中兴通讯研究报告AI攀登者-算力业务跨越式增长

中兴通讯研究报告AI攀登者_算力业务跨越式增长（报告出品方：兴业证券）1、云管端一体化ICT巨头，盈利能力持续改善1.1、三十余载市场磨练，中兴之区潮头中兴通讯成立于1985年，前身为深圳市中兴半导体有限公司；1997年11月首次发行A股并在深圳证券交易所主板上市；2004年12月发行H股并在香港联交所主板上市。公司是全球领先的综合通信解决方案提供商，为全球160多个国家和地区的电信运营商和企业网客户提供创新技术与产品解决方案。中兴是真正的云管端一体化ICT巨头，是通信行业唯二的端到端业务综合设备提供商。移动通信自20世纪80年代诞生以来，随着技术的更新和区域市场的变化，通信设备商从原来的十余家，逐步整合为华为、诺基亚、爱立信、中兴通讯四大主要厂商。其中，爱立信主要做无线业务，诺基亚通过多轮并购后同时具备无线和有线业务。同时可以提供云计算、无线业务、有线业务、终端业务的企业，只有中国的华为和中兴通讯。5G时代是真正的解决方案时代，技术融合演进，具备端到端技术理解和整合能力的厂商将收获最大红利。公司定位“数字经济筑路者”，基于ICT端的至端的全栈核心能力，紧紧围绕相连接（CT技术）和算力（IT技术），从ICT产业维度、行业应用领域维度参与和推动数字经济发展，从网络、云网和算力三个层面构筑高效率数字底座：在网络层面，公司将通过秉承向上扎根，提升产品性能指标和竞争力；强化与运营商的技术创新研究与合作；依靠数字化，持续提升公司流程效率和综合服务能力三大措施，为客户提供更多更多全系列场景、性能和能效均领先的全系列产品。在云网层面，公司把基础的ICT设备能力、软件开发能力、内置创新能力与运营商云网转型市场需求深度融合，提供更多更多内置的产品和解决方案。在算力层面，公司逐步从CT领域开拓至IT领域，形成全面全面覆盖IaaS、PaaS、SaaS的整体解决方案。中兴在全球具备多于1000名研发人员专门从事AI领域的技术创新工作，将利用领先的软硬件数智基座能力，提振客户训练、用不好大模型，持续增加大模型部署成本和能耗，重点资金投入：1)公司的新一代智算中心基础设施产品，全面大力支持大模型训练和推理小说，涵盖高性能AI服务器、高性能交换机、DPU等；2)下一代数字星云解然方案，利用生成式AI技术，在代码生成、办公智能化、运营智能化等领域展开研究，全面提高企业效率；3)新一代AI快速芯片、模型轻量化技术，大幅增加大模型推理小说成本。1.2、草木犀高速快速增长，盈利能力大幅提高受美国制裁影响，2016年、2018年公司赔款金额较低，业绩出现大幅大幅下滑。2019年，公司达成一致一致恢复期目标，同时同时实现归母净利润51.5亿元。2022年，中兴国内和国际两大市场、运营商网络、政企和消费者三大业务均同时同时实现同比快速增长，第二脱胎换骨曲线营收同比快速增长强于40%，同时同时实现归母净利润80.8亿元，同比快速增长18.6%；草木犀归母净利润61.7亿元，同比快速增长86.5%。2023年一季度，运营商网络业务收入增长速度较快，2022年底疫情影响消费者和政企业务发展，公司营收同比快速增长4.3%至291.4亿元，其中第二曲线技术创新业务营收同比快速增长强于40%。受益于运营商网络业务毛利率提升和营收结构的出现发生改变，公司整体毛利率同比提升6.71pct、环比提升8.02pct至44.49%，助推归母净利润同比快速增长19.2%至26.4亿元；草木犀归母净利润同比快速增长25.7%至24.5亿元；经营性现金流净额少于23.3亿元，同比快速增长95.9%。受2020年国内单一市场运营商集采招标压价、疫情导致产业成本上升、5G初期规模化效应极差的影响，公司2020Q2毛利率走高。自2020Q3起至至使用崭新基带芯片、规模效应已经已经开始突显，盈利能力怱季提高。