鼎际得研究报告布局POE-开启第二成长曲线

鼎际得研究报告布局POE_开启第二成长曲线（报告出品方/作者：长江证券，魏凯、侯彦飞）聚烯烃催化剂龙头，盈利能力行业领先深耕聚烯烃产业链，纵向布局高端新材料公司为聚烯烃催化剂龙头企业，产品种类齐全。公司就是国内少数同时具备高分子材料高效能催化剂和化学助剂产品的专业供应商，形成了聚烯烃高效能催化剂和化学助剂的研刊发、生产和销售为一体的业务体系。公司生产的催化剂根据使用对象可以分为聚丙烯催化剂剂、给电子体、聚乙烯催化剂，主要用做烯烃的分解成。改性助剂分为抗氧剂和无机助剂，其中抗氧剂单剂分为中断酚类主抗氧剂以及亚酸酯类辅助抗氧剂，混合并内嵌其他材料形成无机助剂，抗氧剂用做延长聚烯烃使用寿命，无机助剂用做提高高分子材料性能。公司目前一共24种催化剂产品、7种抗氧剂单剂产品。同时公司在茂金属催化剂进行了研发布局，主要用做-烯烃的分解成以及田金属聚烯烃的制取，能够全面全面覆盖聚烯烃的主流生产工艺。公司客户关系稳定，盈利能力具备保障。公司主要合作客户包括中石油、中石化、中海油、中国中化、国家能源集团、延长石油、中煤集团、恒力石化、浙江石化、万华化学、宝丰能源等大型国企或上市公司。公司2019年至2022年前五大客户销售额增长稳定，2022年同比增长37.22%，销售占营业收入比例基本保持在50%以上。由于精细化工行业对供应链管理严格，对产品稳定性要求较高，所以公司主要客户关系较为稳定。其中中国石油天然气集团、国家能源投资、中国中煤能源年销售额波动较小，为公司提供稳定订单，2021年中国石油天然气集团及利安隆因需求增加跻身前五，均为大型国企和民营上市公司。由于公司主要产品销往国央企毛利率较高，大型国央企为其主要客户且需求不断增加，所以公司盈利能力具备一定保障。公司深耕聚烯烃产业链，对准POE高端新材料赛道。公司座落在辽宁省营口市，于2004年成立，深耕聚烯烃分解成及改性产业链二十年，总计获得12项专利，其中6项发明专利，6项实用新型专利，产品性能达致国际一流水平。第一阶段公司打下了主营业务思路，从2006年已经已经开始布局抗氧剂业务，凭借多年产品、技术和经验积累，能够为下游高分子材料客户提供更多更多专业化、订做化后的无机助剂方案，形成了催化剂&抗氧剂的发展战略。2010年已经已经开始公司完善产品体系，对聚烯烃产业链中间环节进行全面全面全面覆盖。从2016年至今，公司产品已同时同时实现订做化满足用户客户多样化应用领域场景，并于2022年8月A股上市，募集资金同时同时实现追加新增产能进一步膨胀，同时进军POE及田金属催化剂高端领域。公司现有主业规模体量将同时同时实现较大幅度快速增长，产品结构同时同时实现升级。公司聚烯烃催化剂现存追加新增产能225吨；抗氧剂单剂产品以168、1010等通用型牌号抗氧剂居多，追加新增产能为2.25万吨；无机助剂追加新增产能8500吨。通过本轮IPO募投项目膨胀，公司聚烯烃催化剂追加新增产能将大增张至475吨，且新增追加新增产能以第五代齐格勒-纳塔聚烯烃催化剂居多;抗氧剂单剂追加新增产能将大增张至4.45万吨，且新增追加新增产能涵盖高端牌号抗氧剂;无机助剂追加新增产能将膨胀至2.85万吨。公司正式宣布正式宣布启动高端聚烯烃POE项目，项目总建设规模40万吨POE及30万吨-烯烃，其中一期建设20万吨POE及30万吨-烯烃。股权结构集中，员工鞭策充份实际控制人共持股51.7%，股权结构集中。公司实际控制人为董事长张再明，直接持股辽宁鼎际得9%股权，通过营口鼎际得实业发展有限公司间接持有42.7%，共持有51.7%，另外其母许丽敏通过直接与间接持有2.08%。总经理为辛伟荣，通过直接与间接共持有16.65%股权，其配偶江萍间接持有0.06%。4人合计持股公司70.49%，股权结构较为集中。营口鼎际得企业管理咨询为公司2021年股权激励而设立的持股平台，无实际经营业务。