2023H1定增市场回顾暨下半年预期：收益持续分化择时优选布局

收益持续分化，择时优选布局023H1定增市场回顾暨下半年预期证券分析师：林瑾彭文玉胡巧云联系人:朱敏2023.07.05A0230511040005A0230517080001A0230520080005A0230122050005wwwswsresearchcom2 摘要环比双双上升。其中，2023H1上市的非简易程序发行的竞价项目“预案-发行”12.65%(同比-0.48pct)；基准折价率均值14.11%(同比+3.40pct)，底价比21.82%(同比+6.19pct)。2023H1单个竞价项目平均参与申报投资者数量为21家(同比-20%)；平均入围率达65.12%，同比、环比均t其中，底价发行竞价项目解禁胜率超六成，同时胜率随市 摘要资金约6128.32亿元，环比减少7.29%。以2023年6月30日收盘价计，预计2023年下半年定增解禁资金合计为4834.69亿元，环比下降21.11%；其中的第二。◼结合定增市场的特殊投资周期约束，建议关注：行业处于改善期的消费细分领域、长周期景气的中游先进制造赛道、短期回调后的高成长板块，以及数字经值重估等主题。◼风险提示：需警惕定增审核进度不及预期、定增报价市场环境变化、二级市场 动等风险。wwwswsresearchcom341.融资步履加快，近八成竞价募足2.折价安全垫仍较厚，机构入围率提升3.解禁收益率小幅下滑，超七成竞价浮盈4.关注处于改善期的消费、高景气智能制造、回调后的高成长领域5.风险提示 3H1累计上市定增162个，同比上升20.90%，环比下降%，环比下降33.57%，定增融资额占股权融资比重(不含可交换债券)升至54.83%。•2023H1上市竞价项目110个，募资总额2478亿元，分别同比上升14.58%、94.66%。•2023H1上市定价项目52个，募资总额1040亿元，分别同比上升36.84%、58.52%。2023H1上市的竞价项目及募资总额2023H1上市的定项目及募资总额566 t募资率达到70%，同比+1.33pct。2023H1竞价项目募足率77%2023H1定价项目募足率98%77 •2023H1，分别有占比56%、65%的竞价及定价项目实际募资额未超过10亿元，但占•其中，仅邮储银行1宗项目募资额超过200亿元。2023H1竞价项目募资额区间分布2023H1定价项目募资额区间分布88 H。为配套融资及补流。20232023H1，竞价定增项目各类融资目的占比2023H1，定价定增项目各类融资目的占比99 1.3.1电子、计算机竞价项目数居多，交运、银行、家电填补去年同期空缺H一级行业。•电子、计算机、机械设备、医药生物、基础化工等5个行业定增项目数位居前列，合计占比56.36%。•募资金额方面，银行、交通运输行业竞价定增合计募集资金领先，均超过300亿元；电子、计算机、国防军工、食品饮料、社会服务等行业募资额相较于2022H1均不同程度下滑。2022H1、2023H1各行业竞价定增项目数及募资额 行业上市项目合计占比38.46%；•募资额方面，公用事业行业以265.94亿元募资额位居第一，占比25.56%；其次为基亿元，同比大幅增加259.51%。2022H1、2023H1各行业定价定增项目数及募资额 ◼2023H1大股东参与竞价项目积极性同比升温。•整体来看，大股东参与认购了18%的竞价项目，同比+8pct。其中，大股东参与认购比例在0%~10%之间的项目占比同比+5pct至12%。•五成定价项目大股东认购比例达到100%，同时有42%的定价项目无大股东参与。2023H1竞价定增大股东参与比例2023H1定价定增大股东参与比例 9宗定增项目，同比增加11.97%，环比减少34.84%。H.28%，同比、环比分别+0.84pct、+1.14pct。2022-2023H1过会、获批/注册项目数及过会率 2023H1上市的非简易程序发行的竞价项目：占整个“预案-发行”周期的43%，6pct。快。◼2023H1平均耗时104天，相较于以非简易程序发行的竞价平均408天加快了74.62%。