申万宏源研究资源来源：wind,申万宏源研究105.2复盘北交所：行业结构差别导致市场差异•%%构影响了市场表现。北交所偏向于新能源、汽车零部件、周期化工品等板块，近几年A股各板块表北交所公司数量与市值行业占比(2022/12/31)%16.5%14.9%14.8%7.5%8.6%7.0%6.0%电力设备机械设备基础化工医药生物电子计算机汽车其他北交所新能源公司梳理总市值总市值证券代码证券简称上市日期申万一级(亿,2023/6/30)产业链产品835185.BJ贝特瑞2020/7/27电力设备268.48锂电正负极材料安达科技3电力设备69锂电正极材料836239.BJ长虹能源2/9电力设备消费锂电779.BJ汉蓝电电力设备电锂电检测仪器839719.BJ宁新新材5/26基础化工锂电材料175.BJ东方碳素0基础化工电锂电材料833523.BJ德瑞锂电6/3电力设备消费锂电914.BJ远航精密1电力设备电镍基带,箔873152.BJ天宏锂电1/19电力设备锂电模组204.BJ沪江材料8轻工制造83电锂电包装835368.BJ连城数控/7/27电力设备光伏设备402.BJ硅烷科技8电子39.97光伏光伏耗材835985.BJ海泰新能8/8电力设备光伏组件167.BJ7电力设备光伏光伏辅材834770.BJ艾能聚2/28电力设备光伏应用414.BJ2电力设备光伏光伏设备836149.BJ旭杰科技7/27建筑装饰光伏应用077.BJ碳谷1基础化工110.67电风电材料838670.BJ恒进感应7/5机械设备风电加工设备电力设备27.68储能储能电池834062.BJ科润智控7/13电力设备储能设备662.BJ方盛股份8机械设备储能储能设备占比(2022/12/31)市值占比(2022/12/31) 831304.BJ迪尔化工2023/4/18基础化工7.09储能储能材料 资源来源：wind,申万宏源研究1106-3007-3108-3109-3006-3007-3108-3109-3001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3001-3102-2803-3104-30-05-3106-30.00.00.00.00.00.00.00◼实际上，我们认为北交所市场一直是有效市场，从贝特瑞/璞泰来的联动可窥一斑。◼在北交所成立初期，当市场生态尚未完全建立起来之前，遭遇市场下行，赚钱效应不佳，会进一步阻止投资者进入交易，放大市场的流动性等问题。◼23H1随着市场赚钱效应回升，北交所成交量已经出现明显回升。图：贝特瑞与璞泰来股价走势相关度较强图：北交所23Q2成交金额有所改善50500交所成交额(亿元)占两市总成交额比重(%,右轴)价，前复权,元)贝特瑞(收盘价，前复权,元)资源来源：wind,申万宏源研究资源来源：资源来源：wind,申万宏源研究1230.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%131.5.4北交所23Q2流动性已明显改善30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%13◼23Q2受AI和人形机器人等概念的提振，北交所流动性已经明显回升。AQ手率中值为0.4%，有25%的公司日均换手过1%。图：北交所日成交近期上升至10-25亿区间北交所日成交金额(亿)北证A股23Q2日均换手率分布情况0%8.2%7.6%42.2%2.7%0.5%资源来源：wind,申万宏源研究图：北交所日换手率在1%以下北交所与双创整体法换手率.0.0.0.0.0.0.0.0.0543210科创板创业板北证A股资源来源：wind,申万宏源研究资源来源：资源来源：wind,申万宏源研究北交所上市首日涨0.0020.0040.0060.0080.006.1影响市场的特有制度：宽松的限售北交所上市首日涨0.0020.0040.0060.0080.00◼不可否认的是，北交所特有的一些制度，会带给其有别于沪深交易所的市场特征。其中之一的影响，为其宽松的限售制度。•北交所公开发行前的股份，若持有比例在10%以下，且非董\监\活跃的交易将影响北交所新股走势。我们用北交所首日涨幅(y值)与申报停牌前两个月累计换手率(x值)进行回归发现，系数显著为负。表：北交所与科创板、创业板、主板首发上市相关的限售安排对比600.0图：新股首日表现与申报前交易有负相关性500.0400.00-100.0换手率%资源来源：wind,申万宏源研究限限售对象北交所科创板创业板主板首发前控股股东和实际控制人12个月均为36个月首首发前除控股股东和实际控制人以外的股东持股10%以上持股不超过10%12个月12个月不限售，董、监、高12个月。