公司全资子公司营口鼎际得众合添加剂有限公司拥有改性剂、预混剂及给电子体的生产装置，承担公司的辅助产线以及部分采购、销售职能；全资子公司辽宁鼎际得石化科技用于投资建设POE高端新材料项目；公司持有新疆克拉玛依市天利得源化工有限公司42.69%股权，主要负责抗氧剂及化工产品生产、销售、加工。公司期权及股权激励计划总计269.5万股，员工鞭策充份。公司最初晚在2021年以6元/股的价格向6位骨干发放股票鞭策90.0万股，上市后又于2023年4月6日公告期权及股权激励计划，已向鞭策对象发放权益共179.5万股，全面全面覆盖公司高管、中层及业务骨干共49人，其中涵盖44.0万份股票期权以及135.5万份限制性股票，共占公告时总股本的1.34%。首次颁给149.5万股，占到至公告时总股本1.12%，其中股票期权首次颁给44.0万份，行权价格为63.36元/股，股限制性股票首次颁给105.5万份，颁给价格31.68元/股，员工权益鞭策较为充份。公司营收持续增长，公司业绩或迎拐点公司整体营收稳定增长，业绩呈圆形波动上升。公司整体营收稳步增长，由2018年的3.8亿快速增长至2022年的9.0亿，其中2021年同比大幅快速增长38.5%，主要为抗氧剂追加新增产能提高84.0%，销售规模不断扩大所致。公司归母净利润近年呈圆形波动增加，2020年归属于母净利同比减少1.8%主要系则疫情影响，产品市场价格增加，但下半年新建氧化剂追加新增产能回调公司营收保持快速增长。2022年为1.1亿，同比下降16.3%，主要为原材料价格上涨，以及当期应收账款账款账款、票据计提坏账准备工作工作增加所致。2023年Q1受市场售价下跌影响，业绩同比大幅大幅下滑48.9%。公司复合助剂营收增长显著，催化剂毛利率居于首位。公司主营业务收入来源为聚烯烃催化剂、抗氧剂单剂以及复合助剂。其中抗氧剂单剂&复合助剂营业收入持续增长，2022年营收分别为3.3亿和4.4亿元，同比增长14.9%和45.1%，目前占总营收分别为36.8%和49.0%，总占比超80.0%，其中复合助剂增长显著，化学助剂板块整体营收规模不断扩大。公司聚烯烃催化剂毛利率最高，为49.4%，抗氧剂单剂和复合助剂分别为20.9%和20.6%，催化剂板块营收规模虽相对稳定，但盈利能力较强。公司综合毛利率高于利安隆和风光新材，助剂毛利率高于呈和科技。公司在国内可比公司较少，利安隆主要产品为抗氧剂和光稳定剂，产业链较短，毛利率显著低于鼎际得；风光新材主要产品为抗氧剂和助剂，单纯比较抗氧剂和复合助剂毛利率与公司相近；呈和科技主要产品为成核剂和合成水滑石，为复合助剂的主要原料，同时采购抗氧剂混配形成复合助剂进行销售，综合毛利率较高，但助剂毛利率略低于公司。公司整体盈利能力持续大幅大幅下滑，2023Q1有所回调。2019年公司综合毛利率&净利率小幅上升，主要系则公司抗氧剂产品成本上升；2020年公司受限于追加新增产能，自制成品较多，同时斜间冠疫情影响，产品销售价格下降，导致综合毛利率&净利率下降。2021年公司综合毛利率&净利率小幅下降主要系则上半年化工原材料价格广为上涨所致。ROE&ROIC存所调头，主要因为新建氧化剂单剂追加新增产能大规模回调导致利润增加，盈利能力有所提高。2022年公司盈利能力稳步下降，主要原因为原材料价格持续上涨共振下游客户应收账款账款账款坏账准备工作工作较多所致。2023年Q1苯酚、四氯化钛价格有所回落，毛利率有所回调。公司期间费用占比均衡，研发资金投入明显提高。公司期间费用管控较好，管理费用率&财务费用率保持稳定，销售费用率于2020年赢得明显下降，由4.7%降至2.1%，主要原因为2020年度公司继续执行崭新总收入准则，将为履行职责销售合约发生的运输费用计入营业成本，转换成该部分数据后销售费用率分别为4.7%和4.4%，整体保持稳定。公司2022年和2021年研发费用分别为2409.9万元和1811.5万元，同比增加33.0%和56.6%，分别占当期销售收入2.7%和2.5%，研发资金投入稳步明显提高，主要在抗氧剂的工艺改进上投入非常大。