受益于无线领域核心通信芯片自研比例逐步提高，2021-2022年公司运营商网络毛利率大幅提高，助推公司整体毛利率仅持续压低。2023年，受益于成本优化和竞争格局向不好，中兴毛利率料进一步提高。公司持续提升费用效率，高度高度关注投入产出比的平衡。规模效应下，公司销售费用率及管理费用率（数字化转型提高效率）或稳中有降。2022年，销售费用率同比增至太太少0.17pct至7.46%，管理费用率同比增加0.41pct至4.34%，财务费用率同比增至太太少0.71pct至0.13%，助推公司天量利率同比提升0.20pct至6.34%。1.3、研发能力领先，算力领域强化资金投入公司持续资金投入5G有关产品、芯片、服务器及存储、技术创新业务等领域，2022年研发资金投入同比快速增长14.88%至216.0亿元，研发费用名列申万TMT公司第一位。23Q1公司研发费用同比提升26.29%至59.33亿元，研发费用率提升至20.36%，面世大力支持液冷散热器、具备高密度算力的G5系列服务器、液冷新一代数据中心等。中国5G建设已经步入中后期，中兴逐步将研发资源资金投入算力等技术创新领域，助力新产品快速冲低。专利就是核心竞争力和硬通货，高研发资金投入造就了设备商的“专利墙”，将其他潜在竞争对手甩在赛道外。掌控标准专利的通信公司制定规则，而时程的手机厂商或其他终端企业须按照规则和标准缴纳专利费。这建议通信公司积极参与标准研究，加强技术创新和专利布局，在专利数量和质量上占有优势地位。中国信息通信研究院近期发布《全球5G标准必要专利及标准议案研报（2023年）》，中兴的有效率全球专利族数量比重为8.14%，名列第四。研发即为为投资投资回报，专利技术价值强于450亿元。截至2022年12月31日，公司具备约8.5万件全球专利申请、历年全球总计许可专利约4.3万件。近年来公司科学知识产权总收入稳步增长，已经平添了现金性收益并将持续创造可以盼望的收益。仲量联行报告则表示，中兴通讯的专利技术价值已多于450亿元，预计2021年-2025年科学知识产权总收入将超过至45亿至60亿元。1.4、管理团队经验丰富，股权激励凸显信心中兴通讯控股股东为中兴新通讯有限公司，持股比例为20.29%，其余大股东持股比例相对较小。中兴新通讯股东包括中兴维先通、西安微电子、航天广宇、国兴睿科。中兴维先通是一家民营企业，由侯为贵先生及38位创业元老100%持股；西安微电子隶属中国航天科技集团公司第九研究院；航天广宇为航天科工集团下属公司。崭新管理团队多为内部提拔的业界精英，内部管理均衡。2018年，董事会和管理层改组，李自学先生担任董事长，徐子阳先生为总裁，新任核心高管均为业界精英。李自学技术研发长大，具有多样的从业人员及管理经验；徐子阳1998年重新加入中兴通在讯，担任过研发、市场等领域的管理工作。王喜瑜先生、刘军营先生、谢峻石先生为继续执行副总裁，李莹女士为继续执行副总裁出任财务总监。2020年10月，公司拟将推行2020年股票期权鞭策计划。首次颁给数量为15847万份，行权价格为34.47元/股，腾出权益为500万份。鞭策对象总人数共6123人，约占公司目前托季马员工总数的8.2%；2017年股票期权鞭策计划仅全面全面覆盖了1996人。这就是公司上市以来的第四次股权激励计划，并使更多核心骨干员工受惠公司发展，驱动公司稳定发展。2、运营商资本开支平衡，公司运营商网络毛利率持续提升根据Dell’OroGroup数据，2022年全球电信设备市场总收入同比快速增长3%，较2021年8%的快速增长有所大幅下滑。2022H1，供应问题对市场产生了负面影响，该问题在2022H2有所减低。预计2023年整体电信设备市场将快速增长1%，已已连续第六年同时同时实现快速增长。