5%-10%股东需要提前15个交易日公告减持计划。6个月，境外战投锁3年；其中，发行人高管、核心员工，自公开发行并其中，发行人高管、核心员工，自公开发行并12个月，境外战投需锁3年上市12个月内不得转让或委托他人代为管理发行人提交申请前12个月内新增股东的，新增股东应当承诺所持新增股份自取得之日起36个月内不得转让其他突击入股者 (注：发行人在全国中小企业股份转让系统挂牌、境外证券交易所上市交易期间通过集合竞价、连续竞价交易方式增加的股东，以及因继承、执行法院判决其他突击入股者 发行人股份的股东，可以申请豁免本股份锁定要求。)151.6.2影响市场的特有制度：交易“三高”◼北交所交易呈现“三高”特征：门槛高、交易成本高、涨跌停幅度高交易所的0.0487‰◼对北交所市场的影响：•1)流动性偏弱。活跃的交易型个人投资者更少；交易成本高不利于量化等交易手段。炒作。资源来源：wind,申万宏源研究16图：北交所估值集中度明显高于双创1.6.3低流动性下的市场特征：事件驱动、估值压缩图：北交所估值集中度明显高于双创差较大。•我们获取北交所与双创自2022.1.1至2023.6.30每日的成交金额，用(成交金额最高的20%天数的平均值-成交金额最低的20%天数的平均值)/平均成交金额，来计算三个市场的成交偏脉冲式成交放大的情境。◼估值压缩：个股PE(ttm)被极度压缩在了10-30倍之间，范围远小于双创。北交所与双创PEttm分布情况(2023/6/30)计分布100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%科创板创业板北交所17.6.4低流动性下的市场特征：事件驱动、估值压缩(续)◼北交所的这些估值特征隐含着几大投资思路：•一是跨市场套利，通过转板等方式缩小估值差距。该方式比较依赖于政策口径，也是市场期待较多的核心政策之一。•二是主题机会。在无事件催化时，北交所公司往往会维持较高的估值安全垫，此时成交清淡，估值较低。而一旦行业风口来临，将会导致这些小公司马上变成赔率较高的品种，即“下行获取EPS增长带来的股价增长收益。1.深度复盘：赚钱效应改善，主题投资下仍具价值思维2.政策展望：供给侧改革仍为核心，“专精特新”与上市公司子公司提供后备军3.全面梳理：跟踪去库存拐点，关注0-1主题192.1改革展望：资金资产两手抓，长远看资产是关键◼针对北交所改革方向，市场一直争论不休。方向无非是两类，一类观点是直接加大北交所的交易资金；第二种观点是北交所需要引入优质资产，才能提升市场交易意愿。◼这两种观点陷入了“鸡生蛋还是蛋生鸡”的矛盾。如果没有好的资产，则投资者难以过来交易，而如果没有好的流动性，则会产生估值低、再融资困难等问题，好的资产自然不愿意来交易。◼2023年6月2日，北交所发布《北交所、新三板优化市场服务“十八条”》，我们看到的是，监管层希望通过提升企业服务质量吸引优质公司、降低交易成本促进流动性。•企业服务类措施：走进企业活动、专精特新企业综合服务行动、完善沟通培训、优化承销发行、高效披露管理、畅通公司与交易所沟通机制、强化直接融资和间接融资联动务类措施：缩短新股申购时长、建设“互动通”平台和“北交所投资者服务e站”、实施投资者“减负”方案◼我们认为未来的北交所改革将会两手抓，但长远看，优质资产才是核心。而正因如此，当前北交所仍然处于“高质量扩容”阶段，在上市公司数量尚且不多的情况下，投资者宜对“转板”政策降低预期。北交所做市公司家数前五(23/6/30)北交所做市公司家数前五(23/6/30)764国金证券安信证券中信证券兴业证券银河证券东吴证券◼流动性是市场最为关心的问题，我们认为，未来可以期待的方向包括做市商扩容、费用调降以及门槛调整。•(1)做市商扩容。截止到6月30日，共有14家券商为58家北交所公司做市，覆盖比例为28.4%。首批做市企业为2023/2/20起，由于做市运行数据较短，且受市场自身波动扰动，我们暂未能检测到做市明显改善流动性的证据。但有迹象表明，做市商买入库存股，对交易量有帮助。我们采用首批做市标的进行研究，发现做市前30个交易日的日均换手率比做市后30个交易日的日均换手率有超越市场改善幅度的公司占比69%。•(2)交易费用：当前北交所经手费仍然是是沪深经手费的5倍以上，有下调空间。•(3)门槛调整。50万门槛当前对应550万开户人数，如果与科创板互认，预计可以增加到以增加更多的交易者入场。