公司新建工程规模非常大，负债大幅下降。公司于2019年已经已经开始根据市场行情和战略规划不断扩大追加新增产能，进行了催化剂和抗氧剂生产线的改扩建。截至2022年末，公司新建工程金额为1.8亿。公司经营性活动现金流净额2021年为1.1亿，同比增加75.4%，主要系则抗氧剂回调营收增加所致，2022年为0.4亿元，同比下降64.0%，同时资产负债率由37.2%降至14.5%，主要原因为公司归还了大量的短期与长期借款。著眼聚烯烃催化剂研发，料进一步抢占市场公司聚烯烃催化剂主要用做PP&PE制取，技术门槛高公司生产高分子材料催化剂，主要用做PE&PP制取。高分子材料催化剂就是所指在制备高分子材料比如聚乙烯、聚丙烯的过程中内嵌的必不可少成分。其中常用的聚烯烃催化剂主要存齐格勒-纳塔催化剂、田金属催化剂、非田金属催化剂、双功能催化剂等聚烯烃无机催化剂剂。公司生产的催化剂产品主要用做乙烯和丙烯的分解成工艺环节，乙烯、丙烯经过催化剂剂分解成后，形成PE、PP高分子通用型塑料，可以用做纤维制品、医疗器械、汽车家电、管材、食品包装、电线电缆等日常生活领域，其中PE薄膜和拉丝级聚丙烯为最主要应用领域。催化剂同意聚烯烃特性，为烯烃分解成工艺核心。在烯烃分解成过程中，分解成催化剂充分发挥着不容替代的促进作用，同意着烯烃分解成犯罪行为、聚合物结构和性能以及聚合物颗粒形态，并且提高生产效率。比如说目前使用最广为的乙烯分解成工艺为Unipol气相法，聚合反应在反应器中进行，在主催化剂以及给电子体的促进作用下乙烯进行分解成，形成粉状的聚乙烯，其特性主要依靠催化剂的类型以及循环气成分进行掌控，因此催化剂就是所有聚烯烃生产工艺的核心，比如不使用催化剂，则无法同时同时实现聚烯烃的工业化生产。聚烯烃催化剂制备技术门槛高，公司研发体系明朗。公司从建立初始就涉足聚丙烯催化剂剂的研发和生产，归因于其明朗的技术研发体系，公司于2016年成功研制出全系列密度欢聚乙烯催化剂。聚烯烃催化剂制备技术门槛高，比如说聚丙烯催化剂制备为了保证产品的活性，从原材料挑选出至生产全过程都有着极其严苛的建议。其原材料中氮气的水氧含量仍须必须大于5ppm、部分原料的纯度仍须达致食品级或者化妆品级的产品标准、反应全程可于钒氮气环境中进行，反应时间掌控以分钟排序，反应温度控制区间在1℃之内等。公司聚烯烃催化剂原材料主要为四氯化钛和己烷等，经过醇和反应、存有有载钛存有有载酯工艺流程，制取聚烯烃催化剂产品。公司聚丙烯催化剂产品线健全，气相催化剂工艺同时同时实现突破。经过多年的技术底蕴，公司聚丙烯催化剂产品线较为健全，共面世两大系列二十种相同类别产品，全面全面覆盖目前行业内常用聚丙烯制备工艺，比如SPG/HYPOL、UNIPOL、INNOVENE、NOVOLEN、SPERHPOL均欢聚、SPERHPOL同乐和SPERIZONE等工艺。气相催化剂的生产技术难度很大，所载钛、载酯反应仍须各自独特精细的操作方式方式条件、掌控步骤。同时，还要进行多次数、多溶剂品种的相同掌控条件冲洗操作方式方式，就可以获得优质的催化剂成品，公司成功研发出了一种以乙氧基镁为载体的功率型催化剂，最低催化效率可以少于常规催化剂的1.25倍。公司催化剂产品以齐格勒-纳塔第四代为核心，产品优势明显。齐格勒-纳塔催化剂指化学键融合在含镁载体上的过渡阶段金属化合物，主要就是钛基催化剂，相对于其他类型催化剂催化效率高，生产的聚合物综合性能不好，成本低。据上世纪50年代发明者至今已完成四次技术运算，生产效率和产品性质均赢得较大幅度阳入高，就是目前使用最为广为的聚烯烃催化剂。PE、PP为聚烯烃材料中最主要的产品，存45%的PE以及95%的PP生产过程使用齐格勒-纳塔催化剂。公司已形成了向齐格勒-纳塔第四代催化剂为核心的产品序列于于，涵盖PE、PP主催化剂和给电子体助催化剂，其中主催化剂产品催化效率效果较优。传统聚烯烃大力大力推进，催化剂产品渗透率料提升PE进口依赖度逐年增加，进程大力大力推进。