机械行业2023年中期策略暨7月策略：积极看多机械投资机会重视中特估、人形机器人长期机遇

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年07月09日积极看多机械投资机会，重视中特估、人形机器人长期机遇超配机械行业基本面回顾与展望当前时点，宏观看4/5/6月制造业PMI49.20%/48.80%/49.00%，国内制造业复苏态势疲软，海外出口较弱，短期内外部经济环境均承压，股市表现看上半年行业轮动较快，交易策略上看中特估/AI/人形机器人相关、筹码结构较好、估值较低的个股有相对更好的表现。展望下半年，制造业去库存23Q2接近尾声，企业的经营基本面有望触底反弹，不过反弹力度仍旧需要评估。我们认为目前阶段的选股仍应当基于长期的产业逻辑、公司的竞争力和资本市场的估值水平来综合考虑，精选长期胜出概率大的公司，特别是交易面因机构持仓较重而股价回调较多，但基本面长期逻辑并未破坏、短期业绩仍有较好表现、估值已处于合理或偏低水平的优质龙头公司。投资建议：积极看多机械投资机会，重视中特估、人形机器人长期机遇具体来看，我们重点看好以下方向：一、长期有基本面、短期业绩稳步释放且估值具备性价比的细分行业1)服务类(长期稳增长)：检测行业经营抗周期性强，检测公司过去几年业绩整体稳步兑现，估值已消化至历史低位，重点推荐综合性检测龙头公司【华测检测】【谱尼测试】【广电计量】，细分行业优质公司【苏试试验】【信测标准】【思科瑞】【中国电研】；工业气体服务重点推荐【杭氧股份】。2)科学仪器(国产化率低，正加速替代)：通用电子测量仪器大空间稳增长优质赛道，品质+品牌+渠道打造高护城河，行业集中度高，当前国产替代需求强烈，企业经营业绩持续提速，重点推荐【鼎阳科技】【普】【东华测试】。3)光伏装备(技术迭代下设备“耗材化”)：今年TOPCon扩产加速，异质结、钙钛矿未来可期，估值已消化至较低水平，重点推荐【汉钟精机】【捷佳伟创】【奥特维】【帝尔激光】；4)核电装备(三代核电已批量化建设，四代核电可期)：第三代核电2019-22年新批4/4/5/10台核电机组，确定性向好趋势，第4代核电示范首堆22年成功并网发电后，多个项目已启动招投标工作，批量化建设未来可期，重点推荐【佳电股份】【中密控股】【江苏神通】。二、顺周期通用装备，下半年有望温和复苏通用装备包括机床及刀具、工业机器人及工业自动化、注塑机、激光装备、叉车等，通用制造库存周期一般3-4年，自2021年7月行业下行至今已有两年，我们认为即使在需求疲软的背景下当前库存已处于底部磨底阶段，今年下半年有望触底反弹，明年迎来库存上行周期，不过反弹力度仍需评估。建议积极关注行业内同时叠加自主可控/出口替代逻辑的优质龙头公司，重点推荐【汇川技术】【伊之密】【杭叉集团】【怡合达】。三、长期主线：中特估、人形机器人机械设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@liyuxuan@S0980519120001S0980521100001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《机械行业2023年6月投资策略-关注业绩好的优质龙头公司，看好人形机器人长期空间》——2023-06-20《机械行业2022&2023Q1财报总结-行业子板块分化明显，把握高经营质量优质赛道投资机会》——2023-05-10《机械行业2023年5月投资策略-4月制造业PMI49.20%，关注估值大幅消化、业绩持续有支撑的优质龙头公司》——2023-05-05《机械行业双周报(4月第1期)-制造业PMI持续回升，关注有业绩支撑的优质龙头公司》——2023-04-14《机械行业2023年4月投资策略暨Q1前瞻-制造业PMI持续回升，一季报行情展开》——2023-04-12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告1)“中特估”(寻找绩优隐形冠军)：指中国特色估值体系，其本质在于通过深化国资国企改革，提高国企核心竞争力，再通过主动加强投资者关系管理，让市场更好认识企业内在价值。机械行业中建议关注公司治理持续优化、业务有竞争力的央国企隐形冠军，重点推荐【佳电股份】【中密控股】【川仪股份】【广电计量】【杭氧股份】。2)人形机器人(潜在万亿赛道)：人形机器人当前处于从0到1的产业变革阶段，AI赋能推动解决痛点问题，特斯拉带头推动行业技术进步、产业降本，将极大加速人形机器人商用化落地进程，建议积极关注卡位好的零部件公司【绿的谐波】【鸣志电器】。行业重点推荐组合&7月投资观点重点组合：华测检测；杭氧股份；奥普特、柏楚电子、奕瑞科技、怡合达、汇川技术；恒立液压；晶盛机电、捷佳伟创、帝尔激光、奥特维；试试验】。6月行情回顾&重要数据跟踪：制造业PMI49.00%仍承压6月机械行业(申万分类)指数上涨7.36%，领先沪深300指数6.20个pct。机械行业TTM市盈率/市净率约为32.06/2.50倍。2023年以来钢价/铜价/铝价指数变动-3.58%/-9.53%/-17.25%；6月以来钢价/铜价/铝价指数环比变动+2.15%/+2.41%/-7.03%。PMI(国家统计局7月1日数据)：6月制造业PMI指数49.00%，环比量为5.42/1.40万台，同比上升8.46%/同比下降22.20%；2023年1-5月累计产量为24.41/7.50万台，同比下降2.00%/9.60%。工业机器人(国家统计局6月18日数据)：2023年5月工业机器人产量4.02万台，同比+3.80%。2023年1-5月工业机器人累计产量18.22万台，同比+5.30%。工程机械(CME6月24日数据)：根据CME数据，我国6月挖掘机销量16000台，同比-22.00%。其中，国内市场销量5500台，同比下降50%；出口市场销量10500台，同比增长7.9%。