2022-2023H1，以非简易程序发行竞价项目审核周期天数占比2022-2023H1，非简易程序发行vs简易程序发行项目“预案-发行”天数对比 ◼2023H1共有64家公司的75个项目终止实施，同比大幅减少53宗。占比高达30.67%；•占比12.00%、5.33%、4.00%的项目则因交易方案变更、股东大会未通过、司法原因终止定增。2023H1定增终止原因分类9432121111.融资步履加快，近八成竞价募足2.折价安全垫仍较厚，机构入围率提升3.解禁收益率小幅下滑，超七成竞价浮盈4.关注处于改善期的消费、高景气智能制造、回调后的高成长领域5.风险提示 2.1竞价折扣安全垫环比小幅增厚,15%~20%区间占比上升•从市价折价率的区间分布看，2023H1竞价项目有占比34.55%的项目市价折价率在10%~15%，同比、环比均有所下降；市价折价率位于15%~20%区间内的项目占比同比、环比分别+5.93pct、+6.73pct至23.64%。•溢价发行项目占比垫底，占比仅1.82%，环比+0.41pct。2022-2023H1竞价和定价项目市价折价率均值2022-2023H1竞价项目市价折价率分布区间注：市价折价率=1-发行价/首日收盘价 ◼从反映报价竞争激烈程度的发行价相对基准价平均折价率看，竞价项目基准折。•2023H1已上市的竞价项目基准折价率均值为14.11%，同比、环比分别+3.40pct、比基本持平。+0.53pct。2022-2023H1竞价和定价项目基准折价率均值2022-2023H1竞价项目折价率分布区间注：基准折价率=1-发行价/基准价。 2.3行业分化显著：食品饮料、环保竞争激烈，银行按底价发行◼2023H1上市竞价项目分布于21个申万一级行业，不同行业项目折价率分化较•银行行业的2宗项目均按照底价定价，但市价折价率达-41.71%；通信、交通运输行业的市价折价率较高，超过20%，其中交通运输行业的基准折价率均值达到18.99%，仅次于银行与社会服务；食品饮料、环保行业均仅有2宗项目上市，其基准折价率平•针对上市竞价项目数达到5个及以上的8个行业：公用事业、电力设备、机械设备行业基准折价率领先，均超过15%，其余5个行业基准折价率均值位于10-15%区间内；2023H1不同行业竞价项目基准折价率与市价折价率均值 大致呈正相关•随着竞价定增项目实际募资额区间的增长，竞价基准折价率均值也随之攀升。其中，募资额未超过10亿元的竞价项目平均基准折价率仅12.95%。•从市价折价率角度看，募资规模超过200亿元仅邮储银行1宗竞价项目，为溢价发行，其余区间市价折价率差异较小，其中10-20亿元区间折扣安全垫垫底。•补流类融资仅2宗，同样受到邮储银行溢价发行的影响。2023H1不同募资额区间竞价项目基准折价率与2023H2023H1不同募资额区间竞价项目基准折价率与 升，投资者报价更贴近底价•2023H1，单个竞价项目平均参与申报投资者(含有效和非有效)数量为21家，而目有52家机构参与报价；平均最终获配机构数量为12家，环比、同比变化较小。•报价方面，参与竞价项目报价的投资者平均报价溢价率(申报价格/发行底价-1)为t报价溢价率超过20%。•入围率方面，平均入围率达65.12%，同比大幅增加19.08pct、环比增加3.19pct。2023H1竞价项目平均参与申报、获配机构数量及入围率 •煤炭、食品饮料行业虽然仅上市了2宗竞价项目，但更受到投资者追捧，平均单个项目有超过30家机构参与申报，平均入围率为47.38%、45.37%。•石油石化、社会服务、银行行业(各上市了1宗、1宗、2宗竞价项目)平均单个项目有参与申报机构数不到10家。2023H1各申万一级行业竞价项目平均参与申报、获配机构数量及入围率221.融资步履加快，近八成竞价募足2.折价安全垫仍较厚，机构入围率提升3.解禁收益率小幅下滑，超七成竞价浮盈4.关注处于改善期的消费、高景气智能制造、回调后的高成长领域5.风险提示 ◼2023H1竞价定增解禁收益低于去年同期：项目破发率小幅上升，平均解禁绝小幅下降。