PE并并无臭味，无污染，手感似蜡，具有优良的耐低温性能，化学稳定性不好，能耐大多数酸碱的冲刷，应用领域范围非常广为，从塑料制品至瓶、薄膜、家具家装、玩具等。市场需求端的，我国聚烯烃进口依赖度从2020年已经已经开始逐年增加，2022年为34.3%，未来预计持续上升。进口量预期保持稳定，出口占比逐年升高。供给端的，我国聚乙烯追加新增产能预期稳步增加，开工率受经济衰退影响预期有所反弹。T5800体看，进口依赖度明显下降共振追加新增产能产量稳步增长，进程大力大力推进。国内聚乙烯供给相对严重不足，供需格局很很紧平衡。我国2022年聚乙烯表观消费量为0.37亿吨，追加新增产能为0.29亿吨，仍处于供不应求的状态。2020-2022年为快速复产周期，地方企业抢占市场，CR4产业集中度逐年下降，2022年降至18.8%，追加新增产能集中引入导致2023年供应增长速度大于市场需求增长速度，市场短期走高。长期供应增长速度与市场需求增长速度趋同，整体市场处于很紧平衡状态，未来仍存非常大市场空间。国内聚丙烯基本自给自足，出口性趋势明显。供给端的，近年来我国聚丙烯追加新增产能增长速度非常大，将近四年平均值增长速度为10.9%，整体追加新增产能少于3394万吨/年。行业整体开工率2022年受疫情影响市场需求收缩同比大幅下降，随着消费逐渐复苏预计有所恢复正常。市场需求端的，国内聚丙烯进口量逐年递减，2022年进口依赖度降至5.6%，追加新增产能基本满足用户国内供给。长期看一看，随着国内投产装置剧增，聚丙烯供应缺口逐渐减小，未来出口性趋势明显，中长期来看将由天量进口变成净出口。国内聚丙烯将追加新增产能紧缺，高端产品仍存缺口。截至2022年，我国聚丙烯行业追加新增产能为3394万吨/年，表观消费量为3191万吨/年，追加新增产能多于消费市场市场需求。随着2023年行业产能进一步大幅膨胀回调，行业集中度预期逐渐增加，煤制烯烃、丙烷过氧化氢等系列低端产Fanjeaux市场竞争激烈，共振市场需求增长速度相对缓慢，预计出现阶段性追加新增产能紧缺。高端同乐聚丙烯、膜级聚丙烯及纤维料等高端PP目前仍以进口居多，存一定空间。传统聚烯烃在建产能逐步投放，公司催化剂渗透率有望提升。2023年至2025年随着传统聚烯烃在建产能陆续完工，催化剂总消费量有望大幅提高。按照催化剂在聚烯烃0.003%典型添加量估算，公司2021年催化剂市占率为13%，2022年公司催化剂销量有所下滑，市占率约为12%，目前较低。随着2023年公司催化剂产能陆续投放，预计2025年公司催化剂市占率将提升至20%。核心假设：2023年聚烯烃产能参考公开数据，2024年&2025年参考卓创预测值；2023年-2025年开工率、进出口、表观消费量按照卓创资讯过去五年平均增速；2025年催化剂产能满产满销。高端聚烯烃对外依存度高，田金属催化剂关上新格局高端聚烯烃长期国外寡头寡头垄断，田金属催化剂供给严重不足。高端聚烯烃主要涵盖两大类，为茂金属聚烯烃系列以及特种聚烯烃树脂（EVA、EAA等）。我国田金属聚烯烃行业对外依赖程度较高，尤其就是田金属聚乙烯（mPE）和茂金属聚丙烯（mPP）轻微依赖进口。2022年我国mPE消费量约为208万吨，而国产企业自产的仅占11%，185万吨市场需求缺口主要靠进口补齐；mPP在国内尚未同时同时实现大规模工业化，仅有燕山石化在少量进行mPP生产，因此田金属聚烯烃空间非常大。同时其核心技术田金属催化剂，目前供应严重不足，市场需求高度依赖进口。公司布局田金属催化剂，料关上新格局。田金属催化剂为单一活性中心催化剂，具有活性高、可以掌控聚合物相对分子质量、立体规整结构、聚合反应平衡、氢调性能较好等特点。田金属催化剂用途广为，涵盖工程塑料、弹性体、玻璃等。田金属技术长期被海外大型石化企业寡头寡头垄断，产品质量与产量相对较低。随着陶氏等的田金属催化剂专利过期，田金属催化剂的将迎蓬勃的发展。国内目前具备田金属催化剂独立自主研发生产能力企业较太太少，公司充分利用于催化剂行业的研发技术积累，在茂金属催化剂领域已经已经开始布局，未来料关上代莱市场格局。