风险提示：宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、疫情反复冲击证券研究报告表1：重点公司盈利预测及投资评级(截止到7月7日)公司代码公司名称投资评级昨收盘(元)总市值(亿元)2022AEPS2023E2022APE2023E300012华测检测买入18893180540653529002430杭氧股份增持33.803331.231.452723688686奥普特买入156.571912.663.535944688188柏楚电子买入187242743284685740688301奕瑞科技买入282.762886.308.164535301029怡合达增持42.692470.881.464929300124汇川技术买入67.8918071.621.944235688017绿的谐波买入137.372320.921.23149112603728鸣志电器无评级698429305909711972601100恒立液压买入64.878701.751.963733300316晶盛机电买入68.819012.233.153122300724捷佳伟创买入110003833014383725300776帝尔激光买入62.541711.512.214228688516奥特维买入192.112974.607.504226603298杭叉集团买入23.152171.061.3622600761安徽合力买入20.811541.221.60公司代码公司名称投资评级昨收盘(元)总市值(亿元)2022AEPS2023E2022APE2023E300416苏试试验买入20601050530743928002967佳电股份买入12.77760.590.7622002158汉钟精机买入24.711321.211.4321Wind经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告容目录 机械行业背景及展望：高端制造成长大机遇 8塔行业投资机会 9 6代核电打开中长期空间 20光伏设备：硅料见底刺激设备需求，技术变革推动设备更新迭代 21方向二：顺周期通用装备，有望温和复苏 24方向三：长期主线：中特估、人形机器人 26 军 28 6月机械子行业普遍上涨，电梯设备行业涨幅最高 36 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图表目录 图2：机械行业成长阶段先于下游需求，不同细分行业所处阶段大不一样 9 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告 表3：检验检测服务行业细分领域及对应市场空间和代表公司 15 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告核心观点：产业升级+自主可控，把握结构性机会机械行业背景及展望：高端制造成长大机遇提升，新能源利面。中国正在迎来全方步实现进口替代，正在经从进口替代走向出口机遇。装备制造业当前来。：半导体装备、高；期。图1：装备制造业进入产业升级期第二阶段，高端制造迎来成长大机遇Wind经济研究所整理整体看，产业升级+自主可控背景下，光伏/锂电/风电/半导体/工业自动化等新兴战略产业迎来爆发，推动相关企业形成大量的资本开支，带来对中游机械公司巨大的需求，产业链上设备公司均有较好地成长，特别是在增量扩张逻辑下中小制造企业也会有更大的盈利弹性。证券研究报告图2：机械行业成长阶段先于下游需求，不同细分行业所处阶段大不一样请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9Wind经济研究所整理研究框架：把握强阿尔法公司，挖掘高贝塔行业投资机会为了更好探讨机械行业上市公司的商业模式和核心竞争力，我们基于相似的商业模式和业务特性将机械公司主要分为4个类型：上游核心零部件公司、中游专用/通用设备公司、下游产品型公司以及服务型公司。1)上游核心零部件公司：强阿尔法属性，属于中游专用/通用设备公司的上游，通常是研发驱动，具备核心底层技术，依靠技术实力或业务模式创新构建较高的竞争壁垒，形成较好的竞争格局，使得公司具备一定的议价权，普遍具备较强盈利能力，通过品类升级/扩张及下游领域拓展不断打开成长天花板，此类公司均值得关注。2)中游专用/通用设备公司：高贝塔属性，产品供应下游客户进行工业生产，机械公司整体处于产业链中游，议价权相对较低，重点关注高成长行业或稳健增长行业中具备进口替代机会的公司，公司层面关注公司技术实力及优质客户绑定情况，通常行业竞争较为激烈，强者越强，优选龙头公司，推荐高景气的新能源(光伏/锂电/风电/核电)和工业自动化(工业机器人/工控/激光)等行业。3)下游产品型公司：产品具备使用功能，直接供人类使用或操作，行业空间更大，通常下游应用领域较为广泛，下游较为分散的客户公司具有较强的议价权。重点关注高成长行业或稳健增长行业中具备进口替代机会的公司，公司层面综合考虑公司技术+产品+品牌+渠道，优选龙头公司，推荐培育钻石、通用测试测量仪器等细分子行业。4)服务型公司：通过提供服务获取收入，通常需求稳健，现金流较好，行业长期稳健增长，龙头公司先发优势显著，优选赛道空间大的细分赛道龙头，推荐检测服务等行业。证券研究报告图3：机械行业研究框架请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10Wind经济研究所整理基于以上框架，我们按照特性进行了将机械公司主要分为了4类：1)商业模式好、增长空间大的检测服务公司：重点推荐华测检测、广电计量、苏试试验、思科瑞、信测标准，关注中国电研、国检集团、西测测试。2)处于成长阶段或高景气度的上游核心零部件公司：a、激光行业重点推荐柏楚电子，其他关注锐科激光；b、液压件行业重点推荐恒立液压；c、线性驱动行业重点推荐捷昌驱动；d、两机叶片行业重点推荐应流股份；e、高端密封件行业重点推荐中密控股；f、X线探测器行业重点推荐奕瑞科技、日联科技；g、机器人核心部件行业重点推荐绿的谐波、埃斯顿；h、工业机器视觉行业重点推荐奥普特；i、通用核心部件行业重点推荐汇川技术、国茂股份、汉钟精机、江苏神通；j、工业自动化行业重点推荐怡合达。3)处于成长阶段或高景气度的产品型公司：通用电子测量行业重点推荐鼎阳科技、普源精电、优利德、思林杰。4)景气度高的专用/通用装备行业：a、光伏装备行业重点推荐捷佳伟创、晶盛机电、奥特维、帝尔激光、美畅股份；b、注塑机行业重点推荐伊之密。