表：京沪深交易所普通A股交易费用(按成交金额比例)收费项收取单位收取方上交所深交所北交所证券交易印花税国家税务机关投资者1‰(卖)1‰(卖)1‰(卖)交易过户费登记结算机构投资者0.01‰(双)0.01‰(双)0.01‰(双)证券交易监管费证监会0.02‰(双)0.02‰(双)0证券交易经手费交易所0.0487‰(双)双)证券结算风险基金风险基金0.03‰0.03‰‰买入成本(不含券商净佣金)0.0787‰0.0787‰6‰卖出成本(不含券商净佣金)1.0787‰源：中国结算官网，申万宏源研究资源来源：北交所公告,申万宏源研究据《证券结算风险基金管理暂行办法》，每一财政年度终了，基金净资产达到或入成本项。20供给侧改革更重要，宜加强效率优势◼目前来看，北交所在估值与流动性方向较沪深尚有一定劣势。其吸引的更多是体量偏小的公司。但北交所可以用其效率优势，吸引更多“专精特新”企业尽早来北交所上市，而非等待规模长大后去沪深。利润中位数为4355万。个月、22.2个月和15.3个月。表:北交所与其他板块对比主板创业板科创板北交所注册制首批公司上市时间2023/4/102020/8/242019/7/222021/11/15定位大盘蓝筹三创四新硬科技创新型中小企业负面清单明显不符合板块定位的行业(业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性)十二大传统行业限制金融科技、模式创新等；禁止地产、金融与类金融金融/地产、学前教育/学科类培训、产能过剩行业是否允许未盈利企业上市否是(全面注册制后开放)是是上市公司数量(2023/6/30)31951283542205市值总额(万亿,2023/6/30)0.27市值中位数(亿)65.143.5968.77.32022净利润中位数(百万元)152.2874.9492.4143.55新股上市天数中值(2023H1)460665354240 资料来源：wind,申万宏源研究21立管理、梯度培•目的：创新驱动发展战略、推动经济高质量发展、促进中小企业健康发展、提升产业链供应万家“专精特新”小巨人。引导“专精特新”中小企业成长为国内市场领先的“小巨人”企•行业领域：制造强国十大重点产业、工业“四基”◼2022年，工信部授予了第四批4328家企业“专精特新‘小巨人’”称号，至此，“小巨人”企业已有8997家。截止到目前，第五批“小巨人”申请工作也已启动。◼而根据choice数据，京沪深上市的“小巨人”仅"小巨人家"数(23/6/30)002249279175主板科创板创业板北交所新三板资源来源：choice,申万宏源研究22包容性发挥作用，上市公司子公司成独特资产◼由于北交所“向不特定合格投资者公开发行并在北交所上市”不是“首次公开发行”，因此无需遵守证监会关于上市公司分拆子公司上市的情形，使得北交所形成了一类“独特资产”，即上市公司子公司。例合计超过5%。H前四家曙光数创、鼎智科技、云创数据、苏轴股份均为上市公司子。表:北交所上市公司持有占比超10%名单证券代码证券简称上市公司股东数量上市公司股东合计持股占比上市公司股东持有比例排名总市值(23/6/30，亿元)2022归母净利润(百万元)主营830946.BJ森萱医药11160.5原料药8833394.BJ民士达1163.4芳纶纸872808.BJ曙光数创11116.9计算机液冷8833819.BJ颖泰生物211,056.9农药原药835892.BJ中科美菱1.45152.6科研低温设备8835640.BJ富士达16.641430418.BJ苏轴股份1.79183.7滚针轴承430139.430139.BJ华岭股份1.75169.9第三方半导体测试873001.BJ纬达光电1164.1光学膜材料8873593.BJ鼎智科技11831855.BJ浙江大农11.842.0农业机械8835185.BJ贝特瑞122,309.5锂电正负极材料835237.BJ力佳科技1339.2锂微型电源8835305.BJ云创数据12 23241.深度复盘：赚钱效应改善，主题投资下仍具价值思维2.政策展望：供给侧改革仍为核心，“专精特新”与上市公司子公司提供后备军3.全面梳理：跟踪去库存拐点，关注0-1主题25%%%%%%%%%%%%5.2%2.4%53%2.3%2.8%0◼从行业来看，北交所公司市值分布较多的行业有电力设备、机械设备、基础化工等，凸显其“专精特新”属性，即设备、材料类的公司较多。◼从产业链来看，新能源产业链公司市值占比在30%左右，而AI相关主题公司市值占比也达9.2%。