改性助剂新增追加新增产能逐步回调，市场份额料提升公司改性助剂订做化议价能力强，主要用做聚烯烃造粒和改性过程公司生产高分子材料化学助剂，座落在产业链中游。高分子材料化学助剂就是指就是提高塑料、橡胶等高分子材料加工性能、改进物理机械性能、进一步进一步增强功能或褫夺高分子材料某种特有的应用领域性能而重新加入目标材料高分子体系中的各种辅助物质，其上游基础原料主要为各种有机物、盐、酸、碱等基础化工材料，下游为塑料、橡胶、涂料等高分子材料行业。按照促进作用功能进行分类，能够提高旧有性能，并可以褫夺抗热水解、抗炎光氧化功能等抗老化功能的化学助剂被称作抗老化助剂，主要为抗氧化剂、光稳定剂两大类别；除此之外，高分子材料化学助剂还包括提高加工性能类（增塑剂、阻聚剂）、提高安全性能类（工程塑料剂）、提高表面性能类（抗静电剂）以及提高机械性能类（交联剂、偶联剂）等。高分子材料抗老化助剂为不可或缺的“材料味精”。高分子抗老化助剂作为高分子材料化学助剂的关键品类，其总销售额约占高分子材料化学助剂的1/4以上，就是材料关键的添加剂和共同共同组成成分。尽管抗老化助剂在材料中用量较太太少，但对高分子材料性能影响非常小，其内嵌品种、内嵌韧度、内嵌顺序、内嵌方式、内嵌环境将直接影响高分子材料特性，被誉为不可或缺的“材料味精”。公司主要生产抗氧剂和无机助剂，订做化满足用户客户市场需求。抗氧化剂就是所指在高分子材料的材料体系中仅少量存时，即可减慢或遏止材料在分解成、储存、运输、加工、使用过程中受大气中氧或臭氧促进作用而水解的过程，从而阻止材料老化并延长使用寿命的化学物质。按照促进作用机制，抗氧化剂可以分后居多抗氧剂和辅助抗氧剂，能消除自由基的抗氧化剂存受阻酚（主流品种）和芳香胺等化合物及其衍生物，则表示居多抗氧剂；能水解氢过氧化物的抗氧剂存亚磷酸酯类以及含硫的有机化合物，称为辅助抗氧剂。助剂行业厂商仍须在单剂产品标准化生产的基础上，精准把Gendrey满足用户客户的个性化市场需求。基于客户市场需求从一系列于于化学助剂中自由组合任援道出各种相同方案，为客户量身打造出无机助剂。无机助剂就是以抗氧剂单剂为基础，内嵌其他材料比如吸热剂、抗静电剂、硬脂酸钙等进行混配而变为，解然各类高分子材料的特定性能和工艺市场需求，用做改进聚烯烃产品的抗氧化、热稳定性等性能。公司助剂主要用做PE&PP的造粒和改性，产品优势明显。公司生产的抗氧剂单剂以及无机助剂主要应用于聚烯烃的造粒和改性过程，比如说目前使用最广为的乙烯分解成工艺为Unipol气相法，乙烯经过聚合反应后，在积压造粒系统中内嵌抗氧剂、无机助剂改进产Fanjeaux聚乙烯性能。公司抗氧剂单剂分为中断酚类主抗氧剂、亚磷酸酯类辅助抗氧剂和羟胺类抗氧剂，主要原材料为苯酚、异丁烯、丙烯酸甲酯、三氯化磷和季戊四醇等，生产过程苯酚、异丁烯为基础原料，内嵌三氯化磷、丙烯酸甲酯等其他原料，原产进行中和及减压蒸馏工艺制取相同抗氧剂单剂。公司主要抗氧剂单剂168、1010以及崭新研发的042等具备高收率、高纯度、高性能等优势。无机助剂生产过程则为物理过程，在抗氧剂单剂的基础上内嵌吸热剂、抗静电剂、其他材料进行混配造粒。下游行业稳定增长，抗氧剂未来市场宽阔抗氧化剂市场宽阔。所有与空气、光照触碰的高分子材料都仍须内嵌抗氧化剂和光均衡剂以对付材料的老化，因此在非常大程度上抗老化助剂的发展也依附于塑料、橡胶、涂料、化学纤维及胶黏剂等高分子材料的发展。根据立鼎产业研究中心发布的有关数据，2019年塑料、橡胶等五大高分子材料全球合计产量强于5.5亿吨，其中国内产量将近1.8亿吨，约占全球的1/3。根据MarketsandMarkets等机构数据，2021年全球高分子助剂市场容量预计约1103亿美元，自2016年以来年均无机增长率为8.0%。高分子抗老化助剂作为高分子材料化学助剂的关键品类，其总销售额约占高分子材料化学助剂的1/4以上。