证券研究报告图4：机械行业按特性分类及示例请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11Wind经济研究所整理投资建议：给予机械行业“超配”评级当前时点，宏观看4/5/6月制造业PMI49.20%/48.80%/49.00%，国内制造业复苏态势疲软，海外出口较弱，短期内外部经济环境均承压，股市表现看上半年行业轮动较快，交易策略上看中特估/AI/人形机器人相关、筹码结构较好、估值较低的个股有相对更好的表现。的产业逻辑、公司的概率大的公司，特别是交易、短期业绩仍有较好信机械】团队持续重点覆盖1)服务类(长期稳增长)：检测行业经营抗周期性强，检测公司过去几年业绩整体稳步兑现，估值已消化至历史低位，重点推荐综合性检测龙头公司【华测检测】【谱尼测试】【广电计量】、细分行业优质公司【苏试试验】【信测标准】【思科瑞】【中国电研】，关注【西测测试】；工业气体服务重点推荐【杭氧股份】。替代需求强烈，企业经营业他细分赛道重点推请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告3)光伏装备(技术迭代下设备“耗材化”)：今年TOPCon扩产加速，异质结、钙钛矿未来可期，估值已消化至较低水平，重点推荐【汉钟精机】【捷佳伟创】【奥特维】【帝尔激光】；4)核电装备(三代核电已批量化建设，四代核电可期)：第三代核电2019-22年新批4/4/5/10台核电机组，确定性向好趋势，第4代核电示范首堆22年成功并网发电后，多个项目已启动招投标工作，批量化建设未来可期，重点推荐【佳电股份】【中密控股】【江苏神通】。移，叠加国家创建的良好政策环境，中国本土半6)通用自动化：通用装备包括机床及刀具、工业机器人及工业自动化、注塑机、7月行业下行至今已有两年，我们认为即使在需求疲软的背景下当前库存已处于底部磨底阶段，今年下半年有望触底反弹，明年迎来库存上行周期，不过反弹力度仍需评估。建议积极关注行业内同时叠加自主可控/出口替代逻辑的优质龙头公司，重点推荐【汇川技术】【伊之密】【杭叉集团】【怡合达】。8)X线检测装备：国内公司技术持续突破，国产化趋势显著，23Q1有望保持稳健增长，重点推荐【奕瑞科技】，关注【日联科技】。7月重点组合：华测检测；杭氧股份；奥普特、柏楚电子、奕瑞科技、怡合达、汇川技术；恒立液压；晶盛机电、捷佳伟创、帝尔激光、奥特维；杭叉集团、安徽合力。7月“小而美”组合：佳电股份、中密控股；鼎阳科技、普源精电、东华测试、优利德；汉钟精机；广电计量、苏试试验、信测标准、中国电研；伊之密。7月金股推荐：【佳电股份】【汉钟精机】【苏试试验】。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告方向一：经营持续较好的优质公司行业观点：检测行业经营抗周期性强，检测公司过去几年业绩整体稳步兑现，估值已消化至历史低位，重点推荐综合性检测龙头公司【华测检测】【谱尼测试】【广电计量】，细分行业优质公司【苏试试验】【信测标准】【思科瑞】【中国检测服务：长坡厚雪的优质赛道我国检测行业方兴未艾、行业规模持续扩大。根据中国认监委数据，我国检测市场规模从2013年的1399亿元提升至2022年的4275.84亿元，年复合增速约大，约为我国2022年GDP增速3%的1.5倍。从整体机构数量看，我国检测机构数量从2013年的2.48万家提升，2022年同比增长1.58%。检测市场空间和机构数量的快速增长反映了我国检测行业仍处于快速成长的阶段，而检测机构数量同比增速大幅下降，远低于之前历年增速，说明新进入者减少、行业格局有所优化。，国信证券经济研究所整理监委，国信证券经济研究所整理民营检测市场规模快速增长、政策逐渐放开提供增量。认监委数据显示，我国民1759亿元，年复合增速约23.94%，2022年受疫情影响下同比增速放缓至6.18%；从机构数量来看，我国民营检测机构数量从2013年的6614家提升至2022年的32536家，年复合增速19.37%，2022年同比增长5.89%。从占比情况来看，我国民营检测机构营收占整年的41.14%，我国民营检测机构数量占整体检测行业机构数量的比重从2013年的26.62%提升至2022年的61.66%，民营检测机构受益于我国检测行业从垄断走向开放、政策推动市场准入逐步放宽、市场化进程加快，实现了高于行业整体的快速成长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告，国信证券经济研究所整理国信证券经济研究所整理，年复合增速约9.50%，2022年同比增长0.95%，行业集约化程度不断提升下增速放缓；规模以上检验检测机构实现营业收入从2013年的976亿元增长至2022年的3364.31亿元，9年复合增速约13.05%，同比增长4.21%。占比情况看，规模以上检验检测机构数量占比由2013年的11%增长至2022年的14%，但营业收入占比由2013年的70%增长至2022年的79%，集约化发展趋势显著。认监委表示，在政府和市场双重推动之下，一大批规模效益好、技术水平高、行业信誉优的中国检验检测品牌正在快速形成，推动检验检测服务业做优做强，实现集约化发展取得成效。图9：全国规模以上检验检测机构数量近9年CAGR9.50%，国信证券经济研究所整理图10：全国规模以上检验检测机构营收近9年CAGR13.05%，国信证券经济研究所整理顺应经济高质量发展主基调，把握内需增长机遇。我国“十四五”规划提出要以推动高质量发展为主题，建设高标准市场体系，完善国家质量基础设施，加强标准、计量等体系和能力建设，深入开展质量提升行动，中国经济将向高质量发展迈进。作为全球增长最快、最具潜力的检验检测市场之一，随着政策持续放开、人民生活质量不断提升、我国检测行业有望保持高增长。可见未来请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告司呈现极强的经营韧性，保持了稳健趋势，重点推荐华测检测、苏试试验、中国表3：检验检测服务行业细分领域及对应市场空间和代表公司行业分类细分领域)\2967608量团准58008务行业27824536中国电研中国电研电子电器240+电科院28565交通65300572其他其他\3012897Wind、国信证券经济研究所整理司为重点覆盖标的请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16图11：电子测量仪器的分类证券研究报告电子测量仪器：空间大增长稳，国产替代加速行业观点：通用电子测量仪器大空间稳增长优质赛道，品质+品牌+渠道打造高护城河，行业集中度高，当前国产替代需求强烈，企业经营业绩持续提速，重点推荐【鼎阳科技】【普源精电】【优利德】，其他细分赛道重点推荐国内力学测试龙头【东华测试】。