爱柯迪研究报告压铸战略升级-享受时代红利

爱柯迪研究报告压铸战略升级_享受时代红利（报告出品方/作者：首创证券，岳清慧）1、稳扎稳打、精耕细作的铝合金中小件电镀龙头1.1、轻量化赛道优质铝压铸企业1.1.1、传统业务：均衡基本盘中小件起家，产品谱系齐全，全球中小件电镀龙头。公司成立于2003年12月，前身宁波优耐特电镀有限公司，深耕中小件电镀二十年产品谱系齐全，已变成全球中小件电镀龙头企业。公司产品品类多于2500种，全面全面覆盖变为系统、雨擦拭系统、空调系则统等各类铝压铸件。1.1.2、电动化、智能化崭新业务：快速增长，贡献增量取悦电动化智能化浪潮，完善“产品超市”品类。公司2020年拓展新能源、智能化后等产品，快速同时同时实现三电系统、热管理系统、智能驾驶系统等方向铝合金产品的全面布局，涵盖：1）三电系统涵盖电池、电驱、电控单元等新能源三电核心零部件。2）热管理系统涵盖加热器、散热器、阀等壳体。3）智能驾驶系统涵盖：激光雷达壳体、中控背板等。1.1.3、车身结构件：前瞻布局三大业务战略布局明确，中长期发展格局精确。公司明确“中小件+新能源三电系统+汽车结构件”业务战略。1）公司中小件产品主要分为两大类，一类就是既适用于于于传统车又适用于于于新能源车的如雨擦拭、变为、动力等；其中，公司就是雨擦拭隐形冠军，全系列球市占率仅2016年已少于35%，为公司提供更多更多了较低的盈利能力。另一类就是就可以用在新能源车比如三电系统回去适应环境电动化、轻量化、智能化的铝合金高精度压铸件。2）新能源三电系为丛藓科扭口藓全面全面覆盖电池包、多合一电机壳体等，单车价值量可以少于3000元。3）车身结构件，就是公司长期布局方向。力争2025年新能源三电系统核心零部件和结构件占比30%，2030年占比70%。公司产品架构明确，在持续中小件产品竞争优势的基础上，充份把握住新能源电动化、智能化发展机遇，各产品形成互为掎角之势，建立起至至相互提振的体系化产品网络。1.2、股权结构均衡，五期鞭策计划提示信息业绩快速增长公司股权结构均衡，实控人管理经验丰富。截至2022年9月，公司实控人张投入使用轻而易举所抱持公司股权8.28%，通过爱柯迪投资间接增持18.14%，Seiches宁波领祺、宁波领禧等六大员工持股平台增持9.08%。张投入使用自1996年至，历任爱柯迪总经理，董事及董事长，管理经验丰富。五期股权激励力度大全面全面覆盖人数极广，提示信息业绩快速增长。2020年公司发布第五期股权激励计划，业绩提示信息2021/2022/2023年营收最高目标为28.9/30.8/33.4亿元。公司2021年已超额完成目标。股权激励就是一个关键信号，对内可以汇集人心，将员工利益与股东利益融为一体；对外可以明确投资人目标。这种将内部考核书面化后的犯罪行为本身就是在提高公司环境治理的透明性。爱柯迪上市后共发布五次股权激励计划，全面全面覆盖员工人数多，股权激励力度大，其中第五次拟将颁给员工646人，占比2021年员工总数的12.5%。1.3、打造出数字化工厂，助力精细化管理铝合金小件精细化管理，先于行业打造数字化工厂。公司定位附加值高的非标定制小件：1）小件加工精度要求高，加工难度、耗用人工及费用高，带来高产品附加值，公司在非标产品上溢价能力强。2）小件易规模化供货，产线的产能利用率高。3）产品运输更为便捷，依附海运可抵达全球市场。公司在铝合金压铸小件上精耕细作，专注自动化、数字化、精益化的步步推进，2014年累计投入工业机器人350余台套;2016年打造数字化工厂(MES/ERP系统)，全自动化生产线近100条;2019年建成5G数字化工厂；2021年公司精益生产线达200余条。1.4、营收稳步上涨，毛利高于基数排序公司公司总收入体量稳步上涨，营收结构上迎崭新增长点。2013-2018年全球汽车产销量快速增长，公司随其时代机遇营收同时同时实现翻倍。2019-2020年因车辆购置税优惠政策全面退出以及中美贸易摩擦等因素，汽车行业迎接冰河期，公司业绩亦受行业影响，营收减至长停滞不前。