弥漫国际材料工业“以塑代木”、“以塑代钢”的发展趋势，国内外高分子材料行业具备非常小的产量规模及快速的快速增长空间，同时为抗氧化剂、光稳定剂等高分子材料化学助剂平添均衡且持续增长的市场需求，全球高分子抗老化剂消费量中抗氧化剂约占2/3，未回去市场空间宽阔。全球塑料产量稳步增长，中国为生产大国。塑料制品以体积小、生产成本低、功能广为等特点广为应用于信息、能源、工业、农业、交运等国民经济各领域，就是提振现代社会发展的基础材料之一。根据PEMRG统计数据，全球的塑料产量从1950年的约150万吨快速增长至2021年的39,070万吨，2011-2021年的产量无机增长速度为3.4%。从地区原产来看，2009年我国的塑料产量占到至全球比例约为15.0%，2017年为29.4%，而2020年已经增至32.0%，我国已变成全球最重要的塑料生产国。我国塑料产业快速发展，目前依然保持快速增长态势。我国塑料产量的增长速度显著高于全球平均水平，尽管近年来增长速度有所下降，但整体依然维持稳步增长的态势。2022年我国初级形态的塑料产量达致11,367万吨，同比快速增长1.5%；受到疫情影响，塑料制品产量少于至7,771.6万吨，同比下降4.3%。考虑到近年来国内规划的众多炼化项目，将平添国内烯烃追加新增产能的快速快速增长，未来我国塑料产量料稳步保持较低的增长速度。聚烯烃消费需求稳定增长，公司化学助剂市场份额有望提升。2023年至2025年聚乙烯和聚丙烯表观消费量稳步增长，由于复合助剂是以自产抗氧剂单剂为基础，添加其他材料进行物理混合，所以按照抗氧剂在聚烯烃中0.15%的典型添加量来估算，2021年抗氧剂市占率为18%，随着产量提升，2022年约24%，预计2025年达36%。核心假设：2023E-2025E表观消费量按照卓创资讯过去五年平均增速；2025年抗氧剂单剂产能满产满销。布局POE，关上第二脱胎换骨曲线POE市场需求：新能源生态圈，行业前景证实全球范围内POE消费量稳步增长，新能源或变为未来消费主要驱动力。截至2021年，全系列球POE消费量达致136万吨，其中我国POE消费量约为64万吨。全球范围来看，汽车就是POE下游最轻消费领域，而我国POE消费则逐渐变为光伏驱动。未来，我们表示随着双面双玻和N型电池渗透率的提升，光伏将变成POE消费的主要驱动力。同时，随着新能源汽车产量的提升及轻量化趋势的发展，POE在车用塑料改性领域的用量也将稳步增长。光伏：N型+双玻占到至比提升，POE粒子市场需求激增光伏胶膜主要分为EVA和POE两种。EVA胶膜可以细分为透明化EVA胶膜和白色EVA胶膜；POE胶膜可以细分为氢铵POE和共拉到POE（即为为EPE）两种。对于传统的P型组件，单面组件主要采用EVA胶膜（负面用透明化EVA，背面用白色EVA），双面（双玻）组件更多挑选出POE胶膜。2023-2024年N型组件的回调将显著助推POE胶膜及粒子市场需求。N型组件对PCB胶膜的阻水性能、抗炎PID性能等建议更高，更适宜用POE胶膜进行PCB。我们预计2023-2024年N型组件占比28%、45%。此外，双面组件占比提升也对POE胶膜及粒子的市场需求存助推促进作用。根据CPIA统计数据，过去几年双面组件渗透率不断提升，从2017年的2.0%提升至2022年的42%左右，助推POE胶膜市场需求持续提升，进而助推POE粒子市场需求快速增长。展望未来时程，在2023-2024年地面电站市场需求快速预期下，双面组件占比料进一步提高，我们预计2023-2024年双面组件比重将分别达致48%、52%。在此背景下，我们分后乐观、中性、谨慎三种情况预计POE粒子的市场需求情况，其中，不变大的假设存：1.假设三种情况下N型电池渗透率按相同比例逐渐快速增长，2.假设P型电池中EVA、POE、EPE比重按相同比例变化。主要对N型电池内单玻、双玻组件中胶膜结构占比进行相同情况假设。1）乐观情况：预计2023-2025年全球光伏级POE粒子市场需求约为45、64、94万吨。假设，单玻组件早期正反两面均使用POE胶膜，后期负面均使用POE胶膜；而背面均使用白色EVA。