2021-2022年，全球通信设备市场格局均衡，前7家供应商共占据市场80%的份额，天量研发资金投入屯兵就宽广护城河。在全球通信设备市场中，中兴名列第四，份额约为12%，较2021年的10.5%有所提高，较2018年的8%明显提高。公司携手主流运营商，在西班牙、奥地利、意大利和泰国打造出5G示范点网络，无线产品步入法电MEA区域分支，在马来西亚双网拆分项目获得强于60%的份额，两者均步入首都区域；横跨项目在马来、非洲及拉美区域赢得突破。自2019年正式宣布正式宣布商用5G服务以来，我国三大运营商的整体资本支出稳中有减至。2020年三家资本支出总计3330亿元，2023年合计资本支出预计为3591亿元。运营商营收稳定快速增长下，资本开支对其利润的影响较小，未来几年三大运营商资本开支或相对平衡。2022年，中兴5G基站、5G核心网、光传输200G端口发货量均为全球名列第二，PONOLT总收入提升至全球第二。2023年5月，中国移动启动新一轮5G基站集采（自建5G2.6GHz/4.9GHz基站设备25.17万站；共建共享的5G700MHz基站设备拟扩容16.1万站），均采用单一来源方式，为中兴业绩提供有力支撑。近期中国移动2023年至2024年5G无线主设备集中采购项目公示了中标候选人，中兴投标报价较高，无线业务毛利率有望提升。无线网络建设中后期，运营商业务毛利率料稳步压低。4G建设时期，2012年运营商已经已经开始建设4G基站，当年中兴通讯的运营商网络业务毛利率仅为28.67%。随其着4G基站建设回调，规模效应增添设备成本上升，共振基站加速、升级市场需求逐步转化成，高毛利率加速业务占比提升，运营商网络业务毛利率持续改善。5G时代，自研芯片平添的降本增效与行业盈利提高共振，2021-2022年，公司运营商网络毛利率分别同比+8.66pct至42.45%、同比+3.77pct至46.22%，2023年毛利率或持续提升。3、公司算力业务跨越式快速增长，关上脱胎换骨天花板3.1、AI浪潮推动网络设备升级，运营商算力资本开支确定性高减至ChatGPT席卷AI产业浪潮，高性能排序市场需求平添算力缺口和网络设备运算，推动全球网络设备市场规模持续不断扩大。根据IDC数据统计数据，2021年全球主要网络设备（涵盖交换机、无线产品和路由器）市场规模为542.1亿美元。其中，交换机产Fanjeaux市场规模为307.30亿美元，无线产品为76.46亿美元，路由器为158.60亿美元。预计2026年我国主要网络设备市场规模少于170.56亿美元，较2020年较之减至长65.34%，年均无机增长率为8.74%。云及产业数字化业务已成为运营商重要的收入增长动力，带动资本开支向算力领域倾斜。2022年，移动云实现收入503亿元，同比增长108%；电信云实现收入579亿元，同比增长108%，2023年天翼云有望实现千亿收入；联通云实现收入361亿元，同比增长121%。中国移动正在建设面向通用智能的“人工智能大平台”。该平台被定位为新型的人工智能基础设施，以承载面向国民经济主体的通用智能大模型和行业大模型等。运营商是我国算力网络建设的中坚力量，算力投入高增的确定性强。2023年，中国移动算力资本开支预计同比增长34.93%至452亿元；中国电信产业数字化资本开支预计同比增长40%至380亿元，算力（云资源）预计约195亿元；中国联通算力网络资本开支预计同比增长19.4%至149亿元。中兴通讯服务器多次在三大运营商集采中拿下头筹，2021-2022年问鼎电信行业服务器发货量第一，GPU服务器将于23Q4备货；2023年数据中心交换机目标在运营商市场业绩锐减，充份受益于运营商算力资本开支激增。3.2、服务器及存储率先跑出加速度，份额明显提高根据IDC数据，2017-2022年全球服务器出货量和总收入波动上升，2022年全球衣务器出货量突破1516万台，同比快速增长12%，产值少于1215.8亿美金。