•2023H1已解禁的140宗竞价项目中有45.71%的项目破发，同比+2.45pct，环比-环比分别-4.93pct、+7.39pct；相对同期沪深300指数、申万一级行业的解禁超额指数和申万一级行业指数的概率分别是57.14%、61.43%。•从月度表现来看，竞价项目收益率月度波动较大，5月解禁绝对收益率均值高达2023H1解禁竞价项目绝对收益率232424 •2022年H1已解禁的43宗定价项目破发项目数占比仅16.28%。从解禁收益率来看，绝对收益率均值为59.09%，同比、环比分别-7.63pct、-9.35pct；相对同期沪深300指数、申万一级行业的解禁超额收益均值分别为80.37%、68.99%，同比分别•分月度看，所有月份的解禁绝对收益率均值均为正，其中2月解禁绝对收益率均值以151.07%居首位，且胜率100%。2023H1解禁定价项目绝对收益率2525提升而下降 3.2底价发行竞价项目解禁胜率超六成，胜率随市价折价提升而下降◼不同基准折价率区间的收益率变化：溢价与底价发行竞价项目解禁收益水平领先其他折扣区间对应的收益水平，其中底价发行竞价项目解禁胜率超六成，折胜率随折价率升高而下降，绝对收益率和超额收益率则随之上升。这表明着收益胜率也更高。此外，溢价发行和折价率超20%的项目解禁收益率均值均2023H1解禁竞价项目基准折价率区间与绝对、超额收益率2023H1解禁竞价项目市价折价率区间与绝对绝对、超额收益率2626 电力设备垫底H：•建筑装饰、传媒、通信行业分别解禁3宗、1宗、2宗竞价项目，其绝对收益率均值达49.19%、42.83%、40.59%，领先其余19个行业，且解禁收益均为正；其次为国防军工、商贸零售、计算机行业，绝对收益率也超过20%。•家用电器、石油石化、基础化工等6个行业平均解禁收益为负，其中电力设备行业垫底，仅-12.89%，且跑输行业0.36pct，胜率仅18.75%。2023H1各申万一级行业解禁竞价项目绝对、超额收益率及胜率2727 设备、传媒居前•有色金属、电力设备、传媒行业收益率均值位居前三，其绝对收益率分别达258.57%、均为正。此外，还有基础化工、银行、国防军工等11个行业定价项目解禁绝对收益均为正。•食品饮料、建筑材料、医药生物、环保行业解禁收益为负。2023H1各申万一级行业解禁定价项目绝对、超额收益率及胜率2828 献度提升◼2023H1解禁的竞价项目绝对收益率分化依旧明显，前10名解禁绝对收益率均值高达59.42%，而排名后10的项目解禁绝对收益率均值仅-32.90%，差距达92.32pct。。•但与去年同期相比，竞价项目绝对收益率的分化出现一定改善，前10名的收益率均值较去年同期下降了约34pct，后10名的收益率均值则小幅提升了约6pct。•折价安全垫的区分效应减弱。2022H1，解禁绝对收益率前10名与后10名的的市价折价率均值之差为7.82pct，到2023H1则出现倒挂，差值为-0.86pct，即解禁绝对收益率前10名市价折价率均值为14.12%，后10名的均值为14.99%。•行业赛道对定增解禁收益率影响显著。绝对收益率排名前10的竞价项目所属申万三级行业同期涨幅平均20.45%，而后10名低至-15.54%，差值同比扩大16.21pct至35.99%。此外，从发行时相对行业指数的估值水平来看，解禁收益前10标的的整体相对PE也低于收益排名后10的标的。•基本面方面，解禁收益靠前的项目标的业绩增速较稳健。2023H1解禁收益率排名前10名中有1家企业在2022年仍处于亏损状态，1家实现扭亏为盈，其余8家企业近三年归母净利复合增速为23.14%，不及排名后10名企业86.36%均值。•总体来看，折价安全垫效应有所减弱，投资者在选择定增标的时，应重点关注行业景气向好、盈利能力稳健且相对行业水平估值合理的项目。 