同时，双玻组件正反面从已经已经开始使用POE胶膜至后期快速变为EPE和POE的使用各占一半。乐观情况下预计2023年EVA胶膜、POE胶膜、EPE胶膜占比分别可以少于63%、20%、17%。2）中性情况：预计2023-2025年全球光伏级POE粒子市场需求约为38、50、70万吨。假设，单玻组件早期正反两面均使用POE胶膜，后期逐步变为使用POE胶膜和EPE胶膜；而背面均使用白色EVA。同时，双玻组件正反面已经已经开始均使用POE胶膜，之后逐步变为使用POE胶膜和EPE胶膜，且后期EPE胶膜占比逐渐高于POE胶膜。中性情况下预计2023年EVA胶膜、POE胶膜、EPE胶膜占比分别可以少于63%、13%、24%。3）谨慎情况：预计2023-2025年全球光伏级POE粒子市场需求约为25、33、49万吨。假设，单玻组件早期正反两面均使用POE胶膜，后期快速变为使用POE胶膜和EPE胶膜；且EPE胶膜占比显著高于POE胶膜；而背面均使用白色EVA。同时，双玻组件正反面已经已经开始均使用POE胶膜，之后快速变为使用POE胶膜和EPE胶膜，且后期EPE胶膜占比显著高于POE胶膜。谨慎情况下预计2023年EVA胶膜、POE胶膜、EPE胶膜占比分别可以少于70%、4%、26%。综上，光伏市场需求高减至、N型组件及双面组件占比提升背景下，光伏级POE粒子低减趋势明确。谨慎、中性、乐观预期下，2023年光伏级POE粒子市场需求预计分别约为25、38、45万吨。汽车：“轻量化+新能源”驱动，改性市场需求空间宽阔在汽车领域，POE主要用做对车用塑料进行增韧改性。塑料改性指通过重新加入合适的改性剂，经共混、填充、进一步进一步增强等方法对塑料进行改性，以进一步进一步增强其韧性、强度、伸展性等性能，目前汽车行业就是改性塑料市场需求快速增长最快的领域，常用的车用改性塑料涵盖PP、PU、PVC、PA等。而POE就是车用塑料较好的改性剂，一方面POEcontained能较小，表面粘度的温敏性和聚烯烃树脂相符，共混后难赢得更大的颗粒粒径和更狭窄的粒径原产，对PP等聚烯烃材料的增韧效果显著；另一方面POE可以在接枝马来酸酐和甲基丙烯酸激增甘油酯等后，与PA、PT等线性聚合物共混可以有效率提高其缺口抗冲击性能。展望未来，在轻量化及新能源的驱动下，POE在汽车领域的用量将随其改性塑料市场需求稳中求进步提升。根据全球汽车销量及单车改性塑料使用量预测，我们对汽车领域改性塑料的需求进行预测，进而测算未来全球范围内汽车领域POE需求量。由于车用改性塑料中PP占到至比较大，且POE在PP改性中使用更多，我们本次保守的测算车用改性PP中POE的用量。测算主要基于以下假设：根据长江证券研究所汽车组，2021-2025年全球新能源车销量复合增速达15%，其中我国新能源车销量复合增速达42%；2021-2025年全球油车销量复合增速达1.7%，其中我国因为汽车市场较为成熟，且新能源车替代趋势明显，油车销量复合增速为-7%；参考《汽车轻量化材料及生产工艺研究浅析》数据，德系车单车改性塑料使用率少于至22%（300-360千克），欧美平均值达致16%（218-261千克），国内单车塑料并使用率仅为8%（109-130千克）。考虑到全球80%左右的汽车产量由欧美、日韩及中国贡献，我们平均值排序全球单车改性塑料使用量约为183千克；参考《汽车轻量化材料及生产工艺研究浅析》数据，假设国内传统汽车单车改性塑料使用量为110千克，未来几年以1%的速度缓慢快速增长；参考隆众投研数据，假设2021-2025年国内及国外新能源汽车单车改性塑料使用量分别为193kg、205kg、223kg、235kg、247kg；参考《汽车内使用聚丙烯材料的轻量化研究》数据，假设改性聚丙烯材料占到至车用改成性塑料比例为48%；参考中国化学信息网数据，假设PP改性塑料中POE添加比例为12%。根据测算，预计到2025年POE在汽车领域的用量可达到97.1万吨，2021年-2025年预计复合增速约为6.73%。