中国证券市场国际化：结构性矛盾与现实困境

第第页中国证券市场国际化：结构性矛盾与现实困境从规律上讲，证券市场国际化应当是建立在产业领域对外开放基础之上的金融开放，应当是进一步促进我国产业进展的对外开放，而从目前的产业结构来看，尚缺乏以成为金融开放的坚实基础。但是，加入WTO必将导致我国各个领域对外开放进程的加快，国际竞争在各个领域的全方位渗入必将会对我国各类弱势产业形成巨大冲击，而证券市场国际化可能进一步加剧这种国际资本渗透的速度和深度。由此可见，无论从证券市场国际化需要的坚实基础来看，还是从证券市场国际化可能带来的冲击来看，迫切需要调整的产业结构已成为证券市场国际化进程中的一个突出冲突。

二、金融体制改革滞后与证券市场国际化的冲突

〔一〕商业银行主导的融资模式与证券市场国际化要求之间的冲突

1.金融领域的现有融资模式仍以商业银行融资为肯定主导地位。在成熟的市场经济国家中，证券市场融资已获得广泛认可并有较为充分的进展，从某种意义上讲，证券市场国际化的一个首要要求就应当是国内证券市场已经获得相当程度的进展，从而实现证券市场融资与商业银行融资两种方式的协调进展，但目前在我国金融领域中商业银行属于肯定主导的融资模式，与证券市场国际化的要求还是存在肯定差距的。

首先，从居民储蓄向投资的转化状况来看，改革开放以来我国居民收入的大幅提高，基本都是通过商业银行储蓄存款的大幅增长表达的。1994年城乡、城镇和农户储蓄中定期存款所占的比例分别为78.2%、78.0%、79.1%，直到1999年上述比例仍没有明显改变，分别为75.4%、74.5%、79.4%，说明居民收入大幅增加部分基本上被用于纯粹储蓄，收益表现自然为单纯的利息收入，只有极少部分由储蓄转化为投资，重新进入物质财宝的制造过程。一项统计说明，居民储蓄中用于证券投资的比例平均仅为3.7%左右，这一比例明显是特别低的。

其次，从企业融资的角度看，“过度银行化”现象非常突出。由于我国在经济上属于后进展国家；强大的外部压力〔短期内赶超西方发达国家〕使其不愿通过渐渐集聚资原来实现工业化，而是实行政府干预下由银行推动的工业化模式。这一模式中，银行在肯定程度上成为促进工业进展的工具，而不是一种旨在把资源配置到最有效的部门中去的金融中介。换句话说，就是银行信贷在国民经济进展过程中举足轻重，商业银行融资对企业进展至关重要，消失了经济进展过度依靠银行的“过度银行化”现象。自我国证券市场建立以来，证券市场融资方式逐步得到重视，但从目前我国企业融资构成来看，银行贷款仍占有肯定主导地位。

2.证券市场融资和商业银行融资进展不协调，不符合证券市场的国际化要求。我国目前的融资体制仍旧以商业银行为主导，而证券市场的进展则相对滞后。这种融资体制下，一个突出表现就是政府掌握下的银企关系背离市场运行规律，一方面，由于市场信号扭曲导致金融中介资源配置功能的紊乱，另一方面，由于企业行为缺乏约束消失巨额的银行坏账。

〔二〕金融监管不完善与国际资本流淌产生的金融风险之间的冲突

1.金融监管不完善下的金融开放具有很大的金融风险。金融运行是经济运行的综合反映，金融改革是前沿，只有在金融平安基础上的证券市场开放才是真正有效的对外开放，假如在金融担心全基础上进行证券市场开放，不仅是无效的，而且会加剧金融的动乱。东南