通用电子测量仪器：基础测量工具，技术+产品+品牌+渠道共筑高壁垒电子测量仪器按应用领域分为专用和通用两大类。电子测量仪器以电量、非电量、光量作为测试对象，测量其各项参数或控制被测系统运行的状态。电子测量仪器按应用场景分为专用和通用两大类：1)专用电子测量仪器：针对特定对象和特定目的而设计，应用场景较为有限，如光纤测试仪器、电磁兼容EMC测试设备等。2)通用电子测量仪器：为了测量基本电参数而设计，适用于多种电子测量场景，应用范围广泛，市场需求量大，主要包括数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪及其他电子仪器(如万用表、功率计、逻辑分析仪、频率计和电池分析仪等)。必备基础测量工具，技术+产品+品牌+渠道共筑高壁垒。通用电子测量仪器主要用于产品设计研发，也用于生产检测和教育科研，下游广泛、客户群体庞大，涵盖通讯、航空航天和国防、半导体、汽车电子、医疗电子、消费电子、教育科研等下游行业，是每位电子工程师日常频繁使用的基础工具，需求量大且稳定。通用电子测量仪器已发展为成熟行业，具备标准品+轻资产属性的工业消费品，供人直接使用、客户群体庞大的特点使得其技术/产品与品牌+渠道共同构成较高的行业护城河。n空间大增长稳：全球电子测量仪器/通用电子测量仪器市场空间超1100/500亿元，行业增速5%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告2024年全球电子测量仪器/通用电子测量仪器市场空间预计将达1100/500亿元，。根据Technavio统计，2019年全球通用电子测量市场规模400亿元，预计2024年增长至505亿元，2019-2024年均复合增速为4.89%。全球电子测量仪器市场空间广阔，已步入成熟稳健增长阶段，随着信息技术进步，行业受益于5G、半导体、人工智能、新能源、航空航天等下游行业驱动，预计仍将保持稳健增长态势。按产品划分，示波器/频谱仪/信号源/网络分析仪占行业整体空间的77%。根据Technavio统计，2019年全球通用电子测量仪器空间61.18亿美元，其中数字示17.34/13.60/8.77/7.60亿美元，占比28.34%/22.23%/14.33%/12.42%，四大类产品合计占比77.32%，单一产品空间大、细分品类较少。数字示波器、频谱分析仪是最大的单品，空间占比均超过20%，合计占比50.57%。图12：2024年全球电子测量仪器市场空间约163亿美元图13：2024年全球通用电子测量仪器市场空间约73亿美元资料来源：Technavio，国信证券经济研究所整理图14：全球通用电子测试测量仪器行业市场规模(亿美元)资料来源：Technavio，国信证券经济研究所整理图15：2019年全球市场空间按产品划分的占比情况Technavio济研究所整理欧美寡头垄断中高端市场，国产品牌加速追赶欧美寡头垄断全球中高端市场，五大外资品牌占据电子测量仪器市场50%份额。欧美发达市场有良好的电子上下游产业基础，信息技术、测量技术成熟，电子测量仪器产业起步早，积累了大量设计开发经验，尤其在高带宽、高频率的中高端请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告产品上技术优势显著。美国是德科技、泰克、力科，和德国罗德与施瓦茨是行业第一梯队公司，技术水平全球领先，引领产品创新，产品线覆盖高中低端，占据了大部分市场份额。根据Frost&Sullivan统计，2019年全球电子测量仪器市场空间137.12亿美元，是德科技/罗德与施瓦茨/安立/泰克/力科的全球电子测量仪25.90%/11.00%/5.20%/4.70%/1.90%，共占全球48.70%份额。国产品牌起步晚，少数企业打破技术垄断，处于加速追赶态势。在国防航空领域，我国有众多国家级科研院所已具备顶尖技术实力，产品技术指标达到全球领先水平，但其产业化程度较低。在商业品牌中，国内仪器企业普遍起步较晚，与欧美企业技术实力差距悬殊，因此过去十几年主要集中在中低端市场。近年来受益于我国信息技术和测量技术进步，以及电子产业的迅速发展，国产品牌通过多年研发投入和技术积累，产品档次从低端向中高端拓展，渠道布局逐步完善，在中低端领域已具备较强国产替代能力，正在加快高端电子测量仪器的国产化进程。长期来看，国产替代大趋势下优质国产公司迎来长期发展机遇。图16：2019年全球电子测量仪器市场份额图17：2019年中国电子测量仪器市场份额n政策机遇：科学仪器行业依赖进口，行业迎来国产化政策机遇科学仪器行业国产化率不到10%，产业升级+自主可控趋势下国产品牌加速崛起。1)政策层面，国家出台一系列政策法规鼓励国产仪器行业发展，2022年1月1日起实行的《科学技术进步法》规定政府应当在采购国产科技创新产品上起到表率作用，明确指出对国产科技创新产品、服务，在功能、质量等指标能够满足政府采购需求的条件下，政府采购应当购买。首次投放市场的，政府采购应当率先购买，不得以商业业绩为由予以限制。从近年来颁布的国家政策来看，高端科学仪器领域面临“卡脖子”的风险，自主可控需求强烈，政策大力引导国产替代。2)行业层面，受益于我国信息技术和测量技术进步，以及电子产业的迅速发展，国内通用电子测量仪器企业厚积薄发，通过多年研发投入和技术积累，产品档次从低端向中高端拓展，渠道布局逐步完善，在中低端领域已具备较强国产替代能力，正在向高端档次延伸，加速追赶外资品牌。以具体企业为例，鼎阳科技国内收入增速自2018年的6.94%提升至2022年的72.71%；普源精电国内收入增速自2019年的11.43%提升至2022年的46%，两家公司国内业务均呈加速增长态势。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告图18：鼎阳科技2017-2022年国内收入增速提升Wind经济研究所整理图19：普源精电2018-2022年国内收入增速提升d尚未披露表4：历年国家关于电子测量仪器的支持政策发布时间行业政策发布单位相关主要内容年《中华人民共和国科学技术进步法》委员会对境内自然人、法人和非法人组织的科技创新产品、服务，在功能、质量等指标能够满足政府采购需求的条件下，政府采购应当购买；首次投放市场的，政府采购应当率先购买，不得以商业业绩为由予以限制。