除车用塑料外，POE改性材料可以广为用做家电、口罩、防尘卷材和管材等诸多领域。POE改性PP可以广为用做汽车、家电外壳和口罩等领域。其中家电外壳通常涵盖空调、电视、洗衣机等外壳，在这一领域中，POE改性方法与汽车领域相近。在口罩领域中，POE可以作为专用柔顺剂共混至沸喷布中，解决冷却的布发脆、表面柔软、质地不光滑等缺点，同时可以进一步进一步增强PP的拉丝强度，克鲁纳变得柔软。POE改性后的PE可以轻而易举应用于防尘卷材和管材领域，PE刚性大、抗冲击性能低、硬度低，必须内嵌POE对其进行减至韧改性，就可以达致建议。POE供给：海外寡头寡头垄断，国产突破在即为为POE供给目前被海外寡头寡头垄断。截至2021年，全球POE追加新增产能158.9万吨。全球范围内，POE粒子的供应商涵盖陶氏化学、埃克森美孚、日本三井、韩国LG化学、SK&C和北欧化工等6家公司。目前，国内企业并未同时同时实现POE的工业化回调。田金属催化剂和-烯烃就是制约国产回调的两大技术壁垒。POE就是乙烯和-烯烃在田金属催化剂催化剂下形成的共聚物。长期以来，国内田金属催化剂和-烯烃（己烯及辛烯）的研发相对落后，这非常大制约了我国POE工业化的发展。近些年来，随着国内企业对田金属催化剂和-烯烃的研发逐渐深入细致，我们推断POE的国产化料迎接曙光。田金属催化剂——国内研发日益深入细致田金属催化剂就是POE制备中关键的催化剂，可以精准调控聚合物的结构。POE就是一种特定的乙烯--烯烃共聚物，其制备及工业化过程离不开田金属催化剂的发展。田金属催化剂就是以环戊二烯及其衍生物(茚、芴等)与IVB族过渡阶段金属原子钛、锆等形成的五齿分体式位化合物居多催化剂,经过甲基铝氧烷(MAO)或有机硼化物之类的助催化剂活化后形成催化剂体系。相较于齐格勒-纳塔催化剂，田金属催化剂分解成能力较弱，且能精准掌控分解成物的结构，通常用做高端聚烯烃的制备中。田金属催化剂制备难度很大，海外进行了苛刻的专利封锁。田金属催化剂涵盖主催化剂、助催化剂和载体，其研发过程难点众多。一方面，主催化剂田金属化合物种类多样，比如何从浩如烟海的主催化剂中进行合理的选型就是研发的难点。另一方面，助催化剂主要为MAO（甲基铝氧烷），其原料三甲基铝国内并未同时同时实现工业化，且其制备工艺难度大，对设备建议较低。我国田金属催化剂体系研发起步较晚，基础极差，海外进行了苛刻的专利封锁。目前，田金属催化剂专利申请数量较多的就是美国和日本，我国中石油、中石化及一些科研院校对茂金属催化剂烯烃分解成方面的研究也较为深入细致，并进行了大量专利申请，但相较国际一流水平除了一定差距。-烯烃——己/辛烯制备处起步阶段-烯烃就是POE制备的关键原料。-烯烃就是指双键座落在分子链端部的单烯烃，通常指C4及C4以上的高碳烯烃。-烯烃根据碳链长度存相同的应用领域，其中应用领域最广为的品种就是C4、C6和C8直链烯烃。用做POE制备的-烯烃通常为1-丁烯、1-己烯和1-辛烯，其质量分数通常大于20%。国内企业多以石蜡水解法制挑-烯烃，产品收率低且质量极差。工业-烯烃最早采用蜡水解工艺，该工艺将原料蜡加热融化后与水蒸气混合，经预热炉预演气化后，在裂解炉里400-600℃下进行水解，水解产物冷却后赢得液相产物，分拆后即可赢得烯烃产物。在该种工艺下，-烯烃收率与反应条件和原料蜡品质有关。目前，由于原料严重不足和产品质量高等问题，国外已逐步出局石蜡水解法。而我国石蜡资源较为多样，抚顺石化、燕山石化、兰州炼化等企业于上世纪70年代分别投入使用石蜡水解装置，但由于使用的原料蜡含油量高，以致制备的-烯烃产率低且质量低。国际主流工艺就是乙烯齐聚法，产品选择性及纯度较低。乙烯齐聚法就是以精制乙烯为原料，在催化剂促进作用下，经齐共聚反应制备-烯烃的工艺，利用乙烯齐聚法可以生产C4-C40的也时数碳-烯烃，通过该类工艺制备的-烯烃收率及纯度较低。乙烯齐聚工艺种类较多，纸盒内加美国ChevronPh