2021年中国服务器市场销售额达致250.9亿美元，同比快速增长12.7%，出货量达致391.1万台，同比快速增长8.4%。服务器芯片设计方面，Arm占比明显提高。市场调研机构Omdia数据说明，截至2022年二季度，x86服务器芯片占据全球92.2%份额，Arm服务器芯片占据了7.1%份额。x86服务器芯片主要生产企业涵盖英特尔和AMD，两者在全球市场分别占据69.5%和22.7%的份额。生成式人工智能驱动全球AI服务器市场大幅快速增长。TrendForce预估，2023年AI服务器（囊括搭载GPU、FPGA、ASIC等）出货量将近120万台，同比快速增长38.4％，占到至整体服务器出货量将近9％，至2026年将占15％。该机构同步不好于预期2022-2026年AI服务器出货量年无机成长率至22％。服务器市场需求多样化，竞争格局有所变化。服务器厂商多挑选出重点行业客户直订货模式和多层渠道经销模式融合，客户结构呈圆形金字塔型。金字塔塔尖客户数量相对太太少，但交易规模大，主要面向大型互联网客户，以分销居多；金字塔塔干客户行业特征明显，主要面向金融、电信等行业和政府、大中型企业集团等高端仍须求客户，以分销居多；金字塔塔基客户数量多，主要突显为服务器行业有关厂商推行区域营销，以代理销售居多。2022年中兴服务器及存储业务营收同比快速增长将近80%至百亿元，随着大客户开拓及渠道拓展，公司份额料持续提升。中兴服务器及存储产品线成立于2005年，依靠自身过硬的综合实力，中兴通讯服务器多次在三大运营商集采中夺得头筹，2021-2022年斩获电信行业服务器发货量第一。在中国移动，中兴通讯服务器连续多年位居头部供应商，2022年服务器类项目中标份额排名第一。在中国电信，2022-2023年服务器集中采购项目多包中标，中兴通讯服务器整体份额排名第一。在中国联通，2022年中国联通云服务器集中采购中，中兴通讯服务器以第一份额中标。中兴在政企业务耕耘多年，渠道快速拓展。1997年，中兴成立专网部，负责管理行业通信市场。2012年年初，公司明确了全球政企战略，政企业务变成公司三大战略性业务和关键快速增长引擎。2016年，公司在能源、交通等行业稳步稳固第一阵营可以可供应商梯队，广为全面全面覆盖国家电网和、综合信息网的各个省和大部分地市，市场综合占有率约40%；有线产品服务全国18个铁路局，全面全面覆盖客专、短程、普线和信息化，综合占有率多于30%。中兴服务器在政企市场快速突破，自研关键器件，助力百度“文心一言”。公司通在过健全的综合解决方案和高质量的服务，赢得行业众多大型客户广泛普遍认可。在互联网行业，中兴通讯服务器存储已规模应用于头部互联网企业。在金融行业，全面覆以砌国有小行、股份制银行、城商行、农信社以及保险、证券等领域。在政务、缴纳通在、电力等行业均赢得较好成绩。中兴服务器品类齐全，计划于2023年底面世大力支持ChatGPT的大频宽GPU服务器。公司具备全系列服务器及存储产品，涵盖通用型服务器、GPU服务器、液冷服务器以与及鼓为存储产品、另一组握存储产品、分布式磁阵产品，全面全面覆盖云计算、大数据处理、分布式存储、人工智能等各行各业应用领域场景。公司于2023年年初发布了5款全新G5系列服务器产品，其中4款服务器大力支持冷板液冷散热器方式。此外，公司面世ICT液冷一体化解决方案，同时同时实现DC液冷数据中心机房、IT液冷服务器设备、CT液冷路由交换设备一体化内置研发、交货。3.3、数据中心交换机产品升级，料于运营商市场业绩锐减根据亿涧数据，2017-2021年中国交换机市场规模CAGR为12.82%，至2026年市场超过至729.93亿元，CAGR为15.55%。