政府采购的产品尚待研究开发的，通过订购方式实施。采购人应当优先采用竞争性方式确定科学技术研究开发机构、高等学校或者企业进行研究开发，产品研发合格后按约定采购。年年远景目标纲要四次会议依托行业龙头企业，加大重要产品和关键核心技术攻关力度，加快工程化产业化突破；加强高端科研仪器设备研发制造。年5G应用“扬帆”行动计划(2021-2023年)工业和信息化部、发改委、财政部等十部委加大基带芯片、射频芯片、关键射频前端器件等投入力度，加速突破技术和产业化瓶颈，带动设计工具、制造工艺、关键材料、核心IP等产业整体水平提升。加快轻量化5G芯片模组和毫米波器件的研发及产业化，进一步提升终端模组性价比，满足行业应用个性化需求，提升产业基础支撑能力。支持高精度、高灵敏度、大动态范围的5G射频、协议、性能等仪器仪表研发，带动仪表用高端芯片、核心器件等尽快突破。年《加强“从0到1”基础研究工作方案》科技部、国家发改委、教育部、中科院、自然科学基金委加强重大科技基础设施和高端通用科学仪器的设计研发，聚焦高端通用和专业重大科学仪器设备研发、工程化和产业化研究，推动高端科学仪器设备产业快速发展。年战略性新兴产业分类(2018)国家统计局电子测量仪器制造、电子相关领域仪器制造、实验分析仪器、电工仪器仪表制造等为国家战略新兴产业。股说明书，国信证券经济研究所整理行业观点：通用电子测量仪器是大空间稳增长的优质赛道，行业护城河高，国产公司受益产业升级和自主可控趋势正加速崛起，当前受益政策推动国产替代进一步提速，未来成长空间广阔，重点推荐鼎阳科技、普源精电，关注优利德、坤恒顺维、思林杰。表5：电子测量仪器板块可比公司估值表股价(元)公司简称投资评级市值(亿元)202306302022EPS2023E2024E2025E2022PE2023E2024E2025E鼎阳科技买入83.8952.781.321.261.762.3339.9941.9829.9222.61普源精电增持108.3660.260.760.991.392.0179.0460.8043.2530.05优利德买入538848591061521922424570319525302007坤恒顺维未评级55.8866.520.971.401.982.7568.5847.5133.6024.19思林杰未评级25.7538.630.811.041.331.7347.6937.1429.0522.33Wind券经济研究所整理及预测。注：未评级公司取Wind一致预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20证券研究报告核电设备：三代形成批量建设，四代核电打开中长期空间行业观点：第三代核电2019-22年新批4/4/5/10台核电机组，批量化建设趋势已形成，第4代核电示范首堆22年成功并网发电后，多个项目已启动招投标工作，批量化建设未来可期，重点关注核电占比高，仍有国产替代逻辑标的，以及受益四代核心设备供应商，重点推荐【佳电股份】【中密控股】【江苏神通】。三代核电批量化建设趋势延续，高温气冷堆或将成四代主要方向三代核电已形成批量化建设趋势，批复节奏预计8-10台/年。政策角度，核电迎来较为确定的政策空间。2021年的《政府工作报告》中提出：在确保安全的前提下，积极有序的发展核电。这是自福岛核事故以来，政府工作报告中首次使用“积极”一词提及核电发展；新核准机组角度，2019-2022年中国新核准机组数量分别为4/4/5/10台，已形成批量化建设，2022年新批机组创近年新高；能源结构角度，核电是低碳、清洁能源，且因其稳定高效，具备作为清洁基荷能源特征。2022年，核电发电量约占全国总发电量的4.7%，根据《中国核能发展报告(2023)》预计，预计到2035年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%左右，相比2022年翻倍。未来审批节奏角度，根据《中国核能发展与展望(2021)》，预计在机组共55台，在建+待建机组28台，总装机容量约为8250万千瓦，按照单机组容量125万千瓦估算，假设核电建设周期为5年，预计2025年前需要新开工约30台核电机组，每年新建机组约8-10台。预期三代核电设备每年市场空间约640-800亿元/年。2022年至2025年间，预计保持每年8-10台核电机组的核准开工节奏，按照单台核电机组投资约180-200亿元、设备投资占电站总投资50%计算，假设每年审批8台机组，则每年核电投资额约1280-1600亿元，设备市场空间约640-800亿元；从目前国内核电采用的CAP1000和华龙一号技术路径来看，两者均有较高的国产化率，其中CAP1000国产化率在85%以上，华龙一号国产化率在90%以上，预期国内核电设备公司深度受益。图20：中国核电新审批机组数A图21：中国核电在运、在建机组数量持续推进四代核电，高温气冷堆或将成为我国第四代核电主要方向。第四代核电技术在安全性、灵活性、应用领域广上优势明显。目前在众多四代核电技术中，高温气冷堆发展最快。与三代压水堆相比，高温气冷堆不是通过“水冷”而是通过“气冷”的方式进行堆芯冷却和热传导。高温气冷堆主要具有以下优势：1)模请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容21证券研究报告块化设计提高高温气冷堆的固有安全性以及灵活性。2)耐高温全陶瓷“燃料球”可以将放射性物质牢牢包裹起来，进一步提高安全性。3)反应堆不停堆在线换料。4)适合发展核能的非电应用，有望实现大规模制氢。目前山东石岛湾高温气冷堆已成功商运，示范工程设备国产化率达93.4%，并具有完全自主产权，未来国内有望进一步推出60万千瓦的高温气冷堆建设。高温气冷堆设备国产化率达93.4%，主氦风机为高温气冷堆核心设备。高温气冷堆核心设备包括压力容器、蒸汽发生器、主氦风机等，国产化率达到93.4%。其中主氦风机是高温气冷堆核电站核反应堆一回路唯一的动力设备，其功能是驱动一回路内的冷却剂—7.0MPa氦气，流经反应堆堆芯，在反应堆正常启动、功率运行和停堆等工况时，提供足够流量的氦气通过一回路系统，将反应堆堆芯产生的热量带走，目前佳电股份是主要供应商。