2021年随新能源汽车快速增长和IPO募投产能转化成，公司业绩步入快速回调期。2022年上半年受疫情影响，国内汽车产业链受到冲击，但公司在营收方面仍然表散发出快速增长态势，2022年全年公司营收创历史新高，同时同时实现营收42.65亿元，同比+33.05%。其中，4季度营业收入12.39亿元，同比快速增长45.1%，环比快速增长3.8%。业绩大幅快速增长主必须来源于市场结构优化，新能源客户全面全面覆盖亚美欧三地，订单持续回调。崭新订单转化成助力归母净利润大幅高减至。公司2022年同时同时实现归母净利润6.5亿元，同比+109.1%；草木犀归母净利6.03亿元，同比快速增长157.1%。其中，四季度同时同时实现归母净利馨2.41亿元，同比快速增长678.2%，环比快速增长24.2%；草木犀归母净利2.06亿元，同比快速增长1265.5%，环比下降2.7%。2022年新能源订单回调和控费措施持续推进力助公司利润同时同时实现大幅快速增长。随着崭新工厂爬坡和追加新增产能利用率的提升，2023年归属于母净利润料快速减至长。公司毛利率高于基数排序公司，盈利能力不断提升。2022全年公司毛利率少于27.8%，同比提升1.5%；其中汽车类压铸件毛利率为26.2%，同比提升2.0%。天量利率15.8%，二者较2021年存大幅提高。其中2022Q4毛利率29.5%，同比提升6.3%。毛利率同比提升主要系22年公司销售规模快速增长，追加新增产能利用率提升，助推毛利率快速增长。2022年受益于公司精细化管理，追加新增产能利用率的提升，毛利优势领先基数排序公司约4.68pct。1.5、国内客户占比提升，内销增长速度高于海外公司客户结构变化物流配送新能源主机厂，平添内销总收入增长速度。22年外销总收入26.19亿元，同比+19.39%，占比61.41%；中国大陆营收16.46亿元，同比+62.67%，占比38.59%。公司盈利构成海外占赵静仪，布局三大洲多增长点，可以阻挡单一市场下行风险。22年公司在北美、欧洲、大陆营收占到至公司总营收约为30%、30%、40%。内需快速增长速度慢于海外归因于国内新能源产业链快速蓬勃发展，公司在国内新能源整车厂上量价齐升平添缴入高减至。2、新能源产业轻量化大势所趋，一体压铸件催生行业红利2.1、市场需求与供给同发力，深化轻量化趋势三电重量提升引发里程恐惧，政策建议平添瘦身市场需求。据《中国能源报》数据,对于相同车型,三电系统将导致整车额外增加200kg-300kg的重量;通常占到至新能源汽车T5800车重量的30%-40%,集成化电镀就是同时同时实现新能源汽车轻量化、提升续航的关键。《节能环保与新能源汽车技术路线图2.0》建议2025年/2030年/2035年燃油乘用车轻量化系数分别增加10%/18%/25%，氢铵电动乘用车轻量化系数分别增加15%/25%/35%。根据工信部《搭乘用车企业平均值燃料消耗量与新能源汽车分数循序管理推行情况年度报告(2021)》，2019年行业平均值油耗为6.46L/100km，2016-2019年平均降幅仅2%，油耗合格的压力，使得车企轻量化布局快速。轻量化拆分单一制零件，车企生产效率大幅位居。集成化电镀技术的降本主要体现在两个方面，一就是增加电池成本，二就是增加车身生产过程中的单位成本。中短期内，受一体电镀技术初期资金投入非常大、大部分新能源车企单一车型销量难以均衡满足用户大吨位电镀应用领域经济性和良品率还在爬坡的影响，一体电镀技术的稳定性有待提高。长期看一看，随着新能源汽车单一车型销量提高和一体电镀技术更加明朗，一体电镀将充分发挥出较弱大的降本促进作用。2.2、大型电镀行业门槛高，供应链对外开放平添时代机遇2.2.1、铝压铸变成趋势，技术难点平添高市场准入门槛根据中国铸造业协会，铝合金占比总压铸的85%左右，是兼具性价比和轻量化的主流方案。