值得注意的是，汽车行业公司数量排第二，但市值比重较低。而随着近期人形机器人产业链被深入挖掘，北交所汽车零部件公司估值得以快速提升。比居首位北交所分行业市值占比比居首位北交所分行业市值占比(2023/6/30)北交所各产业链公司数量与市值占比统计 96 65543新能源消费电子科学仪器军工新能源消费电子科学仪器军工创新药汽车消费半导体公司数量资源来源：wind,申万宏源研究资源来源：资源来源：wind,申万宏源研究26产业链相关代表公司盘点◼我们整理了北交所各产业链的代表性公司表:产业链筛理码称总市值(亿，2023/6/30)链码称总市值(亿，2023/6/30)链0799.BJ艾融软件银行IT1152.BJ昆工科技27.7新能源铅炭储能电池5305.BJ云创数据大数据解决方案2662.BJ方盛股份8.6新能源储能换热器2808.BJ曙光数创计算机液冷8670.BJ恒进感应10.7新能源风电淬火设备3593.BJ鼎智科技微特电机5368.BJ连城数控121.5新能源硅片设备430047.BJ诺思兰德35.3创新药基因治疗药物5985.BJ海泰新能20.1新能源3575.BJ康乐卫士42.0创新药HPV疫苗6414.BJ欧普泰6.3新能源组件检测1961.BJ创远信科15.3科学仪器射频仪器8402.BJ硅烷科技40.0新能源光伏硅炭负极用硅烷气3509.BJ同惠电子16.3科学仪器LCR仪器9167.BJ同享科技13.0新能源光伏焊带430476.BJ海能技术11.1科学仪器色谱仪0779.BJ武汉蓝电14.1新能源电池检测仪器430685.BJ新芝生物10.6科学仪器生科实验室仪器0809.BJ安达科技53.7新能源磷酸铁锂比亚迪供应商5892.BJ中科美菱8.7科学仪器科研低温仪器5185.BJ贝特瑞268.5新能源锂电正负极材料430418.BJ苏轴股份15.8汽车滚针轴承6077.BJ吉林碳谷110.7新能源风电大丝束原丝430510.BJ丰光精密12.7汽车减速器430139.BJ华岭股份28.3半导体第三方半导体测试1278.BJ泰德股份6.2汽车球轴承5179.BJ凯德石英17.3半导体石英器件2491.BJ奥迪威16.9汽车超声波传感器8971.BJ天马新材8.1半导体精细氧化铝材料3533.BJ骏创科技14.6汽车汽车以塑代钢件2190.BJ雷神科技11.2消费电子电竞机械键盘6221.BJ易实精密8.2汽车新能汽高压连接柱430425.BJ乐创技术5.7消费电子果链点胶机7663.BJ明阳科技8.0汽车自润滑轴承3943.BJ优机股份7.2军工军机液压零部件1642.BJ通易航天7.2汽车隐形车衣5640.BJ富士达31.9军工军工边接器2419.BJ路斯股份7.1消费宠物食品7006.BJ晟楠科技12.5军工军机零部件3075.BJ柏星龙5.4消费高端消费包装3394.BJ民士达22.5军工芳纶纸材料6826.BJ品5045403550454035302520151050◼2023年，随着上游石油、有色等大宗商品回落，偏上游行业景气回落较快。北交所相关能源化工材料类企业受到影响，毛利率下降较快。利于北交所占比较高的化工行业。•此外建议谨慎对待近两年受益于石油化工多晶硅等大扩产的公司。A股化工行业毛利率与石油价格正相关80.0060.0040.000502020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02A股化工行业毛利率整体法(%，右轴)ICE布油(美元/桶)资源来源：wind,申万宏源研究碳纤维价格下跌002020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01碳纤维价格(元/千克)资源来源：百川盈孚,wind,申万宏源研究碳酸锂和多晶硅价格下跌00.000.0000,000.000.00000.00-01-022021-01-02-中国:价格:碳酸锂99.5%电:国产(元/吨)资源来源：solarzoom,wind,申万宏源研究27上游化工关注供给格局和长期优势•从供给格局来看，康普化学(铜萃取剂)、硅烷科技(电子级硅烷气)表现较优，销售价格平稳甚至提升，业绩随扩产而增长。•长期看，可关注天马新材(高端氧化铝材料)、美邦科技(生物合成化学平台型公司)等公司。