图22：高温气冷堆示范电站一个模块示意图，国信证券经济研究所整理图23：主氦风机布置示意图究所整理光伏设备：硅料见底刺激设备需求，技术变革推动设备更新迭代行业观点：今年TOPCon扩产加速，异质结、钙钛矿未来可期，估值已消化至较低水平，重点推荐【汉钟精机】【捷佳伟创】【奥特维】【帝尔激光】。硅料价格探底利好设备需求，关注各环节设备新技术变革硅料价格大幅下降，光伏设备需求提升。目前硅料/硅片/电池片/单玻组件价格已下降至65元/KG、2.80元/片、0.72元/W、1.41元/W，相较年初下降幅度分别为62%/26%/10%/22%。硅料价格年初至今降幅较大，当前处于底部空间，预期下游扩产有望加速，设备需求有望提升。2023年全球/中国光伏新增装机容量预计350GW/150GW。2023年1-5月，国内光伏新增装机容量61.21GW，同比+158%。考虑到硅料价格下降刺激下游装机，预计国内全年新增装机容量约150GW，同比增长72%。全球方面，根据PVInfoLink的最新报告，2022年全球新增光伏装机容量约250GW，同比增+47%。结合IEA、SolarPower、PVinfoLink，同时考虑硅料、组件价格下降，预期2023/2024年全球新增装机容量350/450GW，同比增长40%/29%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容22证券研究报告图24：全球光伏新增装机容量PVInfoLinkSolarPower券经济研究所整理图25：中国光伏新增装机容量资料来源：PVInfoLink、SolarPower、CPIA，国信证券经济研究所硅片设备环节关注低氧单晶炉设备变革。高温工艺下，N型电池易产生同心圆缺陷，降低硅片氧含量有助于降低同心圆缺陷比例，目前N型TOPCon电池片加速扩产，预期低氧单晶炉有望加速单晶炉更新迭代。目前晶盛机电、奥特维均推出低氧单晶炉技术。根据奥特维公告，其推出的SC-1600-LO2型低氧单晶炉在同等条件下，可降低同心圆50%；晶盛机电则是将用于半导体领域的超导磁场技术引入光伏领域，实现低氧N型晶体生长，消除同心圆。TOPCon设备环节关注PE-Poly市占率提升。2023年TOPCon扩产加速，根据InfoLink统计，23年底TOPCon名义产能有望超过600GW，新增超过500GW，目前是N型电池片扩产主力。TOPCon镀膜主要技术路线有LPCVD、PECVD，LPCVD起步较早。PECVD相较LPCVD具有绕度轻、镀膜时间短、石英管损耗低、占地面积小等优势，今年以来发展迅速。根据InfoLink统计，目前在产+在建TOPCon产能中，LP路线占比43%，PE路线占比53%。未来随着PE路线持续改进以及双面PE推出，预期PE路线市占率持续提升。建议关注受益PE市占率提升的设备企业。图26：高效电池技术产能预测PVInfoLink经济研究所整理PVInfoLink经济研究所整理HJT设备环节关注OBB、铜电镀、激光转印等降本技术进展。HJT因其成本偏高，HJT降本路径主要包括银包铜、铜电镀、激光转印、OBB，从目前进展情况来看，0BB方案有望率先成为HJT可实现降本技术，浆料成本节省约0.03-0.04元/W，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容23证券研究报告0BB技术下，HJT电池片正反面均可使用银包铜浆料，0BB+银包铜技术有望助力组件端关注多主栅、薄片化带来的技术变革。随着N型电池片占比不断提升，组件设备需要升级适应N型，包括低温工艺、薄片化，无主栅、多主栅技术等。多主栅、薄片化技术持续推进有望带动组件设备更新迭代。行业观点：当下TOPCon扩产加速，电池片设备环节以及组件设备环节有望深度受益。建议关注受益TOPCon扩产的设备公司以及受益技术变革的设备公司，重点关注捷佳伟创、奥特维、汉钟精机。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容24证券研究报告方向二：顺周期通用装备，有望温和复苏通用装备应用领域广泛，包括机床及刀具、工业机器人及工业自动化、注塑机、激光装备、叉车、泵/阀门/压缩机/减速机等通用零部件等，通用制造库存周期一般3-4年。为了衡量库存周期的变化及当前所处的阶段，我们选取两个指标来衡量，1)季度指标：选取证监会行业分类中的制造业行业公司(剔除市值500亿元以上的光伏/锂电/风电等新能源行业制造公司)，以单季度为一个时间周期，统计出单季度收入以及单季度末存货、合同负债同比增速情况；2)月度指标：选取通用制造业的存货数据同比增速情况。从季度指标可以看出，自2021年第三季度通用制造行业步入下行周期已有两年，按照2008年以来过去4轮周期的节奏，库存周期当前已处于底部磨底阶段，我们认为即使在现在需求疲软的背景下下行周期时间可能略有延长，不过下半年大概率有望触底反弹，明年迎来上行周期，审慎来看反弹力度仍需评估。从月度指标来看，通用设备制造公司的产品属于下游制造业公司的新增资本开支，其库存数据相对滞后于制造业公司约一个季度，不过整体趋势仍然一致，当前2023年6月也已处于触底阶段。行业观点：经过历史4-5轮的库存周期验证，我们看好未来1-2年库存周期的上行趋势，上行弹性仍需评估，建议积极关注行业内同时叠加自主可控/出口替代逻辑的细分行业及优质龙头公司，重点推荐【汇川技术】【伊之密】【杭叉集团】【怡合达】。图28：2003-2023年国内制造业上市公司存货水平及同比增速Wind济研究所整理注：根据证监会行业分类请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容25证券研究报告图29：2012-2023年中国通用设备制造业存货水平及同比增速Wind局，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容26证券研究报告方向三：长期主线：中特估、人形机器人人形机器人：AI赋能下的潜在万亿赛道特斯拉公布Optimus最新进展，人形机器人需求量或达200亿台。