技术升级背景下，大型铝压铸行业准入门槛提高，对产业链上游设备、材料与模具厂商以及中游铝合金压铸厂自身经验积累等皆有较高技术要求：设备门槛:锁模力提升增加技术难度，少数企业具备生产能力。一体化压铸型材更大，需要压铸机锁模力在6000吨以上才能满足生产需求，当前全球能生产6000吨压铸机的企业数量稀少，只有海外的意德拉集团（力劲科技全资子公司）和瑞士布勒集团，国内有力劲科技、海天金属和伊之密。模具门槛：研发依赖设计经验，多数Tier1不具备姚学甲能力。一体压铸模具备更加大型，铺设系统、溢流系统、排气系统、冷却系统、调压系统、脱模挖空机构等均与传统模具相同，再次设计依赖先发经验和大量实验。设计印刷-改进周期长，主机厂定点后，供应商仍须6个月以上的时间设计模具，就可以已经已经开始印刷；时程主机厂和供应商合作改进模具结构往往仍须1-2年。免热材料门槛:海外企业主导，少数国内企业研发初见成效。压铸件热处理导致的二次热胀冷缩可以平添产品尺寸变形并产生气孔。一体化电镀车身结构件体积小，壁薄大，无法忍受热处理平添的形变，因此仍须研发出一种豁免热处理铝合金材料，电镀后不仍须经过热处理即可满足用户车身结构件所仍须必须的力学性能。免热材料先行者为美国铝业公司，具备明朗的材料体系，国内少数企业成功研发免热材料。经验积累门槛:车身结构件高真空电镀具备极强know-how。一体化高压电镀工艺繁琐，建议电镀环境为30mbar以下的强于真空，且仍须维持模具温度场稳中求进的定，避免金属液凝固过程中发生变形和瑕疵。模具端的考验零部件厂商与模具厂的共同开发经验，具备大型结构件设计、生产经验的厂家更料同时同时实现一体化电镀工艺的突破。2.2.2、特斯拉鲶鱼效应助推行业变革，国内头部主机厂紧密干预特斯拉ModelY大幅简化制造流程，率先落地验证量产可能性，单车生产周期缩短至传统车企的1/3。一体化压铸高度集成，省去冲焊环节，简化生产流程，并且应用新型免热处理合金材料，省去热处理环节，车身结构件制造时间由传统冲焊工艺的1-2小时缩短至3-5分钟。轻量化提高续航里程。根据2020年特斯拉电池日公开数据，ModelY一体化压铸后地板总成零部件相对于Model3大幅减少，仅用1-2个大型压铸件，机器人焊点由700-800个减少到50个，减重30%。据特斯拉2022Q1财报公布，2022年4月开始交付ModelY的德州超级工厂也采用一体化压铸工艺，可将前后地板零件数量从171个减少至2个，焊接点减少超1600个，节省约20%的生产成本。未来特斯拉计划采用车身前地板、CTC电池包上盖与车身中地板、车身后地板替换下车体总成370个零部件，进一步减重10%，续航里程提高14%。国内头部主机厂紧密干预一体电镀，大型化压铸件已变成下一竞争高地。1）2021年10月，蔚回去正式宣布正式宣布成功研发可以用做生产大型压铸件的豁免热处理材料。2021年11月，蔚回去应用于ET5的半片式后地板研制顺利完成。2022年8月，蔚回去发布首款大五座SUV蔚回去ES7,使用一体化铸造全铝后副车架。目前，ET5、ES7均已关上交货。2）小鹏自2021年下半年起至至积极主动转型一体化电镀，一方面推行与第三方合作模式，另一方面在武汉投资建设一体电镀工艺车间，计划导入2台7300T压铸机。2022年3月，何小鹏在2021年财报业绩会上介绍，小鹏汽车将在2023年面世两个全新车型平台及其首款车型，崭新平台可以使用超大型一体电镀车身。3）此外，高合、理想汽车等造车平台也在积极主动布局一体化电镀结构件，将在时程车型中大批量使用。从特斯拉率先使用一体电镀至国内头部主机厂纷纷干预，特斯拉的鲶鱼效应依然在持Chinian不断的影响着汽车产业链的发展。内置与精简已变成车身设计主旋律，大型一体化电镀技术已变成主机厂下一场竞争的入场券。2.3、行业格局尚未套管，供应链对外开放迎时代机遇铝压铸行业为重资产行业，行业格局仍较为分散。根据中国铸造协会数据，我国有3000多家电镀企业(汽车压铸件占到至电镀业总产量70%)。但大多数规模小，产量在万吨以上仅几十家，2021年国内CR5公司市占率均仅在2%-4%，行业集中度呈现小而分散的局势。