受益于超大规模排序公司和云提供商扩建数据中心网络容量的推动，以太网交换机市场的高速产品强势快速增长。根据IDC数据，2022年200/400GbE交换机的市场总收入快速增长多于300%，200/400GbE交换机的市场总收入在2023Q1同比快速增长141.3%，环比快速增长14.3%。产品更新换代升级助推交换机平均值单价稳中有升。从交换机各组件成本构成来看，芯片类（交换芯片、CPU、PHY）所占成本比例最轻，达致32%；光器件、墨著件、力阻容器件、壳体、PCB总共占据49%的成本，就是除芯片外交换机的关键组件。全球市场中，思科是交换机市场的绝对龙头，市场份额占有率近50%。中国市场中，华为和新华三各占据较高份额。2021年4月以来，由于上游芯片供应短缺，华为宣布进行战略调整，逐步退出服务器市场，其在国内交换机等ICT设备的市场份额亦有所下降，新华三、锐捷网络等厂商市场份额有所提升。中兴面世新一代大容量、高性能、高可靠的核心交换机产品，提供更多更多多功能交换容量和高密度大容量USB。公司ZXR109900X系列核心交换机产品基于技术创新Tbit芯片，前后端的设计安全THF1，设备的可持续性大幅度提高，同时在整机容量、性能、能耗、运维效率等方面均存非常大提升。目前ZXR109900X系列数据中心核心交换机已广为应用于全国数十家银行以及各大证券、保险金融机构。中兴数据中心交换机作为战略产品，除了电力市场稳固拓展外，在大行及股份制银行全面开花，在互联网突破白盒，2023年目标在国内运营商市场同时同时实现业绩锐减。根据IDC2022年Q4报告说明，2022年中兴通讯数据中心交换机国内市场份额减至速第一，单季度运营商市场名列涨至国内第二。3.4、争做国产数据库领导者，金融领域持续突破根据Gartner报告，全球数据库市场中，Oracle以27.5%的占有率名列第一，微软紧随其后，占据24.8%的市场份额。我国数据库市场仍主要被国外厂商占据，随其着国际形势的变化、国家有关政策的颁布，国内企业正快速发展并不懈努力抢占市场份额。据赛迪顾问数据，2011年主要中国数据库厂商市场总收入总和仅1.56亿元，而2020年主要中国数据库厂商市场总收入已少于16.43亿元。中兴在数据库领域具备20年的研发经验。2002年，中兴通讯启动了数据库有关技术的研发，涵盖文件数据库、内存数据库和分布式数据库等产品，大规模服务于电信和智慧城市领域。2014年，公司又进一步启动了金融级交易型分布式数据库GoldenDB的研发。目前公司数据库已在运营商核心系统商用，2022年8月和9月GoldenDB均以第一名中标中国移动（70%）和中国联通（60%）的国产数据库集采；2023年将稳步不断扩大规模，同时同时实现规模突破。根据赛迪顾问数据，2021年，我国数据库的市场规模为223.5亿元。其中，金融领域对数据库依赖度最高、建议最为严苛，2021年我国金融领域数据库市场规模约为45.2亿元。中兴集中资源，从最高端的市场做起，在金融行业抢占市场后，逐步将GoldenDB数据库向全行业推广。随着产品的持续打磨和不断积累，GoldenDB产品版本从1.0发展至7.1，已分摊了30多个金融机构的核心业务建设。根据Frost&Sullivan报告，中兴通讯GoldenDB名列中国金融级分布式数据库领导者象限第一边线，变成国产分布式数据库金融行业第一品牌。目前，GoldenDB已在国有大行中3家（工行、建行、中行）、股份制行中8家（中信、广发、光大、浦发、民生、渤海、恒丰、浙商等）、深交所等开展核心业务数据库信创替代工作。其中，建设银行已完成个人贷款和代收代付业务全国投产，已完成对私核心业务西北集群10省投产；从2021年开始与工商银行开展联合创新合作，14支对公核心业务即将完成技术投产。深交所已完成生产交易灾备系