2023年5月16日，特斯拉在2023股东大会上发布了Optimus人形机器人最新演示视频，展示了其在自然行走、电机扭矩控制、力度控制、环境识别及记忆等方面的进步。马斯克强调，现在是推进研发人形机器人的绝佳机会，因为可以共享大量自动驾驶领域的软硬件技术成果，Optimus将使用与该公司电动汽车相同的全自动驾驶系统(FSD)。同时，马斯克将人形机器人视作特斯拉长期价值的重要来源，他预计未来人形机器人总需求量将达到100亿台，甚至远超汽车。如果机器人与人的比例为2:1，需求量或将达200亿台。人形机器人产业链价值潜在市场空间巨大。图30：特斯拉人形机器人Optimus结构工智能日，国信证券经济研究所整理图31：特斯拉人形机器人Optimus环境识别能力展示人形机器人发展历史超百年，中日美英等国推出人形机器人产品。复盘人型机器人发展历史，行业发展已近百年。1920年代后期，美国通用电器制造商西屋电气公司发明的“Televox”、英国W.H.理查兹和飞机工程师艾伦·雷菲尔发明的“埃里克”以及日本生物学家西村诚发明的“学习天生”成为世界上首批人形机器人。2021年以来，特斯拉、小米、优必选、SanctuaryAI等企业均推出了自己的人形机器人产品。其中，优必选为我国人形机器人行业龙头，深耕人形机器人行业超11年，具备人形机器人全栈式技术能力，已突破机器人运动规划和控制、伺服驱动器、计算器视觉、语音交互、SLAM导航、视觉伺服操作、人机交互、机器人操作系统应用框架ROSA等核心技术。表6：目前已推出主要人形机器人参数对比名称发布时间研发厂商基本参数价格价格商业化程度应用场景Pepper日本软银高度：121厘米重量：29公斤自由度：20个2018年停产教育、商品、护理和医疗机构EVETechnologies高度：186厘米重量：83公斤--已在挪威和北美生产生产、后勤、保卫新版美国波士顿动力高度：150厘米重量：89公斤自由度：28个美元尚未商业化科研平台Walkerx中国优必选高度：130厘米重量：63公斤自由度：41个-正在推进科研开发CyberOne中国小米高度：177厘米重量：52公斤自由度：21个-起步阶段探索研究nologies请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容27证券研究报告AI赋能加速人形机器人技术升级，“大脑+小脑”同步发展。GPT大模型技术在人形机器人上的应用有助于其商业化进程推进。一方面，大模型可解决“大脑”自主思考问题，使其具备理解与推理能力。边缘端布局的面向机器人作业的中模型可快速处理传感信息，结合运动规划与控制小模型，从而构建出一体化智能机器人系统，完成人形机器人的智能闭环。另一方面，更强算力可提升机器人“小脑”运动控制能力，此前人类依赖手写代码来控制机器人，进入AIGC时代，GPT等AI大模型有望有效解决这一痛点。人形机器人产业链的上游为基础原材料以及零部件，中游为机器人本体和系统集成，下游为不同应用场景。原材料主要有非金属碳纤维和金属材料铝镁合金等，三大核心零部件分别为伺服系统、控制器、减速器，是直接决定机器人的性能、可靠性和运动能力，对机器人整机起着至关重要的作用；其他零部件包括编码器、传感器、AI智能设备、系统软件等。中游机器人本体是对机器人进行结构设计，利用上游零部件完成加工组装；系统集成是负责机器人软件系统开发和集成，根据终端客户个性化需求为不同客户提供应用解决方案。下游包括个人、家庭应用、商业服务应用以及工业生产制造应用等不同应用场景。图32：人形机器人产业链梳理人研究、Ofweek、国信证券经济研究所整理行业观点：特斯拉人形机器人进展迅速，AI赋能推动解决痛点问题，人形机器人商业化进程有望加速，维持人形机器人行业“超配”评级，当前人形机器人处于从0到1的阶段，综合考虑价值占比、市场卡位及确定性，建议重点关注充分受益产业发展趋势和政策支持的减速器、伺服电机、丝杠、传感器及伺服系统等环节：1)减速器环节：重点推荐绿的谐波，中大力德；2)微电机环节：重点推荐鸣志电器(电新组联合覆盖)，关注江苏雷利(电新组联合覆盖，鼎智科技母公司)、步科股份；3)丝杠环节：重点关注恒立液压、秦川机床；4)伺服环节：重点推荐汇川技术，关注雷赛智能、禾川科技。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容28证券研究报告中特估：寻找绩优央国企隐形冠军“中特估”指中国特色估值体系。2022年11月21日，证监会主席易会满在金融街论坛年会上表示，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。中特估主要针对的是国央企，即“中字头”企业，主要集中在煤炭、公用事业、石油石化、军工等企业，是国民经济的重要支柱。国有企业改革持续推进，中特估不断完善。2022年10月党的二十大报告提出了“中国式现代化”的目标，并提出要“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，在此背景下证监会主席易会满于2022年8月在《求是》杂志上发表《努力建设中国特色现代资本市场》，并于2022年11月的金融街论坛年会上提出，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。国资委在2023年1月召开中央企业负责人会议，明确了2023年中央企业“一利五率”目标为“一增一稳四提升”，组织开展新一轮国企改革深化提升行动，着力完善中国特色国有企业现代公司治理，并于2023年3月召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，提出了国企央企应突出效益效率，切实提高资产回报水平。表7：中特估相关事件与政策时间相关政策/事件主要内容2022/8易会满《求是》撰文《努力建设中国特色现代资本市场》易会满提出，努力建设中国特色现代资本市场，推动经济高质量发展。2022/10党的二十大报告健全资本市场功能，提高直接融资比重，2022/11(2022-2025)》方案提出力争到2025年，上市公司结构更加优化，市场生态显著改善，监管体系成熟定型，上市公司整体质量迈上新的台阶。2022/112022金融街论坛年会证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提出，“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。