根据卓创数据，2019/2022年我国汽车市场用铝量为334/351万吨，以对应年份的整车销量测算，我国2019/2022年平均单车用铝量分别为156/149kg。考虑到崭新能源行业的快速发展，以2025年单车用铝量250kg排序（假设铝合金压铸件行业平均售价为4.52万元/吨）：2025年汽车用铝量预计625kg，汽车用铝市场空间约为2825亿元，CAGR为21%。整车厂与压铸厂合作模式共存，市场份额向头部压铸厂集中。长期来看，受益于行业壁垒和规模优势，头部大型压铸厂将占据较低市场份额。1）大型电镀行业具备较低技术壁垒，压铸厂长期积累高压电镀工艺经验，能够超过至较低良品率。而以特斯乌领衔的新能源整车厂不具备电镀工艺经验，良品率攀升过程较长。2）超大型电镀岛生产量达致一定阈值时，就可以平衡成本收益，而生产销量严重不足的车型时，仍须频繁更换模具和调试参数，经济性相对较低且调试难度较低，大部分新能源车企的非爆款车型缴单无法满足用户大型压铸件的经济性建议，所以整车厂更加女性主义于与压铸厂进行合作。3）压铸厂超大型设备布局持续领先，追加新增产能规模膨胀速度较快，能够更慢满足用户整车厂的生产市场需求，并且规模效应并使压铸厂生产成本上升，具备一定单价竞争力。3、亲吻时代机遇转型加码新能源，未来脱胎换骨确定性强公司与独立自主品牌读取，跟随主机厂膨胀。欧美系则品牌产品技术建议高，规模非常大的自主零部件可以步入供应链;日韩系则品牌供应链较为架空线，独立自主零部件难以阻断;随着电动化时代，独立自主品牌蓬勃发展，本土零部件厂商可以满足用户品牌小批量供货、共同开发等市场需求，就是自主零部件重点竞争的市场。随着电动化时代，独立自主品牌蓬勃发展，国内铝压铸厂商已经已经开始膨胀，应付市场需求快速增长。3.1、客户资源优质，从Tier1开拓至主机厂客户优质+全球化版图，市占率有望随客户提升。公司业务全球分布均衡，覆盖美、欧、亚三地，全球化供应体系能有效抵御单一市场车市压力。同时公司深度绑定法雷奥、马勒、博世等全球Tier1供应商。公司凭借多年合作的先发优势，通过小件受到全球Tier1客户认可，具备强产品力背书。随着Tier1大客户向新能源转型，利于公司转型新能源车压铸件。同时，公司2020年大力发展新能源，开始切入至北极星、stellantis等汽车制造商，2021年公司进入蔚来、零跑、理想等新势力供应链，同时切入CATL、海康威视、速腾聚创等电动智能化企业的供应体系。公司从上市初期主要供应Tier1客户，到打入新势力等主机厂客户，有望随主机厂客户市占率提升而同步提升。3.2、产品拓展斯维恰河中大件，新建追加新增产能布局全球公司处二轮资本开支尾声，短期内资本开支高峰已过，爱柯迪智能生产科技产业园与墨西哥一期项目交货在即为为。第一轮资本开支：由IPO募资，投资建设雨擦拭系统零部件、汽车高精度电镀加工件改扩建项目、高精度金属加工建设等项目，主要供货给主流Tier1,2016-2020年已完成。第二轮资本开支：2020年公司先后在柳州、宁波、北美墨西哥购置土地，柳州生产基地、爱柯迪智能生产科技产业园都在2022年竣工投产，墨西哥一期生产基地已完成主体厂房竣工交货，即将在2023Q2投产。第三轮后备追加新增产能规划中:公司2022年初在安徽马鞍山签定《投资协议书》，分后两期建设新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能生产项目，计划用地约430亩，为长远发展做足准备工作工作。2023年，公司同时关上两个海外基地建设，墨西哥二期主打中大件供应北美市场。马来西亚基地向产业链上游延伸，拓展原材料渠道，均衡铝液质量，同时服务设施电镀车间，轻而易举出口美国。3.2.1、智能产业园：购置大吨位压铸机，布局中大件智能产业园崭新追加新增产能斯维恰河中大件，亲吻新能源汽车发展趋势。2022年公司发布16亿可转债建设智能生产科技园项目。