应显著表1：2023H1解禁的竞价项目解禁绝对收益率靠前和靠后标的2023H1解禁的竞价项目解禁绝对收益率靠前标的行业绝对收幅 (发行-解禁)13%年营收复合增速年净利复合增速发行时PE比(发行时PE/三级行业PE)科技设备44.28%Z团饰盈Z绿生态饰机技44.23%数控设备43.38%18%旅42.83%5%86.44%59.42%59.42%20.45%20.45%30.21%14.12%2023H1解禁的竞价项目解禁绝对收益率靠后标的23.14%23.14%11.10行业绝对收17%幅 (发行-解禁)4.31%年营收复合增速年净利复合增速发行时PE比(发行时PE/三级行业PE)石设备7%达17%%能42.60%汽车车Z蓝锂芯87车40.94%Z材料科技-32.90%14.99%-15.54%48.90%86.36%1.8529 压力较大◼预计2023下半年定增解禁资金总额与上半年相比有所下降。减少7.29%。其中一季度定增解禁3195.61亿元，二季度解禁2932.72亿元。2023H1单个解禁股份/流通股本的比例均值同比提升至14.37%，一、二季度单个解禁股份/别为13.20%、15.58%。•以2023年6月30日收盘价计，预计2023年下半年定增解禁资金合计为4834.69亿元，环比下降21.11%；其中2022年Q3为下半年解禁小高峰，解禁资金总额预计将达到3192.48亿元，单个解禁股份/解禁日流通股本比例达10.17%。2023Q1-2023Q4定增解禁资金及解禁股份占流通股本比例303131 压力较大◼板块方面，2023年下半年定增解禁压力主要来自主板，解禁资金合计约为4138.56亿元，占下半年定增解禁资金的85.60%，平均解禁股份数/最新流通股本为12.15%，高于创业板的10.08%和科创板的8.71%。计占流通股份比例更高。2023H2定增解禁资金及解禁股份占流通股份比值行业分布 3.6超七成竞价项目浮盈，通信行业浮盈收益69.59%◼以2023年6月30日收盘价计，2023H2即将解禁的竞价项目浮动绝对收益率均◼行业分布方面，通信(69.59%)、环保(37.02%)、石油石化(27.11%)解禁。•社会服务、钢铁、食品饮料、银行行业的解禁竞价项目较少，且浮动绝对收益率为负。2023H2定增解禁浮盈收益及胜率2023H2各申万一级行业竞价定增解禁浮盈收益及胜率32331.融资步履加快，近八成竞价募足2.折价安全垫仍较厚，机构入围率提升3.解禁收益率小幅下滑，超七成竞价浮盈4.关注处于改善期的消费、高景气智能制造、回调后5.风险提示 到峰值62个；已披露预计募资总计约4062.71亿元，同比下降12.01%。•2023H1，沪深A股三大板块新增项目数同比均不同程度下滑，但主板合计拟募集资金同比增加5.70%至3136.85亿元。2023年1-6月新增项目数及预披露募资额变化2023H1各板块新增项目及预计募集资金(亿元)34 、25宗、24宗；•值得注意的是，随着2022年11月房企股权再融资有条件放开，2023年上半年房地产行业定增预案迎来高峰，合计新增15宗预案，拟募资额达425.50亿元，仅次于电力设备行业。•钢铁、煤炭、银行行业仅新增1宗定增预案，分别拟募资1.07亿元、6.74亿元、80亿元。2022H1、2023H1各申万一级行业新增项目及预计募集资金(亿元)353636 •其中，存量竞价定增预案491宗，拟募集资金合计9092.99亿元。注册阶段定增预案共201宗，拟募资额合计3681.23亿元。•其中，竞价预案149宗，拟募集资金合计2935.11亿元，分别占全部过会注册阶段预2023H1存量定增项目宗数及预计募集资金(亿元)3737 •电力设备、机械设备、基础化工、电子行业存量定增预案宗数均超过40宗，其中电力设备行业达51宗；而银行、钢铁行业仅1宗存量预案。•募集资金方面，电力设备行业同样领跑，预计募集1458.52亿元；其次为房地产行业，合计募资额达1096.81亿元，二者合计占比28%。2023H1各申万一级行业存量定增预案宗数及预计募集资金(亿元)3838 4.4关注处于改善期的消费、高景气智能制造、回调后的高成长领域逐步回升，叠加促消费相关政策接连发布，有望进一步挖。•(1)疫情恢复时期，行业处于改善期的消费细分领域，如线下零售、超市餐饮、医药服务、医美、旅游等。道，比如机器人设备、国防军工：机器人的全球自动化设备景气回升，且“十四五”规划对制造业数字化转型创造了更多需求空间；军工在于未来3-5年的高景气度和高确定性，以及多项国改任务的推进。