稳住盈利能力康普化学与硅烷科技毛利率.82QHQQ22A23Q1康普化学毛利率%硅烷科技毛利率%资源来源：wind,申万宏源研究2829制造业去库存持续，市场关注库存拐点•如半导体产业链：利尔达(MCU分销)、晶赛科技(3225晶振)、天马新材(电子陶瓷氧化铝材料，下游分立器件)、华岭股份(第三方半导体测试)等，均和半导体行业景气度相关。•凯德石英：半导体石英器件国产化领先，亦庄新高端产能释放，中芯国际和北方华创产业链。•晟楠科技：军工零部件优质企业，在手订单充足，后续研发管线储备有力•苏轴股份：国产滚针轴承国产领军，高端车型+军工放量推动利润率上升•骏创科技：新能源汽车T公司以塑代钢供应商，随下游销售增长而积极墨西哥扩产•民士达：芳纶纸国家级制造业单项冠军，产品应用于电气绝缘、蜂窝芯材领域。受益于航空航天军民领域需求向好，对位芳纶纸等高附加值产品占比提升。30关注上升，就为今年的市场基调埋下了伏笔。新能源产业走向高速成长且伴◼2023年的AI、人形机器人等主题爆发，其本质也是在经济增长有压力的情公司的估值被压缩在了30倍Pettm以内，这也为从0-1的估值提升提供了较垫。4.1积极关注企业起步期产品与新技术变革◼我们梳理了北交所从“0-1”的企业的情况，关注曙光数创、鼎智科技等公司。表：北交所“从0-1”公司证券代码证券简称2023/6/30)30)申万一级从0-1的概念发展情况5179.BJ17.329.9电子12英寸半导体石英器件国产化投产，客户认证中5305.BJ24.2-101.3计算机AI推出产品cVector向量计算一体机，预计可以支撑大规模向量计算的应用场景2808.BJI心液冷项目已规模应用8402.BJ烷科技40.020.6电子CVD法硅炭负极先导合作建新产能供CVD法硅炭负极430300.BJ光医疗6.231.0医药生物磁拉单晶用超导磁体系客户合作研发中430476.BJ技术11.124.4机械设备高效液相色谱仪前已进入中科院等客户0204.BJ江材料4.816.2轻工制造集流体复合铜箔段6077.BJ110.717.4基础化工巨丝束、高强度碳纤维原丝1152.BJ27.766.7电力设备铅炭储能技术，正积极产业化落地430418.BJ股份15.817.3汽车人形机器人承产品供特斯拉汽车和工业机器人430510.BJ12.719.1机械设备人形机器人器小批量试制中，尚未与特斯拉合作1278.BJ德股份6.239.9汽车人形机器人特斯拉电动压缩机轴承获配套资格，23年初通过用户台架试验3533.BJ科技14.620.0汽车人形机器人T收占比超50%，汽车/机器人轻量化7663.BJ8.015.2汽车人形机器人斯拉二级供应，具有自润滑轴承等产品3593.BJ技64.156.3机械设备人形机器人行星滚柱丝杆已有里程碑式达成。空心杯电机多款样品处在测试阶段。1304.BJ化工7.19.0基础化工熔盐储能年产20万吨熔盐储能项目(一期)计划23H2开工，25H1投入生产6221.BJ密8.221.7汽车新能源汽车高压平台v科电子供应商2491.BJ威16.929.8机械设备压电执行器替代线性马达受配套国产驱动IC芯片供应问题，市场渗透较慢，尚未大规模应用430047.BJ兰德-48.8医药生物细胞生长因子裸质粒注射液治疗下肢缺血等源：公司公告，申万宏源研究31325风险提示◼流动性无法持续改善的风险：若北交所流动性无法持续改善，则无法吸引优质企业上市，进能造成市场负向反馈◼宏观经济波动的风险：若宏观经济波动超预期，可能造成企业业绩持续低于预期的见他◼公司新品研发失败或市场无法按预期开后的风险：若市场给予乐观预期的新品研发失败，或者开拓市场不及预期，将对公司股价造成不利影响信息披露信息披露析师承诺对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。的信息披露还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。售团队联系人ysccomgswhysccomoxiaswhysccomgswhysccom8A股投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入(Buy)：相对强于市场表现20％以上；增持(Outperform)：相对强于市场表现5％~20％；中性(Neutral)：相对市场表现在－5％~＋5％之间波动； 减持(Underperform)：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好(Overweight)：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看