公司则则表示，推行爱柯迪智能产业园项目就是在为充分后把握住汽车轻量化、新能源汽车等领域的新发展趋势及其对铝合金压铸件的新增市场需求搞出准备工作工作。公司在环评信息中说明买下压铸机共45台，其中1000T以上压铸机35台，涵盖4台4400T、2台6100T、2台8400T压铸机。大吨位压铸机就是生产尺寸非常大产品的设备基础，爱柯迪买下大吨位压铸机，凸显公司向新能源汽车轻量化和大型一体化方向拓展的下定决心。3.2.2、马来西亚基地：解决铝合金供应端的，补齐北美市场马来基地向上游产业链延伸，出口北美防止关税风险。随着国内环保建议提升赐死料处理困难，2022年6月公司在马来西亚买下60亩土地，核心解决铝合金供应端的，稳中求进的定铝液质量，同时规划电镀追加新增产能，产品轻而易举出口美国。按2022年营收50亿排序，原材料占比达30%，供应链15亿左右订货量，马来基地可以满足用户大部分追加新增产能。展望未来23年，马回去西亚子公司提供更多更多低价铝材料，料正向贡献成本均衡。3.2.3、墨西哥二期：建设计划启动，定位中大件二期建设计划启动，差异化优势显著。墨西哥一期工厂23年一季度顺利完成从原租山泽之基地设备迁址，二季度即将投产。一期工厂定位中小件，随其客户市场需求向大件转型，建设二期工厂，主打3000-5000T铝合金电镀产品。公司在墨西哥差异化竞争优势显著：1）人员稳定性高：当地人员能力、产业分体式套都落后于国内，公司核心队伍本地化培训，多年来同时同时实现均衡人员队伍。2）持续著眼降本：公司先进经验国内要素，积累和结晶，料并使海外成本进一步下降。3）本地化方案分布式架构处理：可以进一步优化海外基地，降本增效。4、新技术提振长远发展，多样汽车崭新金属产业布局公司率先布局半固态技术和锌合金技术，半固态技术现阶段布局厂商较太太少，处于卡位阶段;材料储备拓展布局锌合金，锌合金具有流动性不好等特征，与公司铝压铸产品相互生态圈。4.1、银宝山新压铸：卡位半固态压铸技术半固态电镀就是指以半固态浆料电镀成型，半固态加工方法就是由Flemings教授二十世纪七十年代早期在MassachusettsInstituteofTechnology工作研究时明确提出的，其技术的核心原理就是：通过蒸煮装置频密蒸煮正进行凝固过程的金属熔体，进而通过蒸煮促进作用充份打碎枝晶，赢得代莱球状或椭球状的初生固相扁平的原产在金属熔体中，即为为就是半固态浆料，最后对制备不好的半固态浆料进行时程加工。这种半固态的制浆方式可以铸造具有高机械性能、高延展性和超低孔隙率的热处理可以冲压部件。由于半固态加工采用了向枝晶半固态浆料，打破了传统的枝晶凝固模式。与液态加工较之具有许多独特的优点：1）金属的凝固收缩减小、初晶晶粒细小、成分后扁平，因此制品不存偏析的非政府，性能更出众；2）半固态浆料的初生固相连将近球状，其变形抗力小，成形能耗显著增加，可以制备形状繁琐的零件，而且成形速度快，加工工序大大缩短，加工设备可以小型化，投资减小；3）成形温度低，而且半固态浆料的部分凝固潜热已经放出，因此本身的凝固收缩和对加工设备的热冲箭大为减小，并使模具的寿命大幅度提高，产品的尺寸精确，性能明显提高；4）半固态浆料的粘度较低，可以便捷地重新加入进一步进一步增强材料（颗粒或纤维），以提高制备无机材料中添加物的偏析、巨变以及不润湿等技术难题，为复合材料的生产拓展了一个新途径。收购银宝山新压铸，卡位半固态压铸。银宝山新压铸专注于铝合金高固相半固态成型技术开发及产品加工，是国内首家开展半固态技术研究并首家实现年度量产的企业，主要产品有半固态减震塔、控制臂、转向节等。银宝山新压铸产品相较于金属型铸造、锻造、铸钢、冲压等加工方式具有屈服度强、抗拉强度大等优势。2020年公司取得深银宝山新压铸51%股权，收购丰富了公司的技术路线。4.2、富乐太仓：布局锌合金电镀，与铝压铸相互生态圈全面全面收购富乐太仓股权，布局锌合金赛道。2022年6月，公司成功全面全面收购富乐电镀(太仓)有限公司67.