•(3)短期回调后的高成长板块：如绿电(光伏、风能)、新能源车产业链以及由此带动下的汽车智能化产业链。尽管短期内相关板块，尤其是新能车板块可能面临较大回调压力，但长周期高景气的确定性依然较高，建议从定增市场关注相关机会。•(4)其他方向:低渗透率高景气的数字经济、有高分红成长预期的央企价值重估主题等5过会注册阶段竞价定增项目的初步梳理行业PE小于2，最新PE位于过去一年分位值40%以内)、最近三年的毛利率 (未持续下滑)、2022年经营现金流(为正)、wind未来三年一致预期增速(大于15%)、wind一致预测家数(不低于4家)等指标，我们从正常待表2：截至2023年7月2日，过会注册阶段竞价项目梳理后的部分标的方案进度途增发数量(万预计募集资金公司最新PE相对中信三2023-2025年wind一致股)(亿元)级行业PE预期营收复合增速团零部件Ⅲ委/上市委通过目融资0.00Z技制品Ⅲ委/上市委通过目融资电气设备委/上市委通过目融资Z股份通过目融资设备通过目融资4%致源通过目融资用机械通过目融资科技学制品通过目融资510通过目融资西通过目融资Z团零部件Ⅲ通过目融资Z股份化工及磷酸盐会通过目融资源新材铜通过目融资Z科技元件通过目融资能源能设备通过目融资0%料药通过目融资来能设备通过补充流动资金用机械通过Z份传输设备通过目融资注：以2023年6月30日收盘价计39401.融资步履加快，近八成竞价募足2.折价安全垫仍较厚，机构入围率提升3.解禁收益率小幅下滑，超七成竞价浮盈4.关注处于改善期的消费、高景气智能制造、回调后5.风险提示41.1风险提示◼……信息披露信息披露析师承诺对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。的信息披露还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。售团队联系人Bysccomngswhysccomoxiaswhysccomgswhysccom8A股投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入(Buy)：相对强于市场表现20％以上；增持(Outperform)：相对强于市场表现5％~20％；中性(Neutral)：相对市场表现在－5％~＋5％之间波动； 减持(Underperform)：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好(Overweight)：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡(Underweight)：行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数：沪深300指数资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入(BUY)：：股价预计将上涨20%以上；增持(Outperform)：股价预计将上涨10-20%；持有(Hold)：股价变动幅度预计在-10%和+10%之间；减持(Underperform)：股价预计将下跌10-20%；卖出(SELL)：股价预计将下跌20%以上。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好(Overweight)：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡(Underweight)：行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数：恒生中国企业指数(HSCEI)我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。wwwwwwswsresearchcom42律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司(隶属于