2022.12上交所《中央企业综合服务三年行动计划》内容包括：1)服务推动央企估值回归合理水平，推动央企上市公司主动与投资者沟通交流；2)助推央企进行专业化整合。配合国务院国资委开展央企专业化整合；3)服务完善中国特色现代企业制度。2022/122022年中央经济工作会议要会议提出，要深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系。完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营。2023/1国资委中央企业负责人会议会议明确，2023年中央企业“一利五率”目标为“一增一稳四提升”，组织开展新一轮国企改革深化提升行动，坚持社会主义市场经济改革方向，着力完善中国特色国有企业现代公司治理。2023/22023年证监会系统工作会议会议强调，推动提升估值定价科学性有效性。深刻把握我国的产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素，推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。2023/32023年政府工作报告深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系，完善中国特色国有企业现代公司治理。2023/3国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。会议提出，国资国企要突出效益效率，加快转变发展方式，聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等指标，有针对性地抓好提质增效稳增长，切实提高资产回报水平。2023/5上交所“发现央企投资价值促进央企估值回归”业务交流会暨国新央企股东回报ETF宣介会。会议主旨为进一步探索建立中国特色估值体系，引导央企投资价值发现，推动央企估值回归合理水平。2023/6国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会中央企业要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能。证监会，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容29证券研究报告中特估两大特征：低估值+高股息。截至6月26日数据，中特估指数收盘价为20009.38元，6月份下降0.94%，2023年以来上升22.12%。与市场数据进行对比0.83，远低于万得全A与沪深300水平，说明国央企尚存在较大修复空间；股息率为4.35，远高于万得全A与沪深300水平，体现了中特估低估值与高股息两大特征。图33：中特估指数估值PB明显低于市场Wind经济研究所整理图34：中特估指数股息率明显高于市场Wind经济研究所整理走势对比Wind研究所整理国企央企总市值占比接近50%，工业领域尤为集中国企央企总数量/总市值分别占上市公司总市值的26.97%/48.50%。所有行业中，煤炭、石油石化、钢铁、有色金属等工业领域国央企数量与市值占比均超过平均水平，说明中国特色估值体系能够为我国工业领域的国央企业带来新的增长点。各行业对比来看，机械设备行业国央企数量为95家，占比为17.59%；总市值为11011.62亿元，占比为27.73%。机械设备行业国央企市值占全国国央企总市值比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容30证券研究报告图36：央国企各行业数量及占比情况Wind经济研究所整理图37：央国企各行业市值及占比情况Wind经济研究所整理中特估本质：深化国企改革，持续提升国有企业核心竞争力深化国企改革是建立“中特估”的本质意义。从表观来看，国央企业较为稳定，对经济做出了巨大贡献，但由于缺乏较高的增长速度，加之个人投资者在我国资本市场中仍占较大比重，导致国央企估值低于其实际价值，中特估的提出可以快速修复估值，探索建立中国特色估值体系。但从本质上来看，中特估的提出并不是直接拔高国企估值水平，引导资金推动股价短期快速上涨，这并不利于国企持续健康发展。行业观点：“中特估”其本质在于通过深化国资国企改革，提高国企核心竞争力，再通过主动加强投资者关系管理，让市场更好认识企业内在价值。对于机械行业而言，我们认为除了从低估值高股息的角度去考虑之外，建议积极关注公司治理持续优化、业务有竞争力的央国企隐形冠军，重点推荐【佳电股份】【中密控股】【川仪股份】【广电计量】【杭氧股份】。证券研究报告表8：申万机械设备行业国有企业情况(数据截止到6月26日)请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容31证券代码证券简称公司属性行业总市值2022营业总收入(亿元)2022归母净利润(亿元)市净率PB000008.SZ神州高铁中央国有企业机械设备63.8317.73-8.461.47000410.SZ沈阳机床中央国有企业机械设备172.6116.700.2617.67000425.SZ徐工机械地方国有企业机械设备789.32938.1743.071.51000528.SZ柳工地方国有企业机械设备152.78264.805.990.96000595.SZ宝塔实业地方国有企业机械设备69.342.50-0.9010.69000680.SZ山推股份地方国有企业机械设备83.7599.986.321.69000777.SZ中核科技中央国有企业机械设备52.2715.001.722.92000811.SZ冰轮环境地方国有企业机械设备114.7161.024.262.35000837.SZ秦川机床地方国有企业机械设备143.6341.012.754.03000852.SZ石化机械中央国有企业机械设备67.5777.520.522.26000856.SZ冀东装备地方国有企业机械设备19.7032.000.145.12000927.SZ中国铁物中央国有企业机械设备166.38544.856.961.94000988.SZ华